2.0第二章 金融工程的基本分析方法
合集下载
2第二章-金融工程的基本分析方法
一价法则
一价法则：金融市场要实现无套利机会，未 一价法则 来现金流相同的金融资产组合必须有相同的 价格。 未来现金流为0的组合，当前现金流必须为 0。 无风险组合只能获取无风险收益率。 一价法则又称为线性定价法则，是金融工程 等价复制原理的核心。
复制
复制技术的要点是使复制组合的现金流特征与 复制技术的要点 被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合 的多头（空头）与被复制组合的空头（多头） 互相之间应该完全实现头寸对冲。 复制技术定价的原则：构造两个投资组合，如 复制技术定价的原则 果两者的期末价值相等，则其期初价值一定相 等，否则存在套利机会。 Va(t0)= Vb(t0)， Va(t)= Vb(t)
案例2-5 （续）
如果现货价格低于1400元，说明现货被低估， 则交易者可以做空期货的同时通过借贷以当 前价格购买现货，并持有一年到期后交割， 可以获得无风险利润。这样以来，小麦现货 市场的价格必然上涨； 反过来，如果当前的小麦现货价格高于1400 元，交易者卖空现货（如果允许卖空）的同 时做多期货，则同样可以获取无风险收益。 这样以来，现货市场价格必然下跌，回到其 合理的价格水平。
无套利定价的例子
案例2 期货的价格发现功能： 案例2-5 期货的价格发现功能
假设小麦一年后的期货价格是1500元/ 吨，市场无风险利率为5%，持有成本是30 元/吨，根据持有成本理论和无风险套利规 则（不考虑其他因素），则小麦当前的合理 价格大约应该为（1500-30）/（1+5%） =1400（元/吨）。
第三节 风险中性定价
鞅的定义
若随机过程{Yt}满足如下条件 （1）给定新息集Ft ，Yt是已知的 （2）E|Yt|<∞ （3）Et(Yt+τ)≡E(Yt+τ|Ft)= Yt对任意τ成立 则称{Yt}为对应于信息集Ft的一个鞅。
2 金融工程的基本分析方法
金融工程的基本分析方法
OCEAN UNIVERSITY OF CHINA
16
分析上例的无套利价格：
套利者借入1美元后， ➢ 如果不进行套利活动，他一年后将得到1.06美元 ➢ 如果他实施了套利活动，他一年后将得到1.98马克
这两种情况都是从期初的1美元现金流出开始，到期末时两 个现金流入的价值也必须相等，故有无套利的均衡价格为： 1.06美元=1.98马克，即1美元=1.8679马克
金融工程的基本分析方法
OCEAN UNIVERSITY OF CHINA
练习
17
1. 假定外汇市场美元兑换马克的即期汇率是1美元换1.8马 克，美元利率是8%，马克利率是4%，试问一年后远期 无套利的均衡汇率是多少？
解：
(1+8%)美元=1.8×(1+4%)马克,
得到1美元=1.7333马克
金融工程的基本分析方法
2. 这始终是一个假设，但是，如果你抛弃这个假设，就有 可能会得到惩罚：安然Enron的垮台
金融工程的基本分析方法
OCEAN UNIVERSITY OF CHINA
“无利可图”的有效金融市场
5
1. 一位华尔街年轻的实习交易员急急忙忙地跑来告诉一位年 长的资深交易员，说道：有谁在交易所大厅地板上掉了 100美元。资深交易员听后头也不抬，回答说：“别去想 那100美元了，就在你说话这会儿，一定已经有人把它捡 走了。”
2. 因为在一个有效金融市场，信息传递得如此之快，如此之 广，以至于任何无风险套利的机会都瞬息即逝。所以，你 不能先于其他人而廉价地获得一项信息来保障你的投资收 益。从这个意义上讲，在有效金融市场上，你不再可能 “先天下之忧而忧”，你只可能“后天下之乐而乐”。
第2章 金融工程的基本分析方法
[ Pfu + (1− P) fd ]
f =e
−r (T −t )
[ Pfu + (1− P) fd ]
e r (T − t ) − d P= u−d
由上式可见，期权价值只与无风险利率、 股票上涨（下跌）的幅度和时间有关，而 不依赖于股票上涨的实际概率。这完全违 反直觉！ 期权的价值依赖于标的资产的上涨（下 跌），但未来上升和下跌的概率已经包含 在股票的价格中！
无套利原则：如果市场是有效率的话，市 场价格必然由于套利行为作出相应的调 整，重新回到均衡的状态。
注意：无套利并不需要市场参与的者一致行 动，实际上只要少量的理性投资者可以使市场 无套利。 在有效的金融市场上，市场不存在套利均衡。
案例 2-1
假设现在6个月即期年利率为10%（连续复 利，下同），1年期的即期利率是12%。如 果有人把今后6个月到1年期的远期利率定 为11%，试问这样的市场行情能否产生套 利活动？ 答案是肯定的。
2009-9-13 5
套利过程是：
交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000 万元） 2. 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易 者可以按11%的利率，在6个月后从市场借入资金 1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 3. 按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 4. 1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于 1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿 还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元1110万元）。
空头金融价格风险
当金融资产价格上升时，交易者处于不利的地位。我们称 这类风险为空头金融价格风险
利用多头远期合约规避空头风险
《金融工程》第2章金融工程的基本框架与分析方法
低于某一水平，交易者必须按时补齐到起始水平。
否则，交易所将会强行平仓。而远期合约则无需
开立保证金账户。
➢ 期货合约的逐日盯市和保证金制度的结合使用，
使得期货合约与相同到期日的远期合约相比，其
信用风险大大减少。
4、期权合约
期权合约使其持有者有权在预定的日期按预定的
价格买卖某种资产。
涨
未来有权利买资产
合的，则为保值结果。
注1：远期合约存在信用风险，而且信用风险是交易双方
都要承担的；
注2：远期合约在到期之前，双方不存在任何现金支付。
3、期货合约
与远期合约一样，期货合约也使它的交易者能按
预定的价格在规定的到期日买卖某种资产，也可
区分为多头交易和空头交易。
因此期货合约的损益图与远期合约的损益图一致。
第一步：套利者借入一笔1年期资金（假定为10万元），
利率为8%；
第二步：签订远期利率合约，规定该交易者可按9%的价
格1年后从市场借入资金10.08万元；
第三步：按10%的利率贷出10万元资金2年期；
第四步：两年后收回2年期贷款，得本息12.1万元[10
(1+10%)2]，并用10.9872万元[10.08 (1+9%)]偿还1年
镑，偿还1.03英镑的本息后，获利0.02英镑。
这种套利活动的进行，势必会使英镑的利率上升，人民币
的利率下降，英镑即期汇率下跌，英镑远期汇率上升。因
此，1:8不是均衡的远期汇率。
3、金融工具定价
假设三个零息票债券面值均为100元，当前的市场价
格分别为：1年后到期的零息票债券当前价格为98元；
否则，交易所将会强行平仓。而远期合约则无需
开立保证金账户。
➢ 期货合约的逐日盯市和保证金制度的结合使用，
使得期货合约与相同到期日的远期合约相比，其
信用风险大大减少。
4、期权合约
期权合约使其持有者有权在预定的日期按预定的
价格买卖某种资产。
涨
未来有权利买资产
合的，则为保值结果。
注1：远期合约存在信用风险，而且信用风险是交易双方
都要承担的；
注2：远期合约在到期之前，双方不存在任何现金支付。
3、期货合约
与远期合约一样，期货合约也使它的交易者能按
预定的价格在规定的到期日买卖某种资产，也可
区分为多头交易和空头交易。
因此期货合约的损益图与远期合约的损益图一致。
第一步：套利者借入一笔1年期资金（假定为10万元），
利率为8%；
第二步：签订远期利率合约，规定该交易者可按9%的价
格1年后从市场借入资金10.08万元；
第三步：按10%的利率贷出10万元资金2年期；
第四步：两年后收回2年期贷款，得本息12.1万元[10
(1+10%)2]，并用10.9872万元[10.08 (1+9%)]偿还1年
镑，偿还1.03英镑的本息后，获利0.02英镑。
这种套利活动的进行，势必会使英镑的利率上升，人民币
的利率下降，英镑即期汇率下跌，英镑远期汇率上升。因
此，1:8不是均衡的远期汇率。
3、金融工具定价
假设三个零息票债券面值均为100元，当前的市场价
格分别为：1年后到期的零息票债券当前价格为98元；
金融工程的基本分析方法PPT培训课件
在此添加您的文本16字
风险性：创新产品开发面临着较大的不确定性和风险，需 要具备风险识别和管理能力。
在此添加您的文本16字
团队协作性：创新产品开发需要跨学科、跨领域的团队协 作，以实现资源共享和优势互补。
创新产品开发的方法与流程
技术研发
根据需求分析结果，进行技术 研发和创新，探索可行的技术 方案和实现方式。
原型制作与测试
根据产品设计，制作产品原型， 并进行功能和性能测试，以确 保产品符合要求。
需求分析
通过对市场需求、客户反馈等 信息进行收集和分析，确定产 品的功能和性能要求。
产品设计
根据技术研发结果，进行产品 的整体设计和细节规划，形成 完整的产品方案。
市场化推广
将产品推向市场，进行市场营 销和推广活动，提高产品的知 名度和竞争力。
和计算效率。
金融理论
运用现代金融理论，对金融市 场和产品进行深入分析和研究
，为实际应用提供指导。
02
金融工程中的量化分析
量化分析的定义与特点
量化分析
指运用数学、统计学和计算机科学等 方法，对金融市场数据进行分析，以 揭示其内在规律和预测未来走势的过 程。
特点
客观性、系统性、可重复性、数据依 赖性。
为企业提供融资、投资和风险管理等方面的 解决方案。
金融工程的基本分析方法
01
02
03
04
定量分析方法
运用数学和统计学原理，对金 融数据进行处理和分析，挖掘
数据背后的规律和趋势。
建模技术
建立数学模型，对金融市场和 产品进行描述和预测，为决策
提供支持。
计算机技术
利用计算机科学原理，开发金 融工程软件和工具，提高分析
风险性：创新产品开发面临着较大的不确定性和风险，需 要具备风险识别和管理能力。
在此添加您的文本16字
团队协作性：创新产品开发需要跨学科、跨领域的团队协 作，以实现资源共享和优势互补。
创新产品开发的方法与流程
技术研发
根据需求分析结果，进行技术 研发和创新，探索可行的技术 方案和实现方式。
原型制作与测试
根据产品设计，制作产品原型， 并进行功能和性能测试，以确 保产品符合要求。
需求分析
通过对市场需求、客户反馈等 信息进行收集和分析，确定产 品的功能和性能要求。
产品设计
根据技术研发结果，进行产品 的整体设计和细节规划，形成 完整的产品方案。
市场化推广
将产品推向市场，进行市场营 销和推广活动，提高产品的知 名度和竞争力。
和计算效率。
金融理论
运用现代金融理论，对金融市 场和产品进行深入分析和研究
，为实际应用提供指导。
02
金融工程中的量化分析
量化分析的定义与特点
量化分析
指运用数学、统计学和计算机科学等 方法，对金融市场数据进行分析，以 揭示其内在规律和预测未来走势的过 程。
特点
客观性、系统性、可重复性、数据依 赖性。
为企业提供融资、投资和风险管理等方面的 解决方案。
金融工程的基本分析方法
01
02
03
04
定量分析方法
运用数学和统计学原理，对金 融数据进行处理和分析，挖掘
数据背后的规律和趋势。
建模技术
建立数学模型，对金融市场和 产品进行描述和预测，为决策
提供支持。
计算机技术
利用计算机科学原理，开发金 融工程软件和工具，提高分析
第二章金融工程的基本分析方法
该结论可根据无套利定价思想证明出来。
存在套利时
如果公司股票110/股，投资者进行无风险 套利的策略：
买入1%的A公司股票(1万股)，同时卖空 1%的B公司的债券(价值40万元)和股票 (6000股)。
无风险套利的现金流
套利头寸
即时现金流(万元)
买入1%A公司股 -100 票
未来每年的现金 流(万元)
融资活动本身不创造任何价值。
公司股票的价格应该是由企业创造价值的能力所决 定的，而该企业的融资活动不应对股票的价格产生 任何影响。
资金成本取决于对资金的运用，而不是取决于资金 的来源。
例：假设有两家公司A和B，资产性质完全一 样，但资本结构不同，它们每年创造的息税前收益 都是1000万元。A的资本全部由股本组成，为100 万股（设公司不用缴税）。
第2章 金融工程的基本分析方法
2.1 金融工程的定价原理 2.2 积木分析法 2.3 连续复利
学习要点
掌握金融工程的定价原理：绝对定价法与 相对定价法； 无套利分析原理(重点)； 风 险中性定价原理；状态价格法(不讲)。 了解积木分析法的基本思路； 回顾单利、复利，现值、终值的概念，理 解什么是连续复利，连续复利与普通复 利的转换，掌握连续复利下现值的计算 公式。
无套利分析方法已经成为现代金融理论的核心分 析方法，并对现代金融理论的发展产生巨大影响。
M&M定理的基本结论
在有效金融市场上，一个公司的价值是由其资产增 值能力所决定的，而与该公司的融资方式以及资本 结构无关。
企业的价值与其资本结构（即企业负债和权益比例 结构）没有关系，只与资产结构相关。
M&M定理 ——1997东南亚金融危机
1997年东南亚金融危机爆发，为了应对投机商从 银行借款兑换美元，进而做空这些国家的货币， 东南亚各国的中央银行采取了一项被米勒教授斥 之为“火上浇油”的政策：提高本币贷款的利率。 他们认为，通过请提现场高讨利论率，，分析使原得因从银行贷款的投 机商要承担更高的利率，这样就可以打击投机商。 不幸的是，这项政策颁布以后，这些国家的货币 以更快速度贬值，终于无可逆转地形成了危机。
存在套利时
如果公司股票110/股，投资者进行无风险 套利的策略：
买入1%的A公司股票(1万股)，同时卖空 1%的B公司的债券(价值40万元)和股票 (6000股)。
无风险套利的现金流
套利头寸
即时现金流(万元)
买入1%A公司股 -100 票
未来每年的现金 流(万元)
融资活动本身不创造任何价值。
公司股票的价格应该是由企业创造价值的能力所决 定的，而该企业的融资活动不应对股票的价格产生 任何影响。
资金成本取决于对资金的运用，而不是取决于资金 的来源。
例：假设有两家公司A和B，资产性质完全一 样，但资本结构不同，它们每年创造的息税前收益 都是1000万元。A的资本全部由股本组成，为100 万股（设公司不用缴税）。
第2章 金融工程的基本分析方法
2.1 金融工程的定价原理 2.2 积木分析法 2.3 连续复利
学习要点
掌握金融工程的定价原理：绝对定价法与 相对定价法； 无套利分析原理(重点)； 风 险中性定价原理；状态价格法(不讲)。 了解积木分析法的基本思路； 回顾单利、复利，现值、终值的概念，理 解什么是连续复利，连续复利与普通复 利的转换，掌握连续复利下现值的计算 公式。
无套利分析方法已经成为现代金融理论的核心分 析方法，并对现代金融理论的发展产生巨大影响。
M&M定理的基本结论
在有效金融市场上，一个公司的价值是由其资产增 值能力所决定的，而与该公司的融资方式以及资本 结构无关。
企业的价值与其资本结构（即企业负债和权益比例 结构）没有关系，只与资产结构相关。
M&M定理 ——1997东南亚金融危机
1997年东南亚金融危机爆发，为了应对投机商从 银行借款兑换美元，进而做空这些国家的货币， 东南亚各国的中央银行采取了一项被米勒教授斥 之为“火上浇油”的政策：提高本币贷款的利率。 他们认为，通过请提现场高讨利论率，，分析使原得因从银行贷款的投 机商要承担更高的利率，这样就可以打击投机商。 不幸的是，这项政策颁布以后，这些国家的货币 以更快速度贬值，终于无可逆转地形成了危机。
第二章金融工程的基本分析方法
第二章金融工程的基本分析方法1. 金融市场在一年后能够出现两种价钱形状，有价证券A的两种基本证券的价钱区分是0.523和0.465，如今有一种证券B，它在两种价钱形状下的价钱区分是109和92，问B的以后价钱是多少？〔〕A. 99.787B. 101.324C. 98.567D. 102.349正确答案：[A ]2. 金融市场在一年后有两种形状,第一种形状证券A价值120元,第二种形状A价值80元,A的现值是100元,无风险利率r=5%(延续复利),问A的两种基本证券的价钱是多少?〔〕A. 0.5975和0.3537B. 0.6139和0.4362C. 0.6139和0.3537D. 0.5975和0.4362正确答案：[A ]3. X国证券市场在一年后能够出现两种形状,出现第一种时证券A价值115元,出现第二种时证券A 价值95元,A的现值是100元,无风险利率r=8%(延续复利),问A的两种基本证券的价钱是多少?〔〕A. 0.6532和0.3079B. 0.6152和0.3079C. 0.6532和0.3378D. 0.6152和0.3378正确答案：[B ]4. 金融市场在一年后有两种形状,第一种形状证券A价值120元,证券B价值130,第二种形状A价值80元,证券B价值70元,A的现值是100元,无风险利率r=5%(延续复利),问B的现值是多少?〔〕A. 102.434 B. 105.373 C. 101.696 D. 99.858正确答案：[A ]5. 积木剖析法也叫〔〕。
A. 模块剖析法B. 组合剖析法C. 结构剖析法D. 工具剖析法正确答案：[A ]1. 以下哪一个不是无套利定价的主要特征?〔〕A. 关键技术是复制技术，即用一证券来复制另外一组证券B. 套利对象的相对定价有误C. 从即时现金流看是零投资组合D. 要求套利活动在无风险的形状下停止正确答案：[B ]2. 货币市场上美元和马克的利率区分是6%，10%；汇率是1美元=1.8马克，问一年期远期汇率是多少？〔〕A. 1.867B. 1.732C. 1.812D. 1.795正确答案：[A ]3. 6个月期和1年期即期年利率区分是10%和12%，问6个月到一年期的远期利率是多少A. 0.11B. 0.14C. 0.125D. 0.13正确答案：[B ]4. 某公司要在一个月后卖出1万吨的银，问下面哪种方法可以有效的规避铜价上升的风险？〔〕A. 1万吨银的多头远期合约B. 1万吨银的多头看涨期权C. 1万吨银的空头看跌期权D. 1万吨银的空头远期合约正确答案：[D ]5. 某投资者持有一份看涨期权空头，他预期资产价钱能够会上升给他带来损失，问下面哪种方法可以帮这位资者规避风险？〔〕A. 卖空一份资产B. 买入一份看跌期权C. 卖出一份看跌期权D. 买入一份资产正确答案：[D ]1. 假定如今的汇率是1.655美元=1英镑,6个月的美元和英镑无风险利率区分是6%和8%，问6个月远期的汇率是多少？〔〕A. 1.660美元=1英镑B. 1.520美元=1英镑C. 1.690美元=1英镑D. 1.730美元=1英镑,正确答案：[A ]2. 以下哪种组合可以用来分解证券？〔〕A. 欧式看涨期权多头+欧式看跌期权空头+债券多头B. 欧式看跌期权多头+欧式看涨期权空头+债券空头C. 欧式看跌期权多头+美式看跌期权空头+债券多头D. 美式看涨期权多头+欧式看跌期权空头+债券空头正确答案：[A ]3. 以下哪一种组合可以且来模拟股票的盈亏而且本钱最低？〔〕A. 欧式看涨期权多头+欧式看跌期权空头B. 欧式看跌期权多头+欧式看涨期权空头C. 欧式看跌期权多头+美式看跌期权空头D. 美式看涨期权多头+欧式看跌期权空头正确答案：[A ]4. 某个股票现价为$50,6个月后将为$45或许$55,无风险年利率为10%(延续复利).执行价钱为$50,6个月后到期的欧式看跌期权的价值是多少?〔〕A. 1.02B. 2.11C. 1.16D. 0.98正确答案：[C ]5. 股票的现价为$40.在一个月后股价将为$42或许$38.无风险的利率为8%(延续复利).招待价钱为$39的一个月期欧式看涨期权的价值是多少?〔〕A. 1.22B. 1.69C. 2.35D. 2.13正确答案：[B ]1. 以下哪个对风险中性世界的表达是正确的？〔〕A. 风险中性世界是一种人为的假定。
第2章金融工程的基本分析方法ppt课件
第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等 于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5） 偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-
1110万元）。
25.04.2020
.
5
无套利定价方法的主要特征：
无套利定价原则首先要求套利活动在无 风险的状态下进行。
25.04.2020
.
13
例子
假设一种不支付红利股票目前的市价为10 元，我们知道在3个月后，该股票价格要 么是11元，要么是9元。假设现在的无风 险年利率等于10%，现在我们要找出一 份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧 式看涨期权的价值。
25.04.2020
.
14
在风险中性世界中，我们假定该股票上 升的概率为P，下跌的概率为1-P。
.
15
General case
假设一个无红利支付的股票，当前时刻t 股票价格为S，基于该股票的某个期权的 价值是f，期权的有效期是T，在这个有 效期内，股票价格或者上升到Su，或者 下降到Sd。当股票价格上升到Su时，我 们假设期权的收益为fu，如果股票的价格 下降到Sd时，期权的收益为fd。
25.04.2020
25.04.2020
.
4
答案是肯定的。
套利过程是：
第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假 设1000万元）
第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规 定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金 1051万元（等于1000e0.10×0.5）。
第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为 1000万元。
25.04.2020
.
12
1110万元）。
25.04.2020
.
5
无套利定价方法的主要特征：
无套利定价原则首先要求套利活动在无 风险的状态下进行。
25.04.2020
.
13
例子
假设一种不支付红利股票目前的市价为10 元，我们知道在3个月后，该股票价格要 么是11元，要么是9元。假设现在的无风 险年利率等于10%，现在我们要找出一 份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧 式看涨期权的价值。
25.04.2020
.
14
在风险中性世界中，我们假定该股票上 升的概率为P，下跌的概率为1-P。
.
15
General case
假设一个无红利支付的股票，当前时刻t 股票价格为S，基于该股票的某个期权的 价值是f，期权的有效期是T，在这个有 效期内，股票价格或者上升到Su，或者 下降到Sd。当股票价格上升到Su时，我 们假设期权的收益为fu，如果股票的价格 下降到Sd时，期权的收益为fd。
25.04.2020
25.04.2020
.
4
答案是肯定的。
套利过程是：
第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假 设1000万元）
第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规 定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金 1051万元（等于1000e0.10×0.5）。
第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为 1000万元。
25.04.2020
.
12
ch2金融工程的基本分析方法
汇率 当前现金流
一年后的现金流
汇率
美元
＋1＄
＋1.06＄
人民币
1:7.5 －7.5￥
－7.725￥
?
净现金流
0
15
2020/4/22
无套利的价格是什么？
无套利均衡的价格必须使得套利者处于这 样一种境地：他通过套利形成的财富的现 金价值，与他没有进行套利活动时形成的 财富的现金价值完全相等，即套利不能影 响他的期初和期末的现金流量状况。
2.如果PG＝97元，当前是否存在套利？如何套利？
32
2020/4/22
33
2020/4/22
34
2020/4/22
35
2020/4/22
（2）不确定状态下无套利分析方法的应用
例1 同损益同价格
假设有一个无红利支付的风险证券A，当前的市场价格为
100元，1年后的市场有两种状态，在状态1时证券A的价格 上升至105元，在状态2时证券A的价格下降为95元；
0
21
2020/4/22
无套利定价方法的主要特征：
无套利定价原则首先要求套利活动在无风 险的状态下进行。
无套利定价的关键技术是所谓“复制”技 术，即用一组证券来复制另外一组证券。
无风险的套利活动从即时现金流看是零投 资组合，即开始时套利者不需要任何资金 的投入，在投资期间也没有任何的维持成 本（自融资组合）。
第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交 易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元 （等于1000e0.10×0.5）。
第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000 万元。
第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于 1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿 还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
时间/品种 24小时交易， 指定时间，品 远期合约可选择
品种较多
种有限
性强
(3) 期权（Option）
1.定义：期权是一种可转让的标准化合约，它赋予期权的持有者 在规定的有效期内以规定的价格买入或出售一定数量的某种 资产的权利。
2.期权品种按内容分为：股票期权、债券期权、外汇期权、股票 指数期权以及期货期权等。
(1 ) 远期合约（Forward Contract）
1. 定义：是指交易双方同意在将来某一确定 的日期，按事先规定的价格买入或出售某 种资产的一种协议。
2. 多头：买入资产 空头：出售资产 交割价格：事先规定的价格
3. 交易内容：农产品、国库券、外汇，以及 利率等。
(2) 期货合约（Future Contract）
• 期货：比较适和于交易规模庞大的交易商。 • 期货的优势：1）具有极强的流动性
2）具有一整套防范违约的机制。 3）交易成本较低。 4）可在到期日前任何一天进行交 易（买卖）。
金融远期和期货的差异远期Fra bibliotek约期货合约
经济意义
交易场所 合约内容 清算(满期)
交易对象
分散(OTC) 集中(交易所) 双方协商决定 交易所指定
1.定义：积木分析法是指将各种金融工具进行 分解或组合，以解决金融财务问题。
2. 方法：利用基本的金融工具（如股票和债券） 和衍生金融工具（远期、期货、期权、互换 等）作为零部件来组装成具有特定流动性和 收益/风险特征的金融产品，也可以通过 “剥离”，把原来捆绑在一起的金融/财务 风险进行分解，更可以在分解后加以重新组 合，达到金融财务目标。
1. 定义：期货和约是买卖双方之间签定的一 种标准化协议，协议规定在将来某个确定 的日期按规定的价格买卖某种资产。
2. 特点：1）可交易性 2）流动性 3）放大收益的杠杆的作用
3. 交易范围：农产品，金融期货（货币、债 务类、指数类）
远期和期货的比较
• 远期：比较适合交易规模较小的交易者。比 较灵活。
大,或大或小
功能
使用
投资或投机
✓金融产品定价的特殊性
普通产品 一般金融产品 金融衍生产品
定价 供需均衡 收益/风险均衡 无套利定价
方法
原则
定价 较简单 风险难以准确 受根本资产
难易
度量
价格影响大
价格 较小
大
大
波动性
获得稳 相对容易 困难
困难
定收益
✓金融产品获得长期稳定收益的困难性
例：唐朝1元钱，如今为多少？
• 在美国，一些大的投资银行（如高盛、美林） 专门设有金融工程师职务，专门从事投资组合 管理、新产品开发、风险管理等业务。
• 一些大的公司也开始设置金融工程师从事与公 司财务相关的业务、风险管理业务
• 商业银行的投资银行业务部设置金融工程师， 为公司客户提供服务
1.2 什么是金融工程
1.2.1 金融产品的特点 ✓ 金融产品供给的特殊性 ✓ 金融产品需求的特殊性
2. 叶永刚 郑康彬：《金融工程概论》，武汉，武汉大学出版 社，2000
六种基本图形
=
+
=
+
创新看涨期权多头
+
=
现货多头交易+看跌期权多头=创新看涨期权多 头
创新看跌期权多头
+
=
现货空头交易+看涨期权多头=创新看跌期权多 头交易
同理，大家可以类推： 现货多头交易+看涨期权空头交易= ？ 现货空头交易+看跌期权空头交易= ？
参考书目
中文书籍：
1. 宋逢明：《金融工程原理——无套利均衡分析》，清华大 学出版社，1999
金融工程的目的性
解决金融财务问题
盈利
风险管理
合理避税
逃避管制
金融工程的5个步骤
1、诊断：识别金融问题的实质和根源 2、分析：根据当前的体制、技术和金融理论找出解决问题的最佳方
案 3、生产：生产一种新工具 4、定价：确定生产成本和边际收益 5、修正：为满足每个客户的特殊需求，对工具进行修正
• 我们认为，金融工程是指在法律允许的条件下，动 用一切手段和方法来解决金融中存在的问题，并根 据自身的目的创造性地开发和利用金融工具。
现货工具（我国） 实体工具
衍生工具
金融理论应用的几个发展阶段
发展阶段 应用特点 描述性金融 偏重于描述
缺乏数量分析 分析性金融 以数量分析
为主 金融工程 综合应用金融
工具管理金融 风险
开创性理论 不多
资产组合理论 (Markowitz,1952)
期权定价公式 (Black-scholes,1973)
权利和义务
价格风险 标准化 交易成本
一方风险无 盈亏风险无限 限
场外交易部 绝大部分场内 分有伸缩性 交易，规范程
度高
一方期权费， 双方保证金 一方保证金
期权有保险功 能 期权价格内外 不一
期权买方成本 较小
套期保值 交易品种
不利头寸去 除
很多
头寸对冲 有限
期货合约代价 大
期权合约可选 择性强
(4) 互换（Swap）
收到这笔货款的期限为4个月
图1 人民币对美元汇率风险
损益 0
8.00
美元对人民
币即期汇率
图2 人民币对美元远期交易
损益 0
8.00
美元对人民币 即期汇率
图3 确定性代替不确定性
损 益
8. 0
美元对人民币 即期汇率
图4 期权交易与风险管理
损益
8
美元对人民币即期
汇率
1.4 金融工程工具
理论工具:金融资产定价理论等 金融工具
期货交易价格透 明度高
期货伸缩性小
几乎所有的合 不到5% (绝大 约(违约例外) 多数提前对冲
平仓)
对方银行
清算所
期货市场有助于 增加市场的交易 和流动性
远期违约风险大
保证金 交易成本
不需要(但合 约价值存在)
买卖差价
需要(盯市操作 期货合约控制违 消除合约价值) 约风险
按合约数交费 远期合约成本大
❖ 我国的期货市场(1990)发展不规范,目前只有3家期货交易所,约 200家期货经纪公司.
❖ 我国没有金融期货品种(国债期货“3.27”事件,1995). ❖ 截至2003年5月,我国的远期,互换和期权等金融衍生产品仍处
于未发展阶段.
1.5 金融工程与无套利分析法
1. 产生：20世纪50年代后期的MM理论 （F.Modigliani & ler)。他们在研究 企业资本结构和价值关系时提出的“无套 利（No — Arbitrage）”分析方法。
欧元利率 2.21% 一年远期 EUR1=$1.23
套利过程：
借入200欧元，利率2.21%，到期偿还204.42欧 元本息；用200欧元换成246美元，以4.27%的 年利存放一年，到期获取256.5美元，按远期汇 率换成208.54欧元，偿还204.42欧元本息后，获 利4.12欧元。
1.6 金融工程与积木分析法
• 一般认为，金融工程产生于二十世纪八十年代末期， 是公司财务、商业银行和投资银行业务的迅猛发展的 产物。尽管“金融工程”一词早在五十年代就已在有 关文献中出现，但一般认为真正标志着这门学科的确 立是在1991年“美国金融工程协会”（AAFE）和国 际金融工程师学会的成立。在此之前，海恩.利兰德和 马克.鲁宾斯坦等经济学家就在一起讨论“金融工程新 科学”，约翰.芬纳迪在1988年给出了金融工程的正式 定义。实业界象美国大通曼哈顿银行和美洲银行在八 十年代末期就已成立了金融工程部门。并出现了一些 以“金融工程师”为头衔的从职人员。截至目前在短 短的十几年里，金融工程作为一门新兴科学得到了迅 速的发展。尽管如此，作为一个崭新的金融领域，金 融工程的许多相关理论和技术还处在发展之中。
第一章 金融工程概论
一.为什么要学习金融工程 二.什么是金融工程 三.金融工程与风险管理 四.金融工程工具 五.金融工程与无套利分析法 六.金融工程与积木分析法
1.1 为什么要学习
➢ 尽量让你少输钱或不输钱—市场风险的规避和管理
➢帮助你寻求市场漏洞或者对手的漏洞 而赚钱—发现套利机会
金融工程的产生
3.期权按形式分类：看涨期权和看跌期权。
期权的特征
1.最大的特征就在于：风险与收益的不对称性。买方付期权费后 取得某种权利，而卖方收取了期权费后必须承担相应的义务。
2. 只有期权的卖方交保证金。 3. 期权到期日前无现金流动。
金融期权与期货的差异
期权合约
期货合约
经济意义
交易性质
买方权利 双方义务
金融产品供给和需求的特殊性
普通产品
金融产品
主要成本
原材料,资本,
智力,生产过程
劳动力
几乎无成本
制造时间
必要的劳动时间 几乎可以瞬间产生
供应量
有限
如果允许卖空且保
证金允许,供应量
几乎可达到无限大
需求的影响
与人的生活生产 脱离人的基本需求,
因素
密切相关
容易受个人影响
需求量
短时间变化
短时间内变化幅度
幅度小
3.定义：金融工程是创造性地运用各种金融工 具和策略来解决各种金融财务问题。
4. 金融工程的研究内容(Finnerty,1988)
➢ 新型金融产品和工具的开发 ➢ 新型金融手段的开发 ➢ 创造性地解决金融问题
5. 金融工程的应用领域(Marshall,1992)
➢ 公司理财方面 ➢ 金融工具及交易策略 ➢ 投资与货币管理方面 ➢ 风险管理技术与手段
1. 定义：互换是有关的双方或三方约定对将来某一段时期内 的现金流进行交换的一种协议。