证券投资讲义

证券投资〖授课题目〗本章共分四部分：第一节证券投资概述第二节证券投资的风险与收益率第三节证券投资决策第四节证券投资组合〖教学目的与要求〗通过本章的教学，主要是对债券投资、股票投资管理的基本知识进行讲解，使学生掌握债券投资与股票投资等金融资产外投资的风险与报酬的基本分析方法与技巧。

结合实际学习进行投资方案的选择。

〖教学重点与难点〗【重点】1、债券投资收益率的计算2、债券投资风险与防范3、债券估价4、股票估价5、资本资产定价模型【难点】1、债券、股票价值的计算2、资本资产定价模型3、证券投资组合策略〖教学方式与时间分配〗教学方式：讲授时间分配：本章预计6学时〖教学过程〗1、国库券2、短期融资券3、可转让存单4、股票和债券（二）证券的分类1、按发行主体分类政府证券、金融证券、公司证券2、按证券的到期日分类短期证券、长期证券3、按证券收益状况分类固定收益证券、变动收益证券4、按证券体现的权益关系分类所有权证券、债权证券（三）证券投资的分类1、债券投资2、股票投资3、组合投资三、证券投资的目的（略）§6－2 证券投资的收益率一、证券投资风险（一）违约风险违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。

国库券，由于有政府作担保，所以没有违约风险。

避免违约风险的方法是不买质量差的债券。

（二）利率风险利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。

由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风险的国库券，也会有利率风险。

减少利率风险的办法是分散债券的到期日。

（三）购买力风险购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。

在通货膨胀期间，购买力风险对于投资者相当重要。

一般说来，预期报酬率会上升的资产，其购买力风险会低于报酬率固定的资产。

例如，房地产、普通股等投资受到的影响较小，而收益长期固定的债券受到的影响较大。

普通股作为减少通货膨胀损失的避险工具。

（四）变现力风险变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉 资产的风险。

（五）期限性风险由于证券期限长而给投资人带来的风险叫期限性 风险。

一般而言，到期日越长，期限性风险越大。

（六）再投资风险购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投 资风险。

二、证券投资收益率证券投资收益 ：买卖价差、股利或利息 （一）短期证券收益率不考虑时间价值)( 买价利息股利价差买价收益收益率+==（二）长期证券收益率考虑时间价值本质：投资的内含报酬率 1、债券投资收益率：V = I ·(p ／A ，i ，n)十M ·(p ／s ，i ，n) V ——债券的价格； I ——每年的利息； M ——面值；N ——到期的年数； i ——贴现率。

逐步测试法找出使V 略大于P 和略小于P 的两个贴现率， 然后利用“内插法”计算到期收益率的近似值。

试误法比较麻烦，也可用下面的简便算法求得近 似结果：2)()(÷+÷-+=P M nP M I i例：某公司2004年1月1日平价发行债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。

要求：（1）2004年1月1日的到期收益率是多少 （2）假定20088年1月1日的市场利率下降到 8%，那么此时债券的价值是多少（3）假定2008年1月1日的市价为900元，此 时购买该债券的到期收益率是多少（4）假定2006年1月1日的市场利率为12%， 债券市价为950元，你是否购买该债券（2005年）〖答案〗（1）平价发行且每年支付一次利息的债券， 到期收益率等于票面利率，即为10%。

（2）2008年1月1日时，债券还有1年到期。

V=1000×10%÷+1000÷=1019（元）（3）900=100÷（1+i ）+1000÷（1+i ） i=22%（4）2006年1月1日时，债券还有3年到期。

V=100÷+100÷+100÷+1000÷=952因为V 为952大于市价950，故应购买。

2、股票投资收益率nnj jji Vni D V )1()1(1+++=∑=三、证券风险与收益的确认------------证券信用评级 见书§6－3 证券投资决策 一、影响证券投资决策的因素分析收益、风险（一）国民经济形势分析 （二）行业分析（三）企业经营管理情况分析 二、债券投资 （一）投资目的1、 短期投资目的：调节现金余额2、 长期投资目的：获利 （二）债券的估价 1、 基本模型每年付息，到期还本nn n i Mi I i I i I V )1()1()1()1(2211++++⋅⋅⋅++++=V ——债券价值； I ——每年的利息； M ——到期的本金；i ——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬； n ——债券到期前的年数。

2、 一次还本付息，单利计息模型 V=（M+M ·i ·n ）（P/F,i,n ）3、 折现发行模型 V= M （P/F,i,n ）例：中豪华威公司欲投资购买债券，目前有三家公司债券可 供挑选：（1）A 公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率 为8％，每年付息一次，到期还本，债券的发行价格为1105， 若投资人要求的必要收益率为6％，则A 公司债券的价值为 多少，若中豪华威公司欲投资A 公司债券，并一直持有到 到期日，其投资收益率为多少；应否购买？（2）B 公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率 为8％，单利计息，到期一次还本付息，债券的发行价格为 1105，若投资人要求的必要收益率为6％，则B 公司债券的 价值为多少；若中豪华威公司欲投资B 公司债券，并一直持 有至到期日，其投资收益率为多少；应否购买？（3）C 公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率 为8％，C 公司采用贴现法付息，发行价格为600元，期内 不付息，到期还本，若投资人要求的必要收益率为6％，则 C 公司债券的价值为多少；若中豪华威公司欲投资A 公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率是多少;应否购买？ （4）若中豪华威公司持有B 公司债券2年后，将其以1200 元的价格出售，则投资收益率为多少？正确答案：（1）A 债券的价值 ＝80×（P ／A ，6％，5）＋1000×（P ／F ，6％，5） ＝设I ＝4％，80×（P ／A ，4％，5）＋1000×（P ／F ，4％，5）＝内插法：债券投资收益率I ＝%不应购买。

（2）B 债券的价值＝1400×（P ／F ，6％，5） ＝ 1105=1400(P/F,I,5) (P/F,I,5)=1105/1400= I=5%，(P/F,I,5)= I=4%，(P/F,I,5)=插值法：债券投资收益率＝%不应购买 （3）C 债券的价值 ＝1000×(P/F,6％,5)＝747 600＝1000(P/F,I,5) (P/F,I,5)＝I ＝10％，(P/F,I,5)＝ I=12%,(P/F,I,5)=插值法：债券投资收益率＝%应购买。

（4）1200/（1＋I ）（1+I ）＝1105 （1＋I ）（1＋I ）＝1200／1150 I ＝%则投资该债券的投资收益率为%（三）、债券投资的特点 1、优点本金安全性高； 收入稳定性强； 市场流动性好； 2、缺点购买力风险较大； 没有经营管理权三、股票投资 （一）投资目的 获利、控股 （二）股票估价1、 短期持有，未来准备出售nnj jjK VnK D V )1()1(1+++=∑=2、长期持有，股利稳定KD V =3、长期持有，股利固定增长gK g D g K D V -+=-=)1(01例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。

现有A 公司股票和B 公司股票可供选择，甲企业只准备投资 一家公司股票。

已知A 公司股票现行市价为每股9元， 上年每股股利为元，预计以后每年以6％的增长率 增长，B 公司股票现行市价每股7元，上年每股股利为 元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。

甲企 业所要求的投资必要报酬率为8％。

要求：(1)利用股票估价模型，分别计算A 、B 公司股票 价值。

(2)代甲企业作出股票投资决策。

正确答案：（1）计算A 、B 公司股票价值 A 公司股票价值（VA ）＝×(1+6%)/(8%-6%) =(元) B 公司股票价值 （VB ）＝8%=(元) （2）分析与决策由于A 公司股票现行市价为9元，高于其投资价值 元，故A 公司股票目前不宜投资购买。

B 公司股票现行市价为7元，低于其投资价值元， 故N 公司股票值得投资,宜购买B 公司股票。

（三）股票投资的特点1、 优点投资收益高； 购买力风险低； 拥有经营控制权2、缺点求偿权居后； 价格不稳定； 收入不稳定； 风险较大。

四、投资基金美国称为“Investment Company ” 英国称为“Unit Trust ”日本、台湾地区称为“证券投资信托” (Securities Investment Trust) 香港称为“单位信托与互惠基金” (Unit Trust and Mutual Fund) 我国称其为“证券投资基金”大陆、香港和台湾地区通称“投资基金”（一）概念大众化的间接证券投资工具发行基金单位或股份专业管理机构（即基金管理人）管理分散化投资的集合证券投资方式由独立的托管机构保管资产当事人：投资人、发起人、管理人、托管人（二）分类1、按投资基金的组织形式不同，分为契约型、公司型2、按投资基金能否赎回，分为封闭式、开放式3、按投资基金的投资对象，分为股权式、证券式（三）投资基金的特点1、优点专家理财；资金规模优势。

2、缺点无法获得很高收益；受大盘整体影响较大。

§6－4 证券投资组合一、证券投资组合的风险与收益（一）证券投资组合的风险1、非系统风险可分散风险、公司特别风险某一因素或事件只会对特定的证券带来价格下跌或者对某一投资者带来损失的可能性。

投资者对非系统风险应尽可能消除。

组合形式：完全负相关完全正相关介于两者之间2、系统风险不可分散风险、市场风险某一种因素会对市场上所有证券都会带来价格下跌或者对所有的投资者带来损失的可能性。

投资者无法消除，但可回避计量：β系数计量个别股票随市场移动趋势的指标是“贝他系数”。

β>1，该项投资风险大于整个市均风险。

β<1，该项投资风险小于整个市均风险。

β=1，该项投资风险等于整个市均风险。

组合β系数∑==n1iipx i ββ（二）证券投资组合的风险收益证券投资要求补偿的只是不可分散风险。

R p =β·(R M －R F )（三）资本资产的定价模式R i =R F ＋β·(R M －R F )Ri ——第i 种股票的预期收益率； RF ——无风险收益率；RM ——平均风险股票的必要收益率； β——第i 种股票的贝他系数。