6第六章-杠杆作用与资本结构

第六章 杠杆作用与资本结构
• 6.1 杠杆作用与风险 • 6.2 资本结构基本理论 • 6.3 资本结构决策基本方法
6.1 杠杆作用与资本结构
• 6.1.1 经营杠杆与经营风险 • 6.1.2 财务杠杆与财务风险 • 6.1.3 联合杠杆与联合风险
给我一个支点，我能 将地球撬动起来 ——阿基米德
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• 例：甲公司2007年1月份的销售量为1000万 件，销售单价为10元，根据以往资料分析， 该产品单位变动成本为6元，该公司每月发 生的固定成本为2000万元。 • 要求：
– 1、计算该公司1月份的EBIT – 2、假设该公司2月份的销售量为2000万，计算 其EBIT及其变动率 – 3、假设该公司3月份的销售量为1000万，计算 其EBIT及其变动率
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• （三）经营杠杆的衡量
– 4、基本公式的简化
EBIT / EBIT DOL S / S
Q( P V ) /Q( P V ) F Q P / Q P Q( P V ) S VC Q( P V ) F S VC F
补充1：成本习性及其分类
– （二）变动成本 – 1、含义——是指在一定相关范围内，其总额随业务量 的变动成正比例变动的成本。（例） – 2、特点——总额的正比例变动性和单位变动成本的不 变性 – 3、习性模型—— y=VQ – （三）混合成本 – 1、含义——介于两者之间 – 2、可以通过一定的分析方法将之分解成固定成本和变 动成本 – （四）总成本模型 ： y=F+VQ
基期边际贡献 DOL 基期边际贡献 固定成本
即：
基期边际贡献 基期EBIT
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• 例：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动 成本率为40%。 • 要求：计算当企业的销售额分别为400万元、200万 元、100万元时的经营杠杆系数
DOL(1)
400 40040% 400 40040%60
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• 例：某公司本年销售收入为1000万元， 边际贡献率为40%，固定成本总额为200 万元，若预计下年销售收入增长为20%， 计算企业经营杠杆系数和下年息税前利 润。
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• DOL= 边际贡献总额/息税前利润 1000万× 40% = 1000万× 40%-200万 =2 下年息税前利润 =[（1000万×40%）-200万] ×（1+20%×2） =200万×（1+40%） =280万
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• 续上例，假设甲公司每月固定成本为3000 万元，其他条件不变， • 要求：
– 1、计算该公司1月份的EBIT – 2、假设该公司2月份的销售量为2000万，计算 其EBIT及其变动率 – 3、假设该公司3月份的销售量为1000万，计算 其EBIT及其变动率
6.1.1 经营杠杆与经营风险
为什么利润变动的幅度超过销售 量的变动幅度?
△EBIT/EBIT
经营杠杆 （operating leverage)
△S/S
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• （一）经营杠杆
– 1、经营杠杆的概念 – 经营杠杆亦称为营业杠杆或营运杠杆，是指企业 在经营活动中因为固定成本的存在使得息税前利 润变动率大于产销量变动率的现象。
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• 通过例题分析，可以发现：“在其他条件相 同的前提下，因为企业固定成本的不一致， 导致相同的销售量的变动幅度下，营业利润 的变动幅度并不相同。”这种因为不同的固 定成本水平而给企业带来的效益不同程度变 化的风险，即企业的经营风险。 • 经营风险的影响因素除了固定成本以外，还 有其他许多因素
• 一、边际贡献与边际贡献率
1、边际贡献总额=销售收入-变动成本 2、单位边际贡献=单价-单位变动成本 =边际贡献总额/销售量 3、边际贡献率=边际贡献/销售收入×100% =单位边际贡献/单价×100% 4、利润=边际贡献总额-固定成本（☆）
• 二、变动成本率
1、变动成本率=变动成本/销售收入×100% =单位变动成本/单价×100%
补充1：成本习性及其分类
• 一、成本习性的概念 • 成本习性——是指成本总额与特定业务量之间 在数量方面的依存关系，又称为成本性态。 • 二、成本按其习性分类
– （一）固定成本 – 1、含义——是指在一定相关范围内，其总额不随业 务量变动的影响而能保持固定不变的成本。（例） – 2、特点——总额不变性和单位固定成本的反比例变 动性（图示） – 3、习性模型—— y=F
月份 销售 量 1000 2000 1000 销售量 变动 变动率 成本 总额 6000 100% -50% 固定 成本 3000 EBIT EBIT 变动 率 400% -80%
1月 2月 3月
1000 5000 1000
12000 3000 6000 3000
为什么这里利润的变动幅度超过 前例?
1.33
200200 DOL(2) 2002004040%60 2 % 100 100 DOL(3) 1001004040%60 %
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• 例题分析： – 第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明 了销售额增长（减少）所引起营业利润增长（减少） 的幅度，比如DOL（1）说明在销售额为400万元时,销售 额的增长（减少）会引起利润1.33倍的增长（减少）； DOL（2）说明在销售额为200万元时,销售额的增长（减 少）会引起利润2倍的增长（减少） – 第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营 杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越 小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
3.产品售价、销售量的变动
4.价格、销售量的变化取决于产品需求的变化和市场竞争程度。
6.1.2 财务杠杆与财务风险
• 例：甲公司2008年1-4月份的息税前利润分别 为15万元、16万元、24万元、16万元，每月 的债务利息均为15万元，所得税率为25%， • 要求：
– 1.计算该公司1-4月份的税后利润以及税后利润变 动率。 – 2.计算各月息税前变动率，比较各月税后利润变 动率与息税前变动率的变动幅度孰大孰小。
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• （四）经营杠杆系数的作用
– 3．当销售额处于盈亏临界点的前阶段，经营杠杆系数 随销售额的增加而递增；当销售额处于盈亏临界点的 后阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销 售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大 （因为此时经营杠杆系数计算的分母为零），此时企 业在保本的状态下经营，利润对销售量的变动极敏感， 销售量的微小变动，便会使企业出现盈利或亏损，经 营风险极高。 – 5．息税前利润的标准离差，随着经营杠杆系数上升而 增加，表明公司经营风险的加大。因经营环境和经营 策略改变而引起的经营风险状况，通常可以用息税前 利润的标准离差来描述。经营风险越高,则息税前利润 的标准离差越高,经营杠杆系数也越高；反之，经营风 险越低,息税前利润的标准离差越低,经营杠杆系数也越 低
– 1.经营杠杆系数——又称经营杠杆度，是指息税前利润变 动率相当于产销额（量）变动率的倍数。 – 2.经营杠杆系数的作用——反映着营业杠杆的作用程度， 估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低。 – 3.基本公式
DOL — 营业杠杆系数 EBIT — 营业利润、即息税前利 润 EBIT — 营业利润的变动额 S — 营业额 S — 营业额的变动额
△EPS/EPS
财务杠杆 （financial leverage)
△EBIT/EBIT
6.1.2 财务杠杆与财务风险
• （一）财务杠杆
– 1、财务杠杆的概念
– 财务杠杆，亦称筹资杠杆、融资杠杆、资本杠杆等，是 指企业经营中由于固定财务费用的存在，使普通股每股收 益的变动幅度大于税前利润变动幅度的现象。 – 固定财务费用主要是指企业债务的利息，但优先股同样能
• 三、边际贡献（率）与变动成本（率）之间的关系 边际贡献险
月 销售量 销售量 变动成 固定 份 变动率 本总额 成本 6000 2000 1月 1000 2月 2000 3月 1000 100% -50% 12000 6000 2000 2000 EBIT EBIT变 动率 2000 6000 200% 2000 -66.67%
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• （一）经营杠杆
– 2、经营杠杆利益分析 – 经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，由于单 位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润 – 单位变动成本保持不变，变动成本总额随着营业额的增加 而同比例增加 – 固定成本总额不变，单位固定成本随着营业额的增加而降 低 – 随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会随着 降低，导致单位营业额带给企业的单位营业利润增加，最 终导致营业利润总额的增加 – 3、经营杠杆带来的营业风险 – 企业利用营业杠杆，有时可以获得一定的营业杠杆利益， 有时也承受着相应的营业风险即遭受损失。
带给企业类似的财务杠杆效应，两者的主要区别在于债务
利息在税前支付，而优先股股利在税后支付
6.1.2 财务杠杆与财务风险
• （一）财务杠杆
– 2、财务杠杆利益与财务杠杆损失的分析 – 原因：企业债务的利息和优先股的股利通常是固定的，并 不随企业经营利润的变化而变化。当息税前利润增加时， 每一元盈余所负担的固定财务费用相应减少，普通股的收 益就会大幅度增加；反之，当息税前利润减少时，每一元 盈余所负担的固定财务费用相应增加，普通股的收益就会 随之更大幅度地减少。 EBIT 增加 每一元负担 的债务利息 下降
6.1.2 财务杠杆与财务风险
月 EBIT EBIT 债务 所得税 税后 份 变动率 利息 （25%） 利润 1 15 15 0 0 税后利润 变动率