ciia200903answer2CIIA考试资料

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注册国际投资分析师[CIIA]2010年09月试卷2考试真题与参考答案

2010年09月试卷二注册国际投资分析师[CIIA]·考试真题与参考答案试卷二科目1、固定收益分析与估值2、衍生产品分析和估值3、组合管理问题1：固定收益分析和估值(31 分) ——————————————————————————————————投资顾问服务公司X的债券基金组合中原先并没有包含消费价格指数（CPI）挂钩国债。

然而，由于在去年的资本市场巨变中，CPI挂钩国债比普通国债的价格下跌幅度大得多，因此，作为一个债券分析师，你想建议他们购入CPI挂钩国债。

a)自二十世纪九十年代始，许多发达国家政府开始发行CPI挂钩国债。

请提供CPI挂钩国债被认为是有利于政府融资行为以及债务政策的两条理由，并简要解释之。

(5 分)表１内容中包括了一种十年期CPI挂钩国债的实际收益率，一种和上述CPI挂钩国债有相同到期时间的普通“基准”国债的平准通胀率（breakeven inflation rate）和名义收益率。

该CPI挂钩国债支付一固定息票，本金则按照发行日和每次利息支付日（以及到期日）之间的CPI的累计变化率而调整。

息票支付数额和赎回价格以调整后的本金为基础。

然而，该CPI挂钩国债也有一个“底部”：即使累计CPI变化率是负值，它的本金也不能跌破发行时的价值。

表１：CPI挂钩国债（10年期）和基准国债的市场利率b)CPI挂钩国债的实际收益率被定义为假定消费者价格指数的增长率为零时，现金流的内部回报率；平准通胀率被定义为基准国债的到期收益率和CPI挂钩国债的实际收益率的利差。

解释为何这被叫做“平准通胀率”。

(5 分)c)CPI挂钩国债的价格“底部”对于投资者对它要求的实际收益率有何种影响(4 分)d)你想建立一个能在CPI挂钩国债的平准通胀率上升时获益的投资头寸。

在CPI挂钩国债和基准国债间，你将使用何种多头头寸和空头头寸的组合，使得：1）你的组合对于基准国债收益率和CPI挂钩国债的实际收益率产生同等变化时呈中性；2）平准通胀率每上升一个基点（0.01%），你就有10,000货币单位的收益？为达到这效果，每种债券你各要交易多少价值（请四舍五入到最近的1,000货币单位）？请利用表2中提供的CPI挂钩国债和基准国债的修正久期来计算。

CIIA最终考试II试卷I问题翻译

试卷一经济学公司财务财务会计与财务报表分析股票估值与分析问题最终考试2014年3月问题1：经济学 (38分)从2008-2009年的衰退末期开始，土耳其经历了一轮高速经济增长：其经济在2010和2011年都快速扩张了8%以上。

然而，随着2011年下半年，最大贸易伙伴欧元区的危机，以及对邻国叙利亚爆发冲突的担忧伤及土耳其的经济，其GDP 增长明显放缓，如下图所示（增长率按季度同比计算）。

近期GDP的疲弱增长可部分归因于投资的放缓，而后者又是由于政治局势的紧张和欧元区经济危机的悲观情绪蔓延所导致。

a)先假设土耳其是一个封闭经济体，并使用IS-LM模型解答以下问题。

a1）解释IS曲线，并说明投资下降如何影响IS曲线。

请用图表来支持你的答案。

（5分）a2）描述货币市场均衡，并解释通常央行如何对其实施影响，并影响总产出（对于一个特定的IS曲线形式）。

请用图表来支持你的答案。

（7分）事实上，土耳其央行（TCMB）已于2011年8月5日下调了政策利率（回购利率），从6.25%下调至5.75%，此后的2012年12月12日又从5.75%下调至5.5%。

然而，由于利率水平下调有限，有理由认为货币政策对于GDP增速放缓的应对较为微弱。

a3）使用IS-LM框架，画图解释可能有何种动机使得央行保持有限的货币政策反应。

（5分）a4）描述AS-AD模型，并解释为何货币政策当局选择了上述政策行动框架。

用图表来支持你的答案。

【提示：可以考虑经济从2009年4季度至2011年2季度已经接近（或超过）其自然水平（充分就业水平）】。

（6分）b)现在设定土耳其为一个开放经济体，且土耳其里拉相对于欧元和美元自由浮动。

同时考虑到土耳其的实际汇率在2012年间已经贬值，并且经常账户赤字已经收缩（从2011年10月创纪录的786亿美元）。

以文字回答以下问题。

b1）使用无抛补利率平价（UIP）等式说明利率下降怎样导致了土耳其实际汇率水平的贬值（相对欧元）。

首中国CIIA考试试题分析

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人民币升值会使中国出口品的美元价格更昂贵、进口品的人民币价格更低。因此，中国的出口会因商品没有竞争力而下降，进口则因价格低而扩大。这样，在满足马歇尔勒纳条件下，净出口就会恶化，进而总需求会下降，导致更低的产出和更低的利率。（3 分）
18
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rቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ rB
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在IS-LM模型的图示中，净出口的变化影响了产品市
11
b)为了给美国经济降温，缓解通货膨胀压力，美联储反复通过减少货币数量来提高联邦基金利率的目标利率（即中央银行货币政策利率）。解释在美国这些利率变动作用于其产出和价格的经济机制。用适当的图表说明货币市场和整体经济的变化。（10分）
12
问题1：经济学（40分）
a)
a1)购买力平价是建立在一价定律基础上的，即在全世界范围内同一种商品的价格用一种货币表示都应该是一样的。因此，如果已知同一种商品在两国国的内价格，就可以计算出均衡汇率。更一般地，将一价定律扩展到一篮子商品，那么通过计算价格指数，便可以得到绝对购买力平价的公式：
SYuan/USD
P China PUS
13
这里S表示汇率，P表示价格指数。我们也可将相对购买力平价公式表示如下：（3分）
sYuan /USD pChina pU .S.
相对购买力平价反映的是一段时间内两国间相对价格的变化，即汇率的相对变化取决于两国通货膨胀率的差异。高通货膨胀率国家的货币会贬值，贬值的幅度等于两国通货膨胀率之差：
参考情况：实际共有173人参加212科次的考试。卷一163科次，卷二49科次，缺考率21.6％，32.8％
考试结果：卷面满分180。 ACIIA根据全球考试情况确定实际满分基准。卷一和卷二分别为154.56和170.87。通过考试的成绩规定为每卷正确率50.5％。我国，卷一4 通

注册国际投资分析师CIIA考试试卷不得不看

注册国际投资分析师CIIA终极考试 I:（经济学、公司财务、财务会计与财务报表分析、股票估值与分析）问题一经济学美国目前正经历经济停滞，市场预期美国将通过扩张财政支出来刺激经济。

请回答下列问题。

a) 增加财政支出对经济的影响会因政府募集资金的方式而异。

（1）如果在市场通过发行债券的方式募集资金，将对GDP和利率产生何种影响？请用IS-LM 模型画图并简要解释你的答案。

(4 分) （2）如果是以联邦储备银行承销债券的方式募集资金（相当于用于财政政策的政府债券由中央银行购买），将对GDP和利率产生何种影响？请使用IS-LM 模型画图并简要解释你的答案。

(5 分)b)哪种方式将对经济产生更大的扩张效果？简要解释理由。

(3 分)(1)如果通过在市场上发行债券的方式融资，那么由于国内利率会发生变化，外汇汇率将会受到刺激而改变。

(2)短期内，美元相对于其它货币将升值还是贬值（走强还是走弱）？请解释原因。

会对经济产生扩张还是抑制作用？请解释原因。

(5 分) 如果联邦储备银行希望通过干预使汇率保持不变，它将买入还是卖出美元？请简要解释。

(2 分) 问题二经济学你的主管Roma Damo 是欧洲中央银行经济研究团队的负责人，他计划会见来自瑞典和丹麦的经济代表团。

瑞典和丹麦都不是欧洲货币联盟（EMU）的成员，但都是欧盟（EU）成员。

丹麦选择同欧元（EUR）保持固定的汇率，瑞典则选择自由浮动汇率制度。

Roma Damo将要简要概述这些汇率制度安排的好处和缺陷。

请给出支持丹麦的汇率制度选择的两个理由，同时给出支持瑞典的汇率制度选择的两个理由。

请简要回答。

(12 分)问题三财务会计与财务报表分析Z公司2007年12月31日的初步资产负债表和2007财政年度的初步利润表如下（所有数字以千元为单位）。

2007年12月31日的初步资产负债表（单位：千元）2007年度初步利润表（单位：千元）下列交易的影响仍需在Z公司的初步财务报表中进行确认。

CIIA最终考试II试卷II答案中文

问题1：固定收益-衍生产品-投资组合管理a)a1)我们使用息票剥离的方法计算即期利率，假设单位名义金额（N=1），是n年的年平价利率互换利率，是n年的年即期利率。

1年的即期利率=1年平价收益率=0.5000%.2年的即期利率：或者：.4年的即期利率：或者：和远期利率是t-1时开始t时到期的远期合约的1年利率。

计算如下：4%a3)贴现因子的计算：b)b1)利率期限结构和零息债券或即期利率有关，市场的收益率曲线和市场价格表示的到期收益率有关。

在很多情形下，分析家和经济学家使用利率期限结构，其中包括：∙通过现金流贴现计算金融资产的现值PV∙估计金融市场的动态变化∙预测未来利率∙构建和管理投资组合∙构建和管理对冲策略∙使用模型预测为保证经济增长而制定的货币政策∙估计长期资金成本∙估计未来的通货膨胀率∙....并且在固定收益衍生品定价中也有应用b2)平价曲线斜率为正会导致即期利率曲线在平价利率曲线上面，远期利率曲线在平价利率和即期利率曲线上面。

所有都有正斜率。

由收益率曲线形状能直接得到未来利率是如何变化的：正的收益率曲线表明未来收益率的预期会更高，相反，则更低。

下图不做要求，只是作为示范用途。

即期利率曲线稍稍高于平价利率曲线，尽管由于差距太小在图上几乎看不到:c1)债券1（计算的即期利率曲线）：[给定的即期利率曲线：]债券2（计算的即期利率曲线）：[给定的即期利率曲线：]c2)解如下方程得债券1的YTM：通过金融计算器我们得到YTM= 1.59%1解如下方程可得债券2的YTM：c3)债券1隐含的YTM 是1.59%，小于表2中给出的1.65%。

债券2隐含的YTM 是1.88%，大于表2中给出的1.85%。

于是基金管理者将选择债券2，因为与基准YTM曲线相比，它提供了收益率溢价（即折价出售）d)d1)正如在c3）中看到的，债券2的价格隐含的YTM是1.88%,.d2)d3)e)修正久期是由利率引起的价格变化的线性近似。

CIIA历年真题2010年09answer2

政府资产负债管理的考虑。政府的收入是基于名义的收入，并且税收收入是和通货膨胀率相关的。因此，根据通货膨胀率而波动的债券将有助于稳定财政结构。
降低风险溢价。当普通长期国债作为一种稳定融资的来源而发行时，投资者将要求一个更大的风险溢价，可能是由于投资的实际价值（通胀调整后）面临着更大的风险。 CPI 连接债券背后的机制使得投资的实际价值更难以缩水，因此降低了投资者要求的风险溢价，节省政府融资的成本。
ACIIA® 答案最终考试 II – 2010 年 9 月页码 2 / 11
问题 2：衍生产品估值和分析
(27 分)
a)
3
2.963 (1
R1)
R1
3 2.963
1
1.249%
df 1
1 (1 R1 )
2.963 3
0.98767
7 5.322 (1 R 8 )8
R8
8
7 5.322
ACIIA® 答案最终考试 II – 2010 年 9 月页码 1 / 11
由于收益率的变化y 导致的债券价格的变化P，可以用修正久期 Dmod 来估算：P = -
P ∙ Dmod ∙ y ⇒
P = -P / (Dmod ∙ y)
对于通胀连接国债，将购买：P = 10,000 / (8.98 ∙ 0.01%) == Δrt + Δbeit [由于名义利率等于实际利率和平准通胀率之和]。d)中计算出的仓位，在当由Δrt 的上升导致Δit 的上升时是中性的，但若Δit 的上升是由于Δbeit 的上升导致，则会获利。因此 d)中计算出的仓位必然和名义利率水平的变化呈正相关【因为通常当 it 上升时，beit 也会上升】且没有必要用收益率贝塔值来调整交易比率。

CIIA-200903

试卷一:经济学公司财务财务会计和财务报表分析股票估值和分析问题最终考试2009年3月问题 1:经济学（37 分）下图是从UBS财富管理研究部门取得的（2008年夏）。

图中两条点线中波动相对剧烈的一条描述的是美元对欧元之间（1欧元兑美元）的汇率变化。

相对稳定的一条显示的是购买力平价（purchasing power parity，PPP）为基础的汇率价值。

美元/欧元线PPP美元/欧元线a)解释相对购买力平价理论。

（3 分）b)假定相对购买力平价成立，简要回答1986至2008年间购买力平价为基础的欧元对美元汇率逐渐上升的原因是什么？（4 分）c)在过去的十年中，美国的经常项目赤字不断持续增大。

一国为其经常项目逆差融资的手段有哪些？请简要回答。

（4 分）d)给出大额经常项目逆差经常导致经济分析师担忧的两个原因。

（6 分）e)显然，汇率波动性要超出经济基本面所能提供的解释。

超调模型对该现象提供了一种解释。

解释该模型，并假设美国央行宣布了异常高速的货币总量（货币供给）增长，以欧元和美元为例描述符合该模型的特征现象。

（提示：从陈述超调模型的假设入手，进而描述对利率、物价水平等的短期影响，最后描述长期效果。

）（14 分）f)过度汇率波动有时候会导致人们要求国际金融体系要更加稳定。

固定汇率制是一个可能有助于实现稳定性的方式。

陈述并简要解释固定汇率制和浮动汇率制的各一主要优点。

（6 分）问题 2:财务会计（20 分）Metro集团是一家重要的德国零售企业。

其根据IFRS准备的2008年合并资产负债表包含以下无形资产的信息：（单位：百万欧元）折扣连锁店、商标和类似权利，执照和类似权利（由此内部产生的无形资产）预付额总额购买或生产成本于 2007年12月31日/2008年1月1日867320 1 868货币折算-1-10 -1合并集团的变化1515增加1671120 167处置-36-20 -36转移-126-1 -13于 2008年12月 31日1,0004351,000折旧/摊销于 2007年12月31日/2008年1月1日435134435货币折算000增加，定期 11453114增加，不定期313处置-270-27账面价值提升00转移-34-3于 2008年12月 31日522192522账面价值变动2007年1月1日账面价值394136394 2007年12月31日账面价值432186 1 433 2008年12月31日账面价值478243478 a)根据IFRS，将内部产生的无形资产确认为资产需要哪些条件？请特别就开发成本和研究成本进行回答。

国际注册分析师(CIIA)2009年3月试卷 II真题及答案

试卷二:固定收益证券估值与分析衍生产品估值与分析投资组合管理问题最终考试2009年3月问题 1:固定收益证券估值与分析(31 分)你现在为一个人寿保险公司的债券投资部工作，已经制作了欧元（EUR）面值的政府债券收益率表（表1）来说明当前的市场环境。

表 1注 1: 标准付息债券的利息一年支付一次。

注2: 远期利率表示相应到期期限的一年期远期利率。

例如，到期期限为三年的远期利率为两年后开始的一年期即期利率。

折现因子表示相应期限的零息债券的价格（表示为1单位面值的价格）。

a)计算表1中的①, ②, ③, ④和⑤, 写出你的计算过程。

(四舍五入到小数点后三位)(10分)b)你决定从管理的投资组合中售出3年期和7年期的标准付息政府债券，用新购买的5年期的标准付息政府债券来替代这些债券。

如果你计划购买1亿欧元的5年期的付息政府债券，并需要满足以下两个条件：1）这次替代过程净收益为零； 2）投资组合的修正久期在替代前后没有变化，你分别需要售出多少3年期的付息政府债券和7年期的付息政府债券？ (假设债券都在相应的息票支付日交割，没有累计利息)。

计算结果四舍五入到1,000 欧元。

(5 分)c)表1中的远期利率可能和下一年的短期利率的轨迹的一般市场期望有差异。

请描述导致这种差异的因素。

(4分)你正在考虑投资非金融公司X 发行的一种可赎回债券（我们称为“债券A”）。

这种债券到期期限为10年，但是发行者有权在第5年年末将整个面值提前赎回。

这种债券的到期收益率高于10年期政府债券120bp (基点)。

公司X 已经发行了其它的无提前赎回条款的纯债券，这些纯债券在市场上的到期收益率同样高于同期限政府债券：5年期债券 (债券B)高出50 bp (基点); 10年期债券 (债券C)高出70 bp (基点)。

d)在什么情形下发行者将在第5年年末真正决定执行债券A的提前赎回权？描述市场作为一个整体的情形和非金融公司X的特殊情形。

ciia200909试题及答案

试卷一:经济学公司财务财务会计和财务报表分析股票估值和分析试题最终考试2009年9月问题1：经济学（44分）爱莎尼亚(Estonia)自2004年以来就成为北大西洋公约组织(NATO)和欧盟的成员。

从2000年以后，爱莎尼亚每年的GDP增长率都超过7%。

尤其是在2005和2006年，年度经济增长率接近10%。

大多数分析师认为，这种快速扩张的决定性因素是消费和房地产市场的快速增长。

2007年第一季度的GDP增长率仍然接近10%，但之后的增长速度明显放缓。

2007年全年GDP增长率只有7.1%。

同时，劳动力市场的供不应求导致名义工资增长率高达20%。

自然，通货膨胀在2007年也飞速增长，超过2005年和2006年的两倍（物价指数从2007年第一季度到2008年第一季度上涨11.4%）。

a）首先，让我们关注2005年到2006年这段时期。

假定这段时间爱莎尼亚是一个封闭的经济体，请运用AS-AD模型描述爱莎尼亚初始的宏观经济均衡（你还必须描述AS和AD的关系）。

假设在该时段初期，失业处于自然失业率水平，因而产出处于自然产出水平。

请通过经济学论证和图形来回答。

（7分）b）分析2005年到2006年间消费的快速增长与房地产市场的快速发展对宏观经济的短期影响。

首先，运用IS-LM模型进行分析，然后通过AS-AD模型来扩展你的分析。

请通过经济学论证和图形来回答。

（9分）c）请再次运用（长期）AS-AD模型，来解释2007年所发生的通货膨胀飙升。

请通过经济学论证和图形来回答。

（6分）2008年上半年，爱莎尼亚经济已经放缓：第一季度GDP同比增长率只有0.4%，这部分原因是由于爱莎尼亚货币相对欧元实际升值。

欧元区经济增长在2008年的前两个季度也显著放缓。

此外，必须注意到一点，消费者情绪的决定性变化已经导致零售市场下降近0.5%。

d）假设爱莎尼亚是一个开放经济体。

首先，讨论通货膨胀飙升对总需求（假设马歇尔—勒纳条件成立）以及对当地货币的影响。

ciia考试试题

ciia考试试题ciia考试试题是指中国国际投资协会（China International Investment Association）所组织的一项考试，旨在评估参与者在国际投资领域的知识和技能。

该考试对于想要在国际投资领域发展的人士来说是一个重要的认证，因为它能够证明他们具备了必要的专业知识和能力。

ciia考试试题包含了丰富的内容，涵盖了国际投资的各个方面。

首先，考试要求参与者对国际经济和金融市场有深入的了解。

他们需要了解全球经济的发展趋势、主要经济体的政策和经济指标，以及全球金融市场的运作机制。

此外，他们还需要掌握国际经济合作组织和国际金融机构的职能和作用。

其次，ciia考试试题还包括了国际投资的法律和政策方面的知识。

参与者需要了解国际投资的法律框架和规范，包括国际投资协议、双边和多边投资协定等。

他们还需要了解国际投资的政策和法规，包括外国投资准入政策、国际投资保护政策等。

这些知识对于参与者在国际投资项目中的决策和操作都至关重要。

此外，ciia考试试题还包括了风险管理和投资组合管理方面的内容。

参与者需要了解风险管理的基本原理和方法，包括风险评估、风险控制和风险监测等。

他们还需要了解投资组合管理的理论和实践，包括资产配置、投资组合优化和绩效评估等。

这些知识对于参与者在国际投资项目中的风险管理和资产配置都具有重要的指导意义。

最后，ciia考试试题还包括了道德和职业行为方面的内容。

参与者需要了解职业道德的基本原则和规范，包括诚信、公正和保密等。

他们还需要了解职业行为的规范和要求，包括遵守法律法规、尊重客户利益和保护投资者权益等。

这些知识对于参与者在国际投资领域中的职业发展和声誉建设都非常重要。

综上所述，ciia考试试题是一项旨在评估参与者在国际投资领域的知识和技能的考试。

它涵盖了国际经济、金融市场、法律和政策、风险管理、投资组合管理以及道德和职业行为等方面的内容。

通过参加这个考试并取得优异成绩，参与者可以证明自己具备了在国际投资领域中胜任的能力。

注册国际投资分析师考试公式手册(II)-2009版

CIIA公式集（II）最终考试固定收益证券估值和分析衍生证券估值和分析组合管理目录1 固定收益证券和分析 (2)1.1 货币的时间价值 (2)1.1.1货币的时间价值 (2)1.1.2债券收益计量 (2)1.1.3 利率的期限结构 (3)1.1.4 债券价格分析 (4)1.1.5 风险度量 (5)1.2 可转换债券 (7)1.2.1 投资特征 (7)1.3 可赎回债券 (8)1.3.1 估值和久期 (8)1.4 固定收益证券组合管理策略 (8)1.4.1 被动型管理 (8)1.4.2 计算套期保值比率：修正久期法 (8)2 衍生证券估值和分析 (9)2.1 金融市场和工具 (9)2.1.1 相关市场 (9)2.2 衍生证券和其他产品的分析 (10)2.2.1 期货 (10)2.2.2 期权 (13)2.2.3 标准正态分布: CDF 表 (18)3 组合管理 (20)3.1 现代组合理论 (20)3.1.1 风险/回报概括 (20)3.1.2 风险的测量 (21)3.1.3 组合理论 (23)3.1.4 资本市场定价模型（CAPM） (24)3.1.5 套利定价理论 (25)3.2 组合管理实践 (27)3.2.1 股票组合管理 (27)3.2.2 组合管理中的衍生工具 (30)3.3 业绩测量 (37)3.3.1 业绩测量和评估 (37)1 固定收益证券和分析1.1 货币的时间价值 1.1.1货币的时间价值 1.1.1.1 现值和未来值简单单利折现和单利累计=(1)+年数未来值现值年化利率=()(1)⋅+年数未来值现值年化利率1.1.1.2 年金年金的现值计算式 111(1)(1)N tN t CF CF R R R =⎛⎫==⋅- ⎪++⎝⎭∑现值此处CF 稳定的现金流R 折现率，假定是一直稳定的 N 现金分配的次数年金的未来值计算式 (1)1 N R CF R ⎛⎫+-=⋅ ⎪⎝⎭未来值此处CF 稳定的现金流R 折现率，假定是一直稳定的 N 现金分配的次数1.1.1.3 连续的复利折现和复利累计=e⋅年数年化复利利率未来值现值=()e ⋅⋅年数年化复利利率未来值现值1.1.2债券收益计量1.1.2.1当前收益 =每年票息当前收益率价格1.1.2.2到期收益率债券价格作为到期收益率的函数，其计算式如下()()()()Nit Nt t Ni tiY CF Y CF Y CF Y CF P ++++++=+=∑=1 (1112)12110此处Y 到期收益率P 0 当前支付的债券价格（包括应计利息） CF i 在t i 时刻收到的现金（息票利息）CF N 在偿还日t N 时刻收到的现金（息票利息和本金） N 现金分配的次数对于一个一年付息一次的债券，在两个付息日之间，债券价格计算式为()()()()⎥⎥⎦⎤⎢⎢⎣⎡+++++++=⋅+=N N f f ex f cum Y CF Y CF Y CF Y C f P P 1 (11122)11,, 此处P cum, f 当前支付的债券价格（包括应计利息） P ex ，f 债券的标定价格 Y 到期收益率f 上一次付息日距今年数CF i 在t i 时刻收到的现金（息票利息） CF N 最终现金流（利息加本金） N 现金分配的次数1.1.2.3 赎回收益率()()()()Nit c Nt c t c Ni t c iY CF Y CF Y CF Y CF P++++++=+=∑=1 (1112)12110此处P 0 当前支付的债券价格（包括应计利息）Yc 赎回收益率CF i 在t i 时刻收到的现金（息票利息）CF N 在赎回日t N 时刻收到的现金（息票利息和本金） N 到赎回日止现金分配的次数1.1.2.4即期利率和远期利率的关系()()()()()[]t t t t F F F R R 1,13,22,11,0,01...1111 -++⋅+⋅+=+此处R 0，t 从0到t 时段的年化即期利率 R 0，1 从0到1时段的年化即期利率 F t-1,t 从t-1到t 时段的年化远期利率()()()()1111)1(112112221221221111,0,0,,0,,0-⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛++=⇔+=+⋅+--t t t t t tt t t t t t t t t t R R F R F R此处1t ,0R 从0到t 1时段的年化即期利率2t ,0R 从0到t 2时段的年化即期利率 21t ,t F 从t 1到t 2时段的年化远期利率1.1.3 利率的期限结构 1.1.3.1 期限结构理论预期假说)R ~E(F 2121t ,t t ,t =21t ,t F 从t 1到t 2时段的远期利率 21t ,t R ~从t 1到t 2时段的随机即期利率 E(.) 预期函数流动性偏好理论0,)~E(21212121,,,,>+=t t t t t t t t L L R F此处21t ,t F 从t 1到t 2时段的远期利率 21t ,t R ~从t 1到t 2时段的随机即期利率21t ,t L 从t 1到t 2时段的流动性溢价E(.) 预期函数市场分割理论0,)~E(21212121,,,,<>∏∏+=t t t t t t t t R F 此处21t ,t F 从t 1到t 2时段的远期利率 21t ,t R ~从t 1到t 2时段的随机即期利率 21t ,t ∏ 从t 1到t 2时段的风险溢价E(.) 预期函数1.1.4 债券价格分析1.1.4.1 利差分析相对利差B - AA =债券的收益率债券的收益率相对利差债券的收益率收益比率BA =债券的收益率收益比率债券的收益率1.1.4.2用零息票价格来为息票债券估值零息债券的估值()tt tR CF P10+=此处 P 0 在时刻0时的债券价格CF t 在偿还日t 时刻收到的现金（本金） R t 从0到t 时段的即期利率息票债券的估值()()()()Nit N Nt t Ni t i iR CF R CF R CF R CF P++++++=+=∑=1 (1112)122111此处P cum, f 包括应计利息的债券价格CF 恒定的现金流（息票） R 折现率，假定是恒定的一年一附息票债券的价格，考虑应计利息()∑=-+=⋅+=Ni ft t if ex f cum i iR CF C f P P 1,,1此处f cum P , 债券价格，包括应计利息 f ex P ,债券的标注价格f 自上一次付息日的时间，以年的分数形式计 i CF 在 i t 时的现金流i t R从 f 时到 i t 时的即期利率C 票息永久债券的估值RCFP =0 此处0P永久债券的当前价格CF永久的现金流（息票） R 折现率，假定是永久恒定的1.1.5 风险度量1.1.5.1久期和修正久期麦考利久期()()()()()()()()NNiit Nt t t NN t t N i t i Ni ti i Ni i i Y CF ...Y CF Y CF Y CF t ...Y CF t Y CF t Y CF Y CF t P )CF PV(t D +++++++⋅+++⋅++⋅=++⋅=⋅=∑∑∑===11111111 2121212211111此处D 麦考利久期P 当前支付的债券价格（包括应付利息） Y 债券的到期收益率CF i 在t i 时刻收到的现金（息票利息） PV （CF i ）现金流CF i 的现值CF N 在偿还日t N 时刻收到的现金（息票利息和本金） N 现金分配的次数修正和价格的久期PY DP D Y P D Y DY P P D +=⋅=-=+=-=111m od m od ∂∂∂∂P 此处D mod 修正久期 D P 价格久期 D 麦考利久期P 当前支付的债券价格（包括应付利息） Y 债券的到期收益率用久期估算价格变化()()Y PDY D Y Y 1D P PY D Y P D Y P Y 1DP Pmod P mod ∆∆∆∆∆∆∆∆⋅-=⋅-=⋅+-≅⋅-=⋅⋅-=⋅⋅+-≅此处∆ P 债券的价格变化 D mod 修正久期 D P 价格久期 D 麦考利久期P 当前支付的债券价格（包括应付利息） Y 债券的到期收益率∆ Y 债券收益率的微小变化组合久期 ∑=⋅=Ni i i P D x D 1D P 组合久期 x i 资产投资于债券的比例 D i 债券i 的久期 N 组合中债券的数目1.1.5.2 凸度()()PC C Y CF t t Y Y CF Y P P C Ni t i i i Ni t i ii⋅=+⋅+⋅+⋅+=⋅=∑∑==P 121221)1()1(1111∂∂此处C 凸度 C P 价格凸度P 当前支付的债券价格（包括应付利息） Y 债券的到期收益率CF i 在t i 时刻收到的现金（息票利息）CF N 在偿还日t N 时刻收到的现金（息票利息和本金）用久期和凸度来估算价格变化()222PP 2121121Y C Y D Y C Y Y D P P Y C Y D P mod ∆⋅+∆⋅-=∆⋅+∆⋅+-≅∆∆⋅+∆⋅-≅∆此处 ∆ P 债券的价格变化D mod 修正久期 D P 价格久期 D 麦考利久期 C 凸度 C P 价格凸度P 当前支付的债券价格（包括应付利息） Y 债券的到期收益率 ∆ Y 债券收益率的微小变化组合凸度1Niii w C ==⋅∑组合的凸度此处 w i 组合中债券的比重（以市值衡量） C i 债券凸度N 组合中债券的数目1.2 可转换债券 1.2.1 投资特征转换比例 = 一张债券可以转换成股票的数目转换价格 = 可转换债券的面值 / 每张债券可以转换的股票数（如果有转换发生）转换价值 = 转换比例×股票市值转换溢价（以百分比算）= （债券市场价格－转换价值）/ 转换价值1.2.1.1 回收分析(MP CV)/CV PP(CY DY)(CY DY)-==--转换溢价此处PP 回收时间，以年计算MP 可转债券的市场价值 CV 可转债券的转换价值CY 可转债券的当前收益率 = （息票利率/MP ） DY 普通股票的分红收益率 = 股利数目/ 股票价格1.2.1.2 净现值分析∑+-⋅-+-=tnc c nc n nc )Y ()Y Y (FV )Y (FV CV NPV 1 1此处NPV 净现值CV 转换价值 FV 面值Y nc 同样特征的不可转换证券的收益率Y c 可转换证券的收益率 n 可转换证券被赎回之前的年数1.3 可赎回债券 1.3.1 估值和久期1.3.1.1 决定赎回选择权的价值可赎回债券价格 = 相当的不可赎回债券价值 – 赎回选择权价值1.3.1.2有效久期和凸度()()2=1 =1 δδγ⎛⎫⋅⋅- ⎪⎝⎭⎡⎤⎛⎫⎛⎫⎢⎥⎛⎫ ⎪⎪⋅⋅--⋅⋅⎢⎥ ⎪ ⎪ ⎪⎝⎭⎢⎥ ⎪⎪⎝⎭⎝⎭⎢⎥⎣⎦不可赎回可赎回不可赎回可赎回价格不可赎回债券可赎回调整久期价格的久期不可赎不可赎可赎回调整不可赎回债券价格回债券回债券价格凸度的凸度久期价格此处δ 债券中含有的赎回选择权的德尔塔系数 γ 债券中含有的赎回选择权的伽玛系数1.4 固定收益证券组合管理策略1.4.1 被动型管理 1.4.1.1 免疫A = L D A = D L AD A = LD L此处：A 组合的现值 L 债务的现值 D A 组合的久期 D L 债务的久期1.4.2 计算套期保值比率：修正久期法mod FT ,t modSt F S F,S D F D S =R H ⋅⋅=⋅∆∆∆∆σσρ t ,CTD modFt ,CTD modSt S modFT ,t modSt S F CF D S kD S N D F kD S N N ⋅⋅⋅⋅⋅-=⋅⋅⋅⋅-=此处HR 套期保值比率S t t 时刻的现货价格F t,T t 时刻，到期日是T 的期货价格 ρΔS ，ΔF ΔS 和ΔF 之间的相关系数 σΔS ΔS 的标准差 σΔF ， ΔF 的标准差 CTD 交割最便宜的mod S D 被套期保值资产的修正久期 mod F D 期货的修正久期（最便宜交割的）N F 期货合约的数目N S 被套期保值的鲜活资产的数目 k 合约规模S CTD, t 交割最便宜的资产的现货价值 CF CTD, t 交割最便宜的资产的转换因数2 衍生证券估值和分析2.1 金融市场和工具 2.1.1 相关市场 2.1.1.1 互换利率互换接受固定收益的交易方的互换价值可以被表示为V = B 1 — B 2此处V 互换的价值B 1 互换中的固定收益债券的价值 B 2 互换中的浮动收益债券的价值 B 1是固定收益债券现金流的现值nn ii t t ni t t R Q R KB )1()1(,01,01+++=∑=此处B 1 互换中的固定收益债券的价值K 在t i 时刻相应于固定利率的固定支付 Q 互换协议中的名义本金 R 0, ti 在到期日t i 时的即期利率当加入了互换，并且立即在一个息票利率重订日之后，债券B 2的价值等于名义本金数目Q 。

CIIA历年真题+答案(2006-2013)--经济学

e) 2009 年夏季美国经济几乎停止萎缩。很多评论者预测产出会快速扩张。然而，美国消费者仍过
度负债，他们需要恢复财务状况；而且预计 2009 年美国财政赤字占 GDP 的比例达到惊人的 13.7%。解释为什么这两个事实会导致对萧条持续的时间做出更为谨慎的判断。使用 IS-LM 框架回答。（5 分）
- 10 -
CIIA 专项真题集—经济学
No.6
2011 年 3 月卷一
经济学
真题
（15 分）
为了应对严重的经济衰退，2009 年欧洲和美国政府都实施了包括减税和大幅增加基础设施工程及社会事业开支的扩张性财政政策。 a)请用 IS/LM 模型和 AS/AD 模型，简要说明这些刺激政策在短期（即工资水平不变时）对于 GDP（增长）、失业、利率和价格水平的目标效果.（4 分）
请以 IS 平衡（投资和储蓄）和国际收支平衡为出发点，讨论日本和希腊的投资者的不同以及它们长期国债利率的不同。 (6 分)
-3-
CIIA 专项真题集—经济学
No.2 2012 年 9 月卷一
经济学
（35 分）
2000至2010年的前几年，由于资产价格的上涨和信贷的宽松，美国消费者继续着似乎永无尽头的挥金作乐。消费支出和住宅投资占GDP的比重从1980年的67%增长到2000年的72%和2007年的 75%。家庭储蓄率从1980年占可支配收入的10%下降到2007年的接近0；家庭负债从占可支配收入的67%增加到132%。由于美国人的花费超过其产出，该国经常项目余额占GDP的比重从1980年 0.4%的顺差变为2000年4%和2006年几乎6%的逆差。金融危机使得挥金作乐在2008年戛然而止。尤其在第四季度，萧条的影响变得更为严重，私人消费和投资显著萎缩：在2008年第四季度和2009年第一季度，美国经济以年化6%的速度下滑。2008 年9月美国联邦基金基准利率为2%，1美元兑换0.68欧元。

CIIA历年真题2009年03answer2

1 s1,2
(1 r0,2 s0,2 )2 (1 r0,1 s0,1 )
(1 r0,2 )2 (1 r0,1 )
(1 r0,2
s0,2 )2 (1 r0,1 ) (1 r0,2 )2 (1 r0,1 s0,1 ) (1 r0,1 s0,1 ) (1 r0,1 )
b) b1) 一年期远期利率可由无套利原理推导得出：
一项年利率为 3.15%的两年期投资所取得的收益应与一项年利率 2.15%的一年期投资和一项年利率为 x%的无条件一年期远期所获得的收益之和相等。
(1 3.15%)2 (1 2.15%) (1 x%) x (1 3.15%)2 1 4.16% (1 2.15%)
(5 分)
a2) 仅考虑利差为 2.75%，则新的收益为 6.75%= (4% + 2.75%)。因此
o
一年后债券价格为
P
4 (1 6.75%)
104 (1 6.75%)2
95.01%
o 价格变化 = 95.01 – 100 = -4.99[%]; 票面利率 = 4.00% o 收益率 = (-4.99% + 4%) / 100% = -0.99%
问题 2: 投资组合管理
(45 分)
a)
我并不推荐所建议的改变。因为退休基金平均到期时间较长（成熟度低），并且
它的设计的预期收益是 3%，所以它可能能承受某种程度的风险，更适合于长期
的投资。然而，所建议的修正将会使预期收益减少至 2%，并对风险有所限制，
这将使它比现有的政策性资产配置更难达到目标收益。
益率为 4.0%。
仅考虑收益率下降 0.85%，则新的收益率为 3.15%=（4% - 0.85%）。因此

CIIA考试I(1)

考试 I:经济学公司财务财务会计与财务报表分析股票估值与分析试题最终考试2011年3月问题 1: 经济学（26 分）2009年，中国的外汇储备较上年增长了大约4500亿美元，截至年底，外汇储备累积已达2.4万亿美元左右。

许多政治观察家频频指出，人民币的真实价值被低估了。

a) 国际收支平衡表的三个主要账户是什么？请简要解释每一账户。

进一步，在中央银行不断累积外汇储备的情况下，请明确说明这些账户之间是如何相互影响的？（10 分）b) 为了辨别货币真实升值的一般根源，请给出导致货币真实升值且在概念上不同的两种途径。

（4 分）c) 现在假定人民币相对于美元在真实价值上的确升值了。

请陈述并解释，当进口和出口关于真实汇率的弹性满足什么条件时，这种币值变化确实能够改善美国经常账户？（6 分）在过去的几十年里，中国经济一直呈现高速增长态势。

发现增长源泉的一个有用方法就是利用所谓的增长核算等式：LLK K A A Y Y L K ∆⋅ξ+∆⋅ξ+∆=∆d) 根据这个等式，经济增长 (Y Y /∆)源泉是：(1)生产率增长(A A /∆)，(2)资本存量增长(K K /∆)乘以资本的产出弹性(K ξ)和(3)劳动力增长(L L /∆)乘以劳动的产出弹性(L ξ)。

请用经济术语清晰地解释这些变量，并陈述如何对这些变量进行经验度量。

（6 分）问题 2:经济学（15 分）为了应对严重的经济衰退，2009年欧洲和美国政府都实施了包括减税和大幅增加基础设施工程及社会事业开支的扩张性财政政策。

a)请用IS/LM 模型和AS/AD模型，简要说明这些刺激政策在短期（即工资水平不变时）对于GDP（增长）、失业、利率和价格水平的目标效果。

（4 分）b)这些政策的一个后果就是，由于需要为巨大支出融资，政府赤字和政府债务都大幅增长到史无前例的水平。

请问：政府为扩张性政策融资的途径有哪些？请给出2种可供选择的途径。

（4 分）c)政府借款如此大幅增加，对金融市场产生的可能影响有哪些？对（私人）公司借款者的影响是什么？（4 分）d)政府预算赤字和政府债务水平如此大幅增长的长期后果是什么？（3 分）问题 3: 财务会计和财务报表分析（18 分）ABS银行的CFO想要在年度股东会议上解释金融危机对于公司X1年12月31日财务报表产生的影响。

CIIA历年真题2009年09answer1

试卷 1
经济学公司财务
财务会计与财务报表分析股票估值与分析
答案
2009 年 9 月
ACIIA® Solutions Examination Final I – September 2009 Page 1 / 12
问题 1：经济学答案
（44 分）
a）宏观经济的均衡可以用 AS-AD 模型来概括。这一模型链接了平均价格水平(P)和总
(2 分)
4
问题 2：财务会计与财务报表分析 a)
收购 Rubber 公司的成本
（54 分）
= Plastic 公司发行的股份的数量×合并日 Plastic 公司普通股的市场价格
= 700 ∙ 10= 7,000 CU
(2 分)
b) 收购成本
7,000
收购日 Rubber 公司的净资产
2,500
合并价差（由收购产生的差异）
4,500
(2 分)
Rubber 公司可辨认资产（有形资产和无形资产）潜在的升值。该潜在的升值由可辨认
资产的公允价值与其账面价值之间的差异
= (2.600 + 1.500 + 1.200 + 1.500* + 1.200** - 400 - 1.000) – (2.100 + 1.000 + 800 -400 –
(2 分 + 图 2 分)
c) (4 分 + 图 2 分)
在长期（工资是弹性的），高失业率将对工资施加向下压力，在产出一定的情况下，更高的合同工资意味着更高的单位成本，从而更高的单位价格。所以 AS 曲线向上移动（从 AS1 到 AS2，均衡点从 D 点移到 E 点，然后移向 F 点）【或者可以用 AS 曲线中 p

国际注册分析师(CIIA)2009年9月试卷 II真题及答案

试卷二:固定收益分析和估值衍生产品分析和估值组合管理试题最终考试2009年9月问题 1:固定收益分析与估值(46分) 作为固定收益分析师，你正面临如下市场环境：金融市场持续动荡，导致了大量信用连接产品定价混乱。

飞往高品质（flight to quality）的投资行为压低了政府债券收益率，而利差（信用）产品在经历评级下调和利差扩大后，损失惨重。

政府债券收益率和利差走势如下：▪当初发行时期限为3年、目前剩余期限为2年的政府债券到期收益率在去年下降了0.85%；▪当初发行时期限为3年、评级AA级的公司债券，目前剩余期限为2年，评级为A级，其相对于政府债券收益率的到期利差在去年扩大了2.75%。

a) 在这种背景下，你需要对一只剩余期限为2年、评级为A的公司债券（息票：4.0%；债券于一年前以面值发行，发行时评级为AA，利率计算惯例：30/360）进行绩效分析。

a1) 在不考虑利差扩大的情况下，仅基于政府债券收益率的变动，计算去年的持有期回报。

（5分）a2) 在只考虑信用利差扩大（忽略政府债券收益率变化）的情况下，计算去年公司债券的回报。

（5分）a3) 计算包括上述政府债券收益率变化和利差变动两者导致的总回报。

（5分）a4) 假设由于市场流动性不足，而不能卖出公司债券。

如果预期利差进一步扩大，你会推荐什么类型的对冲策略。

（仅进行定性评估，不需要计算）（5分）b）政府债券收益率曲线和利差曲线目前有如下特点（指到期收益率和到期利差，利率计算惯例：30/360）▪政府债券平价收益率曲线（年化到期收益率）：1年2.15%，2年3.15%▪利差曲线（A级公司债券高于政府债券到期收益率的利差）：1年1.5%，2年2.75%。

b1) 计算一年后政府债券的一年期远期利率。

（4分）b2) 计算一年后A级公司债券的一年期远期利率（提示：综合考虑上面给出的政府债券收益率曲线和利差曲线）。

（6分）b3) 一年后的一年期市场隐含远期利率是多少？（2分）c) 请使用其修正久期和凸度近似估计两年期公司债券的价格敏感性。