2018年保险行业投资分析报告

2018年保险行业投资分

析报告

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2018年2月

正文目录

需求供给双提升，2018保费将维持高增速 (4)

价值高增长背后主要的驱动力 (4)

供给端代理人空间广阔 (5)

渗透率尚低，发展空间大 (7)

需求来临的转折点-经济发展推动保险消费 (9)

社会结构推动保险需求增加 (11)

人口老龄化加速，医疗费用逐年抬升 (11)

国家政策大力支持 (13)

开门红有望超预期，2018价值指标不断提升 (14)

国债收益率维持高位，利润进入加速释放通道 (15)

国债收益率维持高位，险企2018投资收益维持乐观 (15)

准备金向上拐点来临，利润进入加速释放通道 (16)

估值仍合理,戴维斯双击成立 (18)

主要公司分析 (19)

中国太保 (19)

新华保险 (20)

中国太平 (21)

图表目录

图1: 中国平安新业务价值贡献分拆 (4)

图2: 中国人寿新业务价值贡献分拆 (5)

图3: 新华保险新业务价值贡献分拆 (5)

图4:我国保险行业代理人增速 (6)

图5：世界成熟保险市场代理人人数及占比 (6)

图6：我国总人口及同比增速 (7)

图7：亚太保险市场保险深度（%） (7)

图8：亚太保险市场保险密度（美金） (8)

图9:人均有效保单件数（件／人） (8)

图10:人均保额（万元／人） (9)

图11：日本人均GDP与寿险保费增速(美金, %) (10)

图12：我国分省份人均GDP（美金） (10)

图13：我国居民可投资资产规模（万亿） (11)

图14：高净值人群数量 (11)

图15：我国50岁以上人口占比 (12)

图16：我国人均卫生费用支出及同比增速 (13)

图17：2017年保监会重大政策变更 (13)

图18：上市险企2018年开门红产品概况 (14)

图19：上市险企新业务价值增速 (15)

图20：上市险企资产配置结构 (15)

图21：10年期国债收益率（％） (16)

图22：上市险企综合投资收益率 (16)

图23：精算假设变动，寿险及长期健康险责任准备金多计提规模（百万）17 图24：750日国债平均收益率测算（%） (17)

图25：上市险企净利润同比增速（％） (17)

图26：H股上市险企P/EV (18)

图27：A股上市险企P/EV (19)

需求供给双提升，2018保费将维持高增速

价值高增长背后主要的驱动力

寿险行业由于保单的长期性使用内含价值作为衡量企业价值的指标。内含价值（Embedded Value, 下称EV）的增长主要分为三部分：净资产的增长，有效业务价值的增长，新业务价值的贡献。其中，净资产的增长主要包括公司当年净利润的结转，有效业务价值的增长主要来自于随着时间的推移，保单风险贴现率所带来的价值自然增长，新业务价值的增长主要是来自当年新签发保单为公司未来带来的价值。已经生效的保单的价值，除退保外，对公司的价值贡献的是确定的，精算假设的改变不会改变保单为公司带来的利润总额，只是改变利润释放的时点。投资收益决定于公司的资产配置结构和资本市场的波动。所以公司内生增长动力最主要的动力是来自于新业务价值的贡献。新业务价值的贡献主要分为新单保费的增长和新业务价值率的提高。其中，在上市险企以个险渠道为主新单保费的增长可以分解为代理人规模的增长和代理人产能的提高。新业务价值率的提升主要依赖保险公司产品结构的改变。

我们将上市险企的新业务价值的变动按照代理人规模，代理人产能和新业务价值率的提升进行分拆，可以看出在我国寿险行业目前发展阶段，新业务价值的增长最主要的贡献动力为代理人的规模，贡献占比最高超过80%，代理人人均产能和新业务价值率的提升的贡献相对较弱。

图1: 中国平安新业务价值贡献分拆

图2: 中国人寿新业务价值贡献分拆

图3: 新华保险新业务价值贡献分拆

供给端代理人空间广阔

保险行业的发展速度是由社会的保障需求和代理人的数量供给共同决定的。考虑保险需求其消费属性和投资属性均存在持续性的特征, 我们认为2015,2016年开始的保险行业的高速发展最主要的驱动因素为2015年代理人考试的取消而带来的代理人规模的快速增长。2012至2016年,我国保险行业代理人复合增速为14.4%, 但是分化严重. 2012至2014年,我国的代理人同比增速一直低于15%, 但是2015、2016年,保险行业代理人同比增速则分别高达45%和40%。

截至2016年底,我国的代理人数量为657.3万人，绝对规模远超亚太成熟保

险市场，如日本，台湾等。但是我国代理人占总人口数的占比仅为0.48%,远低于日本的0.97%，台湾的1.38%。我国近20年人口增速稳中有降，近5年的总人口年同比增速维持在0.5%左右。假设我国未来总人口的以0.5%的增速增长，则至2020年，我国的总人口将达14.10亿，假设代理人占比可达1%，则我国代理人规模的天花板将为1,410万，可支撑的代理人年复合增速为21%，所以至2020年，我国代理人规模空间广阔，代理人可维持相对较高的增速。上市保险公司均为行业主要竞争者，其代理人培训机制及激励机制均处于行业领先地位，因此我们认为，在行业代理人可维持高增速的前提下，上市保险公司代理人增速将高于行业平均。

图4:我国保险行业代理人增速

图5：世界成熟保险市场代理人人数及占比