我国股票市场新股发行对策研究

我国股票市场新股发行对策研究

首先阐述了我国股票市场新股发行制度改革的必要性，在此基础上，对我国现行的新股发行存在的问题进行分析，最后，根据新股发行的问题提出相应的政策建议。

标签：股票市场；新股发行；对策

近年来，随着中国股票市场的各种制度不断完善，新股发行制度的改革和完善也提上日程，2012年4月1日中国证监会公布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》并向社会公开征求意见。2012年5月21日证监会修订并公布《证券发行与承销管理办法》，旨在对此前出台的新股发行改革意见作出细化和推进，协商定价、静默期和打新产品不能参与网下配售成为亮点。

1我国新股发行存在的问题

目前我国的新股发行制度无论是在询价机制上还是在操作层面上，都存在一些问题，比如：新股过度包装、新股的高溢价发行问题、投资者投资理念失衡、新股申购机制不公平以及新股发行缺乏回拨机制等。

1.1新股过度包装

在我国现行的新股发行制度下，很多的拟上市公司对自己是否能成功上市没有把握，但是为了上市进行融资，很多拟上市公司除了把更多的希望寄托于中介机构外，还对自己的上市情况进行充分的包装，比如：优化自己的财务数据，对自己的资产进行调整等，以此提高上市的成功率。但是，这些数据的过渡包装使得拟上市公司的资产情况被投资者低估，这样直接伤害了投资者的经济利益。

1.2高溢价发行问题

目前，新股的发行定价较为混乱，很多新股的价格和其实际价值相背离，出现高溢价发行的情况。在新股的定价阶段，由于缺乏合理的新股评价机制，也缺乏对机构询价与配售、融资等联系起来的硬约束机制。造成新股的定价缺乏合理的标的物，仅仅依靠市盈率等指标来进行定价，由于市盈率本身没有一个合理的定位，市盈率都不是非常准确，这样造成新股高溢价发行。

1.3投资者投资理念失衡

尽管我国股市于2006年已经进入全流通时代，但是我国股市无论是监管层、中介机构还是投资者对新股的认识都没有变化，监管层还是沿用设定发行市盈率上限的行政定价方式，并没有完全考虑市场的定价作用，忽视根据供需定价的原则。监管层使用行政手段来决定市场行为的这种做法使得投资者盲目的支付过高

的溢价，使得耳机市场过度炒作，投资者盲目追涨杀跌。

1.4新股申购的不公平问题

我国现行的新股申购机制对于不同的投资者显的不公平，在新股的申购中，机构投资者既可以参与网下配售，又可以参与网上申购。这使得机构投资者新股申购较为容易，而相对于机构投资者，个人投资者只能参与网上申购，使得个人投资者申购较为困难。这种有利于机构的申购政策不利于我国股市的健康发展。

1.5股票回拨机制的缺失

我国的新股发行市场采用的是网下询价配售和网上申购相结合的机制，但是股票回拨机制却有待完善。当网上申购需求明显超额的时候，网下少有股票拨入网上申购，以满足公开认购者的需求，反之，当价格偏高，网上认购不足时，也没有相应的回拨机制，将其部分股票拨入网下，配售给战略投资者。

2改革的政策建议

新股发行制度改革的长期趋势必然是市场化改革，使得股票市场更加公平、公正。因此，把新股发行定价权交给全体投资者，增加中小投资者在定价过程中的话语权，同时各项行政管控逐步退出，是我国新股发行制度改革之关键所在。

2.1改革原有配售申购制度

首先，在新股发行中，如果出现供不应求的情况，监管部门可以考虑取消网下配售，这样使得中小投资者与机构投资者公平地参与网上申购，网上申购应对机构和中小投资者一视同仁。其次，将机构投资者和个人投资者的申购方式完全区分开来，机构职能参加网下配购，而个人投资者职能参加网上申购。最后，建立全效的回拨机制，形成网下和网上的互补，当网上申购踊跃时，网下配购可以适当的调节，划拨出相应的比例让个人投资者参与。以提高个人投资者的中签率。

2.2改革原有的新股询价制度

目前我国采用的网下配购和网上申购相结合的政策，这种申购政策带来很大的不公平，这对这种情况，可以效仿美国式的招标方式，取消网下配购的环节，把所有的申购实施网上申购，所谓的美国式招标是投标人按照所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止，中标价格为投标方各自报出的价格，具有多重中标价格，报价越高者损失越大。投资者所认购新股发行份额不足计划发行份额的80%，则发行宣告失败；超过80%而未达到发行计划的，不足部分可由承销商包销。这样的招标式申购股票，有利于全体投资者定价权的维护和对市场化定价原则的维护。

2.3逐步放宽行政管控

当前所实行的新股上市核审制行政审批手续还比较多，即使监管很严，也难免会出现权力寻租的隐形机会，这毫无疑问提高了公司上市的无形成本。因此，逐步减少行政审批流程，最终实现上市公司注册制，同时配之以监管部门拟定出台严格的信息披露制度、上市退市标准、造假赔偿制度、强制分红制度等制度，最终让市场自己来对拟上市公司进行判断，是未来新股发行制度改革的大势所趋。

参考文献

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