社会资本对家族企业融资行为影响研究

经营管理

社会资本对家族企业融资行为影响研究

周丽萍

(浙江富银白银有限公司，浙江杭州310003)

摘要：社会资本对企业经济行为具有重大影响，社会资本一旦建立，将成为合同的履行的担保者，会有效的降低 交易成本，提高企业信誉，有利于延长企业账期。本文对家族企业社会资本对企业融资负债行为的影响进行了实证 分析研究。

关键词：社会资本；融资行为

中图分类号：F 038. 1 文献识别码：A

文章编号=2096 — 3157(2018)01 — 0053 — 03

以家族企业为代表的的民营企业融资难，可以说是一个 世界性的难题，目前，无论是发展中国家还是发达国家都在 寻求这个问题的解决办法。从融资实力上来看，家族企业规 模小，由于缺乏资本的原始积累导致可供抵押资产少，抗风 险能力弱及信用评级低，同时又由于我国金融改革刚刚起 步，金融政策不完善，因此，家族企业很难从金融市场上获得 资金，它的发展由此受到了一定程度的限制。故此，本文对 家族企业作为主要的研究对象，以期为家族企业融资难提供 一定的建议。

一、 理论基础

在我国改革的过程中，家族企业的发展遇到了诸多困 境:一方面，由于政府没有扮演好公共物品提供者的角色，使 得家族企业的交易费用长期居高不下，资源配置效率低下； 另一方面，由于缺乏资金、技术等要素，同时，各种行业的高 进人门槛而导致的政策壁垒，严重约束了家族企业的成长空 间（游家兴、刘淳，2011)。

按照融资约束理论的观点，由于资本市场信息不对称， 以及长期存在的代理问题，企业外部融资的融资成本非常 高，导致财务风险的可能性极大增加，与此同时，随着公司的 业务扩大，规模增加，对资金的需求也越来越大，资金缺口问 题严重，家族企业股东负担不起所有的钱，家族企业经营者 为了减轻稀释形成的外部融资风险，导致控制权转移。必会 考虑债务融资的渠道，因为缺乏良好的抵押品，家族企业在 资本市场受到一定程度的排挤歧视，家族企业融资存在融资 困难的问题(刘微芳、刘静，2012)。

二、 家族企业社会资本对企业负债融资行为影响 研究假设

1.家族企业的纵向社会资本

目前我国的企业正面临着“洗牌”，同时，由于金融改革 刚刚起步，家族企业在发展过程中难免会遭遇制度歧视。作 为非公有制经济的重要参与者，中小家族企业希望加强自身 网络的编织和积聚投人更多的资源，应对获得正式制度中得 不到的支持与保护。因此，提出以下假设：

H 1:家族企业的负债融资能力与自身的纵向社会资本

有关，且社会资本越大，家族企业更容易取得短期贷款。

2. 家族企业的横向社会资本

社会是一个巨大的关系网络，作为参与者之一，家族企 业也不可能单独经营。横向水平社会资本是指企业与其他 市场参与者之间的关系。企业的关联性不是不求回报的，而 更多考虑的是通过联系相互促进。因此，可以认为：

H 2:横向水平社会资本可以影响家族企业债务融资的 能力，社会资本规模越大，家族企业获得的信用贷款就越长。

3. 家族企业自身特有的社会资本

不同于其他类型的组织形式，家族企业的发展往往伴随 着的是家族内部的自身传承。家族企业家一般在自己的家 族内部挑选适宜的家族企业继承者。因此，本文提出第三个 假设：

H 3:家族企业的负债和融资能力与家族企业自身特有 的社会资本息息相关。

三、实证研究

1. 样本选取与数据来源

本文选取的样本包括2013年〜2016年在沪深证券交易 所上市的家族企业。在样本的选取过程中，本文依据参考刘 微芳(2012)的分类方法，依据以下标准来选取家族企业样 本：（1)经营者直接以及间接持有的公司一定是为投资上市 公司第一大股东。（2)最终控制者必须为自然人或家族。(3)持股10%以上的第一大股东。因此，为了提高样本的科 学性及完整性，本文剔除了异常样本，包括：（1)金融类的公 司。（2)财务状况不理想的st 、* st 、p t 公司。（3)财务数据不 完整的公司。（4)资产负债率比1大的公司。最后得到样本

公司105个。样本中有关的数据皆来自国泰君安数据库，高 管及董事会数据皆来自国泰君安数据库，数据采用spssl 6. 0 进行分析。

2. 确定研究变量

根据假设，本文需要用到的变量如下：

(1)需要被解释的变量。本文旨在研究家族企业社会资 本对企业负债融资的影响，因此，需要解释的变量就是企业 的负债融资情况(Debt )。本文对负债融资的涉及变量包括：

全国流通经济53

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银行贷款利率、贷款期限及资产负债率。

(2) 解释变量：家族企业社会资本。本文参考边燕杰(2010)的理论，将家族企业与外部的联系划分成为三个维

度，分别为:横向社会资本，纵向社会资本以及家族企业特有

的社会资本。本文将分别对各个维度进行测量:①横向社会

资本的家族企业(EMC)。横向社会资本的家族企业指的是

作为市场的参与者与其他市场参与者的联系。②家族企业

纵向社会资本（EGC)。家族企业纵向社会资本指的是家族

企业在参与市场竞争的过程中，由于市场存在一定的“制度

歧视”导致家族企业通过自身努力，构建自己的社会资本，以

期减少信息不对称导致的风险。③家族企业特有的社会资

本(OA)。如果企业拥有独特的资源优势或技能，就会比其

他竞争者更有竞争力。这些特有的社会资本将作为企业负

债融资的筹码，增加可抵押资产的占比率，可以提高企业拥

有更多的负债和融资。

(3) 控制变量。在研究家族企业社会资本对家族企业负 债融资影响的同时，也要注意其他因素对于负债融资的影

响。其中包括:①企业规模（SIZE)。在任何一个组织中，起

领导作用的因素都拥有较大的话语权。若家族企业是所在

行业的龙头，那么银行和投资者将更为乐意对其进行投资。

②盈利能力(PROFIT)。盈利能力代表着企业用企业盈余投

资能获得的回报，盈利能力与企业负债和融资的能力成正

比，本文参考刘磊（2012)的文章，将营业利润占营业收人的

比重作为企业盈利能力的指标。③公司价值和发展前景(VALUE)。投资者最为关注的是投资回报率，若公司拥有

较好的发展前景和较高的估值，那么该企业取得负债和融资

的可能性也会更高。④政策扶持（Policy support)。在市场

竞争中，政府的支持会为企业的发展打下一只强心针。如果

企业可以获得政府的政策支持或者政策优惠，这无疑是对企

业自身的一种肯定，有助于企业获取其他的信任，获得更广

的融资渠道。

表1 家族企业社会资本的测霣指标体系

维度衡董指标指标计算

企业的横向社会资本与其他企业的关系

根据高管、实际控制人是否曾在其他单位任职赋值。

是，赋值1;否，赋值0。

与主要供应

商之间的关系

主要供应商的应付账款占总的应付账款比重与客户的关系主要客户的应收账款占总的应收账款比重

企业的纵向社会资本

与银行的关系

根据企业和银行的关系进行赋值。高管、实际控制人

有过银行任职经历赋值3;银行是公司的10大股东之

一，赋值5;无，则赋值0。

与政府部门的关系

根据高管、实际控制人是否曾在政府部门任职赋值。曾

在政府部门工作，赋值6;曾担任人大代表或政协委员，

赋值曾在大型国有企业任职过，赋值3;无，则赋值0。

企业的特有社会资本

高管、实际控

制人的专业背景

根据高管、实际控制人的专业背景进行赋值。本科学

历赋值1，硕士学历赋值2,博士学苈赋值3;取得初级

职称赋值1，取得中级职称赋值2,取得高级职称赋值

3;曾任商业协会的领导职位（会长、副会长、理事长、董

事长）赋值3,无则赋值0。

企业荣誉

企业曾被政府或相关机构公开表彰过，赋值1，无，赋

值0。

表2控制变量的衡量指标

衡量指标指标计算

企业规模将公司的资产取对数，折算为企业规模

盈利能力营业利润占营业收入的比重

公司前景和公司价值

根据公司的前景和价值进行赋值。若公司的市值超过10亿，则赋

值3,市值在 6 —10亿之间，赋值2;

政策扶持

根据公司所在行业及公司自身状况进行赋值。若公司或公司所在

行业属于税收优惠范围，则赋值1;若公司或公司所在行业取得政

策支持，赋值3f无则赋值0;若公司属于新兴行业（信息技术、互联

网、生物制药）则赋值3,无则赋值0

3.建立模型

参照刘磊,王前锋(2010)的已有文献，根据假设,建立的

基本模型为：DEBT=a0+al£G C l+a2£GC2+a3£M C l+

a4£2V^ C2a5QAl aQ Q A.2

+a7SIZE + aSPROF + aW ALUE +dlOPOLICY + e

模型中前5个变量都是解释变量为随机误差项，代表

其他影响企业债务融资的因素。本文以a l、a2、〇i3、〇i4、〇i5等

相关系数显著为标准，验证H1、H2、H3的假设是否正确。

四、实证结果分析

1.描述性统计

表3 描述性统计

最大值最小值均值方差

资产负债率（D E B T R A T IO N)0. 800. 010. 290. 03

银行贷款期限（D A T E) 1.000.000. 160.08

银行贷款比例（R A T E)0. 970. 000. 280.07

企业与银行的关系资本（E G C1) 3.000. 000. 030.09

企业与政府的关系资本（E G C2)10.000. 00 3. 037.43

企业与其他企业的联系（E M C1)13.160. 000. 40 1. 50

企业与供应商的关系资本(E M C2)18.440. 010. 89 2. 93

政策扶持（P O L IC Y) 3. 000. 000. 290. 71

企业规模（S IZ E)23.4419. 2121. 170. 61

盈利能力（P R O F IT)0. 74—0. 390. 120.01

公司价值和发展前景（V A L U E) 3.000. 000. 290. 71

高管、实际控制人的专业背景（O A1)10.000. 00 3. 98 5.27

企业荣誉（O A2) 1. 000. 000. 470. 25

表3描述了样本公司描述性统计结果。样本企业的资

产负债率均值是29%，最大值是80%，说明我国家族企业负

债结构较大。在样本企业的负债总额中，贷款期限的比例平

均为16%,即家族企业的贷款期限中，主要是短期借款，长期

借款所占比率较小，体现了家族企业融资较难的现状。企业

与政府的关系的社会资本取值区间为[〇,10],其均值3.03。

这体现了样本中家族企业的企业家基本有相应的政府背景，

他们大都拥有较强的政府关系或动员政府资源的能力。样

本企业中，家族企业与银行有关系的比重比较小，可以表明

家族企业融资难的困难可能也是由于缺乏银行资助的原因

导致的。企业与供应商及客户的关系网络的均值为0.89和

0.4,表明样本企业的横向关系的网络规模不大。组织的特

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