资产定价模型缺陷综述
金融市场中的资产定价模型解析
金融市场中的资产定价模型解析在金融市场中，有效的资产定价模型对于投资者的决策和风险管理至关重要。
通过对资产定价模型的解析，投资者可以更好地理解和评估资产的价值，并做出相应的投资决策。
本文将对几种常见的资产定价模型进行解析，并分析其适用范围和优缺点。
一、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）资本资产定价模型是一种广泛应用于金融领域的资产定价理论。
该模型基于投资组合理论和资产组合选择理论，通过考虑资本市场的整体风险和预期收益，估计个别资产的预期回报率。
CAPM的核心公式为：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期回报率，Rf表示无风险利率，E(Rm)表示整个市场的预期回报率，βi表示资产i的风险系数。
CAPM的优点在于简单易懂且易于计算，适用于理解整体市场风险的变动对个别资产回报率的影响。
然而，CAPM也有一些限制，如忽视了个别资产的非系统性风险、过度依赖市场均衡假设等。
二、套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT）套利定价理论是一种基于套利机会的资产定价模型。
该模型认为，资产价格的变动由一系列宏观经济因素和特定的资产特性所决定，通过对这些因素的定量分析，可以估计资产的预期回报率。
APT的核心公式为：E(Ri) = Rf + β1 * F1 + β2 * F2 + ... + βn * Fn其中，E(Ri)表示资产i的预期回报率，Rf表示无风险利率，β1~βn 表示各因子对资产收益的敏感性，F1~Fn表示各因子的预期回报率。
APT相对于CAPM的优势在于其考虑了多个因素对资产回报率的影响，更加符合实际市场情况。
然而，该模型的局限性在于需要准确估计因子的预期回报率和风险敏感性。
三、期权定价模型（Option Pricing Model）期权定价模型是一种用于衡量和定价期权的数学模型。
资产定价模型缺陷综述
资产定价模型（CAPM)局限性研究综述陈豪吴玉章学院金融工程系 0941026017目录一、CAPM的模型介绍 (2)1.1模型的发展历史 (2)1.2 CAPM模型介绍 (3)二、CAPM模型的研究现状 (4)2。
1国外实证研究现状 (4)2.2国内实证研究现状 (5)2.3结论 (7)三、理论局限性分析 (7)3。
1文献概述 (7)3。
2结论 (8)四、参考文献 (9)引言资本资产定价模型(Capital Asset PricingModel,CAPM)最早由Sharpe、Lintner、Mossin 分别提出,它用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系,代表了金融学领域重要的进展和突破,是现代金融学最重要的理论基石之一。
CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本市场中,非系统风险可以通过多元化加以消除，对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险（用β系数度量)，期望收益与β系数线性相关。
在金融投资决策中，风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题。
由于CAPM的简洁性和可操作性,在股票收益预测、投资风险分析等许多问题中得到广泛的应用，但实证研究结果不是很理想，有人认同，有人质疑.本文对资本资产定价模型的局限性进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。
一、CAPM的模型介绍1。
1模型的发展历史1952年，马柯维茨(Markowitz)在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》(Portfolio Selection)的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资组合管理的先河，奠定了投资理论发展的基石。
其后，在马柯维茨均值-方差分析的基础上，夏普（Sharpe)、林特纳(Lintener）、莫辛(Mossin)等研究了竞争均衡市场中金融证券价格的形成，提出了竞争市场中确定资本资产价值的数学模型，称为资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）.其历史渊源可以追溯至: 1、马克维茨的均值—方差模型(M一v）。
资本资产定价理论基础及模型综述_王彦军
梳理了经典资本资产定价的理论基础和模型构造， 是今后开展该领域进一步研究的基础。文章未涉及 衍生产品定价理论研究，衍生产品定价理论是资本 资产定价理论的延伸，其基于连续概率理论，并依 据几何布朗运动来分析价格的波动过程。
结合目前理论界和实务界的研究热点，主要是 针对证券市场产生的异常现象，诸如股权溢价、 IPO 异象、过度波动等进行的解释研究［３－５］。解释分 为三个方向，一是逐步放松经典模型假设，提高模 型的适应性和解释能力；二是改进现有估计方法， 从技术层面提高原有模型的精度；三是结合行为经 济学、计算实验等科学的发展，引入投资者心理等 因素，来更加真实的刻画市场参与者的决策过程， 从而揭示价格异象产生的原因[1-7]。笔者未来设想将 异质信念、市场因素、政府主导的制度因素综合引 入动态的均衡资产价格形成过程中［８］，构建更加符 合现实世界的理论优化模型，并对我国股票市场异 象进行实证检验，对参与者投融资决策、监管部门 政策制定等将有一定的指导意义。
无套利原理是金融衍生产品定价的理论基础， 是资本市场相对价格确定的前提假设，因此，无套 利原理包括以下几个方面。
1） 投资策略：根据马科维兹关于投资组合的 构建原理，投资组合是指个体或机构交易者所持有 的股票、债券、金融衍生产品等的集合，其目的在 于分散风险，如：假设一个投资者可以选择若干风 险资产 （股票） 和无风险资产 （国债） 组成的投资 策略 Φ = aiSi + βjBj，i，j = 1，2，…，n，其中，ai 和 βj 为投资于股票和债券的数量或份额，这就组成 了一个投资策略。
资产定价，首先要估计出市场证券组合的回报率，
而 APT 中证券的价格依赖于因素的回报率。
４ 基于行为的资产定价研究
上述分析基于经典金融经济学基本假设前提，
资产定价模型缺陷综述
资产定价模型（CAPM）局限性研究综述陈豪吴玉章学院金融工程系 07资产定价模型（CAPM）局限性研究综述 (1)引言 (1)一、CAPM的模型介绍 (2)模型的发展历史 (2)CAPM模型介绍 (2)二、CAPM模型的研究现状 (4)国外实证研究现状(参考文献1-7) (4)国内实证研究现状（参考文献8-15） (5)结论 (6)三、理论局限性分析 (7)文献概述（参考文献16-19） (7)结论 (8)四、参考文献 (9)引言资本资产定价模型(Capital Asset PricingModel,CAPM)最早由Sharpe、Lintner、Mossin分别提出,它用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系,代表了金融学领域重要的进展和突破,是现代金融学最重要的理论基石之一。
CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本市场中,非系统风险可以通过多元化加以消除,对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险(用β系数度量),期望收益与β系数线性相关。
在金融投资决策中,风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题。
由于CAPM的简洁性和可操作性,在股票收益预测、投资风险分析等许多问题中得到广泛的应用，但实证研究结果不是很理想，有人认同，有人质疑。
本文对资本资产定价模型的局限性进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。
一、CAPM的模型介绍模型的发展历史1952年，马柯维茨(Markowitz)在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》(Portfolio Selection)的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资组合管理的先河，奠定了投资理论发展的基石。
其后，在马柯维茨均值—方差分析的基础上，夏普(Sharpe)、林特纳(Lintener)、莫辛(Mossin)等研究了竞争均衡市场中金融证券价格的形成，提出了竞争市场中确定资本资产价值的数学模型，称为资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)。
证券市场的资产定价理论和模型
证券市场的资产定价理论和模型在现代金融领域中，证券市场的资产定价理论和模型是非常重要的研究方向之一。
这些理论和模型的发展不仅为投资者和金融从业者提供了重要的参考和分析工具，而且对于金融市场的稳定性和有效性也起到了至关重要的作用。
本文将着重介绍资产定价理论的几个主要模型，并对其优缺点进行评述。
一、马克维茨资产组合理论马克维茨资产组合理论是资产定价领域的经典模型之一。
该理论认为，投资者在构建投资组合时，应该将风险与收益进行有效的平衡。
其核心思想是通过分散投资降低非系统性风险，从而使投资组合获得最佳的收益。
马克维茨模型以风险和回报之间的关系为基础，通过数学模型构建了一个投资组合的有效前沿，帮助投资者决策权衡风险和收益。
马克维茨资产组合理论的优点是提供了一个结构化的方法来管理投资组合，可以帮助投资者在风险控制和收益优化之间做出权衡。
然而，该理论在实际应用中也存在一些问题。
首先，它基于一些经济假设，比如假设市场是完全有效的，投资者拥有相同的信息等，这在真实的市场环境中并不一定成立。
其次，该模型对于投资者的风险偏好和时间偏好等因素未能充分考虑，有时无法满足实际需求。
二、资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型（CAPM）是另一个重要的资产定价模型。
该模型通过建立资产收益与市场风险之间的关系，以市场风险溢价作为资产的预期回报进行定价。
CAPM模型认为，资产的回报应该由市场风险决定，而非系统性风险无法获得额外回报。
CAPM模型的优点在于其简洁性和易于应用性。
它的基本假设较少，使用起来较为方便，可以用于估计各种资产的预期回报。
然而，CAPM 模型的局限性也不能忽视。
首先，该模型假设市场是完全有效的，这在现实市场中并不成立。
其次，CAPM模型没有考虑到其他非市场因素对资产回报的影响，可能存在潜在误差。
三、套利定价理论（APT）套利定价理论（APT）是一种相对较新的资产定价模型，与CAPM模型相比，APT模型的假设更加灵活。
泽稷网校ACCA解读CAPM资本定价模型优缺点
因为在真实的市场中， 即使存在很多投资者持有证券的时间是大于一年的，但是 在计算这些证券的投资回报时， 仍然是会以年为单位进行计算的，因为这样的计 算方便于不同持有期的证券的比较。 投资人已通过完全多元化的投资来分散非系统性的风险， 因此投资者所持有的投 资只有系统性风险（systematic risk)，即市场风险。同时，这将意味着：投资 者所持有的投资与市场投资组合（market portfolio)所面临的风险是一样的。 虽然在现实生活中，将非系统性风险完全地分散掉是不可能的，但是分散方法 （diversification)本身是比较容易的，成本也是比较低。因此，投资者只要求 与系统性风险有关的财务回报也是比较合理的。 在实际的市场中，对于投资者来说，以无风险利率（risk-free rate)借钱是不 可能的(补充：无风险利率一般代指的是短期政府债券）。原因也是相对比较简 单的， 与投资者个体相关的风险一定高于与政府实体相关的风险，因此投资者不 能以无风险利率借钱； 在真实的资本市场中，投资者一般是以高于无风险利率的 成本借钱的，因此，真实的 SML 曲线的斜率是比 figure 1 中斜率要小的。 总体来说，虽然有关 CAPM 模型的建立是基于一个由很多假设所构建出的理想的 资本市场， 但是在实际的资本市场中，市场的预期回报与系统性风险之间可能仍 然存在一个比较强的线性关系。
除此之外，为了简化计算，会假设债务的 Beta 系数是零，但是这个假设可能会 加大项目折现率计算的不准确性。 第三： 当 CAPM 模型运用于项目投资评估时， 有一个相关的假设是规定投资的标准期是 一年，虽然这个假设方便于数据的比较，但是这个假设与实际情况（实际投资往 往是跨越多个标准期）是不相符的。 CONCLUSION 有关于 CAPM 模型的批评的声音日益高涨， 但是在更加完善的分析模型出来之前， CAPM 仍然是财务管理领域里非常重要的工具。
资产定价文献综述
1、理想经济状态下的资产定价模型——CAPM
•Sharpe首先提出了风险条件下单个投资者行为理论。投资者的效用函数可以表 示为，
•其中
表示未来财富的期望值； 表示未来实际财富偏离EW的标准差。
X
I
II
B
III
F A
ER
1、理想经济状态下的资产定价模型——CAPM
•Sharpe认为，投资者的选择可以分成两个阶段，即先找到有效投资机 会集，然后从有效投资机会集中选择最优的投资机会。 •有效地投资机会是指找不到任何其他的投资机会与该投资机会相比， 具有相同的ER和较小的或者相等的和较高的ER,或较高的ER和较低的。 •由此得出投资机会曲线。
据估算；
期权定价理论 的优缺
1、虽然假设条件相 对较弱，与现实市 场条件仍有出入；
缺
2、假设股票价格 服从对数正态分布 ，而实际上并非严
格的正态分布；
3、用在其他期权 或类似期权上的定 价方法的通用性。
3、股票价格波动 率只能用过去的数
据进行估算。
B-S提出能够控制风险的期权，为创立 更多控制风险和规避风险的工具开辟道路。
•为了推导出资本市场均衡的条件，Sharpe做出两个假设：（1）假定投 资者借入和贷出无风险资产的纯粹利率相同，（2）假定投资者具有相 同的预期，包括期望值、标准差和相关系数。 •由此得出了资本市场均衡条件下的资本市场线。
1、理想经济状态下的资产定价模型——CAPM
•Sharpe用回归来分析资产i和投资组合g的收益率之间的关系，资产i的收 益率分散在其期望值附近，该种分散描述了该资产的总风险，Big表示 资产i的收益率变化对组合g的收益率变化的敏感性程度，衡量的是单个 资产与整个市场经济活动之间的关系。 •投资者不能通过分散化来消除系统风险，但可以消除非系统风险。所 以证券市场线的含义是，资产的价格应对投资者所承担的系统风险给 予补偿，系统风险越高，预期收益越高。
金融资产定价异常现象研究综述及其对新资产定价理论的启示
金融资产定价异常现象研究综述及其对新资产定价理论的启示金融资产定价异常现象研究综述及其对新资产定价理论的启示摘要：金融资产定价异常现象是金融研究中一个重要的课题，近年来受到了广泛关注。
本文通过对相关文献的综述，总结了金融资产定价异常现象的主要种类及其引发的原因。
同时，本文还探讨了这些异常现象对新资产定价理论的启示，为进一步研究金融市场提供了一定的参考价值。
第一章引言金融市场是现代经济的核心组成部分，资产定价问题一直以来都备受关注。
然而，在实际市场中，我们经常会遇到一些无法用传统理论解释的异常现象，这就是金融资产定价异常现象。
本章将简要介绍研究的目的和意义，以及研究方法和文献综述的框架。
第二章金融资产定价异常现象的分类及原因2.1 高波动性异常现象2.2 高杠杆比例异常现象2.3 非均衡状态异常现象2.4 市场操纵异常现象本章将对金融资产定价异常现象进行分类，并探讨造成这些异常现象的主要原因。
对于每一种异常现象，将分析其背后的经济原理和市场机制。
第三章金融资产定价异常现象对新资产定价理论的启示3.1 风险溢价与定价模型3.2 资产定价公式的修正3.3 行为金融学的应用针对前述的金融资产定价异常现象，本章将阐述其对新资产定价理论的启示。
在此基础上，将提出一些可能的研究方向，以推动新资产定价理论的发展。
第四章金融资产定价异常现象研究的方法及局限性4.1 研究方法综述4.2 研究局限性与问题本章将综述已有的金融资产定价异常现象研究方法，并对这些方法的适用性和局限性进行评估。
通过这样的分析，可以为后续研究提供相关参考。
第五章结论与展望5.1 研究结论总结5.2 研究展望本章将对全文进行总结，并展望未来研究的方向和可能的发展趋势。
结论：本文通过对金融资产定价异常现象的综述，总结了不同类型的异常现象及其原因，并探讨了这些异常现象对新资产定价理论的启示。
了解和解释金融资产定价异常现象对我们以后的金融建模和风险管理具有重要意义。
资本资产定价模型与缺点分析
资本资产定价模型与缺点分析作者：周璟来源：《财经界·学术版》2016年第24期摘要：资本资产定价模型（CAPM）一直是一个备受关注的问题。
对它的分析与研究能促使我们完善此模型。
本文探讨资本资产定价模型以及其优缺点。
CAPM模型的优点在于：模型简单明了，客观的阐述了风险和收益的关系，即高风险对应高收益。
与此同时CAPM模型也存在着不足：模型假设过于苛刻脱离实际，贝塔参数难测量。
关键词：资本资产定价模型模型假设模型检验一、引言资本资产定价模型由Sharp、Lintner 和 Treynor 分别于上世纪60 年代提出来的，这是第一个系统的阐述了收益和风险存在精确的正相关关系的模型。
现已成为现代金融学的奠基石。
资本资产定价模型建立在投资组合选择理论基础上。
此理论由哈里·马科维茨提出，他系统地分析了多种不同的风险投资组合，并指明投资者应该如何构建不同风险波段的投资组合来降低投资组合的标准差。
他还进一步提出了均值方差模型来刻画收益和风险，这为资本资产定价模型奠定了强大的基础。
在资本资产定价模型中，认为投资者是以均值方差模型为基础来进行投资选择。
在均值方差模型中，证劵市场存在一条有效前沿线。
在这条线上的点被称为有效资产组合，这意味着这些投资组合已消除了公司内部风险，只存在市场风险。
与此同时，存在一条从无风险利率出发的射线与均值方差模型的有效前沿线相切与某一点。
马科维茨称这一点为最佳有效资产组合也称为市场组合，称这条线为资产市场线，意味着切点对应的有效投资组合是所有有效投资组合中最好的。
人们按照比例复制一个和市场组合相同的投资组合，各个投资者的区别在于无风险资产和市场组合在个人的总资产的比例上。
市场组合是资本资产定价模型成立和研究的基础。
二、模型假设为了找到真正的市场组合，Sharp、Lintner 和 Treynor还给出了以下4条基本的假设：（1）投资者都是理性的、厌恶风险的，意味着投资者偏好高期望收益和低标准差的证劵。
资本资产定价模型的不足之处的财务分析
资本资产定价模型的不足之处的财务分析
(1)某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业【历史数据】。
(2)经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的β值对未来的指导作用必然要打折扣。
(3)资本资产定价模型是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大偏差，使得资本资产定价模型的有效性受到质疑。
这些假设包括：市场是均衡的、市场不存在摩擦、市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。
资本资产定价模型反映股票的必要收益率与β值(系统性风险)的线性关系。
资本资产定价模型是“必要收益率=无风险收益率+风险收
益率”的具体化，资本资产定价模型的一个主要贡献是解释了风险收益率的决定因素和度量方法，资本资产定价模型中，某资产或资产组合的风险收益率=β×(Rm-Rf)。
功能：
资本资产定价模型的主要内容是分析风险收益率的决定因素和度量方法
计算公式：
R=Rf+β×(Rm-Rf)
其中：(Rm-Rf)称为市场风险溢价，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度。
对风险的平均容忍程度越低，越厌恶风险，要求的收益率就越高，市场风险溢价就越大;反之，市场风险溢价则越小。
某项资产的风险收益率是该资产的β系数与市场风险溢价的乘积。
即：该项资产风险收益率=β×(Rm-Rf)。
有效性：
资本资产定价模型最大的贡献在于它提供了对风险和收益之间的一种实质性的表述，资本资产定价模型首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用这样简单的关系式表达出来。
到目前为止，资本资产定价模型是对现实中风险与收益关系最为贴切的表述。
投资学中的资产定价模型探析
投资学中的资产定价模型探析在投资学领域中，资产定价模型是一种用来衡量和预测资产价格的工具。
它们基于一定的假设和数学模型，通过考虑不同的因素来估计资产的合理价格。
本文将探讨几种常见的资产定价模型，并分析它们的优缺点。
一、资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型（CAPM）是投资学中最常用的资产定价模型之一。
它基于市场组合和无风险利率之间的关系来估计资产的预期回报率。
CAPM的核心假设是投资者在决策时考虑风险和回报之间的权衡，同时市场是有效的。
CAPM的优点在于它简单易懂，可以用来估计不同资产的预期回报率。
然而，CAPM的缺点也是显而易见的。
首先，它依赖于市场组合的选择，而市场组合的选择可能会影响到模型的结果。
其次，CAPM假设投资者可以无限制地借贷和贷款，这在现实中并不成立。
最后，CAPM忽略了其他因素对资产回报的影响，如市场情绪和宏观经济因素。
二、套利定价理论（APT）套利定价理论（APT）是另一种常见的资产定价模型。
与CAPM不同，APT认为资产的回报率可以通过多个因素来解释，而不仅仅是市场因素。
APT的核心思想是通过识别和利用套利机会来确定资产的预期回报率。
APT的优点在于它可以考虑更多的因素，从而提供更准确的资产定价。
此外，APT还可以适应不同的市场环境和投资者偏好。
然而，APT也存在一些问题。
首先，APT需要大量的数据和复杂的计算，这对于一般投资者来说可能不太实用。
其次，APT的因子选择可能会影响到模型的结果，不同的因子选择可能导致不同的预测结果。
三、行为金融学模型行为金融学模型是近年来兴起的一种资产定价模型。
它认为投资者的决策受到情绪和心理因素的影响，而不仅仅是理性的经济计算。
行为金融学模型试图解释市场上的非理性行为和价格波动。
行为金融学模型的优点在于它可以更好地解释市场上的异常现象和价格波动。
它提供了一种新的视角来理解投资者行为，并可以帮助投资者更好地预测市场走势。
然而，行为金融学模型也存在一些问题。
风险中性定价理论在资产定价中的重要性与局限性剖析
风险中性定价理论在资产定价中的重要性与局限性剖析风险中性定价理论（Risk-Neutral Pricing Theory）是现代金融学中一个重要的理论框架，用于解释和分析资产定价的原理和方法。
本文将对风险中性定价理论的重要性和局限性进行剖析，以帮助读者更好地理解和运用这一理论。
首先，我们来探讨风险中性定价理论在资产定价中的重要性。
风险中性定价理论是一个基于风险中性假设的模型，即假设投资者在做出投资决策时都是风险中性的，他们不关心资产本身的风险，只关心其预期回报。
这一假设的提出使得资产定价问题从风险角度转变为预期回报和市场需求之间的关系解析，极大地简化了定价问题的复杂性。
根据风险中性定价理论，资产的期望收益率应该等于其风险无关折现率的乘积。
这一理论提供了一种计算资产合理价格的方法，即通过对资产未来现金流进行折现，来计算资产的内在价值。
风险中性定价理论不仅能够帮助投资者估计资产的合理价格，还可以用于衡量不同资产之间的风险溢价，从而指导投资组合的构建和风险管理。
风险中性定价理论在金融衍生品定价中有着广泛的应用。
通过利用期权市场的风险中性定价关系，投资者可以合理确定期权的价格，并基于这些价格进行交易。
风险中性定价理论还可以用于解释和预测期权的隐含波动率，从而为投资者提供交易策略和风险管理工具。
此外，风险中性定价理论还可以帮助投资者理解和解释金融市场的非理性行为和价格波动。
风险中性定价理论认为市场价格的波动主要是由于投资者对风险的不确定性和个体预期的差异所导致的，这一观点有助于解释金融市场的波动性和周期性。
通过风险中性定价理论的分析，投资者可以更好地理解市场机制和定价机制，从而制定更有效的投资策略。
然而，风险中性定价理论也存在一定的局限性。
首先，风险中性假设并不总是成立，在现实市场中存在风险厌恶和非理性行为的投资者。
这意味着风险中性定价理论的预测可能与真实市场情况存在一定的出入。
其次，风险中性定价理论忽视了市场流动性和交易成本对资产价格的影响。
投资学中的资产定价误差分析
投资学中的资产定价误差分析在投资学中，资产定价是一个关键的概念。
它涉及到确定资产的合理价格，以及评估投资组合的风险和收益。
然而，由于市场的不确定性和信息的不对称，资产定价往往存在一定的误差。
本文将探讨资产定价误差的原因、影响以及如何分析和应对这些误差。
资产定价误差的原因可以归结为两个方面：市场因素和个体因素。
市场因素包括市场波动性、投资者情绪等。
市场波动性是指市场价格的波动程度，而投资者情绪则是指投资者对市场的情感和态度。
这些因素会导致市场价格的波动，从而影响资产的定价。
个体因素包括公司盈利能力、财务状况等。
公司的盈利能力和财务状况会直接影响公司的价值，进而影响股票等资产的定价。
资产定价误差的影响主要体现在两个方面：风险和收益。
首先，资产定价误差会增加投资组合的风险。
由于资产定价的不确定性，投资者很难准确地评估投资组合的风险水平。
这可能导致投资者低估了风险，从而承担了更大的风险。
其次，资产定价误差也会影响投资组合的收益。
如果投资者在资产定价上犯了误差，他们可能会错过一些低估的投资机会，从而导致收益的损失。
针对资产定价误差，投资学提出了一些分析方法和应对策略。
首先，投资者可以利用历史数据和统计模型来分析资产定价误差。
通过对历史数据的回归分析和模型建立，投资者可以估计资产的合理价格，并评估定价误差的大小。
其次，投资者可以采取多样化的投资策略来应对资产定价误差。
多样化的投资策略包括分散投资、动态调整投资组合等。
通过分散投资，投资者可以降低投资组合的风险，减少资产定价误差的影响。
动态调整投资组合则可以根据市场的变化来调整投资策略，以适应不同的市场环境。
此外，投资者还可以利用信息技术来分析和应对资产定价误差。
信息技术的发展使得投资者可以更加方便地获取和分析市场信息。
投资者可以利用大数据分析、机器学习等技术来预测市场价格的变动，并据此调整投资策略。
通过利用信息技术，投资者可以更加准确地估计资产的合理价格，降低资产定价误差的影响。
资本资产定价模型的问题及解析
资本资产定价模型中的（Rm-Rf）、β（Rm-Rf）和Rm常见的名称是什么，可否给总结⼀下？
（1）（Rm-Rf）的常见叫法有：市场风险溢酬、风险价格、平均风险收益率、平均风险补偿率、股票市场的风险附加率、股票市场的风险收益率、市场组合的风险收益率、市场组合的风险报酬率、证券市场的风险溢价率、市场风险溢价、证券市场的平均风险收益率、证券市场平均风险溢价等。
（2）β（Rm-Rf）的常见名称有：某种股票的风险收益率、某种股票的风险报酬率、某种股票的风险补偿率。
（3）Rm的常见叫法有：平均风险股票的“要求收益率”、平均风险股票的“必要收益率”、平均股票的要求收益率、市场组合要求的收益率、股票市场的平均收益率、市场平均收益率、平均风险股票收益率、证券市场平均收益率、市场组合的平均收益率、市场组合的平均报酬率、市场组合收益率、股票价格指数平均收益率、股票价格指数的收益率、证券市场组合平均收益率、所有股票的平均收益率等。
资产定价偏差分析
资产定价偏差分析金融学术界和业界对于资产定价基本上都有一个普遍的共识,风险越高的资产,收益率越高。
CAPM模型将这一说法修正为系统性风险越高,期望收益率越高。
CAPM模型中的系统性风险就是使用β系数表示,β系数与股票预期收益率呈现精确的直线关系。
CAPM模型所表示的风险与收益的对称关系是经典金融理论的支柱理论之一。
本文的研究从论证风险与收益的非对称关系开始,最终对资产定价偏差现象给出理论说明和模型分析。
第1章提出了风险与收益存在非对称关系的事实,分析了这种非对称关系的理论和实践上的重要性,并简要介绍了本文分析该问题所使用的理论基础——奈特不确定性。
第2章对于本文要讨论的CAPM模型基础内容做了一个回顾与评论。
现代证券组合理论最先由美国经济学者Markowitz教授创立,他于1954年在美国的《金融》杂志上发表了一篇文章《投资组合选择》提出了分散投资的思想,并用数学方法进行了论证,从而决定了现代投资理论的基础。
证券组合理论虽然从理论上解决了如何构造投资组合的问题,但是这一过程相当繁杂,需要大量的计算,和一系列严格的假设条件。
这样就使得这一理论在实际操作上具有一定的困难。
投资者需要一种更为简单的方式来进行处理投资事宜。
Markowitz教授的学生Sharpe教授继承Markowitz的思路,在均值方差模型的基础之上创立了资本资产定价理论(Capital Assets Pricing Model, CAPM模型)。
CAPM模型的计算更加简洁,结论也非常直观。
CAPM模型不再需要计算N个证券的方程与协方差,二是使用个股历史收益率对投资组合收益率做回归分析,计算出单个证券的系统性风险。
CAPM模型的表达式含义是一个有风险的资产的回报等于无风险收益率加上系统性风险补偿。
第3章定义β系数的稳定性、时变性并对其做统计衡量,并使用经典CAPM和条件CAPM做两阶段计量检验都得出风险β系数不可靠的结论。
在加入更多解释变量后的检验结果是模型显著,市场风险显著,而其他解释变量的显著性在个股和行业中具有差异性,这种差异性目前没有发现可以识别的方法。
市场一致性内含价值(MCEV)——模型的缺陷和市场不一致性
什么是MVL （2）
• 购买方有不同的考虑，购买后整合的程度很不一样，并购后的许多假 设，特别是费用支出的假设对购买者是不一样的。在众多公司合并的 例子中，有相似业务结构并且合并后能降低固定费用支出的公司往往 合并的可能性最大，因为买方会更愿意出具更高的价格
• 资产的市场价格通常是比较明确的，特别是保险公司所投资的股票和 债券类资产。资产价格通常服从于一价定律(Law of one price )，但一 价定律的成立需要两个最根本的假设：一、市场的交易是比较连续的， 并且有众多的参与者；二、市场存在做空机制，例如在不可做空的中 国A股股票，其市场价格就明显高于同样股权的B股股票。
• 在金融危机前，欧洲的掉期利率通常比政府债券利率高20-40bps，而 在美国通常要高40-80bps，所以上述例子的问题严重性在美国要高于 欧洲。
计算MVA的问题
• 美国有很多流动性好、信用高但现金流带有很大不确定性的产品，如 Ginnie Mae的房贷衍生产品。在随机的经济模型中，在不同情景下预 测现金流，用政府债券利率或掉期利率贴现，其价格将明显高于市场 价格，因为此类资产的定价模型中都会用到一个很重要的参数OAS (Option Adjusted Spread) ，贴现时在无风险利率上要加山OAS，而 此类产品在欧洲很少。
• 当然，在MCEV的模型中，也可以把上述差价视为TVFOG的一部分。 但在我所见过的例子中，在计算TVFOG时都完全忽视了OAS对资产 的影响，而只考虑负债的options & guarantees。
什么是OAS
• OAS通常是在随机利率模型下计算现金流不确定资产价格的一个参数。 这里所用的随机利率模型都是风险中性（risk neutral）的模型。以下 的方法可以计算单个资产或资产组合的OAS，通常，资产组合的OAS 大约等于单个资产OAS的加权平均值，但权重是各资产的久期乘以市 场价格。计算OAS的步骤如下： １、对于随机模型中的每个利率情形，预测未来资产的现金流， 要反映随着未来利率不同而带来现金流的变化。 ２、对每个利率情形下的现金流，用无风险利率加上OAS贴现， 贴现应该从最后一个现金流逐步迭代而得到t＝０时的现价。 ３、计算在所有利率情形下现值的平均值。 ４、求解OAS（用牛顿法或收敛速度更快的方法），使得第三步 中平均值等于该资产的市场价值。
资本资产定价模型与缺点分析
资本资产定价模型与缺点分析中南林业科技大学班戈学院周璟(下转第269页)摘要：资本资产定价模型（CAPM ）一直是一个备受关注的问题。
对它的分析与研究能促使我们完善此模型。
本文探讨资本资产定价模型以及其优缺点。
CAPM 模型的优点在于：模型简单明了，客观的阐述了风险和收益的关系，即高风险对应高收益。
与此同时CAPM 模型也存在着不足：模型假设过于苛刻脱离实际,贝塔参数难测量。
关键词：资本资产定价模型模型假设模型检验一、引言资本资产定价模型由Sharp 、Lintner 和Treynor 分别于上世纪60年代提出来的，这是第一个系统的阐述了收益和风险存在精确的正相关关系的模型。
现已成为现代金融学的奠基石。
资本资产定价模型建立在投资组合选择理论基础上。
此理论由哈里·马科维茨提出，他系统地分析了多种不同的风险投资组合，并指明投资者应该如何构建不同风险波段的投资组合来降低投资组合的标准差。
他还进一步提出了均值方差模型来刻画收益和风险，这为资本资产定价模型奠定了强大的基础。
在资本资产定价模型中，认为投资者是以均值方差模型为基础来进行投资选择。
在均值方差模型中，证劵市场存在一条有效前沿线。
在这条线上的点被称为有效资产组合，这意味着这些投资组合已消除了公司内部风险，只存在市场风险。
与此同时，存在一条从无风险利率出发的射线与均值方差模型的有效前沿线相切与某一点。
马科维茨称这一点为最佳有效资产组合也称为市场组合，称这条线为资产市场线，意味着切点对应的有效投资组合是所有有效投资组合中最好的。
人们按照比例复制一个和市场组合相同的投资组合，各个投资者的区别在于无风险资产和市场组合在个人的总资产的比例上。
市场组合是资本资产定价模型成立和研究的基础。
二、模型假设为了找到真正的市场组合，Sharp 、Lintner 和Treynor 还给出了以下4条基本的假设：（1）投资者都是理性的、厌恶风险的，意味着投资者偏好高期望收益和低标准差的证劵。
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资产定价模型（CAPM ）局限性研究综述陈豪吴玉章学院金融工程系0941026017目录一、C APM 的模型介绍 .............................................. 2.1.1模型的发展历史...............................................2.1.2 CAPM模型介绍 (3)二、C APM模型的研究现状 (4)2.1国外实证研究现状............................................. 4.2.2国内实证研究现状 (5)2.3 结论 ........................................................ 7..三、理论局限性分析................................................. 7.3.1文献概述..................................................... 7.3.2结论.......................................................... &四、参考文献 (9)引言资本资产定价模型(Capital Asset PricingModel,CAPM)最早由Sharpe Lintner、Mossin 分别提出，它用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系，代表了金融学领域重要的进展和突破，是现代金融学最重要的理论基石之一。
CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本市场中，非系统风险可以通过多元化加以消除，对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险(用B系数度量),期望收益与B系数线性相关。
在金融投资决策中，风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题。
由于CAPM的简洁性和可操作性，在股票收益预测、投资风险分析等许多问题中得到广泛的应用，但实证研究结果不是很理想，有人认同，有人质疑。
本文对资本资产定价模型的局限性进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。
、CAPM的模型介绍1.1模型的发展历史1952年，马柯维茨(Markowitz)在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》(Portfolio Selectio n)的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资组合管理的先河，奠定了投资理论发展的基石。
其后，在马柯维茨均值一方差分析的基础上，夏普(Sharpe)、林特纳(Lintener)、莫辛(Mossin)等研究了竞争均衡市场中金融证券价格的形成，提出了竞争市场中确定资本资产价值的数学模型，称为资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)。
其历史渊源可以追溯至： 1、马克维茨的均值一方差模型(M —v)。
尽管在1952年以前已有相关的投资理论，但它们所缺乏的是当诸多风险相关时，或投资组合无效时，对分散化投资效应如何进行解释。
对收益一风险进行权衡，马柯维茨的独特之处在于他认为分散化投资可有效降低投资风险，但一般不能消除风险，并且在其论文中证券组合的风险用方差来度量。
另外，他第一个给出了分散化投资理念的数学形式，即“整体风险不高于各部分风险之和”的金融版本。
2、从均值一方差理论到CAPM。
夏普(Sharpe)在马克维茨的理论基础上进一步修改，建立了资本资产的均衡理论。
1.2 CAPM模型介绍Sharpe在一般经济均衡的框架下，假定所有投资者都以自变量为收益和风险的效用函数来决策，导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及资本资产定价模型( CAPM。
CAPM勺基本假定：(1)所有资产均为责任有限的，即对任何资产其期末价值总是大于等于零；(2)市场是完备的，即不存在交易成本和税收，而且所有资产均为无限可分割的；(3 )市场上有足够多的投资者使得他们可以按市场价格买卖他们所想买卖的任何数量的任何交易资产；(4)资本市场上的借贷利率相等，且对所有投资者都相同；(5)所有投资者均为风险厌恶者，同时具有不满足性，即对任何投资者，财富越多越好；(6)所有投资者都追求期末财富的期望效用最大化；(7 )所有投资者均可免费获得信息，市场上的信息是公开的、完备的；(8 )所有投资者对未来具有一致性的预期，都正确地认识到所有资产的收益服从联合的正态分布；(9)对于任何风险资产，投资者对其评价有两个主要指标：风险资产收益率的预期和方差。
预期代表收益，方差代表风险。
简单的可以将假设概括成三方面：1关于资本市场的假设有：市场是完备的，处于完全竞争状态，也就是不存在交易成本和交易方面的税收，而且所有资产均为无限可分割的。
市场上有足够多的投资者使得他们可以按市场价格买卖他们所想买卖的任何数量的任何交易资产。
这些假设对资本市场进行了理想化，认为市场应该是完备的，无摩擦的，资源的配置是有效的。
2关于投资者的假设有：所有投资者均为风险厌恶者，同时具有不满足性，所有投资者都追求财富的期望效用极大化。
所有投资者都对未来具有一致性的预期，投资者对投资的评价依赖于收益和风险这两个主要的指标。
3关于资金的假设有：资本市场上的借贷利率相等，且对所有投资者都相同。
对假设的简单评析:假设（1）〜（4）是关于资本市场的一种理想化，概括起来，实质是认为一个理想的市场应该是完备的，无摩擦的，从而对资源的配置是有效的。
当然，这种理想的市场在现实中是不存在的。
假设（5）、（6）、（8）、（9）是关于投资者的假设，风险厌恶的假设具有代表性。
但现实中并不是每个投资者都对风险厌恶。
另外，当面对一个收益极高的诱惑时，投资者考虑更多的可能是对回报的渴望而不是其风险概率发生可能性的大小。
假设（7）是对市场有效性的假设。
假说所认为的有效市场在现实中也不会存在。
在上述假设条件下，可以推导出CAPM莫型的具体形式：E（rJ 二［（Eg） -rj，— Cov^,：）/Var（r m）六岳/岸。
其中E（rJ表示证券i的期望收益，E（r m）为市场组合的期望收益，仃为无风险资产的收益，二im二Cov（n，r m）为证券i收益率和市场组合收益率的协方差，二m二Var（「m）为市场组合收益率的方差。
CAPM模型认为，在均衡条件下，投资者所期望的收益和他所面临的风险的关系可以通过资本市场线（Capital Market Line ，CML、证券市场线（Security Market Line ，SML）和证券特征线（characteristic line ）等公式来说明。
二、CAPM模型的研究现状2.1国外实证研究现状（参考文献1-7）资本资产定价模型（CAPM）主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的，它刻画了均衡状态下资产的预期收益率及其与市场风险之间的关系。
而CAPM中的3系数是度量证券系统风险的一个重要指标，一直以来,学术界和投资者对系数关注的焦点集中在其稳定性和时变性行为特征上。
国外许多学者较早就开始了对CAPM的检验和系数的稳定性研究，美国学者Sharpe（1972）进行的研究是此类检验的第一例、他选择了美国34个共同基金作为样本，计算了各基金在1954年~1963年之间的年平均收益率与收益率的标准差，并对基金的年收益率与收益率的标准差进行了回归，发现平均收益和3近似成线性关系。
Black,Jensen与Scholes（1972）【1】对1931年~1956年间美国证券交易所所有上市公司的股票的检验也证实了股票平均收益和3之间存在正相关关系，同时发现了非系统风险对收益率有一定影响。
Fama和Macbeth（1973）【2】采用多元线性回归模型（后被称为FM模型）进行检验，发现正如CAPM描述的那样，平均收益和3呈线性关系，而非系统性风险却不能得到补偿,即平均收益和b无关。
关于系数的行为特征，Blume(1971,1975)、Brenner和Smidt(1977)的研究表明,3系数有回归均值的趋势。
西方发达国家股票市场的实证研究表明：早期实证研究多支持CAPM模型。
但后期的研究多对CAPM模型的有效性提出质疑。
Black(1976)【3】、Fama(1992)【5、6】等国外学者均对CAPM的理论缺陷进行了描述，认为CAPM的系数具有时变特性。
Roll(1976)【4】提出了著名的Roll批评认为CAPM在实际中是不可检验的，因为无法证明市场指数组合是有效市场组合,从而无法找到真正的3系数。
自此之后，对CAPM的检验由单纯的收益与系统性风险关系的检验转向多变量的检验，如公司股本大小和公司收益等，并成为20世纪末CAPM检验的主流。
例如Basu(1977)指出了市盈率效应，即低市盈率的公司组合比高市盈率的组合有更高的样本收益。
Fama和French(1992)【5、6】采用与Fama和MacBeth(1973)【2】相同方法进行实证研究，却得到了完全相反的结论：后者的研究发现了CAPM 所描述的线性关系在1962年~1989年不成立了，收益率与风险存在正的相关关系，而前者的研究却发现两者根本不存在任何关系。
Fama和French(1992)【5、6】把产生不同结果的原因归于他们采用了不同的样本周期。
Sunder(1980)和Si-monds,LaMotte和McWhorter(1986)则认为用随机行走系数模型描述时变系数更适合于美国股票的长时期数据。
Campbell. J。
Y. Jianping Mei(1993)【7】利用向量自回归时间序列模型等讨论了资产3值的分解，使用从1952年~1987年的纽约证券交易所价值加权指数的市场投资组合数据进行实证研究，得出产业和市场规模投资的3值大部分归因于预期收益率的改变，在通货膨胀和工业生产下的3值反映了反向的现金流和预期收益率；CAPM预测现金流随市场变化很大的资产也拥有随市场变化很大的预期超额回报率，但找不到在数据上对这一影响的明显支持。
而M.D.McKenzie等(2000)还进一步讨论了行业3系数的时变性及其在投资管理中的作用。
2.2国内实证研究现状(参考文献8-15)近年来，中国一些学者对CAPM及其3系数的相关问题在中国证券市场展开了一系列的实证研究。
国内的实证文献主要集中于国内股票市场是否符合CAPM理论模型上。
关于投资风险的实证研究，其中较早的是施东晖(1996)【8】的研究，他对上海股市50只股票在1993 年4月27日至1996年5月5日期间的双周资料进行的实证检验，分析表明上海股票市场的风险-收益关系不符合CAPM模型的结论，股票样本的系统性风险占总风险的平均比例高达81.37%,远高于国外的平均水平。