房地产上市公司财务困境研究——基于“Z记分模型”的应用分析
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
房地产上市公司财务困境研究
— —
基于 “ Ｚ记分模型” 的应用分析
周仁 全 －－ ４ 刘胜 良 ｇ￣０
西南财经 大学会计 学院 ＭＰ ｃ Ａｃ
【 摘
要 】本 文根据 沪深两 市 ７ ７家房地 产上市公 司 ２０ 年 、０７ 、０８ １ ０６ ２０ 年 ２０ 年 季度报表 的数据 ， 基于 Ｍｔ ｎ的“ ｍａ ｚ记 分模型”对 所 ，
一
、
Ａｌ ｎ标准对我 国的上市公 司仍然有较好的适用性。苟成 ｔ ｍａ
财 务困境又称财务危机 ，企业 陷入 财务 困境是一个 逐 玲 、 邢领 （ Ｚ信 用计 分模 型对 中 国上 市公 司 的适用 性检验 ，
步 的过程 ， 常从 财务正常渐 变到财务 困境 ， 通 最严 重的财务 ２ ０ ０ ３）对 ７ ０只沪深上市股票样本进行 检验 ，结 果证 明，ｚ “ 困境是破产 。财务 困境通常被认 为是企 业履行义务时受阻 ， 种形式 。笔 者认为房地产 行业 目前面 临的财务 困境 符合 以 工程款欠款严重 、 开发资金严重不足 、 期偿债压力过大 。 预 二、Ｚ记分模型 ” “ 的基本原理 “ Ｚ记分模 型” 用于 判别企业破 产风险 大小的 一个预 是 记分 模型 ” 中国上市 公司基本 适用 ， 对 能在一定程 度上对上 具体表现 为流动性不足 、 权益不 足 、 务拖欠及 资金不足 四 市公 司的财务 困境进 行预 测。 债
选样本公 司进行 了财 务困境 分析。 结果表明 ，ｚ记 分模型” “ 的测度结果符合房地 产行业的 实际情 况。 特别 在 ２ ０ 年 ， ０ ８ 有超过 ５ ％ ４ 家 ） ５ （１ 的
房地产行业 陷入 财务危机 ， 其原 因是实行 了过 于激进 的扩 张政 策。
【 关键 词 】 ｚ记分模型 ； 房地产上 市公 司； 财务 困境
关于 ” Ｚ记分 模型 ” 的适 用性 ， 尽管最 初是 依据 制 造企 业 的资料提 出的 ， 但检验 结果证 明 ， 它对其他 类型 的公 司同
样适用 。 向德伟（ 用 Ｚ记分法评价上市公 司经 营风险的实 运
经营风 险整体分析 的指导性很强 。在上市公 司进行个 案分 畸 变影 响 Ｚ记 分 法 的准 确 性 和 风 险 判 断 。 王 波 （ — Ｚ
ｓ ｏｅ）模 型 对 我 国上 市 公 司 适 用性 实 证 研 究 ，０ ６）认 为 ｃｒ ２０
２０ 及政府救市争 议等现象 。在此 背景下 ， 笔者基于 Ａｔ ｎ的 证研究 ， ０ ２）认 为 Ｚ记 分法对进 行某个行 业或某类企 业 ｌ ｍａ
析 ， 图为处在一个特殊 时期的房地产 行业 的经 营者 、 试 外部 析 时 ， 某些异常情况应加 以特别关注 ， 对 以免由于某些 因素
７ ６家 企 业 ， 功 率 达 ９ ％。 模 型 如 下 ： 成 ３
Ｚ＝１ ２ ＋１４ ＋ ３ ＋０ ６ ４＋ ９９ Ｘ５ ×１ ． Ｘ２ ３．Ｘ３ ． Ｘ ０． ９ ｌ
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
年代运 用配 对 抽样 法（ ａｒｄｓ ｍｐｅａ ｐｏ ｈ 对过 去 ２ 为样本 ，取 ２ ０ ｐ ｉ ａ ｌ ｐ ｒｃ ） ｅ ０ ０ ６年年报 、０ ７年年报及 ２ ０ ２０ ０ ８年一 季度报
（ ） 一 样本选择及指标计算 说明
笔 者选择 沪深 证券 交易所 上市 的 ７ ７家 房地产 公 司作 表 的相 关财 务指 标作 为 “ Ｚ记分 模型 ” 的基础 数据 （ 数据 来 源于国泰安研究服 务 中心 。 并根据上 述改进意见 ， “ 对 Ｚ记
“ Ｚ记分模型” 最初是由美国学者 ＡＩ ｎ在 ２ ｔ ｍａ Ｏ世纪 ６ Ｏ 年 （９６ １６ １ ４ — ９ ５年 ） 破产和 非破 产的各 ３ ３家制造企 业进行 多变量（ ２个 ） ２ 判别分析 后提 出的。在模 型提 出后 ， ｔ ｎ ＡＩ ｍａ
目前 ， 房地产行业 出现市场观 望气氛严重 、 发商陷入 开 囚徒 困境 、 房价 大面积 下跌 、 金链越 绷越 紧、 川大 地震 资 汶 对房地产市场特 别是 四川房地 产市场 的冲 击 、房市 拐点论 “ Ｚ记分模型 ” 沪深两市房 地产上市 公司进 行财务 困境分 对 投 资者、 金融机构 的相 关决 策等提供参考 。 我国房地产上市公 司财 务困境的基本情况
选择 了一个 ８ １家企业 组成的新样本 进行检验 ， 最后检验 出 分模 型” 的相 关变量定义如下 ： ×： １ 营运资金 ／ 总资产 ＝ 流动 资产 一流动 负债 一长期 （ 借款 】总资产 ／
Ｘ ： ２ 留存收益 ／ 总资产 ＝ 未分配 利润 ＋盈余公积 ）总 （ ／ 资产 ．
关于 “ ｚ记分 模 型 ” 的改进 ， 笔者 认 为 ， 在计 算 变量 Ｘ １
地产行 业的实 际情况。 因为房地 产企业 的所 有银行借款 应
上情 形 ， 具体 表现为产 品 变现 能力 差 、 负债依 赖程度 过 高 、 时所 用的运 营资金应该考虑 减去长期借款 ，这样更 符合房 该 都属于项 目开发贷款 ， 与项 目一一对应 ， 期限不会 超过一
个营业 周期 内。同时 ， 由于银行监管 ， 要随 着项 目销售进 度
提前收 回， 房地产企业 的“ 长期借款 ” 有流动性 的性质 。笔者
警模 型。但是 ， 产是属于 法律范畴 的概 念 ， 业进入破 产 将 变量 Ｘ 、５的总资产定义 为期 初期 末平均数。 破 企 ３Ｘ
程 序前一定会 陷入财务危机或者 财务 困境 ，破 产并不 等同
于停业 。从我国上市公司实际情况看 ， 还没有 出现破产 停业
的 案 例 。 因此 ， Ａｔ ｎ的 Ｚ记 分 模 型 用 于 判 别 企 业 是 否 用 Ｉ ｍａ 存 在 财 务 困境 或 财 务 危 机 更 适 合 于 我 国 国情 。
三 、Ｚ记 分模型 ”在 房地产 上市公 司财务 困境 预测研 “ 究中的应用
— —
基于 “ Ｚ记分模型” 的应用分析
周仁 全 －－ ４ 刘胜 良 ｇ￣０
西南财经 大学会计 学院 ＭＰ ｃ Ａｃ
【 摘
要 】本 文根据 沪深两 市 ７ ７家房地 产上市公 司 ２０ 年 、０７ 、０８ １ ０６ ２０ 年 ２０ 年 季度报表 的数据 ， 基于 Ｍｔ ｎ的“ ｍａ ｚ记 分模型”对 所 ，
一
、
Ａｌ ｎ标准对我 国的上市公 司仍然有较好的适用性。苟成 ｔ ｍａ
财 务困境又称财务危机 ，企业 陷入 财务 困境是一个 逐 玲 、 邢领 （ Ｚ信 用计 分模 型对 中 国上 市公 司 的适用 性检验 ，
步 的过程 ， 常从 财务正常渐 变到财务 困境 ， 通 最严 重的财务 ２ ０ ０ ３）对 ７ ０只沪深上市股票样本进行 检验 ，结 果证 明，ｚ “ 困境是破产 。财务 困境通常被认 为是企 业履行义务时受阻 ， 种形式 。笔 者认为房地产 行业 目前面 临的财务 困境 符合 以 工程款欠款严重 、 开发资金严重不足 、 期偿债压力过大 。 预 二、Ｚ记分模型 ” “ 的基本原理 “ Ｚ记分模 型” 用于 判别企业破 产风险 大小的 一个预 是 记分 模型 ” 中国上市 公司基本 适用 ， 对 能在一定程 度上对上 具体表现 为流动性不足 、 权益不 足 、 务拖欠及 资金不足 四 市公 司的财务 困境进 行预 测。 债
选样本公 司进行 了财 务困境 分析。 结果表明 ，ｚ记 分模型” “ 的测度结果符合房地 产行业的 实际情 况。 特别 在 ２ ０ 年 ， ０ ８ 有超过 ５ ％ ４ 家 ） ５ （１ 的
房地产行业 陷入 财务危机 ， 其原 因是实行 了过 于激进 的扩 张政 策。
【 关键 词 】 ｚ记分模型 ； 房地产上 市公 司； 财务 困境
关于 ” Ｚ记分 模型 ” 的适 用性 ， 尽管最 初是 依据 制 造企 业 的资料提 出的 ， 但检验 结果证 明 ， 它对其他 类型 的公 司同
样适用 。 向德伟（ 用 Ｚ记分法评价上市公 司经 营风险的实 运
经营风 险整体分析 的指导性很强 。在上市公 司进行个 案分 畸 变影 响 Ｚ记 分 法 的准 确 性 和 风 险 判 断 。 王 波 （ — Ｚ
ｓ ｏｅ）模 型 对 我 国上 市 公 司 适 用性 实 证 研 究 ，０ ６）认 为 ｃｒ ２０
２０ 及政府救市争 议等现象 。在此 背景下 ， 笔者基于 Ａｔ ｎ的 证研究 ， ０ ２）认 为 Ｚ记 分法对进 行某个行 业或某类企 业 ｌ ｍａ
析 ， 图为处在一个特殊 时期的房地产 行业 的经 营者 、 试 外部 析 时 ， 某些异常情况应加 以特别关注 ， 对 以免由于某些 因素
７ ６家 企 业 ， 功 率 达 ９ ％。 模 型 如 下 ： 成 ３
Ｚ＝１ ２ ＋１４ ＋ ３ ＋０ ６ ４＋ ９９ Ｘ５ ×１ ． Ｘ２ ３．Ｘ３ ． Ｘ ０． ９ ｌ
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
年代运 用配 对 抽样 法（ ａｒｄｓ ｍｐｅａ ｐｏ ｈ 对过 去 ２ 为样本 ，取 ２ ０ ｐ ｉ ａ ｌ ｐ ｒｃ ） ｅ ０ ０ ６年年报 、０ ７年年报及 ２ ０ ２０ ０ ８年一 季度报
（ ） 一 样本选择及指标计算 说明
笔 者选择 沪深 证券 交易所 上市 的 ７ ７家 房地产 公 司作 表 的相 关财 务指 标作 为 “ Ｚ记分 模型 ” 的基础 数据 （ 数据 来 源于国泰安研究服 务 中心 。 并根据上 述改进意见 ， “ 对 Ｚ记
“ Ｚ记分模型” 最初是由美国学者 ＡＩ ｎ在 ２ ｔ ｍａ Ｏ世纪 ６ Ｏ 年 （９６ １６ １ ４ — ９ ５年 ） 破产和 非破 产的各 ３ ３家制造企 业进行 多变量（ ２个 ） ２ 判别分析 后提 出的。在模 型提 出后 ， ｔ ｎ ＡＩ ｍａ
目前 ， 房地产行业 出现市场观 望气氛严重 、 发商陷入 开 囚徒 困境 、 房价 大面积 下跌 、 金链越 绷越 紧、 川大 地震 资 汶 对房地产市场特 别是 四川房地 产市场 的冲 击 、房市 拐点论 “ Ｚ记分模型 ” 沪深两市房 地产上市 公司进 行财务 困境分 对 投 资者、 金融机构 的相 关决 策等提供参考 。 我国房地产上市公 司财 务困境的基本情况
选择 了一个 ８ １家企业 组成的新样本 进行检验 ， 最后检验 出 分模 型” 的相 关变量定义如下 ： ×： １ 营运资金 ／ 总资产 ＝ 流动 资产 一流动 负债 一长期 （ 借款 】总资产 ／
Ｘ ： ２ 留存收益 ／ 总资产 ＝ 未分配 利润 ＋盈余公积 ）总 （ ／ 资产 ．
关于 “ ｚ记分 模 型 ” 的改进 ， 笔者 认 为 ， 在计 算 变量 Ｘ １
地产行 业的实 际情况。 因为房地 产企业 的所 有银行借款 应
上情 形 ， 具体 表现为产 品 变现 能力 差 、 负债依 赖程度 过 高 、 时所 用的运 营资金应该考虑 减去长期借款 ，这样更 符合房 该 都属于项 目开发贷款 ， 与项 目一一对应 ， 期限不会 超过一
个营业 周期 内。同时 ， 由于银行监管 ， 要随 着项 目销售进 度
提前收 回， 房地产企业 的“ 长期借款 ” 有流动性 的性质 。笔者
警模 型。但是 ， 产是属于 法律范畴 的概 念 ， 业进入破 产 将 变量 Ｘ 、５的总资产定义 为期 初期 末平均数。 破 企 ３Ｘ
程 序前一定会 陷入财务危机或者 财务 困境 ，破 产并不 等同
于停业 。从我国上市公司实际情况看 ， 还没有 出现破产 停业
的 案 例 。 因此 ， Ａｔ ｎ的 Ｚ记 分 模 型 用 于 判 别 企 业 是 否 用 Ｉ ｍａ 存 在 财 务 困境 或 财 务 危 机 更 适 合 于 我 国 国情 。
三 、Ｚ记 分模型 ”在 房地产 上市公 司财务 困境 预测研 “ 究中的应用