第5章 对内投资决策

第五章对内投资管理

现金流量预测

资本预算方法

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广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。

财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资，或者简称资本投资。

资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称为“资本预算”，或者“投资项目分析与评价”。

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第一节概述

一.资本投资的特点

1.投资的主体是企业

财务管理讨论的投资，其主体是企业，而非个人、政府或专业投资机构。

对于企业，它是从金融市场筹集资金，然后投资于固定资产和流动资产，期望能运用这些资产赚取报酬，增加企业价值。投资项目优劣的评价标准，应以资本成本为标准。

对于个人，它是把属于自己的资金投资于金融市场，目的是通过放弃现在的消费而换取将来更高的消费。

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对于政府而言，它的投资不以盈利为目的，而是为了社会公平、稳定和可持续发展。因此其评价不仅要关注对整个国民经济的影响，还要考虑许多非经济指标。

对于专业投资机构，它的目的是把众多的投资者资金集中起来投资于证券，通过其专业服务收取费用。

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2.资本投资的对象是生产性资本资产

投资按其对象分生产性资产投资和金融性资产投资。

生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产。

生产性资产可分为资本资产和营运资产。

金融资产主要是指证券化的资产，如股票、债券。

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二.生产性资本资产投资的主要类型

1.新产品开发或现有产品的规模扩张。

2.设备或厂房的更新。

3.研究与开发。

4.勘探。

5.其他。

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三.资本投资的管理程序

1.提出各种投资方案。

2.估计方案的相关现金流量。

3.计算投资方案的价值指标。

4.价值指标与可接受标准比较。

5.对已接受的方案进行再评价。

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四.资本投资评价的基本原理

资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。

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案例：

假设A企业的资本由债务和权益组成，目前有100万元债务和200万元所有者权益，债务的利率10％，股东要求的收益率20％，企业所得税率为25％。

要满足债权人的期望，A企业应有100*10％＝10 万元收益，以便给债权人支付利息。由于企业可在税前支付利息，有效的税后成本为10*（1-25％）＝7.5 万元。A企业要符合股权投资人的期望，应有200*20％＝40 万元收益，以便给股东支付股利。两者加起来，企业要赚取47.5万元净收益。

为了同时满足债权人和股东的期望，企业的净资产收益率为15.5％（47.5/300）。

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投资者要求的收益率＝[100*10％*（1-25％）

+200*20％]/（100+200）

＝15.5％

.

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第二节投资项目现金流量的估计

一.现金流量的概念

所谓现金流量（CF)，在投资决策中是指由投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值或成本价值。

投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。

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（一）项目计算期

■项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的时间,即该项目的持续期间。

■项目计算期包括建设期和生产经营期。

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（二）现金流量的构成

根据现金流量的方向，将现金流量分为：

1.现金流出量

一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。包括：固定资产的购置、垫支流动资金等。

2.现金流入量

一个方案的现金流入量，是指该方案引起的企业现金流入的增加额。包括：营业现金流入、出售固定资产的残值收入、收回的流动资金等。

3.现金净流量（NCF)

它是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。

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根据项目的投资建设进程，现金流量分为：

1.初始现金流量（建设期）

（1）固定资产上的投资

（2）流动资产上的投资

（3）其他投资费用（与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费等）

（4）原有固定资产的变价收入

以原有固定资产进行投资时的现金流量:

初始现金流量=设备的变现价值+流动资产垫支-(设备的变现价值-折余价值)*所得税税率

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2.营业现金流量（生产经营期）

（1）营业现金收入

（2）付现成本及费用

（3）所得税

) -

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3.终结现金流量

（1）固定资产残值收入或变价收入

（2）收回垫支的流动资金

（3）停止使用的土地的变价收入

项目终结现金流量=固定资产残值收入+原投入的流动资金- (实际残值收入-预计残值)*所得税率

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（三）投资决策采用CF而不采用利润作为依据的原因

1.在整个项目寿命期内，利润总计与现金流量的总计是相等的。

2.利润在各年的发生额受会计方法的影响有主观性，现金流量比较客观。采用现金流量对科学决策有利。

3.采用现金流量有利于合理考虑货币时间价值。

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■案例1: 某公司投资一新项目,有关资料如下:

固定资产投资42万元, 分别于第1年初和第2年初各投资21万元, 两年建成投产, 经营期8年.

无形资产投资12万元,于第2年年末投资.

投产前(第2年末)垫支流动资金10万元.

核定:固定资产和无形资产的摊销期都是8年,采用直线摊销法.固定资产的残值为2万元.

投产后前2年各年的销售收入为60万元, 年付现成本都为38万元, 销售税金及附加4.375万元; 后6年各年销售收入90万元, 付现成本60万元, 销售税金及附加7.125万元.

企业所得税税率20%.

要求:计算项目从投资初始到终结各年的现金净流量。

二.现金流量的计算

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营业现金流量表(单位:万元)