我国货币政策对股票市场影响的实证研究
我国货币政策对股票市场的影响
我国货币政策对股票市场的影响ｊ－货币政策的制定需要结合诸多方面的因素，在对经济相关的诸多领域的发展影响都要能考虑进入，货币政策一旦实施就会对各方面产生影响。
通过从理论上深入的研究货币政策对股票市场的影响，就能从理论上为货币政策的科学制定提供理论依据，从而更好的引导市场经济的稳步发展。
１货币政策和股票市场的关系和发展历程１．１货币政策和股票市场的关系分析货币政策的实施主要是结合金融市场影响宏观经济变量，然后影响通货膨胀率的，而利率对股票的走势影响也比较突出。
在利率调整的时候，如果比预期值高，结合凯恩斯流动偏好的理论就能得知，利率下降更多人会相信利率未来会升高，而当前所卖出的股票持有货币以备未来再买股票，这时候股票的价格就会下降。
在对利率进行调整的时候，如果是和人们的预期值基本相同，对股票的需求则不会发生变化，股票的价格也不会发生变化。
而如果是对利率的调整低于公众预期值，在利率下降的时候，人们便会相信未来的利率会进一步降低，就会买入股票留待后面卖出，这时候的股票价格就会上升。
根据经济学的原理，货币政策对货币供应量能够起到决定性的作用，当货币的供应量发生了变化的时候，们就会在相应传导机制的运用下，对股票的价格也会造成相应的影响。
在投资者所持有的货币数量增加的时候，安全资产的比例过高，投资者就会增加风险资产的投资，在这一过程中，如果是风险资产的供给量没有发生变化，这时候就会造成风险资产的价格上升。
也能在这一环节预期货币供给量增加，股票的价格就会上升。
在货币的供给量增加的时候，人们将会持有更多的货币，这时候的市场利率也会下降，人们就会将持有货币投入到股市中从而造成股价的上涨。
在这一投资过程中就会创造更多家庭收入，以及引起消费支出增加，从而造成更高产出。
在利率发生了下降的时候，也会对股票预期收益现值，会对股票价格的上涨起到促进作用。
１．２货币政策发展历程分析我国的货币政策已经经过了多次改革，政策体系方面逐渐的完善，并有着相对完善的间接传导体系。
金融危机后我国货币政策对股票市场影响的实证分析
价格上升 ， 反之 ． 利率的上升会引起股票价格下降 。 利率 主要是通过
影 响公 司融资成 本和对社 会存量 资金及其结 构的调控 两个 方面来 影
响股票市场 的。 司的融 资成本 因利率 的降低 而降低 ， 司盈利水平 公 公
提高 ，因此促进 公司股 价上涨 ； 之，利率升高 ， 司融资成本增加 ， 反 公 造成公司利润 下降 ，股价下跌。同时 ，利率 的降低还会导致 居民储蓄 意愿减弱 ．进而促使部分 资金从 储蓄转 向证券 市场 从而推高股 票价
（ ０ ０） ２ ０ 和孙华妤 、马跃 （ ０ ３ 等也对两者的关系进行 了相关的研 ２０ ）
究。本文是在一般理论分析的基础上 ，运用处理非平稳时 间序列 的协 整、 ａｇ ｒ Ｇｒｎ ｅ 检验 等来分析金融危机后这个特殊时间段 中我 国货 币政 策与股票市场的相互关 系。
货 币政策 与股票市场 的关系
币政策之一 ， 通常被认为是比较猛烈的货币政策手段 。中央银行通过 调 整法定存款准备金率来改变商业银行应该交存的存款准备金 ， 影响 商行 的贷款能力和派生存款能力 ， 从而影 响货 币市场和资本市场 的资
金供 求，进而影 响证券市场 。影响股 票市场 的价格波动。 公 开市场 业务对股 票市场 的影 响： 公开市 场操作 是中央银行在公
Ｍ０Ｏ Ｒ Ｅ Ｎ
金 融保 险
Ｅ 下∈ Ｐ Ｓ Ｎ Ｒ ＲｌＥ
Ｃ Ｌ ＵＲ ＵＴ Ｅ
金融危机后我 国货币政策对股票市场 影响的实证分析
文， 胡桂清 莫辛
股票市 场是宏观经济变化的晴雨表 ，它具有优 化配置资源 ，准确
格； 反之 ， 则会使一部分 资金从证券市场转向银行存款 ． 导致股价下 降 。 常情况下 。 通 利率对股票价格的短期影响 比较 明显 ， 市场反应也
我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证
我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证研究肖新员（上海理工大学管理学院，上海200093）[摘要]以深入探讨货币供应量和市场利率水平对股票市场的影响为目的，利用多种经济计量方法，实证检验货币供应量、市场利率水平的变化对股票市场收益率的影响，得出结论：我国政府实施的财政货币政策对股票市场的影响显著，但调整利率所起的作用没有调整货币供应量那么明显，政策影响效果并不是完全朝着预期的方向发展。
市场发育程度不健全、政策传导过程受阻等是导致政策效应发挥不充分的原因。
[关键词]货币政策；股票市场；价格波动；实证研究[中图分类号]F230[文献标识码]AEm pirical Research on the Relations Between China's Monetary Policy and Stock Market Price FluctuationXIAO XinyuanAbstract:Aiming at conducting a profound discussion on the influence of money supply and market interest rate to the stock market,we use several economic approaches,carry out an empirical investigation and conclude that the monetary policy adopted by the Chinese gov-ernment has prominent influence on the stock market;however,the role of interest rate regulation is not as obvious as money supply ad-justment and the policy has not achieved effects as expected.The unsound market growth and hindrance to the policy conduction lead to the inadequate policy effectiveness.Key words:monetary policy,stock market,price fluctuation,empirical study[收稿日期]2012-05-28[作者简介]肖新员，上海理工大学管理学院硕士研究生。
我国股票市场和货币政策互动关系的实证分析
（ ） 币 政 策 对 股 票 市 场 的 影 响 二 货 货 币 政 策 作 为 调 控 经 济 的 一 种 手 段 ． 股 市 既 有 直 接 影 响 也 对
是 ． 着 我 国 市 场 经 济 的 发 展 ， 别 是 资 本 市 场 的 １益 发 展 ， 票 随 特 ３ 股
市 场 的 地 位 和 作 用 已越 来 越 显 著 。 说 明 ， 济 运 行 环 境 的 变 化 ， 这 经
了 １０ ０ ％。 通 过 申 购 新 股 ， 资 者 可 以 获 得 可 观 的 收 益 ， 且 不 需 投 而
企 业 的长期 资金需 求 越来越 通 过股 票市场 筹 资而 不再 依赖 于 银
行 贷 款 。 贷 渠 道 发 挥 作 用 的 一 个 重 要 前 提 是 大 量 银 行 依 赖 者 的 信 存 在 ， 行 依 赖 者 主 要 由 无 法 在 金 融 市 场 直 接 融 资 的 中 小 企 业 构 银 成 。 在 我 国 ， 于 高 度 垄 断 地 位 的 国 有 商 业 银 行 以 大 中 型 国 有 企 居 业 为 主 要 信 贷 对 象 ， 数 众 多 的 中 小 企 业 和 个 人 创 业 经 营 等 投 资 为 的 信 贷 获 得 比 较 困 难 。 而 大 中 型 国 有 企 业 又 足 股 票 市 场 融 资 主 体 。 股 票 市场 的 发 展 ． 及 股 价 的上 升 使 得 银 行 支 持 的 大 中 型 企 以 业 从 银 行 贷 款 转 向 了股 市 融 资 。由 于 我 围 股 市 融 资 规 模 相 对 于信 贷规 模来说还 较小 ． 种融 资替代 只部分 降低 了银行 信贷 传导机 这 制 的 作 用 。但 是 现 有 股 市 规 模 增 长 的 趋 势 使 这 一 影 响 不 可 忽 视 。
我国货币政策和股市的相互影响研究——基于VAR模型的实证分析
CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION/［收稿日期］2020-11-12我国货币政策和股市的相互影响研究———基于VAR 模型的实证分析孙暖(云南师范大学经济与管理学院,昆明650091)［摘要］货币政策是我国央行调控宏观经济的手段,投资者需紧跟国家的政策方向,货币政策的变化会对股市造成一定的影响,同时股票市场的波动会反向影响货币政策的实施渠道和实施效果,文章采用VAR 模型对2006-2020年的上证综指、银行间同业拆借利率、货币供应量M1、M2的月度数据进行实证分析来检验理论结果,并提出合理建议,旨在对投资者和货币政策制定者有一定的参考意义。
［关键词］股票市场;货币政策;VAR 模型doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2021.09.072［中图分类号］F822.0［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194(2021)09-0169-03引言货币政策实行在实体经济的前面,给实体经济的走势确定一个指向,股市作为经济的晴雨表,俗话说股市无风三尺浪,央行做出的任何政策都会被市场吸收进而影响股市的走势,股票市场价格的波动也会反向影响实体经济,从而影响货币政策的实施效果。
这个选题对于国家政策的实施、个人投资者的投资方向、企业的投资决策有一定的参考意义。
我国货币政策对股市的影响已经有很多的学者进行了研究,本文是站在前人的肩膀上对这个问题进行深入分析。
本文通过实证分析,研究货币政策对股市价格波动的正向影响,同时研究股市价格波动对货币政策的反向影响。
1文献综述关于股票市场与货币政策的研究长期以来备受关注,股票市场的价格波动与货币政策的相互影响是国内外各大金融机构、经济学者、投资者研究的重要问题,并产生了大量的相关文献和研究成果。
张欢构建TVP-SV-VAR 模型研究我国货币政策对股市的影响,研究发现,货币供应量对股市的影响比利率对股市的影响更为显著。
对货币政策双重效应下的股票市场的实证研究
对货币政策双重效应下的股票市场的实证研究摘要：股票市场和股票价格增强了货币需求、货币乘数和货币供应量的不稳定，中央银行根据预测的货币需求和货币乘数来调控货。
本文实证分析这些年来我国单一的货币政策对股票市场的影响，并对我国货币政策的制定提出政策建议。
关键词：货币政策；股票价格；模型中图分类号：f81 文献标识码：a 文章编号：1009-0118（2011）-02-00-02利率既是一个经济内生变量, 也是一个政策变量。
作为经济内生变量, 它与投资和消费需求呈负相关关系。
作为一个政策变量, 它则是中央银行调控经济的重要手段。
中央银行提高或降低利率, 除了可以通过影响商业银行信贷资金成本和借贷数量来扩大或缩小社会的投资和消费需求, 进而作用了实体经济的运行过程以外, 还可以通过对股票市场的影响来达到间接调控实体经济运行的目的。
因为股票价格等于股息收入除以市场利率, 股票价格与利率成反比, 利率的调整必然会引起股票价格的变化。
在一个封闭经济体系中，利率与股票价格是反向变动的。
因为根据一物一价定理，投向货币市场的单位货币与投入资本市场的单位货币应该得到等比率的收入，否则就会发生套利性的资本流动，即货币会从低收益的市场流向高收益的市场，并通过这样的流动而使货币市场与资本市场的投资收益重新归于均等。
如果这样的逻辑是成立的，那么只要利率上升了，套利资本就会从资本市场流出，从而导致股票价格的下降。
由此可以得到的结论是：只要一国的中央银行决定升息，那么股票市场的价格就会下调。
对此，我们可以具体分析如下：首先，从封闭经济到开放经济的转型，需要我们导入国际资本流动和汇率这些新的变量和影响因素。
导入这些新的变量和因素后，我们就会发现，一国资本市场中的股票价格不仅取决于本国的利率和现金流量（即通常所说的流动性），而且也取决于国际资本的流入与投资者对汇率的变动预期。
虽然汇率变动与股价变动并没有直接的关系，但是，由汇率变化引起的国际资本流动方向的变化，最终会传递到资本市场而引起股票价格的变化，其传递机制可以用一个汇率变动的利率平价模型来加以说明。
关于财政政策和货币政策对证券市场的影响研究的论文
关于财政政策和货币政策对证券市场的影响研究的论文关于财政政策和货币政策对证券市场的影响研究的论文关于财政政策和货币政策对证券市场的影响研究宏观调控是政府实施的政策措施以调节市场论文联盟经济的运行。
证券市场和国家宏观经济政策息息相关。
在市场经济条件下，国家通过财政政策和货币政策来调控经济，或抑制经济过热，或促进经济增长。
这些政策将会影响经济增长速度和企业经济效益，并进一步对证券市场产生影响。
中国的证券市场是新兴加转轨的市场，具有一定的特殊性，比如国有成分比重较大、行政干预相对较多、阶段性波动较大、投机性偏高、机构投资者力量不够强大等，由此导致证券市场对宏观经济的反应具有一定的不确定性。
在分析政策措施将会产生的影响时，不能一味的按照理论阐述，而是要在理论的基础上加入中国证券市场的特性，才能更加准确的把握证券市场是国民经济的晴雨表的特征。
一、财政政策及其对证券市场的影响分析财政政策是一国政府为实现一定的宏观经济目标而调整财政收支规模、结构和收支平衡的指导原则及其相应的措施。
财政政策主要通过税收、补贴、赤字、国债、收入分配和转移支付等手段对经济运行进行调节，是政府进行反经济周期调节、熨平经济波动的重要工具，也是财政有效履行配置资源、公平分配和稳定经济等职能的主要手段。
随着社会主义市场经济体制的建立，政府运用财政政策调节宏观经济的技术也日趋成熟。
1.国家预算是财政政策的主要手段，可以对社会供求的总量平衡产生影响，财政的投资力度和投资方向直接影响和制约国民经济的部门结构。
国家预算的重点支出项目的行业的发展前景较之一般行业更具有优势，在企业内部的表现就是企业的经济效益更好，在证券市场的表现就是该公司的股票一般会上涨并伴随着大成交量。
我国货币政策对股市波动影响的实证分析
可 以通过替代效 应以及积累效应对投 资者
的 安 全 边 际 收入 进 行 影 响 ，从 而 影 响 投 资
者 的投资需 求 ，进而影响股价 ，两者之 间 为 负相 关的关系。孙华妤 （ ２ ０ ０ ３） 指 出利 率 的变动会对投 资者 产生指示器效应 ，这 将导致利率 与股价 呈现出一种正相关 的关
引 起 股 价 的 同 向 变动 ，货 币供 应 量 对 股 市 成 交 金 额 产 生 正 向 的 影 响 ， 希 望 该 结论 对 相 关 研 究 有 所 帮 助 。 关键 词 ：货 币政 策 股 市 波 动 实 证
分 析
而言 ，只有未预期到 的货 币供应 量才会导 致股票价格 出现 上涨。易刚 （ ２ ０ ０ ２） 使用 回归方法指 出中短期 内未预期 的扩张 性货
系 。Ｂ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｋ ｅ（ ２ ０ ０ １） 提 出 对 股 市 影 响最
大的是货 币政策 中利率变动 ，其效果远大
于其他政策手段 ，然而 ，利率变动对股市 产生的影响却是 不对 称的 ，升息对股价 的 冲 击 比降 息 的 冲 击还 要 大 。 Ｒｉ ｇＯ ｂＯ ｎ （ ２ ０ ０ ３） 研 究美国股市发现 ， 利率政策变动 将对标 准普 尔指数 产生 明显 的 负面 影 响。 流动性偏好理论则认 为对 利率 变动应该 区 行货 币供应 量数据可 以预测 未来 股票价格 的结论 。 Ｆ ｒ ｉ ｅ ｄ ｍａ ｎ （ １ ９ ８ ８） 持有这个观点 ，
（ １ ９ ９ ８） 实证 分 析 了我 国 股 市 与 货 币供 应 量 之 间 的 关 系 ，认 为 股
时 面 — — —— —～ 堂
２ ０ ０ ８ 年 第一季 度 ２ ０ ０ ８ 年第 二季 度
我国货币政策对经济增长、物价和股票价格影响的实证研究
首 先对各 变量 的关 系进行 描述行 统计分 析 ，由图可 以看
进 行研 究 ， 结果表明： 长期 来看 ， 股 价和 货 币供应 量 在 统计 上 量 Ｒ Ｍ１ 变 化受央行 控制 ， 是外 生变量 ； ＲＧ Ｄ Ｐ、 Ｒ Ｃ Ｐ Ｉ 和Ｒ Ｓ Ｚ是
是 高度相 关 的 ； 股价对 货 币供 应量 的影 响较 为显著 ， 而货 币供 被解释变 量 。以上数据均 来 自ＷＩ Ｎ Ｄ数据 库 。 应 量对 股价 的作用 则相 对较 弱 。孙 华妤 和马跃 （ ２ ０ ０ ３ ） 采用 了
Ｍ １同 比增速 高 于 ３ ０ ％时 ， 经 济过 热 ， 央行 收 紧货 币供 应 ， Ｍ１ 增速 回落 ， 股 市 同 时回 落 。 关键词 ： Ｍ １ 经 济增 长 物 价 股 票价 格
一
、
引言
利 率 间 存 在 长 期 稳 定 的均 衡 关 系 ；货 币供 应 量 是 股 指 的
互 相促进 。 货币供应 对经 济增长 的影 响具有 促进效 升。 货币学派认为， 货币供应量 的变动会直接引发国民收入的 相互影 响 ，
变化。 央行增加或减少货币量供应从而引起利率降低或上升， 应， 长期 内货 币非 中性 。
利 率 的降低或 上升 会使 得金融 资产 价格 上升或 下降 ，导致个 本 文 主 要 利 用 Ｍ１ 、 ＧＤ Ｐ、 Ｃ Ｐ Ｉ 季 度 同 比增 长 率 和 深 圳 成 通过实 证分 析 ， 检验 了 Ｍ１的变 动对 Ｇ Ｄ Ｐ、 Ｃ Ｐ Ｉ 和深圳成 指 人 财 富增加或 减少 ， 从 而引起 消 费支 出的增加 或减 少 ， 最后 导 指 ， 致 总支 出和总 收入 的增加 或减 少 ， 同时物 价上升或 下降 。 股 价 的影 响。本文 结构 如下 ： 第二 部分 变量选 取 、 数据说 明及其 统 由股票 内在价值 和市 场的供求 均衡所 决定 。 一 方面 ， 当实行 宽 计性 分析 ； 第三 部分 实证分 析上 述变量 之间 的关 系； 最后 一部 松 的货 币政 策时 ，居 民随着手 中所持 有 的货 币数 量 的增 加及 分是结论 及建议 。
我国货币政策对证券市场影响研究
市场 股 票 价 格 指 数 值 （ ｄ Ｒ ｓ ｕ ｒ ｄ Ｏ ７ ８ ） 。 Ａ ｊ －ｑａ ｅ＝．４ ７ Ｓ ｄ ｋ 验 证 明 了Ｍ 、Ｍ 的增 加 与 股 票 价 格 指 数 显著 ｉａ检 １ ２ 正相 关 。考虑 到 其 他 影 响股 票 价 格 指数 的 因素 ， 以上
ＭＯ
３６ ３ ５ ６ ７ １ ３４ ４４ ２５ ７ ３４ ３０ ０ ３ ７ ３ ７ ９ ６１ ０ ８ ３ ６ ３ Ｏ１ ９． ０ ３ ８ ３ Ｏ１ １ ２ ３ ６ ７ ０ ８ １ ９ ３８ １ ２ ０ ５ ６ ３ ２ ８ １ ４８ ７ ３ ３ ４ １１ ８ ７ ３６ ７３ １０ ６ ３２ ８ ６ ４ １ ９ ４１ ８ ７ ０ ２３ ３ １１ ４ ５ ４ ６ ３７ ６４ ３４ ０
股 票指 数
４２ ２ ３ ０ ７ ４ ４ ５ ３ ８ ４ ３ ７ ７ ４ ２ １ ３２ ０ ５３４ ３ ３ ７ ４ ３ ５ ２ ３ １ ７６ ０ ２ ５ ７ ７５ １ ２ ９ ３ ３７ ６ ２ ９ ７ ２３ ８ １６ ０ ３６ ７ １ ７１ １ ８ ５ １ ３ ９ ２ １ ８ １９ ６ ０６ ９ ２８ ０ ２ ８５ ２ ７ ２ ３３ １
２０ ８ ｏ ９Ｏ ２０ ９ ｏ ９Ｏ ２ ９ Ｏ ∞ １ ２ ９ １ ∞ １
２ ｏ １ Ｏ ９ ２
３４ ６ ２ ４ ０ ６ ３ ７ ７ ８９ ６８ ３ ７０ ３ ５ ３ ２ ３ ３３ ６ ６ ４ ８
财经 界
我国货币政 策对证券市场影 响研究
■ 文 Ｉ 杨 张
摘要 ：
为使货 币政策更好地适应证券 市场 的发 展情 况 ，以利 于政策制定与投资者决策 ，对 货币政策与证券市场 的影 响 研究具有重要的现实意义。本 文以货币政策与证券市场为 研究对 象 ，从公开市场 业务 、利率政 策、货币信贷三方 面对证 券市场的影响进 行实证研究 ，最后 提出政策建议 与预期。
中国货币政策对股票市场的影响分析
中国货币政策对股票市场的影响分析作者：荆帅来源：《科学与财富》2019年第05期摘要：本文主要研究了我国货币政策是否影响股价，近十年来，股票市场在全球范围内得到迅速的发展，股市作为实体经济的“晴雨表”，一方面推动了全球经济的发展，优化了资源配置，为投资者提供了新的融资渠道;另一方面，股市的大幅波动也通过连锁反应传递到实体经济中，从而给实体经济的发展繁荣带来了不利影响，这也给各国中央银行在制定货币政策时带来了严峻的挑战。
货币政策是否影响股价以及是否有效影响股价，是一个具有理论与现实意义的课题，这涉及到中央银行干预股市的能力和手段。
关键词：货币政策;利率;股价一、绪; 论中国自上世纪90年代初建立股票市场以来，经过二十多年的发展，已取得瞩目的成就，成为了亚洲地区最具影响力的股市之一。
与我国资本市场的迅猛增长相比，我国资本市场上的各类投资者也经历了一个爆发式的增长过程。
对于这些投资者而言，就货币政策是否影响股价这一课题进行深入研究十分有必要。
相关理论指出，货币政策是股票价格的重要影响因素之一，但就中国这样一个欠发达的金融资本市场而言，现实状况未必会与理论推导相吻合。
自20世纪90年代以来，是否应将股价变动纳入货币政策目标以及货币政策是否应对股价波动有所反应两大问题受到了国内外学者的关注研究。
实际上，只有货币政策对股票价格波动的影响显著，以上两个问题的研究才有其实际意义。
二、文献综述托宾（1969）指出，政府主要是通过资本供给量影响实体经济，这里的实体经济主要是指投资和消费。
托宾Q理论中的货币政策传导机制为：货币供应量增加→利率下降→股票价格上升→Q值增加→产出增加。
Berkman（1978）以M1和M2作为货币政策的衡量指标，研究了货币供应量和股票价格变化之间的关系。
研究发现，货币供应量与股票价格之间存在着逆向变动的关系。
Robert Rigobon（2002）针对股票价格变动对货币政策工具的影响的实证分析表明，标准普尔500指数上涨5%时，由FOMC会议所决定的联邦基金利率将上涨14个基本点;反之亦反。
我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证研究
Ｋｅ ｒ ｓ ｍｏ ｅａｙｐ ｌ ｙ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｐ ｃ ｕ ｔ ａ ｏ ， ｍｐｒｃ ｌ ｔｄ ｙ ｗｏ ｄ ： ｎ ｔ ｏｉ ， ｔ ｒ ｅ， ｅｆ ｃｕ ｔ ｎ ｅ ｉ ａ ｕ ｙ ｒ ｃ ｃ ｌ ｉ ｉ ｓ
【 词】 货 币政策 ； 关键 股票市场 ； 波动 ； 价格 实证研 究
【 中图分类号】 Ｆ３ ２０
Hale Waihona Puke 【 文献标识码】 Ａ Ｅｍ ｐｉｉ ａ ｅ ｅ ｒ ｈ ｎ ｔ ｅ Ｒ ｅ ａ ｉ ｎｓＢｅ ｗ ｅ ｎ Ｃｈ ｎａ ｓＭ ｏ ｔ ｒ ｌ ｙ ａ ｄ Ｓ ｏ ｋ ａ ｋｅ ｉ ｅ Ｆ ｕ ｔ ａ ｉ ｎ ｒ ｃ ｌＲ ｓ ａ ｃ ｏ ｈ ｌ ｔｏ ｔ ｅ ｉ ＇ ｎｅ ａ ｙ Ｐｏ ｉ ｎ ｔ ｃ Ｍ ｒ ｔＰｒ ｃ ｌ ｃ ｕ ｔｏ ｃ
肖新 员
（ 上海理 工大 学 【 摘 管 理学 院 ， 上海 ２０９ ） ００３
要】 以深入探讨货 币供应 量和 市场利率水平对股票市场的影响为 目的， 利用 多种 经济计量方法 ， 实证检验 货 币
供应量、 市场利 率水平 的变化对股 票市场收益率的影响 ， 出结论 ： 国政 府 实施的财政货 币政 策对股票市场的影响显著 ， 得 我 但调整利率所起 的作 用没有调整 货 币供 应量那 么明显， 政策影响效果并不是 完全朝 着预 期的方向发展 。市场发育程度 不健 全、 政策传导过程 受阻等是导致政 策效应发挥 不充分的原 因。
一
、
前言
二、 文献综述
目 ， 前 关于这方面的国内外研究分歧较大。 有些学者
认 为股票 市场 的价 格对 货 币政 策 的制定 有 积极 的反应 ， 比如美 国学者 ＲｇｏｎｎＳｅ（ １认为美 国货 币政策对 ｉ ｏａｄ ａｋ ｏ ） ｂ ２
我国货币政策对股票市场的影响
我国货币政策对股票市场的影响摘要：货币政策对股票市场的影响效果目前尚无定论，本文采用时变参数状态空间模型实证分析了上证综指收益率与货币供应量变化率及利率变化率的动态变化关系。
结果表明，货币政策调整对股票市场影响是显著的，但是在不同阶段采取不同的手段对股市的影响效果是不同的。
股权分置改革提高了货币政策的股票市场传导的有效性，使得股票市场对货币政策信息的反应更加灵敏。
关键词：货币政策股票市场状态空间模型一、引言自1990年12月上海证券交易所和1991年7月深圳证券交易所正式营业以来，我国股票市场取得了巨大的发展。
据统计，截至2011年底，我国股票市场上市公司总数达到2342家，流通市值达到16.49万亿元，而股票总市值也已达到了21.46万亿元，证券化率已达45.54%，以上数据显示，随着股票市场的不断发展及市场化程度的不断提高，股票市场的融资功能、资源配置功能等逐渐显现出来，股票市场已经成为我国社会主义经济体系的重要组成部分，在国民经济中发挥着越来越重要的作用。
根据市场有效性假说，股票一种作为金融资产，其价格会受到不断传达至股票市场的新信息的影响。
货币政策作为政府调整宏观经济的一种手段，其所传递的信息也将会对股票市场的价格产生一定的影响。
但是对于货币政策影响股票市场的渠道和效果各国经济学家尚没有统一的定论。
二、文献综述国外已有的文献主要从货币供应量和利率两个方面研究货币政策是否对股价产生影响，且结论也不尽一致。
bernanke（2005）研究表明，联邦基金利率预期之外下降25个基点，股价指数将会增长1%，非预期的货币政策变动对股票市场的超额收益有很大的影响。
nuno cassola（2008）等对欧洲gdp、m2、短期利率、债券收益率及股价指数之间采用svar模型进行实证分析，得出利率和资产价格在欧洲货币政策传导机制中发挥着重要的作用，股市的周期性波动与货币政策的短期冲击密切相关。
leitemo(2009)研究发现，股票实际价格和利率之间存在显著的相互关系，联邦基金利率升高100个基点，股票实际价格立刻下降7%-9%。
货币政策对股票市场的影响研究综述
货币政策对股票市场的影响研究综述摘要：自20世纪80年代以来，随着资本市场全球化、金融创新等在各国股票市场不断深化，股票市场的融资功能、资源配置功能等也逐渐显现出来，在人们的日常经济活动中发挥的作用也越来越明显，这使许多国家的货币当局在制定货币政策时更加重视货币政策对股票市场的影响。
学术界普遍认为货币政策会对股票价格产生影响，但其如何影响或通过哪些渠道影响却存在争议，在实证结果上存在差异。
本文通过归纳分析货币供应量变动、利率变动、通货膨胀对股票价格的影响，就货币政策对股票市场的影响进行文献综述。
关键词：货币政策；股票市场；影响；综述引论货币政策是成熟经济体调控经济冷暖和维持金融市场稳定的有效方法之一。
根据金融学理论，中央银行可以通过调整法定存款准备金率、再贴现率和公开市场业务操作等工具对金融市场利率和货币供应量进行调节，从而对股票价格的变动产生影响。
近年来，在复杂多变的经济形势下，我国政府采取了灵活审慎的宏观调控措施，对货币政策进行不断调整。
与此同时，我国股票市场规模不断扩大，已经成为货币政策作用于实体经济的重要渠道之一，股票价格的波动幅度和风险程度直接影响着金融体系稳定性。
为了加强金融宏观调控，中央银行必须适时适度地制定并实施货币政策。
因此，通过深入研究货币政策对股票市场的影响，可以进一步探讨货币政策的制定与操作是否要关注以股票价格为代表的资产价格，分析股票价格能否作为未来通胀的指示器等一系列问题。
本文的目的在于就货币政策影响股票价格方面的经验研究进行综述，并指出这一研究领域存在的问题和下一步的发展方向。
一、货币供应量变动与股票价格走势中央银行可通过法定存款准备金率和再贴现政策来调节货币供应量，从而影响货币和资本市场的资金供求，进而影响证券市场价格。
如果央行提高存款准备金率，通常会使证券市场价格趋于下跌；如果央行提高再贴现率，那么证券行情走势趋于疲软。
从国内看，学者范建华（2010）对货币供应量与股票资产价格的关系与影响进行实证分析，研究股市收益率的波动性特征及其波动的长期趋势，发现货币供给对股票市场具有直接影响。
货币政策对于股市影响的实证研究
国内 学 者 的研 究 开始 于 上 世 纪 ９ Ｏ年 代 末 期 。 钱 小安 （９ ８检 １９ ）
验 了货 币 供 应量 与股 票 价 格 之 间 的 相关 性 ，得 出沪 深 指 数 与 货 币 各层 次 之 间 的 相关 关 系各 异 。且 并 不 稳 定 的结 论 ；孙 华 妤 、马 跃
货 币政 策 与 股 票 市 场 相互 影 响 ，研 究 两 者 之 间 的 关 系 在学 术
界 和 实务 界 都 很 有 现 实 意 义 。目前 ， 大部 分 研 究 更 多 的 专 注 于股 票 市 场 如何 影 响 货 币 政 策 、 融 稳 定性 以及 宏 观 经 济 稳 定 性 等 方 面 。 金 而对 于货 币政 策 如 何 影 响股 票 市 场 究 得 并 不 多 。 究货 币政 策 研 研
产供 给不 变 的前 提 下 ， 险 资产 价 格 将 上 涨 。 一般 而言 ， 币供 给 风 货 量 增 加 ， 金 面 充 裕 ， 票 价 格 上 涨 ； 币 供 给 量 下 降 ， 金 面 短 资 股 货 资 缺 ， 票价格下降。 股 基 于 上 述 的 理 由 ．本 文将 利 率和 货 币 供 应 量 作 为 货 币政 策 指 标 ． 弃 准 备 金率 和基 础 货 币指 标 。 舍
（ ） 率 通 过 影 响储 蓄 与投 资 的转 换 影 响 股 价 １利 利率 直接 决 定 投 资 者 投 资 资 本 市场 的机 会 成 本 ．利 率 的变 动 是投 资者 进 行 资 产 选 择 的 重 要 参 考 。 场 利 率 上 升 或下 降 ， 高或 市 提 降低 了持 币成 本 ， 蓄增 加 或 减 少 ， 果 是 抑 制 或 刺 激 了 市 场上 的 储 结
接 。 其作 用 机 理 在 于 ：
全流通背景下我国货币政策对股票市场调控效应的实证研究
Ｃｉ ｃ ｌ ｔ ｎ ｒ ｕ ａｉ ｏ
ＷＵ Ｑ， Ｎ ｊＨＯ ＧＨｕ ａ
Ａｂ ｔａ ｔ ｈｓｐ ｐ ｒｃ ｏ ｓ ｓｅ ｏ ｏ ｃｔ ｅｉ ｓａ ａ ｉｂ ｅ ， ． ．ｈ ｎ ｅｅ ｔ ａｅ ｆ ｔ ｒ ｅｙ ａ ｓ ｂ ｆｒ ｎ ｔ ｒｅ ￣ｔ ｉｉｉｎｒ － ｓｒ ｃ ：Ｔ ｉ ａ ｅ ｈ ｏ ｅ ｃ ｎ ｍｉ ｉ ｓ ｒ ｓｖ ｒ ｌｓ ｉ ｔｅｉｔｒ ｓ ｔｓｏ ｈ ｅ ｅ ｒ ｅｏ ｅａ ｄ ａ ｅ ｑ ｙ ｄｖｓｏ ｍｅ ｅ ａ ｅ ｒ ｉ ｅ
一
、
引言
股价有影响， 反过来， 股票市场 的价格变化对货币政策 的制定也有影响 。Ａｅ ｄｒｕｏ（ １）货币政策的决 ｌ ｕ ｅ ｒｕ ００， ｘ ｎ Ｋ ２ 定对改变投资看法 有显著 的效果 ，效果的强弱依赖市 场条件 ， 在允许卖空的情况下 ， 这种决策对股票价格敏 感 ，结论是投资者的看法在股票市场传导货币政策中 扮 演重 要的作用 。薛永 刚 ， 曹艳 铭ｆ ｏ） ２ ｓ 利用 Ｈ ０ ， ｐ滤 波 、 ｒ ｇｒ Ｇａ ｅ 因果检验， ｎ 方差分解以及时变参数状态空间
我国货币政策对股市的影响分析
河南理工大学本科毕业设计（论文）题目我国货币政策对股票市场的影响分析院（系）：应急管理学院专业名称：公共事业管理年级班级：零八级三班学生姓名：指导教师：常金奎河南理工大学本科生毕业论文题目我国货币政策对股票市场的影响分析院系：应急管理学院专业：公共事业管理学生姓名：张珂学号： 310812020332指导教师：常金奎摘要摘要股票市场向来被称为国民经济增长和发展的“晴雨表”，在现代市场经济中发挥着投资筹资、价格发现和资源配置等重要的作用。
我国股票市场是在政府的引导下成长起来的，在这个过程当中，政府频频利用货币政策等手段对股票市场进行调控以实现自身的政策目标。
利率政策与存款准备金率调整是我国央行重要的货币政策工具。
传统理论认为利率及存款准备金率的调整逆向影响股价，但自2006年以来，中国股市面临了历史上最大的牛熊市更迭，在这段期间内利率及存款准备金率的调整与股价的关系却与传统理论迥异，系统考察这一现象并分析其内在原因有助于加深我们对货币政策影响股票市场机理的认识。
本文以货币政策与股市的关系为研究对象，采用实证分析的方法，选择政府利用货币手段对中国股市干预的典型事例，详细解析货币政策对股票市场的影响，由于中国股市发展仅仅二十年，所以其政府宏观调控模式尚不成熟，政府对于股市的宏观调控，是让市场这只无形之手充分发挥作用，但当出现市场失灵时，政府应该及时介入，以确保股市的正常发展。
关键词:股票市场货币政策货币供应量存款准备ABSTRACTABSTRACTThe stock market has always been known as the growth and development of the national economy "barometer", played in the modern market economy price discovery and resource allocation of investment financing, and other important roles. China's stock market is growing up under the guidance of the Government, in the process, the Government frequently use of monetary policy instruments to control the stock market to meet its policy objectives. Interest rate policy and the reserve rate is the Central Bank's key monetary policy tools. Traditional theory is that reverse price adjustment of interest rates and reserve requirements, but since 2006, Bull bear market of China stock market history, but during this period adjustment of interest rates and reserve requirements of and relationship between share price and different from the traditional theory, analysis on the systematic investigation of the phenomenon and its causes will help deepen our understanding of the mechanism of monetary policy affect the stock market.This to currency policy and stock of relationship for research object, used empirical analysis of method, select Government using currency means on China stock intervention of typical case, more analysis currency policy on stock market of effect, due to China stock development just 20 years, so its Government macroeconomic regulation and control mode is does not mature, Government for stock of macroeconomic regulation and control is let market this only intangible of hand full play role, but Dang appears market failure Shi, Government should timely intervention, to ensure stock of normal development.Keywords: stock market ；monetary ；money supply ；reserves目录目录1.绪论 (1)1.1选题背景及意义 (1)1.2文献综述 (2)1.2.1国外学者相关研究及其进展 (2)1.2.2国内学者相关研究及其进展 (2)1.3研究内容 (3)1.4本文可能创新点 (4)2.货币政策与股市之间关系的理论分析 (5)2.1货币政策概述 (5)2.1.1货币政策的含义 (5)2.1.2货币政策工具 (5)2.2货币政策对股票市场影响的理论分析 (6)2.2.1货币供应量对股市的影响 (6)2.2.2利率调整对股市的影响 (7)2.2.3通货膨胀率对股市的影响 (8)3.货币政策实施对股票市场影响的实证研究 (10)3.1数据来源与样本选择 (10)3.1.1数据的来源 (10)3.1.2样本选择 (10)3.2货币政策（准备金率调整）与股市波动的关系研究 (10)3.2.1我国货币供应量调整对股市波动影响的实证分析 (11)3.2.2我国存款准备金率调整对股市波动影响的实证分析 (12)4.政策建议 (17)4.1货币政策应适度干预资本市场 (17)4.2适时打通信贷资金进入股票市场的“合规”渠道 (17)4.3加强金融监管，提高监管的协作水平 (18)4.4“宏观市值管理”：政策制定的新理念 (18)结论 (19)致谢 (20)参考文献 (21)1.绪论1.1 选题背景及意义随着我国股票市场规模的不断扩大，股票市场在经济生活中的作用越来越重要、越来越深刻，股价的膨胀与萎缩已成为引起宏观经济波动的重要因素。
我国货币政策变动对股票价格影响的实证检验——基于2005—2008年的月度数据
、
资金流通数量有影响 。货 币供应量 有不 同 的 参 照 标 准 ，按 照 流动 性 的高 低 可 以划 分 为现金 （ ） Ｍ０ ，狭 义货币 （ ） Ｍ１ 、广义货 币 （ ） Ｍ２ ，而 Ｍ２包 括 Ｍ０ ，Ｍ ｌ 定期 存 和 款。考虑到定期 存款 仍然可 以比较方便地 转 化 为 现 金 和 活 期 存 款 ， 本 文 采 用 Ｍ２作 为货 币供应量的代表 。 本艾 还将 ｆ率 （ Ｒ）作 为衡 量 国际 资 Ｉ ＝ Ｅ 金 流 人 流 出 我 国 的重 要 政 策变 量 。 汇 率 的 改 变 会 直 接 导致 国 内市 场 上 国 际资 金供 给
现 状，使得 某些作 用在一定程度 上背离
了传 统 经济 理 论 。本 文就 此 做 出合理 解 释 的 努 力 ，并 给 出相 关的政 策 建 议 。
响 ，发 现所 有 货 币数 量 变 动 对 股 市 都 没有 货 币供 应量 是 央 行 能够 直 接掌 握 的政 影 响 ，而 利率 变 动 对 股 市 呈 现 出显 著 的 正 策 工 具 ，货 币供 应量 的增 减 盲 接对 市场 的
作用。 钱 小 安 （９ ８ 通 过 实 证研 究 发现 ， １９ ） 我 国货 币供应量与股票价格之 间存在一 定的 正线性相 关关系 ，但这种 关系较弱且不稳
定。
【 关键词】
贷 币政 策 ；股 票 价 格 ；股 票 市 场
王 立 民 、王 亭 （０ ８ ２ ０ ）在研 究 ２ ０ 年 ０７ 中国股 票价 格 时 发现 ，央 行 货 币政 策 的 频 导 论 繁变动 （ 主要是存款 准备金率和利率的调 从 ２ ０ 年以来，中国股票市场价格在 整 ）并 未造 成 股 市 如 期 下 跌 ，反 而 出现 持 ０５ 遭 遇 了长 期 的低 迷 之 后 ，出 现 了持 续 的 ． 续 升 。 并对 其 根 本 原 因做 出 了 分 析 ，认
货币政策与股票价格关系的实证分析
二 、 对 股市 价 格 波 动 与货 币供 应量 之 间关 系 的理 论 分析 主要 包 括两 个 方面 ： １货 币供 应 量 对 股 市 价 格 的 影 响 。 这 一 影 响文 的货 币政 策 与股价 之 间 关系理 论分 析 。 同时 目前我 国
产 出 的扩大 。
茹 西南财经大学金融学院
要 １ 货 币政 策是 否应 该 关注股 票价 格是 近年 来讨 论较 多
的话题 。 本文 主要 是从 理论 上 分别从 不 同的角度 说 明我 国股价 对 货 币供应 量 产生 影响 ，股 价 变动会 导 致货 币供 应 量的 变动 ，因此我 国
高 ，这意 味着 公 司可 用于融 资 的抵 押 品价值 的升 值 ， 以及 公 司借款
能力 的增 强 ，由此 促进 了银行 贷款 的投 放 ，进而 带动 了企 业投 资 、
总需 求及产 出 的扩 大。
４ 流动 性渠道 。 股价 上升 ，使 得消 费者持 有 的流动 性资 产量扩 ． 大 ，消费 者感 到 其出现 财 务收 支 困难 的概率 大大 减少 ，于 是增 加耐 用 品和住 房支 出 ，由此拉 动 了总 需求 和产 出的扩 大 。
的股 票市 场还 处 于发展 的 初始 阶段 ，容 易 受各种 因素 的影 响而 使股 市价 格波 动频 繁且 幅 度较 大 ，增加 了 中央银 行对 货 币供应 进行 有效 调控 的难 度 ，最终 影 响货 币政 策 目标 的实现 。 因此 ，本文 提 出 以下
几点 政策 建议 ：
应 、投 资 组合 效应 和股 票 内在 价值 增长 效应 来 实现 。预 期效 应 是指 当 中央 银 行准 备实 行扩 张 性的 货 币政策 时 ，能 够影 响市 场参 与者 对
货币政策对中国股市的影响研究
货币政策对中国股市的影响研究近年来，随着我国经济的快速发展，股市成为了许多投资者的首选，经济学家们也开始关注财政政策和货币政策对中国股市的影响。
在这个过程中，货币政策起着至关重要的作用，因为它对股市的影响是直接而且显著的。
一、货币政策的基本原理货币政策是国家通过调整货币供应量、利率和汇率等手段来影响宏观经济运行的政策。
这一政策的基本原理在于通过调节货币供应量、利率和汇率等来影响市场的实际利率、通货膨胀率、经济活动的总量和质量。
二、货币政策对股市的影响1. 利率政策对股市的影响利率是货币政策的主要手段之一，它的调整会影响到企业的投资成本和股民的收益预期。
利率上升会导致企业投资成本增加，降低投资热情，企业盈利预期下降，股民对企业未来的收益预期也会下降。
因此，利率升高对股市不利。
2. 货币政策对股市流动性的影响货币政策调节货币供应量，影响股市流动性。
当货币供应量不足时，股民面临的是现金短缺和融资紧张，这会导致股市下跌。
相反，当货币供应量充足时，股民面临的是现金充裕和融资宽松，这会导致股市上涨。
3. 汇率政策对股市的影响汇率是货币政策的另一个手段，它会影响到国内货币的实际价值和企业的进出口成本。
当汇率升值时，国内货币贬值，进出口成本下降，企业成本下降，股票市场受到积极影响。
但是，汇率升值可能导致资本外流，使得金融市场流动性不足，反而会拉低股市。
三、结论总的来说，货币政策对股市的影响不是单一的，它是多方面的，需要综合考虑。
不同的货币政策手段都会对股市产生影响，但是影响大小和作用效应不同。
因此，当股民进行股票投资时需要时刻关注货币政策变化，选择合适的投资时机。
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(毕业论文)我国货币政策对股票市场影响的实证研究摘要我国股票市场在经历了2001年至2005年的四年熊市之后随后两年出现空前的大牛市股票市值增加近六倍然而2008年半年间股票市值又跌去大半面对这跌宕起伏的股票市场投资者不知所措与此同时许多学者也从各个角度对我国股票市场大幅波动异常的原因进行了分析随着我国股票市场的迅速发展和不断完善股票市场已经成为重要的融资渠道越来越多的居民将资金投向股市股票在居民资产结构中的比例持续增加股票价格与实际经济活动之间的联系日益紧密我国学者和货币政策当局已经在密切关注货币政策与股票市场的相互影响问题研究我国货币政策对股票市场的影响具有重要的现实意义本文主要采取理论研究与实证研究相结合的方式研究货币供应量与股票价格指数有关的理论体系长短期互动关系因果关系和相互影响运动采用最新的数据和比较成熟的计量模型将不同层次货币供应量与上证综合股指作为代表变量纳入金融系统应用ADF单位根检验协整检验及向量误差修正模型 VECM 等金融计量方法对不同层次货币供应量与上证综合股票价格指数之间的相互影响进行实证分析最后对实证研究结果进行总结提出针对性的建议关键词货币供应量股价指数货币政策股票市场AbstractFrom 2001 to 2005 Chinas stock market experienced a four-year bear market But from 2005 to 2007 an unprecedented bull market had arose Thestock market capitalization increased by nearly six-fold After that in the first six months of 2008 the stock market has fallen more than half Faced with such ups and downs of the stock market people didn抰 know how to deal with it Based on various angles Scholarsconclu sions are different by analyzing the stock market In this thesiswe mainly study the effect of ChinaS monetary policy on stock market in the theoretical and empirical way．With the rapid development of Chinastock marketthe stock market has become all important channel for financing．Moreand more people are involved in the stock market and the relation between the stock prices and real economic activity become more and more close．Chinese government and policies makers have pay close attention to the relationship between the monetary policy and the stock market．The research combines theory with practice in this thesis to study the relevant theoretical systeminteraction in short and long-termcausality and mutual influence ability The latest data and widely used econometric model are used in this thesis different levels of money supply and the Shanghai Composite index are used as representative variables of the monetary and financial system financial measures such as ADF unit root test cointegration test and Vector Error Correction Model VECM are applied to study the interrelationship between money supply and the Shanghai Composite price index The results of positive analysis and the economic significance are summarized thenspecific proposals are put forwardKey Words Money Supply Stock Price Index Monetary Policystock market 目录摘要ⅠAbstract Ⅱ一绪论11研究背景与意义 12国内外文献综述 23主要内容研究方法和创新点 5二货币政策对股票市场影响的相关理论81 货币政策通过货币供应量影响股票市场82 货币政策通过通货膨胀率影响股票市场93 货币政策通过利率影响股票市场 10三货币供应量对我国股票市场影响的实证分析111变量选取112单位根检验133 Granger因果检验154 协整检验16四结论与政策建议 191货币供应量对我国股票市场影响的结论192政策建议21致谢25参考文献26一绪论1研究背景与意义随着资本市场规模尤其是股票市场的日益扩大资产价格对实体经济的影响不断增强资产的价格泡沫由膨胀到破灭的急剧变化可能会引起长时间的经济衰退和通货紧缩最典型的例子就是20世纪90年代初的同本经济泡沫80年代末日本的资产价格主要指房地产价格和股票价格极度膨胀而到了90年代初日本的资产价格开始直线下降给日本经济造成了长期的影响因此资本市场的稳定与否发展状况如何也就成为了各国货币当局和理论界关注的重点股票市场作为资产市场的最主要成员之一其波动性不仅与其他资产市场紧密相连更是其他资产波动的引发者和传导者各国货币当局在实施货币政策的过程当中也越来越重视股票市场了1999年8月27日在怀俄明举行的货币政策会议上美联储主席格林斯潘就强调美联储的货币政策今后将更多的考虑股票市场的因素因为有越来越多的普通人投资于股票市场而且个人投资在美国家庭财富中所占比例越来越大股票市场具有优化配置社会资源提高资金融通效率准确揭示价格信息反应宏观经济态势等功能是宏观经济的晴雨表同时股票市场还是货币政策信号的重要传导媒介对货币政策的影响越来越深刻因此使得近年许多西方国家的中央银行对其货币政策加以适当调整关于是否应该将股市价格纳入货币政策框架的争论也日益多了起来与国外相比我国的股票市场还是一个新兴市场发展历史短但发展速度较快随着我国资本市场规模的日益扩大和越来越多的居民投资于股市货币政策对股票市场的价格波动的影响越来越引起学者关注尤其是1996 年以来尽管我国货币供应增长速度加快但经济增长却不见效果而与此形成鲜明对比的是我国以股票综合指数为主要代表的股市价格却呈迅猛增长态势实体经济与虚拟经济明显冷热不均因此货币政策对股票市场价格波动的影响值得深入研究由于货币供应量是我国货币政策的重要中介目标分析货币供应量与股市价格波动的关系对于研究我国货币政策具有重要的现实意义目前国内学者对股市价格与货币供应量关系的研究基本上是建立在逻辑推理规范分析之上的定量分析很少而为数不多的定量分析其方法也是值得考证的一是运用传统的经济计量方法研究股市价格与货币供应量之间的关系时存在着动态的稳定性假设而实际上经济时间序列通常是非平稳的直接运用变量的水平值研究经济现象间的相关关系容易导致谬误结论二是对所采用的月度或季度数据没有考虑到股市价格和货币供求的季节性变化而实际上在我国这种季节性影响是比较明显的使动态的经济数据不具有可比性尽管采用同期比数据可以消除季节性影响但其结果所描述的只是相对于较远的过去的变动情况而没有提供系统近期的变化信息同时还容易造成对经济形势的错误判断三是对常用的格兰杰因果检验的滞后期选择具有很大的任意性而事实上该检验对滞后期选择非常敏感国内学者在进行实证分析时常常忽视了这些问题从而降低了实证结果的可信性本文试图在理论分析基础上运用最新发展的处理非平稳时间序列的协整格兰杰因果检验等经济计量分析方法对我国股市价格波动与作为货币政策重要中介目标的货币供应量之间的关系进行严格的实证分析研究货币政策变化对股票市场的影响不仅有助于投资者特别是机构投资者了解和把握股票市场运行规律以对货币政策的冲击做出准确预期及时控制风险取得较高收入同时也可以为决策层在调节货币政策变化与股票市场发展寻找平衡点提供准确的实证依据和政策建议2国内外文献综述随着股票市值的飞速增长股票市场在金融市场上的地位不断提升股票市场越来越多的受到投资者的关注众多学者无论是从理论还是实用上对股票市场都投入了极大的研究兴趣立足点也从货币当局以及两者之间的关系研究转向于立足于股票市场和货币当局从国外学者来看Tobin1980在《资产积累与经济活动》中对货币政策传导机制的论述也涉及到了货币政策对股票价格影响的论述但是只是从定性的角度进行研究而并未涉及定量的分析他认为扩张的货币政策通常资本重置的方式来达到经济增长的目的同时会引发通货膨胀当货市当局采取扩张的货币政策时鉴于股票可以防止通货膨胀并且维持一定的收益率投资者将增加对股票的投资这将导致股票价格的提高Campbell和Kyle1988认为货币政策的变动会导致联邦利率的变化进而影响到对股票股利预期利率和风险估价的影响从而最终影响股价波动此文只是从传导机制方面来进行阐述并没有对货币政策如何对股票市场的反应而作出相应的对策MFriedman 1988 利用1886-1985年和1961-1986年两个阶段的美国年度数据对股票价格的货币需求效应进行了对比实证研究研究结果表明股价上升的资产组合效应不明显交易效应对M2的影响不明显但是对Ml和M0有显著影响股价上升对M2的财富效应大于替代效应他认为股票价格的上升将减少货币需求也就是说他将股票价格上升对M2的财富效应大于替代效应的这种情况视为例外Mishkin1995归纳了文献中关于货币传导机制的股票市场价格相关的四种渠道即Tobin关于投资的股价q渠道理论Bernanke and Gertler1995关于广义信贷渠道理论的企业资产负债表效应Modisliani1971关于生命周期理论的居民财富效应渠道Mishkin1976关于居民资产组合的流动性渠道Smets1997对最佳货币政策问题进行了探讨认为既然货币政策影响资产价格资产价格影响实体经济运行那么货币政策就不应忽视资产价格的变化货币政策应该对资产价格变动做出反应Smets从定性角度回答货币政策是否应对股票市场做出反应而并没有涉及定量的分析Sellin2001则认为短期内股票投资并不是通货膨胀的良好防范手段股票作为通胀的对冲投资工具仅在长期内有效如果央行采用逆周期的货币政策通货膨胀和股票价格间是负相关关系只有在央行采用顺周期操作的情况下通胀和股市间联系才是正相关的因而也只有此时股权投资才可以作为通胀的对冲工具 SBCarpenter and JLange 2002 利用协整检验方法与误差修正模型对美国1995-2002年的季度货币需求函数进行了估计研究结果发现股票市场波动性的上升倾向于增加均衡时的M2余额短期动态模型的结果表明股票市场预期收益的增加将减缓M2的增长率由此可见国外学者的实证结果是存在较大分歧的由于选取的样本和方法等的不同而得出了各异的结论而且其大部分理论研究都是从货币政策传导机制上进行研究而对货币政策如何对股票市场作出反应及影响大小问题的研究却少之又少但这却是投资者最关心的问题由于我国金融证券市场发展模式与西方国家不同有着发展速度快市场结构简单政府强有力干预市场自由度差和开放程度低等一系列特点所以我国在理论研究上应该在借鉴国外理论的基础上发展符合我国金融市场环境的理论目前我国货币政策效力现状不容乐观持续过热的经济增长和复杂多变的国际经济形势一直考验着我国货币政策的有效性央行大力执行从紧或者宽松的货币政策采取综合措施试图把握金融宏观调控的节奏重点和力度维护总量平衡由此可见中国货币政策效应的发挥受到许多因素影响和制约这也为国内广大学者的研究论证增加了很大的困难钱小安1998采用经典静态回归的方法选用M0MlM2的同比增长率作为货币供应量指标沪指和深指的同比增长率作为股票价格指标对货币供应量与股票价格的相关性进行了考察他得出的结论是我国货币供应量与股票价格相关性较弱且不稳定因此股票综合指数还不能作为宏观经济的指向标也不能作为判断货币政策松紧的依据易纲王召 2000 指出在短期中短期和中长期没有被公众预测到的货币供应量增加会使股票价格上升而在长期没有预料到的货币供给增加不影响股票价格货币呈中性李红艳和汪涛2000的研究表明货币供应量与股票价格之间存在长期的协整关系且通过因果检验发现股市价格处于因方地位货币供应量处于果方地位且股票价格对不同层次的货币供应量影响不同对非现金层次的影响要比现金层次的影响大刘志阳 2002 在采用静态回归的方法选取样本区间为1997年6月至2002年6月对股票价格与货币供应量进行了线性回归分析他得出的结论是股价指数与货币供应量正向相关并且具有一定的统计显著特征预测随着股票市场的发展货币政策与股票市场的相关性越来越大周英章孙崎岖2002以1993年l月到2001年4月之间货币供应量M0M1M2与上证综合指数波动之间的关系他们运用协整检验格兰杰因果检验和预测方差分解等检验方法对货币供应量与股票价格指数波动之间的关系进行实证研究研究结果表明从协整检验得出货币供应量和股票价格指数二者在统计上是高度相关的而从格兰杰因果检验可知股票价格指数占主导作用对货币供应量的影响比较显著而货币供应量对股票价格指数的推动作用则相对较弱从方差分解来看股票价格指数对不同层次的货币供应量影响效果各不相同对Ml影响较大对M0影响次之对M2影响最小孙华好马跃 2003 应用动态滚动式的VAR方法对1993年10月到2002年6月的数据进行了分析他们发现所有的货币供应量对股市都没有影响冯用富2003分析了货币政策能否对股票市场作出反应的问题他认为由于股票市场价格上升对投资者的吸引力很大即使货币当局企图调节利率以干预股票市场利率的波动仍不足以使投资者放弃对股票市场高额回报的追求所以货币当局干预股票市场的效率不高刘熀松 2004 认为在我国Ml对股市价格有明显影响股市价格对M0有明显影响对Ml有一定影响他对货币供应量和股市价格是否存在互动关系给出了肯定答案M1影响股市价格股市价格影响M0M1徐慧贤郭玉洁 2007 进一步研究了货币需求与股票市场的关系认为我国股票市场交易额与货币需求总量之间呈反向相关即股票市场对货币需求产生负向效应货币需求与股票市场交易额之间存在协整关系估计系数表明我国股票市场的发展与扩张减少了对Ml与M2的需求体现了极强的资产替代效应和交易效应同时股票价格的上涨降低了货币流通速度申建文 2008 研究了中国2000年到2008年GDPM1M2的季度数据通过向量自回归和脉冲响应函数分别对实际Ml需求和实际M2需求与股票市场发展的关系进行了实证分析结果表明上证指数无论对Ml需求还是对M2需求都有负作用原因是由于股票价格波动对货币需求的替代效应大于财富效应资产组合效应和交易效应总和他认为股票价格持续上涨时大量资金滞留于股票市场导致货币需求减少增加货币供应将助长股市泡沫当股票市场低迷时由于股票市场的替代效应大于其它效应货币需求是增加的适当增加货币供应有助于活跃股票市场增强其融资功能综合来看我国股票市场对货币需求的影响多数研究者认为货币需求与股票市场发展正相关国内外学者对货币政策与股票市场的研究成果为本文的研究提供了宝贵的借鉴意义本文以货币经济学和金融经济学为理论依据采用时间序列模型来研究我国货币政策对股票市场影响的趋势分析得出结论并给出相关政策建议3 主要内容研究方法及创新点主要内容本文按照理论与实证相结合的思路重点研究了货币政策中货币供应量对股票价格的影响问题既从理论上分析了货币政策对股票价格影响的关系又采用实证分析的方法分析了货币政策中货币供应量对股票价格上证综合指数影响进行了研究在实证分析中用时间序列模型对我国货币政策中货币供应量对股票价格上证综合指数影响进行了详细的研究本文共分四章其具体内容安排如下第一章说明本文研究背景及其现实意义同时简单介绍了与本文研究有关的国内外文献综述以及研究方法主要内容和创新点第二章主要是相关理论的回顾在这一部分探寻了货币政策与股票市场的理论渊源对在该领域的研究理论进行了梳理主要是回顾货币政策对股票市场影响的相关理论第三章实证分析采用了货币经济学的研究方法用月度数据对货币政策与股票价格指数的关系进行了研究主要是采用国内外学者比较常用的时间序列模型来对货币政策指标货币供应量和股票价格指数上证综合指数之间的影响关系第四章结论和政策建议结论部分主要是对关于货币政策与股票市场是否存在长期稳定的关系问题关于货币供应量对股票市场影响力度问题货币供应量如何对股票市场产生影响这三个问题的回答采用实证分析的研究方法对我国货币供应量对股票市场产生的影响进行更深层次的原因分析最后提出相关的政策建议主要是通过两个方面来提出建议一是对货币当局提出的建议二是对股票市场本身提出建议2 研究方法①定量研究法通常理论分析和定性分析主要运用在对相关概念理论以及相关指标的分析上本文会更加注重学术界的主流定量研究方法解释变量之间的内在联系为论证提供理论上的支持通过广泛收集资料和数据建立科学的模型进行精确的运算运用各种统计检验推导出有意义的有价值的科学结论主要涉及到的有计量经济分析及时间序列分析方法等研究中主要应用了Eviews软件②运用文献分析法对现存文献进行深入分析合理借鉴文献分析法主要运用于对相关概念的内涵界定以及各计量模型的理论分析应用3 创新点本文主要从以下四个角度对研究成果进行创新在研究方法方面本文分析国内外最新研究成果采用了最广泛应用于国内金融市场的模型和理论进行实证分析力求使研究结果客观准确在数据来源方面本文采用最新的股票市场和货币供应量的月度数据以全新的视角和观点来分析股票价格与货币供应量之间长短期互动关系在误差控制方面宏观经济分析过程中误差可能出现在任何一个环节上本文将从货币供应量层次样本选取幅度变量选取适度性等各个角度把计量误差控制在最低限度以增强指标体系的科学性和可操作性利用模型严密的研究体系把误差对于研究结果的影响减到最小在可操作性方面大多数研究成果都只能停留在理论层面上缺乏对于现实的指导意义和借鉴意义本文将会从理论层面升华到操作层面上让我们可以利用研究成果更好地把握货币政策与股市的互动关系对未来的政策趋势和股市走向有更理性的二货币政策对股票市场影响的相关理论从20世纪70年代开始关于货币政策与股票市场的互动关系的理论研究在西方就已逐渐发展并不断走向成熟早期产生的一些经典理论比如有效市场理论货币资产组合模型货币公告效应理论等最早阐述了货币政策与股票市场的互动关系为现代金融理论的发展奠定了一定的基础1货币政策通过货币供应量影响股票市场在学习西方经济学教程中我们知道中央银行可以通过公开市场业务法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量货币供应量的变化影响货币市场和资本市场的资金供求同时影响到股票市场的资金供求从而影响股票的价格指数变化下面分别来看货币当局的公开市场业务法定储备金率和再贴现政策是如何对股票市场产生影响的公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券以此来调节经济宏观运行中货币供应量的政策行为货币当局买进有价证券等于中央银行拿资金去购买证券这样流通在市场中的资金也会增加反之就出售所持有的有价证券市场中资金会减少当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时中央银行就会购进有价证券从而使市场上货币供给量增加这会推动利率下调资金成本降低企业投资规模扩大和居民的消费热情高涨生产扩张利润增加上市公司的股利也会相应的增加而我们知道股票价格是股本加上所有的股利得到的因而推动股票价格上涨反之股票价格将会出现下跌中央银行提高法定存款准备金率这将在很大程度上限制商业银行体系创造派生存款的能力就等于冻结了一部分商业银行的超额准备由于法定存款准备金率微小的变化通过货币乘数的作用将对应数额庞大的存款总量变化因此股票市场中货币供应量会出现大幅度地减少在缺少资金流入的股票市场股票行情也将趋于下跌反之如果中央银行减少法定存款准备金通常会导致股票市场行情上扬中央银行提高再贴现率对再贴现资格加以严格审查商业银行向中央银行贷款的资金成本增加市场贴现利率上升社会信用的收缩证券市场的资金供应减少股票市场中大幅资金的减少将使股票行情走势趋软反之如果中央银行降低再贴现率通常都会导致股票行情上扬上面我们从资金方面研究了中央银行通过三种方式来对货币供应量进行控制从而影响股票市场的资金供求从传导机制来看货币供应量增加可能会对股票价格的影响主要有以下三种传导方式一是货币供应量增加可以促进生产稳定物价总水平从而避免资产价格的下降使得对股票的需求增加促进股票市场的繁荣。