第4章 第3节 资本结构

资本结构 长期借款 长期债券 普通股 合计
原有 1 000 1 200 1 800 4 000
追加 300 450 450 1200
追加后 1 300 1 650 2 250 5 200

方法二：汇总后加权
• 方法二：备选追加筹资方案与原有资本结构加权 平均资本成本率比较法

（二）每股收益分析法 （ EBIT－EPS分析法） • 回忆：普通股每股收益 • EPS=(EBIT-I)(1-T)/N • 利用每股收益无差别点来进行资本结构 决策的方法。 • 每股收益无差别点——两种或两种以上 筹资方案下普通股每股收益相等时的息税 前利润点（或销售额点）。 • EPS1＝EPS2

1．初始筹资的资本结构决策
• 【例4－18】隆基股份有限公司在初创时需资本总额4 000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料 经测算汇入表4.8。
• 假定隆基股份有限公司的第Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ 三个筹资组合方 案的财务风险相当，都是可以承受的。


思考
• • • • 举债经营存在哪些弊端？ 1.资本来源不稳定 2.资本成本可能升高 资产负债率超过一定幅度后，使用债 务资本的资本成本>使用权益资本的 • 3.财务杠杆风险会出现 • 4.现金流需求增加

• （二）资本结构的意义 • 1．合理安排债务资本比例可以降低企业的 加权平均资本成本 • 一般而言，权益资本的资本成本高，筹资 风险低（投资风险低）； • 债务资本成本低，但是筹资风险高（投资 风险低） • 在一定范围内合理提高债务比例，可以降 低企业的加权平均资本成本。

筹资方式
权益资金 长期债务 总额 普通股股数 （万股）

追加筹资前后的资本结构 追加筹资5000万 追加筹资后的 资本结构 原资本结 构（万元 方案1 方案2发 方案1 方案2 ） 发股 债 12 000 5 000 —— 17 000 12 000 8 000 （10%） 20 000 12 000 5 000 8 000 13 000 （12%） 5 000 5 000 25 000 25 000 2 500 —— 14 500 12 000 ——
• 第一步，确定权重，计算Kw • 方案Ⅰ：各种筹资方式的筹资额比例： 长期借款 500 ÷ 4 000 ＝ 12.5％ 长期债券 1000 ÷ 4 000 ＝ 25％ 普通股 2500 ÷ 4 000 ＝ 62.5％ • 加权平均资本成本率： 6％×12.5％＋8％×25％＋15％ ×62.5％＝12.13％ • 方案 Ⅱ： Kw=11.13％ • 方案Ⅲ： Kw= 10.58% • 第二步，比较Kw，作出选择。 • 选择标准：财务风险相当的前提下，选Kw最低的。 • 所以，应选择方案Ⅲ作为最优筹资组合方案，由此形成的 资本结构可确定为最优资本结构。
(7.5% 1000 8% 500 ) (8% 1200 6% 300 ) (1800 400 ) 12% 9.48% 5200
• 结论：由于方案Ⅰ与原资本结构汇总后的 Kw=9.43％<方案Ⅱ与原资本结构汇总后的 Kw=9.48％ • 因此，在适度财务风险的前提下，追加筹资方案 Ⅰ优于方案Ⅱ，由此形成隆基股份有限公司新的 资本结构。

2．追加筹资的资本结构决策
• 环境变——最优资本结构也不断变化 • 【例4－19】隆基股份有限公司准备追加筹资1 200万元，现有两个追加筹资方案可供选择，相关 资料经测算整理后如下表4.9所示，请选择最优方 案。

方法一：求边际资本成本率
• 追加筹资方案Ⅰ的边际资本成本率： • 6％× （300/1200）＋ 7％×（450/1200）＋ 12 ％× （450/1200） ＝8.63％ • 追加筹资方案Ⅱ的边际资本成本率： • 8％× （500/1200） ＋ 6％× （300/1200） ＋ 12％× （400/1200） ＝8.83％ • 方案Ⅰ 8.63％<方案Ⅱ8.83％ • 在适度财务风险的情况下，应选追加筹资方案Ⅰ ，方案Ⅰ是最优筹资方案，由此形成隆基股份有 限公司新的资本结构。

• • • • • • •
3．信用评估机构和贷款人的态度 企业的资本结构决策受约束 4．企业的盈利能力 收益高的企业利用债务的比例较低。 原因：内部积累能力较强 5．税收因素 所得税税率越高——借入资金的抵税额就 越大——留给股东的收益也越多——企业 越倾向于债• EPS1＝EPS2
( EBIT I 1 )(1 T ) ( EBIT I 2 )(1 T ) N1 N2
• EBIT为息税前利润平衡点、每股收益无差别点； • EPS1为发债筹资的每股收益 • EPS2为发股筹资的每股收益 • 这种方法又叫做 EBIT－EPS分析法 • 坐标( EBIT ，EPS )

比较资本成本法的优缺点
• 1.优点：原理容易理解，计算过程简单 • 2.缺陷：没有具体测算财务风险因素，仅以 资本成本率最低作为决策标准，其决策目 标实质上是利润最大化而不是企业价值最 大化， • 3.一般适用于：资本规模较小、资本结构较 为简单的非股份制公司。

（二）资本结构的意义
筹集所需资金
资本成本最 低、 风险最小
筹资 目标
合理确定资本结构

思考举债经营对企业有什么好处？
• 1.举债可以降低资本成本 • 原因有二：债务资本利息率<权益资本的股息率 或分红率 • 债务利息税前支付，可以抵税 • 2.举债可以获得杠杆利益 • 利息——固定成本总额不变 • 单位固定成本会随着EBIT的增加而降低 • 3.举债可以增加权益资本收益 • 经济上升阶段，企业经营顺利，获利水平高，特 别是投资收益率远大于资本利息率时，企业举债 越多，其权益的资本收益率就会提高，从而给股 东带来超额利润

• 3．合理安排债务资本比例可以增加公司的 价值 • 理财目标——企业价值最大化 • 企业价值=债务资本的市场价值+权益资本 的市场价值 • V ＝ B＋S • 折现——以加权平均资本成本作为折现率 • 当未来现金流量不变时，i越小， V越大

L/O/G/O
第三节 资本结构
主讲老师：张秀
第三节 资本结构
主要内容
1 资本结构概述
2 资本结构的决策方法 3 比较资本成本法 4
每股收益分析法
综合分析法

•
资本结构决策是企业筹资决策的核心 问题。中外财务管理实践证明，合理的 资本结构，有利于企业健康发展，不合 理的资本结构，则有可能导致财务危机。 所以，寻求最优的资本结构是企业财 务管理的一个重要课题。

二、资本结构的决策方法
• 债务筹资具有双重作用 • ——降低企业资本成本 • ——带来财务风险 • 要求：必须衡量资本成本和财务风险之间 的关系，确定最优资本结构。 • 最优资本结构（目标资本结构） • ——在适度财务风险的条件下 • ——企业的加权平均资本成本最低和企 业价值最大
（二）每股收益分析法
• 方法一：比较二者的每股收益大小 • 方案1：发股 • I1＝8 000×10％＝800（万元） • N1＝12 000＋2 500＝14 500（万股） 方案2：发债 • I2＝8 000×10％＋5 000×12％＝1 400（万元） • N2＝12 000（万股） • 由于预期的息税前利润为4 300万元，所以当EBIT＝4 300万元时：
• 结论：采用方案2发债可以获得较高的每股收益，选择用债券筹资方 式。

思考：
• 息税前利润为多少时发行普通股有利， 息税前利润为多少时，发行公司债有利？ 需要计算每股收益无差别点处的息税前 利润。
• • • •
•
• • •
•
（三）影响资本结构的因素 运用杠杆原理获得杠杆利益并防范财务风险 1．企业的经营状况 经营状况良好、预期收益稳定或成长性较好的企业 ——增加债务资本比重，以获得财务杠杆利益 经营状况不好、资金紧张的企业——增加权益资金 比重，以降低财务风险。 2．企业管理者和所有者的态度 管理者-——较少利用财务杠杆、尽量降低债务资本 比例 所有者不愿意分散控制权——不愿发行新股而要求 经营者举债 二者有矛盾，开会决议

• 6．企业的财务状况 • 企业的财务状况包括企业资金的来源和利用情况 ，资金的周转速度，资产的变现能力等。 • 财务状况好的企业——偿债能力相对较强——能 承受较大的财务风险——可适当增加负债比例 • 7．企业外部经济环境及行业特点 • 社会经济增长较快——提高债务资金的比例，以 增强企业的发展能力。

• 2．合理安排债务资本比例可以使企业获得 财务杠杆利益 • 由于债务利息通常是固定不变的，当息 税前利润增大时，每一元利润所负担的固 定利息就会有所降低，从而分配给每一股 普通股的收益更多，使企业获得财务杠杆 利益。 • 因此，在一定限度内合理地利用债务资 本，可以充分发挥财务杠杆的正作用，给 企业所有者带来更大的价值。

（二）每股收益分析法
• 【例4－20】昂达股份有限公司目前拥有长期资 本总额20 000万元，其资本结构为： • 长期债务8 000万元，普通股12 000万元（12 000万股，每股面值1元）。债务年利息率为10％ ，所得税税率为25％。 • 现公司决定扩大生产经营规模，准备追加筹 资5 000万元，追加筹资后息税前利润预计达到 • 4 300万元。现有两种筹资方案可供选择： • 方案1：全部发行普通股。增发2 500万股普通股 ，每股面值1元，发行价格2元； • 方案2：全部发行债券。发行5 000万元债券，年 利率为12％。

• • • •
三种方法： （一）比较资本成本，从资本投入角度 （二）每股收益分析法 （三）综合分析法

（一）比较资本成本法
• 前提：适度财务风险的条件下 • 步骤： • A.测算可供选择的不同资本结构或筹资组 合方案的加权平均资本成本率 • B. 相互比较，确定最优资本结构 • 1．初始筹资的资本结构决策 • 2. 追加筹资的资本结构决策