利率平价理论在中国的表现及修正
基于利率平价理论分析
张萍（1996）认为在现行的金融体制下，利率平价在中国有特殊的表现形式。这一形式反映国内金融运行机制在计划经济行政管制模式向金融自由化迈进的过程中，汇率、利率与资本流动之间不协调的关系。杜金珉和郑凌云（2001）认为现阶段利率平价理论很难直接而有效地适用于决定人民币汇率，主要原因是现实情况难以满足利率平价理论的多数假设。郑春梅和肖琼（2006）通过实证分析和论证得出，利率平价理论在中国并不成立，人民币利率上调不会导致本币的升值压力。
基于利率平价理论分析
人民币汇率的变动
摘要：利率平价理论是关于即期汇率、远期汇率与利差之间关系的理论，主要考察其相互影响。本文选取了2013年258份样本数据，基于利率平价理论探讨了人民币汇率的变动趋势。根据实证研究的结果得出，利率平价理论在我国是适用的。但由于我国利率制度及国际资本流动管制等原因表现相对欠缺，本文根据对P值的研究得出人民币确实存在升值压力的结论并对此给出了建议。
将(2.1)式两边取对数得到公式：
(2.8)
从(2.6)式可以得到第二个实证分析模型：
(2.9)
其中：y=ln(F)-ln(S)，x1=ln(1+ic),x2=ln(1+ia)。
为了计算方便，本文采用(2.9)式的模型进行实证研究。
2、人民币汇率升值压力指标的构建。
利率平价理论等式两边是均衡状态，但现实中往往是不相等的，下面这两种情况更为普遍：
二、理论模型与数据来源
（一）实证研究模型
1、利率平价理论在我国的适用性实证模型。
利率平价模型：
(2.1)
其中：F为远期汇率，S为即期汇率，ia为美元利率，ic为人民币利率。
将(2.1)式整理得：
(2.2)
利率平价模型在中国的表现形式
利率平价模型在中国的表现形式作者：胡炜来源：《现代企业文化·理论版》2011年第01期全球经济一体化程度不断提高，各国利率汇率联动程度将更为紧密。
本文基于汇率制度改革的背景，在利率市场化程度提升的趋势下，以利率平价理论为切入点，根据我国基本国情和客观环境从资本配置的角度主观量化国际套利资本的主观行为，修正利率平价模型在中国的表现形式，为关心我国利率和汇率改革实践的人们献上自己的一得之见。
利率和汇率作为一国货币对内和对外的价格表现形式，在全球经济金融一体化过程中，利率和汇率对一国经济内外均衡扮演着极为重要的角色。
凯恩斯最早提出了利率平价理论的框架，之后国内外许多学者基于利率平价理论的框架相继研究有关利率汇率之间的传导机制。
随着中国经济的发展和对外开放的程度不断提升，研究利率平价理论在中国的适用性具有很强的现实意义。
利率平价理论最初的古典利率平价理论分为抵补的利率平价理论和非抵补的利率平价理论。
本文主要基于抵补的利率平价理论展开。
抵补利率平价理论假设（1）参与套利的资金持有人属于风险中性（2）交易成本为0，无任何信息成本（3）不存在任何资本限制，货币完全可兑换。
在上述假设条件成立的前提下，当两国利率存在差异时，资金将从低利率国流向高利率国以获取利润，此时将导致高利率国货币的即汇汇率上浮，低利率国货币的即汇汇率下浮。
套利者获取利差带来的收益时，还需考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。
套利者往往将利差所得与远期业务相结合，以避免汇率风险，从而锁定收益。
套利活动越频繁，远期外汇交易量就越大，高利率国货币则会出现远期汇率下浮，即远期贴水；低利率国货币就会出现远期汇率上浮，即远期升水。
随着套利的不断进行，汇率差额就会不断加大，直到利率差额提供的收益率完全完全由升贴水率抵消，此时套利活动停止，利率平价成立。
利率平价模型假定在本国和相对国的金融市场上，一年期存款利率分别为i和i*，本国货币与相对国货币的汇率在直接标价法下的即期汇率为S（直接标价法）。
利率平价理论对我国汇率决定的适用性探讨
2001年第3期学术研究利率平价理论对我国汇率决定的适用性探讨杜金珉1 郑凌云2(1 暨南大学金融系教授、博士,广东 广州 5106322 中国人民银行广州分行, 广东 广州 510120)[摘 要]利率平价理论是20世纪前半期汇率理论发展的重大成果。
本文通过对中美两国利率差异与人民币对美元汇率变动关系的检验与分析,指出现阶段人民币汇率的决定很难直接而有效地适用于利率平价理论。
在此基础上,文章从利率平价理论本身的局限以及中国的实际情况两个层面,进一步分析和探讨了人民币汇率偏离利率平价的原因。
[关键词]利率平价理论 人民币汇率 适用性检验中图分类号 F831 文献标识码 A 文章编号 1000-7326(2001)03-0010-04一、利率平价理论述评1 在开放型经济中,如果资本具有充分的国际流动性,投资者的套利行为将使国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致,也就是说,套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。
用i d表示以本币计价的资产的平均收益率,i f 表示以外币计价的相似资产的平均收益率,E表示即期汇率(直接标价),E e表示预期将来某个时点上的即期汇率。
假设投资者是风险中性(ri sk neu tral),根据一价定律可得1+i d=(1+i f) E e/E(1)对等式(1)做适当的变化可得到:i d-i f= E e(其中: E e=E e/E-1)(2)等式(2)是无抛补的利率平价表达式。
它表明:当本国利率高(低)于外国利率时,本国货币预期贬(升)值,贬(升)值的幅度等于国内与国际利率水平之差。
E e代表本币的预期贬(升)值率。
投资者在国际金融市场上对以不同币值计价的资产进行充分的套利是无抛补利率平价得以成立的关键。
为了避开有关风险的争论,无抛补利率平价中假设投资者是风险中性的,投资者的收入效用曲线是线性的。
投资者的效用由预期收入的期望值决定,预期收入的期望值越高,投资者所获得的效用就越大。
利率平价理论2
利率平价理论及其在中国的表现(1)日期：2008年12月13日 | 来源：国公网 | 本文纠错或补充 | 建议投诉 | 加入我的书签在有关汇率决定的理论中，利率平价论是阐述国内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基本学说。
改革开放以前，中国对金融市场实行严格管制，利率与汇率均由政府有关部门统一制定与调整，资本的国际流动也受到严格控制，因此，利率在汇率决定过程中的作用基本没有得到体现。
自1993年下半年以来，中国人民银行一直执行适度从紧的货币政策，相继于1993年7月和1995年1月两度调高了人民币利率。
根据一般的经济常识，国内利率水平上升将吸引资本流入，资本流入会导致本币升值，由此可以预期人民币将升值。
回顾1994―1995年人民币汇率的走势，我们发现确实如此，人民币从1994年初的1美元兑换8.70元升至1995年12月底的1美元兑8.31元左右，而且市场交易者及贸易商也普遍预期到了这一升值趋势。
这种预期持续了两年之久。
然而，根据利率平价的基本理论，当国内利率水平上升时，本币汇率应当是预期贬值的，而不应是升值，这与我们上面所看到的实际情况恰好相反。
究竟孰是孰非，人民币汇率与利率变动之间的关系到底如何呢？本文试对此问题从理论与实际两方面做一探讨。
一、理论与模型1．利率平价论的含义在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。
用r表示以本币计价的资产的收益率（年率），r*表示以外币计价的相似资产的平均收益率，E表示即期汇率（直接标价），Ee表示预期将来某个时点上的即期汇率。
假设投资者是风险中性（risk neutral），根据一价定律可得1 r=（1 r*）×Ee／E（1）对等式（1）做适当的数学处理，得到：r-r*=ΔEe（2）其中ΔEe=Ee／E-1（3）等式（2）就是无抛补的利率平价的表达式。
利率平价理论的应用和原理
利率平价理论的应用和原理1. 引言利率平价理论是国际金融领域的重要理论之一，它研究了不同国家间货币利率之间的关系。
本文将介绍利率平价理论的应用和原理，并探讨其在实际金融市场中的作用。
2. 利率平价理论的定义利率平价理论认为，两个不同国家货币的利率水平之间存在着一定的关系，即两国货币的利率之差等于两国货币的汇率之差。
这一理论基于无套利的假设，通过利率差异来决定资金流动的方向和规模。
3. 利率平价理论的应用利率平价理论在实际金融市场中有广泛的应用，主要体现在以下几个方面：3.1 资金流动预测利率平价理论可以用来预测资金流动的方向和规模。
当两国货币的利率之差较大时，资金倾向于流动到利率较高的国家，从而导致汇率的变动。
通过利用利率平价理论，投资者可以预测并获利于货币汇率的波动。
3.2 海外投资和套利利率平价理论为海外投资提供了理论支持。
当两国货币的利率差异较大时，投资者可以通过套利操作赚取利息差额。
例如，如果A国货币的利率较高，B国货币的利率较低，投资者可以借贷A国货币，将其兑换成B国货币进行投资，并以B国货币获得高利息。
3.3 货币政策制定利率平价理论对货币政策的制定具有指导作用。
当两国货币的利率存在较大差异时，这意味着两国的货币政策也可能存在差异。
通过研究利率平价理论，央行可以更准确地把握国内外利率之间的关系，制定相应的货币政策，以维护汇率的稳定。
4. 利率平价理论的原理利率平价理论的原理可以通过以下几点来说明：4.1 无套利条件利率平价理论的基础是无套利条件。
假设一个人在国家A以利率ra借入一定数量的货币，再将其兑换成国家B的货币，并以利率rb存入国家B的银行。
根据无套利原则，无论是在国家A还是国家B，这个人所获得的利息收入应该是一样的。
4.2 利率差异导致资金流动当两国货币的利率存在差异时，会导致资金的流动。
如果国家A的货币利率高于国家B，那么投资者倾向于将资金从国家B转移到国家A，从而导致国家B的货币贬值，国家A的货币升值。
利率平价理论在我国的适用性分析
（ ）汇 率 自由浮 动 ，包 括 即期 汇 率 直接 标价 法下 人 民币兑 美元 的 汇率 ；Ｅ ． ２ Ｉ －
道 ，表达商品流动规律的购买力平价理 与远期 汇 率 ；
表示 下 一期 的 直接 标 价 法下 人 民 币兑美
论， 只能 为汇率 变动 提供 一个 长期 基准 ，
（） ３ 忽略交 易成本 （ 括技 术交易成 元 的汇率 。检验采 用 的是 ２０ 包 ０２年 ４月至
实 际情 况进 一步分 析和 探讨 了人 民币汇 率偏 离利 率平价 的原 因。
［ 关键 词］抛 补的利 率平 价理 论 ；非抛 补 的利 率平价 理论 利 率市 场化 ［ 中图分 类号］Ｆ３ ． ８ ２ 【 献标 识码］Ａ ６ 文 【 文章编 号】 １０ －６６ （０ ０ ０ —０ ００ ０９９４ ２ １ ） ８０ ３－２
币 国际 化不 断 发展 的进 程 中 ，利 用利 率 在 抛补 利 率 平价 成 立 时所 需 的三 个前 提
平 价 理 论对 人 民 币的 汇率 进行 考 察是 有 假设 外 ，还需 满 足 以下两 个前 提假 设 ：
次教
．
ｔ Ｋ） ＤＷ 值 Ａ 值 ５ ＤＦ ％髓界值 ｌ
而 中期走 势 和 短期 波 动 ，基本 上 由国 际 本 如机会成 本 、 交易 费用等 和社会 交易成 ２ ０ ０ ８年 ｌ 的数据 ， ２月 相关 数据来 源 于美 资本 流动所 左 右 （ 杜金 珉 ， 凌 云 ： 利 本如外 汇管制 、 治稳 定性与银 行制度等 ） 国联邦 储 备 委员 会 网站 ，外汇 管 理局 网 郑 《 政 率平 价理 论 对我 国汇 率决 定 的适 用性 探
一
、
前 言
够 大 ，速 度要 足 够快 ，以致 在 瞬 间能 够
利率平价理论的实证研究
利率平价理论的实证研究一、引言利率平价理论是国际金融领域的一个重要理论。
它是根据购买力平价理论和利率平价理论来进行的。
购买力平价理论认为，不同国家货币的汇率应随着所购买的一般商品和服务的价格水平而调整，即不同国家货币的汇率应该是保持相对购买力平稳的。
利率平价理论认为，不同国家的利率之差应该随着汇率的调整而抵消，以保持投资回报相等的机会。
本文将对利率平价理论的实证研究进行探讨，以了解实际情况与理论是否一致，并讨论其中的问题和不足之处。
二、实证研究方法利率平价理论的实证研究主要采用两种方法：事件研究方法和均衡误差模型。
事件研究方法是通过研究特定事件对汇率和利率之间关系的影响来验证利率平价理论。
均衡误差模型则是通过建立经济学模型来检验利率平价理论在长期均衡下的有效性。
三、实证研究结果1.事件研究方法的实证研究主要集中在经济危机和货币政策变化等事件上。
研究发现，在经济危机期间，资本流动逆转会导致国际利率差异放大，而利率平价理论失效。
此外，一些国家的货币政策变化也可能导致利率平价理论的失效。
2.均衡误差模型的实证研究主要通过计量经济学的方法来检验利率平价理论。
研究发现，在短期内，汇率与利率之间存在一定的错位，可以通过资本流动调整来达到平衡。
但长期来看，资本流动可能受到政策限制和其他非经济因素的影响，导致利率平价理论无法实现。
四、问题和不足之处1.利率平价理论假设了市场利率是完全竞争的，但现实中存在着各种市场摩擦和不完全竞争的情况，这可能导致利率平价理论失效。
2.利率平价理论没有考虑到货币政策的影响。
现实中，不同国家的货币政策可能会导致市场利率的差异，从而影响利率平价的成立。
3.利率平价理论忽视了其他因素对资本流动和利率之间关系的影响。
例如，政策限制、市场冲击和预期变化等因素也会对利率平价产生影响。
五、结论利率平价理论的实证研究结果表明，在实际市场中存在着很多因素会影响利率平价的成立。
利率和汇率之间的关系并不是简单且稳定的。
利率平价理论在中国的表现及适用性
随着 我 国经 济 的飞速 发展 ， 人 民币汇 率 的地 位 越来 越 突
出 。 人 民 币 汇 率 及 利 率 的 联 动 机 制 对 国 家 经 济 发 展 具 有 重
和 汇 率 与 利 率 平 价 理 论 的要 求 拟 合 度 较 差 。
从 汇率 角度看 ， 我 国传统 的产 权制 度 导致 均 衡 的人 民币 汇率在 我 国无法 形成 。若要 实现 人 民 币的 自由兑 换 ， 应 建 立
一
、
利 率 平 价 理 论 的 发 展
利率 平价 理论起 源 于 １ ９世 纪 ６ Ｏ年代 ， １ ９世 纪 ９ Ｏ年代 德 国经济 学 家 Ｗｏ ｌ ｓ ｅ Ｌｏ ｃ ｃ ｉ 提 出利 差 与 远 期 汇 率 的 关 系 问
题； ２ Ｏ世 纪 初 Ｋｅ ｙ ｎ ｅ ｓ 创 建 了古 典 利 率平 价 模 型 ； ２ ０世 纪 ３ Ｏ
假设 下 ， 投 资者 的抛补 套利 行为 让 国际 金融 市 场上 用 不 同货 币计 价 的相似 资 产 收 益率 趋 于 相 等 。该 理 论包 括非 抛 补 的
利率 平价 及抛 补 的利率平 价 两种学 说 。
根据 我 国汇率形 成 的路径 ， 主要 从 以下 三个 制 约 因 素来 分析 人 民汇率偏 离 利 率
求 不具有 完 全弹 性 。
率 水平 的预期 变 动 率 决定 投 资 收 益 能 否 实 现 。三 是 汇 率 变
动 的 风 险 。投 资 者 们 往 往 在 远 期 外 汇 市 场 上 抛 售 高 利 率 国
二、 利 率 平 价 原 理
现代 的利率 平价 理论 成立 的前 提假 设 是 ： 一 是 在 国 内 存
为止 。
利率平价理论的应用和原理有哪些
利率平价理论的应用和原理一、利率平价理论的概述利率平价理论是国际金融领域的基本理论之一，它通过分析和解释不同货币之间的利率差异，探讨了利率差异的形成机制，并提出了一种利用利率差异进行套利操作的方法。
本文将对利率平价理论的应用和原理进行探讨。
## 二、利率平价理论的应用利率平价理论主要应用于外汇市场，其具体应用包括以下几个方面：1.套利交易：利率平价理论通过分析不同货币之间的利率差异，揭示了套利交易的机会。
套利交易是指基于利率差异进行的风险无风险套利策略，通过借贷和投资的组合操作，以获取货币折算的收益。
例如，当两个国家之间的利率差异超过汇率变动的预期收益率时，可以进行套利交易，从中获取差价利润。
2.风险管理：利率平价理论也应用于风险管理领域，通过分析利率差异对金融市场的影响，为企业和投资者提供合理的决策依据。
利率平价理论可以帮助企业和投资者选择最佳的融资和投资方案，以降低资金成本和市场风险。
3.国际投资组合：利率平价理论对于国际投资组合的构建也有一定的指导意义。
根据不同国家或地区的利率水平和预期汇率变动，可以选择合适的投资组合，以实现资产配置的优化。
利率平价理论可以帮助投资者理解和把握利率变动对投资组合的影响，提高资产配置的效果。
三、利率平价理论的原理利率平价理论的形成和发展是基于以下原理的：1.利率差异的存在：不同国家或地区的经济状况、政策环境和金融体系的差异导致了利率的差异，也就是不同货币之间的利差。
利率差异是利率平价理论形成的基础和前提。
2.资本流动的自由性：在国际金融市场上，资本可以自由流动。
根据利率平价理论，如果两个国家之间的利率差异超过汇率变动的预期收益率，将出现资本的流动，进而导致汇率的变动。
3.套利行为的存在：套利者是利用利率差异进行套利操作的主体。
当利率差异的存在使得套利行为具有可行性时，将有更多的套利者介入市场，同时会引起资本的流动，以促使市场逐渐回归平衡。
四、利率平价理论的局限性和问题尽管利率平价理论具有一定的指导意义，但也存在一些局限性和问题：1.忽视交易成本和信息不对称：利率平价理论忽视了交易成本和信息不对称对利率差异和套利操作的影响。
利率平价理论及其在我国的适用性研究
利率平价理论及其在我国的适用性研究内容摘要：本文采用中美两国的相关数据对利率平价理论从图示和实证分析两方面分别进行了验证，发现利率平价理论在我国的拟合度较低，通过分析导出适合于我国国情的利率平价模型，并为加快我国利率平价的进程而提出了相关的对策建议。
关键词：利率平价抛补利率平价适用性随着经济全球化的发展，各国的金融市场越来越开放，联系也越来越紧密，利率变化对汇率波动的影响也越来越大。
在充分有效的金融市场条件下，利率、汇率与国际资本流动三者之间的互动关系形成了一种自动平衡机制，而利率平价模型就是这种机制的抽象体现，同时弥补了购买力平价理论仅从商品和劳务角度考虑汇率决定思想的不足，成为解释国际短期资本流动和短期汇率动荡的主要理论。
薛宏立（2002）研究认为我国的名义利率和名义汇率之间不存在利率平价理论所阐述的关系，进而引入交易成本和制度成本，得出中性区间扩大的结论，熊原维（2004）进一步研究认为中性区间是不对称的。
郑春梅和肖琼（2006）、荀玉根（2007）等认为由于短期资本流动的有限性、外汇市场缺乏效率和交易成本较高，利率平价在中国表现失灵，可以考虑引入交易成本和资本管制，对利率平价模型进行修正。
江春、刘春华（2007）从新制度的角度对利率平价进行研究，认为由于深层次制度等方面的原因，利率平价在我国的拟合度较低，但随着我国产权制度的逐步确定，利率市场化改革的深入和货币自由兑换的逐步实现，利率平价在我国的拟合度正逐步优化。
颜伟等（2010）对利率平价理论等式进行调整，只检验人民币兑美元即期汇率与中美两国利差是否存在稳定关系，从而得出即期汇率变化不仅受中美利差的变化，更多是受前期汇率影响。
综合以上研究，大多是考虑我国具体国情，加入交易成本以及资本管制以后利率平价理论的变化，采用的是年度数据。
相关理论介绍国际资本流动的发展使货币的对外价格（汇率），与货币的对内价格（利率）存在着密切的关系。
利率平价理论就是研究利率与汇率之间相互关系。
利率平价理论
利率平价理论1. 简介利率平价理论（Purchasing Power Parity theory，PPP）是国际经济学中的一个重要概念，用于研究不同国家之间货币汇率的均衡情况。
该理论认为，汇率的决定因素主要是各国商品和服务的价格水平。
根据利率平价理论，货币汇率应该是以两国之间货币购买力的平衡为基础来确定的。
2. 原理利率平价理论的核心原理是购买力平价原理（Purchasing Power Parity principle，PPP），即同一种商品在不同国家应具有相同的价格。
如果两国之间的商品价格发生变动，汇率应当相应地调整以实现平衡。
例如，如果一个汇率是1美元兑换10人民币，而在美国购买一件商品的价格为10美元，在中国购买同一商品的价格为100人民币，那么根据购买力平价原理，汇率应当调整为1美元兑换100人民币，使得商品在两国之间的购买力相等。
3. 货币贬值与升值根据利率平价理论，当一个国家的货币贬值时，该国的商品价格将相对降低，进而提高了该国出口商品的竞争力。
相反，如果一个国家的货币升值，则该国商品价格将相对增加，从而降低了出口竞争力。
因此，根据利率平价理论，货币汇率的变动可以通过商品价格水平的变动来实现平衡。
4. 引申理论在利率平价理论的基础上，还有一些相关的引申理论：4.1 绝对购买力平价理论（Absolute Purchasing Power Parity，APPP）绝对购买力平价理论是购买力平价理论的一种延伸，它假设不同国家之间的物价指数相等。
该理论认为，汇率的变动应当反映出不同国家之间的通货膨胀差异，并通过商品价格的增长或下降来实现平衡。
4.2 相对购买力平价理论（Relative Purchasing Power Parity，RPPP）相对购买力平价理论是购买力平价理论的另一种推广，它考虑到不同国家之间物价上的相对差异。
该理论认为，汇率的变动应当反映出两国之间物价的相对变化，并通过商品价格的相对变化来实现平衡。
浅谈利率平价理论在中国失灵现象
浅谈利率平价理论在中国失灵现象引言利率平价理论是国际金融领域一种常见的理论模型，用于解释不同国家之间货币利率的均衡情况。
然而，在中国的实际情况中，利率平价理论往往失灵，导致国内外利率存在明显的差异。
本文将对利率平价理论在中国失灵的原因进行探讨，并分析其对中国金融市场的影响。
利率平价理论的基本原理利率平价理论认为，在没有交易成本的情况下，不同国家货币的利率应该处于均衡状态，以实现无套利的效果。
根据利率平价理论，如果两个国家的货币存在利率差异，投资者可以通过进行套利操作来获取无风险利润，从而引起资本的流动，最终导致利率重新平衡。
利率平价理论涉及多个因素，其中包括预期通胀率、资本市场的开放度、货币政策的效果等。
当这些因素发生变化时，利率平衡状态也会发生调整。
利率平价理论在中国的失灵现象在中国金融市场中，利率平价理论往往失灵的现象比较常见。
以下是导致这种失灵现象的主要原因：1. 资本管制中国实行着相对严格的资本管制政策，限制了本国资本与外国资本的自由流动。
这导致了中国金融市场相对封闭，无法实现利率的自由调节和平衡。
同时，资本管制还导致了外汇市场的扭曲，进一步造成了国内外利率之间的差异。
2. 货币政策中国的货币政策相对较为宽松，特别是在经济下行期间。
宽松的货币政策导致了过度的流动性，同时也造成了资金供大于求的问题。
这使得国内利率相对较低，与国际市场上的利率存在明显的差异。
3. 预期通胀率中国的通胀水平相对较低，与国际市场上的一些发达国家相比，通胀压力较小。
在预期通胀率较低的情况下，投资者更倾向于投资国外市场，从而导致国内利率的失灵。
利率平价理论失灵对中国金融市场的影响利率平价理论失灵对中国金融市场产生了明显的影响：1. 资金流出由于国内利率较低，外国投资者倾向于将资金投资到其他国家，以获取更高的回报率。
这导致了资金的流出，进一步加剧了国内外利率差异的存在。
2. 难以吸引外国投资国内利率过低使得外国投资者对中国市场的吸引力减弱。
利率平价理论在开放市场中的实证分析
利率平价理论在开放市场中的实证分析在现代经济体系中，利率是一个非常关键的因素，它不仅影响着个人的贷款和储蓄决策，还对整个经济的稳定和发展起到重要作用。
利率平价理论是经济学中的一个重要理论，它关注的是不同市场中的利率之间的关系。
具体来说，利率平价理论认为，在没有任何限制和交易成本存在的情况下，利率应该在全球范围内是平等的。
利率平价理论的核心思想是市场力量的作用。
它认为，如果两个市场之间存在利率之间的差异，那么资本将会通过国际的资本流动来寻找更高的利率。
这种资本流动将会导致市场之间的利率趋向平等，最终达到利率平价的状态。
这个理论的重要假设是市场的完全开放和流动性。
为了对利率平价理论进行实证分析，我们需要获取和比较不同市场的利率数据。
以外汇市场为例，我们可以观察一篮子货币的利率，并比较它们之间的差异。
如果利率平价理论成立，那么我们应该看到货币之间的利率差异相对较小。
在实际分析中，我们可能会发现利率平价理论并不总是成立。
这有可能是由于不同市场之间存在不同的风险和不确定性，导致投资者对不同市场的利率有所偏好。
此外，政府的干预和市场限制也可能影响到利率的平价状态。
然而，利率平价理论在某些情况下可能是成立的。
例如，在经济一体化程度较高的地区，例如欧洲联盟内部的国家，由于货币政策和金融市场的整合，利率平价的状态可能相对更为稳定。
此外，短期利率和长期利率之间的关系也可以作为实证分析的一个方面。
利率平价理论认为，短期利率和长期利率之间应该存在某种关系，即短期利率应该反映长期利率的期望。
因此，我们可以通过观察短期和长期利率之间的关系来检验利率平价理论的有效性。
综上所述，利率平价理论在开放市场中的实证分析是一个复杂且困难的问题。
虽然利率平价理论具有一定的合理性，但它在实际中并不总是成立。
因此，在实际政策制定中，我们需要综合考虑各种因素，以确保经济利率的稳定和平衡。
另一个相关的实证分析是比较不同国家或地区之间的利率差异。
利率平价理论及其在中国的适用性分析
利率平价理论及其在中国的适用性分析【摘要】：随着经济全球化的发展,各国的金融市场越来越开放,联系越来越紧密,利率变化对汇率波动的影响也越来越大。
在充分有效的金融市场条件下,利率、汇率与国际资本流动三者之间的互动关系形成一种自动平衡机制,而利率平价模型就是这种机制的抽象体现。
在资本收支对外汇供求影响越来越大的情况下,利率平价理论弥补了仅从商品和劳务角度考虑汇率决定的购买力平价理论的不足,成为解释国际间短期资本流动及短期汇率剧烈动荡的首要理论。
虽然利率平价理论还存在一定的局限性,但在一定程度上说明了国际资本高速流动下汇率决定的影响因素及外汇市场上汇率波动的特点。
随着我国金融体制逐渐与国际惯例接轨,金融市场逐渐扩大开放,国际贸易和国际投资活动日益增多,世界金融市场的波动对我国经济的影响会越来越大,利率平价理论对当前我国的利率政策和汇率政策的选择均有现实的指导意义。
本论文的写作思路是先通过回顾利率平价的历史,从凯恩斯的静态利率平价理论开始,再研究艾因齐格的“互交原理”,为现代利率平价理论的研究打下铺垫。
现代利率平价理论在发展过程中逐步得到完善,这其中又包括对抛补利率平价原理的修正和对非抛补利率平价原理的修正。
在前述理论的基础上,论文再通过其在中西方国家的适用性分析和比较,找出人民币汇率偏离利率平价的原因,并导出了适合于我国国情的利率平价模型,最后为加快我国利率平价的进程而提出了相关的对策建议。
论文的写作目的在于通过研究利率平价理论,弄清利率与汇率之间的内在联系,更好地解释现阶段人民币汇率、利率与资本流动三者之间的关系,以便通过利用货币市场工具来调节外汇市场的供求和汇率,从而为控制金融风险和调节宏观经济的运行提供理论依据。
【关键词】：利率平价理论人民币汇率国际资本流动适用性分析【学位授予单位】：山西财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2006【分类号】：F822.0【目录】：摘要6-7Abstract7-11第1章导言11-151.1选题依据及意义111.2国内外文献综述11-121.3论文的研究方法及主要观点12-131.3.1研究方法12-131.3.2主要观点131.4论文的框架结构13-15第2章利率平价理论的历史发展15-222.1凯恩斯以前关于利率平价理论的研究152.2凯恩斯的利率平价理论15-192.2.1抛补的利率平价16-172.2.2非抛补的利率平价17-182.2.3从利率平价说角度对远期外汇市场的分析182.2.4对凯恩斯的利率平价理论的评价18-192.3动态的利率平价理论——互交原理19-22第3章现代利率平价理论22-323.1无偏差远期汇率原理223.2无偏差利率原理22-233.3非抛补利率平价原理的修正233.4抛补利率平价原理的修正23-283.4.1机会成本对抛补利率平价的影响23-243.4.2交易成本对抛补利率平价的影响24-263.4.3引入买卖差价后对抛补利率平价的修正26-283.5抛补套利、商业套头及远期外汇投机决定实际均衡的利率平价理论28-303.6现代利率平价理论的政策涵义及其结论30-323.6.1现代利率平价理论的政策涵义30-313.6.2现代利率平价理论的结论31-32第4章利率平价理论在开放市场中的适用性分析32-394.1利率平价与套利32-334.2利率平价与时间套汇33-344.3利率平价理论在发达国家的实证检验34-39第5章利率平价理论在中国金融市场的适用性分析39-515.1基于利率平价的人民币汇率与利率关系的实证分析39-405.2人民币汇率偏离利率平价的原因分析40-445.3中国利率平价模型的表达形式44-475.4当前外部环境和制度环境对利率平价理论在中国的适用性影响47-515.4.1目前外部环境的新变化及其在中国适用性的影响47-485.4.2目前制度环境对利率平价理论在中国适用性的影响48-51第6章加快中国利率平价进程的相关对策建议51-546.1短期措施516.2长期措施51-54总结与展望54-55参考文献55-57致谢57-58攻读学位期间发表的学术论文58-59 本论文购买请联系页眉网站。
利率平价理论为何在中国失灵了
利率平价理论为何在中国失灵了？[◎傅勇沈飞昊]来源：2008-05-14 02:00【字体：大中小】【论坛】【博客】张大伟制图◎傅勇经济学博士财经专栏作者利率平价理论在多大程度上能成立，取决于利差在资本流动性因素中所占的比重。
所以，中美利差不应是国内货币政策不可逾越的天花板，我们只有强化而不是放松资本项目管制，在人民币汇率制度和国内金融体制足够完善之前，资本项目放开步伐应慎之又慎。
热钱流入和资产价格上涨互为因果，控制了一个就有助于控制另一个，在加强资本管制控制热钱流入的同时，需要对资产价格膨胀保持高度警惕。
在上周末的上海“陆家嘴论坛”上，跨境资本流动成为焦点话题之一。
显然，跨境资本流动中的所谓热钱是最需要关注的。
很多论者都注意到了，热钱正在加速涌入中国；但较少人注意到，这个现象构成了一个理论悖论，并正在造成越来越多的政策混乱。
热钱流入的增量和存量规模之巨令人不安。
今年首季，我国外汇储备增加1539亿美元，扣除贸易顺差和外商直接投资，首季入境的不可解释的资金高达851亿美元。
去年，这一数字是1170亿美元，也就是说，今年首季流入的热钱已超过去年全年的70%。
并且，这个粗略估算很可能还低估了热钱的规模。
众所周知，外贸顺差中有虚假申报的结汇，而外商直接投资中也有热钱乔装其中。
近日有学者警告说，目前中国承受的“热钱”流入规模（今年可能达到6500亿美元），已超出亚洲金融危机前整个东亚所承受的规模，但中国GDP规模至多只有当年日韩加上东盟GDP 规模的四分之一。
热钱加速涌入是不难解释的，因为它们能够获得相当可观的无风险收益。
就第一季度情况来看，汇率方面，一季度人民币兑美元升值4.1%；利差方面的计算较为复杂，因为中国很难找到与美国相对应的利率，但无论是用当前的一年期央票利率（最近参考收益率为4.0583%）、Shibor（5月9日为4.7047），还是一年期存款利率4.14%，中美利差都在200个基点之上。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
一、 引言 在有关汇率决定理论中, 利率平价论是阐述国 内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基 本学说。改革开放以前, 中国对金融市场实行严格 管制, 利率与汇率均由政府有关部门统一制定与调 整。资本的国际流动也受到严格控制, 因此 , 利率在 汇率决 定 过 程 中的 作 用 基 本 没 有 得 到 体 现。 自 1994年外汇体制 改革以来, 我国汇 率逐渐市场化。 那么, 现在利率平价论在中国的表现如何呢 ? 本文 将从实证出发展开分析。 二、 文献综述 张萍 ( 1996)于 1994 年外汇体制并轨以后第一 个完整描述中国利率平价特征。她提出 , 由于短期 资本的有限流动性、 汇率形成缺乏效率、 汇率预期形 成机制的简单化 , 当前人民币汇率与利率关系有悖 于利率平价理论。 孙明春、 张萍 ( 1997) 进一步研究, 对利率平价模 型进行修正 , 引入了交易成本的概念。他们认为, 修 正后的利率平价模型中 , 在利率平价线周围存在着 一个中性区间, 在这个中性区间里, 任何套利活动都 不可能获利。 易纲、 范敏 ( 1997)认为, 利率平价成立的前提条 件 ) ) ) 均衡的市场利率和货币的完全可兑换在中国 不成立 , 因此 , 利率平价在中国的解释能力不强。目
摘 要 : 利率平价理论是阐述国内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基本学说 。 但人民币汇 率与利率 关系的实证研究表明 , 利率平价理论在中国表现失灵 。 究其原因 , 主要是由于 短期资本流动的有限 性 、 外 汇市场缺 乏效率和交易成本较高所致 。 可以考虑引入交易成本和 资本管制 , 对利 率平价 模型进 行修正 , 以更 好地解 释人民 币汇率与利率之间的关系 。 关键词 : 利率平价 ; 交易成本 ; 资本管制 中图分类号 : F820 文献标识码 : A 文章编号 : 1008- 7796( 2007) 04- 0006- 04
图 3
引入资本管制后的利率平价示意图
பைடு நூலகம்
引入资本管制后 , 在一价定律下利率平价可以 表示为 : 1 + id = ( 1 + if + p )
图 2 引入交易成本后的利率平价示意图
f e
将风险报酬公式带入 , 推导得引入资本管制的
# 8#
【 金融理论】
荀玉根
利率平价理论在中国的表现及修正
利率平价模型公式: id - if = 1 f- e * 1+ a e ②
收稿日期 : 2007- 05- 09 作者简介 : 荀玉根 ( 1981- ), 男 , 安徽宣城人 , 在读硕士研究生 , 主要研究方向为金 融学 。
# 6#
【 金融理论】
荀玉根
利率平价理论在中国的表现及修正
信息流通非常有效 , 可使交易者能够迅速消除可能 出现的机会利润 , 实现外汇市场的瞬时出清。 第三, 交易成本 足够小 , 基本 上可以 忽略。否 则 , 对抛补利率平价的偏差可能会上升 , 以满足交易 成本的变化。 根据这一理论, 用于解释汇率变动的利率平价 模型如下: f- e id - if = e 其中, id : 本国的一 年期利率; if : 外国的一年 期 利率; f: 直接标价法下外汇远期汇率 ; e: 直接标价法 下外汇即期汇率。 这一公式表明: 无抛补的利率平价下, 当本国利 率高于 ( 低于 ) 外国利率时 , 本国货币预期贬值 ( 升 值 ) 。本币预期贬值 ( 升值 ) 的幅度等于国内与国际 利率水平之间的差异。抛补利率平价下 , 由于套利 者的掉期保值行为 , 高利率国的货币在期汇市场上 必定贴水, 低利 率国的货币在 期汇市场 必定升水。 本国货币的远期升水 ( 或贴水 ) 等于本国利 率低于 ( 高于 ) 外国利率的差额。 (二 )利率平价理论在中国的表现 人民币汇 率制 度可 以 划分 为以 下几 个 阶段 : 1981年以前官方固定牌价制 ; 1981 - 1984 年 , 官方 正式牌 价与贸易内部结算价制 ; 1985 - 1993 年 , 官 方汇率和外汇调剂市场汇价并存的双重汇率制度 ; 1994年至今 , 汇率并轨, 实行了 单一的有管理的 浮 动汇率制。由于在 1994 年 外汇体制 改革之 前, 利 率、 汇率都是官方 管制的价格 , 加上对 外开放的 有 限 , 故我们主要研究 1994 年汇率并轨后 , 人民币汇 率与利率的关系。
引入交易成本后 , 在利率平价线周围存在着一 个中性区间。在这个中性区间里 , 任何套利活动都 不可能获利。中性区间以外的区域表明抵补交易成 本后套利仍有利可图的各种利差与汇差的组合。处 于中性区间右边界之右的区域 , 套利资金外流仍有 利可图。处于中性区间左边界之左的区域 , 套利资 金内流仍有利。 (二 ) 引入资本管制的利率平价模型 本文参照介绍蒙代尔 - 费莱明模型中 , 对资本 管制 进 行 风 险 报 酬 分 析。 ( M unde l,l R. A. 1962 , F lem ing , J. M. 1962)假定资本的流动性是不完全的 , 套利资本的供给是有限的, 国内与国外利率差引起 有限的资本流入 ( 流出 ) 一 个国家。假设套利者 是 风险厌恶者, 需要获得一定的额外报酬才愿意持有 风险资产 (这种报酬被称为风险报酬, 通常以预期的 超额收益形式出现 )。在这种情况下, 流入国内的资 金量是本币计价资产所提供的风险报酬的增函数 , 而资金流出时 , 情况则相反。同时, 在实行金融管制 的国家 , 政策风险是套利资本面临的主要风险, 惟有 在资本输入国资产所提供的风险报酬足以弥补套利 资本流入可能遭受的损失时, 套利资本的流动才可 能发生。风险报酬是政策风险的增函数 , 而政策风 险是两国利差的增函数 ( 利差越大, 国家采取政策管 制的可能性越高 ) , 所以风险报酬可以表示为: p = a ( ib - ia ) 其中, p: 流出国的套利资本所要求的风险报酬 ; a: 大于零的常数。
2007 年第 4 期 总第 136 期
河南金融管理干部学院学报 JOU RNA L O F HENAN I NSTITU TE OF F I NANC I A L M ANAG E M ENT
No . 4 2007 Serial NO. 136
利率平价理论在中国的表现及修正
荀玉根
( 上海社会科学院 世界经济研究所, 上海 200020)
图 1 人民币和美元的利率 、 汇率走势
由利率平价, 从理论上讲, 当人民币利率 id 高 于美元利率 if 时, 人民币汇率趋于贬值 ; 当 id < if 时 , 人民币汇率趋于升值。 根据图 1 , 我们考察人民币汇
【 金融理论】
荀玉根
利率平价理论在中国的表现及修正
有体制等原因所造成的的交易成本 (制度成本 ) , 如 外汇管制、 资本管制等。尽管 1994 年实现了人民币 经常项目下有条件的可兑换, 但离人民币真正自由 兑换仍相差甚远 , 外汇管制特别是用汇审批仍具浓 厚的行政色彩, 交易成本高昂。 四、 对利率平价理论的修正 通过上文分析, 我们知道短期资本流动的有限 性、 外汇市场缺乏效率、 交易成本高与传统的利率平 价理论假设不符 , 致使传统的利率平价理论在中国 失灵。张萍 ( 1996) 把交易成本引入到模型中, 提出 修正的利率平价模型。本文将对此进行理论上的推 导 , 并在此基础上把资本管制再引入到模型中 , 对利 率平价模型进一步修正。 (一 )引入交易成本的利率平价模型 引入交易成本后, 在一价定律下利率平价可以 表示为 : 1 + id = ( 1 + if - c) f e
其中, c: 资本流出国的交易成本。 演变推导, 可得引入交易成本的利率平价模型 公式: f- e id - if = - c e ①
f- e 如果以横轴表示时间上的远期升水率 , 以 e 纵轴表示空间上的利率差 id - if , 则利率平价可以 表示为一条通过原点和坐标轴成 45b 的直线 ( I RP ) , 如图 2 所示。在利率平价线上的所有点表明货币市 场与外汇市场处于均衡状态。在利率平价线右侧的 区域里 , 投资于以外币计价的资产有利可图 ; 在利率 平价线左侧的区域里 , 投资于以本币计价的资产有 利可图。
在这个同时引入交易成本和资本管制的利率平 价示意图中, 有一个更宽阔的中性区间。在这个中 性区间里, 任何套利活动都不可能获利。正是由于 存在这个区间 , 人民币汇率与利率的关系就变得复 杂起来 , 并非像传统利率平价理论所描述的那样简 单 , 所以 , 才会出现传统利率平价理论在中国解释力 不强。 五、 结论 本文通过实证分析和理论研究表明 , 现阶段我 国由于短期资本流动的有限性、 外汇市场缺乏效率、 交易成本很大 , 传统的利率平价在我国人民币汇率、 利率、 资本流动之间 呈现一种扭 曲的、 不 协调的 关 系。由此, 本文把交易成本和资本管制引入到传统 的利率平价模型中 , 通过对利率平价模型的修正, 给 出一个更为全面描述人民币汇率与利率关系的利率 平价模型。
前 , 汇率变动应该等于利率差加上一个由体制等原 因决定的摩擦系数。而随着中国开放度的提高和利 率市场化程度的提高, 摩擦系数会逐步缩小 , 利率平 价的预测力会越来越强。 杨帆 ( 1997) 在计划利率、 外汇管制以外 , 还强调 了外汇远期市场的缺乏是影响利率平价发挥作用的 重要体制性因素。 已有文献的共同认识是 , 目前利率平价条件在 中国的直接解释力不强, 且主要原因是中国体制性 因素。本文将在已有文献的基础上 , 通过对利率平 价模型进一步修正 , 给出一个更为全面描述人民币 汇率与利率关系的利率平价模型。 三、 利率平价理论及其在中国的表现 (一 ) 利率平价理论及模型 在西方汇率的决定理论中 , 利率平价论是阐述 国内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的 学说。其含义是, 在资本具有充分国际流动性的条 件下, 投资者的套利行为使得国际金融市场上以不 同货币计价的相似资产的收益率趋于一致。其假设 前提是 : 第一, 必须有充足的套利资金和充分的资本国 际流动性, 套利者可以充分利用资金以驱使相应的 比率达到均衡。 第二, 必须建立有组织的、 高效率的即期与远期 外汇市场, 汇率的变化具有充分的灵活性, 且市场的