价值分析东易日盛

价值分析：东易日盛
研究者：Dean_丁丁
声明：数据均来自于公开渠道：如招股书，年报，互动易，巨潮资讯等。

分析观点是个人总结，不做买卖依据，仅作参考。

目录
公司主营业务
1 行业市场状况
2 核心竞争力分析
3 主要财务数据 7 募投项目 在研项目分析 8 上市公司类比/ 风险分析 9 客户分析
4 供应商分析
5 公司扩张能力及前景分析
6 投资价值总结
10
主要竞争者分析
11 高管及股东分析 12
公司主营业务
•作为专业的整体家装解决方案供应商，从事的主要业务是：家庭建筑装饰设计、装饰施工、产品配套及全国性家装品牌特许经营。

•区别于传统仅以设计、施工为主要内容的家装服务，也不同于单一整合产品的各类家装模式，公司的“有机整体家装解决方案”在传统家装概念的深度和广度上都进行了创造性拓展
•分别以连锁经营为特征的“家装零售”业务和高度产业化基础之上的精装修工程业务，为个人客户与企业客户（主要为房地产开发商和大型物业的业主）提供定制化“有机整体家装解决方案”。

行业市场分析•家装市场庞大的万亿市场。

•本公司的营业额只占这个市场的千分
之一。

•另外还有个万亿的工装市场可以进入
•有非常大的扩张空间。

•行业净利率为6%左右，比较稳定。

•品牌效应
随着消费者消费能力的提高，对品牌的认知度越来越高。

公司连锁店的扩张，会增强公司品牌价值。

•上市后的免费广告效应
公司上市后，全国的股民都看到这个公司。

这样，实际上是个免费广告。

在同样广告费用的基础上，会为公司带来增量客户。

•成本管理能力
公司与主要原材料供应商建立了长期货合作关系，价格相对稳定。

随着公司经营规模的扩大，公司的采购议价能力会提高。

规模化的运作，保证公司的各个部分都能有序工作，提高工作效率，降低成本。

•家装市场是个充分竞争的开放市场。

•实际上，每个项目面临的竞争者不一样。

•公司需要提高的是树立自己的核心竞争力。

•家装市场尚无另外的上市公司竞争者。

•工装领域的上市公司有金螳螂和洪涛股份。

客户/供应商分析•充分竞争的家装市场，
大量的项目不存在客户依
赖。

•对供应商的采购主要集
中在劳务和原材料。

不存
在采购困难或采购不到的
情况。

募投项目在研项目分析
•所有这些项目总体上的目标就是：
•品牌化连锁。

•规模化扩张。

•体验式营销。

截止2014年Q1 的季报状况
主要财务数据
主要财务数据如右图所示：总结如下：
实际上是轻资产公司。

财务报表非常健康，没有查出较大风险。

2014年的0.96的EPS预测，比较保守，实际可能会超出。

季节性波动说明：
公司从事的家庭建筑装饰业务存在季节性特征，容易受春节
等传统节日、北方地区冬季寒冷、南方地区夏季炎热以及长
江流域梅雨季节等影响，季节性特征表现非常明显.
突出表现为一季度净利润为亏损状态，上半年以及三季度营
业利润与净利润一般略有盈余，甚至出现亏损的情况；全年
业绩主要体现在第四季度。

高管及股东分析
•股东市值管理待补充
•解禁承诺：持有公司 5% 以上股份的东为公司控易天正，就持意向及减以上股份的东为公司控易天正，就持意向及减意向承诺：其其所持公司股份在锁定期满后两年内无减意向；这就是说，锁定期达5年。

表明2件事：老板不差钱；老板对公司有信心！
•管理层持股待补充
•股权激励待补充
公司扩张及前景分析
•关于并购扩张，公司在互动易表示：目前，公司刚刚上市，主要精力在于顺利实施募集资金项目。

对于并购也会择机开展，对象主要分为三类：第一、行业内整合：收购全国性、区域性家装企业、设计公司；第二、扩展电子商务 O2O：打造垂直电子商务平台，实现创新性发展；第三、深入开发B2B业务：收购成熟精装企业，将公司独特的B2C经验嫁接于传统精装业务，逐步取得在精装领域的市场优势。

谢谢！目前的家装市场，没有象文化传媒一样大规模的并购，应该有充足的标的可供收购。

•百度招聘等公开信息显示，上市后公司在全国各地大规模的招兵买马（大约有40个左右的城市新出现公司分公司公开招聘的信息）。

这些新进人员，会为公司1-2年内的业绩增长提供基础。

•公司的中期发展目标。

将在三年内建设 49 家直营居连锁店、家直营居连锁店、 50 家“速美”门店。

以京津冀环渤海经济圈、长江三角洲环渤海经济圈、长江三角洲珠江三角洲经济圈及全国主要省会级城市为核心市场，并快速向三、四线城市渗透。

上市公司类比 I 装修类
公司是复制洪涛股份还是金螳螂，值得研究。

很明显，家装领域和工装领域比较，有两个不同：
•一个工程款预收，一个垫付。

预收的工程款还可以买理财产品。

•一个面对消费大市场，一个面对企业／政府市场，利润率前者高。

增长率：
•金螳螂和洪涛股份上市后都保持30%左右的增长率5年。

•如果东易业绩因为募集资金利息和上市后的品牌效应造成业绩在
2014年增长30%。

那么目前33元股价，对应的2014PE约为30倍
上市公司类比 II 装修家居类全比较
风险分析
•公司招股书提到，如果未来由于房地产行业周期性波动而出现房地产景气度、房屋竣工面积与商品房成交量大幅下降的情况，则家庭装饰行业将会出现大幅下滑的情形，公司业务亦将会受到较大不利影响，公司经营业绩存在出现大幅下降的风险。

但同时也提到，由于包括新增人口、新增家庭、改善住房条件、农村向城市转移人口、大城市发展等因素的存在，我国仍将产生巨大的住宅装饰需求。

•思考：O2O 会颠覆家装市场吗？
•行业进入门槛很低。

公司可以利用资本市场取得领先和进一步壮大的优势吗？
总结
•家装领域第一家上市公司，行业龙头。

2年内没有竞争者上市。

•上市后内生性增长潜力估计：20-30%三年。

公司招兵买马，地域扩张的信号非常明显
•外延式增长潜力：大。

行业内标的众多。

管理层有兴趣并购。

•和金螳螂等工装公司相比，预收账款优势很大。

垫付工程款的工装企业，需要大资本投入。

家装公司，却是轻资产投入！
•财务报表：非常健康。

存货基本不会贬值；无应收账款压力。

不依赖任何税收优惠和政府补贴。

•10亿现金在手，每年的理财利息收入至少3000-5000万。

•潜在黑天鹅风险：极小。

面对广大的消费市场，资金链断裂，经营模式出问题的概率极小。

•股东锁定期延迟两年，老板信心足，不差钱。

•目前，公司的市盈率不高。

市场关注度不高。

• O2O的发展，需要紧密跟踪。

•万亿的市场。

是红海吗？会成为装饰业的万科吗？
•房地产业的大衰退？
•投资价值总结：
•轻资产的服务型公司，并购成长潜力，目前估值不高。

•房地产市场下滑对公司预期的影响；
•红海市场的竞争压力。

•何时能并购不确定。