杠杆收购

杠杆收购的定义：

杠杆收购是指收购主体通过债务融资买下目标公司的整体或者一部分的行为。在这个过程中，双方会成立一个特殊目的公司来帮助公司融资，从而完成收购。这个新成立的公司的资产由大量不同类型债务和权益资本构成，权益部分由场外的私募基金进行投资。

杠杆收购交易中的债务理解

首先：用于收购目标公司的负债通常是以目标公司资产抵押所得，潜在购买者并不需要其他相关财务手段即可收购目标公司，相反只要目标公司拥有足够多的，且以资产形势存在的抵押品，外部购买者即可通过债务融资来支付交易成本，够得企业。当然也可采用购买者自己的资产进行抵押。

其次：债务可以以债券或银行贷款的形势出现。若以债券形势出现，则表明该债务在资本市场上被发行并出售给投资者，目标公司要以债券发行时规定的固定利率向债权人支付利息，该债务同杠杆收购以及目标公司资产规模的相关程度越高，该债券就越可能被评为垃圾债券或其评级远在其他投资评级之下。债务若以银行贷款形势出现，则融资资本将直接来源于银行而非资本市场上的债券购买者。银行借款的利息支出通常由可变利率计算得到。

杠杆并购的前身

杠杆并购起源于鞋带收购所谓鞋带收购是指投资者收购目标投资公司的股权，通常将其转变为私人公司，并在交易中尽可能减少买方的资本投入，尽量使用债务，收购金额一般在几十万到几百万美元之间。鞋带收购者一般寻找具有较高现金流的公司，如果是一家公众公司，则需要支付高于其市场价格的溢价，如果是私人企业，所支付的价值高于其所有者的心理价位。无论何种情况，投资者都必须找到显著改善公司收益的潜在机会，即用鞋带把公司从低盈利中拉出来，使其更富于效率，否则鞋带收购容易失败。

鞋带收购包含了杠杆收购的一些特征所有的鞋带收购都是以公司自有资产或现金流融资，具有较高的债务水平；鞋带收购的投资者一般选择留下原来的经营者或雇佣希望获得对所管理公司的所有权的经理，从而提高管理者的激励。20世纪70年代，鞋带收购已经具备固定特征，并开发了专门的操作程序，自此以后，鞋带收购开始演变为杠杆收购，并具备了固定经济特征。

杠杆收购的类型：

投资者收购（IBO)

管理层收购（MBO)

收购管理层（MBI)

内部管理者和外来投资者联合收购（BIBMO)

私有化收购（PTP）

俱乐部交易

杠杆收购的原因

1：可扩大规模，杠杆收购的一个主要优势在于能够以更少的权益投资促进方案的成交，因此，如果公司想扩大自己的规模，实现在不同投资领域的经营活力，可以通过杠杆并购，并购更多的公司，从而扩大自身的规模，实现多元经营。

2：降低损失，杠杆投资的一大好处在于你只损失了你投资的金额，以收购公司资产为担保借到款项并用于收购该公司的方法可以降低投资者的损失。

3:降低纳税额

根据交易的地点，可以减少利息部分的纳税额，可以免费获得贷款并用于杠杆收购的同时，还可以通过已经发生的利息支出减免税收负担。

杠杆收购的风险

1：违约风险，当经济形势一片大好的时候，公司运营生产所得按时向供应商付款，给员工

和管理层发薪金福利时，杠杆收购很适合，但是，当公司入不敷出，经营困难的时候，杠杆并购给公司带来致命的一击，因为此时的公司还要在入不敷出的情况下支付债务利息支出。

杠杆并购目标公司的选择

1：目标公司必须具备良好的现金流特征，现金流稳定，至少是可以预测的，必须具备3到5年的时间内降低债务水平从而提高股权价值的潜力

2：企业具有一位能力突出的ceo，目标公司的董事会愿意接受杠杆收购的计划，没有硬性袭击，并且能够说服经理对公司进行投资

3：潜在的收购项目的价格难以确定，基于此，为了说服潜在卖方，常常需要支付超过当时股价一定比例的溢价。杠杆并购的成功取决于收购后的风险控制的程度。

4：收购的财务结构尽可能准确根据公司还本付息的能力恰当安排，与目标公司的现金流保持一致，

5：杠杆收购目标公司的经理必须同意投资其个人相当部分的净财富与股权中，管理层成为公司所有者之后，会尽全力释放公司的隐含价值

成功的杠杆收购的条件

1 目标条件，公司的质量可能不是一个首先需要考虑的因素，但是目标公司的必须具有较大的发展潜力和提升空间。关键因素、

2：金融条件杠杆收购的作用需要发挥金融创新的作用，垃圾债券的确是杠杆收购的助推器，杠杆创新需要一个富有创新性的金融市场的支持

3：重组条件为了还贷款，公司需要重组。

杠杆收购的过程

首先：投资者为了实现对目标企业的并购，向金融机构以抵押贷款的形势大量举债，作为贷款的抵押品的可以是投资者的部分资本，但主要是被收购企业的资产或者未来收益，杠杆率非常高；收购后，投资者对目标公司采取各种管理和经营措施以提高经营效益，对公司的资产结构进行优化组合分拆出售部分资产，以公司产生的现金流偿还部分债务，接着，一般是进一步的财务重组，改善公司的财务状况，以良好的财务状况进行融资，用以偿还并购时所产生的部分债务，进行债务成本，期限结构的优化，最后公司的持续经营和源源不断的现金流，偿还公司的新债务。

杠杆收购的价值来源

1:价值的提升杠杆收购实际上是一个私有化的过程，公司的私有化本来就能创造价值（原因之一，公司的私有化，使得所有权和控制权合二为一，代理成本就会大大减少甚至消失，从而代理成本的降低增加公司的价值，原因二是公司的私有化使得企业在决策效率，投资信息效率和生产经营效率得到大幅度的提升从而增加公司的价值）

2：价值的转移公司当前的价值低于其实际价值

公司管理层的问题，如果公司的管理层有问题，则会导致投资者对管理层失去信心，从而股价偏低

宏观经济整体不佳

3：风险分摊

杠杠收购是不同于风险主体参与交易的过程是一个风险分摊和优化的过程，在此过程中，公司增加了自身的价值。