汇率决定理论

汇率决定理论
第三章汇率决定理论
汇率是⼀种⾦融资产价格，它是⼀种货币⽤另⼀种货币表⽰的价格。

汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某⼀汇率⽔平的达到和变动。

本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进⾏的。

但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响⽆⾜轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作⽤。

这种将汇率作为⼀种资产价格进⾏分析的⽅法始于20世纪70年代。

在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。

那时，⼈们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作⽤。

根据这⼀思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，⽽贸易⾚字国的货币会贬值。

这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从⽽消除贸易失衡。

但现实世界远⾮如此简单。

贸易盈余国货币贬值、⾚字国货币升值的现象时有发⽣。

这促使经济学家从新的⾓度来考察汇率的决定和变动。

将汇率作为资产价格的分析⽅法有两种复杂程度不同的形式。

较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。

它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。

影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产⽣扰动并进⽽影响汇率。

较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。

与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代⼀假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率⾏为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。

例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从⽽影响汇率。

本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。

3.1外汇市场均衡—利率平价理论
⼀种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论⾸先需阐明决定⼀种资产的市场供给和市场需求的因素。

对外汇资产⽽⾔，外汇市场上⼀种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论⾸先只需理解对外汇的需求。

为⾏⽂⽅便起见，本节讨论的两国模型以美国和加拿⼤为例。

3.1.1对外汇资产的需求
资产是财富的⼀种形式，持有资产是将现期购买⼒转化为未来购买⼒的⼀种途径，判断是否持有⼀种资产的主要依据是这种资产的回报率，即⼀段时间内资产价值增加的百分数。

由于未来的不确定性，实际的决策依据是资产的预期回报率。

当其他条件相同时，资产的预期回报率越⾼，对它的需求越⼤。

同在其他资产市场上⼀样，外汇市场的参与者也通过⽐较不同货币资产的预期回报率来决定他们对某种货币的需求。

外汇资产的预期回报率决定于以下两⽅⾯因素：货币存款的利率和预期汇率的变化。

下⾯，我们通过⼀个具体的例⼦来说明预期汇率和利率是如何共同决定外汇资产的预期回报率的。

假定美元存款的年利率10%，记为R USD=10％，加拿⼤存款的年利率是5％，记为R CAD=5％。

这意味着存⼊1单位的美元和欧元在⼀年后分别可以得到1.10和1.05单位的美元和加元回报。

但这两个数字是不可⽐的。

为了决定持有哪种货币，必须使两种货币的预期回报率具有可⽐性。

所以，这⾥需要解决的问题是：如果⽤美元购买加元存款，⼀年后可以收回多少美元，即，计算加存款的美元回报率。

计算的步骤如下：
=0.65 ，则CADl的美元（1）计算CAD1存款的美元价格。

假定现期汇率为E USD
／CAD
价格为USD0.65。

（2）计算CADl⼀年后的回报，已知R CAD=5％，则⼀年后可收回CADl.05。

（3）利⽤预期汇率计算上⾯加元存款回报的美元价值。

假定预期汇率E e USD/CAD=0.70，即预期⼀年后美元贬值，加元升值，则加元存款的美元回报为1.05×0.70=$0.735。

（4）加元存款的美元回报率：（0.735-0.65）/0.65=13.08％
可以看到，⼀年期加元存款的美元回报率为13.08％，⽽同⼀时期内美元存款的美元回报率为10％，以加元存款的形式持有财富将带来更多的未来收益。

在这⾥，尽管美元存款利率⽐加元存款利率⾼5％，但预期加元对美元的升值仍使加元产⽣相对更⾼的预期收益率。

将上⾯的计算过程⼀般化，则得到下⾯的公式
加元存款的美元回报率=CAD USD CAD USD e CAD USD
CAD E E E R ///)1(-?+ （3.1-1）
上式等号右边可改写为：
C A
D U S D C A D U S D e C A D U S D C A D C A D U S D C A D U S D e C A D U S D C A D
E E E R E E E R //////-?+-+
通常，上式的最后⼀项⾮常接近于0，所以（3.1-1）可以简化为：
加元存款的美元回报率=CAD USD CAD USD e CAD USD CAD E E E R ///-+
（3.1-2）定义CAD USD CAD USD
e CAD USD E E E ///-为美元对加元的预期贬值率（负号表⽰美元升值），则我们得
到如下的规则：加元存款的美元回报率约等于加元存款利率加上美元对加元的预期贬值率。

由公式（3.1-2）可以直观地看出，当R CAD 和E e
不变时，E USD /CAD 越⼤，即即期美元贬值时，加元存款的美元回报率越低，⼈们越不愿意持有加元。

这是因为，当即期美元贬值不影响利率和预期汇率时，加元存款的预期美元收益不变，但购买加元存款的美元成本提⾼了，于是，加元存款的美元回报率下降，⽤图形表如图3-1所⽰。

图3-1即期汇率变化对加元存款的美元回报率的影响
（给定R CAD 和E e USD/CAD}）
同样，当其他条件不变时，R CAD 越⼤，加元存款的预期回报率越⾼，E e
越⼤加元存款的预期回报率也越⾼。

3.1.2外汇市场均衡条件：利率平价
当所有可⾃由兑换货币（⽤同⼀种货币表⽰）的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这⼀均衡条件被称为利率平价，⽤公式表⽰，即：
C A
D U S D C A D U S D e C A D U S D C A D U S D
E E E R R ///-+= （3.1-3）
当外汇市场达到均衡时，外汇市场上不存在任何⼀种货币的超额供给和超额需求，任何⼀种货币的市场供给等于市场需求。

相反，当利率平价条件不满⾜时，则会出现⼀种货币的超额供给或另⼀种货币的超额需求，外汇市场失衡。

举例来说，当R USD =10％，R CAD =6％，美元预期贬值率为8％，则⽤美元表⽰的加元存款回报率⽐美元存款回报率⾼4%，这时外汇市场上没有⼈愿意持有美元，⽽会将美元卖出换成加元．于是出现美元的超额供给和加元的超额需求。

若R USD 不变，R CAD =12％，美元预期升值率为4％，则美元存款回报率⽐加元存款的美元回报率⾼2％，⼈们都试图卖出马克换回美元，于是，存在美元超额需求和加元超额供给。

若利率和预期汇率都不变，在前⼀种情况下，即期美元会贬值，从⽽加元存款的美元回报率下降；后⼀种情况下的调整过程则相反。

调整的结果是利率平价条件得到满⾜，外汇市场恢复均衡。

由此我们看到，当假定利率和预期汇率不变时，在汇率完全⾃由浮动的外汇市场上，利率平价从⽽外汇市场均衡的维持依赖于汇率的⾃动调节，外汇市场均衡时的汇率称为均衡汇率。

我们⽤图3-2来说明在上述假定下均衡汇率的决定。

图中的垂线代表了给定的R USD ⽔平，向下倾斜的曲线代表即期汇率与加元存款回报率的关系，两条曲线的交点A 确定的汇率E*为均衡汇率，在此汇率下，美元存款的回报率等于加元存款的预期回报率，式（3.1-3）所代表的利息率平价条件得到满⾜。

图3-2均衡汇率的决定
由A 点所确定的均衡是⼀个稳定均衡，这意味着任何对A 点的偏离都将向A 点收敛，考虑图中B 点，加元存款的预期回报率低于美元存款的回报率，外汇市场的参加者不愿持有加元，外汇市场失衡。

加元的持有者试图卖出加元换回美元，但美元的持有者不会以E 1的价格买⼊加元。

为了达成交易，必须提⾼美元相对加元的价格，于是汇率下降，当汇率达到E*时，加元存款的预期回报率等于美元存款的回报率，加元持有者不再有积极性买进美元，外汇市场达到均衡。

在汇率由E 1下降到E*的过程中，汇率的变化使购⼊加元的美元成本下降，从⽽加元的预期回报率上升。

在C 点，加元的预期回报率⾼于美元的回报率，相反的调整过程也使市场状况向A 点收敛。

3.1.3 ⽐较静态分析：利率和预期汇率对均衡的影响
上⾯的分析中假定利率和预期汇率为给定，考虑均衡汇率的决定和形成。

现在，我们考虑作为影响外汇资产预期收益率的参数，利率和预期汇率的变化是如何改变均衡汇率的。

1.利率变化对均衡汇率的影响
我们⽤图3-3和图3-4分别说明当其他条件不变时，美元利率和加元利率变化对均衡汇
率的影响。

图3- 3美元利率上升对均衡汇率的影响
图3. 4加元利率上升对均衡汇率的影响
在图3.3中，当美元利率由R1USD上升到R2USD时，垂线向右移动。

在初始的均衡汇率⽔
平E1下，美元存款的回报率⾼于加元存款的预期回报率，差额为R2USD -R1USD 。

由于加元利率和预期汇率不变，所以情况正如前⾯所分析过的，美元将升值，从⽽消除两种资产回报率的差异。

在图3.4中，加元利率由R1CAD上升到R2CAD时。

向下倾斜的加元预期回报率曲线向右上⽅平移，在初始的均衡汇率⽔平E1下，加元存款的预期回报率⾼于美元存款的回报率。

当美元利率和预期汇率都不变时，加元将升值，从⽽使两种资产的回报率达到⼀致。

由上⾯的分析我们可以得到这样的结论：其他条件不变，⼀种货币的利率提⾼将使这种货币升值。

这⾥需要注意的是，上⾯的分析假定了预期汇率不变。

事实上，在⼤多数情况下，利率的变化往往会伴随着预期汇率的变化，后者依赖于引起利率变化的经济机制。

2.预期汇率变化对均衡汇率的影响
图3.4也可以⽤来说明预期汇率变化对均衡汇率的影响。

在图中，当预期汇率上升（美元贬值）时，加元的预期回报率曲线向右上⽅移动。

在初始的均衡汇率E1下，加元存款的
预期回报率⾼于美元存款的回报率。

当利率不变时，美元贬值，外汇市场恢复均衡。

结论：其他条件不变，预期汇率升⾼将导致即期均衡汇率上升，预期汇率下降将导致即期均衡汇率下降。

利率平价条件规定了短期汇率波动界限，它较好地反映了外汇市场，尤其是开放程度较⾼的外汇市场上汇率波动的特点。

事实上，在欧洲货币市场上，远期汇率就是利⽤丽种货币的利率差异来计算的。

但由于存在外汇交易成本和税收、外汇管制等限制资本流动的因素，资本市场上存在着对利率平价预测的偏离。

3.2汇率决定的货币分析法：短期
利率平价是外汇市场均衡条件，它规定了汇率的短期波动界限，表明了利率和预期汇率波动对均衡汇率的影响。

更进⼀步地，我们需要知道影响利率和预期汇率变动的因素是什么。

汇率决定的货币分析法就是要考察货币供求对利率和预期汇率的影响，从⽽货币供求如何影响汇率。

3.2.1货币供求与均衡利率的决定
1.货币供给
定义货币（M ）为现⾦与存款之和，实际的货币供给是⼀个由中央银⾏、公众和商业银⾏共同作⽤的复杂的乘数扩张过程，货币供给量等于基础货币+流通于银⾏体系外的资⾦与币乘数的乘积。

在货币供给量的决定中，中央银⾏具有最重要的作⽤，它通过对基础货币的控制来影响货币供给量。

此外，它还同公众、商业银⾏⼀起决定货币乘数。

为分析⽅便起见，我们在这⾥假定，中央银⾏按其所期望的⽔平确定名义货币供给量，它可以通过货币政策来改变名义货币量。

2.货币需求
⼀个经济中的总货币需求量由该经济中个⼈和企业货币需求量总和构成。

决定总货币需求的主要因素有三个：（1）利率。

利率升⾼导致经济中每个个体减少其货币需求，其他条件相同时，总货币需求量下降。

（2）价格⽔平。

价格⽔平是⽤本国货币表⽰的篮⼦商品和服务的价格，价格⽔平上升，则个⼈和企业⽤于购买⽇常商品和服务的⽀出增加，其他条件相同，他们的货币需求增加。

（3）真实国民收⼊。

当真实国民收⼊增加时，经济中交易的商和服务增加，交易价值的提⾼使货币需求量上升。

⽤P 表⽰价格⽔平，R 代表利率，Y 代表真实国民收⼊，则总货币需求M d ⽤下式表⽰： M d =PL （R ，Y ）（3.2-1）
分析中通常采⽤（3.2-1）式的等价形式。

),(Y R L P M
d =
L （R ，Y ），的称为真实货币需求，由前⾯的分析知，0R L ，0Y L 。

真实货币需
求函数的意义在于，它表明⼈们实际上想要持有的并不是⼀定单位的货币量，⽽是⽤货币表⽰的⼀定的购买⼒。

图3.5货币需求
⽤图3.5表⽰，在固定的真实收⼊⽔平Y 下，利率对总真实货币需求的影响。

它是⼀条向下倾斜的曲线。

图3.6表明当真实国民收⼊由Y 1增加到Y 2时，
对真实货币需求的影响。

由于真实收⼊的增加提⾼了每⼀利率⽔平下的总的真实货币需求，所以曲线L （R ，Y 2）位于L （R ，Y 1）右⽅。

图3.6货币需求
3.均衡利率的形成当中央银⾏确定的货币供给量等于总货币需求量时，货币市场达到均衡状态。

货币市场均衡时的利率为均衡利率。

定义名义货币供给量为M s ，则货币市场均衡条件为： M s =M d （3.2-3）
等式两边同除以价格⽔平，则⽤真实货币供应量表⽰的货币市场均衡条件为：
),(Y R L P M
s （3.2-4）
在图3.7中，垂直曲线表⽰M s （M s 由中央银⾏确定并且价格⽔平P 被视为给定）。

总真
实货币需求曲线与真实货币供给曲线的交点A 所对应的利率R*为均衡利率。

货币市场上任何对R*的偏离最终都将回复到R*。

例如，在B 点，利率⽔平为R 1时，真实货币需求量⼩于真实货币供给量。

此时，⼈们实际保有的真实货币量⼤于其意愿持有量，每个⼈试图通过贷出货币（获得较⾼的利息）来消除其⼿持的多余货币。

为此，⼈们会竞相压低贷款利率来吸引潜在的借款⼈。

这种下降会持续到利率等于R*，货币的超额供给消失，任何想要贷出其货币的⼈都可以成功地达到其⽬的。

同样地，当利率⽔平为R 2为时，货币市场上存在超
额货币需求量Q 2⼀Q*，与上述相反的过程将使利率逐渐上升，恢复到R*，真实货币的超
额需求消失。

可见，货币市场上供求的相互作⽤总会使真实货币需求量等于真实货币供给量，达到均衡利率R ⽔平。

当存在初始的超额货币供给时，利率下降；存在初始超额货币需求时，利
图3.7 均衡利率决定（P 、Y 固定）
4.货币供给和产出变动对利率的影响。

图3.8
图3.9
我们⽤图3.8和图3.9分别表⽰，其他条件不变时，真实货币供给增加和真实产出增加对利率的影响。

由图中可以看到，当真实货币供给由M 1/P 上升到M 2/P 中时，利率由R 1下降到R 2；当真实产出由Y 1上升到Y 2时，利率由R 1上到R 2。

以后⼀种情况的调整过程为例。

当产出增加时，真实货币需求曲线向右移动，在初始的利率⽔平R 1下，产⽣超额货币需求。

由于真实货币供给固定，利率将被抬⾼直到任，货币市场恢复均衡。

结论：均衡利率与真实利率产出同⽅向变动，与真实货币供给反⽅向变动。

3.2.2 货币供给与短期汇率决定
在了解了货币供给对利率的影响之后，我们就可以进⼀步分析货币供给与汇率的关系。

在短期内，假定价格粘性，价格不能随着市场情况的变化⽽及时调整；真实产出在短期内不发⽣变化，并且货币供给变化不影响⼈们对未来汇率的预期。

则短期内汇率的变化就只与影响利率的货币因素有关。

为研究短期内货币供给与汇率的关系，我们将图3.2和图3.7结合起来，得到图3.10。

图3.10 美国货币市场与外汇市场双重均衡
在利率R*下，货币供给等于货币需求(A点)，利率平价条件满⾜(Aˊ点)，两市场同时达到均衡。

我们⽤图3.10来表明国内货币市场与外汇市场的联系。

图的下半部分是图3.7顺时针旋转90o所得，在A点，货币供给等于货币需求，货币市场出清，确定均衡利率R*USD。

图的
上半部分是图3.2，由美国货币市场均衡决定的美元利率R*USD确定了美元收益率曲线，它与马克预期收益率曲线交于Aˊ点，在这⼀点，利率平价条件得到满⾜，确定均衡汇率E*USD/CAD，同样地，加拿⼤货币市场供求状况也通过加元利率的变动与外汇市场联系起来。

1.美国货币供给变化对汇率的影响
我们⽤图3.11表明美国货币供给增加对美元／加元汇率的影响。

图3.11美国货币供给增加对汇率的影响
在初始状态，货币供给为M1US。

货币市场在A点处于均衡状态，利率为R1USD。

给定
加元利率和预期汇率，则外汇市场在Aˊ点达到均衡状态，汇率为E1。

现在假定美联
USD/CAD
储将货币供给由M1US增加到M2US，在价格不变下，真实货币供给由M1US／P US增加到M2US ／P US。

在美国货币市场上，在利率R1USD下，真实货币供给⼤于真实货币需求，则利率下降。

下降过程持续到利率为R2USD，货币市场在B点达到新的均衡。

在外汇市场上，在新的
下，美元存款回报率⼩于加元存款回报率，美元持有者试图卖美元率R2USD和汇率E1
U SD/CAD
，此时美出美元买进加元，以获得更⾼的回报。

这⼀过程使美元贬值，直到汇率为E2
USD/CAD
元存款回报率等于加元存款预期同报率，外汇市场在Bˊ点达到新的均衡。

从上⾯分析得到的结论是：⼀国货币供给增加使外汇市场上该货币贬值；相反，⼀国货币供给减少使外汇市场上该货币升值。

2.加拿⼤货币供给变化对汇率的影响
上⾯的结论也同样适⽤于加拿⼤中央银⾏改变加元供给量时对美元／加元汇率的影响，所不同的是M s C增加导致加元贬值(E
USD/CAD下降)，M s C减少导致马克升值(E USD/CAD上升)。

我们⽤图3.12来说明这种影响。

图3.12 加拿⼤货币供给增加对汇率的影响
图3.12中，初始状态与图3.11相同。

现在假定加拿⼤中央银⾏增加了加元供给量，则在加拿⼤的货币市场上R CAD下降，反映在外汇市场上就是加元存款的预期回报率下降。

图3.12中，加元存款回报率曲线向左移动，给定汇率E1USD/CAD，新的加元存款回报率⼩于美元存款回报率，加元持有者欲卖出加元买进美元，加元贬值。

这种贬值持续到汇率为E2USD/CAD，此时外汇市场上两种货币回报率相同，外汇市场均衡。

事实上，美联储或加拿⼤中央银⾏并不是分别独⽴地对美元／加元汇率进⾏⼲预，它们（及其他国家中央银⾏）往往采取联合⾏动调节外汇市场，因此，货币供给对汇率的最终影响取决于各国中央银⾏货币政策的强度。

3.2.3汇率超调模型
前⾯的短期分析假定货币供给变化不影响价格⽔平和预期汇率⽔平，即货币市场和外汇市场均衡的恢复靠利率和汇率的瞬时变化实现。

但在长期中，价格⽔平会缓慢地向其长期均衡⽔平调整，这种价格变化也会影响⼈们对汇率的预期。

对上⾯的短期分析稍加扩展，我们可以看到货币供给量⼀次性的永久增加在长期中对汇率的影响。

仍然假定美联储将货币供给量由M1US提⾼到M2US，从⽽在短期内真实货币供给量由
M1US／P US上升到M2US／P US，利率从R1USD下降到R2USD，外汇市场上美元回报率下降。

但事情并未到此结束。

在长期中，长期均衡产出不发⽣变化，价格⽔平逐渐向上调整，直到价格⽔平的上升同⽐例于货币供给的增加。

在此过程中，真实货币供给量逐渐减少，利率逐渐回升直到初始⽔平。

此外，由于货币供给的增加是永久性的，⼈们会预期包括汇率（加元⽤美元表⽰的价格）在内的所有⽤美元表⽰的价格在长期中上升。

我们⽤图3.13来表⽰长期中美国货币市场和外汇市场的变动。

图3.13美国货币供给增加的长期影响
在图3.13（a）中，预期美元汇率上升使加元存款回报率曲线向右移动，与美元存款回报率曲线R=R2USD交于Bˊ点形成外汇市场短期均衡汇率E2$/DM。

长期中，均衡点沿着新的马克存款回报率曲线下移到Cˊ。

此时，利率同落到R1USD，长期均衡汇率为
E3USD/CAD。

在上⾯描述的模型中，在货币供给增加之后，汇率的瞬时贬值程度⼤于其长期贬值程度，因⽽模型被称为汇率超调模型。

汇率超调是短期价格⽔平粘性的直接结果，当假定价格可以进⾏瞬时调整时，价格调整会使国内货币市场供求保持平衡，因⽽利率不发⽣变化，汇率可以直接跳到其新的长期均衡⽔平以使外汇市场达到均衡，⽽不会发⽣超调。

图3.14描绘了美元供给量增加后各变量在长期中的调整路径。

图3.14美国货币供给、价格⽔平、美元利率、汇率的长期调整路径
（在t。

时刻，美国货币供给发⽣⼀次性永久增加)
汇率超调模型对我们研究长期汇率变动有以下启⽰：（1）价格变化会影响汇率的长期均衡⽔平；（2）价格变化对汇率的长期影响部分地通过它对汇率预期的影响⽽起作⽤。

事实上，价格变动在长期汇率决定中起着关键作⽤，因此，对长期汇率决定的讨论必然要包括购买⼒平价。

3.3汇率决定的货币分析法：长期
应⽤货币分析法讨论均衡汇率在长期中的决定和变化时，有三个重要的关系。

⼀个是前⾯已经介绍过的利率平价关系，另外两个是购买⼒平价和费雪效应，其中，购买⼒平价关系是长期均衡汇率的⼀个基本条件。

购买⼒平价的基础是⼀价定律，它的内容是，当不存在运输费⽤和⼈为的贸易壁垒（如关税）时，同种商品在不同国家⽤相同币种表
⽰的售价应相同。

例如，若美元／加元汇率为0.75USD ／CAD ，则在纽约价格为30美元的绒⾐，在多伦多应卖40加元即
（USD30/0.75）。

在完全⾃由贸易和⽆交易成本的情况下，任何对⼀价定律的偏离都会由于商品交易者的套购
⾏为，即在价格低的地⽅买进和在价格⾼的地⽅卖出，使各处的价格趋于⼀致。

以P i US 代表
商品i 在美国的美元价格，P i C 代表它在加拿⼤加元售价,则⼀价定律⽤公式表⽰，即： P i US =E USD/CAD ×P i C （3.3.1）
则美元／加元汇率就是商品i 在美国和加拿⼤的货币价格之⽐：
E USD/CAD = P i US /P i C
3.3.1购买⼒平价
最早提出购买⼒平价理论的是瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔，他把⾃⼰的汇率理论称为购买⼒平价理论。

与在他之前提出过购买⼒平价思想的经济学家相⽐，卡塞尔是第⼀个系统地表述购买⼒平价理论并区分了购买⼒平价经济理论的绝对和相对形式的经济学家，也是第⼀个⽤价格的统计平均数来表⽰汇率理论的⼈，从⽽使汇率理论成为⼀个可操作的理沦。

尽管长期以来对购买⼒平价理论的可靠性存在许多争论，但该理论所指出的汇率运动背后的重要因素仍使它成为预测长期均衡汇率的依据。

购买⼒平价理论的基本思想是，⼈们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有对⼀般商品的购买⼒；同样，外国⼈之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买⼒。

因此，对本国货币和外国货币的评价主要取决于两国货币购买⼒的⽐较。

绝对购买⼒平价指出，两国货币的汇率等于两国价格⽔平（货币购买⼒的倒数）的⽐率。

仍以美元／加元汇率为例，以Pus 和P C 分别代表相同的商品篮⼦在美国的美元价格和在加拿⼤的加元价格，则绝对购买⼒平价为：
E USD/CAD = P US /P C （3.3.2）将（3.3.2）式变形，得到：
P US = E USD/CAD ×P C
上式左边是作为参照的商品篮⼦在美国的价格，右边是同⼀商品篮⼦在加拿⼤购买时的美元价格，当绝对购买⼒平价理论成⽴时，这两个价格是相等的。

因此，绝对购买⼒平价理论实际上表明，所有国家⽤同种货币衡量的价格⽔平相等，这实际上是⼀价定律的扩展。

相对购买⼒平价则考虑了两个时点内的物价⽔平变化从⽽影响汇率的变动。

它指出，⼀定时期内两种货币之间汇率的变化率等于两国物价⽔平变化率，即通货膨胀率的差额。

⽤πus, t ：和πC , t 。

分别表⽰美国和加拿⼤从时刻t-1到时刻t 的通货膨胀率，则相对购买⼒平价表⽰为：
t C t US t CAD USD t CAD USD
t CAD USD E E E ,,1,/1,/,/ππ-=--- （3.3.3）
从⼀价定律到绝对购买⼒平价到相对购买⼒平价，所需的假设条件越来越不严格。

事实上，即使⼀价定律并⾮对所有商品都成⽴，绝对购买⼒平价表⽰的价格与汇率之间的关系也仍然成⽴。

例如，当短期内⼀国某些商品和服务价格⾼于他国时，对该国的货币需求下降，汇率的升⾼使绝对购买⼒平价条件仍然满⾜，绝对购买⼒平价只有当所参照的商品篮⼦对各国都相同时才成⽴，⽽实际中各国计算本国价格⽔平所采⽤的⼀篮⼦商品及其权数并不相
同。

在这种情况下，⽤两国通货膨胀率的差异来预测汇率变化率却仍然是有意义的，这也表明了相对购买⼒平价⽐绝对购买⼒平价在实际运⽤中更具有优越性。

3.3.2利率平价与购买⼒平价：费雪效应
购买⼒平价学说将商品和劳务价格看作决定长期均衡汇率的唯⼀因素，实际上长期中影响汇率的因素是很多的，国际资本流动就是其中很重要的⼀个因素，因此⼀国的利率，从⽽货币供给作为影响资本流动的重要因素，也会影响长期汇率。

⾸先来看货币供给变动在长期中对利率的影响。

从上节的分析知道，在短期中，由于价格粘性和产出固定，货币供给的增加将使利率下降，后者导致货币需求增加，从⽽恢复货币市场均衡。

在长期中，⼀国长期均衡产出（充分就业产出)决定于资源禀赋条件，⽽不受货币因素的影响；由货币数量论公式MV=PY ，当V 与Y 不变⽽价格⽔平可以充分调整时，货币量的变动完全由价格的同⽐例变动所吸收。

实践中，货币当局往往选择⼀个货币供给增长率，如每年5％或10％，使货币供应量按较⼩的幅度稳定增长，则价格⽔平也按相同的增长率增长，于是经济保持稳定的通货膨胀率，如每年5％或10％。

这种稳定的货币供给增长率也会对长期利率的调整产⽣影响，我们将利率平价与购买⼒平价结合起来考察。

根据相对购买⼒平阶，⼀定时期内美元／加元汇率的变动率等于两国通货膨胀率之差。

如果⼈们相信这⼀理论在长期中成⽴，则他们预期汇率的变动率将等于两国预期通货膨胀率之差，即：
C e US e cad usd cad usd cad usd e E E E ππ-=-/// 式中P P
Pe e -=π，代表预期通货膨胀率。

长期中，利率平价条件也必须成⽴，将上式与(3.2.2)
式相结合，则：
C e US e CA
D USD R R ππ-=- （3.3.4）。