证券分析师缘何轻视治理
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的行 为不 可避 免 地 受 到 主客 观 条 件 的影 响 ，他 们 做 出 的预 测 往 往 是 有 偏 差 的 ，也 必 然 影 响 到 资 本
为这 些 公 司的 风 险 较 大 。这 意味 着 ，证 券 分析 师 在 选 择 被 关 注 公 司 的 时候 ，除 了要 考 虑有 形 的成
性 尚 有 待提 高 证 券 分 析 师 在 选择 被 关 注公 司 时
特 别 关 注公 司 的 财务 信 息 ，而 对 于公 司 的信 息 环
影响因素。然而 ，证券 分析师对股权集 中度 高的 公 司却 比较 关注，他们对这部 分公 司有着比较 高 的盈余预测 准确度＝原 因在 于 ，股 权 集 中可 以 使 大股 东具有足够 的激励去有效地监 督管理层 ， 从 而避 免 了股 权 高度 分散 情 况 下 的 “ 搭便 车”
金 流 向 ，所 以 可 能 会使 一 些被 过 多关 注 的 行 业 的 公 司股 价 偏 高 ，而使 一 些被 “ 落 ” 的 公 司 股 价 冷
治理 特 征 包括 股 权 集 中度 、 最终 控 制 人 类 型 、 高
管持股比例 、独立董事比例和两职分 离度等方面；
财 务 特 征 包括 净 资 产 收 益 率 、资 产 负债 率 、 流动 比率 、净 利 润 增 长 率 和 收 益 波 动 性 等 方 面 。通 过
注 ， 因为 这 些公 司 的风 险较 小 而 对 那 些收 益 波
主任，教授 、博上生 导师
的盈 余 预 测 是 完美 的 ，其 预 测 所 依 据 的 信 息 也 将
动 性 比较 大的 公 司 ，证 券 分 析 师 则不 太关 注 ， 因
迅 速 反 映 到 价 格 中去 ：但 在 现 实 中 ， 由于 分 析ห้องสมุดไป่ตู้师
注度 反 映 出 以下 问题 ：
我 们 可 以把 公 司特 征 分 为基 本特 征 、 治理 特 征 和 财务 特 征 三 大类 其 中 ，基 本 特 征 包括 公 司
规 模 、多元化 、是 否 交 叉上 市和 上 市年 限等 方 面 ；
第 一 ，证 券 分析 师在 被 关 注公 司的行 业选 择 上存 在 “ 同效 应” 更喜 欢 关 注一 些 “ 门” 行 趋 ， 热 业 的公 司 。 由于 证 券 分析 师 能 够 引导 投 资 者 的 资
不 明 显 ，或 者 说 ，在 目前 的 市 场 和 法 律 环 境 下 ， 公 司 治理 对 公 司 来说 还 没 有 成 为 一 个 比较 重 要 的
第三 ，多元化程度 、交叉上市等在 国外证券 分析师眼 中是非常重要 的因素，在 中国证券 分析
师 那 里 却 不 被 关 注 ，这 说 明 中 国证 券 分析 师 的理
问题 一
境 却不关心 事 实上 ，当上 市公 司信息透明度较
低时，很可 能存在财务欺诈行为，如果仅从表面
的数 据 来分 析 公 司 ，必 然 会误 导投 资 者 ，导 致 资 源 的 不合 理 配置 ： 因此 ， 中 国证 券 分 析 师 在 分析 公 司财 务 状 况和 市场 表 现 的 同 时 ，应 该 关 注 其 财
本和收益外，还会考虑风险的大小 ， 这可以被看作
是证 券 分析 师 的机 会成 本 。
市场 配 置 的 效 率 。 因此 ，分 析 证 券 分 析 师在 决 定
是否 关注某 家公司时所考虑 的主要 因素就显得十
分 重要
从 深 层 次来 说 ， 中 国证 券 分析 师 对 公 司 的 关
证券分析师缘何轻视治理
由于分析师 的行 为不可避免地受到主客观条件的影响 ，他们做出的预 测往往是有偏差 的 ，也必然影 响到资本市场 配置 的效率 。分析证券分 析师在决定是否关注某家公 司时所考虑的主要 因素就显得十分 重要
・高 明华
作 莆 为 北 京 ０ 范大 学 公 ， １ ７ ｄ 治 理 与 企业 发 展研 究 ［． ｛ ｌ Ｉ
明 显 。 由 于证 券 分 析 师 关 注公 司 治理 所 付 出的 成 本 大 于其 得 到 的收 益 ，作 为理 性 经 济人 的 证 券 分 析 师 必 然会 忽视 公 司治理 方 面 的信 息。
首先 ，中国证券分析师普遍 关注公司的基本
特征 ：具 体 说 ，他 们 更 关 注规 模 较 大 、上 市 时 间
ｔ
券分析 师作为公 司与投 资者之间的信息
中介 ，在 资 本 市 场 上 扮 演 着重 要 角 色。
在 经典 有效 的 市场 中 ，证 券 分析 师作 出
特 征 。具 体说 ，对 那 些 资产 质 量 高 、盈 利 能 力好 、 偿 债 能 力 强 的 公 司 ，证 券 分 析 师 会 给 予相 当的 关
分析 中国 大部 分 Ａ 股 上 市公 司样 本 ，我 们 可 以发
现 以 下一些 现 象 ：
偏 低 。 这 也 意味 着投 资者 或 许 能 通 过 观 察证 券 分 析 师 的关 注趋 向 获取 套利 的机 会 ： 第 二 ，证 券 分 析 师对 上 市公 司的 基 本信 息和 财 务 信 息 高度 重视 ，但 对 公 司治理 信 息 的 重视 程 度 明 显 不 够 。这 一 方 面 说 明 中国 的 证券 分析 师 在 信 息 的 关 注度 和挖 掘 上 还 存 在 不 足 ： 另 一方 面也 表 明 中国上 市公 司 治理 结 构 在 股 价 上 的 效应 还 不
较 短 、单 一 市 场 上 市 的 公 司 。公 司规 模 大和 上 市
时 间短 意 味 着 公 司风 险 较 小 ， 而单 一 市场 上 市 则
意味 着证 券 分 析 师 不 会像 关 注 交叉 上 市公 司那样
付 出更 多的 时间和 努 力 来搜 集信 息 ：
其 次 ， 中 国证 券分 析 师 普 遍 不 太 关注 公 司 的 治 理 特 征 ，这 意 味 着 中 国上 市 公 司 的 治理 效 应 还
为这 些 公 司的 风 险 较 大 。这 意味 着 ，证 券 分析 师 在 选 择 被 关 注 公 司 的 时候 ，除 了要 考 虑有 形 的成
性 尚 有 待提 高 证 券 分 析 师 在 选择 被 关 注公 司 时
特 别 关 注公 司 的 财务 信 息 ，而 对 于公 司 的信 息 环
影响因素。然而 ，证券 分析师对股权集 中度 高的 公 司却 比较 关注，他们对这部 分公 司有着比较 高 的盈余预测 准确度＝原 因在 于 ，股 权 集 中可 以 使 大股 东具有足够 的激励去有效地监 督管理层 ， 从 而避 免 了股 权 高度 分散 情 况 下 的 “ 搭便 车”
金 流 向 ，所 以 可 能 会使 一 些被 过 多关 注 的 行 业 的 公 司股 价 偏 高 ，而使 一 些被 “ 落 ” 的 公 司 股 价 冷
治理 特 征 包括 股 权 集 中度 、 最终 控 制 人 类 型 、 高
管持股比例 、独立董事比例和两职分 离度等方面；
财 务 特 征 包括 净 资 产 收 益 率 、资 产 负债 率 、 流动 比率 、净 利 润 增 长 率 和 收 益 波 动 性 等 方 面 。通 过
注 ， 因为 这 些公 司 的风 险较 小 而 对 那 些收 益 波
主任，教授 、博上生 导师
的盈 余 预 测 是 完美 的 ，其 预 测 所 依 据 的 信 息 也 将
动 性 比较 大的 公 司 ，证 券 分 析 师 则不 太关 注 ， 因
迅 速 反 映 到 价 格 中去 ：但 在 现 实 中 ， 由于 分 析ห้องสมุดไป่ตู้师
注度 反 映 出 以下 问题 ：
我 们 可 以把 公 司特 征 分 为基 本特 征 、 治理 特 征 和 财务 特 征 三 大类 其 中 ，基 本 特 征 包括 公 司
规 模 、多元化 、是 否 交 叉上 市和 上 市年 限等 方 面 ；
第 一 ，证 券 分析 师在 被 关 注公 司的行 业选 择 上存 在 “ 同效 应” 更喜 欢 关 注一 些 “ 门” 行 趋 ， 热 业 的公 司 。 由于 证 券 分析 师 能 够 引导 投 资 者 的 资
不 明 显 ，或 者 说 ，在 目前 的 市 场 和 法 律 环 境 下 ， 公 司 治理 对 公 司 来说 还 没 有 成 为 一 个 比较 重 要 的
第三 ，多元化程度 、交叉上市等在 国外证券 分析师眼 中是非常重要 的因素，在 中国证券 分析
师 那 里 却 不 被 关 注 ，这 说 明 中 国证 券 分析 师 的理
问题 一
境 却不关心 事 实上 ，当上 市公 司信息透明度较
低时，很可 能存在财务欺诈行为，如果仅从表面
的数 据 来分 析 公 司 ，必 然 会误 导投 资 者 ，导 致 资 源 的 不合 理 配置 ： 因此 ， 中 国证 券 分 析 师 在 分析 公 司财 务 状 况和 市场 表 现 的 同 时 ，应 该 关 注 其 财
本和收益外，还会考虑风险的大小 ， 这可以被看作
是证 券 分析 师 的机 会成 本 。
市场 配 置 的 效 率 。 因此 ，分 析 证 券 分 析 师在 决 定
是否 关注某 家公司时所考虑 的主要 因素就显得十
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从 深 层 次来 说 ， 中 国证 券 分析 师 对 公 司 的 关
证券分析师缘何轻视治理
由于分析师 的行 为不可避免地受到主客观条件的影响 ，他们做出的预 测往往是有偏差 的 ，也必然影 响到资本市场 配置 的效率 。分析证券分 析师在决定是否关注某家公 司时所考虑的主要 因素就显得十分 重要
・高 明华
作 莆 为 北 京 ０ 范大 学 公 ， １ ７ ｄ 治 理 与 企业 发 展研 究 ［． ｛ ｌ Ｉ
明 显 。 由 于证 券 分 析 师 关 注公 司 治理 所 付 出的 成 本 大 于其 得 到 的收 益 ，作 为理 性 经 济人 的 证 券 分 析 师 必 然会 忽视 公 司治理 方 面 的信 息。
首先 ，中国证券分析师普遍 关注公司的基本
特征 ：具 体 说 ，他 们 更 关 注规 模 较 大 、上 市 时 间
ｔ
券分析 师作为公 司与投 资者之间的信息
中介 ，在 资 本 市 场 上 扮 演 着重 要 角 色。
在 经典 有效 的 市场 中 ，证 券 分析 师作 出
特 征 。具 体说 ，对 那 些 资产 质 量 高 、盈 利 能 力好 、 偿 债 能 力 强 的 公 司 ，证 券 分 析 师 会 给 予相 当的 关
分析 中国 大部 分 Ａ 股 上 市公 司样 本 ，我 们 可 以发
现 以 下一些 现 象 ：
偏 低 。 这 也 意味 着投 资者 或 许 能 通 过 观 察证 券 分 析 师 的关 注趋 向 获取 套利 的机 会 ： 第 二 ，证 券 分 析 师对 上 市公 司的 基 本信 息和 财 务 信 息 高度 重视 ，但 对 公 司治理 信 息 的 重视 程 度 明 显 不 够 。这 一 方 面 说 明 中国 的 证券 分析 师 在 信 息 的 关 注度 和挖 掘 上 还 存 在 不 足 ： 另 一方 面也 表 明 中国上 市公 司 治理 结 构 在 股 价 上 的 效应 还 不
较 短 、单 一 市 场 上 市 的 公 司 。公 司规 模 大和 上 市
时 间短 意 味 着 公 司风 险 较 小 ， 而单 一 市场 上 市 则
意味 着证 券 分 析 师 不 会像 关 注 交叉 上 市公 司那样
付 出更 多的 时间和 努 力 来搜 集信 息 ：
其 次 ， 中 国证 券分 析 师 普 遍 不 太 关注 公 司 的 治 理 特 征 ，这 意 味 着 中 国上 市 公 司 的 治理 效 应 还