第三章 汇率的决定与变动
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第二节 汇率的变动
一、影响汇率变动的因素 二、汇率变动对经济运行的影响
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一、影响汇率变动的因素
影
国际收支
响
汇
通货膨胀差异
率
变
国际利差
动
的
经济增长率
因
素
外汇市场的投机活动
政府干预
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（一）国际收支
国际收支是一国对外经济活动的综合反映，其收 支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大 程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。 逆差 外汇需求增加、供给减少 外币升值、本币贬值
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2、人们更直观地把单位纸币所代表的价值视为单位 货币同一定商品的交换比例，即纸币的购买力。
在纸币流通制度下，货币的购买力成为价值的化身， 汇率的决定依然是以价值为基础的，它的本质还是两 国货币所代表的价值量之比。
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（二）外汇市场供求
在纸币流通制度下，汇率除以两国货币所代 表的价值量为基础外，而且还随着外汇市场供求 关系的变化而变化。
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(一)价值基础
1、在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一般都规定 过纸币的金平价，即纸币名义上或法律上所代表的金量。
但在现实生活中，由于纸币不能与黄金兑换，其发行 又不受黄金准备限制，纸币发行总量往往超过由流通所需 金量按金平价决定的数量，这就使得纸币实际代表的金量 与国家规定的含金量相背离。
对国际经济关系的影响
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本章小结
汇率是一种货币与另一种货币之间的交换比率， 其本质是两种货币各自所代表的价值量之比。不论 是在金本位制度还是在信用本位制度下，汇率总是 根据外汇市场供求的变化，围绕着价值量之比（平 价）上下波动的。同时，汇率波动的幅度还受不同 制度安排的制约或影响。
在外汇市场上，影响汇率变动的因素主要是 国际收支、通货膨胀差异、国际利差、经济增长率、 外汇市场投机活动和政府干预等。
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4、贬值对产业结构的影响 在开放经济的条件下，各种资源较多地流向出 口厂商和部门，流向进口替代行业，有助于加快产业 结构的升级，优化资源配置，使该国的行业结构更接 近国际市场的需求结构。
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（三）贬值对国际经济关系的影响
大量事实表明，一国货币贬值带来的国际收支状况 改善和经济增长加快，很可能使其贸易伙伴国的国际 收支状况恶化和经济增长放慢。
经常项目顺差 本币汇率可能上升
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（五）外汇市场的投机活动
一般说来，外汇市场上的投机活动有两种， 一是稳定性投机，二是不稳定性投机。
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（六）政府干预
（1）进行公开市场操作（在外汇市场买卖外汇） （2）调整国内货币和财政政策 （3）公开发表能够影响预期的导向性言论 （4）与其它国家进行货币合作等。
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黄金输出点和输入点统称黄金输送点，是指金币 本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。
以直接标价法表示： 黄金输出点= 铸币平价+运送黄金费用 黄金输入点= 铸币平价—运送黄金费用。
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例： 在美国和英国之间运送价值为1英镑黄金
的运费为0.03美元，英镑与美元的铸币平价 为4.8665美元，那么对美国厂商来说，黄金 输送点是：
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4、贬值对短期资本流动的影响
对国际间的短期资本流动来说，贬值造成的 影响则比较大。因为短期资本流动性和套现能力 强，一旦贬值使金融资产的相对价值降低，便会 发生“资本抽逃”现象。
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（二）贬值对国内经济的影响
1、贬值对国内物价的影响 （1）出口增加，刺激出口企业对国内原材料的需
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实际利率＝名义利率－通胀率
利率上升 资本内流 本币升值（套利行为）
顺差
利率下降 本币贬值
资本外流
逆差
外币贬值、 外币增值、
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（四）经济增长率(复杂)
1、 国民收入提高
对外需求增加
逆差
本币汇率趋于下跌
2、
资本收益率高
资本净流入增加
可能抵消或超过逆差
本币汇率可能上升
3、 出口超过进口
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影响汇率 变动因素
短期因素
相对利率水平 外汇市场的投机活动 政府干预
长期因素
国际收支 通货膨胀差异 相对经济增长率
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二、汇率变动对经济运行的影响 （1）货币的升值与贬值是同固定汇率制相联系的。 如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价，或 者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是升 值，反之则是贬值。 （2）汇率的上浮与下浮是货币相对价值变动的 一种现象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系 的变化而上下波动，但其法定平价并未调整。 （3）汇率的高估与低估是指货币的汇率高于或 低于其均衡汇率。
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（一）贬值对国际收支的影响
1、贬值对贸易收支的影响
出口品外币价下降
出口增加
本
币
贬
值
进口品外币价上升
进口减少
收入增加 支出减少
贸易收支改善
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2、贬值对非贸易收支的影响
（1）促进该国旅游和其它收入的增加。 （2）抑制了该国的对外劳务支出。 （3）对该国的单方面转移可能产生不利影响。
贬值对非贸易收支的影响同样也存在供求 弹性的制约和“时滞”问题。
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3、贬值对长期资本流动的影响
（1）对国际间的长期资本流动来说，贬值造成的影 响比较小。
因为长期资本流动遵循的是“高风险，高收益； 低风险，低收益”的决策原则，注重投资环境总体的 好坏。
（2）贬值也有一定的影响力。例如，在其它条件不 变的情况下，贬值使得外国货币的购买力相对上升， 有利于吸引外商到货币贬值国进行新的直接投资。
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教学难点
1、不同货币本位制度下，汇率的价值基础及波动规则； 2、影响汇率波动的因素和汇率变动对经济运行的影响；
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第一节 汇率的决定
一、金本位制度下的汇率决定 二、纸币流通制度下的汇率决定
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一、金本位制度下的汇率决定
金本位制度泛指以黄金为一般等价物的货币制度， 包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。
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图3-3 布雷顿森林体系下的汇率波动
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2、在“牙买加体系”，金平价或与美元的平价在决定 汇率方面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇 率的变化起决定性的作用。其最一般或最典型的汇率波动 则是汇率自由涨落，几乎不受限制。
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图3-4 牙买加体系下的汇率自由浮动
铸币平价是决定两国货币汇率的基础。
1单位A国货币＝A国货币含金量/B国货币含金量=若干单位B国货币
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(二)外汇市场的供求
铸币平价与外汇市场上的实际汇率是不相同的。铸币 平价是法定的，一般不会轻易变动，而实际汇率受外汇市 场供求影响，经常地上下波动。
但在典型的金币本位制下，由于黄金可以不受限制地输 入输出，不论外汇供求的力量多么强大，实际汇率的涨落 都是有限度的，即被限制在黄金的输出点和输入点之间。
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（二）通货膨胀差异
在纸币流通制度下，一国货币发行过多，流通中的货币 量超过商品流通的实际需要，就会造成通货膨胀。
两国通胀率同
两国名义汇率不变
A国货币通胀率高于B
A国货币较B国汇率趋于下跌
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通胀率高 本币购买力下降 本币对内贬值 本币对外贬值 外币升值
通胀率高 本国商品、劳务价格上涨 进 口需求增加 逆差（影响市场信心和投资者预期）
第三章 汇率的决定与变动
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主要内容
本章主要分两部分来讲授： 第一节:金本位制度和纸币流通制度下的汇率的价值基础、 市场供求和波动规则； 第二节:了解影响汇率变动的主要因素，以及汇率变动对 经济运行的影响；
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教学重点
1、汇率的价值基础、外汇市场的供求、汇率波动的规 则； 2、影响汇率变动的因素及其对汇率变动的影响过程；
求增加，带动部分国内原材料价格上涨，从而推 动消费品价格上涨。 （2）以进口原材料为主原料的国内产品价格上升。
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2、贬值对社会总产量的影响
（1）一国货币贬值的“奖出限进”作用，能够扩大该国的出 口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额。
（2）由于生产的关联性，出口商品和进口替代品市场的扩大， 又会直接或间接地推动整个工农业生产的发展。
(一)价值基础 --- 铸币平价
在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单 位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量（gold content）。
两国货币的价值量之比就直接而简单地表现为他们的含金 量之比，称为铸币平价（mint parity）或法定平价（par of exchange），黄金是价值的化身。
出于一国狭隘私利而进行的贬值，往往会激起国际 社会的强烈不满，或引起各国货币的竞相贬值，或招 致其它国家贸易保护主义政策的报复，其结果是恶化 国际经济关系。
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货币贬值 对经济运 行的影响
（以贬值为例）
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对国际收 支的影响
对国内经 济的影响
贸易收支 非贸易收支 长期资本流动 短期资本流动 国内物价 社会总产量 就业 产业结构
（3）还有利于增加该国的外汇积累，加大资本投入，形成新 的生产能力。 工农业生产的发展和新生产能力的形成，往往又使一国 社会总产量明显增加。
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3、贬值对就业水平的影响
一国货币贬值有利于出口商品的生产规模扩大和 出口创汇企业的利润水平提高，而这又会“牵引”国 内其它行业生产的发展，因此，国内就业总水平也将 提高。
当外汇供不应求时，外汇汇率上升；当外汇 供过于求时，外汇汇率下降；当外汇供求相等时， 外汇汇率达到均衡；实际汇率由外汇市场供给与 需求的均衡点所决定。
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(三)波动规则
1、 在布雷顿森林体系的安排下，各成员国货币的汇率 是围绕着平价，根据外汇市场供求状况，并被人为地限 制在很小范围内（ 1%的幅度）进行波动的，常被称为 “可调整的钉住汇率制”。
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二、纸币流通制度下的汇率决定
纸币是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。 它几乎没有内在价值，而只是充当了由国家发行、强制流 通和不可兑现的货币符号。
在纸币流通制度下，现钞不能自由兑换、黄金不能再进 入流通，金本位制度下的黄金输送点和铸币平价也不复存 在，但货币交换的比例，即汇率依然有它的价值基础，而 且受外汇市场供求状况影响。同时，由于人为的制度安排， 汇率的波动也是有一定规则的。
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黄金输出点＝4.8665＋0.03＝4.8965(美元) 黄金输入点＝4.8665－0.03＝4.8365(美元)
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(三)波动规则
在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币 平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点与输入 点之间上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输 入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率 稳定在黄金输送点所规定的幅度之内 。
外币升值、本币贬值
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（三）国际利差
当国际间存在利率差距时，在特定汇率水平下，为套 利而跨国流动的货币资本就会大量出现，并通过影响外汇 市场的供求，促使汇率变动，而汇率的变动又会反过来遏 制资金的跨国流动。
只有当利率差与汇率变动的水平相等，货币资本跨国 流动无利可图时，利率差对汇率的影响才会消除。
汇率变动也会对贸易收支、非贸易收支、国 际资本流动、国内物价、社会总产量、就业水平、 产业结构和国际经济关系等产生影响。
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复习思考题
1.汇率的本质是什么？ 2.试述金本位制下汇率决定的一般原理。 3.试述纸币流通制度下汇率决定的一般原理。 4.影响汇率变化的主要因素有哪些？ 5.本币贬值对国民经济有哪些重要影响？
第二节 汇率的变动
一、影响汇率变动的因素 二、汇率变动对经济运行的影响
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一、影响汇率变动的因素
影
国际收支
响
汇
通货膨胀差异
率
变
国际利差
动
的
经济增长率
因
素
外汇市场的投机活动
政府干预
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（一）国际收支
国际收支是一国对外经济活动的综合反映，其收 支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大 程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。 逆差 外汇需求增加、供给减少 外币升值、本币贬值
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2、人们更直观地把单位纸币所代表的价值视为单位 货币同一定商品的交换比例，即纸币的购买力。
在纸币流通制度下，货币的购买力成为价值的化身， 汇率的决定依然是以价值为基础的，它的本质还是两 国货币所代表的价值量之比。
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（二）外汇市场供求
在纸币流通制度下，汇率除以两国货币所代 表的价值量为基础外，而且还随着外汇市场供求 关系的变化而变化。
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(一)价值基础
1、在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一般都规定 过纸币的金平价，即纸币名义上或法律上所代表的金量。
但在现实生活中，由于纸币不能与黄金兑换，其发行 又不受黄金准备限制，纸币发行总量往往超过由流通所需 金量按金平价决定的数量，这就使得纸币实际代表的金量 与国家规定的含金量相背离。
对国际经济关系的影响
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本章小结
汇率是一种货币与另一种货币之间的交换比率， 其本质是两种货币各自所代表的价值量之比。不论 是在金本位制度还是在信用本位制度下，汇率总是 根据外汇市场供求的变化，围绕着价值量之比（平 价）上下波动的。同时，汇率波动的幅度还受不同 制度安排的制约或影响。
在外汇市场上，影响汇率变动的因素主要是 国际收支、通货膨胀差异、国际利差、经济增长率、 外汇市场投机活动和政府干预等。
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4、贬值对产业结构的影响 在开放经济的条件下，各种资源较多地流向出 口厂商和部门，流向进口替代行业，有助于加快产业 结构的升级，优化资源配置，使该国的行业结构更接 近国际市场的需求结构。
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（三）贬值对国际经济关系的影响
大量事实表明，一国货币贬值带来的国际收支状况 改善和经济增长加快，很可能使其贸易伙伴国的国际 收支状况恶化和经济增长放慢。
经常项目顺差 本币汇率可能上升
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（五）外汇市场的投机活动
一般说来，外汇市场上的投机活动有两种， 一是稳定性投机，二是不稳定性投机。
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（六）政府干预
（1）进行公开市场操作（在外汇市场买卖外汇） （2）调整国内货币和财政政策 （3）公开发表能够影响预期的导向性言论 （4）与其它国家进行货币合作等。
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黄金输出点和输入点统称黄金输送点，是指金币 本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。
以直接标价法表示： 黄金输出点= 铸币平价+运送黄金费用 黄金输入点= 铸币平价—运送黄金费用。
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例： 在美国和英国之间运送价值为1英镑黄金
的运费为0.03美元，英镑与美元的铸币平价 为4.8665美元，那么对美国厂商来说，黄金 输送点是：
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4、贬值对短期资本流动的影响
对国际间的短期资本流动来说，贬值造成的 影响则比较大。因为短期资本流动性和套现能力 强，一旦贬值使金融资产的相对价值降低，便会 发生“资本抽逃”现象。
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（二）贬值对国内经济的影响
1、贬值对国内物价的影响 （1）出口增加，刺激出口企业对国内原材料的需
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实际利率＝名义利率－通胀率
利率上升 资本内流 本币升值（套利行为）
顺差
利率下降 本币贬值
资本外流
逆差
外币贬值、 外币增值、
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（四）经济增长率(复杂)
1、 国民收入提高
对外需求增加
逆差
本币汇率趋于下跌
2、
资本收益率高
资本净流入增加
可能抵消或超过逆差
本币汇率可能上升
3、 出口超过进口
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影响汇率 变动因素
短期因素
相对利率水平 外汇市场的投机活动 政府干预
长期因素
国际收支 通货膨胀差异 相对经济增长率
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二、汇率变动对经济运行的影响 （1）货币的升值与贬值是同固定汇率制相联系的。 如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价，或 者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是升 值，反之则是贬值。 （2）汇率的上浮与下浮是货币相对价值变动的 一种现象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系 的变化而上下波动，但其法定平价并未调整。 （3）汇率的高估与低估是指货币的汇率高于或 低于其均衡汇率。
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（一）贬值对国际收支的影响
1、贬值对贸易收支的影响
出口品外币价下降
出口增加
本
币
贬
值
进口品外币价上升
进口减少
收入增加 支出减少
贸易收支改善
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2、贬值对非贸易收支的影响
（1）促进该国旅游和其它收入的增加。 （2）抑制了该国的对外劳务支出。 （3）对该国的单方面转移可能产生不利影响。
贬值对非贸易收支的影响同样也存在供求 弹性的制约和“时滞”问题。
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3、贬值对长期资本流动的影响
（1）对国际间的长期资本流动来说，贬值造成的影 响比较小。
因为长期资本流动遵循的是“高风险，高收益； 低风险，低收益”的决策原则，注重投资环境总体的 好坏。
（2）贬值也有一定的影响力。例如，在其它条件不 变的情况下，贬值使得外国货币的购买力相对上升， 有利于吸引外商到货币贬值国进行新的直接投资。
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教学难点
1、不同货币本位制度下，汇率的价值基础及波动规则； 2、影响汇率波动的因素和汇率变动对经济运行的影响；
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第一节 汇率的决定
一、金本位制度下的汇率决定 二、纸币流通制度下的汇率决定
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一、金本位制度下的汇率决定
金本位制度泛指以黄金为一般等价物的货币制度， 包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。
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图3-3 布雷顿森林体系下的汇率波动
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2、在“牙买加体系”，金平价或与美元的平价在决定 汇率方面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇 率的变化起决定性的作用。其最一般或最典型的汇率波动 则是汇率自由涨落，几乎不受限制。
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图3-4 牙买加体系下的汇率自由浮动
铸币平价是决定两国货币汇率的基础。
1单位A国货币＝A国货币含金量/B国货币含金量=若干单位B国货币
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(二)外汇市场的供求
铸币平价与外汇市场上的实际汇率是不相同的。铸币 平价是法定的，一般不会轻易变动，而实际汇率受外汇市 场供求影响，经常地上下波动。
但在典型的金币本位制下，由于黄金可以不受限制地输 入输出，不论外汇供求的力量多么强大，实际汇率的涨落 都是有限度的，即被限制在黄金的输出点和输入点之间。
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（二）通货膨胀差异
在纸币流通制度下，一国货币发行过多，流通中的货币 量超过商品流通的实际需要，就会造成通货膨胀。
两国通胀率同
两国名义汇率不变
A国货币通胀率高于B
A国货币较B国汇率趋于下跌
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通胀率高 本币购买力下降 本币对内贬值 本币对外贬值 外币升值
通胀率高 本国商品、劳务价格上涨 进 口需求增加 逆差（影响市场信心和投资者预期）
第三章 汇率的决定与变动
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主要内容
本章主要分两部分来讲授： 第一节:金本位制度和纸币流通制度下的汇率的价值基础、 市场供求和波动规则； 第二节:了解影响汇率变动的主要因素，以及汇率变动对 经济运行的影响；
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教学重点
1、汇率的价值基础、外汇市场的供求、汇率波动的规 则； 2、影响汇率变动的因素及其对汇率变动的影响过程；
求增加，带动部分国内原材料价格上涨，从而推 动消费品价格上涨。 （2）以进口原材料为主原料的国内产品价格上升。
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2、贬值对社会总产量的影响
（1）一国货币贬值的“奖出限进”作用，能够扩大该国的出 口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额。
（2）由于生产的关联性，出口商品和进口替代品市场的扩大， 又会直接或间接地推动整个工农业生产的发展。
(一)价值基础 --- 铸币平价
在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单 位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量（gold content）。
两国货币的价值量之比就直接而简单地表现为他们的含金 量之比，称为铸币平价（mint parity）或法定平价（par of exchange），黄金是价值的化身。
出于一国狭隘私利而进行的贬值，往往会激起国际 社会的强烈不满，或引起各国货币的竞相贬值，或招 致其它国家贸易保护主义政策的报复，其结果是恶化 国际经济关系。
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货币贬值 对经济运 行的影响
（以贬值为例）
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对国际收 支的影响
对国内经 济的影响
贸易收支 非贸易收支 长期资本流动 短期资本流动 国内物价 社会总产量 就业 产业结构
（3）还有利于增加该国的外汇积累，加大资本投入，形成新 的生产能力。 工农业生产的发展和新生产能力的形成，往往又使一国 社会总产量明显增加。
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3、贬值对就业水平的影响
一国货币贬值有利于出口商品的生产规模扩大和 出口创汇企业的利润水平提高，而这又会“牵引”国 内其它行业生产的发展，因此，国内就业总水平也将 提高。
当外汇供不应求时，外汇汇率上升；当外汇 供过于求时，外汇汇率下降；当外汇供求相等时， 外汇汇率达到均衡；实际汇率由外汇市场供给与 需求的均衡点所决定。
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(三)波动规则
1、 在布雷顿森林体系的安排下，各成员国货币的汇率 是围绕着平价，根据外汇市场供求状况，并被人为地限 制在很小范围内（ 1%的幅度）进行波动的，常被称为 “可调整的钉住汇率制”。
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二、纸币流通制度下的汇率决定
纸币是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。 它几乎没有内在价值，而只是充当了由国家发行、强制流 通和不可兑现的货币符号。
在纸币流通制度下，现钞不能自由兑换、黄金不能再进 入流通，金本位制度下的黄金输送点和铸币平价也不复存 在，但货币交换的比例，即汇率依然有它的价值基础，而 且受外汇市场供求状况影响。同时，由于人为的制度安排， 汇率的波动也是有一定规则的。
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黄金输出点＝4.8665＋0.03＝4.8965(美元) 黄金输入点＝4.8665－0.03＝4.8365(美元)
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(三)波动规则
在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币 平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点与输入 点之间上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输 入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率 稳定在黄金输送点所规定的幅度之内 。
外币升值、本币贬值
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（三）国际利差
当国际间存在利率差距时，在特定汇率水平下，为套 利而跨国流动的货币资本就会大量出现，并通过影响外汇 市场的供求，促使汇率变动，而汇率的变动又会反过来遏 制资金的跨国流动。
只有当利率差与汇率变动的水平相等，货币资本跨国 流动无利可图时，利率差对汇率的影响才会消除。
汇率变动也会对贸易收支、非贸易收支、国 际资本流动、国内物价、社会总产量、就业水平、 产业结构和国际经济关系等产生影响。
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复习思考题
1.汇率的本质是什么？ 2.试述金本位制下汇率决定的一般原理。 3.试述纸币流通制度下汇率决定的一般原理。 4.影响汇率变化的主要因素有哪些？ 5.本币贬值对国民经济有哪些重要影响？