5项目投资管理(1)
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第五章 项目投资管理
第一节 项目投资管理概述 第二节 现金流量 第三节 项目投资决策评价指标及 其应用 第四节 项目投资决策实例分析 第五节 项目投资的风险分析
案例： 长江轮渡公司拥有渡轮多艘，其中一艘已相当陈旧，故 财务经理向总经理提出淘汰旧船，购置新船的建议。 新船的买价为40000元，可望运行10年，该船每年的运 行成本为12000元。估计5年后需大修一次，其成本为2500 元，10年结束时，估计该船的残值为5000元。 业务经理不同意财务经理的意见，凭他多年的工作经验 ，认为该船虽属陈旧，但通过全面翻新，尚能继续发挥其运 行效益。所以他向总经理提出了翻修旧船的方案。据该方案 预算，立即翻修的成本为20000元，估计5年后还需大修一 次，其成本为8000元。如这些修理计划得到实施，该船可 望运行的期限也将是10年。10年内该船每年的运行成本为 16000元。10年后，其残值也将是5000元。 根据当前的市场情况，该旧船的现时折让价格为7000 元，年利率为18％。 这两个方案报给总经理，假如你是总经理，应该选择 哪一个方案?为什么?
现金流量计算时应注意的几个方面
项目现金流量是一种增量现金流量。也 就是说，在评估投资项目时，我们仅仅关 心直接与项目有关的现金流量，它表示公 司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金 流量的变化。
（1）区分相关成本与非相关成本
相关成本：是指与特定决策有关的、在分析评价时必须
加以考虑的成本。例如差额成本，未来成本、重置成本、机 会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、 在分析评价时不加必加以考虑的的成本是非相关成本。例如， 沉没成本 、账面成本等往往属于非相关成本。 如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利 的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差 的方案，从而造成决策失误。
第二节 项目现金流量
一、项目现金流量的概念 二、项目现金流量的内容 三、项目现金流量的计算
现 金 流 量
一、现金流量及运用原因
1．现金流量含义：
投资项目在整个投资期内引起的（可能和应该）企业货 币资金（现金）的流动（流进与流出）和数额。
2． 项目投资决策使用现金流量原因
有利于科学地考虑时间价值因素 可以使项目投资决策更符合客观实际 考虑了投资的逐步回收问题
第一节 项目投资管理概述
一、项目投资的含义 二、项目投资的分类 三、项目投资财务可行性评估的基本程序
一、项目投资的特点及分类
（一） 项目投资的概念 项目投资是企业投资的重要内容。项目投 资是一种以特定项目为对象，直接与新建项 目或更新改造项目有关的长期投资行为，其 目的是为保证企业生产经营过程的连续和生 产经营规模的扩大。
３. 战术性投资和战略性投资 按其对企业前途的影响 战术性投资----不牵涉整个企业前途的投资。 战略性投资----对企业全局有重大影响的投资。 ４. 相关性投资和非相关性投资 按其相互关系 如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响另一项目， 则可说在两个项目是在经济上是不相关的，二者互 为非相关性投资。如果采纳或放弃某个投资项目可 以显著地影响另外一个投资项目，则可以说这两个 项目在经济上是相关的。
[例6]：假设创新汽车公司正在计算一种新式 敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿 车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不 是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和 利润都是净增量呢？ 结论：确定增量现金流量，必Leabharlann Baidu尽可能地考 虑关联效应的因素。
[例4]：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克 力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一 部分，公司已经向一家咨询公司支付了 100000美圆作为实施市场测试分析的报酬。 这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司 管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？
（2）特别重视机会成本
机会成本，是指由于某个项目使用某项资产而失去了其 他方式使用该资产所丧失的潜在收入。 机会成本不是我们通常意义的“成本”，它不是一种支 出或费用，而是失去的收益。而这种收益不是实际发生的 而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃 的方案就无从计量确定。
三、项目投资的程序与方式
（一） 项目投资的程序 确定目标— 提出备选方案— 搜集信息—评价（技术财 务经济）—— 决策 （二）项目投资的资金投入方式 一次投入 分次投入
四、项目投资的相关概念
㈠
项目计算期（n）
含义 项目计算期是指投资项目从投资建设开始 到最终清理结束的整个过程的全部时间，即 该项目的有效持续期间。 构成 完整的项目计算期包括建设期、生产经营 期和终结期。
其实上面的式子也可以继续推导： 年营业净现金流量（NCF） = 净利润+折旧 =（营业收入-营业成本）×（1-所得税率）+折旧 =（营业收入﹣付现成本-折旧）× （1-所得税率） +折旧 =营业收入×（1-所得税率）-付现成本×（1-所得 税率）-折旧×（1-所得税率）+折旧 =营业收入×（1-所得税率） -付现成本×（1-所得 税率）+折旧×所得税率
５. 扩大收入投资和降低成本投资 按其增加利润的途径 扩大收入投资----通过扩大企业生产经营规模，以便 增加利润的投资； 降低成本投资----通过降低生产经营中的各种消费， 以便增加利润的投资。 ６. 采纳与否投资与互斥选择投资 按决策的角度分为 采纳与否投资----决定是否投资于某一项目的投资。 互斥选择投资----在两个或两个以上的项目中，只能 选择其中之一的投资。
完整工业投资项目：是指以新增工业生产能力为主的
投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且 还包括流动资金投资的建设项目
2．计算方法 1） 公式法 Ⅰ建设期 现金净流量 NCF= - 该年投资额（固定资产投资 + 流动资产投资） Ⅱ经营期 现金净流量 NCF=该年新增营业收入 - 经营成本 - 所得税 =净利润 + 折旧(固定资产) + 摊销(无形资产) Ⅲ终结期 现金净流量 NCF=固定资产残值回收额 + 预计垫付的营运资金 -（残 值收入- 预计残值）×所得税税率
（二）项目投资的特点
1．投资数额大。项目投资所形成的资产往往在企业总资产 中占有相当大的比重，对企业未来现金流量和财务状况具有 决定性的影响。 2．作用时间长。 特别是作为决定企业发展方向的战略性投 资，直接决定了企业未来的生产经营方向。 3．不经常发生。 因此项目投资的决策不会经常发生，属于 企业的非程序性决策，往往没有相类似的决策可供参照比较。 4．变现能力差。项目投资所形成的资产 一般都不会在短期 内变现。 5. 风险较大。
回收流动资金：项目终止收回原垫付的营运资金。
3．现金净流量（NCF）的计算
项目投资的净现金流量是指项目固定周期内现
金流入量和现金流出量的差额 某年现金净流量 =某年现金流入量－该年现金流出量
只对财务可 行性进行分 三、现金流量的计算 析，其他 分 析不考虑 初始投资支出、垫支 （一）现金流量计算说明 流动资金支出都发生 1．基本假设 在年初；经营期内的 财务可行性分析假设； 现金流入、流出都发 生在年末；项目最后 与现金流量有关的 建设期全部投资假设； 报废发生在年末 因素如价格、成本 假设项目投资只包括： 时点指标假设 水平、所得税等都 单纯固定资产投资项 是确定的。 经营期与折旧年限一致假设 目、完整工业投资项 目、固定资产更新改 产销平衡假设 造项目 借入资金视 确定因素假设 为自有资金 投资项目类型假设 进行现金流 量计算 全投资投资假设
[例5]：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行 的地址，在评估未来的分行建设项目时，该土地成 本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？ 结论：增量现金流量必须要考虑机会成本的因素， 只有“所得大于所失”的投资决策才可行。
3）关联效应
所谓关联效应，是指投资某项目对公司 其他原有部门的影响。
二、现金流量的构成内容
现金流入量 现金流量 现金流出量
现金净流量
1．现金流出量的内容 项目投资的现金流出量是指该项目投资引起企业的 现金支出的增加量、主要包括：
建设投资：建设期内固定资产、无形资产、开办费用投
资；
垫支流资：项目投产前后投放于工程项目的营运资金； 经营成本：经营期内保证正常的生产经营的付现成本（
建设期（记作S,S≥0）：
是投资项目的建设时间，建设期的第一年年初称为建设起点， 定义为第0年。建设期的最后一年末称为投产日。
经营期(p)：
投资项目正常营运的时间，通常就是项目的折旧期；通常将项 目计算期（运营期）的最后一年的年末定义为第n年。
终结期：
投资项目报废清理的时间。
关系：
nsp
又叫付现成 本（支付现 金的营业成 本）
2）列表法
列表法是将现金流量的构成内容按年份分别 填入表格中，首先计算各年的营业现金流量， 再计算各年份的净现金流量。
常用项目经营期现金流量的计算
年营业净现金流量（NCF）= 营业收入﹣付现成本﹣所得税 假定非付现成本只有折旧，则： 付现成本=营业成本-折旧 年营业净现金流量（NCF） = 营业收入﹣（营业成本 - 折旧）﹣所得税 = （营业收入-营业成本）×（1-所得税率）+折旧 = 利润总额×（1-所得税率）+折旧 = 税后净利润+折旧
二、项目投资的分类
１. 维持性投资与扩大生产能力投资 按其与企业未来经营活动的关系 维持性投资----企业为维持企业正常经营，保持现有生产能 力而投入的财力。 扩大生产能力投资---企业为扩大生产规模，增加生产能力或 改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的 各种投资。 ２. 固定资产投资，无形资产投资和长期资产投资 按投资对象 固定资产投资----投资于企业固定资产，特别是生产经营用 固定资产的投资。 无形资产投资----投资于企业长期使用没有实物形态的资产 上的投资。 长期资产投资---投资于递延资产上的投资。
例1：某企业拟购建一项固定资产，预计使用 寿命为8年。 （1）若在建设起点投资并投产，则该项目 的计算期为（ ） （2）若在建设期为2年，则该项目的计算期 为（ ）
指在建设期内按一定生产经营 指项目投产前后分次或一次投 规模和建设内容进行的投资， 放于流动资产项目的投资增加 包括固定资产投资、无形资产 额，又称垫支流动资金或营运 投资、其他资产投资。 资金投资。
例3 ：某公司在项目结束时设备预定残值11200元。假设所 得税率25%，要求计算以下两种情况的终结现金流量： （1）该设备可按20000元卖出； （2）该设备可按10000元价格卖出。 解： （1）处置固定资产净收益=20000-11200=8800（元） 须支付的所得税=8800×25%=2200（元） 则终结现金流量=20000-2200=17800（元） （2）处置固定资产净损失=11200-10000=1200（万元） 可抵减的所得税=1200×25%=300（元） 则终结现金流量=10000+300=10300（元）
固定资产维修成本与产品变动生产成本） 上缴税款：项目投产后的单列税款（营业税、所得税）
2．现金流入量的内容
项目投资的现金流入量是指该项目投资引起企业 的现金收入的增加量、主要包括：
营业收入：项目投产后（经营期）实现的营业收入
回收固定资产：处置固定资产净收益（残值、变价 、转让等收入）
㈡
项目投资额
反映项目所需现实资金的价值指标。包括建 设投资和流动资产投资两项内容。
1. 原始总投资
2.投资总额
反映项目投资总体规模的价值指标，它等于 原始总投资与建设期资本化利息之和。
例2：某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点 一次投入固定资产投资100万元，在建设期末投入 无形资产投资30万元。建设期1年，建设期资本化 利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金 投资合计为30万元。则： （1）该项目的固定资产原值为 110 元 （2）建设投资 130 元 （3）原始投资 160 元 （4）项目总投资 170 元。
第一节 项目投资管理概述 第二节 现金流量 第三节 项目投资决策评价指标及 其应用 第四节 项目投资决策实例分析 第五节 项目投资的风险分析
案例： 长江轮渡公司拥有渡轮多艘，其中一艘已相当陈旧，故 财务经理向总经理提出淘汰旧船，购置新船的建议。 新船的买价为40000元，可望运行10年，该船每年的运 行成本为12000元。估计5年后需大修一次，其成本为2500 元，10年结束时，估计该船的残值为5000元。 业务经理不同意财务经理的意见，凭他多年的工作经验 ，认为该船虽属陈旧，但通过全面翻新，尚能继续发挥其运 行效益。所以他向总经理提出了翻修旧船的方案。据该方案 预算，立即翻修的成本为20000元，估计5年后还需大修一 次，其成本为8000元。如这些修理计划得到实施，该船可 望运行的期限也将是10年。10年内该船每年的运行成本为 16000元。10年后，其残值也将是5000元。 根据当前的市场情况，该旧船的现时折让价格为7000 元，年利率为18％。 这两个方案报给总经理，假如你是总经理，应该选择 哪一个方案?为什么?
现金流量计算时应注意的几个方面
项目现金流量是一种增量现金流量。也 就是说，在评估投资项目时，我们仅仅关 心直接与项目有关的现金流量，它表示公 司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金 流量的变化。
（1）区分相关成本与非相关成本
相关成本：是指与特定决策有关的、在分析评价时必须
加以考虑的成本。例如差额成本，未来成本、重置成本、机 会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、 在分析评价时不加必加以考虑的的成本是非相关成本。例如， 沉没成本 、账面成本等往往属于非相关成本。 如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利 的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差 的方案，从而造成决策失误。
第二节 项目现金流量
一、项目现金流量的概念 二、项目现金流量的内容 三、项目现金流量的计算
现 金 流 量
一、现金流量及运用原因
1．现金流量含义：
投资项目在整个投资期内引起的（可能和应该）企业货 币资金（现金）的流动（流进与流出）和数额。
2． 项目投资决策使用现金流量原因
有利于科学地考虑时间价值因素 可以使项目投资决策更符合客观实际 考虑了投资的逐步回收问题
第一节 项目投资管理概述
一、项目投资的含义 二、项目投资的分类 三、项目投资财务可行性评估的基本程序
一、项目投资的特点及分类
（一） 项目投资的概念 项目投资是企业投资的重要内容。项目投 资是一种以特定项目为对象，直接与新建项 目或更新改造项目有关的长期投资行为，其 目的是为保证企业生产经营过程的连续和生 产经营规模的扩大。
３. 战术性投资和战略性投资 按其对企业前途的影响 战术性投资----不牵涉整个企业前途的投资。 战略性投资----对企业全局有重大影响的投资。 ４. 相关性投资和非相关性投资 按其相互关系 如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响另一项目， 则可说在两个项目是在经济上是不相关的，二者互 为非相关性投资。如果采纳或放弃某个投资项目可 以显著地影响另外一个投资项目，则可以说这两个 项目在经济上是相关的。
[例6]：假设创新汽车公司正在计算一种新式 敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿 车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不 是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和 利润都是净增量呢？ 结论：确定增量现金流量，必Leabharlann Baidu尽可能地考 虑关联效应的因素。
[例4]：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克 力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一 部分，公司已经向一家咨询公司支付了 100000美圆作为实施市场测试分析的报酬。 这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司 管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？
（2）特别重视机会成本
机会成本，是指由于某个项目使用某项资产而失去了其 他方式使用该资产所丧失的潜在收入。 机会成本不是我们通常意义的“成本”，它不是一种支 出或费用，而是失去的收益。而这种收益不是实际发生的 而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃 的方案就无从计量确定。
三、项目投资的程序与方式
（一） 项目投资的程序 确定目标— 提出备选方案— 搜集信息—评价（技术财 务经济）—— 决策 （二）项目投资的资金投入方式 一次投入 分次投入
四、项目投资的相关概念
㈠
项目计算期（n）
含义 项目计算期是指投资项目从投资建设开始 到最终清理结束的整个过程的全部时间，即 该项目的有效持续期间。 构成 完整的项目计算期包括建设期、生产经营 期和终结期。
其实上面的式子也可以继续推导： 年营业净现金流量（NCF） = 净利润+折旧 =（营业收入-营业成本）×（1-所得税率）+折旧 =（营业收入﹣付现成本-折旧）× （1-所得税率） +折旧 =营业收入×（1-所得税率）-付现成本×（1-所得 税率）-折旧×（1-所得税率）+折旧 =营业收入×（1-所得税率） -付现成本×（1-所得 税率）+折旧×所得税率
５. 扩大收入投资和降低成本投资 按其增加利润的途径 扩大收入投资----通过扩大企业生产经营规模，以便 增加利润的投资； 降低成本投资----通过降低生产经营中的各种消费， 以便增加利润的投资。 ６. 采纳与否投资与互斥选择投资 按决策的角度分为 采纳与否投资----决定是否投资于某一项目的投资。 互斥选择投资----在两个或两个以上的项目中，只能 选择其中之一的投资。
完整工业投资项目：是指以新增工业生产能力为主的
投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且 还包括流动资金投资的建设项目
2．计算方法 1） 公式法 Ⅰ建设期 现金净流量 NCF= - 该年投资额（固定资产投资 + 流动资产投资） Ⅱ经营期 现金净流量 NCF=该年新增营业收入 - 经营成本 - 所得税 =净利润 + 折旧(固定资产) + 摊销(无形资产) Ⅲ终结期 现金净流量 NCF=固定资产残值回收额 + 预计垫付的营运资金 -（残 值收入- 预计残值）×所得税税率
（二）项目投资的特点
1．投资数额大。项目投资所形成的资产往往在企业总资产 中占有相当大的比重，对企业未来现金流量和财务状况具有 决定性的影响。 2．作用时间长。 特别是作为决定企业发展方向的战略性投 资，直接决定了企业未来的生产经营方向。 3．不经常发生。 因此项目投资的决策不会经常发生，属于 企业的非程序性决策，往往没有相类似的决策可供参照比较。 4．变现能力差。项目投资所形成的资产 一般都不会在短期 内变现。 5. 风险较大。
回收流动资金：项目终止收回原垫付的营运资金。
3．现金净流量（NCF）的计算
项目投资的净现金流量是指项目固定周期内现
金流入量和现金流出量的差额 某年现金净流量 =某年现金流入量－该年现金流出量
只对财务可 行性进行分 三、现金流量的计算 析，其他 分 析不考虑 初始投资支出、垫支 （一）现金流量计算说明 流动资金支出都发生 1．基本假设 在年初；经营期内的 财务可行性分析假设； 现金流入、流出都发 生在年末；项目最后 与现金流量有关的 建设期全部投资假设； 报废发生在年末 因素如价格、成本 假设项目投资只包括： 时点指标假设 水平、所得税等都 单纯固定资产投资项 是确定的。 经营期与折旧年限一致假设 目、完整工业投资项 目、固定资产更新改 产销平衡假设 造项目 借入资金视 确定因素假设 为自有资金 投资项目类型假设 进行现金流 量计算 全投资投资假设
[例5]：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行 的地址，在评估未来的分行建设项目时，该土地成 本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？ 结论：增量现金流量必须要考虑机会成本的因素， 只有“所得大于所失”的投资决策才可行。
3）关联效应
所谓关联效应，是指投资某项目对公司 其他原有部门的影响。
二、现金流量的构成内容
现金流入量 现金流量 现金流出量
现金净流量
1．现金流出量的内容 项目投资的现金流出量是指该项目投资引起企业的 现金支出的增加量、主要包括：
建设投资：建设期内固定资产、无形资产、开办费用投
资；
垫支流资：项目投产前后投放于工程项目的营运资金； 经营成本：经营期内保证正常的生产经营的付现成本（
建设期（记作S,S≥0）：
是投资项目的建设时间，建设期的第一年年初称为建设起点， 定义为第0年。建设期的最后一年末称为投产日。
经营期(p)：
投资项目正常营运的时间，通常就是项目的折旧期；通常将项 目计算期（运营期）的最后一年的年末定义为第n年。
终结期：
投资项目报废清理的时间。
关系：
nsp
又叫付现成 本（支付现 金的营业成 本）
2）列表法
列表法是将现金流量的构成内容按年份分别 填入表格中，首先计算各年的营业现金流量， 再计算各年份的净现金流量。
常用项目经营期现金流量的计算
年营业净现金流量（NCF）= 营业收入﹣付现成本﹣所得税 假定非付现成本只有折旧，则： 付现成本=营业成本-折旧 年营业净现金流量（NCF） = 营业收入﹣（营业成本 - 折旧）﹣所得税 = （营业收入-营业成本）×（1-所得税率）+折旧 = 利润总额×（1-所得税率）+折旧 = 税后净利润+折旧
二、项目投资的分类
１. 维持性投资与扩大生产能力投资 按其与企业未来经营活动的关系 维持性投资----企业为维持企业正常经营，保持现有生产能 力而投入的财力。 扩大生产能力投资---企业为扩大生产规模，增加生产能力或 改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的 各种投资。 ２. 固定资产投资，无形资产投资和长期资产投资 按投资对象 固定资产投资----投资于企业固定资产，特别是生产经营用 固定资产的投资。 无形资产投资----投资于企业长期使用没有实物形态的资产 上的投资。 长期资产投资---投资于递延资产上的投资。
例1：某企业拟购建一项固定资产，预计使用 寿命为8年。 （1）若在建设起点投资并投产，则该项目 的计算期为（ ） （2）若在建设期为2年，则该项目的计算期 为（ ）
指在建设期内按一定生产经营 指项目投产前后分次或一次投 规模和建设内容进行的投资， 放于流动资产项目的投资增加 包括固定资产投资、无形资产 额，又称垫支流动资金或营运 投资、其他资产投资。 资金投资。
例3 ：某公司在项目结束时设备预定残值11200元。假设所 得税率25%，要求计算以下两种情况的终结现金流量： （1）该设备可按20000元卖出； （2）该设备可按10000元价格卖出。 解： （1）处置固定资产净收益=20000-11200=8800（元） 须支付的所得税=8800×25%=2200（元） 则终结现金流量=20000-2200=17800（元） （2）处置固定资产净损失=11200-10000=1200（万元） 可抵减的所得税=1200×25%=300（元） 则终结现金流量=10000+300=10300（元）
固定资产维修成本与产品变动生产成本） 上缴税款：项目投产后的单列税款（营业税、所得税）
2．现金流入量的内容
项目投资的现金流入量是指该项目投资引起企业 的现金收入的增加量、主要包括：
营业收入：项目投产后（经营期）实现的营业收入
回收固定资产：处置固定资产净收益（残值、变价 、转让等收入）
㈡
项目投资额
反映项目所需现实资金的价值指标。包括建 设投资和流动资产投资两项内容。
1. 原始总投资
2.投资总额
反映项目投资总体规模的价值指标，它等于 原始总投资与建设期资本化利息之和。
例2：某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点 一次投入固定资产投资100万元，在建设期末投入 无形资产投资30万元。建设期1年，建设期资本化 利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金 投资合计为30万元。则： （1）该项目的固定资产原值为 110 元 （2）建设投资 130 元 （3）原始投资 160 元 （4）项目总投资 170 元。