中国的货币政策关注资产价格波动了吗——基于泰勒规则的实证分析
对我国利率政策基于LSTR与ESTR模型的非线性泰勒规则实证分析
中图分类号 ：Ｆ８３２．２
文 献 标 识 码 ：Ａ
文章 编号 ：１６７４—００１７－２０１８（８）一０００９—０８
一 引言 和文 献综 述 、
货 币政策反应方程是货 币政策当局普遍使用的重要的利率决定工具 。货币政策反应方程有很多不 同的 种 类 和形 式 ，目前 大 多数 国家 中央银 行普 遍使 用 的是 泰勒 规则 （泰勒 ，１９９３）。从 ２００２年 开始 ，学 者开 始基 于 泰勒规则对我 国的货币政策应用进行实证分析。谢平和罗雄（２００２）得 出，泰勒规则可以很好地用来描述我国 的货币政策。赵进文和黄彦（２００６）、张屹山和张代强（２００７）也指出，前瞻性泰勒规则 比滞后性的更适合描述我 国的货币政策。至于实证分析所使用的方法 ，除线性泰勒规则反映出央行 的对称性偏好之外 ，非线性泰勒规 则 也被 应 用 到我 国的货 币政 策 分析 当中来 。如 赵 进 文和 闵捷 （２００５ａ）的研 究表 明 ，我 国 央行 对通 货 膨 胀 和产 出缺 口的反应 有着 非对 称 的偏好 。然 而卞 志村 的研 究 （２００６）表 明泰 勒规则 由于并 不稳 定 ，并 不 能很好 地 用来 描述我国的利率制定规则。根据卞志村的研究 ，通货膨胀率和产 出缺 口的反应参数均小于 １。因此 ，若通货膨 胀率每增加 １％，利率的变化将小于 １％，这将会导致实际利率的减小 ，并将进一步刺激总需求从而使得通货 膨胀进一步增加 。所 以，如果利率的变化遵循了上述规则 ，经济状况则会变得不稳定 ，这与货币政策的初衷 相悖 。
＋ｌ ７ｒ ＋ ＋占ｃ＋ｌ
（３）
＋Ｉ ＋‘（ 一ｒ） ＋。
（４）
此处 和 ’７ 分别是两个方程当中的随机冲量。损失函数可以进一步被细化 ，从而简化解决方式 ：
中国货币政策对资产价格波动反应的模拟分析
Ｖ０ １ ． ３ ２．Ｎｏ ． ３
Ｍａ ｒ ．，２０１ ３
中 国货 币政 策 对 资产 价 格 波 动 反 应 的模 拟 分 析
王 胜 ， 田 涛
中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ２ ２ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １ ０ ０ ２ —９ ８ ０ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ） ０ ３ —０ １ ０ ５ —０ ５
资产 价格 波动 对整 个宏 观 经济 的 冲击 已引起 理
论界 和决 策层 的关 注 。２ ０ ０ ７年 以来 ， 房 地 产方 面 的
（ 武汉大学 经济与管理 学院， 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ ２ ）
摘
要： 利 用 包含 汇 率波 动和 通胀 预 期 的 Ｉ Ｓ － Ｐ ｈ ｉ ｌ ｉ ｐ ｓ 模 型 推 导 考 虑 资 产 价 格 的 货 币政 策 反 应 函数 。 在 此 基
础上 ， 分 别 以 股 价 和 房 价 作 为 资产 价格 的代 理 变量 ， 模 拟 分 析 了资 产 价 格 波 动 对 中 国 经 济 的 影 响 。研 究结 果表 明： 考 虑 资 产 价 格 的 货 币政 策 在 平 抑 产 出 和 物 价 波 动 方 面 具 有 显 著 作 用 ， 但会 增大利 率波动 幅度 ； 考
策是 否需 要对 资 产 价 格 做 出反 应 ？如 果 做 出反 应 ， 究竟 对何 种 资产 价格 做 出反应 才 能在社 会 福利 损失 最小 的前 提 下实 现政 策效果 最 大化 ？分 析 与 回答 这 些 问题在 理论 和 实践 上都 具有 重要 意义 。
了考虑 资产 价格 和不 考 虑资产 价 格 的货 币 政策 反应 函数 ， 并 分别 将 房价 和股 价 作 为 资 产 价 格 的代 理 变
开放经济中的泰勒规则——对中国货币政策的检验
实证分析 ， 因而缺乏坚 实 的理 论基础 ； Ｃａｉ 以 ｌ ｄ （９７ ｒ ａ等 １９ ， ２０ ） ０Ｏ 为代表的一些经济学家就把研究方 向转 向现代 经济 学理 论模 型 ， 且通 过 严格 的数 理模 型推 导得 到 了类 似 并
于泰 勒 法 则 的利 率 反 应 函 数 。 世 界 经 济 的 高 速 发 展 使 全 球 各 个 国 家 （ 地 区 ） 经 或 的
上 ， 展 了标 准 泰 勒 法 则 的 内涵 ， 试 图 用 中 国 货 币 政 策 发 并
数 据 对 泰勒 法则 的 扩 展 型 进 行 实 证 检 验 。
泰 勒 （９ ３ 曾提 出 一 个 非 常 具 体 而 又 简 单 的 货 币 政 １９ ） 策 规 则 ， 时 利 用 此 规 则 考 察 了 美 国 １８ １９ 同 ９７ ９２年 的 货 币 政 策 ， 且 发 现 这 种 规 则 和 美 国 货 币 政 策 的 实 际 操 作 并 拟合 得 很 好 ， 就 是 著 名 的 “ 勒 规 则 ” 近 来 的 许 多 研 这 泰 。 究也 表 明 ， 规 则 能 较 好 地 反 映 西 方 国 家 成 功 的 货 币 政 该 策 实 践 的实 质 ， 以 实 际 上 也 已 经 成 为 美 联 储 、 洲 中 央 所 欧
本 文的第二部 分将 介 绍标 准的 泰勒 法则 ， 时 提 出 同
扩展型泰勒法 则 的具 体形 式 ； 三部 分是 利用 中 国货 币 第 政策 的实际数 据对 泰 勒法 则进 行计 量 检验 ； 后 一部 分 最
提 出本 文 的 主 要 结 论 和 需 要 改进 的方 向 ６
银行 、 英格 兰银 行和 加 拿大 银行 操作 货 币政 策 的理论 依
ｍ ｎ ｔｒ ｕ ｈ ｒ ｙ ｓ ｏ ｌ ｏ ｅ ｌｃ ｈ ｎｌ ｅ ｃ ｆＵ Ａ ｉ ｈ ｒ ｃ ｓ ｆｄ ｓ ｎ ｎ ｔ ｏ ｎ ｍｏ ｅａ ｙ ｏ ｅａ ｙ ａ ｔ ｏｉ ｈ ｕ ｄ ｎ ｔｎ ｇｅ ｔｔｅ ｉｆ ｎ ｅ ｏ Ｓ ｎ ｔｅ ｐ ｏ ｅ ｓ ｏ ｅ ｉ ｉ ｇ ｉ ｗ ｎ ｔｒ ｔ ｕ ｇ ｓ
货币政策与资产价格波动性的关系研究
货币政策与资产价格波动性的关系研究货币政策是指央行通过调整货币供应量、利率以及信贷政策等手段达到调控经济运行、维持通货稳定的目标。
资产价格波动性是指资产价格在一定时间内的波动程度，主要表现为价格的涨跌动态。
货币政策和资产价格波动性之间相互影响，是当前经济领域的热点问题之一。
一、货币政策的影响因素货币政策的影响因素主要有两个方面：一是货币供应量，二是利率。
货币供应量是指央行印发的货币总量，如果货币供应量增加，则货币的流通速度会加快，导致货币购买力降低，从而对资产价格产生影响。
利率则对借贷、投资行为产生影响，高利率会导致借款成本增加，从而减少金融市场的投资需求，进而对资产价格产生影响。
二、资产价格波动性的表现形式资产价格波动性主要体现在股票、债券、房地产等市场中，主要表现为市场行情变化、价格波动幅度、投资回报率等。
比如，当债券市场投资者普遍看空未来经济前景时，债券价格就会下跌；当股票市场投资者普遍看好未来市场前景时，股票价格就会上涨。
三、货币政策与资产价格波动性的关系货币政策的实施对资产价格波动性产生了重要影响。
在货币政策宽松时，货币供应量增加，利率下降，资产价格上涨，投资回报率增高。
反之，在货币政策收紧时，货币供应量减少，利率上升，资产价格下跌，投资回报率减低。
四、货币政策对资产价格波动性的影响机制货币政策对资产价格波动性具体的实现机制有以下几个方面：1.通货膨胀预期货币政策的宽松会导致货币供应量增加、利率下降等影响，进而导致市场上出现通货膨胀预期，进而推高资产价格。
并且，通货膨胀会被扩散到市场价格中，产生进一步的波动性。
2.金融市场投资需求变化货币政策的宽松可增加金融市场投资需求，推高资产价格；而货币政策的收紧会抑制金融市场投资需求，导致资产价格下跌。
3.外部环境变化货币政策的变化还会受到外部环境的影响。
比如，国际局势不稳定、宏观经济环境不良等情况下，会导致市场上出现大规模投资回避，带来资产价格的波动性。
有限理性、资产价格波动与泰勒规则
中图分 类号 ：Ｆ ３ 文 献标识 码 ：Ａ 文章 编号 ：１ ７ ．２ ５ （ ０ ２ ９０ ３ ．８ ８０ ６ ４２ ６ ２ １ ）０ ．０ ８０
一
、
引 言
１９ ９ ３年 和 １ ９ ９ ４年 在 美 国 国会 的 关 于 货 币 政 策 调 整 的
１９ ９ ３年 ，美 国 斯 坦 福 大 学 教 授 泰 勒 提 出 以 利 率 作 为 操 作 变 量 的 规 则 ， 即 泰 勒 规 则 。泰 勒 规 则 一 经
化 ，增 强 了 货 币 政 策 的 可 信 度 ；另 一 方 面 ，泰 勒 规 则将 货 币 政 策操 作 通 过一 个 简单 的公式 表 达 出来 ， 提 高 了 货 币 政 策 的 透 明 度 。 从 实 践 来 看 。格 林 斯 潘
但 是 。泰 勒 规 则 从 提 出 之 日起 也 不 断 受 到 质 疑 （ 文 松 。２０ ；麦 克 卡 莱姆 ，２ ０ ） 斯 ０２ ０ ４ 。在 美 国 次 级 债 危 机 发 生 后 ， 随 着 格 林 斯 潘 走 下 神 坛 ，对 泰 勒 规 则 的 批 评 更 加 尖 锐 （ 尔 什 ，２ ０ ；斯 文 松 ，２ １ ） 沃 ０９ ００ 。
ｔｒ ａ ｔｒ ， ｔｅｉｔｒ ｓ ｒｔ ｕｌ ｆＣｈ ｎ ｏ ｓｎ ｔｃ ａ ｇ ｃ ａｙ ｆｃｏｓ ｈ ｎｅｅ ｔ ａｅｒ ｅ ｏ ｉａ ｄ ｅ ｏ ｈ ｎ ｅｍｕ ｈ， ｂ ｔｔｅ ｃ ｎ ａ ａ ｋ ｍｕ ｔ ａ ｌ ａｔｎｉ ｎ ｔ ｎ ｔｒ ｕ ｅ ｔ ｌｂ ｎ ｓ ｙ ｆ ｌ ｔ ｔ ｏ ｍｏ ｅａｙ ｈ ｒ ｐ ｕ ｅ ｏ
ｅ ｆｉ￣ ｒｓ ａｃ ｍｐ ｃ ｅ ｅ ｒｈ， ａ ｐ ｙｎ ｏ ｒｃｅ ａ ｌｒＲｕｅ ａ ｄ ｔｅｅ ｏ ｏ ａａｏ ｐ ｌｉ ｇｃ ｒｅ ｔｄ Ｔ ｙｏ ｌ ｎ ｃ ｎ ｍｙ ｄ ｔ ｆＣｈｎ ｈ ｉａ， ｆ ｄ ａ ｅｅｅ ｉｔ ｅａｉｅｙ ｓａ ｌ ｉ ｓｔ ｔｔ ｒ ｘ ｓｓａｒ ｌｔ ｌ ｔｂ ｅ ｎ ｈ ｈ ｖ
货币政策中的泰勒规则
货币政策中的泰勒规则一、引言货币政策是经济政策的重要组成部分，通过调控货币供给和利率水平，实现经济增长、控制通货膨胀等目标。
而泰勒规则则是货币政策决策者确定利率的一种标准，具有很强的实用性和理论支持性。
本文旨在对泰勒规则进行全面的分析和研究，为货币政策决策者提供理论指导和实践经验。
二、泰勒规则的基本原理与内容泰勒规则是由美国经济学家约翰•泰勒提出的一种货币政策确定规则，其核心思想是通过对通货膨胀和产出缺口的测度，计算出合理的利率水平，从而指导货币政策决策者进行利率调控。
具体来说，泰勒规则的数学表达式为：r = π + 0.5(P - π) + 0.5(Y - Y*)，其中r代表利率，π代表通货膨胀率，P代表通货膨胀目标，Y代表产出水平，Y*代表潜在产出水平。
从表达式中可以看出，泰勒规则将利率水平分为三个部分，即基准利率、通货膨胀偏差和产出缺口，而各部分的权重比例也固定为0.5。
这意味着，货币政策决策者只需关注通货膨胀率和产出水平是否达到了目标水平，就可以根据泰勒规则计算出合理的利率水平，从而调节货币政策。
三、泰勒规则的理论基础泰勒规则具有比较牢靠的理论基础，其中最重要的来自于新凯恩斯主义理论。
新凯恩斯主义理论认为，货币政策不仅可以影响短期利率，还可以通过长期利率的预期值，影响实际经济变量，如通货膨胀率和产出水平。
另外，新凯恩斯主义理论还提出了一个重要的观点，即稳定市场信心是货币政策决策者的主要任务之一。
泰勒规则恰恰符合这一观点，它可以通过制定透明、稳定的利率调整策略，提高市场对货币政策的预期，增强市场信心，从而降低市场的风险溢价，促进经济增长。
四、泰勒规则的实践应用泰勒规则已经被广泛应用于各国的货币政策制定中，具有很高的实践价值。
以美国为例，美联储自2003年以来一直使用泰勒规则作为货币政策诊断工具，通过计算泰勒规则得到合理的利率水平，从而指导利率决策。
另外，欧洲央行和日本央行等也采用了泰勒规则，尤其是在金融危机期间，泰勒规则被广泛应用于货币政策的调控中。
货币政策应对资产价格做出反应吗——文献综述
货 币政 策 的 四 大 目标 是 保 持 物 价 稳 定 、 进 经 济 增 促 长 、 证 充 分 就 业 和 国际 收 支 平 衡 。其 中 ， 价稳 定 是 货 保 物 币政 策 的 首 要 目标 。在 实 践 中 ，大 部 分 国家 也 将 通货 膨 胀 作 为 货 币 政 策 的首 要 治 理 目标 。 根据 泰 勒 规 则 ， 中央 银 行 的 目标 应 该 是 使 得 损 失 函 数— — 实 际 通 胀 对 目标 通 胀 的 偏 离 、 际产 出 对 潜 在 产 出 的偏 离 以及 其 他 一 些 实
等人为代表 。
１无 为 论 的 主 要 观 点 ．
张 的货币政策使利率下 降 ，从 而使股票相对 债券更 具吸 引力 ，推动股价上升 ，通过托宾 ｑ的作用使投 资支 出增
Ｍｉ ｋｎ在 分 析 了货 币 政 策 中 资 产 资 产 价 格 的 传 导 ｓ ｉ ｈ
加 ， 而使产 出增加。 从 二是企业资产负债表效应 。 信息不 机制 的基础上分析 了货 币政策 中资产 价格 的作用 ，认为 对 称 的存 在使 向企 业提 供贷 款存 在逆 向选 择 和道 德风 货币政策不应 旨在 限制 资产价格 波动 ，而应 在于减轻资 险， 企业 的净资产越小 ， 这个 问题就越 严重。扩张的货币
于货 币政策对 资产价格 波动的无为论与有 为论的主要观 点 ， 并联 系实际讨论这一 问题的现 实意 义。
关 键 词 ： 币政 策 ； 产 价 格 波 动 ： 为论 ： 为 论 货 资 有 无
货币政策中的泰勒规则——对我国货币政策的一些启示
货币政策中的泰勒规则——对我国货币政策的一些启示一、关于泰勒规则1. 泰勒规则的概括与含义2. 泰勒规则在国际货币政策中的应用3. 评价泰勒规则对货币政策的贡献4. 泰勒规则在应对金融危机中的应用5. 泰勒规则在我国货币政策中的引申与适用随着货币市场的复杂化和货币机制的完善，泰勒规则在货币政策中的应用越来越受到重视。
泰勒规则最初是由美国经济学家约翰泰勒提出的，其核心思想是通过控制通货膨胀率和失业率之间的平衡来制定一种有效的货币政策。
本篇论文将从多个角度分析泰勒规则对我国货币政策的启示。
二、泰勒规则的概括与含义泰勒规则是一种定量的经验公式，可以用来计算长期和短期利率的恰当水平。
泰勒规则的基本思路是根据通货膨胀率和实际GDP的偏离程度来决定短期基准利率的水平。
通常情况下，当通货膨胀率高于目标水平时，短期利率应该上升，反之亦然。
泰勒规则可以用以下公式简单表达：i = r* + π + 0.5(π-π*) + 0.5(y-y*)其中，i 是短期基准利率，r* 是实际利率水平，π 是通货膨胀率，π* 是通货膨胀目标水平，y 是实际GDP增长率，y* 是潜在的GDP增长率。
通过调整变量的不同权重，可以制定出适用于不同国家的具体方案。
三、泰勒规则在国际货币政策中的应用泰勒规则在国际货币政策中被广泛应用，尤其是在发展中国家和新兴市场地区。
一方面，泰勒规则可以帮助决策者制定更加明智的货币政策，避免通货膨胀和失业率的波动对经济带来的负面影响。
另一方面，泰勒规则可以为国际货币政策的协调提供一定的参考依据，促进各国在经济政策上的合作。
四、评价泰勒规则对货币政策的贡献泰勒规则对货币政策的贡献可以从以下几个方面来考量。
首先，泰勒规则可以为决策者提供一个简单易懂的框架，使得他们更加明确货币政策的目标以及实现这些目标的具体方法。
其次，泰勒规则可以帮助决策者通过调整利率水平来应对经济波动，避免通货膨胀和失业率的波动对经济带来的负面影响。
货币政策中的泰勒规则——对我国货币政策的一些启示
货币政策中的泰勒规则——对我国货币政策的一些启示摘要本文通过对Taylor提出货币政策中的泰勒规则的讨论分析发现Taylor规则拓广了货币理论以及货币政策的研究在实际中的运用认为泰勒规则具有明确的政策含义即联邦基金名义利率要顺应通货膨胀率的变化以保持实际均衡利率的稳定性并指出Taylor规则对我国的货币政策制订的一些启示关键词货币政策Taylor规则中介目标引言货币政策行动通过利率途径对经济产生影响是凯恩斯学派的观点关于利率作为货币政策中介目标以及利率对宏观经济影响方面一直是国内外学者研究的热点McCallum（1983）的实证研究认为利率是比货币总量更好的货币政策行为指标因为利率吸收了货币总量预测能力(LittermanWeiss,1985),FriedmanKurrner(1992)通过VAR检验认为商业票据利率与三个月国库券的利差对真实收入的预测能力不仅高于货币总量而且显著高于单独使用其中任何一个利率这证明了包含长短期利率信息的收益率曲线作为中介指标的重要性随后Taylor（1993）提出泰勒规则认为在各种影响物价水平和经济增长率的因素中真实利率是惟一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量调整真实利率应当成为货币当局的主要操作方式泰勒规则提出后经济学家们进行了大量的研究部分是对实际货币政策进行理论概括部分是对最优政策进行分析Taylor（1999）McCallum(2000)采用历史分析法分别使用美国、英国1962－1999年日本1972－1998年经济数据对泰勒规则进行了检验认为规则信息（rulesmessages）比目标变量更明显依赖于指定的政策工具Clarida,GaliandGertler （19972000）采用反应函数法对泰勒规则进行了检验对两类国家G3(德国日本美国)E3(英国法国意大利)货币反映函数作了估计得到在不确定情况下的通胀目标优于固定汇率目标的结论并以此为一种手段为货币政策去获得一个名义锚（Nominalanchor）JuddandRudebusch（1998）GerlachandSchnabel（1999）Nelson（2000）将历史分析法与反应函数法结合起来在分析货币历史数据的基础上估算中央银行的反应函数这些研究涉及到美联储英格兰银行日本银行德意志联邦银行以及欧洲中央银行等主要货币组织Levin,WielandandWilliams(1998)对美国数据进行仔细分析得出联邦基金利率一阶差分对当期产出缺口、一年期平均通胀率及目标通胀率差值作出反应的规则该规则在不确定情况下是稳健的且一阶差分规则优于Taylor（1993）规则ChristianoandGust(1999)采用一些国家的经济数据检验了泰勒规则的操作特征得到当通胀增加时名义利率增加大于11当产出相对于趋势变化时利率没有作出相应变化的结论LawrenceBall(2000)建立了在开放经济条件下的政策规则通过在泰勒规则方程中添加汇率变量来决定利率央行选择的政策工具是利率或货币条件指数GiannoniandWoodford(2002)将工资与价格粘性引入泰勒规则并考察了新规则的稳健性Clarida,DouglasLaxtonandPaoloPesauti(2003)建立了一个简单IFB(Inflation-Forecast-Based)规则它不是依据直接均衡利率估计而是对通货膨胀预期给予较大的权重结果表明这种规则比通常的泰勒规则表现好国内学者谢平罗雄（2002）运用历史分析法与反应函数法首次将中国货币政策运用于检验泰勒规则得到泰勒规则可以很好地衡量中国货币政策运用水平的结论并认为利率规则值与实际值的偏离之处恰恰是政策操作滞后于经济形势之时建议泰勒规则可以作为中国货币政策的参照尺度用以衡量货币政策的松紧综上通过国内外学者的研究成果我们可以看到利率作为货币政策中介目标是有理论与现实基础的在我国进行利率市场化改革的今天选择一个恰当的利率市场化下的利率规则是中央银行制定和实施货币政策的重要前提条件这是因为央行在掌握稳定的市场化利率规则后就可以很好地估计出利率变化对总产出、货币供应量水平以及物价水平等宏观经济变量的影响大小,从而有效地实现稳健货币政策的目标也正由于此国外有大量文献来对利率市场化下货币政策规则进行研究由于我国市场化改革历史的局限性国内在这方面的研究相对较少本文试图构建适合我国未来利率市场化条件下的稳健货币政策规则为国家实施有效的宏观经济调控提供科学依据关于泰勒规则二十世纪八十年代以来美国联邦储备银行基本上接受了货币主义的“单一规则”把确定货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段进入二十世纪九十年代以后美国宏观经济调控领域发生的最重大事件之一就是预算平衡案被通过在新的财政运作框架下联邦政府已不再可能通过扩大开支、减少税收等传统财政政策刺激经济从而在相当程度上削弱了财政政策对经济实施宏观调控的作用这样货币政策就成为政府对经济进行调控的主要工具面对新的局面美联储决定放弃实行了十余年的以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则而以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段这就是现在美国金融界的“泰勒规则”（TaylorRule1993）Taylor（1993）认为政策规则不一定是政策工具的固定设定或一个机械的公式规则型行为是系统地（而不是随机地）按照某一计划实施货币政策Taylor用一个简单的政策规则来说明政策的制定即一般的“泰勒规则”其模型表达式为其中是中央银行用作工具或政策目标的短期名义利率即在一天或一周内能够控制的利率；是长期均衡的实际利率；是最近期通货膨胀率的均值(预期通货膨胀率)；是中央银行目标通货膨胀率；是产出缺口Taylor于1993年对美国1985－1992年的数据进行了检验指定＝2％＝2％而是前四季度的平均通货膨胀率潜在产出则由实际GDP的对数进行线性趋势拟合于是模型变为他的研究发现如果经济实现充分就业即产出缺口且通货膨胀率控制在目标值即则经济可保持在稳定且持续增长的理想状态如果通货膨胀率高于美联储目标一个百分点利率就应当提高1.5个百分点；如果实际产出低于潜在产出一个百分点则利率就应该降低0.5个百分点这种规则与联邦货币政策实际操作拟合的很好只有1987年当美联储对股灾做出反应时规则值与实际值有一个较大的差距因而可以说美联储的货币操作是按照泰勒规则来进行的泰勒规则具有明确的政策含义即联邦基金名义利率要顺应通货膨胀率的变化以保持实际均衡利率的稳定性如果产出的增长率超过潜在水平或失业率低于自然失业率以及预期通货膨胀率超过目标通货膨胀率则使实际利率偏离实际均衡利率货币当局就应运用政策工具调节名义利率使实际利率恢复到实际均衡利率在泰勒规则的指导下美国对其货币政策进行了重大的调整实行利率平滑货币政策货币当局以实际利率作为货币政策中介目标并通过控制短期利率使之沿同一方向逐步小幅变动而只在经济运行情况变化时通过稍微改变利率的方向给市场传达明确的政策信号促使市场自动进行调整有关启示在金融学领域中一般把货币政策的最终目标归结为五个方面高度就业、经济增长、物价稳定、国际收支平衡和金融市场稳定但是上述几个目标往往是有冲突的货币政策不可能同时达到这几个目标并且货币政策对这几个目标的贡献度是不同的目前在国际经济学界已经形成了一个普遍的共识即货币政策的最终目标应放在保持物价和金融市场稳定方面货币政策中介目标也分五种基本类型即汇率目标、货币总量目标、利率目标、通胀目标与隐性货币政策目标一般而言货币政策操作方式中的所谓“规则”是指在货币政策予以实施之前事先确定并据以操作政策工具的程序或原则如弗里德曼主张的“单一货币增长率规则”；“相机抉择”则指中央银行在操作政策工具过程中不受任何固定程序或原则的束缚而是依据经济运行态势灵活取舍以图实现货币政策目标自从1984年中国人民银行正式履行中央银行职能以来我国货币政策操作规则一直处于不断摸索的过程中具有浓厚的“相机抉择”的色彩尤其在1993年的金融体制改革之前更是如此相机治理的货币政策呈“松—紧—松”的态势经济运行总是处于“过冷”或“过热”的交替之中近年来我国货币政策操作方式已经开始出现明显变化目前无论是决策部门还是研究部门都渐渐形成了“不能依靠货币刺激经济增长”的观点主张货币政策操作按“规则”行事在“九五”计划中中国人民银行将货币供应量作为货币政策的中介目标按季度公布Μ1和Μ2的增长率这一货币政策规则的运用无疑是一个很大的进步然而在现实运作中以货币供应量为中介目标出现较多问题诸如货币供应量与宏观经济指标的相关性有所降低货币供应量的可控性降低货币供应量的统计不完全等问题面对这种情况单一固定规则显得过于僵化固定规则与相机抉择之间灵活度与可信度的冲突尤为明显因此选择正确的政策操作规则对于宏观调控决策者来讲十分重要根据国际金融开放的基本经验WTO框架下会使货币政策中介目标发生较大变化笔者认为借鉴国际经验既对政策工具有规则约束又对当前或预测的经济状况作出反应的积极政策规则应是中国当前的最佳选择就目前而言对我们有如下启示第一货币政策制定者应分析研究货币供应量目标是否可靠及将来可否有其他替代物的问题旨在提高货币政策操作的准确性与有效性在利率市场化之前可仍以货币供应量为主要中介目标第二由于加入WTO后中国的资本市场将逐步开放国内外经济形势日趋复杂不确定性将大大增加制定单一的货币政策目标难度很大货币政策目标应该以选择性的区间值而不是固定性的单一值形式给出以便应对各种可能的复杂情形当预测表明经济运行处于预定正常区间时按照预先制定的正常货币供应政策行事；如果预测值低于其中之一则按照预先设定的规则实行适度松动的货币政策；如果预测值高于其中之一则按照预先设定的规则实行适度紧缩的货币政策这样既可以保持货币政策连续性、稳定性避免随意性政策造成不必要的代价又赋予了货币政策一定的灵活性、应变性避免了政策僵化可能造成的损失第三随着利率市场化的推进与利率弹性的增大中国要适时把利率作为货币政策中介目标可借鉴国外运用较为成功的利率市场化下的货币政策规则比如泰勒规则根据一定时期经济增长与其历史趋势的偏差、通货膨胀与其目标的偏差进行利率政策决策但由于目前我国的利率市场化改革刚刚启动利率的灵活性与结构还不可能合理实际的均衡利率难以形成加之我国在汇率方面实行的是“有管理的浮动汇率制”而不是“市场汇率制”因此在我国的现行金融体制下货币政策运用难以很好地适合泰勒规则针对我国目前进行利率市场化改革的新形势构建适合我国国情的、利率市场化主导的稳健货币政策利率规则具有重大而深远的意义参考文献1、李维刚2001:《泰勒规则、联储货币政策及我国货币调控问题的思考》J,《国际金融研究》2001年第6期2、谢平张晓朴2002《货币政策与汇率政策的三次冲突——1994—2000年中国的实证分析》J《国际经济评论》200253、Litterman,R.B.Weiss,L.1985:“Money,RealInterestRates andOutput:AreinterpretationofPostwarU.S.Data,”Econo metrica,January,1985,Vo1.53,pp29-56.4、Taylor,J.B.1993:“DiscretionVersusPolicyRulesinPract ice.”Carnegie-RochesterConferenceSeriesonPublicPoli cy39,pp.195-214.5、Nelson,Edward.2000:“UK’MonetaryPolicy1972-97:AGuid eUsingTaylorRules,”BankofEnglandWorkingPaperNo.120.6、Taylor,J.B.1999:“AnHistoricalAnalysisofMonetaryPoli cyRules.”MonetaryPolicyRules,UniersityOfChicagoPress.7、McCallum,B.T.1983:“AReconsiderationofSims’Evedence ConcerningMonetarism”,EconomicsLetters,pp67－718、Clarida,GaliandGertler1997:”MonetaryPolicyrulesinpr actice:someinternationalevidence”,NBERworkingpaper, NO.6254,September1997.9、Judd,JohnP.andGlennD.Rudebusch.1998:“Taylor’srulea ndtheFed:1970-1997.”FederalReserveBankofSanFrancisc oEconomicReview.No.3,pp.3-16.10、MarcP.GiannoniMichallWoodford.2002:”Optimalinterest -raterule:IIApplications”.NBERworkingpaper,NO.9420. 12,2002.11、DouglasLaxtonandPaoloPesauti,2003:”Moneyrulesforsma ll,open,emergingeconomics”,NBERworkingpaper,NO.9568 ,march2003.12、谢平罗雄2002；《勒规则及其在中国货币政策中的检验》J《经济研究》2002年第3期3－12。
当前我国货币政策效果分析
当前我 国货 币政策 效果分析
口文 ／李 叶 杜 丽颖
（ 河北经贸大学研 究生学院 河北 ・ 石家庄 ）
［ 提要］ 本文以次贷危机为背景， 对我国 至通货膨胀。显然， 我们在制定货币政策时并 国资本市场能够有效地将中国货币政策的信 货币政策与 Ｈ Ｉ Ｃ Ｉ Ｐ 及 Ｐ 的关系进行实证分析， 没有把资产价格尤其是房地产价格考虑在内。 息传导到中国实物经济。孙伯良、 于黄以此为
Ｒ ＝ ．７ ７ ２ ０８ ２ ，
１４ ｏ ．７ ｏ
２ ０８ ７ ， １ ０８ ， Ｗ ＝ ＝ ．６ ０ Ｆ： ５ ．８ Ｄ
该模型无论是其整体拟合效果还是显著 修正目前以货币总量为中介 目标的货 币政策
立场 ， 当产 出缺 口为正 （ 和 通胀 缺 口超过 性水平都很好， 负） 参数估计值 Ｍ 在 ｔ ０ 统计量 ５ 操作框架可能是不可避免的， ％ 但由于 目 前我国
（ 低于） 标值时， 目 应提高（ 降低） 实际利率。也 的检验水平上显著， ０的增加与居民消费价 还没有一个指标可以完美地取代货币供应量 Ｍ 即强调央行制定政策时应将利率水平保持中 格指数 （Ｐ） 在短期内， 我们还 Ｃ Ｉ显著正相关， 然而 Ｃ Ｉ Ｍ 、 ２ 作为货币政策的中介目标， Ｐ 与 １Ｍ 性， 使之对经济既不起刺激作用也不起抑制作 无明显相关关系。将模型 １ ２进行对 比， 和 不 是 应当着眼于金融 体制的改 革来推动 货 币调 货币政策当局在设定货 用，其 目的在于形成一个稳定的利率环境， 避 难发现： 影响 Ｃ Ｉ Ｐ 的货币供给量主要是 Ｍ ： Ｏ而 控机制的改革和完善。 免利率波动与经济走势的背离扰乱经济运行。 影响 Ｈ Ｉ Ｐ 的因素主要为广义货币供给量 Ｍ 。 ２ 而且利率指标的相关性、 可测性和可控性都优 币政策时应该充分考虑到房地产市场对货 币
泰勒规则与产出波动：2002～2009年的实证分析
焦点 。各 国的学者 也对 泰勒 规则进 行 了大量研 究 和
改进 ， 出了对解 释 变 量不 同的 选 取标 准 和 估算 方 提
７天的交 易品种 的交 易 量 为权 数 对 期 限为 １天 和 ７ 天 交易 品种 的利率 进 行加 权 平 均 ， 作 为短 期 名政 策之一 ， 由约翰 ・ 泰勒教 授在 １ ９ ９ ３年 提 出 。泰 勒教 授提 出 的标 准泰 勒规则 形式 如下 ：
ｉ 一 ｒ ＋ ＋ ａ Ｔ 一 ７ （ｒ ｒ ）＋ （） １
短期 名义 利 率 Ｊ 。 由于 巾国 的 利 率 尚未市 场 ， 化 ， 利率不 是 中 国货 币政 策 的中介 目标 ， 且 因此 需选
泰 勒 规 则 与 产 出波 动 ： ０ ２ ０ ９年 的 实 证 分 析 ２ ０ ￣２ ０
涂 咏梅
（ 汉 纺 织 大 学 财 政 经 济 学 院 ， 北 武 汉 ４０ ７ ） 武 湖 ３０ １
摘 要 ： 中国 ２ ０ ０ ２年 第 一季度 至 ２ ０ ０ ９年 第三季 度 的产 出缺 Ｅ与通 胀 缺 Ｅ 的弹 性 系数 ５ 为 ｌ ｌ ｊ ｊ Ｊ
０ １２ ． ０ ３与 ０ １ ６ ， 说 明名义 利率 对通货膨 胀缺 口变 动和产 出缺 口变动 不敏 感 ， 成 我 国 衍 ｒ ．４ ２这 造 政
策 的不稳 定性 ， 中国利率工 具更 侧重 于维持 物价 稳定 的政策 目标 。 关键词 ： 勒规 则 ； 泰 自适应预 期 ； 出缺 口； 率市 场化 产 利
第３ ３卷 第 ３ 期
涂咏梅 ： 泰勒 规则 与产 出波 动 ： ０ ２ ０ ９年 的实 证分析 ２ ０ ￣２ ０
表 １ 解 释 变 量 备 选 池
（） １ 长期均 衡 名义 利 率 。关 于 均 衡利 率 指 标 的 选取 有如 下几种 方法 ： ①用潜 在 ＧＤ Ｐ的年增 长率来
资产市场发展对我国货币政策制定的影响——基于扩展泰勒规则的实证研究
一
、
泰 勒 规 则 的 基 本 观 点
泰 勒 （ ９ ３）提 出 ，中 央 银 行 制 定 货 币 政 策 应 当 １９ 采 用 利 率 规 则 ，根 据 通 货 膨 胀 和 经 济增 长 情 况 ，调 整 利 率 水 平 。 泰 勒 规 则 主 要 描 述 中 央银 行 如何 使 用 利 率
将 资产 价 格 波 动 纳 入 货 币政 策 操 作 框 架 也 是 货 币 政 策 制 定 面 临 的 问题 。 二 、 相 关研 究简 述
的利 率 水 平 难 以适 应 宏 观 经 济 发展 的 需 要 。针 对 泰 勒
规 则 的 局 限性 ，有 不 少 学 者 在 泰 勒 规 则 的 基 础 上 对 利 率 水 平 的 制 定 规 则 展 开 了更 加 深 入 的 研 究 ，对 泰 勒 规 则 进 行 了 扩 展 。本 文 也 将 以泰 勒 规 则 为 基 础 ，讨 论 研 究 现 实 中 我 国考 虑 资产 市 场 价 格 波 动 的货 币 政 策 目标 选 择 问题 ，并 借 以分 析 实 际 执 行 中资 产 市 场 对 货 币 政
泰 勒 规 则 精 致 地刻 画 了货 币 政 策工 具 （ 期 名 义 短
利 率 ）对 总 体 经 济 变 化 的 反 应 “ 则 ” 规 ，不 仅 为 货 币
当 局 进 行 货 币 政 策 操 作 提 供 了 很 好 的 参 考 依 据 ，也 为
判 断 货 币 政 策 的松 紧 提 供 了一 个 标 准 。但 是 泰 勒 规 则 在 实 际操 作 中也 有 很 多现 实 问题 ：首 先 ，ＧＤＰ缺 口和 通 货 膨 胀 缺 口权 重 难 以确 定 ，ＧＤＰ缺 口的估 计 也 存 在 着 较 大 的 困难 ；其 次 ，是 否 应 当根 据 金 融 市 场 的变 化
泰勒规则在中国的实证检验及拓展
构造了中国前瞻性货币政策规则 函数。陆军的实证
结果表明： 泰勒规则很恰 当地描述我国银行 间同业
拆借利率的走势 ， 并可 以作为央行货币政策 的决策 依据 。但是陆军一文没有考虑开放经济条件下汇率 波动对通货膨胀和利率的影响。
作者简介 ： 陈奉先 （９２ ， ， １８ 一）男 河北省唐 山人 ， 硕士 ， 研究方 向： 中央银行理论与宏 观调控 ； 杨 蓉 （９ １ ， ， １８ 一）女 四川省成都 人 。 硕士生 ， 研究方 向： 金融工程 ； 涂万春 （９２ ， ， １８ 一）男 湖南省汉寿人 ， 硕士生 ， 研究方 向： 产业组织与政府 规制。
笔者尝试在 陆军一文的基础上 ， 进一步引入汇 率因素构造开放经济条件下我国前瞻性货币政策规 则的具体形式。
１９ 年起向社会公布货币供应量 目标并在 １９ ９３ ９６年 开始采用货币供应量为货币政策的中介 目 标。然而
随着金融创新的深入 、 资本市场 的发展及商业银行
迫于资本充足率的压力而采取 的“ 惜贷” 行为 ， 作为 货币中介 目标的货币供应量指标在可控性、 可测性
及与最终 目标的关联性上都不太理想。 美联储 １９ 年 明确表示将货 币政策中介 目 ９３ 标
二、 传统泰 勒规 则的产 生及发展
在泰勒规则产生之前货币政策操作领域里一直
存在 “ 规则行事（ｕ ｓ”与“ ｒｌ ） ｅ 相机抉择 （ｉ ｒ ｉ ） ｄ ｃｅｏ ” ｓ ｔｎ
由货币供应量转向利率， 此时期美联储开创 的经济
【 统计应用研究】
泰勒规则在中国的实证检验及拓展
陈奉先ｈ 杨 蓉 ， ， 涂万春
时变参数“泰勒规则”在我国货币政策操作中的实证研究
在国内，随着中国金融市场的日益发展和成熟，越来越多的学者开始货币政 策及其制定规则的研究。例如，刘斌（2008）研究了泰勒规则在中国货币政策中 的应用，发现泰勒规则可以较好地描述中国货币政策的动态调整过程。此外，还 有一些学者对时变参数“泰勒规则”在中国的应用进行了探讨（例如，吕思聪， 2018；张成思，2019等）。
感谢观看
结论
本次演示通过对时变参数“泰勒规则”在我国货币政策操作中的实证研究， 发现该规则能够较好地描述我国货币政策的动态调整过程。然而，国内研究还存 在一些不足和需要改进的地方。未来研究方向应包括：进一步完善货币政策操作 的数据库建设；加强时变参数“泰勒规则”的理论研究和实证检验；研究如何将 其他影响因素纳入模型中进行更加全面和准确的实证分析。
研究方法
本次演示采用了实证研究方法，通过收集我国货币政策操作的相关数据，利 用计量经济学软件进行实证分析。首先，我们获取了我国央行货币政策操作的相 关数据，包括货币供应量、利率、经济增长率等。接下来，我们根据时变参数 “泰勒规则”构建了模型，采用最小二乘法进行参数估计和模型拟合。最后，我 们对模型结果进行了分析和解释。
然而，与国外研究相比，国内研究在某些方面还存在不足。例如，部分研究 忽视了货币政策操作的时变特征，采用固定参数模型进行拟合，可能导致模型失 真。此外，还有一些研究忽视了其他因素的影响，单纯通胀目标和经济增长目标， 这也可能影响模型的准确性和可靠性。因此，我们需要进一步加强相关研究，以 更好地揭示我国货币政策操作的规数“泰勒规则”能够较好地拟合我国货币政 策操作的实际过程。具体而言，我们发现货币政策的反应函数存在时变特征，即 利率调整不仅受到通胀目标和经济增长目标的影响，还受到其他一些因素的影响。 此外，我们还发现泰勒规则的适应性较好，可以较好地描述我国货币政策的动态 调整过程。
关于货币政策“泰勒规则”的学习思考-中国人民大学经济学院 刘宇楷
关于货币政策“泰勒规则”的学习思考刘宇楷经济学院2019级政治经济学专业2019000477 长期以来，国内外学术界关于货币政策应该“相机抉择”还是“按规则行事”一直存在争议。
从世界各国货币政策的演化过程来看，数量型货币政策工具向价格型货币政策工具的转变已经是不争的事实。
基于这一现实背景，美国斯坦福大学的经济学家约翰 泰勒（1993）依据美国、加拿大、英国等国的货币政策的实际经验进行了实证研究，总结出了所谓货币政策的“泰勒规则”，以此作为央行调整实际短期利率的规则。
总的来看，“泰勒规则”较好地描述了名义利率对通货膨胀缺口和产出缺口的反应特征。
根据其标准形式，中央银行应该依据通货膨胀缺口和产出缺口调整名义利率，当产出超过目标水平或者通货膨胀超过目标水平时，实际利率将偏离实际均衡利率，中央银行应该调整名义利率以促进实际利率恢复到长期均衡实际利率水平。
同时，中央银行应该在保持均衡实际利率的基础上稳定物价和总产出，这对于央行通过利率手段来避免产出和就业的剧烈波动均具有重要的指导意义。
查阅相关文献我们可以得知，为了加强泰勒规则的适用性，使该规则更好地拟合实际货币政策操作，国内外研究者对该规则进行了一系列的扩展与改进，并利用各类样本数据进行了大量的实证研究。
前瞻性泰勒规则、泰勒规则的非线性响应行为、时变参数的泰勒规则等都是泰勒规则的后续研究成果。
另外，研究者也不断尝试纳入汇率、信贷渠道等新的因素以扩展泰勒规则。
综合来看，泰勒规则的形式长期以来一直在创新，为使泰勒规则具有更好的适用性，未来的研究方向可以总结为以下几个方面：1.世界各国的央行在实施货币政策的过程中，主要通过直接调控短期利率，然后传导到中长期利率从而进一步影响总产出。
这一利率传导机制能否顺利实现是货币政策能否发挥效应的重要因素。
近几年，短期利率调控的有效性在学术界受到质疑，考虑到非常规货币政策工具在应对金融危机时发挥的积极作用，研究者可以将中长期利率纳入泰勒规则之中。
货币政策干预股票价格波动有效性检验——基于扩展IS曲线分析
时， 由①②＠④⑤得， 实际产出方差 ：
Ｄ Ｙ ＝ －（） （ Ｄ ）２ Ｑ ＋ Ｃ Ｖ ａ Ｑ Ｏ （ ，） ｒ
（
） Ｄ ２ （ ＋
⑦
当货 币政 策 关 注 资产 价 格 时 ，由① ② ③ 得 Ｄ Ｙ： （）
（１
－
通 过 以上文 献分 析 我们 发现宏 观 角度 分 析 的理论 都 是从 资 产价格 泡沫 的结果 出发 ，Ｆ ｋ ｎ ｇ （ ０ ８ 的结论是 从模 拟数 据结 ｕ ｕ ａ ａ ２０ ） 果得 来 ， 但现 实是 经 济本 身无 法达 到有效 产 出 ， 们更 多 的是 关 我 注实际 产出 的稳定性 ， 而不是 缺 口； 微观 方 面 ， 主要 是分 析物价 及 某一 个效 应 问题 ， 这往 往忽 视另 一个 问题 ， 些变 量都 是 在经 济 这 稳定 的情况下 才能 保持稳定 顺 畅。基 于此 ，时 ， 勒规则为 ： 泰
Ｒ ＝ ２Ｂ （ ｒ Ｔ） Ｂｙ １Ｑ Ｉ１ ｅ ａ ０ ４１ 叮 ＋ ５ ＋ ６，３ ＋ Ｔ ３ ＋ ３＋ 【 ９ ｏ是 常数 ，ｔ１ 别是 系数 ， Ｇ、 ３分 表示 货 币政 策关 注 物价 和 资产 价 格 的程 度 ， 数越 大 ， 明货 币政策 对 变量 关 注程 度越 强 ， 系 说 １ Ｔ 是 有 效 产 出下 的物 价 指数 。在传 统 货 币 政策 下 ， ｏ 、． 常 ａ 、【 １ ，２ ／ ４是 数， 因此我 们 目的是 如何 确定 ｐ 、 、 ６ 大小 使得 实际 产 出 ，３ 、 Ｂ 的 １
过实证 分析 发现 ， 当货币政 策关 注资 产价格 时 ， 产出缺 口（ 际产 实 出与 有效 产 出之 差 ） 减小 ， 就有 效说 明货 币政 策 在关 注 资产 会 这 价格 时是能起 到有 效的作用 。
基于泰勒规则的人民币汇率实证分析
基于泰勒规则的人民币汇率实证分析运用基于泰勒规则的汇率决定模型，利用中美两国相关宏观经济指标，运用实证方法分析了中美两国宏观经济波动对人民币对美元汇率的影响。
研究结果显示，基于泰勒规则的汇率决定模型能够较好地解释人民币兑美元汇率的波动，利率、产出缺口以及上一季度的实际汇率是影响汇率的重要因素。
因此，在对外经济交往和制定相关政策过程中，必须关注宏观经济因素对汇率的影响。
标签：人民币汇率；泰勒规则；宏观经济指标doi：10.19311/ki.16723198.2017.11.0371引言近年来，随着我国经济进入新常态，经济增长速度有所下降，经济转型速度加快。
在此背景下，人民币汇率走势发生了很大改变。
2014年以来，人民币一改过去十多年间的单边升值趋势，对美元持续贬值。
截止2016年底，人民币对美元汇率已经从1∶6.10贬值到1∶6.9左右。
人民币汇率走势的急剧变动在一定程度上不利于我国对外经济交往的顺利进行，对我国经济发展产生了一定的影响。
在这种情况下，有必要研究国内外宏观经济变动对人民币汇率的影响机制，为做好人民币汇率预测，及早制定应对措施提供参考。
近年来，部分学者把货币政策理论和汇率理论结合起来，利用泰勒规则和利率平价理论构建基于泰勒规则的汇率模型，解释宏观经济因素对汇率的影响。
现有研究证明，相对于其他基于宏观指标的汇率模型，基于泰勒规则的汇率模型的解释力最强（Ince，Molodtsova 和Papell，2016）。
陈平和李凯（2010）、邓贵川和李艳丽（2016）对人民币汇率的研究也证明了这一点，但是，他们的研究着重比较了各种模型的预测效果，没有分析主要宏观经济指标对人民币汇率的影响。
因此，本文将运用基于泰勒规则的汇率模型，分析我国宏观经济变动对人民币与美元汇率的影响。
2研究设计Engel和West（2006）最早将泰勒规则和利率平价理论结合起来，分析宏观经济变量对汇率的决定。
Molodtsova和Papell（2009）对泰勒规则加以修正，并证明了修正后的模型预测效果比其他模型更强。
货币政策的泰勒规则
货币政策的泰勒规则货币政策是经济学中的一个重要领域，它的作用是控制通货膨胀率、维护货币价值和稳定经济增长。
在美国，有一个被广泛接受的货币政策规则，它被称为泰勒规则。
泰勒规则是由经济学家约翰·泰勒（John Taylor）于1993年提出的，它是一种基于通货膨胀率和产出缺口的货币政策建议。
根据泰勒规则，中央银行应该根据通货膨胀率和产出缺口来调整利率，以实现通胀目标和经济增长目标的平衡。
通货膨胀率是指物价水平上涨的速度，它通常用消费者物价指数（CPI）来衡量。
在泰勒规则中，中央银行应该调整名义利率（即不考虑通胀影响的利率）来控制通货膨胀率。
如果通货膨胀率高于目标水平，中央银行应该升息；如果通货膨胀率低于目标水平，中央银行应该降息。
产出缺口是指实际产出（GDP）与潜在产出之间的差距。
潜在产出是指在利用所有劳动力和资本资源的情况下实现的最大产出。
产出缺口可以反映经济周期的阶段，如果产出缺口为正，说明经济正处于繁荣期；如果产出缺口为负，说明经济正处于衰退期。
根据泰勒规则，中央银行应该根据产出缺口的大小来调整利率，以促进经济增长。
如果产出缺口为正，说明经济过热，中央银行应该升息；如果产出缺口为负，说明经济萎靡，中央银行应该降息。
泰勒规则的提出引起了广泛的讨论和争议。
支持者认为它是一种简单明了、易于操作的货币政策建议，可以帮助中央银行实现通胀目标和经济增长目标的平衡。
批评者则指出，泰勒规则忽略了货币政策与其他经济变量之间的复杂关系，过于简化了货币政策的决策过程。
总体来看，泰勒规则在货币政策制定中具有一定的参考价值。
对于减轻通胀和促进经济增长，利率调整是一种有效的工具。
但是，泰勒规则只是一种指导性建议，中央银行在实际操作中需要考虑许多其他因素，如货币供应、汇率、国际贸易等，以制定出最优的货币政策策略。
总之，泰勒规则是货币政策中的一个重要参考因素，它提供了一种简单易懂的利率调整方法，同时也为经济学界和政策制定者提供了一种思考货币政策的新视角。
人民币汇率对货币政策影响研究r——基于前瞻性泰勒规则
人民币汇率对货币政策影响研究r——基于前瞻性泰勒规则文彬;卢骞【摘要】选取了1994第一季度到2012年第四季度68个样本数据对前瞻性货币政策反应函数进行实证研究发现:(1)实际有效汇率缺口反应系数为负数,其绝对值较大,说明了央行制定货币政策时很大程度上考虑了汇率的波动,即为了实现汇率目标,损害了我国货币政策的独立性;(2)通货膨胀缺口系数小于1,我国的通货膨胀具有自我实现机制;(3)VAR模型的结果显示,汇率不仅会通过通货膨胀和产出间接影响利率,而且作为一个独立的变量对央行利率的调整直接产生影响.因此我国的货币政策在很大程度上受到当前汇率制度的制约,无法真正实现其独立性,尤其在外部环境恶化时,以汇率稳定为目标的货币政策更会使经济偏离其均衡值.【期刊名称】《佛山科学技术学院学报（社会科学版）》【年(卷),期】2016(034)006【总页数】8页(P1-8)【关键词】人民币汇率;货币政策;泰勒规则【作者】文彬;卢骞【作者单位】广东财经大学金融学院,广东广州 510320;中国建设银行广州市海珠支行,广东广州 510220【正文语种】中文【中图分类】F822.0随着我国资本与金融账户向着自由化兑换迈进，为了防止汇率发生大幅度的波动，货币政策的独立性受到越来越大的冲击。
汇率的变化会影响经济产出、利率水平和物价水平，直接冲击货币政策的最终目标——物价和产出水平，因此货币政策如何调整必定要考虑到汇率的变化。
1990年代后，世界上大多数国家都接受了单一规则的货币政策，Talyor（1993）对美联邦基金利率进行实证研究表明，简单的泰勒规则与美联邦实际利率值非常吻合。
Clarida,Gali和Gertler（1998）认为货币政策的传导具有滞后性，因此货币当局在制定货币政策时不仅要根据当期的经济形势，而应该考虑未来的经济产出、通货膨胀和汇率水平。
他们在用引入前瞻性的泰勒规则对日本、德国和英国经济数据，实证发现比简单的泰勒规则稳定性更好［1］。
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Ｊ ｕｎ ．２ ０１ ３
中 国的货币政 策关注 资产价格波动 了吗
— —
基 于泰 勒规 则 的 实证 分 析
何 圣 财
（ 漳 州 师 范 学 院 经 济 学 系 ，福 建 漳 州 ３ ６ ３ ０ ０ ０ ）
摘 要 ：在 较全 面地 梳理 了历 年 来关 于资产 价格 波动 与货 币政 策反应 有 关文献 的基 础上 ，运 用泰
格 中提 取 通 货 膨 胀 信 息 来 做 预测 的 信 号 。 Ｍ ｉ ｓ ｈ ｋ ｉ ｎ
（ ２ ０ ０ ７ ）认 为货 币政 策要 对资 产 价 格 波 动 作 出反 应
将会 面 临如 下 困难 ：一 是无 法精 确衡 量资 产价 格泡 沫 ，二 是关 注过 多 的 目标将 会使 央行 很难 决策 ，最 后 ，货 币政 策对 股价 的传 导作用 很 弱 。因此 ，央行 对 资产 价格 波动 作 出反应 很 不 现 实 并且 意 义不 大 。
定 ，而 以房 地产 、股 票为 代表 的资 产价格 却 波动剧 烈 。在 此背 景下 ，国内外 学者对 于 货币政 策 是否应 该 关注 甚至 干预 资产 价格 展开 了剧 烈 的讨 论 。 （ 一 ） 货 币政策 应该 关注 甚 至干预 资产价 格 Ｐ ｏ ｏ ｌ ｅ（ １ ９ ７ ０ ）认 为 当资 产 价 格 的 波 动 是 由 非
论 。值 得 一 提 的 是 ，Ｃ ｅ ｃ ｃ ｈ ｅ ｔ ｔ ｉ（ ２ ０ ０ ０ ）重复了 Ｂ ｅ ｒ —
时 ，他通 过一 个纳 入资 产价 格 的通 货 膨胀 预测模 型
对 多 个 国 家 进 行 了 检 验 ，发 现 预 测 效 果 甚 好 。 Ｇ ｏ ｏ ｄ ｈ ａ ｒ ｔ（ ２ ０ ０ １ ） 更是 建立 了一 个 包 含 资 产 价格 的 金融状 况 指 数 Ｆ Ｃ Ｉ来 反 映 未 来 通 货 膨 胀 压 力 。 Ｒ ｉ ｇ ｏ ｂ ｏ ｎ ａ ｎ ｄ Ｓ ａ ｃ ｋ（ ２ ０ ０ １ ） 通 过 一 定 的识 别 方 法 发 现 美联储 实 际上 已经 对 股 价 波 动 作 出 了反 应 。Ｆ ｉ ．
可 以提 高货 币政 策 的前 瞻性 。 （ 二 ） 货 币政策 无 需关注 资产价 格
Ｂ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｋ ｅ ａ ｎ ｄ Ｇ ｅ ｒ ｔ ｌபைடு நூலகம்ｅ ｒ（ １ ９ ９ ９ ，２ ０ ０ １ ） 认 为 虽 然
反应 。Ｃ ｅ ｃ ｃ ｈ ｅ ｔ ｔ ｉ（ ２ ０ ０ ０ ）从 预期 角度 分 析 了 资产 价
勒规 则对 中国货 币政 策对 股价 波动 的反 应进行 了协整检 验 ，检验 发现 中国的货 币政 策有 关注 股价 的 波动 ，并且 这一 关 注 已有 原来 的适应 性 态度 变得 更加 积 极 。 关键 词 ：资 产价格 ；货 币政 策 ；泰勒 规 则 ；协 整检验
中 图 分 类 号 ：Ｆ ８ ３ ２ 文 献 标 识 码 ：Ａ 文章 编 号 ：１ ０ ０ ７ ． ６ ８ ７ ５（ ２ ０ １ ３ ）０ ３ — ０ ０ １ ４ — ０ ４
ｎ ａ ｎ ｋ ｅ的实验 ，发 现实 验 的结 果 取 决 于银 行 对 产 出 波动 和 通 货 膨 胀 波 动 的 偏 好 。 同 样 ，Ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ ａ ｎ ｄ Ｗａ ｔ ｓ ｏ ｎ（ ２ ０ ０ １ ） 运用 Ｇ一 ７国家数 据 做 实证 分 析 发 现 ，并没 有 得 到 如 Ｃ ｅ ｃ ｃ ｈ ｅ ｔ ｔ ｉ 所 说 的 可 以从 资 产 价
一
、
引 言
用 了 ，建 议 考 虑 给 股 价 赋 予 一 定 权 重 。 汪 恒
（ ２ ０ ０ ７ ） 的研 究认 为资产 价 格 可 以对 我 国传 统 的核 心通 货膨胀 指数 进行 很好 的修 正作 用 ，修 正后 的指 数将 会 使 货 币政 策 更 加有 效 。苗 文 龙 （ ２ ０ １ ０ ） 认 为 ，资产 价格 与传 统通 货膨胀 指标 存在 联动 性 ，通 过对 传统 通货 膨胀 指标 和资 产价 格综合 计算 ，央行 可 以精确 地分 析货 币 中介 目标 与 资产 价 格 的关 系 ，
１ ａ ｒ ｄ ｏ（ ２ ０ ０ ４ ） 认 为 因为 资产 价 格 和通 货 膨 胀 间存
在关联 性 ，所 以当 资产价 格 中包含 了产 出和 通货 膨 胀 信 息 时 ，央 行 应 该 对 其 作 出 反 应 。 Ｃ ａ ｓ ｔ ｒ ｏ
（ ２ ０ ０ ８ ） 经过 实证 检 验 发现 ，虽 然 英 国和美 国 的货
经济基 本 面 因素 所 引 起 时 ，货 币 政 策 应 该 对其 对 冲 。Ａ ｌ ｃ ｈ ｉ ａ ｎ ａ ｎ ｄ Ｋ ｌ ｅ ｉ ｎ（ １ ９ ７ ３ ） 认 为 因 为 资 产 价 格
反 映了未 来消 费 的 价格 ，从 而影 响 了货 币 购 买 力 ， 最终 对货 币政 策 目标 产 生影 响 ，所 以应 该对 其作 出
格波 动 的影 响 ，认 为 银 行 应 该 对 其 作 出 反 应 ；同
资产价 格波 动会 影 响总 需 求 ，进 而 影 响 通货 膨 胀 ，
但 现有 的通 货膨 胀 目标值 可 以很 好 地达 到 自动稳定 器 的作 用 ，因此 货 币政策 无需对 资 产价格 波 动作 出 反应 。另 外 ，他们 通过政 策模 拟也 得 到 了同样 的结
第 ３ ６卷 第 ３期 ２ ０ １ ３年 ６月
石 家庄 经济 学 院学报
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｓ ｈ ｉ ｊ ｉ ａ ｚ ｈ ｕ ａ ｎ ｇ Ｕｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ ｓ
Ｖｏ １ ． ３ ６ ＮＯ ． ３
采取 相 应 政 策 工 具 ，维 护 货 币 稳 定 。 李 涛 、傅 强 （ ２ ０ １ １ ）通 过实证 研 究 发 现 ，资 产价 格 对 市场 利 率 产 生正 向影 响 ，在央行 的 利率规 则 中加入 资产价 格
当前 ，各 国央行普 遍 以控制 物价 作为 其政 策 目 标 。但 事 实 是 ，传 统 的 一 般 物 价 指 数 表 现 相 对 稳