信用评级机构与证券发行人利益冲突的进化博弈分析

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【 信用评级】
聂正彦 ， 安小雪
信用评级机构与证券发行人利益冲突的进化博弈分析
较低 的博 弈方 会 改 变 策 略 ， 转 而模 仿 有 较 高 收 益 的 策略， 群 体 中采 用不 同策 略 成员 的 比例 就 会 发 生 变 化， 特定 策 略 比例 的变 化 速 度 与其 比重 和其 得 益 超
一
、
信 用 评级 机构 与发 行 人的 进化博 弈 分析
评 级 机 构 尽 职调 查 所 付 出的成 本 ， Ｇ表 示 发 行 人 的 正常 收 入 ， Ｅ表示 发行 人 上 交 不 真 实材 料 并 且 没 有
被评 级 机 构 查 出 的额 外 收 入 ， Ｆ表 示评 级 机 构 对 上
利用 进化 博 弈分 析方 法 ， 可 用 来 分 析 由有 限理 性 博 弈方 组成 的群 体成 员 的策 略筛 选 、 演进 ， 特别 是 各 个 策 略在群 体 成 员 采 用 频 率 、 比例 意 义 上 的动 态
稳 定性 ； 研 究 有 限理 性 的博 弈 方 长 期 通 过 学 习和 模 仿 调 整策 略 ， 最 终 会 达 到 的策 略 频 数 意 义 上 的均 衡
交不 真 实 信 息 材 料 的发 行 人 罚 款 ， 规 定 Ｆ —Ｃ＞０ 。
另外 ， Ｙ表 示 选 择 尽 职 调 查 的评 级 机 构 的 比例 ， 则 （ １一 Ｙ ） 为 选 择不 尽 职 调查 的评 级 机 构 的 比例 ； 表
料时 的期 望收 益 以及 群体 的平 均 利 益 分 别用 、
和 ． 表示 ， 则有 ： ＝ ＋Ｇ （ １ 一Ｙ ）＝Ｇ
＝
定 点 与进 化稳 定 策 略 ， 然 后 再 把 它 们 结 合 起 来 确 定
整个 系统 的平 衡点 和 进化稳 定 策 略 。 对信用 评 级机 构 与发行 人 的得 益矩 阵作 出 以下
评级 机构 、 证 券 发 行人 的 复 制动 态 方 程 及 各 自的稳
发 行 人
真 实 厂 —
— — ＿ ＿ ｒ — — — 了 ］
不真实 ｌ Ｇ — Ｆ ， Ｉ — Ｃ ｌ Ｇ＋ Ｅ ， Ｉ — Ｒ ｌ
将发 行人 选 择 上交 “ 真实 ” 、“ 不真实” 信 息 资
（ 西北师 范大学 经济学院 ， 甘 肃 兰州 ７ ３ ０ ０ ７ ０ ）
摘
要： 通过进化博弈模型对信 用评 级机 构与证券发行人 的利益冲 突问题进行 分析 ， 讨论评 级机构 与发行人 在有
限理性条件 下， 各 自群体成 员的策略 筛选、 演进 ， 特别是各个策略在群体成 员采 用频率 、 比例意 义上 的动 态稳 定性 ， 并 在 此 基 础 上 提 出相 应 的 对 策 建 议 。 关键词 ： 信 用评级机构 ； 证 券发 行人 ； 利益 冲突 ； 进化博 弈 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ２ ． ４ 文献标志码 ： Ｂ 文章 编 号 ： １ ６ ７ ４— ７ ４ ７ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ） ０ ９— ０ ０ ４ １ — ０ ４
示 选择 上交 真实 信息 材料 的发 行 人 比例 ， 则（ １一 ） 为选择 上交 不真 实 信息 材 料 的发 行 人 比例 。如表 １
所示 。
表 １ 信 用 评 级 机 构 与 发 行 人 的 博 弈 信 用 评 级 机 构
尽 职 调 查 不 尽 职调 查
及其效率意义 。 ｌ Ｉ Ｊ 通过对信用评级机构与发行人之
间的进 化博 弈 分 析 ， 我 们 可 以观 测 到 各 个 策 略 在 这 两 个群 体 成 员 间 的 采 用 频 率 和 比例 上 的动 态 稳 定
性， 并 以此提 出规避 利益 冲 突的政 策建 议 。
本 文将 采用 非对 称博 弈 的进 化博 弈 分 析框 架来 研究 信用 评 级 机 构 与证 券 发 行 人 的利 益 冲 突 ， 这 是 由于信用 评 级机 构与 证券 发行 人属 于 两种 不 同类 型 的个 体组 成 的 、 不 同群 体成 员之 间的 随机 配 对博 弈 。 非对 称博 弈 的进化 博 弈分 析方 法是 先 分别 讨 论信 用
评 级 机 构 与 发 行人 合 谋 时 的声 誉 损 失 ， Ｃ表 示 信 用
按 照生 物进 化 复 制 动 态 的思 想 ， 采 用 策 略 收 益
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３— ０ ６— ２ ４ 作 者简介 ： 聂正彦（ １ ９ ７ ５一） ， 男， 甘肃 民勤人 ， 副教授 ， 经济学博士 ， 主要研 究方 向为宏观 经济学 ； 安 小雪 （ １ ９ ８ ８一） ， 女， 河 南 安 阳人 ， 硕士 ， 主要 研 究 方 向为 宏 观 经 济 学 。
过 平均 得益 的 幅度 是 成 正 比 的。 因此 ， 在 上 述 问题
＝ （ —Ｃ）＋（ １一 ） （ —Ｃ）
一Ｃ
Ｕ ＝ ｘ ｌ ＋（ １ 一 ） （ ， 一 Ｒ）＝ ， 一 Ｒ＋ Ｒ ＝ ｙ ＋（ １ 一 ） ， ） ＝ ｙ （ ， 一ｃ ） ＋（ １一 ｙ ） （， 一 Ｒ＋
２ ０ １ ３年 第 ９期 总第 １ ７ ６期
征
信
Ｎｏ ． ９ ２ ０１ ３
Ｃ ＲＥＤＩＮＯ． １ ７ ６
信 用评 级机构 与证券发 行 人利 益： 中突 的
进 化 博 奔分 升 刀 析
聂 正彦 ， 安 小 雪
（ Ｇ— Ｆ ） ｙ＋（ Ｇ＋ Ｅ） （ １ 一 Ｙ ） ：一 Ｆ ｙ＋ Ｇ＋ 一
Ｕ １ ＝ ｘ Ｕ ＋（ １一 ） ＝ｘ Ｇ＋（ １一 ） （一Ｆ ｙ＋Ｇ＋
Ｅ —Ｅｙ ： 一Ｆｙ ＋ Ｇ ＋ Ｅ — Ｅｙ ＋ ｘ Ｆ ｙ —ｘ Ｅ ＋ｘ Ｅｙ １
设定 ： ， 表示 信 用 评 级 机 构 的 正 常 收 人 ， 表 示 信 用