人民币在SDR中所占初始权重的测算

人民币在SDR中所占初始权重的测算

作者：赵贵收

来源：《时代金融》2016年第03期

【摘要】文章详细介绍了IMF确定SDR篮子货币初始权重两种不同的计算方法，并运用新的计算方法以最新公开权威数据为基础对人民币在SDR中的初始权重进行了保守测算。测算结果显示人民币在SDR中所占d重保守为12.03%，比IMF官方公布的10.92%要高，这说明了人民币本次进入SDR货币篮子的道路坎坷。不过从长远来看，人民币加入SDR后能促使人民币的金融变量规模增长，进而在以后的定值审查中使得人民币的初始权重增加这样一个良性的循环，最后能实现提高人民币在国际货币体系中的地位。

【关键词】SDR 初始权重人民币

一、引言和文献综述

2015年11月30日，国际货币基金组织（下称IMF）执行董事会决定将人民币纳入特别提款权（下称SDR）货币篮子，SDR货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑5种货币。人民币在SDR货币篮子中的初始权重定为10.92%，新的篮子将于2016年10月1日生效。国家高层通过对人民币加入SDR的积极支持和近几年中国综合国力的提升使得人民币在国际货币地位中的不断提升，也最终实现人民币在2015年IMF评估SDR货币篮子之际顺利进入到新的货币篮子。

近几年关于SDR的探讨非常激烈，主要集中在国际货币体系改革，人民币加入SDR的可行性，人民币加入SDR后的影响等方面。在对国际货币体系改革中SDR扮演角色的探讨，周小川（2009）提出，SDR具有超主权货币的特征和潜力，SDR的扩大发行同时也有利于IMF 在经费、话语权和代表权方面的改革。在人民币加入SDR可行性分析方面，方大楹（2015）认为，人民币与世界主要货币仍存在差距；按现行标准，人民币要实现在2015年加入SDR货币篮子仍存在困难。在人民币加入SDR后影响分析方面，闫屹等（2012）认为人民币成为SDR的篮子货币，不仅可以提高人民币的国际化水平，还可以增强中国在国际经济事务中的话语权。通过梳理文献发现，缺少详细介绍确定SDR初始权重方法的文献，所以文章以此为出发点，详细介绍了2015年之前IMF所采用的确定SDR篮子货币初始权重的计算方法和2015年采用的新的计算方法，而且用新的计算方法对人民币在SDR中所占权重进行测算。

二、SDR确定货币权重的方法

在2015年人民币终于进入SDR货币篮子，最终的权重也被定为10.92%，低于市场之前的预期14%，这是由于IMF在今年调整各货币篮子货币权重计算方法所导致的。在今年货币篮子调整之前，SDR中各种货币权重的计算方法是由1978年制定的并一直延续下来。之前的

计算方法是在确定了SDR的货币篮子后，IMF首先计算在评估时前5年时间里货币篮子中的货币发行国或地区平均的年出口规模，以及全球以这些SDR篮子货币作为储备资产的总规模，并将两者相加得总规模，随后，再计算SDR货币篮子中每一种单一货币发行国5年平均的出口规模与全球以该货币为载体的储备资产规模之和，并将其与前述总规模相除，确定单一货币占SDR货币篮子的权重。具体可以用公式（1）表示：

■ （1）

其中wi，t代表t时期第i个篮子货币在SDR中的初始权重，Xi，t代表t时期第i个篮子货币发行国或地区出口规模，Ri，t代表t时期第i个篮子货币作为载体表示的储备资产规模，N代表篮子货币的个数。该公式可以变形为以下公式：

■ （2）

其中：

■（3）

分别可以理解为贸易和金融两个变量对决定权重的影响程度。

根据特里芬的观点，一国的外汇储备规模能满足3个月的进口需求即为外汇储备的适度规模。尽管在布雷顿森林体系崩溃后，浮动汇率制度带来的波动风险使全球各国不断增加所持有的外汇储备，但是从绝对量上看，全球储备资产与年均贸易量相比仍然偏小。从表1中，我们可以看到，储备资产权重β的比重从1980年22.8%上升到了2010年的33.2%，但是贸易变量在决定各货币在SDR中的权重时发挥的作用更大。

表1 SDR历史审查中贸易和储备资产两个变量权重

单位：%

■

转自：林采宜：人民币在SDR中的权重为何低于预期？

从上面的计算方法中我们可以看出α和β具有内生性，它随着各篮子货币发行国或地区的出口规模和分别以它们为载体表示的储备资产规模变化而变化。也正是基于上面这种方法，IMF在201年初步评审公告中预测人民币的权重大概是14%。表2为历史上SDR货币篮子中各个货币所占权重的变化情况。

表2 SDR历史上各篮子货币所占权重

单位：%

■

数据来源：IMF数据库。

为了解决贸易变量权重过大和权重内生性的问题，IMF在2015年进行SDR定值审查的时候更换了SDR篮子货币权重的计算公式。IMF在2015年定值审查中表述：执董们支持采用出口和金融变量具有相等权重的公式，金融变量包括官方持有的外汇、外汇市场交投总额以及国际银行负债和国际债务证券之和，三者所占比例相同。他们认为，该公式简单透明，同时能够维持篮子构成的基本稳定和定值方法的连续性。该公式可以表示为：

■（4）

其中wi，t，Xi，t，Ri，t表示含义同上，Fi，t表示t时期第i个篮子货币在国际外汇市场交投总额，Di，t国际银行负债和国际债务证券总额。

三、新计算方法下人民币在SDR中的权重的测算

根据IMF最新确定SDR中各篮子货币权重方法，想要得到人民币在SDR中的权重，需要确定中国在世界贸易中的出口规模、以人民币为载体外汇储备资产规模、人民币在国际外汇市场上的交投总额以及人民币国际银行负债和人民币国际债券总额。

（一）贸易变量对人民币在SDR中所占权重的贡献

丛表3中的数据可以计算得出我国在2010～2014五年时间平均出口占比为23%，按照（4）式计算贸易对人民币在SDR中所占权重的贡献应该是11.5%，单就贸易变量而言就已经超过了IMF公布的人民币再SDR中所占权重10.92%。

表3 2010～2014年主要贸易国出口规模变化

单位：亿美元

■

数据来源：笔者根据IMF的BOPS数据库整理所得。

（二）金融变量对人民币在SDR中所占权重的贡献

人民币作为储备货币的数据缺少统计，截止2014年底IMF的COFER数据库只显示七种货币的需求，而人民币被归为其他货币一类，所以无法计算以人民币为载体表示的外汇储备资