2010年美国经济金融运行形势分析以及2011年展望

Author Bao Mingyou, Chief Representative, People’s Bank of China Representative Office for the Americas
摘要 自本轮经济衰退结束以来，美国经济运行总体呈冲高回落并再度走强之势。在消费和非住宅投资的带动下，2010年下半年美国
低迷
二、经济金融运行中存在的突出问题
受 2010 年下半年总体经济状况有所改善、购房者
（一）劳动力市场复苏缓慢，失业率居高不下
希望在长期按揭利率回升之前购房（30 年期按揭贷款
自本次经济衰退至今，美国已失去了超过 800 万 利率在 11 月初创出 4.17% 的 38 年历史低位后大幅反
个工作岗位，导致美国 2010 年平均失业率高达 9.6%， 弹至目前 4.7% 左右）以及部分金融机构推迟处理按揭
（二）消费者信心有所恢复，消费开支明显回升 受经济形势有所改善、股市财富效应、年末为传
统销售旺季等因素影响，四季度居民消费情绪有所改
10 Chinamoney February 2011
善，消费信心得到恢复。12 月份世界大企业联合会 （Conference Board）发布的消费者信心指数（Consumer
经济增长有所加快，但在2011年仍将受到失业率高企、房市低迷、政府债务压力加大等不利因素的影响，对未来美国经济复苏形势 宜持谨慎乐观态度。 Abstract The US economy went through large fluctuations since the end of this round of recession. Driven by private consumption and nonresidential investment, the U.S economy regained growth momentum in the second half of 2010, but future economic recovery is still likely to encounter many headwinds on the way forward, especially against the background of elevated unemployment rate, the distressed real estate market and the building of public debt pressure, and caution should be exercised.
500 指数、纳斯达克综合指数分别收于 11578、1257、 难以再创造出大量低知识要求、低技术含量的工作岗
2653 点，分别比年初上涨 9.8%、11.6%、15.8%。值 位。
得指出的是，2010 年末美国股市三大股指均已恢复至
（二）住房销售有所反弹，但整体市场状况仍然
雷曼兄弟公司破产前水平。
（三）商业库存增势回落，工业生产继续扩大 在连续两个季度大幅攀升之后，企业存货投资增
长势头回落，四季度商业库存投资仅增加 72.0 亿美 元（以 2005 年美元计值的季度调整后年率，无特殊说 明下同），大幅低于二、三季度的 688 亿美元、1214 亿 美元，11 月总商业库存 / 销售比例（Total Inventory/ Sale, T/S）已降至 1.25，明显低于 2009 年 1 月出现 的峰值 1.48，也低于过去十年来均值水平，这为 2011 年商业库存上升拉动经济增长预留了一定的空间。另 一方面，在新订单增加和销售预期改善的带动下，工 业生产保持扩大势头。12 月美国制造业采购经理指数 （PMI）为 57.0，创 7 个月以来最高水平。新订单指数 则从 11 月份的 56.6 上升至 60.9。根据联储发布的数据， 12 月工业生产指数（Industrial Production Index）已经回 升至 94.9 ②，同比上升了 5.9 点。产能利用率则从上年 的 71.6% 回升至 76%。
改善，失业率可能会在很长一段时间停留在较高水平。 季节调整后年率，下同）上升 17.5% 至 32.9 万户，创
第一，2010 年全年美国新创造的工作岗位只有 110 万个， 4 月份政府购房退税政策结束以来最高水平，但全年新
即月均新增就业岗位 9.4 万个，如果经济复苏或劳动 房实际销售预计只有 32.1 万套，比上年下降 14.2%。
M宏 观 分 析 macro economics
2010年美国经济金融运行形势 分析以及2011年展望
US economic and financial trends: Overall performance in 2010 and outlook for 2011
包明友
作者简介 包明友，中国人民银行美洲代表处首席代表
岗位创造保持目前速度，那么大约需要 7 年左右的时 受此影响，住房建设情况也不理想，12 月份住房开工
间才能将失业率降至危机前水平。第二，目前失业形 建设为 52.9 万套，同比下降 8.2%。由于住房开工建
态深化（即劳动者失业持续时间拉长）可能导致失业 设被认为是最重要的先行指标，因此该数据处于较低
（四）外贸出口持续上升，赤字规模明显下降 在奥巴马政府“五年内出口倍增”计划的推动下 ,
四季度美国外贸出口继续保持上升势头 , 同时由于企 业调降库存投资，进口出现负增长，对外贸易赤字规 模明显下降。四季度美国商品及服务出口额为 17139 亿美元，环比增长 8.5%，连续 6 个季度实现正增长 ；
Confidence Index）为 53.3，比 9 月份上升了 4.7 点。预 期指数 (Expectation Index)、现状指数（Present Situation Index） 则 分 别 从 9 月 份 的 65.4、23.1 上 升 至 72.3、 24.9。与此相对应的是四季度消费继续回升，个人消 费开支环比增长 4.4%，比上季度提高 2.0 个百分点。 从消费产品结构上看，耐用消费品开支对扩大消费的 推动作用较为明显，环比增长 21.6%，环比大幅提高 14.0 个百分点。从趋势上看，虽然居民消费开支在下 半年有所扩大，但仍受较高的失业率、温和的收入增长、 房产财富缩水、信贷条件较紧等因素制约，未来消费 开支扩大是否可持续仍面临不确定性。
2011.2 中国货币市场 11
M宏 观 分 析 macro economics
资金有从国债流向高收益投资工具的趋势。12 月末，2 动者组别的失业率明显较高。12 月份 16 岁〜 19 岁组
年、5 年、10 年期国债收益率分别收于 0.59%、2.01% 别劳动者的失业率为 25.4%，比总体失业率高 16.0 个
自2009 年 6 月本轮经济衰退结束以来，美国经济 运行总体呈冲高回落并再度走强之势。由于部分 财政刺激政策淡出且联储第一轮资产收购结束，2010 年 上 半 年 美 国 经 济 增 长 放 缓， 经 济 复 苏 动 力 明 显 减 弱。下半年在市场预期政府及联储可能推出新刺激措 施等因素的推动下，经济运行弱化格局有所改变。消 费、外贸出口、非住宅投资对经济增长的拉动作用增 强，金融市场运行状况逐步改善，信贷投放有所扩大， 美股三大股指已恢复至雷曼兄弟公司破产前水平，市 场参与者对投资和经济前景态度转趋乐观。另一方面， 尽管经济金融运行形势好转，但现阶段美国经济复苏 力度仍然温和，不足以显著降低持续高企的失业率， 房地产市场低迷、政府债务压力较大等问题对经济的 约束作用仍然明显，未来几个季度经济恢复至潜在产 出水平仍有难度，对未来经济形势宜持谨慎乐观态度。
者 劳 动 技 能 降 低，
水平显示房市回暖仍待时
影响其重返就业岗 表 1 美国失业持续时间分布状况
位。2010 年 12 月，
2009/12 2010/08
失业者的平均失业 失业率（％）
9.9
9.6
时间升至 34.2 周， 同 比 上 升 4.3 周。 失 业 时 间 超 过 27 周的劳动者高达
失业人数（千人） 小于5周 5-14周 15周及以上 15至26周 27周以上
2,908 3,483 8,913 2,781 6,133
2,756 3,604 8,471 2,210 6,261
644.1 万 人， 占 比 平均失业时间(周数)
一、美国经济金融运行概况 （一）经济增长加快，复苏动力略有恢复
2010 年四季度美国 GDP 增长初值为 3.2%（经季 度调整后年率，无特殊说明下同），环比加快 0.6 个百 分点，但低于早前 3.5% 的市场预期①。2010 年全年美 国 GDP 增长 2.9%，比上年提高 5.5 个百分点，创过去 五年来最高水平。从结构上看，对经济增长拉动作用 较大的是消费和非住宅投资，四季度个人消费支出和 非住宅投资分别拉动 GDP 增长 3.04 个、0.43 个百分 点。值得注意的是，由于美国对外贸易状况有所改善， 四季度商品和服务净出口拉动经济增长 3.44 个百分点， 创本轮经济衰退以来最高水平。
（六）金融市场流动性仍然充裕，主要股指持续 上扬
2010 年美国金融市场流动性总体较为宽松，尤其 是联储终结第一轮资产收购计划之后，于 11 月份再 次启动 6000 亿美元国债收购计划，并继续执行“将持 有债券到期获得的本金收入继续投资于国债”的政策， 保证了市场流动性的供给和资金价格的稳定，银行间 资金拆借和商业票据市场利率与基准利率之间的息差 已恢复至危机前水平，投资者风险厌恶情绪继续缓和，
（五）物价水平保持趋势性下行，劳动力成本压 力不大
2010 年美国物价水平继续保持低位，12 月份消费 者价格指数（CPI）环比上升 0.5%，1 〜 12 月 CPI 上 涨 1.5%，比上年低 1.2 个百分点，物价涨幅低于外界 认为的联储 1.6％〜 2.0% 的长期通胀目标。从结构上 看，目前物价上行的动力主要来自汽油价格上涨，油 格上涨约占总体价格水平上涨的 80%。12 月份剔除能 源和食物的核心 CPI 环比上涨 0.1%，1 〜 12 月份核 心 CPI 上涨 0.8%。同期劳动力成本上涨压力也不明显。 四季度雇佣成本指数（Employment Cost Index）同比仅 增长 0.4%，全年上涨 2.0%，比上年出现的 27 年历史 低位加快 0.6 个百分点。总体而言短期内物价压力可 能仍然处于较低水平，这将成为联储未来继续保持低 利率的主要理由。
和 3.29%，同比分别下降 54.4 个、66.6 个和 54.2 个 百分点 ；高中以下学历劳动者组别的失业率为 15.4%，
基点。与此同时，股市在资金充裕、公司盈利扩大的 比学士以上学历劳动者组别的失业率高 10.5 个百分点。
带动下继续向好，12 月末道琼斯工业指数、标准普尔 这一状况显示劳动力市场的结构性变化可能已经出现，
Leabharlann Baidu
商品及服务进口额为 21061 亿美元，环比增长 -13.6%。 四季度商品服务贸易逆差为 3922 亿美元，环比大幅下 降 1142 亿美元。从商品构成上看，由于能源价格攀升， 石油类产品仍然为美国最大的贸易逆差项。1 〜 11 月份， 美国石油类产品贸易逆差为 1485.9 亿美元，占同期商 品贸易逆差的 29.1%。从国别构成上看，中国仍是美 国最大贸易逆差国。1 〜 11 月份，美国对中国贸易赤 字为 2523.8 亿美元，同比增长 20.9%，占美国同期对 各国商品贸易逆差的 43.2%。如果美国经济加快复苏， 美国对中国贸易逆差还将有扩大趋势，预计美国国内 要求人民币升值的呼声将继续高涨。
创 1983 年以来历史新高。虽然 12 月份失业率从上月 止赎案件抑制房价下跌等因素影响，下半年住房市场
的 9.8% 下降至 9.4%，但这主要是因为失业者出于失 销售在前期历史低位的水平上有所回升，但整体销售
望而停止寻找工作所致，并非劳动市场状况有了明显 情况仍不及上年。2010 年 12 月份新单家庭住房销售（经