资产定价的基本方法PPT课件
合集下载
投资学PPT第章资本资产定价模型_图文
资产组合相同 问题： ❖若某一个股票未包含在最优资产组合中，
会怎样？
*
22
图 9.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line
*
23
9.1.2 消极策略的有效性
理由：
❖市场的有效性
❖投资于市场投资组合指数这样一个消极策略是有 效的——有时把这一结果称之为共同基金定理 (mutual fund theorem)。
*
39
练习题
某基金下一年的投资计划是：基金总额的 10％投资于收益率为7％的无风险资产， 90％投资于一个市场组合，该组合的期望 收益率为15％。若基金中的每一份代表其 资产的100元，年初该基金的售价为107美 元，请问你是否愿意购买该基金？为什么 ？
*
40
9.2 资本资产定价模型和指数模型
9.2.1 实际收益与期望收益
*
36
SML 与CML的比较：
������ SML 的坐标系为“β—r”；而CML 的坐标系是“σ—r” ▪ ������ SML 反映的是证券或证券组合的期望收益与风险程
度的依赖关系；而CML 反映的是有效证券组合的期望收 益与风险程度的依赖关系。 ▪ ������ SML 只反映证券或证券组合的期望收益与其所含系 统风险的关系，不是全部风险的关系；CML 则由于其上 面的所有证券组合都只含有系统风险，它所反映的是这 些证券组合的期望收益与其全部风险的依赖关系。 ▪ ������ 在均衡证券市场中，如果证券被恰当定价，则应当 落在SML 之上；而单纯由证券组成的有效证券组合除M 外均落在CML的下方。
▪ 夏普(William Sharpe)是美国斯坦福大学教授。 诺贝尔经济学评奖委员会认为CAPM已构成金融 市场的现代价格理论的核心，它也被广泛用于经 验分析，使丰富的金融统计数据可以得到系统而 有效的利用。它是证券投资的实际研究和决策的 一个重要基础。
会怎样？
*
22
图 9.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line
*
23
9.1.2 消极策略的有效性
理由：
❖市场的有效性
❖投资于市场投资组合指数这样一个消极策略是有 效的——有时把这一结果称之为共同基金定理 (mutual fund theorem)。
*
39
练习题
某基金下一年的投资计划是：基金总额的 10％投资于收益率为7％的无风险资产， 90％投资于一个市场组合，该组合的期望 收益率为15％。若基金中的每一份代表其 资产的100元，年初该基金的售价为107美 元，请问你是否愿意购买该基金？为什么 ？
*
40
9.2 资本资产定价模型和指数模型
9.2.1 实际收益与期望收益
*
36
SML 与CML的比较：
������ SML 的坐标系为“β—r”；而CML 的坐标系是“σ—r” ▪ ������ SML 反映的是证券或证券组合的期望收益与风险程
度的依赖关系；而CML 反映的是有效证券组合的期望收 益与风险程度的依赖关系。 ▪ ������ SML 只反映证券或证券组合的期望收益与其所含系 统风险的关系，不是全部风险的关系；CML 则由于其上 面的所有证券组合都只含有系统风险，它所反映的是这 些证券组合的期望收益与其全部风险的依赖关系。 ▪ ������ 在均衡证券市场中，如果证券被恰当定价，则应当 落在SML 之上；而单纯由证券组成的有效证券组合除M 外均落在CML的下方。
▪ 夏普(William Sharpe)是美国斯坦福大学教授。 诺贝尔经济学评奖委员会认为CAPM已构成金融 市场的现代价格理论的核心，它也被广泛用于经 验分析，使丰富的金融统计数据可以得到系统而 有效的利用。它是证券投资的实际研究和决策的 一个重要基础。
资产定价理论CAPMPPT课件
02 CAPM模型的理论基础
资本资产定价模型的基本假设
市场有效性
市场上的所有信息都会被所有投 资者所获取，且投资者会根据这
些信息做出理性的投资决策。
投资者风险厌恶
投资者对风险持厌恶态度，更 倾向于投资风险较低的资产。
投资者同质预期
投资者对未来市场的预期是一 致的。
资产无限可分
资产可以无限分割，即投资者 可以购买任意数量的资产。
应用
CAPM模型广泛应用于投资组合管理、资本预算和风 险管理等领域。
CAPM模型的未来研究方向
01
改进模型
扩展模型
02
03
实证研究
研究如何改进CAPM模型，使其 更准确地预测资产价格和收益率。
探索如何将CAPM模型与其他金 融理论结合，以更全面地解释金 融市场现象。
进一步验证CAPM模型的有效性 和适用性，通过大量实证数据来 支持或质疑该模型。
基于多因素模型的CAPM改进
01 02 03
多因素模型的发展
传统的CAPM模型假设资产收益率只受市场风险的影响， 但现实中影响资产收益率的因素有很多，因此多因素模型 被引入到CAPM的改进中。多因素模型认为资产收益率受 到多种因素的影响，如市场风险、利率风险、通货膨胀风 险等。
扩展CAPM模型
基于多因素模型的CAPM改进主要是将传统的CAPM模型 扩展为多因素模型。这些改进包括引入更多的风险因子、 建立因子载荷矩阵等，以更全面地反映资产的风险和预期 收益之间的关系。
03 CAPM模型的实证研究
CAPM模型在实证研究中的应用
评估资产风险和回报关系
01
通过实证研究，使用CAPM模型分析资产的风险和回报关系，
以检验资本资产定价的有效性。
第6讲 资本资产定价模型(CAPM) (《金融经济学》PPT课件)
第6讲 资本资产定价模型（CAPM）
6.1 从组合选择到市场均衡
《
金
融 经
市场组合M是什么样的？
济 学
市场组合就是包含了所有风险资产的整个市场
二
五 讲
这么个依赖于大量前提条件（各类资产的收益波动状况）的复杂均值方差优化
》 配
问题的结果M，怎么会这么巧就和现实中的整个市场一模一样？
套 课
但结果就是这么巧，也必须这么巧
对市场所做的简化假设
五 讲
没有交易成本（佣金、买卖价差等）
》
配 套
没有税收
课 件
所有资产都可以任意交易，并且无限可分
完全竞争：所有人都是价格的接受者，没有影响价格的能力
对投资者的假设（所有人都求解均值-方差问题）
所有人都以均值方差的方式选择投资组合：偏好更高的期望回报率，以及更低 的回报率波动率
i
市场组合M处，否则与CML
市场组合
定义矛盾
σ
0
7
6.4 CAPM的第二种论证
基于组合构建的CAPM论证（续）
《
金
融 经
济
学
由曲线与CML在M处相切得dE到(rw)
E(rM ) rf
二 五
d (rw ) w0
M
由求导法则及E(r )的表达式可知 讲
》
配
套
课
件
wdE(rw ) dE(rw ) d (rw ) dw
所有资产（包括无风险资产）都可以任意买空卖空
一致预期：所有人针对相同的时间区间（1期）考虑投资问题，并对资产的预期 回报率和预期波动率状况{E(r1̃ ), E(r2̃ ), ..., E(rñ ), σ(r1̃ ), σ(r2̃ ), ..., σ(rñ )}有相同预期
6.1 从组合选择到市场均衡
《
金
融 经
市场组合M是什么样的？
济 学
市场组合就是包含了所有风险资产的整个市场
二
五 讲
这么个依赖于大量前提条件（各类资产的收益波动状况）的复杂均值方差优化
》 配
问题的结果M，怎么会这么巧就和现实中的整个市场一模一样？
套 课
但结果就是这么巧，也必须这么巧
对市场所做的简化假设
五 讲
没有交易成本（佣金、买卖价差等）
》
配 套
没有税收
课 件
所有资产都可以任意交易，并且无限可分
完全竞争：所有人都是价格的接受者，没有影响价格的能力
对投资者的假设（所有人都求解均值-方差问题）
所有人都以均值方差的方式选择投资组合：偏好更高的期望回报率，以及更低 的回报率波动率
i
市场组合M处，否则与CML
市场组合
定义矛盾
σ
0
7
6.4 CAPM的第二种论证
基于组合构建的CAPM论证（续）
《
金
融 经
济
学
由曲线与CML在M处相切得dE到(rw)
E(rM ) rf
二 五
d (rw ) w0
M
由求导法则及E(r )的表达式可知 讲
》
配
套
课
件
wdE(rw ) dE(rw ) d (rw ) dw
所有资产（包括无风险资产）都可以任意买空卖空
一致预期：所有人针对相同的时间区间（1期）考虑投资问题，并对资产的预期 回报率和预期波动率状况{E(r1̃ ), E(r2̃ ), ..., E(rñ ), σ(r1̃ ), σ(r2̃ ), ..., σ(rñ )}有相同预期
资本资产定价模型 (PPT 55张)
i
上式结论也适用于由无风险资产和风险资产组合构 成的投资组合的情形。在图（7-9）中，这种投资组 合的预期收益率和标准差一定落在AB线段上。
11
投资于无风险资产A和风险资产组合B的可行集 ——许多线段AB构成的区域
R
p
﹡D
R r i f R r p f P
Ri
B
★
i
A(rf ) ★
5
二、资本市场线 CML
（一）允许无风险贷出下的可行集与有效集 1．无风险贷款或无风险资产的定义 无风险贷款相当于投资于无风险资产，其收益是确定的， 其风险（标准差）应为零。 无风险资产收益率与风险资产收益率之间的协方差也等于 零。 现实生活中，到期日和投资期相等的国债是无风险资产。
为方便起见，常将1年期的国库券或货币市 场基金当作无风险资产。
17
（二）无风险借款对有效集的影响
1、允许无风险借款下的投资组合
在推导马科维茨有效集的过程中，我们假定投资者可 以购买风险资产的金额仅限于他期初的财富。然而，在 现实生活中，投资者可以借入资金并用于购买风险资产。 由于借款必须支付利息，而利率是已知的，在该借款 本息偿还上不存在不确定性。因此我们把这种借款称为 无风险借款。
iff i
x ，其中 [ 0 , ] p i i p i
x x 1 ，其中 x x [ 0 , 1 ] f i f, i
③
②
8
该组合的预期收益率和标准差的关系为：
p R ( 1 ) r p f
i
p R i i
y f ( x ) b k x
2
一、CAPM模型的基本假设
1．存在着大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投 资者的财富总和来说是微不足道的。
资产定价模型课件.ppt
w iri c ,
i1
n
wi 1
i1
第16页，共36页。
4- 16
投资者最佳组合点的选择
• 投资者如何在有效组合中进行选择呢？
– 这取决于他们的投资收益与风险的偏好。 – 投资者的收益与风险偏好可用无差异曲线来描述。
– 所谓无差异是指一个相对较高的收益必然伴随着较高的 风险，而一个相对较低的收益却只承受较低的风险，这 对投资者的效用是相等的。
第34页，共36页。
4- 34
证券均衡定价
• SML为我们提供了一种方便地判断证券是否合理定价的
标准。
– “合理定价”的证券一定位于SML上 ；
– “错误定价”的证券则分布在SML上方或下方。
• 证券实际期望收益率与均衡期望收益率之间的差额称
为证券的α值。
– 根据α值的正负及大小，可以判断证券是否定价合理以及 定价偏离的程度。
假定投资组合中各成分证券的标准差及权重一定，投资组 合风险的高低就取决于成分证券间的相关系数。成份证券相关 系数越大，投资组合的相关度高，风险也越大；相反，相关系 数小，投资组合的相关度低，风险也就小。
第10页，共36页。
4- 10
证券组合数量与资产组合的风险
• 投资组合具有降低非系统性风险的功能，但风险 降低的极限为分散掉全部非系统性风险，而系统
第22页，共36页。
4- 22
3.分散投资可以消除组合的非系统风险，但 不能消除系统风险。一个充分分散的证券 组合收益率的变化基本上代表了市场收益 率的变化，其预期收益率是对不可分散的 系统风险的补偿。
4.投资者决策的关键是正确计算预期收益 率、风险（方差或标准差）、相关系数或 协方差，通过比较决定有效组合，并从中 选择最优组合。
资本资产定价(CAPM)理论学习课件PPT
– 由于所有投资者有相同的有效集，他们选择 不同的证券组合的原因在于他们有不同的无 差异曲线，因此，不同的投资者由于对风险 和回报的偏好不同，将从同一个有效集上选 择不同的证券组合。尽管所选的证券组合不 同，但每个投资者选择的风险资产的组合比 例是一样的，即，均为切点证券组合T。
分离定理 – 为了获得风险和回报的最优组合，每个投资 者以无风险利率借或者贷，再把所有的资金 按相同的比例投资到风险资产上。 – CAPM的这一特性称为分离定理： 我们不需 要知道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。 – 分离定理成立的原因在于，有效集是线性的。
– 例子：考虑 A 、 B 、 C 三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由 A 、 B 、 C 三种证券按 0.12 ， 0.19 ， 0.69 的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个 投资者把一半的资金投资在无风险资产上， 把另一半投资在 T 上，而第二个投资者以无 风险利率借到相当于他一半初始财富的资金， 再把所有的资金投资在 T 上。这两个投资者 投资在A、B、C三种证券上的比例分别为： – 第一个投资者：0.06:0.095:0.345 – 第二个投资者：0.18:0.285:1.035 – 三种证券的相对比例相同，为0.12:0.19:0.69。
– Friedman
• 关于一种理论的假设，我们关心的问题并不是它们是 否完全描述了现实，因为它们永远不可能。我们关心 的是，它们是否充分地接近我们所要达到的目的，而 对这个问题的回答是：该理论是否有效，即，它是否 能够进行充分准确的预测。
– 假设 1 ：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。 – 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设 4 ：每种证券都是无限可分的，即，投资者可 以购买到他想要的一份证券的任何一部分。 – 假设5：无税收和交易成本。 – 假设 6 ：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。
资本资产定价模型(PPT 81页)
构建组合，买入1单位A组合，卖出1单位B 组合，事后实现的收益为
rA rB (ErA F ) (ErB F )
该策略没有初始投Er入A ，Er但B 事0 后实现了确定 为正的收益，存在套利机会。
因此，敏感系数相同的组合应当有相同的 期望收益，敏感系数为0的组合期望收益率 等于无风险收益rf 。
可以写成
ri rf i (rm rf ) ei
Ri i iRm ei
Ri Rm
i
Ri i iRm ei
ri Eri 1iF1 2iF2 3iF3 ...niFn ei
Fk
ki
n
n
n
rp wk Erk wk k F wkek
n
Eri Erj rf ik (ErFk rf ) k 1
Q.E.D
Er rf 1(RF1 rf ) 2 (RF 2 rf )
4% 0.5 (10% 4%) 0.75 (12% 4%) 13%
3.6、例子
如果组合A的收益率等于12%（不等于13%），则存在套利 机会。
n
n
rf ik (ErFk rf ) ik Fk
k 1
k 1
两者结合可以得到
n
Erj rf ik (ErFk rf ) k 1
3.5、多因素套利定价理论的证明 由于组合i与组合j具有相同的beta，因而应
当具有相同的期望收益率，可以得到
Eri rf i (rm rf )
4% 0.8 (10% 4%) 4% 4.8% 8.8%
ri Eri ui ri Eri m ei
《资产定价》课件
《资产定价》PPT课件
欢迎来到《资产定价》PPT课件！本课程将深入探讨资产定价的定义、模型和 方法，以及风险和回报关系、资产的估值以及实证研究的结果。让我们开始 吧！
资产定价的定义
资产定价是指确定资产在金融市场上的价值的过程，涉及了对各种资产定价模型和方法的研究和应用。
资产定价模型
常用的资产定价模型
结论和展望
总结了资产定价的主要观点和研究成果，并展望了未来的研究方向和发展趋 势。
探讨了不同的资产定价模 型，包括帕森斯定价模型 和危险资产价格模型。
基本概念和假设
介绍了资产定价模型中的 基本概念和所做的假设， 以便更好地理解其应用和 局限性。
资产定价模型的应用
展示了资产定价模型在投 资组合管理、风险控制和 金融工程等领域的应用。
资产定价的方法
直接定价方法
介绍了直接定价方 法，通过分析市场 数据和资产特征来 确定资产的价值。
隐含定价方法
探讨了隐含定价方 法，通过推断出市 场对未来收益的预 期来确定资产的价 值。
基本定价方法
讲解了基本定价方 法，通过对资产现 金流量和风险的分 析来确定资产的价 值。
市场定价方法
介绍了市场定价方 法，通过市场供求 关系和基本定价方 法来确定资产的价 值。
风险和回报关系
深入研究了资产定价中的风险和回报关系，以及如何理解和应对不同风险水 平下的回报。
资产的估值
讨论了资产估值的重要性，并介绍了估值方法，包括基本定价方法和市场定 价方法。
实证研究
1 文献回顾
2 实证结果
3 分析和讨论
回顾了相关文献中的资 产定价实证研究，包括 已知模型的应用和拓展。
介绍了实证研究的结果， 以及对市场行为和资产 定价理论的影响。
欢迎来到《资产定价》PPT课件！本课程将深入探讨资产定价的定义、模型和 方法，以及风险和回报关系、资产的估值以及实证研究的结果。让我们开始 吧！
资产定价的定义
资产定价是指确定资产在金融市场上的价值的过程，涉及了对各种资产定价模型和方法的研究和应用。
资产定价模型
常用的资产定价模型
结论和展望
总结了资产定价的主要观点和研究成果，并展望了未来的研究方向和发展趋 势。
探讨了不同的资产定价模 型，包括帕森斯定价模型 和危险资产价格模型。
基本概念和假设
介绍了资产定价模型中的 基本概念和所做的假设， 以便更好地理解其应用和 局限性。
资产定价模型的应用
展示了资产定价模型在投 资组合管理、风险控制和 金融工程等领域的应用。
资产定价的方法
直接定价方法
介绍了直接定价方 法，通过分析市场 数据和资产特征来 确定资产的价值。
隐含定价方法
探讨了隐含定价方 法，通过推断出市 场对未来收益的预 期来确定资产的价 值。
基本定价方法
讲解了基本定价方 法，通过对资产现 金流量和风险的分 析来确定资产的价 值。
市场定价方法
介绍了市场定价方 法，通过市场供求 关系和基本定价方 法来确定资产的价 值。
风险和回报关系
深入研究了资产定价中的风险和回报关系，以及如何理解和应对不同风险水 平下的回报。
资产的估值
讨论了资产估值的重要性，并介绍了估值方法，包括基本定价方法和市场定 价方法。
实证研究
1 文献回顾
2 实证结果
3 分析和讨论
回顾了相关文献中的资 产定价实证研究，包括 已知模型的应用和拓展。
介绍了实证研究的结果， 以及对市场行为和资产 定价理论的影响。
资产定价基本原理.pptx
2024/10/9
5
第6页/共29页
（二）投资价值——企业并购、资产转让中使用 频率高 概念：某项资产相对于某个特定购买者（或所有 者）的价值，表现为该资产给其所有者带来的未 来收益的价值。
对不同的潜在购买者而言，同一资产的投资价值可 能不同。因为资产的投资价值主要取决于其获利 能力，而一项资产的获利能力不仅取决于该资产 本身的状况，而且与投资者的操作行为即价值创 造直接有关。
A、清算假设 B、公开市场假设
答案：C
C、持续使用假设 D、持续经营假设
2024/10/9
26
第27页/共29页
7、银行在因债务不能清偿而需要对其受押的抵押房地产进行 处置时，该抵押房地产价值的评估适用于（ ）
A、清算假设
B、公开市场假设 答案：A
C、持续使用假设 D、持续经营假设
8、资产评估工作的执行操作者不同于会计计价，它是由独立
投资价值&公允市场价值？
2024/10/9
6
第7页/共29页
（三）账面价值
概念：账面原值减掉备抵项目
注意：资产评估不能直接以账面价值为依据，只能 以此为基础，综合考虑其他因素后对资产价值作出 估计。
（四）内在价值——（理论价值）企业内部使用
概念：资产预期创造的未来现金流量的现值。
内在价值&帐面价值？
2024/10/9ห้องสมุดไป่ตู้
23
第24页/共29页
3、替代原则 在评估中面对几种相同或相似资产的不同价格时， 应取较低者为评估值。 4、贡献原则 单项资产或资产的某一构成部分的价值，取决于 他对其他相关资产或资产整体价值的贡献。 ５、评估时点原则
2024/10/9
资本资产定价(PPT 65张)
从投资学的角度来看，所谓收益，就是投资者通过投 资所获得的财富增加。投资金融资产的收益来自两个 方面，由资产价格变化而产生的资本利得和持有资产 期间所得的现金流； 所谓风险，就是指金融市场主体在从事金融活动的过 程中由于市场环境的变化或自身的决策失误等原因造 成其收益的不确定性，换言之，就是实际收益偏离预 期收益的可能性。
思考：N=2时，
2 22 2 2 x x 2 x x p A A B B A B AB
22 22 x x 2 x x AA B B A B AB
N=3时，？？？
经营风险：指源于日常操作和工作流程失误而带来的风险。（证 券交易对电子技术的依赖程度不断加深）
10
2、按能否分散分类
（1）系统性风险
是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这 些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等。
其影响所有金融变量的可能值，因此不能通过分散投 资相互抵消或削弱。因此又称不可分散风险，即使一 个投资者持有一个充分分散化的投资组合也要承担这 一部分风险。
26
证明（7—12）式中的方差:
Var ( RP ) Ps [ R PS R P ] 2
2 P
s 1 m
P [( X
s 1 s
m
A
R As X B R BS ) ( X A R A X B R B )] 2
P [X
s 1
m
m
s
2 ( R R ) X ( R R )] A As A B Bs B
20
2．证券组合的收益、风险的衡量
由于证券的风险具有相互抵消的可能性,证券组合的风 险就不能简单地等于单个证券的风险以投资比重为权数 的加权平均数。用其收益率的标准差表示：
思考：N=2时，
2 22 2 2 x x 2 x x p A A B B A B AB
22 22 x x 2 x x AA B B A B AB
N=3时，？？？
经营风险：指源于日常操作和工作流程失误而带来的风险。（证 券交易对电子技术的依赖程度不断加深）
10
2、按能否分散分类
（1）系统性风险
是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这 些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等。
其影响所有金融变量的可能值，因此不能通过分散投 资相互抵消或削弱。因此又称不可分散风险，即使一 个投资者持有一个充分分散化的投资组合也要承担这 一部分风险。
26
证明（7—12）式中的方差:
Var ( RP ) Ps [ R PS R P ] 2
2 P
s 1 m
P [( X
s 1 s
m
A
R As X B R BS ) ( X A R A X B R B )] 2
P [X
s 1
m
m
s
2 ( R R ) X ( R R )] A As A B Bs B
20
2．证券组合的收益、风险的衡量
由于证券的风险具有相互抵消的可能性,证券组合的风 险就不能简单地等于单个证券的风险以投资比重为权数 的加权平均数。用其收益率的标准差表示：
第9讲资本资产定价模型
那么当前它的价格一定是高于其价值（即基于其系统性 风险的合理价格）的
（所以未来价格的上升空间变小，期望收益率也降低）
投资学
赵建群
即，在证券市场线下方的点：购买该类资产，（未来的） 期望收益率将低于于市场均衡收益率——所以意味着当 前它们是被高估的资产
E(ri )
E(rM )
SML
当前价值被高估的资产
每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和来说 微不足道；
——即投资者都是价格接受者，单个投资者的交易行 为无法影响市场价格
投资学
赵建群
②所有投资者都是理性的，追求资产组合的收益最大 化和方差最小化
（即利用 马科维茨 资产组合选择模型 进行投资决策）
投资学
赵建群
③所有投资者对证券的评价和对经济局势的看法一致， 即 投资者对 证券收益率的概率分布期望是一致的；
所有投资者拥有相同的投资期限
投资学
赵建群
④投资者的交易对象仅限于公开金融市场上的资产，
对于非交易性资产，如人力资本等不在本模型的考虑 范围之内
投资学
赵建群
⑤投资者可以在固定的无风险利率水平上借入或贷出 任何额度的资产
⑥市场上不存在证券交易费用和税收
投资学
赵建群
⑵ 结论一
rf
SML 风险溢价：E(ri)-rf
i
投资学
赵建群
3、证券市场线的应用 ——作为证券均衡定价的标准
投资学
赵建群
比如
如果某证券的实际收益率高于证券市场对应的收益率
E(ri ) rf i[E(rM ) rf ]
那么当前它的价格一定是低于其价值（即基于其系统性 风险的合理价格）的
（所以未来价格的上升空间变小，期望收益率也降低）
投资学
赵建群
即，在证券市场线下方的点：购买该类资产，（未来的） 期望收益率将低于于市场均衡收益率——所以意味着当 前它们是被高估的资产
E(ri )
E(rM )
SML
当前价值被高估的资产
每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和来说 微不足道；
——即投资者都是价格接受者，单个投资者的交易行 为无法影响市场价格
投资学
赵建群
②所有投资者都是理性的，追求资产组合的收益最大 化和方差最小化
（即利用 马科维茨 资产组合选择模型 进行投资决策）
投资学
赵建群
③所有投资者对证券的评价和对经济局势的看法一致， 即 投资者对 证券收益率的概率分布期望是一致的；
所有投资者拥有相同的投资期限
投资学
赵建群
④投资者的交易对象仅限于公开金融市场上的资产，
对于非交易性资产，如人力资本等不在本模型的考虑 范围之内
投资学
赵建群
⑤投资者可以在固定的无风险利率水平上借入或贷出 任何额度的资产
⑥市场上不存在证券交易费用和税收
投资学
赵建群
⑵ 结论一
rf
SML 风险溢价：E(ri)-rf
i
投资学
赵建群
3、证券市场线的应用 ——作为证券均衡定价的标准
投资学
赵建群
比如
如果某证券的实际收益率高于证券市场对应的收益率
E(ri ) rf i[E(rM ) rf ]
那么当前它的价格一定是低于其价值（即基于其系统性 风险的合理价格）的
资本资产定价模型.ppt
CHAPTER 08
資本資產定價模型
大綱 圖片
8-1 資本市場線 8-2 資本資產定價模式 8-3 貝它係數的估計 8-4 投資組合的貝它係數 8-5 資本市場線與證券市場線的變動 8-6 套利定價理論
CHAPTER 08
資本資產定價模型
大綱 圖片
FIG 8-1 FIG 8-2 FIG 8-3 FIG 8-4 FIG 8-5 FIG 8-6 FIG 8-7 FIG 8-8
RP＝WARA＋WBRB
根據資本資產定價公式可知：
RA＝Rf＋βA(Rm－Rf) RB＝Rf＋βB(Rm－Rf)
P. 25
RP＝WA[Rf＋βA(Rm－Rf)]＋WB[Rf＋βA(Rm－Rf)] ＝(WA＋WB)Rf＋(WAβA＋WBβB)(Rm－Rf) WA＋WB＝1，經整理上式可寫為： RP＝Rf＋(WAβA＋WBβB)(Rm－Rf)
P. 10
P. 11
在資本市場均衡時，投資決策（投資風險性資產）和融 資決策（資本市場進行借貸）是可以分離的，此稱為分離 理論（Separation Theorem）。
P. 12
8-2 資本資產定價模式
資本資產定價模式是將資產的報酬分為無風險報酬率與 風險溢酬兩部分。
無風險報酬率是指不用承擔任何風險就能獲得的報酬， 風險溢酬則是根據投資者所面臨的系統風險來要求更高的 報酬率。系統風險即是市場風險
E(Ri)＝Rf＋[E(Rm)－Rf]βi
P. 13
市場投資組合預期報酬率高於無風險利率的部份（E(Rm) －Rf），即為市場風險溢酬（Market Risk Premium）。
貝它係數代表個別證券或投資組合對市場風險的敏感程 度，若貝它係數大於1，表示該證券或投資組合的系統風 險大於市場組合風險；貝它係數小於1，表示該證券或投 資組合的系統風險小於市場組合風險。
資本資產定價模型
大綱 圖片
8-1 資本市場線 8-2 資本資產定價模式 8-3 貝它係數的估計 8-4 投資組合的貝它係數 8-5 資本市場線與證券市場線的變動 8-6 套利定價理論
CHAPTER 08
資本資產定價模型
大綱 圖片
FIG 8-1 FIG 8-2 FIG 8-3 FIG 8-4 FIG 8-5 FIG 8-6 FIG 8-7 FIG 8-8
RP＝WARA＋WBRB
根據資本資產定價公式可知：
RA＝Rf＋βA(Rm－Rf) RB＝Rf＋βB(Rm－Rf)
P. 25
RP＝WA[Rf＋βA(Rm－Rf)]＋WB[Rf＋βA(Rm－Rf)] ＝(WA＋WB)Rf＋(WAβA＋WBβB)(Rm－Rf) WA＋WB＝1，經整理上式可寫為： RP＝Rf＋(WAβA＋WBβB)(Rm－Rf)
P. 10
P. 11
在資本市場均衡時，投資決策（投資風險性資產）和融 資決策（資本市場進行借貸）是可以分離的，此稱為分離 理論（Separation Theorem）。
P. 12
8-2 資本資產定價模式
資本資產定價模式是將資產的報酬分為無風險報酬率與 風險溢酬兩部分。
無風險報酬率是指不用承擔任何風險就能獲得的報酬， 風險溢酬則是根據投資者所面臨的系統風險來要求更高的 報酬率。系統風險即是市場風險
E(Ri)＝Rf＋[E(Rm)－Rf]βi
P. 13
市場投資組合預期報酬率高於無風險利率的部份（E(Rm) －Rf），即為市場風險溢酬（Market Risk Premium）。
貝它係數代表個別證券或投資組合對市場風險的敏感程 度，若貝它係數大於1，表示該證券或投資組合的系統風 險大於市場組合風險；貝它係數小於1，表示該證券或投 資組合的系統風險小於市場組合風險。
金融经济学--Ross 的套利定价理论 (APT) 和资产定价基本定理 ppt课件
Arrow-Debreu 证券。相应的“未定权益空
间”常称为“未定市场 (Contingent
Market)。
ppt课件
18
完全市场的资产定价基本定理
金融经济学考虑的问题是：如何用基本 证券的价格来为所有的未定权益定价。
如果任何未定权益都是基本证券的未来 价值的线性组合，这样的“市场”就称 为“完全市场”。
如果假定未来只有有限种状态，那么所有 “未定权益”都可以用有限维向量来表示。
ppt课件
16
S 维向量空间上的正线性函数
对于 S 维向量空间来说，其上的正线性 函数一定可以通过一个 S 维正向量来表 示，其分量是这个函数在 S 个单位向量 上所取的值。每个 S 维向量的正线性函 数都可表示为这个正向量与自变向量的 内积。
但是如果要求“误差项” 可能是所有
“非系统风险”，即所有与“收益率前 沿”所在平面正交的元素，那么它将要 求所有“风险因素”都“均值－方差有 效” 。
因此，结论是“误差项” 不能是所有
“非系统风险”。ppt课件
8
APT 能否提高“收益估计质 量”？
如果 APT 的目的是为了提高“收益估计”的
第五讲 Ross 的套利定价 理论 (APT) 和资产定价基本定理
ppt课件
1
CAPM 和 APT 的表达形式
CAPM: APT:
E[r] rf (E[rm ] rf )
Cov[r, rm ] /Var[rm ]
E[r] rf w1(E[r1] rf ) wk (E[rk ] rf )
风险” (的长度) 为零。
对于 CAPM 来说，任何证券或证券组合的 “收益”可用“收益率前沿”直线上的两点来
关于资产评估-PPT课件
跳出评估看评估
讲义内容
第一部分 资产评估的定位
第二部分 产权市场与证券市场的价格发现机制
第三部分 企业价值评估与证券市场
1
一、涉及资产评估的主要法律法规
法律：公司法、证券法、企业国有资产法 行政法规：国有资产评估管理办法、企业国有资产监督 管理暂行条例、公司登记管理条例（156） 96号文件、60号文件 12号令、3号令 35号令（行政单位国有资产管理暂行办法 ）、36号令 （事业单位国有资产管理暂行办法 ）、47号令（金融 企业国有资产评估监督管理暂行办法 ）、54号令（金 融企业国有资产转让管理办法 ） 274、306、941、71等
8
企业国有资产评估管理暂行办法
第六条 企业有下列行为之一的，应当对相关资产进行评估：
（一）整体或者部分改建为有限责任公司或者股份有限公司； （二）以非货币资产对外投资； （三）合并、分立、破产、解散； （四）非上市公司国有股东股权比例变动； （五）产权转让； （六）资产转让、置换； （七）整体资产或者部分资产租赁给非国有单位； （八）以非货币资产偿还债务； （九）资产涉讼； （十）收购非国有单位的资产； （十一）接受非国有单位以非货币资产出资； （十二）接受非国有单位以非货币资产抵债； （十三）法律、行政法规规定的其他需要进行资产评估的事项。
第四十二条 企业改制应当按照规定进行清产核 资、财务审计、资产评估，准确界定和核实资产 ，客观、公正地确定资产的价值。 企业改制涉及以企业的实物、知识产权、土地使 用权等非货币财产折算为国有资本出资或者股份 的，应当按照规定对折价财产进行评估，以评估 确认价格作为确定国有资本出资额或者股份数额 的依据。不得将财产低价折股或者有其他损害出 资人权益的行为。
讲义内容
第一部分 资产评估的定位
第二部分 产权市场与证券市场的价格发现机制
第三部分 企业价值评估与证券市场
1
一、涉及资产评估的主要法律法规
法律：公司法、证券法、企业国有资产法 行政法规：国有资产评估管理办法、企业国有资产监督 管理暂行条例、公司登记管理条例（156） 96号文件、60号文件 12号令、3号令 35号令（行政单位国有资产管理暂行办法 ）、36号令 （事业单位国有资产管理暂行办法 ）、47号令（金融 企业国有资产评估监督管理暂行办法 ）、54号令（金 融企业国有资产转让管理办法 ） 274、306、941、71等
8
企业国有资产评估管理暂行办法
第六条 企业有下列行为之一的，应当对相关资产进行评估：
（一）整体或者部分改建为有限责任公司或者股份有限公司； （二）以非货币资产对外投资； （三）合并、分立、破产、解散； （四）非上市公司国有股东股权比例变动； （五）产权转让； （六）资产转让、置换； （七）整体资产或者部分资产租赁给非国有单位； （八）以非货币资产偿还债务； （九）资产涉讼； （十）收购非国有单位的资产； （十一）接受非国有单位以非货币资产出资； （十二）接受非国有单位以非货币资产抵债； （十三）法律、行政法规规定的其他需要进行资产评估的事项。
第四十二条 企业改制应当按照规定进行清产核 资、财务审计、资产评估，准确界定和核实资产 ，客观、公正地确定资产的价值。 企业改制涉及以企业的实物、知识产权、土地使 用权等非货币财产折算为国有资本出资或者股份 的，应当按照规定对折价财产进行评估，以评估 确认价格作为确定国有资本出资额或者股份数额 的依据。不得将财产低价折股或者有其他损害出 资人权益的行为。
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
（war ）： • 计量方法1：年收益损失本金化:
• 经济性损耗＝年收益损失额*（1—所得税率）/资产收益率
• 计量方法2：生产能力降低率指数法
• 经济性贬值率===[1—（受外界因素影响后的生产能力/原设计
生产能力）x]*100% （ x 为规模效益指数）（EP.—P.110）
.
12
• Ep10：某生产自动控制装置正常运行需7名 操作人员，目前同类新式控制装置只需4名 操作人员，设操作人员年均收入12000元， 被评估装置尚可使用3年，所得税33%，折 现率10%，请测算被评估装置的功能性贬值 额。
• Ep9：以使用年限法计算更新改造资产 有关的数据。
.
8
Ep9上海毛纺厂毛纺设备
• 1999年购进，价值6万元，2004年、 2006年进行两次更新改造，当年投资 分别为6000元和3000元，2009年对这
台设备进行评估，假设物价平均每年 上涨10%，该设备尚可使用年限为8年， 请估算设备的成新率。
• （二）评估思路：
• （三）运用的前提条件
• 1.资产收益可用货币计量
• 2.资产所有者承担风险也能用货币
计量
.
14
二、基本计算公式
*EP.13：一笔能持续带来年收益为8%、 年收益为1000美金的初始投资为多 少? (补充教案） （一）稳定化收益法
• （1）稳定化收益水平的确定 ：
• A/ 平稳趋势模式：
• 解：（1）被评估装置年超额运营成本=（74）*12000=360本净额 =36000*（1-33%）=24120（元）
• （3）被评估装置超额运营成本净额折现
=24120*2.4869=59，984..03（元）
13
第二节 收益法
一、基本原理
• （一）收益法的理论基础：效用价 值论（夏天出售冰块）。
• （2）物价指数调整法：参照物价指数 将历史成本调整为重置成本的一种方 法 Ep6：设备重置价格
.
4
• （3）功能成本法：以类似功能的资产作为参照物， 根据其功能与成本之间存在的稳定的函数关系推算 被评估资产的重置成本。
• A/ 功能和成本呈线性关系：生产能力越大成本越高， 且呈正比关系（生产能力比例法，适用于单项资产 评估）
.
9
投资 原始投 日期 资额
1999 60，000
价格 现时成本 调整 系数
2.6 156，000
投 加权更新成 资本 年 限
10 1，560，000
2004 6，000 1.61 9，660
5 48，300
2006 3，000 1. 33 3， 990
3 11，970
合计 69，000
169，650
第三章 资产定价的基本方法 第一节 成本法
• 一、成本法的基本原理 • （一）成本法的理论基础：生产费用价
值论（C+V+L）。 • （二）评估思路：＝全价－耗费 • （三）应注意的问题 • 1.历史资料的真实性 • 2.形成资产价值的成本耗费是必要的
.
1
二、成本法的计算公式及其各项指标计算
• 基本计算公式表述为： • 被评估资产评估值＝重置成本－实体性
• Ep8：C689型笔记本电脑生产线重置价格
• =1500*（72/60）0.9 =
• （4）统计分析法：选择代表性资产并精
估其重置成本，再依资产重置成本与相应原
始成本间稳定的函数关系推断全部资产重置
成本。
.
6
（二）有形损耗的计量
• （1）观察法：有形损耗＝重置成本* （1—成新率），其中，成新率=1-有 形损耗率（如，房屋）
1，620，270
.
10
• 解:（1）计算现时成本和加权更新成本 • （2）加权投资年限= （年） • （3）成新率=8/（9.55+8）=45.6%
.
11
（三）无形损耗的计量
• （1）无形损耗之一 —— 功能性损耗： • Ep10：被评估装置的功能性贬值额 • （2）无形损耗之二 —— 经济性损耗
EP.14 :将表中的2007年的收入作为稳定 化了的收益水平
.
15
年份
收入（$） 收入变
•
化率
2003
1000
—
2004
1050
5
2005
1103
5
2006
1158
5
2007
1216
5
.
16
• B/ 不稳定增长趋势模式（处在周期性 市场扩张当中的企业）
• EP.15 将历史收入取简单平均数。 • C/ 不稳定趋势：在过于不稳定时不宜
损耗－功能性损耗－经济性损耗 • 或者： • 被评估资产评估值＝重置成本*综合成新
率
.
2
（一）重置成本及其计算方法
• （1）重置核算法：以现行市价标准核算 资产重置的直接成本和间接成本。 重置 成本＝直接成本+间接成本 直接成本： 购建全新资产时所费的可直接计入购建 成本的部分；
• 间接成本：与资产形成有关、但无法直 接计入成本而必须进行分摊计算的部分， 如管理费
使用收益法。
• （2）资本化率（见后）。 • （3）股利资本化模型EP.16
.
17
年份
2003 2004 2005 2006 2007 平均数
收入（$）
1000 1200 1080 1290 1250 1164
• 被评估资产重置成本/被评估资产年产 量=参照物重置成本/参照物年产量
• Ep7：被评估资产重置成本=被评估资产年产量*参 照物重置成本/参照物年产量
•
=900*10/600=15（万元）
.
5
• B/ 功能和成本呈非线性关系：生产能 力和成本之间呈指数关系（规模经济 效益指数法，适用于生产流水线资产）
• 全新、较新、半新、陈旧、报废 待处理（90-100、65-89、40-64、15-39、 0-15）五个等级
.
7
• （2）使用年限法：（重置成本—估计 残值）*资产尚可使用年限/资产正常寿 命
•
假设资产投资一次完成，中途没
有更新改造或追加投资情况发生。
• *更新改造资产：加权平均使用年限=∑ 加权更新成本/∑更新成本 = ∑已使用年 限*更新成本/∑更新成本
• A/ 按复原重置成本评估(运用与原来相同 材料、标准、设计、技术等，以时价生 产和建造具有相同用途资产的成本）只 有材料价格和费用标准发生变化。适用 范围：服役时间不长或. 自制非标准设备。 3
• B/ 按更新重置成本评估（利用新）— —同类机器设备已经更新并能取得更 新设备成本资料。 Ep5：更新重置价
• 经济性损耗＝年收益损失额*（1—所得税率）/资产收益率
• 计量方法2：生产能力降低率指数法
• 经济性贬值率===[1—（受外界因素影响后的生产能力/原设计
生产能力）x]*100% （ x 为规模效益指数）（EP.—P.110）
.
12
• Ep10：某生产自动控制装置正常运行需7名 操作人员，目前同类新式控制装置只需4名 操作人员，设操作人员年均收入12000元， 被评估装置尚可使用3年，所得税33%，折 现率10%，请测算被评估装置的功能性贬值 额。
• Ep9：以使用年限法计算更新改造资产 有关的数据。
.
8
Ep9上海毛纺厂毛纺设备
• 1999年购进，价值6万元，2004年、 2006年进行两次更新改造，当年投资 分别为6000元和3000元，2009年对这
台设备进行评估，假设物价平均每年 上涨10%，该设备尚可使用年限为8年， 请估算设备的成新率。
• （二）评估思路：
• （三）运用的前提条件
• 1.资产收益可用货币计量
• 2.资产所有者承担风险也能用货币
计量
.
14
二、基本计算公式
*EP.13：一笔能持续带来年收益为8%、 年收益为1000美金的初始投资为多 少? (补充教案） （一）稳定化收益法
• （1）稳定化收益水平的确定 ：
• A/ 平稳趋势模式：
• 解：（1）被评估装置年超额运营成本=（74）*12000=360本净额 =36000*（1-33%）=24120（元）
• （3）被评估装置超额运营成本净额折现
=24120*2.4869=59，984..03（元）
13
第二节 收益法
一、基本原理
• （一）收益法的理论基础：效用价 值论（夏天出售冰块）。
• （2）物价指数调整法：参照物价指数 将历史成本调整为重置成本的一种方 法 Ep6：设备重置价格
.
4
• （3）功能成本法：以类似功能的资产作为参照物， 根据其功能与成本之间存在的稳定的函数关系推算 被评估资产的重置成本。
• A/ 功能和成本呈线性关系：生产能力越大成本越高， 且呈正比关系（生产能力比例法，适用于单项资产 评估）
.
9
投资 原始投 日期 资额
1999 60，000
价格 现时成本 调整 系数
2.6 156，000
投 加权更新成 资本 年 限
10 1，560，000
2004 6，000 1.61 9，660
5 48，300
2006 3，000 1. 33 3， 990
3 11，970
合计 69，000
169，650
第三章 资产定价的基本方法 第一节 成本法
• 一、成本法的基本原理 • （一）成本法的理论基础：生产费用价
值论（C+V+L）。 • （二）评估思路：＝全价－耗费 • （三）应注意的问题 • 1.历史资料的真实性 • 2.形成资产价值的成本耗费是必要的
.
1
二、成本法的计算公式及其各项指标计算
• 基本计算公式表述为： • 被评估资产评估值＝重置成本－实体性
• Ep8：C689型笔记本电脑生产线重置价格
• =1500*（72/60）0.9 =
• （4）统计分析法：选择代表性资产并精
估其重置成本，再依资产重置成本与相应原
始成本间稳定的函数关系推断全部资产重置
成本。
.
6
（二）有形损耗的计量
• （1）观察法：有形损耗＝重置成本* （1—成新率），其中，成新率=1-有 形损耗率（如，房屋）
1，620，270
.
10
• 解:（1）计算现时成本和加权更新成本 • （2）加权投资年限= （年） • （3）成新率=8/（9.55+8）=45.6%
.
11
（三）无形损耗的计量
• （1）无形损耗之一 —— 功能性损耗： • Ep10：被评估装置的功能性贬值额 • （2）无形损耗之二 —— 经济性损耗
EP.14 :将表中的2007年的收入作为稳定 化了的收益水平
.
15
年份
收入（$） 收入变
•
化率
2003
1000
—
2004
1050
5
2005
1103
5
2006
1158
5
2007
1216
5
.
16
• B/ 不稳定增长趋势模式（处在周期性 市场扩张当中的企业）
• EP.15 将历史收入取简单平均数。 • C/ 不稳定趋势：在过于不稳定时不宜
损耗－功能性损耗－经济性损耗 • 或者： • 被评估资产评估值＝重置成本*综合成新
率
.
2
（一）重置成本及其计算方法
• （1）重置核算法：以现行市价标准核算 资产重置的直接成本和间接成本。 重置 成本＝直接成本+间接成本 直接成本： 购建全新资产时所费的可直接计入购建 成本的部分；
• 间接成本：与资产形成有关、但无法直 接计入成本而必须进行分摊计算的部分， 如管理费
使用收益法。
• （2）资本化率（见后）。 • （3）股利资本化模型EP.16
.
17
年份
2003 2004 2005 2006 2007 平均数
收入（$）
1000 1200 1080 1290 1250 1164
• 被评估资产重置成本/被评估资产年产 量=参照物重置成本/参照物年产量
• Ep7：被评估资产重置成本=被评估资产年产量*参 照物重置成本/参照物年产量
•
=900*10/600=15（万元）
.
5
• B/ 功能和成本呈非线性关系：生产能 力和成本之间呈指数关系（规模经济 效益指数法，适用于生产流水线资产）
• 全新、较新、半新、陈旧、报废 待处理（90-100、65-89、40-64、15-39、 0-15）五个等级
.
7
• （2）使用年限法：（重置成本—估计 残值）*资产尚可使用年限/资产正常寿 命
•
假设资产投资一次完成，中途没
有更新改造或追加投资情况发生。
• *更新改造资产：加权平均使用年限=∑ 加权更新成本/∑更新成本 = ∑已使用年 限*更新成本/∑更新成本
• A/ 按复原重置成本评估(运用与原来相同 材料、标准、设计、技术等，以时价生 产和建造具有相同用途资产的成本）只 有材料价格和费用标准发生变化。适用 范围：服役时间不长或. 自制非标准设备。 3
• B/ 按更新重置成本评估（利用新）— —同类机器设备已经更新并能取得更 新设备成本资料。 Ep5：更新重置价