资产定价模型缺陷综述

资产定价模型（CAPM ）局限性研究综述

陈豪

吴玉章学院金融工程系0941026017

目录

一、C APM 的模型介绍 .............................................. 2.

1.1模型的发展历史...............................................

2.

1.2 CAPM模型介绍 (3)

二、C APM模型的研究现状 (4)

2.1国外实证研究现状............................................. 4.

2.2国内实证研究现状 (5)

2.3 结论 ........................................................ 7..

三、理论局限性分析................................................. 7.

3.1文献概述..................................................... 7.

3.2结论.......................................................... &

四、参考文献 (9)

引言

资本资产定价模型(Capital Asset PricingModel,CAPM)最早由Sharpe Lintner、Mossin 分别提出，它用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系，代表了金融学领域重要的进展和突破，是现代金融学最重要的理论基石之一。CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本

市场中，非系统风险可以通过多元化加以消除，对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险(用B系数度量),期望收益与B系数线性相关。在金融投资决策中，风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题。由于CAPM的简洁性和可操作性，在股票收益预测、

投资风险分析等许多问题中得到广泛的应用，但实证研究结果不是很理想，有人认同，有人质疑。本文对资本资产定价模型的局限性进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。

、CAPM的模型介绍

1.1模型的发展历史

1952年，马柯维茨(Markowitz)在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》(Portfolio Selectio n)的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资组合管理的先河，奠定了投资理论发展的基石。其后，在马柯维茨均值一方差分析的基础上，夏普(Sharpe)、林特纳(Lintener)、莫辛(Mossin)等研究了

竞争均衡市场中金融证券价格的形成，提出了竞争市场中确定资本资产价值的数学模型，称为资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)。其历史渊源可以追溯至： 1、马克维茨的均值一方差模型(M —v)。尽管在1952年以前已有相关的投资理论，但它们

所缺乏的是当诸多风险相关时，或投资组合无效时，对分散化投资效应如何进行解释。对收益一风险进行权衡，马柯维茨的独特之处在于他认为分散化投资可有效降低投资风险，但一般不能消除风险，并且在其论文中证券组合的风险用方差来度量。另外，他第一个给出了分散化投资理念的数学形式，即“整体风险不高于各部分风险之和”的金融版本。

2、从均值一方差理论到CAPM。夏普(Sharpe)在马克维茨的理论基础上进一步修改，建立了

资本资产的均衡理论。

1.2 CAPM模型介绍

Sharpe在一般经济均衡的框架下，假定所有投资者都以自变量为收益和风险的效用函

数来决策，导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及资本资产定价模型( CAPM。

CAPM勺基本假定：

(1)所有资产均为责任有限的，即对任何资产其期末价值总是大于等于零；

(2)市场是完备的，即不存在交易成本和税收，而且所有资产均为无限可分割的；

(3 )市场上有足够多的投资者使得他们可以按市场价格买卖他们所想买卖的任何数量的任

何交易资产；

(4)资本市场上的借贷利率相等，且对所有投资者都相同；

(5)所有投资者均为风险厌恶者，同时具有不满足性，即对任何投资者，财富越多越好；

(6)所有投资者都追求期末财富的期望效用最大化；

(7 )所有投资者均可免费获得信息，市场上的信息是公开的、完备的；

(8 )所有投资者对未来具有一致性的预期，都正确地认识到所有资产的收益服从联合的正

态分布；

(9)对于任何风险资产，投资者对其评价有两个主要指标：风险资产收益率的预期和方差。

预期代表收益，方差代表风险。

简单的可以将假设概括成三方面：

1关于资本市场的假设有：市场是完备的，处于完全竞争状态，也就是不存在交易成本和交易方面的税收，而且所有资产均为无限可分割的。市场上有足够多的投资者使得他们可以按市

场价格买卖他们所想买卖的任何数量的任何交易资产。这些假设对资本市场进行了理想化，认为市场应该是完备的，无摩擦的，资源的配置是有效的。

2关于投资者的假设有：所有投资者均为风险厌恶者，同时具有不满足性，所有投资者都追求财富的期望效用极大化。所有投资者都对未来具有一致性的预期，投资者对投资的评价依赖于收益和风险这两个主要的指标。

3关于资金的假设有：资本市场上的借贷利率相等，且对所有投资者都相同。

对假设的简单评析:

假设（1）〜（4）是关于资本市场的一种理想化，概括起来，实质是认为一个理想的市

场应该是完备的，无摩擦的，从而对资源的配置是有效的。当然，这种理想的市场在现实中