CEO强制性变更_继任模式与公司绩效的实证研究_来自中国上市公司的经验证据
CEO任期与企业绩效关系的实证研究的开题报告
CEO任期与企业绩效关系的实证研究的开题报告
一、研究背景及意义
CEO作为企业的最高管理者，其任期长短和企业绩效的关系备受关注。
以往研究主要集中在对CEO任期的影响因素和影响CEO任期的因素进行分析探究，而对于CEO任期与企业绩效之间的关系及影响机制的研究相对较少。
因此，本研究旨在通过实证研究探讨CEO任期与企业绩效之间的关系，为企业管理提供理论指导和实践借鉴。
二、研究问题
1、CEO任期与企业绩效之间存在怎样的关系？
2、CEO任期对企业绩效的影响机制是什么？
三、研究方法
本研究将采用多元线性回归模型，以2010年至2019年中国上市公司为研究样本，选取企业综合实力、市场竞争环境、CEO个人特征等因素作为自变量，以ROA、ROE、市值增长率等指标作为因变量，探讨CEO任期与企业绩效之间的关系及影响机制。
四、研究计划
第一年：
1、收集、整理相关文献，建立研究框架。
2、收集研究样本数据，进行数据预处理。
第二年：
1、使用多元线性回归模型进行数据分析。
2、探讨CEO任期与企业绩效之间的关系。
第三年：
1、进一步探讨CEO任期对企业绩效的影响机制。
2、撰写研究报告及学术论文。
五、预期成果
通过对CEO任期与企业绩效之间的实证研究，揭示CEO任期对企业绩效的影响机制及其可行的管理策略和方法，提高企业的经营管理水平和竞争力，为企业家和企业管理者提供决策参考。
收购公司长期股票绩效研窕——来自中国上市公司的经验证据
其 中 ：尼 ： ｔ日 内 第 ｉ 种 股票 的 日收益 率 ；Ｒ ：ｔ 臼 内股 票 的 市 场 收益 率 。 本 文 采 用 了 收 购 公 司 股 票 宣 告 日前 ４ ０ 曰至前ｌ ０ 日 的 与 Ｒ ，其 中 Ｒ 采用 了上证１ ８ ０ ＃ ￣ 数 进 行 测 量 ，利 用 回归 模 型 ，计 算求 得 与 。
【 摘 要 】该篇文章以中国的上市公司间的并购为样本 ，收集了近８ 年的收购公司的经验证据，研究 了收购公司并购后三年内的长期股票绩效，研究发现 收购公 司的长期股票绩效总体并不 明显。而进行横向合并的收购公司却取得 了明显的绩效。 【 关键词 】收购公 以来 ， 公 司之 间 的并 购 从 未 停 止过 ，据 Ｍ ｉ ｔ ｃ ｈ ｅ ｌ ｌ ￣ｔ ａ ｆ ｆ ｏ ｒ ｄ （ １ ９ ９ ８ ） 统 计 ，从 １ ９ ６ ｌ 至１ ９ ９ ３ 年间 ，美 国的并购 案件有２ ７ ６ ７ 起 ，而近 十年来 ，
： ｃ观 点
ｔ （ Ｃ ｇＲ ￣： Ｃ Ｅ Ｒ ｒ ， ￡ ／ Ｓ （ ＣＥ Ｒ ￣ １
（ ４ ）
（ ５）
（ ６）
研 究 发 现 收 购 公 司 股 东 获 得 了 显 著 为 正 的 异 常 报 酬 。 其 二 是 发 现 公 司合 并后 ，收 购公 司获 得 了显著 为负 的超额 收益 率 。Ｏ ｇ Ｐ ａ ｕ １ Ａ ｎ ｄ ｒ ｅ （ ２ ０ ０ ４）收集 了１ ９ ８ ０ — ２ ０ ０ ０ 年加 拿大 收购 公司 总共 ２ ６ ７ 个样 本 ，运 用 法 玛 模 型 ， 对 收 购 公 司 合 并 后 三 年 的 长 期 绩 效 做 了 实 证 研 究 ， 结 果 发 现 ， 收购 公 司 公 司 在 合 并后 的三 年 获 得 了 显著 为 负 的异 常 报 酬率 。Ａ ｇ ｒ ａ ｗ ａ ｌ（ １ ９ ９ ２ ）收集 了美 国 １ ９ ５ ５ —１ ９ ８ ７ 年 合并 公司 的资 料， 采 用异 常 报酬 率 的计 算 方法 ，得 出 结论 ，认 为 并购 公 司 在合 并 后５ 年遭 遇 了 １ Ｏ ％ 左右 的损 失 。Ｌ ｏ ｕ ｇ ｈ ｒ ａ ｎ（ １ ９ ９ ７ ） 以９ ４ ７ 家 公 司合并 为样 本 ，发 现 ，对 于 （ ｍ ｅ ｒ ｇ ｅ ｒ ）方 式下 的并购 ，并购 公 司的股 票 回报率 低 于配 对 的控 制样 本 。收购 公 司在 合 并后 的 ５ 年 内获 得 了一 ２ ４ ． ２ ％的 异 常报酬 率 。三 是 收购 公司 在公 司并 购后 ，获 得 了或 正或 负 的异常 报酬 率 ，但并 不显 著 。￣ ａ Ｍ ａ ｒ ａ Ｆ ａ ｃ ｃ ｉ ｏ（ ２ ０ ０ ６ ）收集 了１ ９ ９ ６ — ２ ０ ０ １ 年 ｌ ７ 个 欧洲 国家 上市 公 司和 非上 市公 司的证 据 ，结 果研 究发 现 ，作为 上 市 公司 的收购 公 司获得 了一 ０ ． ３ ８ ％ 的 反 常 报 酬 率 ， 但 并 不 显 著 。 而 没 有 上市 的 收购 公 司获 得 了 １ ． ４ ８ ％ 的股 票 异常 报 酬率 ，并且 显 著 。 Ｍ ａ ｎ ｄ ｅ ｌ ｋ ｅ ｒ（ １ ９ ７ ４ ） ，ｌ ａ ｎ ｇ ｅ ｔ ｉ ｅ ｇ（ １ ９ ７ ８ ） ，ａ ｓ ｑ ｕ ｉ ｔ ｈ（ １ ９ ８ ３ ） 也研 究发现 ， 并购公 司股东在 并购后 获得 了收益 ，但 并不 显著 。 ３ ． 研 究 假设 与研 究 方法 ３ ． １研 究假 设 虽然 从 理论 上讲 ，公 司并 购能 够增 长价 值 ，带来 股 东财 富的增 长 。但 Ｐ ａ ｕ ｌ Ａ ｓ ｑ ｕ ｉ ｔ ｈ（ １ ９ ８ ３ ） 认 为 ，公司 合并 具有时 间效 应 。随着 时 间 的推 移 ，市 场对 合并 事件 的反应 程度 会渐 渐下 降 ，这种 正 的股 票 绩 效会 消失 。Ａ ｎ ｕ ｐ Ａ ｇ ｒ ａ ｗ ａ ｌ （ １ ９ ９ ２ ） 研究认 为 ，从长 期来看 ，收 购公 司在合 并后５ 年 的股票 绩效显 著为 负，这一 观点在Ｐ ａ ｕ ｌ Ａ ｎ ｄ ｒ ｅ 随 后 的 研 究 中也 得到 了赞 同 。笔 者认 为 ，从长 期来 看 ，许 多公 司合并 后 ， 公 司 的 实 际表 现 却 并 不 如 预 期 ， 再 加 上 市 场 对 宣 告 日后 收 购 公 司 正 的股 票 绩 效 的调 整 ，长 期 来 看 ， 收购 公 司 不 能获 得 显 著 为 正 的异 常 报 酬 率 。 因此 ，笔 者 提 出假 设 ：从 长 期 来看 ，收 购 公 司 不 能获 得 显著 为 正 的反 常报 酬率 ３ ． ２ 研 究方 法 与样 本描 述 文 章 采 用 了事 件 研 究 法 研 究 收 购 公 司 的 股 票 绩 效 。 在 选 择 的 期 限 上 ，有 的学 者 选 择 的 期 间有 宣 告 日后 的６ ０ 个 月 的 数 据 ， 如 Ｄ ｏ ｄ ｄ ＆ Ｒ ｕ ｂ ａ ｃ ｋ（ １ ９ ７ ７ ） 、Ｂ ａ ｒ ｎ ｅ ｓ （ １ ９ ８ ４ ） 、Ｆ ｉ ｒ ｔ ｈ（ １ ９ ８ ０ ） 等 ；有 的 学 者 选 择 的期 间有 宣告 日后 的３ ６ 个月 的数据 ，Ｏ Ｕ Ｍ ｉ ｔ ｃ ｈ ｅ １ ｌ ＆ Ｓ ｔ ａ ｆ ｆ ｏ ｒ ｄ （ １ ９ ９ ８ ） ，
上市公司董事会对权力关联CEO的监管效率研究以CEO职位强制变更为视角
第30卷总第128期科学·经济·社会Vol．30，Sum No．128 2012年第3期SCIENCE·ECONOMY·SOCIETY No．3，2012【经济论坛】上市公司董事会对权力关联CEO的监管效率研究———以CEO职位强制变更为视角庞金勇（山东师范大学商学院，山东济南250014）摘要：本文从具有权力关联资源CEO的强制变更角度实证研究了上市公司的董事会治理效率。
通过对董事会诸多变量与CEO强制变更之间关系的回归分析发现，公司绩效与CEO的强制变更显著负相关，而董事会规模等变量与具有权力关联CEO的强制变更没有显著的相关性。
实证研究结果意味着，首先更换具有权力关联资源CEO的决策是依据公司经营绩效状况作出的;其次作出CEO强制变更决策的主体可能是影响力强大的控股股东或具有政治干预能力的政府行政机构而不是董事会。
这表明上市公司董事会在具有权力关系资源的CEO面前缺乏应有治理效率，实际上董事会只是某些权力主体的附庸或摆设机构而已。
关键词：CEO权力关联;强制变更;董事会中图分类号:F276．6文献标志码:A文章编号:1006－2815(2012)03－0024－06Supervision Efficiency of the Board on CEOswith Power Connection———From the Perspective of Forced Turnover of CEOsPANG Jin－yong(Business School of Shandong Normal University，Jinan250014，China)Abstract:The paper does an empirical research on the governance efficiency of the board of directors of listed companies from the perspective of forced turnover of CEO with power associated resources．Through the regression analysis over the re-lationship between the forced turnover and the variables of board characteristics，the paper finds that forced turnover is neg-atively correlated with firm performance，but has no significant correlation with board variables．The empirical results imply that，firstly the decision of replacing the CEO associated with powers resources is made according to the performance status;secondly the decision may be made by the powerful objects such as the controlling shareholders or the government adminis-trator with political capacity to intervene institutions rather than the board of directors．This indicates that the board of di-rectors of listed companies in the face of the CEO with the power relations resources lack of proper governance efficiency，in fact the board of directors is the vassal of some of the actual power to the main or furnishings only．Key words:forced turnover;board of directors;power connection国内关于上市公司CEO①社会权力的研究目前主要集中于公司—政府之间的政治权力关联方面，如贾明等［1］、游①本文将上市公司CEO限定为公司总经理。
公司治理、在职消费与薪绩敏感性相关性研究——来自中国上市公司的经验证据
职务消费平均在其Ｔ资收入的 １ ０ 倍 以上 。 这说明 ， 在 职消费已经成为高管人员 间接提高 收入 的重要途径 。 当高管人 员可轻 易通 过在
职消费满足个人利益时 ， 其更倾向于采取机 会主义行 为， 而非努力工作 以提升业绩 。 这样 ， 股东利益与公司业绩不再作 为高管薪 酬考 评的重要依据 ， 薪绩敏感性将被削弱。 基于 以上分析 ， 本文提 出如下假设 ：
Ｈ１ ： 在其他条件不变的情况下， 在职消费越高 ， 企 业 内管 理 层 薪 酬 与 业 绩敏 感性 越 差
另外 ， 国有企业 由于受管理体制和政府行政 干预 的影 响， 一方面 ， 国企“ 所有者缺位” 的状 况导致 “ 内部人控制” 现象严重 ， 国有资
产所有者并不具备足够的约束管理能力 ， 导致在职消费严重失控 。 另一方面 ， 由于受政府的薪酬管制 ， 国企薪酬契约安排天然就具仃 滞后而刚性 的特点 ， 缺乏应有的激励效用 ， 国企高管人员不得不将在职消费作为 自我激励 的替代 性选择 ， 以上原 因都使 周企成 为 １ ，
职消费为研 究视 角， 实证检验 其对薪绩敏感性产 生的影响。研 究发现 ， 在职消 费对高管薪酬和 以 Ｒ ｏ ａ为代表 的会计 业绩 间的敏感性有显著的 负面影响 ， 并且这种 负面影响在 国有企业 内表现得更 为显著 ， 而公 司治理 因 素则在提升 薪绩敏 感性 ， 改善 由在 职消费引发的 不良后果 中发挥 了积极作 用。 关键词 ： 高管薪酬 薪绩敏感性 在职 消费 公 司治理
强制披露高管薪酬有助于提高薪绩敏感性 ， 并且这种改善效果在国企 内更为明显。 目前关于在职消费的研究也多源于代理理论 ， 由于经 营者与所有者之问存在代理冲突 ， 经营者并不会完全以股东利益最大化为 目标行事 ， 在外界监督弱化而高管持股水平较低的情况下 ． 经
上市公司董事会对权力关联CEO的监管效率研究——以CEO职位强制变更为视角
上市公司董事会对权力关联CEO的监管效率研究——以CEO职位强制变更为视角庞金勇【摘要】本文从具有权力关联资源CEO的强制变更角度实证研究了上市公司的董事会治理效率.通过对董事会诸多变量与CEO强制变更之间关系的回归分析发现,公司绩效与CEO的强制变更显著负相关,而董事会规模等变量与具有权力关联CEO的强制变更没有显著的相关性.实证研究结果意味着,首先更换具有权力关联资源CEO的决策是依据公司经营绩效状况作出的；其次作出CEO强制变更决策的主体可能是影响力强大的控股股东或具有政治干预能力的政府行政机构而不是董事会.这表明上市公司董事会在具有权力关系资源的CEO面前缺乏应有治理效率,实际上董事会只是某些权力主体的附庸或摆设机构而已.【期刊名称】《科学·经济·社会》【年(卷),期】2012(030)003【总页数】6页(P24-29)【关键词】CEO权力关联;强制变更;董事会【作者】庞金勇【作者单位】山东师范大学商学院,山东济南250014【正文语种】中文【中图分类】F276.6国内关于上市公司CEO①本文将上市公司CEO限定为公司总经理。
社会权力的研究目前主要集中于公司—政府之间的政治权力关联方面，如贾明等［1］、游家兴等［2］的研究。
本文认为政治权力关联只是上市公司CEO权力关联的一种渠道;另外一种影响CEO职位稳定性的权力资源来自于CEO与股东尤其是控股股东的关系资源［3］，本文称之为股东权力关联;CEO所拥有的最后一种权力关系资源来自于二职(董事长和总经理)兼任，本文称之为职位权力关联。
本文将上述三种权力资源共同称作CEO的权力关联。
国内外学者对上市公司CEO强制变更①所谓强制变更是符合以下条件的CEO变更:①离任CEO在离任时尚未达到我国企业高管规定的退休年龄(60岁为男性高管的退休年龄，55岁为女性高管的退休年龄);②离任CEO在离职时尚未届满(以三年为一届，即任期年限不是三的自然整数倍);③在变更原因中不是注明死亡、犯罪、出国学习、健康原因以及为完善治理结构而形成的职务分离等的CEO变更。
上市公司高管的经济管理背景与公司绩效——来自中国上市公司的经验证据
等职称 的公 司高管 ， 其拥有 多年的经济管理工作经历 和多样复 杂 的实战经验 ， 从而会 积 累丰富的实践 工作经 验 ， 对公 司的经 营 管 理 具 有 较 强 的 把 握 能 力 ， 对 企 业 来 说 无 疑 是 一 笔 宝 贵 的 并 财 富 。 因而 假 设 ： 假 设 ３ 高管 团队 的 经 济 管 理 工 作 经 历 背 景 与公 司绩 效 之 ： 间存在正相 关关 系。 通常来讲 ， 高管团队的平均 年龄越大 ， 越倾 向于 回避风 险 ， 更愿意维持 现状 ， 制定 的企 业战略也越保守 ， 由 此可能导致企 业丧失市场机会 ，影 响到企 业的长期绩效水平 。 而年轻 的经理容易给组织带来新 的思 想 ， 制定 的战略决策也更 为灵 活 ， 更愿意尝试 创新 的冒险行 动 ， 由此可能捕 捉到更 多的 市场机会 ， 提高未来的绩效水平 。 但是应该 看到 ， 年龄较大 的经 理 拥 有 广 阔 的 社 会 关 系 网络 和 丰 富 的 实 践 经 验 ， 这种 隐 性 资 源 有助 于企业从 政府及 其他企业 那里获取 本企业 发展 的关 键资 源， 这些 资源包括市场 、 技术 、 资金 、 知识等， 包括政府 （ 也 政策 ） 的支持。在我 国经济 的转 型时期 ， 这种 隐性 资源在以 国有经济 为 主体 的 我 国上 市 公 司 中可 能有 更 为 突 出 的表 现 。 因此 ， 文 本 提 出假 设 ： 假设 ４对于转型时期的上市公司高管 ， 平均年龄与公 司 ： 其 绩效之 间存在 正相 关关 系。代理理论认为 ， 高管薪酬是一种激 励 或者风险补偿 。高管所得 到的薪酬越高 ， 高管人员 的利益与 公 司 的利益越 紧密 ， 越不 容易做 出损害公 司利益 的行为 ， 越不 会影响公 司的经营绩效 。我 国高管持股 比例很低 ， 对于我 国高 管人员来说 ， 高管薪酬是最 主要 的收入来源 。魏刚 （０ ０ 的研 ２０ ）
《2024年CEO过度自信、董事会结构与公司业绩的实证研究》范文
《CEO过度自信、董事会结构与公司业绩的实证研究》篇一摘要本文通过对上市公司数据的实证研究，探讨了CEO过度自信、董事会结构与公司业绩之间的关系。
研究发现，CEO的过度自信在适度范围内能够促进公司业绩的提升，而董事会结构的合理配置则对制约CEO的过度自信、维护公司稳定发展具有重要作用。
本文通过文献回顾、假设提出、数据收集、模型构建及实证分析等步骤，力求为企业管理者及研究者提供有益的参考。
一、引言在现代企业管理中，CEO与董事会结构作为影响公司发展的重要因素，一直是研究的热点。
随着现代管理理论的不断丰富和发展，对于CEO过度自信、董事会结构以及公司业绩之间的关系逐渐受到学者们的关注。
本文将通过对上市公司的数据进行分析，以探讨这三者之间的关系及其对公司业绩的影响。
二、文献回顾早期研究指出，CEO的过度自信在一定程度上可以视为企业决策的一种积极心态，它能够在一定程度上推动公司的发展。
然而，过度的自信也可能导致决策失误，从而对公司的长期发展产生不利影响。
同时，董事会的结构也对公司的治理效果有着重要的影响，合理的董事会结构能够更好地制约和监督CEO的行为。
三、假设提出基于前人研究，本文提出以下假设：假设一：CEO的过度自信与公司业绩之间存在正相关关系，即CEO的过度自信在适度范围内能促进公司业绩的提升。
假设二：董事会结构的合理性对制约CEO的过度自信、维护公司稳定发展具有重要作用。
四、数据与方法本文采用上市公司的年度财务数据作为研究对象，通过收集相关数据，运用统计分析软件进行数据处理和模型构建。
在模型构建上，采用多元回归分析的方法，以探讨CEO过度自信、董事会结构与公司业绩之间的关系。
五、实证分析（一）描述性统计通过对收集到的数据进行描述性统计，我们发现CEO的过度自信程度在不同公司间存在差异，而董事会结构的配置也各不相同。
此外，公司的业绩也受到多种因素的影响。
（二）多元回归分析通过多元回归分析，我们发现CEO的过度自信与公司业绩之间存在正相关关系，但这种关系并非线性关系，而是在适度范围内呈现出正相关。
CEO薪酬与非标准审计意见互动效应的实证研究——来自中国上市公司的经验证据
有现代企业 制度 ， 就有 两权分 离 。 有两权分离就 有委托 代理关 系， 有委托代 理关系就 有代理 成本 问题 ， 而代 理成本 问题产 生的原 因之一就是代理 人和委托人 之间信息 的不完全 和非对称 性 ，那么 如何僻决上述 问题呢 。 主要是通过公 司治理 来发挥作用。 公司治理 的内容之一就是资 本市场的信息披 露制度 ，信 息披 露是指企业 以公 开报告 的形式 ，将公司财务及其他 信息提 供给使 用者的行为 。 充分 、 明的信 息将有助于缓解经营者和股东的信息 透 非对称 ， 从而 降低代理成本 。而在现代企业 中 。 大都对经理 人报酬
实行激励机 制 ，经理人 为了得 到公众 的认可 ，从 而得到 丰厚的报
现很少 文献 涉及外部审计是 否影 响以及如何影 响高 管薪酬水 平问
题 ，本 文着 眼于研究独立 审计 与薪酬激励两种不 同的公司 治理机
制之间的相互关系 。
三、 研究设计
（ ） 一 研究假设
笔者将审计意见进行赋值 ，其 中把 非标 准审计意见赋值 为 ０ ，
其 中各变量代表 的含义如下 ：
ｐｙ ａ ——ＣＥ Ｏ年薪（ 现金 ）
关系。Ｃ ｒ ｅ ａ． ９ ９ 证 明 Ｃ ０超额薪 酬与股 票收益 以及经营 ｏｅ ｔ １ １ ９ ） （ Ｅ
业绩之间显著 负相关。Ｂｒ ｋｅ １ ２ ０ 也发现 超额高管 薪酬与 ｉ ｔａ． ０ ６） ｃ （
（ ９ ５） 究发现管理 层薪酬 随营业 收入 的增加 而增加 。 １８ 研 但股 东收
首先 ， 笔者采用如下模型实证检验假设 １ ：
模型 １ ｐ ｙ ３ ＋ｐ１ ｎｏ ＋１ ： ａ ＝１ｏ Ｏｐ ｉｎ ３ Ｒ＋ｐ３ ｃＧ＋１４ ＋１５ ｏ ３ ＧＳ ３ Ｒ ｅ ＋ｐ６ ｒ ＋Ｅ ＋ｐ７ Ｏｐ Ｍｖ
我国上市公司总经理继任模式与企业绩效关系的实证研究的开题报告
我国上市公司总经理继任模式与企业绩效关系的实证研究的开题报告一、选题背景在我国的上市公司中，总经理的离任与继任是一件常见的事情。
尤其是近年来，由于市场环境与企业发展的变化，很多公司需要频繁地更换总经理。
这种更换会对企业的发展产生重要影响，因此，研究总经理继任模式对企业绩效的影响，对于上市公司的管理具有重要的理论和现实意义。
二、研究目的本论文旨在探讨我国上市公司总经理继任模式与企业绩效之间的关系，具体目的如下：1. 研究我国上市公司总经理继任模式的种类和特点。
2. 分析不同总经理继任模式对企业绩效的影响。
3. 探讨不同企业因素对总经理继任模式与企业绩效之间关系的影响。
4. 提出针对我国上市公司总经理继任的实务引导。
三、研究内容1. 总经理继任模式的定义及分类。
2. 总经理继任与企业绩效的关系研究理论框架。
3. 数据源和研究方法。
4. 研究结果及分析。
5. 可行性分析和研究结论。
四、研究方法本论文主要采用实证研究方法，利用面板数据回归模型等经济统计方法进行研究。
具体步骤如下：1. 选择合适的样本，包括我国上市公司的相关数据。
2. 根据已有研究和相关理论设计研究模型。
3. 进行数据处理和分析。
4. 使用面板数据回归模型进行实证研究。
5. 对结果进行可行性分析和研究结论。
五、研究意义本论文的研究结果将有助于我国上市公司的总经理继任管理和决策，提高公司的绩效和竞争力。
同时，本研究还将为整个管理学术研究提供参考。
六、研究难点及解决方案在本论文研究过程中，可能会遇到以下困难：1. 数据质量问题。
2. 研究模型的构建和选择。
3. 研究结果的可解释性。
为了解决这些困难，我们将进行详细的数据筛选和清理，同时，结合已有研究和相关理论，在构建研究模型时进行综合考虑。
在对研究结果进行分析和解释时，我们将注重对结论的合理性和解释性进行权衡。
CEO任期、董事会治理与绩效强制变更敏感性
CEO任期、董事会治理与绩效强制变更敏感性李济含;刘淑莲;朱明园【摘要】本文以2010-2014年我国沪深A股主板上市公司以及在此期间的1341例CEO变更事件为初始研究样本，采用Logit模型和OLS模型研究CEO任期对公司绩效与CEO强制变更敏感性的影响，并从董事会治理视角，进一步说明敏感性发生变化的原因。
研究发现，任期是识别CEO能力的重要标识，随着CEO任期逐渐延长，绩效与CEO强制变更的敏感性、以及董事会的监督力度均显著降低，董事会治理机制能够反映股东监督CEO并获取相关信息的需求。
%Using the data of A-share listed companies in main board of Shanghai and Shenzhen stock exchange in 2010-2014 and the 1341 cases of CEO turnover events during this period as the initial research sample, this paper applies the Logit model and OLS model to study the impact of CEO tenure on the sensitivity of corporate performance and CEO forced turnover and further explains the reason for the change of sensitivity from the perspective of board of directors’ governance. The research results show that CEO tenure is a significant indicator of CEO’s capa bility and the sensitivity of corporate performance and CEO forced turnover, as well as the monitoring intensity of the board of directors are all significantly reduced with the extension of CEO tenure. The results reveal that the board governance mechanis m reflects shareholders’ demand for the supervision of CEO and their need for relevant information.【期刊名称】《财经论丛》【年(卷),期】2016(000)006【总页数】9页(P58-66)【关键词】CEO任期;董事会治理;公司绩效;CEO强制变更【作者】李济含;刘淑莲;朱明园【作者单位】东北财经大学会计学院，辽宁大连116025;东北财经大学会计学院，辽宁大连 116025;东北财经大学会计学院，辽宁大连 116025【正文语种】中文【中图分类】F275.5两权分离的现代企业制度中，当管理者能力尚不确定、存在较高代理成本及监督成本时，公司股东将绩效作为监督和考核管理层的重要依据，通过建立经理人解聘机制，促使经理人以股东利益最大化为执业目标和行为导向[1][2]。
收购公司股票绩效研究——来自中国上市公司的经验证据
美国的并购案件有 ２ ７ ６ ７起 ， 而近十年来 ， 中国公 司的 了实证研究 ， 结果发现 ， 收购公司在合 并后的三年获得 并购案例也频频发生。收购公司与 目标公司在并购后 了显著为负的异常报酬率 。Ａ ｎ ｄ ｒ ａ ｄ ｅ（ ２ ０ ０ １ ）收集 了
的绩效问题 ， 一直是学者们研究的热点。 学者们在这方 １ ９ ７ ３ －１ ９ ９ ８年美国上市公司合并的经验证据 ， 发现在 面的研 究 ， 主要集 中在 两方面 ： 一是股 票市场 的反应 ， 公 司合并事件 中， 收购 公司在股 票宣告 日［ 一 １ ， ＋ １ ］ 时 二是公 司在合 并后的盈利能 力问题 （ Ａ ｎ ｄ ｒ ａ ｄ ｅ ， ２ ０ ０ １ ｏ 期 。获 得 了显著 为负的 异常报 酬率 。Ｓ ｃ ｈ ｉ ｐ ｐ ｅ ｒ ａ ｎ ｄ 关于收购公 司在 股 票市场 上 的反应 ，研 究者 们 一般 Ｔ ｈ ｏ ｍｐ ｓ ｏ ｎ （ １ ９ ８ １ ） 发现 。 并购公 司股东存 在 负的异 常 Ａ ｇ ｒ ａ ｗ ａ ｌ （ １ ９ ９ ２ ） 收集 了美国 １ ９ ５ ５ —１ ９ ８ ７年合 从 两方 面进 行 讨论 （ Ａ ｇ ｒ ａ ｗａ ｌ ， １ ９ ９ ９） ： 一是 围 绕 收购 报酬率。 公 司在并购 宣告 日前后 若干 天 内的股 票异常报 酬率 并公司的资料 ，采用异常报酬率 的计算 方法 ，得 出结 来 研究收 购公 司的短 期股 票绩效 ；二 是研 究收购 公 论 ，认为并购公司在合并后五年遭遇 了 １ ０ ％左右的损
收购公 司股 票绩效研 究
一
来 自中国上市公 司的经验证据
贺镜 帆 ， 干 胜道
１ ． 中国民航飞行学院航 空运输管理 学院
【 摘
２ ． 四川大学工商管理学院
我国上市公司社会责任与企业绩效的实证研究——基于沪深两市上市公司的经验证据
会 （ ｒ ｕ ｉｅ ｓ Ｃ ｕ ｃｌ ｆｒ Ｓ ｓ ｉ ａ ｌ ｅ ｅ ｐ ｎ． Ｗｏｌ Ｂ ｓ ｓ ｏ ｎ ｉ ｏ ｕ ｔ ｎ ｂｅ Ｄ ｖ ｌ ｍｅ ｔ ｄ ｎ ａ ｏ
益” 认 为公 司社会 责任 是对 公 司绝 对 营利 性 的一种 修 正 。
ｌＤ＆ Ｒ ｂ ｒ Ａ Ｗｏｄ ９ ４ 和 内 容 分 析 法 （ ｂ ｏ ， Ｆ， ａ ｏ ｅ ． ｏ ，１８ ） ｔ Ａ ｂ ｔ Ｗ． ． ｔ
但 最 广 为接 受 的观 点 是 卡 罗 尔（ ｒｈｅＢ Ｃ ｒｏ１ ９ １ 的 ａ ｄＭｏ ｓｎ Ｒ． ． ９ ９ 。声誉 指数 法方 法是 主观 的 ． 点 Ａ ｃ ｉ ． ａｒｌ１ ９ ） ． ｎ ｎｅ ， Ｊ ７ ） ，１ 缺 定 义， 卡罗 尔 的定 义包 括 四 个具 体 方 面 的企 业 社会 责任 定 是 不 同的评 价人 员 可能 有 完全 不 同 的评价 结果 ． 也就 降 这
维 斯 （ ｅｔ Ｄ ｖｓ１７ ） 罗伯 特 ・ 布卢 姆 斯 特 朗（ ｏｅｔ Ｋ ｉ ａｉ ９５ 和 ｈ ． Ｌ－ Ｒ ｂｒ
来说 ， 些 个人 或 群 体 也 能影 响 企 业 的 行动 、 这 决策 、 政策 、
Ｌ Ｂｏ ｆ ｍ，９ ５ ： 公 司 社 会 责 任 是 指 决 策 在 谋 求 企 业 做 法 或 目标 （ ． ｄ ａｄＦｅ ｍａ，９ ４ 。根 据 公 司 治理 理 ． ｌｍｓ ｏ １ ７ ） “ ｒ Ｒ Ｅ ｗ ｒ ｒｅ ｎ１ ８ ） 利益 的 同时 ． 对保 护 和增 加 整 个社 会 福利 方 面 所承 担 的 义 论 ，公 司社 会 责任 中 的利 益 相关 者 主要 指 的是包括 股 东 、
中国企业CEO继任与企业绩效的关系问题
Management经管空间0542012年6月 中国企业CEO继任与企业绩效的关系问题研究辽宁大学商学院 刘力钢 王楚 吕屹摘 要：通过对CEO继任的相关文献进行回顾，梳理了具有代表性的经典文献，并将重点集中在21世纪以来10年左右的前沿论文。
通过对重要研究成果的梳理,分析了CEO继任与企业绩效的关系，提出了研究的框架和研究的结论。
关键词： CEO继任 企业绩效 理论框架中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)06(b)-054-02企业实践和学术研究都在证明着CEO对于企业的绩效有重要影响，在国内外的学术研究领域中，许多学者常常将CEO本身发生重大改变概括为CEO继任，CEO更替，CEO交替以及权杖交接等概念。
狭义上讲，CEO继任可以被理解成为一个具体的事件，即新任CEO取代原任CEO的行为。
但从更为广泛的意义上来说，CEO继任则是一个过程，在这一过程中既包括之前所说的继任事件本身，又含有继任事件的先前经历以及继任事件产生的后续结果。
本文将对近10年来前沿的相关研究成果进行补充和发展。
1 CEO继任与绩效关系1.1 继任计划与企业绩效的关系首先引起学者兴趣的是，是否继任计划或者计划中的具体元素与企业绩效之间存在直接的相关性。
在这一点上，Bigley和Wiersema(2002)指出接班人经历会对企业绩效产生潜在的间接影响。
可以说接班人继任CEO与企业绩效间存在间接的相关性。
Shen 和Cannella(2003)也对接班人进行研究并发现：当接班人退出企业时，企业投资者会产生负面反应；当接班人在企业中晋升时，企业投资者会产生正面反应。
同时他们也指出当企业内部非接班人晋升时，企业投资者的反应是负面的。
当并没有继任计划时，或者继任计划由于某种原因并没有很顺利的进行时，又或者这本身就是继任计划中的一部分，一些企业在面对CEO继任的突然需要时，可能会选择“过渡性”CEO来暂时填补高管空档。
中国上市公司CEO的权力与强制性CEO变更的关系研究
但到目前为止 ， 还没有研究者使用 Ｆ ｋｌｅ 的权力模型对强制性 Ｃ Ｏ变更 的影响因素进行系 ｉ ｅ ｔｎ ｎ ｓｉ Ｅ 统分析。且现有的关于 Ｃ Ｏ权力与强制性变更的研究所关注 的都是西方发达国家的大公司， Ｅ 针对发
展 中 国家 公 司的相关 研究 在很 大 程 度 上 还是 一 片 空 白。鉴此 ， 者将 运 用 Ｆｎｅ ｔｎ的权 力 模 型 对 笔 ｉｋｌｅ ｓｉ 中国这一 世界 上最 大发展 中国家 的 Ｃ Ｏ权 力对 强制 性 Ｃ Ｏ变更 的影 响进行 研究 。 Ｅ Ｅ
一收稿 １期 ： １ —８２ ３ ２ １ ．４ ０ ０
■作者简介 ： 皮莉莉 （９ ６ ） 女 ， １７ 一 ， 贵州凯里人 ， 广州市社会科学院金融研究所副研究员 ， 广东商学院国 民经济研究中心客座研究 员。
５ ６
二、 文献回顾
战略权变理论和资源依赖理论指明了 Ｃ Ｏ权力的源泉。根据战略权变理论 ，Ｅ Ｅ Ｃ Ｏ的权力取决于 其应付组织面对关键 的不确定性和困难 的能力。从组织 内部来看 ， 关键 的不确定性主要来 自于其他
变更的关系进行 实证 研 究发现 ： Ｅ 兼任 董 事长 、 ＣＯ 外部 董 事和 依存 董 事 的 比例 、 大股 东代表 的身份 以及 Ｃ Ｏ的任职 时间的长短 等能显著增加 Ｃ Ｏ的权力 ， Ｅ Ｅ 降低 Ｃ Ｏ被 强制更换 的可能性； Ｃ Ｏ 的持股 比例及 Ｅ 而 Ｅ 其教 育背景等西方国家 Ｃ Ｏ的重要权力源泉 ， Ｅ 却不能增 强 中国上 市公 司 Ｃ Ｏ的权力 ， Ｅ 降低其被 强制更换 的
中国上市公 司 Ｃ Ｅ Ｏ的权 力 与 强制 性 Ｃ 变 更 的关 系研 究 Ｅ Ｏ
皮 莉 莉
（ 广州市社会科 学院 金融研 究所，广 东 广州 ５ ０ １ ） １４ ０
CEO任期与企业绩效关系的实证研究共3篇
CEO任期与企业绩效关系的实证研究共3篇CEO任期与企业绩效关系的实证研究1CEO任期与企业绩效关系的实证研究CEO作为公司的最高管理者, 其任期长度是影响企业绩效的重要因素之一。
长期以来, 学者们对CEO任期与企业绩效之间的关系进行过大量的研究, 但得出的结论并不一致。
因此, 本文将从实证角度出发, 探讨CEO任期与企业绩效之间的关系。
首先, 我们需要明确企业绩效的评价指标。
一般来说, 企业绩效包括财务绩效和市场绩效两个方面。
财务绩效通常以收入、利润、股价等指标来衡量, 市场绩效则包括市场份额、市场竞争力等指标。
在本文中, 我们将以企业利润率和市场份额作为衡量指标。
然后, 我们需要确定CEO任期的长度。
根据相关研究, CEO任期的长度一般分为短期任期（1-3年）、中期任期（4-6年）和长期任期（7年或以上）三个阶段。
因此, 本文将按照这三个阶段来对CEO任期与企业绩效之间的关系进行分析。
对于短期任期的CEO来说, 其对企业绩效的影响主要还是在公司的运营过程中。
研究表明, 在这个阶段, CEO的主要任务是调整公司运营战略、推进业务发展以及降低成本等, 此时CEO 的工作重心在于调整公司内部结构, 提高团队执行力, 改善利润率等。
因此, 针对公司利润率这一指标, 短期任期的CEO如果能够优化公司内部的运作模式, 提高团队执行力和效率, 往往能够取得良好的成绩。
但是, 由于这一阶段CEO任期较短, 而且CEO需要时间适应公司的互动环境, 因此公司市场份额的增长可能并不明显。
对于中期任期的CEO来说, 其对企业绩效的影响则更为明显。
在中期任期内, CEO不仅需要稳定公司内部管理, 也需要拥有一定的战略眼光及领导能力, 从而带领公司实现长远的发展规划。
此时, CEO需要在业务发展上有所突破, 促进市场份额的增长。
同时, 也需要加强内部管理, 稳定现有客户。
因此, 在中期任期内, 企业营收和利润率往往会有所提升, 而且市场份额增长也会比较明显。
企业绩效和员工薪酬：社会和谐之源——来自中国上市公司的经验证据
“ 谐 ” 指 是 否 形 成 了 充 分 发 挥 系 统 成 员 和 子 系 统 能 动 性 、 造 性 的 条 件 和 是 创
及环境 ， 及 系统 成员 和子 系统 活动 在要 素上 、 织上 、 构上 的总 体协调 性 ， 以 组 结 它
反映 了系 统在 一定 输 入 条 件 下 输 出极 大化 （ 在 一 定 输 出条 件 下 的输 入 极 小 或 化 ） 一种 技术 要求 的 。按 照 范 围 ， “和 谐 ” 分 为 内 部 和 谐 和 外 部 和 谐 ； 其 可 按
作 用 ， 分 为技 术 和谐 与精 神 和 谐 。其 中 ， 术 和 谐 包括 组 织 的合 理性 、 源 可 技 资
配 置 的 有 效 性 与 生 产 技 术 的 先 进 性 与 合 理 性 ； 神 和 谐 是 企 业 成 员 的 个 人 目 的 精 与 企 业 目的 之 间 的 相 容 。 显 然 ， 谐 的 劳 动 关 系 是 企 业 与 员 工 和 谐 的 重 要 内 容 。一 般 而 言 ， 谐 的劳 和 和 动 关系 要做 到让 劳 动者更 有 尊严 、 产 更加 安 全 、 配更 加公 平 、 活更 有保 证 ， 生 分 生 在 组 织 中 形 成 一 种 和 谐 的社 会 工 作 环 境 。 达 到 这 种 境 界 ， 先 要 有 健 全 的 劳 要 首
引 言
文 章编 号 ：０ ８５３ （０８ ０ －０ １ ５ １０ －８ １２０ ）６０ ６ － ０
一
、
在 国 家 致 力 于 创 建 和 谐 社 会 的 大 环 境 下 ， 业 与 员 工 之 间 的 劳 资 关 系 成 为 企 影 响 和 谐 社 会 建 设 的 一 个 重 要 方 面 。 虽 然 新 《劳 动 法 》已 于 ２ ０ ０ ８年 开 始 实 施 ，
财务共享服务与企业绩效的实证检验——中国上市公司的经验证据
财务共享服务与企业绩效的实证检验——中国上市公司的经验证据财务共享服务与企业绩效的实证检验——中国上市公司的经验证据引言：近年来，财务共享服务（Financial Shared Services，简称FSS）已经成为许多企业在追求效益和效率的道路上的关键策略之一。
通过将财务业务中心化，并以集约化的方式为整个企业提供各类财务服务，FSS被广泛认为可以降低成本、提高财务服务质量。
本文旨在通过实证分析中国上市公司的数据，探讨FSS对企业绩效的影响。
一、研究背景与问题：FSS模式对于中国上市公司来说，仍然相对较新，但其前景却备受关注。
然而，在实际情况中，FSS实施是否能够真正带来企业绩效的提升还存在争议。
因此，本文旨在回答以下问题：1）FSS对企业成本的影响是积极还是消极的？2）FSS是否能够提高财务服务的效率和质量？3）FSS对企业绩效的整体影响是正面的还是负面的？二、研究方法与数据来源：本文采用了回归分析的方法，以中国A股上市公司作为研究对象，选择2009年至2019年的年度数据样本。
首先，通过筛选财务报告数据，确定财务共享服务的实施情况；然后选择与FSS相关的企业绩效指标，如企业利润、投资回报率等作为被解释变量；最后，控制其他潜在因素的影响，运用多元回归模型进行实证检验。
三、研究结果与分析：通过对大量样本数据的分析，我们得到以下结果：FSS的实施对企业成本的影响是积极的，与预期相符。
中小型企业在引入FSS后，可以显著降低财务操作成本。
然而，对于大型企业而言，FSS对成本的影响并不显著，可能因为其自身规模效应已经减少了成本压力。
此外，我们还发现FSS对财务服务的效率和质量有积极的影响。
在FSS实施后，企业的财务处理速度明显提高，错误率也大幅下降。
这表明FSS的集约化运营模式提升了财务服务流程的效率和质量，有助于加快决策速度和提高企业的反应能力。
最重要的是，我们的研究还发现FSS对企业绩效的整体影响是正面的。
CEO继任模式及其与企业绩效的关系——研究综述和进一步研究的理论框架
CEO继任模式及其与企业绩效的关系——研究综述和进一步研究的理论框架CEO继任模式及其与企业绩效的关系——研究综述和进一步研究的理论框架摘要：CEO继任是企业管理中至关重要的决策之一，继任模式及其与企业绩效的关系一直是管理学界和实践者的关注焦点。
本文通过综述相关文献，总结了CEO继任模式的分类和特征，并分析了继任模式与企业绩效之间的关系。
进一步展望了未来研究的方向和理论框架，以期为企业继任决策和绩效评估提供理论支持。
一、绪论CEO继任是企业发展过程中的重要决策，对企业的长期发展和绩效产生重要影响。
CEO继任模式及其与企业绩效的关系一直是管理学界和实践者的关注焦点。
因此，对CEO继任模式和其与企业绩效之间的关系进行研究具有重要意义。
二、CEO继任模式的分类与特征1. 内部继任与外部招聘内部继任是指由内部高管或企业创始人承担CEO职位，而外部招聘则是指从外部招聘CEO人选。
内部继任相对而言，具有企业文化熟悉、技术知识掌握和组织适应度高等优势；外部招聘则带来新思维、新能力和新网络资源。
2. CEO继任时间和过渡期CEO继任时间和过渡期分别描述了CEO继任的时间点和过渡过程。
继任时间的长短与继任者的准备工作、前任CEO的离职方式有关，而过渡期的长度则与组织对继任者的支持和配合程度密切相关。
3. CEO继任方式和策略CEO继任方式和策略包括顺序继任、非顺序继任、兼任继任和共同继任等。
在不同的继任方式和策略下，继任者和前任CEO的角色转换及组织权力重新分配情况各异。
三、CEO继任模式与企业绩效的关系1. 内部继任与企业绩效内部继任相对于外部招聘，更能够充分发挥组织内部资源和潜力，降低组织风险和不确定性，进而提高企业绩效。
2. CEO继任时间和过渡期与企业绩效继任时间的短暂与过渡期的有效管理对企业绩效具有积极影响。
短暂的继任时间有助于降低前任CEO的影响，而有效管理的过渡期则有利于新任CEO的职位稳定性和组织适应大环境的能力，从而提高企业绩效。
论上市公司高管异常变更对公司业绩的影响——来自中国上市公司的经验证据
一
替 罪羊 。在 替罪 羊 假 说 下 ， 新 任 的高 管并 不 一 定 会
比原来 的 高管 能力更 强 ， 在工 作上 更努 力 ， 因此 公 司 业 绩在 高 管 变 更 的前 后 并 不 会 得 到 显 著 的 改 善 。 Ｒ ｅ ｉ ｎ ｇ ａ ｎ ｕ ｍ（ １ ９ ８ ５ ） 采 用 事件 研 究 的方 法 ， 就 发 现 高 管 变更 并没 有使 公 司股价 产生 显著 的变 化 Ｊ 。 （ 二 ）管理 能力 假说 董 事会会 对 管理 能力 不强 或与 公 司未来 的发 展 需要 不 相 符 合 的高 管 进 行 变 更 。公 司 要 取 得 长 足发 展 ， 必须 不断 改进其 发 展 的战略 ， 如果 公 司原来 的高 管不 能 与公 司 的发 展 战 略 相 符 的话 ， 董 事 会就 会进 行 高管变 更 ， 因此 ， 也有 学者将 这 种情 况称 为 战
Ｖ ｏ １ ． １ ４ Ｎ ｏ ． ２
Ａｐｒ ． ２ ０１ ３
论上市公司高管异常变更对公司业绩的影响
— —
来 自中 国上 市公 司 的 经验 证 据
张 俭 。 殷 娜①
（ 南 华大 学 经济 管理 学 院 ， 湖南 衡 阳 ４ ２ １ ０ ０ １ ）
［ 摘 要］ 文章以我 国２ ０ ０ ６ －２ ０ １ １ 年 上 市公 司 为样 本 ， 实证 分 析 了上 市公 司 高 管 异 常 变更 与 公 司业 绩 的 关 系 。研 究 发
现， 上 市公 司的 高管异 常变更后 ， 公 司业绩下 降。进一 步研 究发现 ， 上 半年 高管发 生变更的 公 司， 其 变更后 业绩均有 下降 ； 下
半年高管发生变更的公司， 短期业绩有所提高， 但长期业绩却依然卞降。
CEO变革型领导行为与企业绩效的关系研究
CEO变革型领导行为与企业绩效的关系研究张琪;程建君【摘要】企业CEO作为企业的主要领导者,他们对企业员工的言行有着潜移默化的影响.企业的生存、发展有很大一部分依赖于企业CEO的领导风格与决策风格.本研究首先对变革型领导行为、员工工作满意度和企业绩效这三个主要变量进行了文献回顾,通过对国内外相关研究文献的梳理分析,发现其不足,尝试性地验证变革型领导行为对企业绩效的影响作用.本文通过对CEO变革型领导行为、员工工作满意度和企业绩效关系的研究,丰富了变革型领导行为相关理论,对于提升我国企业的领导水平具有一定的指导意义!%CEO is the upper manager of a company and what he said or done have an important influence on organization performance. Some articles propose that the CEO's behavior has a stronger relationship with the performance of the firm, but only few literatures discuss the relationship of the two variable. By studying the relationship between the transformational leadership and organizational performance, it enriches the transformational leadership theory and has certain guiding significance in helping to improve our countries' enterprises leadership effectiveness level.【期刊名称】《价值工程》【年(卷),期】2017(036)018【总页数】2页(P95-96)【关键词】CEO变革型领导行为;工作满意度;企业绩效【作者】张琪;程建君【作者单位】广西科技大学,柳州545000;广西科技大学,柳州545000【正文语种】中文【中图分类】F270当今时代，企业间的竞争愈演愈烈，企业面临的环境也愈加动荡。
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*本文得到国家自然科学基金资助项目“企业网络视角下的公司治理：基于连锁董事的研究”（项目批准号：71002093）的资助。
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2011 年第 3 期
二、文献回顾与研究假设
（一）文献回顾 CEO 变更是公司发展中无法回避的问题，对 CEO 更替问题的研究一直是西方学术界的一个热点。国外 从 20 世纪 50 年代开始关注 CEO 变更问题，60 年代形 成了一个专门的研究领域，70 年代建立在实证研究基 础上的理论框架形成，80 年代以来这一领域的研究得 到迅速发展，90 年代末国内学者开始关注这一领域。 国内外关于 CEO 变更的研究主要集中在三个方面：一 是 CEO 变更的影响因素，二是 CEO 继任模式的影响 因素，三是 CEO 变更和继任对企业绩效的影响。 1、CEO 变更的影响因素 诸多学者的研究证明公司业绩是 CEO 变更的一 个重要决定因素。Dalton 发现业绩较差企业发生 CEO 变更的可能性较高。Weisbach 分析了 1973—1983 年 10 年间纽约证交所的 367 家公司，研究表明 CEO 更换 与公司业绩存在反向关系，低劣的经营业绩导致了 CEO 的更换。Kaplan（1994）比较了在日本的美国和日 本大型公司 CEO 更换与经营业绩的关系，证明 CEO 更换与股价、销售额和经营业绩之间呈显著的负相关 关系。此外，学者们还提出内部治理和外部治理对 CEO 变更的影响。Brunello 以意大利公司为样本，发现 公司大股东持股比例与 CEO 变更之间缺乏显著的相 关性，但当 CEO 来自于控股股东时，CEO 的变更率明 显降低。Gilson、Kang 和 Dahy 对美国、日本和英国公司 的研究表明，业绩较差公司其外部董事比例与 CEO 更 换存在显著的正相关。DeFond 的研究发现，产品市场 竞争激烈的行业其 CEO 变更率高，表明在竞争激烈的 产业中 CEO 面临着较大的被替换威胁。Koke 和 Martin 等以德国和美国公司为样本，发现差的公司业绩是导 致公司控制权变更的重要原因，而公司控制权的变更 增加了经理人变更的可能性。Huson、Parrion 和 Starks （2001）以 1971—1994 年间发生 CEO 更换的公司为样 本，发现强制性 CEO 更换的频率和外部接管的频率逐 步增加，但外部接管市场与 CEO 更换的企业业绩敏感 度无关。我国学者龚玉池（2001）实证研究了中国上市 公司绩效与高层更换的关系，证明高层非常规更换的 可能性与经产业调整后的资产收益率、营业收入负相 关 ，但 与 股 票 超 额 收 益 率 并 不 显 著 相 关 。朱 红 军
关键词 CEO 变更 继任模式 公司绩效 实 证研究
一、引言
CEO 是美国 20 世纪 60 年代公司治理结构创新的 产物，被认为是企业权力中心中最具影响力的人物， 肩负着执行董事会决策与领导企业日常经营活动的 重大责任，其管理能力和企业家才能作为企业重要的 战略资源，在很大程度上决定着企业的绩效和成长。
2011 年第 3 期
CEO 强制性变更、继任模式 与公司绩效的实证研究
——来自中国上市公司的经验证据*
刘美玉
内容提要 本文以 2006—2008 年发生 CEO 强 制性变更的上市公司为样本，研究 CEO 强制性变更 及继任模式对企业绩效的影响。研究结果表明，CEO 强制性变更后的企业绩效好于变更前的企业绩效； 外部继任的企业绩效好于内部继任；在不同经营水 平下，两种继任模式的企业绩效明显不同。为此，提 出改善上市公司经营绩效，必须完善上市公司 CEO 的任免机制，合理选择 CEO 的继任模式，加快发展 职业经理人市场。
（2002）以 1996—1998 年发生高管人员更换的公司为 样本，发现低劣的经营业绩是导致高管人员更换的重 要原因。
2、CEO 继任模式的影响因素 对于继任者来源的影响因素，学者们普遍认为 CEO 继任模式受公司业绩、企业规模、董事会特征、持 股比例和行业因素等多方面因素的综合影响。当公司 业绩较差时，企业需要战略变化会倾向于从外部聘任 CEO，投资者会怀疑 CEO 及高管团队的能力，也增加 了从外部选择 CEO 的可能性。Furtado 等提出在公司 内部维持一个经理人市场有一定的成本，当公司规模 较小时，外部聘任相比内部聘任更有优势，Dalton 的研 究也表明外部继任发生在小公司的可能性更高。 Borkhovich 发现随着外部董事比例的增加，外部继任 的可能性也明显提高。Boyer 等检验了 1993—2003 年 发生 CEO 变更的 1129 个样本，发现当经理人在公司 中的持股比例较高时，股东任命他们为 CEO 的成本较 低，因此公司更可能从内部选拔 CEO。Finkelstein 等发 现内部继任是公司希望保持连续性的选择，所以处于 稳定环境中的公司偏向于从内部选择继任者。相反， 处于竞争性较强行业中的公司数量多，可供选择的经 理人才就越多，公司面临的挑战和压力就越大，因而 企业从外部选择 CEO 的可能性就越大。 现有的研究大多集中在 CEO 变更和 CEO 继任模 式的影响因素上，本文关注的是上市公司 CEO 更换后 的企业业绩和不同继任模式的企业绩效如何，研究 CEO 变更和继任模式对企业绩效的影响，即 CEO 更换 后企业绩效是否得到改善，哪种继任模式的企业绩效 更好。 （二）研究假设 关于 CEO 变更对公司业绩的影响存在较多分歧。 “常识论”认为 CEO 变更是对较差公司业绩的纠正，变 更后的公司业绩应该得到改善；“恶性循环论”认为 CEO 变更有可能引起公司内部组织结构和战略调整， 造成组织的中断和分裂，变更事件将导致公司业绩变 得更差“；替罪羊论”认为 CEO 变更与公司业绩没有显 著的关系，当公司业绩变差时，CEO 通常被当作替罪 羊而被替换。Denis（1995）把高管更换区分为正常更 换（经营者能够预期的更换）和强制更换（不能由经营 者预期的更换），检验高管更换与公司业绩之间的关 系，结果表明，当公司业绩出现大幅“滑坡”时容易发
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2011 年第 3 期
生强制更换，而更换后第二年的业绩有了明显改善； 当公司业绩未出现明显改变常采取正常更换，更换后 的业绩出现小幅提高。Helimich 发现 CEO 变更常常带 来企业业绩的提高，说明适当的变更是提高公司业绩 的重要途径。类似地，Leker和Salomo（l 2000）运用结构 方程模型分析了不同原因高管更换与更换后业绩的 关系，也发现前任高管人员的离职原因影响着更换后 的业绩，强制更换后的企业业绩出现了明显提高。 Chang 和 Wong（2009）研究了中国上市公司 CEO 更换 与企业业绩的关系发现，CEO 更换后亏损企业业绩得 到改善，但盈利企业并未出现改善，由此得出结论，当 企业出现亏损时股东有更大的动机通过企业业绩控 制 CEO，而当企业盈利时这一动机就不是那么明显。 由此提出假设 1。
探讨 CEO 更换与经营业绩的关系是观察公司 治理机制有效性的一个“窗口”。CEO 更换不仅可以 通过对继任者的选择直接作用于企业未来的战略决 策，还可以通过影响投资者和债权人等利益相关者 对企业的预期间接作用于企业的发展。那么，CEO 更 换给上市公司带来了怎样的经济后果，我国上市公 司 CEO 更换后的企业绩效是否得到改善？更换 CEO 的上市公司又是如何选聘继效？本文以中 国上市公司为样本，研究 CEO 更换及继任模式与公 司绩效的关系，从微观角度揭示 CEO 变更及继任模 式的有效性，为理解公司治理机制中的深层次问题 提供一个独特的实证视角。
制对现任 CEO 是个有效的约束，投资者、债权人、供 应商、顾客、公众和政府等利益相关者会把 CEO 变 更看作是关于企业未来发展的一个信号。
CEO 更替是一个复杂的过程，这一过程由前任 离任和后任继任两个相继发生的事件所组成。如果 说更换不称职的 CEO 是董事会的“除旧”过程，那 么，对继任 CEO 的选择则属于“立新”过程。继任问 题是造成公司效率低下、经营业绩不好和权力斗争 的根源。对于 CEO 候选人的任命，内部选聘和外部 选聘都存在着很大的不当选择风险，CEO 选任的成 功率不高于 50%的事实就是确凿的明证（Lucieret a1.,2003）。有效的公司治理应该能够在公司业绩低 劣时解聘不称职的 CEO，并在更换 CEO 后聘任合适 的继任者。
H1：CEO 强制性变更后的企业绩效好于变更前 的企业绩效。
CEO 强制性更换后，董事会要么在内部候选人中 选拔继任者，要么从企业外部选聘继任者。继任者的 来源对企业绩效和企业成长的影响，国内外已有的研 究结论存在不同的观点。Shleifer 和 Vishny（1989）认 为，当需要改变公司的经营方向时，内部经理人在产 品市场和生产工艺等方面具有更大的优势，更能保证 新政策的成功实施。根据“锦标赛模型”理论，基于内 部晋升的职业激励可以有效缓解经理人市场的契约 难题，所以继任 CEO 的内部选拔显然是有效率的 （Lazear 和 Ross，1981；Malcomson，1986）。不过，更多 的研究发现，外部继任 CEO 有利于企业绩效的提高。 Hermalin 和 Weisbach（1998）断言，管理无能是 CEO 变 更的主要原因，继任者能力的增强会显著提高公司业 绩。Carlson 认为，内部继任者局限于自己原先的地位 缺乏战略眼光，其报酬低于外部人导致的激励不足， 难以改变企业的命运。当公司处境艰险、面临危机时， 从外部聘任 CEO 通常能够给公司带来重大转机。 Clayton 等认为当公司需要进行战略调整或转型时，原 有 CEO 的能力不能适应公司新的发展战略，必须选择 能够胜任公司新战略的 CEO，而公司战略转型一旦成 功业绩就会大大提高。Helmich 和 Brown 的研究显示， 外部产生的 CEO 较少受其工作现状的束缚和影响，更 有可能影响组织变革及公司增长策略的成功执行，并 最终提高公司业绩。此外，外部聘请的 CEO 拥有其他 企业工作的经验及不同的管理理念，当企业需要重大
H3：在企业绩效较好或平稳的情况下，CEO 内部 继任的企业绩效好于外部继任。
H4：在企业绩效较差或恶化的情况下，CEO 外部 继任的企业绩效好于内部继任。