货币政策环境与股票收益_基于多个国家的经验研究_薛文忠
我国货币政策与股票价格关系的实证研究
我国货币政策与股票价格关系的实证研究随着经济全球化的不断深入，各国货币政策的研究越来越受到重视。
近年来，与此相关的投资行为和股票市场的发展受到不断关注，尤其是我国货币政策与股票价格的关系。
针对这一关系，本文的主要研究内容是以我国实证研究为基础，对其价格表现及其原因进行探究。
首先，本文分析了我国货币政策和股票价格之间的关系，以及这种关系在我国宏观经济发展和资本市场表现中的影响。
货币政策是一种投放或吸收货币的方式，由国家采取的政策，其目的是稳定宏观经济，控制通货膨胀，促进经济增长。
货币政策对资本市场也会产生重要影响，特别是货币政策的变化会影响股票的价格，具有重要的实证意义。
其次，本文探讨了我国货币政策和股票价格变化的关系，如利率变动、政策依赖性和货币紧缩等，并分析了这一关系对宏观经济影响的实证研究结果。
实证研究表明，我国货币政策的改变会影响股票的价格，而这一关系的强弱取决于货币政策的类型；利率变动，政策依赖性和货币紧缩都会对股票价格产生显著的影响；同时，货币政策的变化会影响资本市场的发展，使资本市场更加健康、稳定，为经济发展起到重要作用。
最后，本文总结了当前我国货币政策与股票价格关系的实证研究，并对未来进行了展望。
首先，应当加强对货币政策及其影响的长期研究，以便为宏观经济稳定和资本市场发展提供更多有价值的支持和建议。
其次，应当重视货币政策与股票价格关系的长期变化和发展趋势，依据市场规律和特定情况，制定出更加具体的货币政策，更好地平衡我国经济社会发展的需要。
综上所述，以《我国货币政策与股票价格关系的实证研究》为标题的文章，从研究我国货币政策和股票价格之间的关系、实证研究以及对未来的展望三个方面进行了探讨，指出货币政策对我国宏观经济发展和资本市场表现起到重要作用，应当加强对货币政策及其影响的长期研究，重视其变化趋势，研制出更具体的货币政策，从而实现宏观经济的稳定和资本市场的健康发展。
中国货币政策与股票横截面收益研究
吴 国 鼎 ，士 生 ， 究 方 向为 证 券 市场 。 （ 京 １ ０ ７ ） 男 北 研 北 ０８１ ； 韩 海容 ， ， 女 同济 大学 经 济 与 管理 学 院 。 （ 海 上
一
、
理 论 综 述
转等。
股 票 的 收益 可 分 为 横 截 面 收 益 和 时 间序 列 收
率 的模 型便称 为 三 因子 模 型 。 Ｊｎｅ ， ｏ ｎ ｏ ｎ ｒｅ （ ９ ７ 通 过 研 究 美 ｅ ｓｎ Ｊｈ ｓｎ ａ ｄＭｅｃｒ １９ ）
个 历史 时期 的平 均收 益 。股 票收 益 的横 截 面差 异
是 现 实 证 券 市 场 的经 验 现 象 ， 如何 解 释 这 些 现 象 或 者 说 这 些 现 象 背后 的经 济 含 义是 什 么 ， 本 世 纪 ５ 从 Ｏ 年代 到 现 在 ， 金融 学 对 这 一 问题 进 行 了广 泛 和 深 入
一
规 模 效 应 、 司 价 值 效 应 、 价 中期 惯 性 和 长 期 反 公 股 ３ ６
次 考 察 了包 括Ｂ ｔ 、规 模 和 账面 市 值 比的在 内 的 ｅａ
中 国 货 币政 策 与 股 票 横 截 面 收 益 研 究
三 因 子 模 型 。 时 考 虑 货 币 环 境 影 响 这 些 风 险 因素 同 和 股 票 回报 的 关 系 。研 究 发 现 ， 币 政 策 的 外 生 变 货 量 很 大 程 度 地 影 响 了股 票 回报 和 三 个 影 响 因 素 的
此 ． 者 认 为 ， 资 者 在 利 用 规 模 和 账 面 市 值 比两 作 投
个 指 标 制定 投 资策 略 时 。 须将 国家 宏 观 政 策 的走 必
向纳 入分 析 框架 。
中国货币政策与股票市场的关系实证分析
中国货币政策与股票市场的关系实证分析【摘要】本文通过实证分析，探讨了中国货币政策与股票市场的关系。
首先介绍了研究背景、研究目的和研究意义。
然后分析了中国货币政策对股票市场的影响，并详细介绍了货币政策工具和实证分析方法。
接着给出了实证分析结果和影响因素。
结论部分总结了研究成果，并展望了未来研究方向。
本研究对于深入理解中国货币政策与股票市场的关系具有重要意义，为政府和投资者提供了有益的参考和决策依据。
【关键词】中国货币政策、股票市场、关系、实证分析、影响因素、货币政策工具、实证分析方法、结论总结、研究展望、研究背景、研究目的、研究意义1. 引言1.1 研究背景中国货币政策与股票市场的关系一直是经济学领域备受关注的研究课题。
货币政策是中央银行通过制定利率、购买国债和调整货币供应等手段来影响经济运行的一种重要政策工具，而股票市场则是反映经济活动和企业盈利状况的重要指标。
在中国这样一个快速发展的经济体中，货币政策的调控对股票市场的影响更是不可忽视。
随着中国经济的不断发展和改革开放的持续推进，货币政策对股票市场的影响越来越显著。
由于股票市场的波动直接影响着投资者的信心和资产配置，因此了解货币政策对股票市场的影响规律，对于制定更加有效的经济政策和投资策略具有重要意义。
在这样的背景下，本研究将对中国货币政策与股票市场的关系进行实证分析，探讨货币政策工具对股票市场的影响机制，并分析影响这一关系的因素。
通过深入研究，我们希望能够为我国的货币政策制定和股票市场投资提供更加科学的参考依据，为经济发展和资本市场稳定做出贡献。
1.2 研究目的研究的目的是通过对中国货币政策与股票市场的关系进行实证分析，深入探讨货币政策对股票市场的影响机制，为政府部门和投资者提供科学的决策参考。
具体目的包括：探讨中国货币政策调控对股票市场价格和交易量的影响程度，分析不同货币政策工具对股票市场的作用机制；研究不同时间段下货币政策与股票市场的关联性，分析其相关性的稳定性和变化规律；分析不同因素对货币政策和股票市场关系的影响，例如经济周期、外部环境等因素；总结研究结果，提出对未来相关研究和政策制定的展望，为完善中国货币政策与股票市场关系提供思路与建议。
股票收益与货币政策工具的相关性探析——基于国内时间序列数据的实证研究
（Ａ ） Ｖ Ｒ 等多种方 式对股票 收益 与货 币政 策 的关 系进行 检验 ， 果 结
表 明 ： 张 的货 币 政 策 会 增 加 事后 或 事 前 的股 票 收 益 。 扩
近 些 年 ， 着 我 国股 票 市 场 的 不 断 发 展 ， 之 在 通 货 膨 胀 期 ， 随 加 我 国开 始 重 视 运 用 各 类 货 币 政 策 工 具 进 行 宏 观 调 控 ， 内不 少 学 国 者 也 开 始 关 注 股 票 收 益 与 货 币 政 策 之 间 的关 系 ， 以我 国 股 票 市 并 场 的 数 据 进 行 实 证 检 验 。其 中 ， 齐 鸣 、 春 涛 （００ 以 １９ 年 １ 唐 李 ２０） ９１ 月 ． １ ７年 ｌ 的 数 据 为 样 本 ， 取 工 业 生 产 总 值 增 长 率 、 售 ９ ９ ２月 选 零 物 价 指 数 变 动率 、 币供 给 量 增 长 率 Ｍ Ｉ Ｍ２ 上 海 和 深 圳 综 合 货 Ｄ， Ｄ、 股 票 指 数 月 收益 率 作 为 变 量 ， 向 量 自 回归 模 型 （ Ａ ） 的 脉 冲 用 ＶＲ 中 反 映 函 数 和 预 测 误 差 方 差 分 解 证 明股 票 收 益 与 货 币政 策 之 间 存 在
随着 我 国股 票 市 场 的 发 展 ， 来 越 多 的 人 开 始 关 注 股 票 市 场 越
的变 动 。 １９ 年 时 ， 国 深 沪 股 市 只 有 ｌ 只 股 票 ， ２０ 年 底 时 ， ９１ 我 ４ 到 ０１
直是学 者们 关注 的热点 。而国内学者 的实证检 验也说明了虽 然我 国市场普遍 存在不完善性 ， 但股票 收益与通货膨胀率 、 货币政 策之
度 ， 国 人 民 银 行 货 币 政 策 所 追 求 的“ 持 汇 率 稳 定 ” 中 保 目标 被 打 破 ， 人 民 币不 断 升 值 。 ２０ 年 ４ ～ ２０ ０６ 月 ０７年 ８ 连 续 ６次 调 高 利 率 ； 月
中国货币政策对股票价格影响的实证研究
中国货币政策对股票价格影响的实证研究近几十年来，中国经济发展迅速，货币政策是中国经济发展最重要的一部分，它不仅影响着中国经济，而且也影响着股票市场。
本文将主要以实证研究的形式，分析中国货币政策对股票价格变动的影响。
在将货币政策作为研究对象的背景下，本文将采用常用的经济学方法，具体包括实证回归和计量分析，以了解中国货币政策对股票价格的影响。
首先，本文将分析中国货币政策的总体影响。
实证分析表明，货币政策变化会对股票价格造成较大的影响。
通过对市场参与者的调查，发现投资者对货币政策变化有很强的反应，并会将其转化为投资行为。
以上讨论仅代表了货币政策影响股票价格的一般性。
在一定时间和特定地区，特定货币政策的变更可能会产生不同的影响。
因此，本文针对特定货币政策的变动，如货币宽松和货币紧缩，进行进一步的研究。
在对历史数据进行计量分析的基础上，发现货币宽松政策对股票价格的影响大于货币紧缩政策，表明货币宽松政策可以刺激股票市场的发展，而货币紧缩政策则可能会打击股票市场的发展。
本文还将对金融杠杆率、股息收益率等数据进行计量分析，其结果表明货币政策变化会对股票价格产生显著的影响，尤其是在中国上市公司的股价中。
实证分析的结果表明，中国货币政策的变动会对股票市场产生重大影响，其中货币宽松政策对股票价格的影响更大。
但是，应该指出的是，货币政策变动仅是影响股票价格变化的一个因素，其他因素，如市场情绪和经济环境，也会对股票价格产生重要影响。
从上述分析可以看出，中国货币政策对股票价格变动有重要的影响，特别是当中国政府采取货币宽松政策时，股票价格会得到显著的提升。
因此，在决定投资组合的时候，投资者应该关注货币政策的变化，以便做出更明智的投资决策。
结论本文通过实证研究的形式，探讨了中国货币政策对股票价格的影响。
研究结果表明，中国货币政策的变动会对股票价格变化产生重要影响，尤其是货币宽松政策可以刺激股票市场的发展。
根据上述结果，我们建议投资者在决定投资时，应该考虑货币政策的变化，以便做出明智的投资决策。
我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证研究
Ｋｅ ｒ ｓ ｍｏ ｅａｙｐ ｌ ｙ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｐ ｃ ｕ ｔ ａ ｏ ， ｍｐｒｃ ｌ ｔｄ ｙ ｗｏ ｄ ： ｎ ｔ ｏｉ ， ｔ ｒ ｅ， ｅｆ ｃｕ ｔ ｎ ｅ ｉ ａ ｕ ｙ ｒ ｃ ｃ ｌ ｉ ｉ ｓ
【 词】 货 币政策 ； 关键 股票市场 ； 波动 ； 价格 实证研 究
【 中图分类号】 Ｆ３ ２０
Hale Waihona Puke 【 文献标识码】 Ａ Ｅｍ ｐｉｉ ａ ｅ ｅ ｒ ｈ ｎ ｔ ｅ Ｒ ｅ ａ ｉ ｎｓＢｅ ｗ ｅ ｎ Ｃｈ ｎａ ｓＭ ｏ ｔ ｒ ｌ ｙ ａ ｄ Ｓ ｏ ｋ ａ ｋｅ ｉ ｅ Ｆ ｕ ｔ ａ ｉ ｎ ｒ ｃ ｌＲ ｓ ａ ｃ ｏ ｈ ｌ ｔｏ ｔ ｅ ｉ ＇ ｎｅ ａ ｙ Ｐｏ ｉ ｎ ｔ ｃ Ｍ ｒ ｔＰｒ ｃ ｌ ｃ ｕ ｔｏ ｃ
肖新 员
（ 上海理 工大 学 【 摘 管 理学 院 ， 上海 ２０９ ） ００３
要】 以深入探讨货 币供应 量和 市场利率水平对股票市场的影响为 目的， 利用 多种 经济计量方法 ， 实证检验 货 币
供应量、 市场利 率水平 的变化对股 票市场收益率的影响 ， 出结论 ： 国政 府 实施的财政货 币政 策对股票市场的影响显著 ， 得 我 但调整利率所起 的作 用没有调整 货 币供 应量那 么明显， 政策影响效果并不是 完全朝 着预 期的方向发展 。市场发育程度 不健 全、 政策传导过程 受阻等是导致政 策效应发挥 不充分的原 因。
一
、
前言
二、 文献综述
目 ， 前 关于这方面的国内外研究分歧较大。 有些学者
认 为股票 市场 的价 格对 货 币政 策 的制定 有 积极 的反应 ， 比如美 国学者 ＲｇｏｎｎＳｅ（ １认为美 国货 币政策对 ｉ ｏａｄ ａｋ ｏ ） ｂ ２
我国货币政策与股票市场互动效应的实证研究
华中科技大学硕士学位论文我国货币政策与股票市场互动效应的实证研究姓名：陈平申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：张宗成20041001摘要作为为我国政府宏观调控重要手段之一的货币政策对经济的调控效果受到明显制约货币政策的实施必然影响到股票市场的走势和发展因此确定股票市场能否成为新的货币政策传递渠道已成为我国经济领域面临的新课题对货币政策与股票市场的关联机制进行分析然后协整分析VAR向量误差修正模型方差分解技术等最新计量方法对我国货币政策与股票市场的互动效应进行实证分析股票价格变动对货币需求产生的影响利率对股市的影响以及货币供应量对股市的影响根据上述实证研究结果但这种互动效应是比较微弱且不稳定的我国股票市场发展很不规范最后一部分对货币政策的变革方向以及股市功能的重新认识提出了新的意见和建议货币政策股票市场互动效应向量自回归模型AbstractThe monetary po1icy, as one of the significant means for macroeconomic readjustment in our country, has been found apparently restricted in its role in recent years, due to traditional channels fading and transmission mechanism impediment1 绪论1.1 研究的背景和意义自90年代以来经济体制改革向纵深层次推进和金融深化进程的加快股票市场在金融体系中的地位和作用日益上升但其发展速度和规模却是惊人的到2003年将近翻了十倍最高时在2000年达到53.79%通常用以衡量股票市场发达程度的指标有股票市价总值与GDP的比率从表1-1数据看出到2003年已由1994年的7提高到36ÊмÛ×ÜÖµ×î¸ßʱ´ïµ½38.84%的峰值其在国民经济中的地位和作用日益重要表1-1 1999µ¥Î»年份股票市值股票筹资额市值/GDP 市值/存款1994 3691 326.78 7.89 9.111999 26475 944.56 32.26 24.342000 48091 2103.08 53.75 38.842001 43524 1252.08 44.72 30.312002 38328 961.74 36.58 22.422003 42453 1357.8 36.38 20.40资料来源中国金融统计年鉴2003¹ÉƱÊг¡¶Ô»õ±ÒÕþ²ßÒ²¿ªÊ¼²úÉúÉî¿ÌµÄÓ°Ïì×÷ÓÃͬʱҲ¸ü±íÏÖΪ¹ÉƱ¼Û¸ñ¶Ô¾-¼ÃÔö³¤µÈ»õ±ÒÕþ²ßÄ¿±êµÄÓ°Ïì场在传递货币政策这也对货币政策的制定产生了一定影响但是近些年发生了变化股票市场已成为货币政策传递的一条有效途径1999年8月27日由于美国居民将大量收入投入到股票市场中美联储的货币政策将更多地考虑股票市场的因素货币渠道和信贷渠道这两种渠道都有较大的局限性其对实际经济活动产生影响的前提是货币当局增加货币供给就会导致利率下降利率还没有市场化隔离墙因此流动性效应在我国难以实现而对于信贷渠道来说金融市场融资工具增多尤其是资产证券化使公司的规模和资产组合不再是阻止其进入证券市场的障碍经济的发展要求出现一种新的传导渠道从近几年国内外情况来看银行信贷规模的扩张与收缩对这些企业形成不了显著的影响因此总之不仅使其作为资源配置风险定价和行使公司治理的市场机制对经济增长所起的作用更加突出拓宽了货币政策的作用范围因此以更好地发挥出货币政策对经济的调控功能1.2 国内外研究现状1.2.1 国外研究现状西方经济学家对于货币政策与股票市场关系的理论研究即进而影响总需求的变化其中一按照托宾(1969)的理论货币供给的变动会通过利率结构的变动而改变货币与真实资产的相对吸引力最终导致投资以及收入的变化二莫迪利安尼(1971)认为财富效应是货币政策与资产价格变化发生联系的主要原因根据生命周期规律消费支出也会随之增加资产负债表渠道公司的资产负债状况明显改善这意味着公司可用于融资的抵押品价值的升值由此促进了银行贷款的投放总需求及产出的扩大流动性渠道实物资产流动性差容易变现使得投资者持有的股票等金融资产大幅升值时于是投资者将增加耐用品和住房支出这种渠道也称资产组合效应[1]»õ±ÒÐèÇóÒ»°ãÀ´ËµÓ¦¸ÃÖ÷Òª°üÀ¨Á½¸ö·½Ãæ¿ÉÒÔͨ¹ýÈýÖÖЧӦʵÏÖµ±ÖÐÑëÒøÐÐ×¼±¸ÊµÐÐÀ©ÕÅÐԵĻõ±ÒÕþ²ßʱ´Ó¶ø¸Ä±ä¹ÉÊеÄ×ʽ𹩸øÁ¿(2)投资组合效应人们所持有的货币增加在其他条件不变的情况下结果会促使部分货币进入股市寻求收益(3)股票内在价值增长效应利率将下降并经过乘数扩张效应从而刺激股市价格的上涨即货币供应量增加二是股市价格对货币供应量的影响从而对货币供应带来冲击M.Friedman (1988)的研究指出了股票价格影响货币需求的途径和机制体现在以下4个方面:(1)股票价格的上涨意味着居民名义财富的增加我们称之为财富效应在居民风险偏好程度不变的前提下从而导致居民通过增加其资产组合中相对安全的资产的比重来对冲风险的上升从而引起货币需求的增加(3)股票价格的上涨往往伴随着股票市场交易量的增加这种关系我们称之为交易效应交易量的扩张一般会使得股票的吸引力增加从而降低货币需求在上述4种效应中资产组合效应和交易效应会增加货币需求M.Friedman (1988)还利用1961-1986年美国的季度数据对股票价格的货币需求效应进行了实证研究交易效应对M2的影响不明显但是对M1和M0有显著影响但是他用1886--1985年美国的年度数据所做的实证检验却发现股价上升对M2的财富效应小于替代效应因此他认为股票价格上升对M2的财富效应大于替代效应是个例外[2]ʵ֤·ÖÎö·¢ÏÖ1919--1929年美国股票市场交易量急剧扩张研究结果表明M1的需求量将比其达到的实际水平低17%1976--1991年美国的股票市场交易额与货币需求呈显著正相关在此之后S.B.Carpenter & nge(2002)利用协整与误差修正模型对美国1995--2002年的季度货币需求函数进行了估计而短期动态模型的经果表明股票市场预期收益的增加将减缓M2的增长率[4]Huangr.R.D. & W.A.Kracaw运用News模型对日本的实证研究发现而与利率之间存在负向关系[5]¹É¼ÛÊÕÒæÂÊÓëÀûÂÊÖ®¼ä³Ê·´ÏòÇ÷ÊÆ[6]µ«¶þÕßµÄÕâÖÖ¹ØϵÔÚͳ¼ÆÉϲ»¾ß±¸½ÏÇ¿µÄÏÔÖøÐԹɼÛÓë»õ±Ò¹©Ó¦Á¿Ö®¼ä´æÔÚ×ų¤ÆÚÎȶ¨µÄ¾ùºâ¹Øϵ在股票市场与经济增长关系方面他实证地探讨了工业生产增长率与股票实际收益的关系过去实际股票收益为解释变量的回归式中Domian与Lonton (1997)对美国股市1947年1月至1992年12月间的资料进行分析并进一步假设虚拟变量分析股票收益对工业生产增长的影响是否具有不对称性(asymmetry)¹¤ÒµÉú²úÔö³¤ÂÊÃ÷ÏÔϽµ¹¤ÒµÉú²úÔö³¤ÂÊÈ´Ö»ÓÐËæ֮΢·ùÉÏÉýÓÈÆäÊǵ±¹ÉÊÐϵøʱ¸üѸËÙ但也还有许多学者根据实证分析得出股票市场和经济增长之间仅有较弱的正相关关系(Harrison ,1997)ÔÚ²»·¢´ï¹ú¼Ò¶øÔÚ·¢´ï¹ú¼Ò1.2.2 国内研究现状应该指出显然与我国的实际情况有较大差别随着20世纪90年代以来我国股市规模的快速发展对国外学者关于货币政策是否应调控股市价格的争议也十分关注钱小安(1998)研究了资产价格变动对货币政策的影响货币政策的执行会产生较大的冲击运用货币政策等方面做出相应的调整[10]»õ±ÒÊýÁ¿Óëͨ»õÅòÕ͵ĹØϵ²»½öÈ¡¾öÓÚÉÌÆ·ºÍ·þÎñµÄ¼Û¸ñµ±¹ÉÊм۸ñÆ«ÀëÎÈ̬ԽÀ´Ô½Ô¶Ê±Òò¶øµ«ÊÇÑëÐеĸù±¾Ä¿±êÈÔÈ»ÔÚÓÚά»¤±ÒÖµµÄÎȶ¨文章在理论上论证了随着资本市场的发展和金融创新货币供应量与实际经济变量失去了稳定的联系而是与经济体系中所有需货币媒介的交易(包括金融市场交易)有重要相关性尽管中国股票市场已经成为货币政策传导的另一组成部分也就是说应关注而不盯住谢富春和戴春平(2000)利用1994--1999年的季度数据对货币需求函数进行估计时发现王志强和段渝(2000)的实证分析结果表明股价指数与狭义货币需求之间存在长期稳定的正相关关系结果发现股票市场交易额增长率与M1,M2余额增长率正向相关[13]½á¹û±íÃ÷֤ȯÊг¡ÕæʵÊÕÒæÂÊÆÚÍûÖµºÍ·½²îÓë»õ±ÒÐèÇóʵ¼ÊÓà¶îÏÔÖøÕýÏà¹Ø´ÓÒÔÉϵÄÑо¿½áÂÛ¿´谈儒勇利用季度数据对我国股票市场发展与经济增长间关系进行的计量结果同样显示而且说明我国股票市场不仅没有主流经济学中的观点股票市场对经济增长具有促进作用郑江淮胡志乾通过计量分析得到说明股票市场发展对居民储蓄行为具有重要影响但计量结果同样显示从计量结果来看并不显著[16]¹ÉƱÊг¡Óë»õ±ÒÕþ²ßµÄ¹ØϵÖ÷ÒªÌåÏÖÔÚÁ½¸ö·½Ãæ°Ñ»õ±ÒÕþ²ßЧӦ´«µÝÓÚ¹ÉƱ¼Û¸ñµÄ±ä»¯ÖмÌÐø°Ñ»õ±ÒÕþ²ßЧӦ´«µÝµ½Êµ¼Ê¾-¼ÃʵÌå本文的研究思路为包括选题的背景和意义研究的内容和方法并对货币政策与股票市场的关联机制和相互影响做理论分析重点第一部分先做股票市场发展对货币政策影响的数量分析股票价格变动对货币需求产生影响第二部分是货币政策变化对股票市场影响的数量分析货币供应量对股市的影响1.3.2 研究方法ÔçÆÚÑо¿·½·¨ÆÀÎöSprinkel(1964)首先研究了货币政策变量变化与股票价格的关系发现货币供应量变动的峰值领先股价约15个月如果将这一时滞关系运用于投资策略而简单购买持有策略的收益平均为5.8[17]Ö±¹Û¿É¿¿ÐԳ̶Ȳ»¸ß¾-¼Ãѧ¼Ò¿ªÊ¼Ê¹ÓÃÏßÐԻعéµÄ·½·¨Ñ°ÕÒ»õ±ÒÕþ²ßÓë¹ÉƱÊг¡Ö®¼äµÄ¶¨Á¿¹Øϵ»õ±Ò¹©Ó¦Ôö³¤ÂÊÓë¹ÉƱ¼Û¸ñµÄÏßÐÔ¹ØϵKeran(1971)在Homa和Jaffee的研究基础上又考虑了利率的因素这样有助于辨识货币供应量对股价影响的直接冲击(不是通过利率的间接冲击)[19]Ä£Ð͵ľ«¶È¶ÔËùѡʱ¼ä¶Î´ËÍâÓÉÓÚ¾-¼Ã¹ÉƱÊг¡±äÁ¿µÈ)普遍存在单位根伪回归现象±¾ÎÄÖ÷ҪʹÓõļÆÁ¿·½·¨1.向量误差修正模型影响股票价格的因素很多从宏观的角度分析货币政策变量Ｅｉｃｈｅｎｂａｕｍ，１９９２此外由于缺少价格变量可能产生因此系统中还应包括价格变量经济变量建模与预测己经从结构方程向向量自回归(VAR)时间序列模型转变(徐龙炳但由于VAR模型中存在超参和多重共线性的问题向量误差修正模型VECVECM既能反映不同时间序列之间的长期均衡关系是长具有高度稳定性和可靠性的一种模型多个货币政策变量等因素价格谜往往出现紧缩性的货币政策冲击导致通货膨胀增加的现象的共同影响以便观察股票市场对不同货币政策工具实施后的反应(如某一货币政策变量变动1%需要用到脉冲反应函数这需要用到方差分解技术2 货币政策与股票市场关联机制的理论分析2.1 货币政策与股票市场2.1.1 货币政策货币政策是货币当局或中央银行为实现宏观经济调控目标而采用各种方式调节货币供应量和货币运行环境货币政策实际上是中央银行通过货币政策工具对宏观经济进行控制的别称服从于总的经济政策的要求[24]1»õ±ÒÕþ²ßÄ¿±êÊÇ»õ±ÒÕþ²ßËù°üº¬µÄÊ×ÒªÄÚÈÝ×îÖÕÄ¿±êºÍÖнéÄ¿±êËüµÄÈ·Á¢Óë¾-¼ÃÉç»áËù·¢ÉúµÄ¾-¼ÃÎÊÌâÃÜÇÐÏà¹ØÖнéÄ¿±êÓ¦¾ßÓпɲâÐÔÏà¹ØÐÔµÈÌõ¼þ»õ±Òµ±¾Ö±ØÐëÏÈÕÆÎÕµÄһЩָ±ê货币政策作为宏观经济政策之一物价稳定经济增长和国际收支平衡对于货币政策中介目标远未取得一致意见西方货币当局主要以利率和货币供应量作为货币政策中介目标２货币政策工具是指货币当局用以控制货币供给量和货币运行环境货币政策工具分为两大类前者指以整个商业银行系统的资产运用与负债经营活动为对象后者指以某些个别商业银行的资产运用与负债经营活动或整个商业银行系统的某种资产运用与负债经营活动为对象西方国家一般性货币政策工具包括公开市场业务贴现率政策即货币当局在金融市场上公开买卖有价证券的活动几乎可以实现货币当局的任何中介目标法定存款准备金率的调整直接影响商业银行可贷资金的多少故不常采用不能主动出击应选择性货币政策工具包括道义上的劝告消费信用管制它们对经济的调控作用微弱且存在一些难以避免的弊端货币政策传导机制如何引起社会经济生活的某些变化就是所谓的货币政策的传导机制在西方主要分成凯思斯学派的传导机制理论和货币学派的传导机制理论从局部均衡观察然后改变利率改变实际生产领域的均衡中央银行货币政策的实施然后引起货币供应量发生增减变动进而引起投资发生增减变动最终将影响到社会总支出和总收入的变货币学派强调货币供应量变动将直接影响名义国民收入的变动中央银行运用一定的货币政策工具则商业银行准备金增加于是利率降低利率降低这就相对地降低了耐用消费品和房屋等真实资产的价格使其价格上涨这样循环下去使其社会的名义收入提高股票市场是金融市场的重要组成部分股票市场分为股票发行市场和股票流通市场将未公开发行的股票上市以供交易的市场股票发行市场和股票流通市场的发展互为条件共同组成了一个有机整体1¹ÉƱÊг¡µÄÐÐΪͨ¹ý¹ÉƱ¼Û¸ñµÃÒÔ¶¨Á¿·´Ó³Ëü´ú±íÁ˹ÉƱÊг¡µÄÒ»ÇÐ×ßÊƺÍÐÐΪÌØÕ÷¹ÉƱ·¢Ðм۸ñÊÇÖ¸¹É·ÝÓÐÏÞ¹«Ë¾½«¹ÉƱ¹«¿ª³öÊÛ¸øÌض¨»ò·ÇÌض¨Í¶×ÊÕßËù²ÉÓõļ۸ñËüÊÜ·¢ÐÐÈ˵ÄÊÕÒæ×´¿öµØÀíλÖöþ¼¶Êг¡¹É¼Û×´¿ö³£¼ûµÄ·¢Ðм۸ñÓÐÃæÖµ·¢ÐкÍÒç¼Û·¢ÐÐÁ½ÖÖ格是指在股票交易市场上流通转让时的价格股票交易价格是股票的持有者(让渡者)和购买者在股票交易市场中买卖股票时形成的股票成交价格实现股票所有权的转移股票的价格也是由其内在的价值和外在的供求关系所决定２股票市场作为资源配置风险分散和公司治理的市场机制股票市场的作用主要表现在促进企业快速发展增加其市场化程度促进社会资源的优化配置改善宏观调控手段2.2 货币政策与股票市场关联机制2.2.1 一般原理货币政策启动影响股价指数波动的一般原理为就通过货币政策有关手段促使货币供应量和市场利率水平波动社会游资和储蓄分流资金相应增多或减少股票价格决定于股票的内在价值和市场上的供求关系一方面当松动性货币政策启动企业和居民所持有的货币资产总额相应增加导致货币资产短期内收益下降社会货币资产和实物资产价格比例引起变化就是说人们必然把更多的资金投向实物资产股票价格是实物资产价格的缩影股票价格体现代表着实物资本的价值其价值的虚拟代表股票价格因其敏感度强另一方面任何货币政策的实施不可避免地会影响股市中资金量引起股价指数上涨既使是企业和个人的投资倾向没有发生变化股市中的资金绝对量也会相应增加社会货币供应量的增加其他领域紧缩型货币政策又以相同比例和方式减少着股市资金量不同的货币政策手段对股市资金量影响特征会有区别从而对股票价格也有明显的改变作用与货币政策作用于经济增长速度的过程有明显差异无论是凯恩斯学派货币政策作用于经济增长的利率和资本边际收益传导机制在论述货币政策发挥实际效用时短期有6-8个月的１２个月的不同时间效应等等货币政策作用于股票市场还具有快速效应特征股票市场价格指数会立即相应波动比如股价指数会在利率下调之前就上涨即货币政策变动前后大起大落股票市场对货币政策快速2.2.2 西方国家货币政策与股市关联机理西方国家央行货币政策可以从间接和直接两种途径影响股票市场即三大货币政策工具保证金比率在第一种途径中央行货币政策实施过程当然如市场利率变动在第二种途径中央行变动可促使信贷资金流入股市的规模迅速扩张或紧缩在这种双重渠道中央银行对股价指数的影响作用力非常强大并且当央行希望货币政策手段对股价指数影响冲击力相对缓和使股价指数缓慢波动可用措施2.2.3 我国家货币政策与股市关联机理中国人民银行货币政策手段处在不断改革的过程中信贷规模调控手段正在向间接调控手段为主转变存款准备金和公开市场业务操作越来越成为央行货币政策经营使用的操作手段长期以来这种禁止从表面上看是央行对股市资金量的严格控制人民银行缺乏直接调控股市资金的货币政策手段保证金比率在宏观调控活动中但对股市资金量却缺乏强制性机制指导性计划各商业银行向社会提供的信贷资金总量相应增多这些企业在银行存款资金和用于投资其中难免有一部分资金通过各种渠道间接流入股市绝大多数货币增量仍被挡在股市外围产权交易对经济增长和其他经济变量的影响日益突出但其发展速度和规模却是惊人的导致货币政策的影响对象多样化和实施过程复杂化股票市场发展对货币政策的这种挑战1) 稳定币值作为货币政策的最终目标受到挑战长期以来我国也不例外还带了个这是在我国宏观经济经常遭受通货膨胀肆虐但经济发展又不能偏废的情况下形成的股票价格对把物价稳定作为货币政策最终目标而忽略股票价格波动的传统货币政策正构成较大的影响股票价格的上升改善了企业促进企业过度投资和居民增加消费这会歪曲价格信号从而造成实质经济中的资源配置不当股票价格的高启还会促使投资者过分贷款投资股票市场另一方面引起企业和居民的财富大幅缩水引发不良的心理预期银行也会因抵押品价值的缩水而陷入财务危机进而陷入通货紧缩的恶性循环中从理论上看来2) 货币供应量作为货币政策中介目标的效力减退自1998年中国人民银行取消信贷规模控制后实践证明使我国经济在世界经济遭受金融危机侵袭的情况下仍保持平稳快速的增长要有效发挥作用即中央银行有效控制基础货币而近几年金融体制改革的深化货币供应量作为货币政策中介目标的三个必要条件无法满足可测性首先股票资产和货币资产作为两种金融资产并且随着时间的推移呈递减的趋势而与替代效应负相关因此股市与货币总需求呈现正相关关系货币供应量作为货币政策的中介目标没有充分考虑到股票市场发展对货币需求的增加从货币供应模型可知金融机构和居民的行为共同决定但随着我国股票市场的发展股票市场改变了金融机构和居民进行信用创造的能力因此股市的发展改变了货币的供应其次股票市场的发展使制约货币乘数的诸因素变得不确定由于现金漏损率使中央银行对货币乘数难以准确地做出预期一般来说在股市繁荣时跨期消费替代即期消费导致货币流通速度减慢股市低迷时货币流通速度加快基础货币的调控难度加大随着我国微观经济主体对股票市场认知的加强微观经济主体会在货币资产和股票资产两者间做出选择购买收益相对高的资产改变了基础货币在金融机构和社会公众之间的分配比例另一方面银行机构在监管不严的体制下会以不合规的方式投资股市而且股票质押贷款通过“连环贷款3) 货币政策传导机制复杂化和难以调控货币政策传导机制是指由中央银行信号变化而产生的脉冲所引起的经济过程中各中介变量的连锁反映根据西方经验流动性效应非对称信息效应和股票市场这五种货币政策这五种传导渠道并非齐头并进因此货币政策的传导机制及其效应问题也就成了货币经济学领域最复杂的问题之一我国中央银行对货币政策传导机制的控制力较强通过信贷规模的放大和收缩调控经济转而以货币供应量作为货币政策中介目标货币渠道与信用渠道都便于中央银行直接控制但货币政策是否有效不仅取决于中央银行对货币政策传导机制的控制程度随着我国股票市场的日益发展和完善居民也积极将闲置资金投入股市实际上存在三元传导的问题货币和信贷的多重传导缺乏厚实的微观基础对货币政策传导效率的影响也较大我国有巨额的资金集聚在股票一级市场资金的使用效率较低而上市公司获得的资金在监管不严的体制下也很少被合理利用股票市场的进入和退出机制不完善沪其中2002年上半年出现亏损的上市公司达105家上市公司这种的现象增强了我国股市的投机性影响了货币政策传导的质量股票市场被人为分割我国股票市场的股票被分割成国有股国有股和法人股到现在仍不能流通流通市值仅占总市值的三分之一在很大程度上降低了货币政策传导的效率股票市场结构单一不同形式的交易需求目前我国90%以上的公司是国有企业经过改制后上市的也最有增长潜力的中小型企业和民营企业却无处上市储蓄不能转化为有效的投资2.3.2 货币政策变化对股票市场的影响货币政策作为一项调控经济的手段之一也有间接影响是指货币政策的变化如利率调整等进而影响资金流向所谓间接影响即影响股票市场的在通常情况下但中央银行几乎每一次货币政策操作或每一项货币政策措施的出台可见1) 利率政策对股票市场的影响作为货币政策的重要工具它还会通过股票市场这一中介传导其对实质经济的调节作用首先当中央银行降低利率时那些债券持有者将卖掉债券转而投资股票提高企业股票发行和筹资能力进而会带动社会投资其次当利率提高以后公司利润下降从而降低股票价格再者利率的提高会给靠银行信贷进行股票抵押买卖或实行保证金买卖的短期股票交易带来较大影响引起股票需求下降2)货币供应量对股票市场的影响调节货币供应量对股市的影响从而影响货币市场和资本市场的资金供求如果中央银行提高法定存款准备金率并通过货币乘数的作用股票行情趋于下跌如果中央银行提高再贴现率市场贴现利率上升证券市场的资金供应减少反之通常都会导致股票行情上扬一是货币供应量增加扶持物价水平使得对股票的需求增加二是货币供应量增加引起社会商品的价格上涨从而使得以货币形式表现的股利会有一定幅度的上升从而股票价格也相应上涨货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一２公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券当中央银行认为应该增加货币供应量时反之就出售所持有的有价证券市场上货币供给量会增加资金成本降低生产扩张这又会推动股票价格上涨股票价格将下跌这会直接影响到国债市场的供求变动和国债行市的波动公开市场业务包括债券正回购和逆回购约定在未来某一时间其实质是央行用债券做抵押借入资金逆回购则与正回购相反由于正回购和逆回购的操作会影响市场的货币供给量如2002年的6·24井喷行情后长达半年其间行情一路下挫最直接地对股票市场产生影响。
中国货币政策与股票市场的关系实证分析
中国货币政策与股票市场的关系实证分析随着中国股票市场的发展和经济实力的不断增强，货币政策的作用也越来越明显。
本文将对中国货币政策与股票市场的关系进行实证分析。
首先，货币政策的松紧对股票市场的影响。
货币政策的松紧程度直接影响着市场流动性，进而影响着股票价格。
一般来说，货币政策越松，流动性越高，股票价格就越容易上涨；反之，货币政策越紧，市场流动性就越低，股票价格就越容易下跌。
这一结论可以通过对中国近年来货币政策和股票市场的数据进行分析得出。
例如，2015年中国股票市场崩盘时，中国央行紧缩货币政策，导致市场流动性紧张，从而引发了极端的市场波动。
其次，货币政策的方向对不同行业股票的影响。
货币政策的不同方向会对不同行业的企业产生不同的影响，从而导致不同行业股票的涨跌不同。
例如，宽松货币政策会促进基建、房地产、金融等行业的发展，这些行业的股票就容易上涨；而紧缩货币政策则会抑制该些行业的发展，导致这些行业的股票价格下跌。
这一结论也可以通过对中国近年来货币政策和不同行业股票的数据进行分析得出。
例如，2014年至2016年期间，中国货币政策趋于宽松，基建、房地产等行业的股票价格上涨明显，而受金融监管政策和紧缩货币政策影响，银行等金融行业的股票价格下跌明显。
最后，货币政策对股票市场的影响与经济周期的关系。
经济周期的不同阶段对货币政策和股票市场的影响也不同。
例如，在经济增长期，松紧的货币政策对股票市场的影响比较明显，而在经济下行期，股票市场的整体趋势往往与宏观经济走势相似，货币政策的影响相对较小。
该结论也可以通过对中国近年来货币政策和股票市场的数据进行分析得出。
例如，2019年中国股票市场表现相对稳定，可能与中国经济处于调整期和贸易战等因素有关。
综上所述，中国货币政策的松紧、方向以及与经济周期的关系对股票市场都有明显的影响。
研究和分析这些关系，有助于投资者更好地把握市场机会，实现投资收益最大化。
货币政策对于股市影响的实证研究
国内 学 者 的研 究 开始 于 上 世 纪 ９ Ｏ年 代 末 期 。 钱 小安 （９ ８检 １９ ）
验 了货 币 供 应量 与股 票 价 格 之 间 的 相关 性 ，得 出沪 深 指 数 与 货 币 各层 次 之 间 的 相关 关 系各 异 。且 并 不 稳 定 的结 论 ；孙 华 妤 、马 跃
货 币政 策 与 股 票 市 场 相互 影 响 ，研 究 两 者 之 间 的 关 系 在学 术
界 和 实务 界 都 很 有 现 实 意 义 。目前 ， 大部 分 研 究 更 多 的 专 注 于股 票 市 场 如何 影 响 货 币 政 策 、 融 稳 定性 以及 宏 观 经 济 稳 定 性 等 方 面 。 金 而对 于货 币政 策 如 何 影 响股 票 市 场 究 得 并 不 多 。 究货 币政 策 研 研
产供 给不 变 的前 提 下 ， 险 资产 价 格 将 上 涨 。 一般 而言 ， 币供 给 风 货 量 增 加 ， 金 面 充 裕 ， 票 价 格 上 涨 ； 币 供 给 量 下 降 ， 金 面 短 资 股 货 资 缺 ， 票价格下降。 股 基 于 上 述 的 理 由 ．本 文将 利 率和 货 币 供 应 量 作 为 货 币政 策 指 标 ． 弃 准 备 金率 和基 础 货 币指 标 。 舍
（ ） 率 通 过 影 响储 蓄 与投 资 的转 换 影 响 股 价 １利 利率 直接 决 定 投 资 者 投 资 资 本 市场 的机 会 成 本 ．利 率 的变 动 是投 资者 进 行 资 产 选 择 的 重 要 参 考 。 场 利 率 上 升 或下 降 ， 高或 市 提 降低 了持 币成 本 ， 蓄增 加 或 减 少 ， 果 是 抑 制 或 刺 激 了 市 场上 的 储 结
接 。 其作 用 机 理 在 于 ：
我国货币政策调控对股票价格影响的实证研究
率决定。利率的提高 ， 方面会增 加企 业的融资成本 ， 一 降 与资产价格 相关性较弱， 且不稳定 。［ １ １ 易纲 、 王召（ ０ ） ２ ２认 ０
使经济趋冷 。作为决定资产价格 的宏观面不佳 ，这时 资 或 可 以 使 劳 动 生 产 率 显 著 提 高 时 。 张 性 货 币 政 策 的 长 扩 率提高 ，从而促使资产价格下降 。这两方面得 出的结论
期 结 果 是 股价 的 上 升 和 物价 水 平 的 下 降 。闭 红 艳 、 涛 李 江
量， 从而再对宏观经 济变量 产生 作用 。显然 ， 在这里 政策
工 具 的使 用 也 会 对 资 产 价格 造 成影 响① 。
一
、
货 币政 策 对 资产 价格 影 响 的 理 论 与 现 实 情 况
根据 现 值 理 论 ，资 产 价格 由 未 来 的 预 期 收 益 和 贴 现 低 企 业 当 期 收 益 ，在适 应 性 预 期 下 预 期 未 来 收 益 也 会 降 低 。 根 据 凯 恩斯 的 理 论 学 说 ， 率 提 高 会 抑 制 投 资 需 求 ， 利
产 价 格 往 往 也 会 下 跌 。一 方 面 利 率 的提 高 势 必 会 使 贴 现
收 稿 日期 ：０ ８ ｏ — ３ ２ ０ 一 ６ ０
价格 的影响 看 ， 方面从 “ 币供应一 利率一 实体经 济” 股 市 价 格 对 货 币 供 应 量 的影 响 比 较 显 著 。 货 币 供 应 量 一 货 而
在 货 币 政 策 与 股 票 价 格 这 一 问 题 上 ，国 外 学 者 的研
般 性 的货 币 政 策 工 具 和选 择 性 货 币政 策 工 具 。前 者 又
分 为 三种 ：存 款 准 备 金 政 策 、再 贴 现 政 策 和 公 开 市 场 业
(毕业论文)我国货币政策对股票市场影响的实证研究
(毕业论文)我国货币政策对股票市场影响的实证研究摘要我国股票市场在经历了2001年至2005年的四年熊市之后随后两年出现空前的大牛市股票市值增加近六倍然而2008年半年间股票市值又跌去大半面对这跌宕起伏的股票市场投资者不知所措与此同时许多学者也从各个角度对我国股票市场大幅波动异常的原因进行了分析随着我国股票市场的迅速发展和不断完善股票市场已经成为重要的融资渠道越来越多的居民将资金投向股市股票在居民资产结构中的比例持续增加股票价格与实际经济活动之间的联系日益紧密我国学者和货币政策当局已经在密切关注货币政策与股票市场的相互影响问题研究我国货币政策对股票市场的影响具有重要的现实意义本文主要采取理论研究与实证研究相结合的方式研究货币供应量与股票价格指数有关的理论体系长短期互动关系因果关系和相互影响运动采用最新的数据和比较成熟的计量模型将不同层次货币供应量与上证综合股指作为代表变量纳入金融系统应用ADF单位根检验协整检验及向量误差修正模型 VECM 等金融计量方法对不同层次货币供应量与上证综合股票价格指数之间的相互影响进行实证分析最后对实证研究结果进行总结提出针对性的建议关键词货币供应量股价指数货币政策股票市场AbstractFrom 2001 to 2005 Chinas stock market experienced a four-year bear market But from 2005 to 2007 an unprecedented bull market had arose Thestock market capitalization increased by nearly six-fold After that in the first six months of 2008 the stock market has fallen more than half Faced with such ups and downs of the stock market people didn抰 know how to deal with it Based on various angles Scholarsconclu sions are different by analyzing the stock market In this thesiswe mainly study the effect of ChinaS monetary policy on stock market in the theoretical and empirical way．With the rapid development of Chinastock marketthe stock market has become all important channel for financing．Moreand more people are involved in the stock market and the relation between the stock prices and real economic activity become more and more close．Chinese government and policies makers have pay close attention to the relationship between the monetary policy and the stock market．The research combines theory with practice in this thesis to study the relevant theoretical systeminteraction in short and long-termcausality and mutual influence ability The latest data and widely used econometric model are used in this thesis different levels of money supply and the Shanghai Composite index are used as representative variables of the monetary and financial system financial measures such as ADF unit root test cointegration test and Vector Error Correction Model VECM are applied to study the interrelationship between money supply and the Shanghai Composite price index The results of positive analysis and the economic significance are summarized thenspecific proposals are put forwardKey Words Money Supply Stock Price Index Monetary Policystock market 目录摘要ⅠAbstract Ⅱ一绪论11研究背景与意义 12国内外文献综述 23主要内容研究方法和创新点 5二货币政策对股票市场影响的相关理论81 货币政策通过货币供应量影响股票市场82 货币政策通过通货膨胀率影响股票市场93 货币政策通过利率影响股票市场 10三货币供应量对我国股票市场影响的实证分析111变量选取112单位根检验133 Granger因果检验154 协整检验16四结论与政策建议 191货币供应量对我国股票市场影响的结论192政策建议21致谢25参考文献26一绪论1研究背景与意义随着资本市场规模尤其是股票市场的日益扩大资产价格对实体经济的影响不断增强资产的价格泡沫由膨胀到破灭的急剧变化可能会引起长时间的经济衰退和通货紧缩最典型的例子就是20世纪90年代初的同本经济泡沫80年代末日本的资产价格主要指房地产价格和股票价格极度膨胀而到了90年代初日本的资产价格开始直线下降给日本经济造成了长期的影响因此资本市场的稳定与否发展状况如何也就成为了各国货币当局和理论界关注的重点股票市场作为资产市场的最主要成员之一其波动性不仅与其他资产市场紧密相连更是其他资产波动的引发者和传导者各国货币当局在实施货币政策的过程当中也越来越重视股票市场了1999年8月27日在怀俄明举行的货币政策会议上美联储主席格林斯潘就强调美联储的货币政策今后将更多的考虑股票市场的因素因为有越来越多的普通人投资于股票市场而且个人投资在美国家庭财富中所占比例越来越大股票市场具有优化配置社会资源提高资金融通效率准确揭示价格信息反应宏观经济态势等功能是宏观经济的晴雨表同时股票市场还是货币政策信号的重要传导媒介对货币政策的影响越来越深刻因此使得近年许多西方国家的中央银行对其货币政策加以适当调整关于是否应该将股市价格纳入货币政策框架的争论也日益多了起来与国外相比我国的股票市场还是一个新兴市场发展历史短但发展速度较快随着我国资本市场规模的日益扩大和越来越多的居民投资于股市货币政策对股票市场的价格波动的影响越来越引起学者关注尤其是1996 年以来尽管我国货币供应增长速度加快但经济增长却不见效果而与此形成鲜明对比的是我国以股票综合指数为主要代表的股市价格却呈迅猛增长态势实体经济与虚拟经济明显冷热不均因此货币政策对股票市场价格波动的影响值得深入研究由于货币供应量是我国货币政策的重要中介目标分析货币供应量与股市价格波动的关系对于研究我国货币政策具有重要的现实意义目前国内学者对股市价格与货币供应量关系的研究基本上是建立在逻辑推理规范分析之上的定量分析很少而为数不多的定量分析其方法也是值得考证的一是运用传统的经济计量方法研究股市价格与货币供应量之间的关系时存在着动态的稳定性假设而实际上经济时间序列通常是非平稳的直接运用变量的水平值研究经济现象间的相关关系容易导致谬误结论二是对所采用的月度或季度数据没有考虑到股市价格和货币供求的季节性变化而实际上在我国这种季节性影响是比较明显的使动态的经济数据不具有可比性尽管采用同期比数据可以消除季节性影响但其结果所描述的只是相对于较远的过去的变动情况而没有提供系统近期的变化信息同时还容易造成对经济形势的错误判断三是对常用的格兰杰因果检验的滞后期选择具有很大的任意性而事实上该检验对滞后期选择非常敏感国内学者在进行实证分析时常常忽视了这些问题从而降低了实证结果的可信性本文试图在理论分析基础上运用最新发展的处理非平稳时间序列的协整格兰杰因果检验等经济计量分析方法对我国股市价格波动与作为货币政策重要中介目标的货币供应量之间的关系进行严格的实证分析研究货币政策变化对股票市场的影响不仅有助于投资者特别是机构投资者了解和把握股票市场运行规律以对货币政策的冲击做出准确预期及时控制风险取得较高收入同时也可以为决策层在调节货币政策变化与股票市场发展寻找平衡点提供准确的实证依据和政策建议2国内外文献综述随着股票市值的飞速增长股票市场在金融市场上的地位不断提升股票市场越来越多的受到投资者的关注众多学者无论是从理论还是实用上对股票市场都投入了极大的研究兴趣立足点也从货币当局以及两者之间的关系研究转向于立足于股票市场和货币当局从国外学者来看Tobin1980在《资产积累与经济活动》中对货币政策传导机制的论述也涉及到了货币政策对股票价格影响的论述但是只是从定性的角度进行研究而并未涉及定量的分析他认为扩张的货币政策通常资本重置的方式来达到经济增长的目的同时会引发通货膨胀当货市当局采取扩张的货币政策时鉴于股票可以防止通货膨胀并且维持一定的收益率投资者将增加对股票的投资这将导致股票价格的提高Campbell和Kyle1988认为货币政策的变动会导致联邦利率的变化进而影响到对股票股利预期利率和风险估价的影响从而最终影响股价波动此文只是从传导机制方面来进行阐述并没有对货币政策如何对股票市场的反应而作出相应的对策MFriedman 1988 利用1886-1985年和1961-1986年两个阶段的美国年度数据对股票价格的货币需求效应进行了对比实证研究研究结果表明股价上升的资产组合效应不明显交易效应对M2的影响不明显但是对Ml和M0有显著影响股价上升对M2的财富效应大于替代效应他认为股票价格的上升将减少货币需求也就是说他将股票价格上升对M2的财富效应大于替代效应的这种情况视为例外Mishkin1995归纳了文献中关于货币传导机制的股票市场价格相关的四种渠道即Tobin关于投资的股价q渠道理论Bernanke and Gertler1995关于广义信贷渠道理论的企业资产负债表效应Modisliani1971关于生命周期理论的居民财富效应渠道Mishkin1976关于居民资产组合的流动性渠道Smets1997对最佳货币政策问题进行了探讨认为既然货币政策影响资产价格资产价格影响实体经济运行那么货币政策就不应忽视资产价格的变化货币政策应该对资产价格变动做出反应Smets从定性角度回答货币政策是否应对股票市场做出反应而并没有涉及定量的分析Sellin2001则认为短期内股票投资并不是通货膨胀的良好防范手段股票作为通胀的对冲投资工具仅在长期内有效如果央行采用逆周期的货币政策通货膨胀和股票价格间是负相关关系只有在央行采用顺周期操作的情况下通胀和股市间联系才是正相关的因而也只有此时股权投资才可以作为通胀的对冲工具 SBCarpenter and JLange 2002 利用协整检验方法与误差修正模型对美国1995-2002年的季度货币需求函数进行了估计研究结果发现股票市场波动性的上升倾向于增加均衡时的M2余额短期动态模型的结果表明股票市场预期收益的增加将减缓M2的增长率由此可见国外学者的实证结果是存在较大分歧的由于选取的样本和方法等的不同而得出了各异的结论而且其大部分理论研究都是从货币政策传导机制上进行研究而对货币政策如何对股票市场作出反应及影响大小问题的研究却少之又少但这却是投资者最关心的问题由于我国金融证券市场发展模式与西方国家不同有着发展速度快市场结构简单政府强有力干预市场自由度差和开放程度低等一系列特点所以我国在理论研究上应该在借鉴国外理论的基础上发展符合我国金融市场环境的理论目前我国货币政策效力现状不容乐观持续过热的经济增长和复杂多变的国际经济形势一直考验着我国货币政策的有效性央行大力执行从紧或者宽松的货币政策采取综合措施试图把握金融宏观调控的节奏重点和力度维护总量平衡由此可见中国货币政策效应的发挥受到许多因素影响和制约这也为国内广大学者的研究论证增加了很大的困难钱小安1998采用经典静态回归的方法选用M0MlM2的同比增长率作为货币供应量指标沪指和深指的同比增长率作为股票价格指标对货币供应量与股票价格的相关性进行了考察他得出的结论是我国货币供应量与股票价格相关性较弱且不稳定因此股票综合指数还不能作为宏观经济的指向标也不能作为判断货币政策松紧的依据易纲王召 2000 指出在短期中短期和中长期没有被公众预测到的货币供应量增加会使股票价格上升而在长期没有预料到的货币供给增加不影响股票价格货币呈中性李红艳和汪涛2000的研究表明货币供应量与股票价格之间存在长期的协整关系且通过因果检验发现股市价格处于因方地位货币供应量处于果方地位且股票价格对不同层次的货币供应量影响不同对非现金层次的影响要比现金层次的影响大刘志阳 2002 在采用静态回归的方法选取样本区间为1997年6月至2002年6月对股票价格与货币供应量进行了线性回归分析他得出的结论是股价指数与货币供应量正向相关并且具有一定的统计显著特征预测随着股票市场的发展货币政策与股票市场的相关性越来越大周英章孙崎岖2002以1993年l月到2001年4月之间货币供应量M0M1M2与上证综合指数波动之间的关系他们运用协整检验格兰杰因果检验和预测方差分解等检验方法对货币供应量与股票价格指数波动之间的关系进行实证研究研究结果表明从协整检验得出货币供应量和股票价格指数二者在统计上是高度相关的而从格兰杰因果检验可知股票价格指数占主导作用对货币供应量的影响比较显著而货币供应量对股票价格指数的推动作用则相对较弱从方差分解来看股票价格指数对不同层次的货币供应量影响效果各不相同对Ml影响较大对M0影响次之对M2影响最小孙华好马跃 2003 应用动态滚动式的VAR方法对1993年10月到2002年6月的数据进行了分析他们发现所有的货币供应量对股市都没有影响冯用富2003分析了货币政策能否对股票市场作出反应的问题他认为由于股票市场价格上升对投资者的吸引力很大即使货币当局企图调节利率以干预股票市场利率的波动仍不足以使投资者放弃对股票市场高额回报的追求所以货币当局干预股票市场的效率不高刘熀松 2004 认为在我国Ml对股市价格有明显影响股市价格对M0有明显影响对Ml有一定影响他对货币供应量和股市价格是否存在互动关系给出了肯定答案M1影响股市价格股市价格影响M0M1徐慧贤郭玉洁 2007 进一步研究了货币需求与股票市场的关系认为我国股票市场交易额与货币需求总量之间呈反向相关即股票市场对货币需求产生负向效应货币需求与股票市场交易额之间存在协整关系估计系数表明我国股票市场的发展与扩张减少了对Ml与M2的需求体现了极强的资产替代效应和交易效应同时股票价格的上涨降低了货币流通速度申建文 2008 研究了中国2000年到2008年GDPM1M2的季度数据通过向量自回归和脉冲响应函数分别对实际Ml需求和实际M2需求与股票市场发展的关系进行了实证分析结果表明上证指数无论对Ml需求还是对M2需求都有负作用原因是由于股票价格波动对货币需求的替代效应大于财富效应资产组合效应和交易效应总和他认为股票价格持续上涨时大量资金滞留于股票市场导致货币需求减少增加货币供应将助长股市泡沫当股票市场低迷时由于股票市场的替代效应大于其它效应货币需求是增加的适当增加货币供应有助于活跃股票市场增强其融资功能综合来看我国股票市场对货币需求的影响多数研究者认为货币需求与股票市场发展正相关国内外学者对货币政策与股票市场的研究成果为本文的研究提供了宝贵的借鉴意义本文以货币经济学和金融经济学为理论依据采用时间序列模型来研究我国货币政策对股票市场影响的趋势分析得出结论并给出相关政策建议3 主要内容研究方法及创新点主要内容本文按照理论与实证相结合的思路重点研究了货币政策中货币供应量对股票价格的影响问题既从理论上分析了货币政策对股票价格影响的关系又采用实证分析的方法分析了货币政策中货币供应量对股票价格上证综合指数影响进行了研究在实证分析中用时间序列模型对我国货币政策中货币供应量对股票价格上证综合指数影响进行了详细的研究本文共分四章其具体内容安排如下第一章说明本文研究背景及其现实意义同时简单介绍了与本文研究有关的国内外文献综述以及研究方法主要内容和创新点第二章主要是相关理论的回顾在这一部分探寻了货币政策与股票市场的理论渊源对在该领域的研究理论进行了梳理主要是回顾货币政策对股票市场影响的相关理论第三章实证分析采用了货币经济学的研究方法用月度数据对货币政策与股票价格指数的关系进行了研究主要是采用国内外学者比较常用的时间序列模型来对货币政策指标货币供应量和股票价格指数上证综合指数之间的影响关系第四章结论和政策建议结论部分主要是对关于货币政策与股票市场是否存在长期稳定的关系问题关于货币供应量对股票市场影响力度问题货币供应量如何对股票市场产生影响这三个问题的回答采用实证分析的研究方法对我国货币供应量对股票市场产生的影响进行更深层次的原因分析最后提出相关的政策建议主要是通过两个方面来提出建议一是对货币当局提出的建议二是对股票市场本身提出建议2 研究方法①定量研究法通常理论分析和定性分析主要运用在对相关概念理论以及相关指标的分析上本文会更加注重学术界的主流定量研究方法解释变量之间的内在联系为论证提供理论上的支持通过广泛收集资料和数据建立科学的模型进行精确的运算运用各种统计检验推导出有意义的有价值的科学结论主要涉及到的有计量经济分析及时间序列分析方法等研究中主要应用了Eviews软件②运用文献分析法对现存文献进行深入分析合理借鉴文献分析法主要运用于对相关概念的内涵界定以及各计量模型的理论分析应用3 创新点本文主要从以下四个角度对研究成果进行创新在研究方法方面本文分析国内外最新研究成果采用了最广泛应用于国内金融市场的模型和理论进行实证分析力求使研究结果客观准确在数据来源方面本文采用最新的股票市场和货币供应量的月度数据以全新的视角和观点来分析股票价格与货币供应量之间长短期互动关系在误差控制方面宏观经济分析过程中误差可能出现在任何一个环节上本文将从货币供应量层次样本选取幅度变量选取适度性等各个角度把计量误差控制在最低限度以增强指标体系的科学性和可操作性利用模型严密的研究体系把误差对于研究结果的影响减到最小在可操作性方面大多数研究成果都只能停留在理论层面上缺乏对于现实的指导意义和借鉴意义本文将会从理论层面升华到操作层面上让我们可以利用研究成果更好地把握货币政策与股市的互动关系对未来的政策趋势和股市走向有更理性的二货币政策对股票市场影响的相关理论从20世纪70年代开始关于货币政策与股票市场的互动关系的理论研究在西方就已逐渐发展并不断走向成熟早期产生的一些经典理论比如有效市场理论货币资产组合模型货币公告效应理论等最早阐述了货币政策与股票市场的互动关系为现代金融理论的发展奠定了一定的基础1货币政策通过货币供应量影响股票市场在学习西方经济学教程中我们知道中央银行可以通过公开市场业务法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量货币供应量的变化影响货币市场和资本市场的资金供求同时影响到股票市场的资金供求从而影响股票的价格指数变化下面分别来看货币当局的公开市场业务法定储备金率和再贴现政策是如何对股票市场产生影响的公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券以此来调节经济宏观运行中货币供应量的政策行为货币当局买进有价证券等于中央银行拿资金去购买证券这样流通在市场中的资金也会增加反之就出售所持有的有价证券市场中资金会减少当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时中央银行就会购进有价证券从而使市场上货币供给量增加这会推动利率下调资金成本降低企业投资规模扩大和居民的消费热情高涨生产扩张利润增加上市公司的股利也会相应的增加而我们知道股票价格是股本加上所有的股利得到的因而推动股票价格上涨反之股票价格将会出现下跌中央银行提高法定存款准备金率这将在很大程度上限制商业银行体系创造派生存款的能力就等于冻结了一部分商业银行的超额准备由于法定存款准备金率微小的变化通过货币乘数的作用将对应数额庞大的存款总量变化因此股票市场中货币供应量会出现大幅度地减少在缺少资金流入的股票市场股票行情也将趋于下跌反之如果中央银行减少法定存款准备金通常会导致股票市场行情上扬中央银行提高再贴现率对再贴现资格加以严格审查商业银行向中央银行贷款的资金成本增加市场贴现利率上升社会信用的收缩证券市场的资金供应减少股票市场中大幅资金的减少将使股票行情走势趋软反之如果中央银行降低再贴现率通常都会导致股票行情上扬上面我们从资金方面研究了中央银行通过三种方式来对货币供应量进行控制从而影响股票市场的资金供求从传导机制来看货币供应量增加可能会对股票价格的影响主要有以下三种传导方式一是货币供应量增加可以促进生产稳定物价总水平从而避免资产价格的下降使得对股票的需求增加促进股票市场的繁荣。
货币政策、汇率变动与股市收益——基于产出资本资产定价模型的研究
— —
基 于产 出资本 资产 定价 模 型 的研 究 黄 伟 斌
（ 厦 门大 学 经济 学 院 ， 福建 厦 门 ３ ６ １ ０ ０ ５ ）
【 摘
要】 ２ ０ ０ ５ 年 实行 的 汇率 形 成 机 制 改革 和 股 权 分 置 改 革 ， 以及 ２ ０ ０ ６年 上 海银 行 间 隔夜 拆 借 利 率
格 直 接 与 微 观 经 济 主 体 行 为 相 联 系 而 在 近 些 年 来 受 到 了越 来 越 多 的 重 视 。Ｚ ｈ ａ ｎ ｇ （ ２ ０ ０ ５ ） 构 造 了 一 个
扩 张性 的货 币政 策 ，将 使 股市 的事后 收 益上 升 ， Ｂ ｅ ｍａ ｎ ｋ ｅ和 Ｋ ｕ ｔ ｔ ｎ ｅ ｒ （ ２ ０ ０ ５ ） 利 用类 似事 件研 究 的方 法 发现 ， 大概 每 ２ ５个基 点的未 预期 到的联邦 利率 削减可 以使 整个 的股票指数 大概 上涨 １ ％； Ｍ ｏ ｒ ａ ｌ ｅ ｓ
现 外汇 市场 和股票 市场之 间存在 波动溢 出。而在
国内的研究 中 ， 张兵 、 封思 贤 、 李 心 丹 和 汪 慧 建
（ ２ ０ ０ ８ ） 在 其构 建 的 Ｖ Ａ Ｒ及 Ｖ Ｅ Ｃ Ｍ模 型 中 ， 通过 研 究变量 间的 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ 因果关 系 ， 发现汇率与股市存在 着交 互影 响 ； 赵华 （ ２ ０ ０ ９ ） 利用 Ｖ Ａ Ｒ — Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ — Ｂ Ｅ Ｋ Ｋ 模型 研究 发现人 民币 的美元 汇率与 利率之 间 的相
【 关 键 词】 股 市 收益 ； 货 币政 策 ； 汇率； 时 变波 动 ； Ｓ Ｖ Ａ Ｒ — Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ － Ｍ 【 中图分类号 】 Ｆ ８ ２ １ ． ０ ； Ｆ ８ ３ ０ ． ７ ３ ； Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 【 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号 】 １ ０ ０ ４ ～ ２ ７ ６ ８ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ３ — ０ ０ ７ ３ — ０ ７
我国货币政策与股票市场发展的相关性分析
我国货币政策与股票市场发展的相关性分析【摘要】本文旨在分析我国货币政策与股票市场发展的相关性。
通过探讨货币政策对股票市场的影响、货币政策松紧度对股票市场的影响、货币政策变化对股票市场的影响、货币供应量与股票市场价格关系以及货币政策与股票市场波动性的关系，揭示了两者之间复杂的互动机制。
研究发现我国货币政策在一定程度上影响着股票市场的波动和发展，为投资者提供了一定的参考依据。
结论中总结了我国货币政策与股票市场发展的相关性，探讨了对股票投资的启示，并展望了未来的研究方向。
本文将有助于投资者更好地理解我国货币政策对股票市场的影响，提高投资决策的准确性和效果。
【关键词】货币政策、股票市场、相关性、影响、松紧度、变化、供应量、价格关系、波动性、投资、发展、总结、启示、展望。
1. 引言1.1 研究背景：货币政策是指中央银行通过调节货币供应量和利率水平，以达到维持货币稳定、促进经济增长、控制通货膨胀等宏观经济目标的一种政策工具。
股票市场作为国民经济的重要组成部分，其发展状况不仅受到宏观经济形势的影响，更受到货币政策的直接影响。
近年来，我国股票市场表现出了较大的波动性，投资者普遍关注货币政策对股票市场的影响。
深入研究我国货币政策与股票市场发展之间的关系，对于了解股票市场的运行规律，指导投资者进行理性投资具有重要意义。
通过研究分析货币政策对股票市场的影响机制，可以为相关政策制定提供科学依据，促进股票市场的健康发展。
本文旨在探讨我国货币政策与股票市场发展的相关性，为投资者和政策制定者提供参考依据。
1.2 研究目的本文旨在深入探讨我国货币政策与股票市场发展之间的相关性，分析货币政策对股票市场的影响机制，探讨货币政策松紧度、变化以及货币供应量与股票市场价格、波动性之间的关系。
通过对相关理论和实证研究的综合分析，旨在揭示我国货币政策与股票市场的相互作用机制，为进一步研究和实践提供理论指导和政策建议。
具体目的包括：1.分析我国货币政策对股票市场的影响，探讨货币政策对股票市场价格走势和投资者行为的影响机制；2.研究货币政策松紧度对股票市场的影响，探讨松紧度变化对股票市场投资者情绪和市场波动性的影响；3.探讨货币政策变化对股票市场的影响，分析不同货币政策背景下股票市场的表现和风险；4.研究货币供应量与股票市场价格之间的关系，探讨货币供应量变化对股票市场价格波动的影响；5.分析货币政策与股票市场波动性的关系，揭示货币政策对股票市场波动性的调控作用及影响机制。
货币政策和股票收益率的动态相关性研究——基于DCC—MGARCH和MS—VAR的实证分析
率升 高 １０个 基点 ， ０ 股票 实 际价格 立刻 下降 ７ 一９ 。 ％ ％ 然而 ，ｅｒｅ和 Ｒ ｌｙ １８ ）甚 至发现美 国 Ｐ ａｃ ｏｅ （９５
收 稿 日期 ：００ —０ —１ ２１ ９ ７
基金项 目： 教育部人文社会科 学研 究规划基金项 目“ 中国金 融稳 定理论及政策协调机 制构建 —— 基 于经济全
定程 度上导 致次贷 危机 的发 生和 股票价 格 的崩 溃 。 此背 景 下货 币 政策 与 股 票 市场 的关 系 成 为当 在 前货 币金融 理论研 究 中最前 沿 的问题之 一 。 我 国 ， 在 股价 除了受到 企业 经营 绩效 和资本 市场 制度建 设等 影 响外 ， 受 到 以货 币 政 策 为代 表 的 一 系列 的宏 观 经 济政 策 调 控 和政 府对 市 场 政 策 的调 控 还
一
、引 Βιβλιοθήκη 近年来 ， 金融 市场 一直保 持 高增长 速度 ， 球各个 地 区 的金融 深 度 不 断加 大 ， 国金 融 资产 相 全 各
对 于其 ＧＤ Ｐ的 比率也 不断提 高 。 自美 国 ２ ０ ０ ０年科技 股泡 沫破灭 之后 ， 国政府 实行 长期 的扩张性 美
货 币政策 ， 连续 １ 次 降息 ， ２０ 的 ６５ 下降 到 ２０ ３ 由 ００年 ．％ ０３年 ６ 的 １ ， 月 ％ 刺激 了股 票价 格指数 的上 涨 ， ２０ 而 ０４年 ６月 到 ２０ ０６年 ７月 ， 国进入 加息周期 ， 两年 中利率从 １ 升到 了 ５２ ％ ， 也一 美 在 ％ ．５ 这
本文的贡献在于第一文章的目的是实证分析货币政策和股票收益率动态时变相关性这能够帮助投资者和金融监管部门更好地理解二者之间的关系第二从动态相关系数的角度来探讨货币政策与股票市场的关系弥补以往的研究视角的不足第三首次将模型和方法引入上述问题的研究
我国货币政策对股市的影响分析毕业论文
本科毕业设计（论文）题目我国货币政策对股票市场的影响分析毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。
尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。
对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。
作者签名：日期：指导教师签名：日期：使用授权说明本人完全了解大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。
作者签名：日期：学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。
除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。
对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。
本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。
作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。
本人授权大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。
涉密论文按学校规定处理。
作者签名：日期：年月日导师签名：日期：年月日注意事项1.设计（论文）的内容包括：1）封面（按教务处制定的标准封面格式制作）2）原创性声明3）中文摘要（300字左右）、关键词4）外文摘要、关键词5）目次页（附件不统一编入）6）论文主体部分：引言（或绪论）、正文、结论7）参考文献8）致谢9）附录（对论文支持必要时）2.论文字数要求：理工类设计（论文）正文字数不少于1万字（不包括图纸、程序清单等），文科类论文正文字数不少于1.2万字。
中国货币政策与股票市场的关系实证分析
中国货币政策与股票市场的关系实证分析引言股票市场与货币政策密切相关，货币政策的变化往往会对股票市场产生影响，而股票市场的表现也会反过来对货币政策产生一定的影响。
本文将从实证分析的角度探讨中国货币政策对股票市场的影响，以期为政策制定和投资者提供一定的参考。
一、中国货币政策的基本框架中国货币政策是指中国人民银行通过制定和执行一系列货币政策工具，来影响货币供应、货币需求和货币流通，以达到宏观经济调控和维护货币政策稳定的目的。
中国货币政策的基本框架包括主要目标、政策工具和政策传导机制等三个方面。
1. 主要目标：中国货币政策的主要目标是保持货币供应与经济增长的平衡，控制通货膨胀，保持汇率稳定，促进就业和经济增长。
2. 政策工具：中国货币政策的主要工具包括公开市场操作、存款准备金率、利率调控、再贷款和再贴现、外汇干预等多种手段。
3. 政策传导机制：中国货币政策传导机制主要包括货币供应传导机制、货币需求传导机制和利率传导机制等三个方面。
二、中国货币政策对股票市场的影响中国货币政策对股票市场的影响主要体现在以下几个方面：1. 对股票市场流动性的影响：货币政策的宽松与收紧将直接影响市场的流动性，宽松的货币政策将增加市场流动性，推动股票市场的投资回报率，而收紧的货币政策则会减少市场流动性，抑制股票市场的投资回报率。
2. 对股票市场估值的影响：货币政策的变化会影响市场信用程度和风险溢价，从而影响股票市场的估值水平。
宽松的货币政策会降低风险溢价，提升市场信用程度，推动股票市场的估值水平升高，而收紧的货币政策则会提高风险溢价，降低市场信用程度，打压股票市场的估值水平。
3. 对股票市场投资者行为的影响：货币政策的变化也会影响股票市场投资者的行为，宽松的货币政策会刺激投资者的投资热情，提高股票市场的交易活跃度，推动股价上涨，而收紧的货币政策则会抑制投资者的投资热情，降低股票市场的交易活跃度，打压股价下跌。
三、实证分析为了验证中国货币政策对股票市场的影响，我们可以采用时间序列数据和面板数据分析的方法，具体包括相关系数分析、Granger因果关系检验、向量自回归模型（VAR）和脉冲响应分析等多种方法。
货币政策与股票市场——以我国为例
货币政策与股票市场——以我国为例近年来，我国股票市场一直受到广泛关注。
然而，在股票市场中运用最多的工具——货币政策，却鲜有人深入探讨。
本文将探讨货币政策对于我国股票市场的影响，并分析其中的关键因素。
一、货币政策与股票市场的关系货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分，对于股票市场也有着重要影响。
股票市场的繁荣与否，不仅取决于公司的运营和管理，还受政府宏观经济政策的影响。
而货币政策则作为宏观经济管理的基础，对股票市场具有重大影响。
货币政策主要发挥的作用是控制货币供应量和利率水平，影响市场利率、股票价格和股息率等市场因素。
在货币政策下，银行能够向市场注入更多的资金，以刺激消费和投资，从而提高了企业的盈利水平和市场股票价格。
同时，货币政策也能够通过调节流动性和利率，来限制通货膨胀、控制金融风险，保持经济的平稳发展。
二、货币政策对股票市场的影响1. 利率与股票市场货币政策对股票市场的影响大小和影响因素多种多样。
利率作为货币政策的核心工具之一，对于股票市场也有着极大的影响。
一般来说，降低利率可刺激经济增长，但也能够导致通货膨胀问题加剧，股票市场中股价飙升而股息率下降。
相反，加息则可能使得投资者转而选择其他投资工具，减少股票市场的流动性和交易量。
2. 货币供应量与股票市场货币供应量是推动经济增长的关键，也是影响股票市场的重要因素之一。
市场资金过剩有助于提高公司投资的流动性和安全性，从而提高市场股价和股息率。
反之，货币供应量过低，可能会导致流动性短缺，影响企业的融资和运营，也可能导致股票市场的流动性下降和交易量减少。
三、我国货币政策对股票市场的实践我国股票市场的发展历程中，货币政策扮演了至关重要的角色。
基于我国市场的特点，货币政策主要采用了三种目标：不变货币价格、资金流动性和利率水平。
政府通过加强货币政策的调控，提高流动性和降低利率，以提高股票市场的活跃程度，刺激社会投资和消费需求。
不过，和其他国家一样，我国股票市场也存在很多问题。
从紧货币政策对股票价格影响的实证研究的开题报告
从紧货币政策对股票价格影响的实证研究的开题报告一、研究背景货币政策是国家宏观调控的核心要素之一，而货币政策的松紧对股票市场影响甚大。
在过去几十年中，随着经济全球化和金融市场化的发展，经济周期的波动性增加，货币政策也面临更多的挑战。
针对这些挑战，各国央行都采取了各种措施来调整货币政策，在股票市场上实现不同程度的影响。
因此，通过研究从紧的货币政策对股票价格的影响，可以更好地理解股票市场的波动以及货币政策的效果。
二、研究目的本研究旨在探讨从紧的货币政策对股票价格的影响，并验证在不同市场环境下货币政策对不同类别股票的影响。
三、研究内容1. 对从紧的货币政策的定义和特点进行分析；2. 分析从紧的货币政策对股票市场的影响机制；3. 对国内外针对从紧货币政策的实证研究进行回顾和总结；4. 运用实证方法，通过对股票市场和货币政策数据的统计分析，探讨货币政策和股票市场的相关性；5. 验证不同市场环境下货币政策对不同类别股票的影响。
四、研究意义1. 对于深入理解货币政策对股票市场的影响机制具有启示意义；2. 为投资者提供更多的参考因素，能够更好地指导投资者在购买股票时的决策；3. 对于政府制定更有针对性的货币政策具有重要的参考价值。
五、研究方法本研究采用实证研究方法。
具体来说，通过测量股票市场和货币政策数据，运用时间序列分析和计量经济学方法来研究不同市场环境下从紧货币政策对股票价格的影响。
六、研究进度安排1. 确定研究方法和实证模型，撰写研究计划，完成开题报告；2. 收集数据，对数据进行预处理和变量构造；3. 运用时间序列分析和计量经济学方法，研究不同市场环境下从紧货币政策对股票价格的影响；4. 将实证结果进行统计分析和验证；5. 撰写研究报告，形成成果。
金融学专业毕业论文(股价波动与货币政策：一种实证研究)
金融学专业毕业论文题目：股价波动与货币政策：一种实证研究摘要：本文以股价波动和货币政策为研究对象，运用实证研究方法，探讨了两者之间的关系。
研究发现，股价波动对货币政策具有显著影响，这种影响在不同经济环境下有所不同。
此外，还发现货币政策的实施需要考虑股价波动的因素，以稳定金融市场和促进经济发展。
关键词：股价波动，货币政策，金融市场，经济发展正文第一章研究背景随着市场经济的发展，股价波动与货币政策的关系日益受到关注。
股价波动对货币政策的影响是学术界和实践界关注的热点问题。
在过去的几十年里，全球范围内的金融危机频繁发生，其中许多都与股价波动有关。
因此，研究股价波动与货币政策的关系具有重要意义。
第二章研究目的本文旨在探讨股价波动对货币政策的影响，并分析不同经济环境下这种影响的差异。
通过深入研究这一话题，希望为国家政策制定者提供有关股价波动与货币政策相互作用的理论依据和实践启示。
第三章研究方法本文采用实证研究方法，通过收集相关数据，运用回归分析等方法，探讨股价波动对货币政策的影响。
首先，收集了有关股价波动和货币政策的统计数据；接着，运用回归分析法对数据进行分析；最后，通过进一步分析不同经济环境下的具体情况，对研究结果进行比较。
第四章研究过程研究过程主要包括以下步骤：第一步，收集相关数据；第二步，对收集到的数据进行整理和分析；第三步，运用回归分析法对数据进行分析；最后一步，得出结论并进行讨论。
第五章研究结果通过运用回归分析法对数据的分析，发现股价波动对货币政策具有显著影响。
在股价波动较大的情况下，货币政策对经济的稳定作用减弱；而在股价波动较小的情况下，货币政策对经济的稳定作用增强。
此外，还发现货币政策的实施需要考虑不同经济环境下的具体情况。
在经济增长较快的环境下，货币政策应更加关注股价波动的影响；而在经济增长较慢的环境下，货币政策应更加关注实体经济的需求。
第六章总结本文通过实证研究发现，股价波动对货币政策具有显著影响。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
货币政策环境与股票收益———基于多个国家的经验研究薛文忠1，张溪2（1.东北财经大学金融学院，辽宁大连116025； 2.上海财经大学经济学院，上海200093）〔摘要〕本文研究以贴现率变动度量的不同货币政策环境是否对股票收益产生影响。
根据最近一次贴现率变动把货币政策环境分为扩张性货币政策环境和紧缩性货币政策环境，本文采用包含4个发达国家和3个发展中国家1991年1月至2010年9月的月度数据检验货币政策环境与股票收益的相关性。
与之前的研究结论不同，本文的回归结果表明，在样本期内，不管是国内货币政策环境还是国际货币政策环境，对股票收益都没有影响。
〔关键词〕贴现率；货币政策环境；股票收益中图分类号：F822.0文献标识码：A文章编号：1008-4096（2012）02-0012-05一、引言普遍的观点认为中央银行的货币政策对股票收益具有重要的影响。
贴现率政策被认为是中央未来货币政策的指示器，其变动方向代表未来中央银行货币政策的走向。
贴现率变动本身也影响预期利率和企业融资成本，进而影响投资者对企业未来利润的预期。
因而，贴现率变动与股票收益的关系成为研究货币政策对股票市场影响的一个重要角度。
早期的研究重点关注短期内股票市场对贴现率变动的反应。
研究发现，收益率变动与贴现率调整方向相反，贴现率下降使股票收益率上升，而贴现率上升则导致股票收益率下降［1－4］。
Jensen和Johnson［5］以及Jensen等［6］在此基础上进一步研究贴现率变动对股票长期收益的影响，他们提出有效测度美联储货币政策变化的方法，用于区分不同的货币政策环境，研究表明贴现率变动是美联储货币政策变化的有效指示器，其变动与股票收益负相关。
Jensen和Johnson［5］还发现贴现率下降期间的股票波动率小于贴现率上升期间的波动率。
前述研究主要关注美国国内以贴现率变动方向度量的货币政策环境对股票收益的影响。
Conover等［7－8］则考察这一结论是否也适用于其它国家的金融市场。
他们检验16个国家以贴现率度量的货币政策环境与股票收益之间的关系，结果发现除奥地利、加拿大、新西兰和南非四个国家外，其余12个国家的本国货币政策环境对其股票收益率都有影响；他们还发现，样本国家中的13个国家的股票收益率受到美国货币政策环境的影响。
此外，Thorbecke、Patelis、Ioannidis和Kontonikas［9］－［11］的研究也表明货币政策环境有助于解释股票的收益率。
然而，Durham［12－13］研究则发现货币政策环境对股票收益的影响在20世纪90年代之后消失了。
上述研究主要关注发达国家的货币政策环境对股票市场收益的影响。
而发展中国家经济不断发展，在全球经济中扮演越来越重要的角色；此外，随着市场化程度的提高和资本市场规模的扩大，发展中国家的宏观经济调控越来越倚重于货币政策。
因此，在样本中加入发展中国家，有利收稿日期：2012-01-25作者简介：薛文忠（1979－），男，福建莆田人，博士研究生，主要从事资本市场理论研究。
E-mail：xuewz@于上述研究结论得到更为广泛的验证，对发展中国家的各类投资者以及货币政策当局来说，也有重要的现实意义。
二、数据与处理1.数据来源本文研究以贴现率度量的货币政策环境对月度股票收益率的影响，因此要求样本国家同时具有月度股票收益率数据和贴现率数据。
部分主要的发展中国家如印度和俄罗斯等，由于数据缺失或样本期过短，不具有检验意义，没有被包含在本文研究样本内。
综合筛选，本文选取7个样本国家月度数据，包括美国、日本、丹麦和加拿大等4个发达国家以及中国、巴西和印度尼西亚（下文简称印尼）等3个发展中国家，样本期为1991年1月至2010年9月，共237个月，其中丹麦、巴西和印尼的数据分别开始于1993年2月、1996年10月和1997年8月。
美国贴现率数据来源于美联储网站，其它国家贴现率数据来自中经网统计数据库OECD月度库。
各国月度股票收益率数据来源于RESSET金融研究数据库，分别选取美国标准普尔500指数、日本日经225指数、丹麦KFX指数、加拿大S＆P/TSX综合指数、中国上证综合指数、巴西Bovespa指数以及印尼JKSE指数等月度收益率数据。
2.货币政策环境分类货币政策包括扩张性货币政策和紧缩性货币政策，本文参考Jensen和Johnson以及Conover 等分类方法，根据最近一次贴现率变动方向把货币政策环境分为扩张性货币政策环境和紧缩性货币政策环境，在贴现率朝相反方向变化之前，货币政策环境分类保持不变。
例如，在某次贴现率上调之后的一段时间货币政策环境为紧缩性，若下一次贴现率调整仍为上调，则货币政策环境分类不变；若为下调贴现率，则货币政策环境转为扩张性。
这一分类的理论基础是，一般认为在贴现率朝相反方向调整之前，中央银行货币政策的总体方向不变。
3.描述性统计根据上述货币政策环境分类方法，表1给出7个国家货币政策环境的描述性统计。
从表中可以看出，各国以贴现率为度量标准的货币政策环境的变化频率存在相当大差异，其中加拿大最多，共经历11次扩张性货币政策环境和11次紧缩性货币政策。
而最少的是日本，仅有2次扩张性货币政策环境和1次紧缩性货币政策环境，这与20世纪90年代初起日本经济长期低迷，持续采用扩张性政策刺激经济有关。
考察各国每次扩张性货币政策环境和紧缩性货币政策环境平均持续月度数，我们发现，中国、日本、丹麦和美国的扩张性货币政策环境持续时间较长，分别为49.7个月、105个月、23.3个月和29.8个月；而紧缩性货币环境持续时间较长的是中国和日本，分别为29.3个月和27个月。
同时我们发现各个国家在这一时期的平均扩张性货币政策持续时间均比紧缩性货币政策持续时间长，特别是日本，平均扩张时期持续时间是紧缩时期的近4倍。
表1同时给出了各个国家货币政策环境与美国货币政策环境的相关度。
中国和加拿大的货币政策环境与美国的货币政策环境相关性较高，相关系数分别为0.39和0.49，其中加拿大的数值与Conover等测算值接近，中国的数值也高于Conover等测算的其它国家货币政策环境与美国货币政策环境相关性。
相关性最低的是巴西和日本，均低于0.1。
这一结果表明大国货币政策执行当局即可能进行货币政策合作，也会根据国内特殊的经济形势实施独立的货币政策。
表1各国货币政策环境描述性统计国家总月度数扩张时期总数扩张时期平均持续月度数紧缩时期总数紧缩时期平均持续月度数与美国货币政策环境的相关性中国237349.70 3.0029.300.39巴西168814.508.00 6.500.05印尼158109.6010.00 6.200.13日本2372105.00 1.0027.000.08丹麦212623.30 5.0014.400.16加拿大2371111.8011.009.700.49美国237529.80 5.0017.60 1.00表2给出样本期内各国月度股票收益率描述性统计。
股票月度平均收益率最高的国家是中国、巴西和印尼3个发展中国家，月收益标准差最高的也是这3个国家。
月度平均股票收益率最低的是日本，为－0.2%，与日本经济陷入长期低迷相符。
月收益标准差最低的是美国和加拿大，而且月平均收益率和标准差都基本相同，表明两国股票市场高度相关，后面的相关性检验印证了这一点。
同样，本文也检验各国月度股票收益率与美国股票收益率之间的相关性，结果表明相关度最低的是中国，为0.09，说明样本期内中国股市与美国相关性很低，这可能与样本期大部分时间内中国资本市场开放度低，以及中国股市走势与经济走势不相符有关；最高的是加拿大，高达0.76。
表2各国月度股票收益率描述性统计国家总月度数月度平均股票收益（%）月收益的标准差（%）最小值（%）最大值（%）本国股票收益与美国股票收益的相关性中国237 2.4418.36－31.15177.230.09巴西168 1.3411.75－89.7624.040.58印尼158 1.459.31－31.5228.430.48日本237－0.20 6.12－23.8316.150.50丹麦2120.91 5.46－18.7820.330.64加拿大2370.66 4.43－20.2111.890.76美国2370.62 4.33－16.8311.16 1.00三、模型设计与实证结果1.模型设计本文检验包含发达国家和发展中国家样本的货币政策环境与月度股票收益率的关系，设置虚拟变量D来表示货币政策环境，采用月度股票收益率对货币政策环境变量进行回归，若系数显著不为零，则货币政策环境对股票收益有影响，若不显著区别于零，则没有影响。
构造回归方程：R it =α+βD it+εt（1）式（1）中R i t表示i国t月月度收益；虚拟变量D i t表示i国t月的货币政策环境，若货币政策环境为紧缩性，其值为1，若为扩张性，则其值为0；εt为误差项。
在经济全球化和金融国际化深入发展的世界经济格局中，一国的股票收益除了受本国货币政策影响外，还可能受国际货币政策环境的影响。
因此，考察货币政策环境对股票收益影响时，还应考虑国际因素。
美国是世界上最大的经济体，同时是全球金融中心，其政策变化对其它国家有重要的影响，另外，有证据表明许多国家股票收益与美国货币政策密切相关［8］，可以作为国际货币政策环境的替代。
因此，本文也运用各国月度股票收益率对本国货币政策环境和美国货币政策环境进行回归，构造回归方程：R it =α+β1D it+β2D USt+εt（2）式（2）中R i t、虚拟变量D i t含义与式（1）相同；虚拟变量D US t表示美国货币政策环境，若美联储实施紧缩性货币政策，则D US t等于1，若实施扩张性货币政策，则等于0。
2.实证结果（1）各国本国货币政策环境与股票月度收益率关系表3给出基于方程（1）的回归分析结果。
除日本外，其它国家方程（1）的截距项均为正值，表明绝大部分国家投资股票市场都能取得正的预期收益，而日本的截距项为负且不显著，与日本在样本期内经济持续低迷状况相符。
除美国外，其它6个国家的虚拟变量系数均为负值，即在紧缩性货币政策环境下的股票收益率低于扩张性货币政策环境下的收益率，但只有印尼系数值在10%显著性水平上显著，其它国家均不显著。
这意味着至少在本文研究的样本期内样本国家股票收益与货币政策环境无关，也就是说Jensen和Johnson以及Conover等发现的股票收益与货币政策环境的相关性在本文研究样本中不复存在，这一结论与Durham（2003）相同。
该结论同时表明扩张性货币政策是“好消息”，而紧缩性货币政策是“坏消息”的观点并未获得证据支持。
表3各国月度股票收益对其货币政策环境虚拟变量回归结果国家月度数αβF R2中国237巴西168印尼158日本237丹麦212加拿大237美国2370.035＊＊－0.029（2.33）（－1.162）0.017－0.011（1.54）（－0.58）0.026＊＊－0.029＊＊＊（2.75）（－1.93）－0.001－0.010（－0.23）（－0.76）0.012＊＊－0.007（2.51）（－0.93）0.009＊＊－0.004（2.23）（－0.77）0.0050.004（1.31）（0.71）1.350.0060.330.0023.720.0230.580.0020.860.0040.590.0030.500.002注：*表示在1%的显著性水平上显著，＊＊表示在5%的显著性水平下显著，＊＊＊表示在10%的显著性水平下显著，括号内的值为相应变量的t值。