国际碳金融市场现状丶问题与前景

当前国际碳金融市场分析
----现状、问题与前景
卢宗辉
一、引言
碳金融作为金融体系应对气候变化的重要机制创新，在促进世界经济低碳化方面发挥了巨大作用。

碳交易市场在近几年发展迅猛，但全球金融危机从供给和需求两方面对国际碳市场产生了严重的负面影响，表现在市场成交量放大，成交额小幅增长，但碳市场价格走软。

当前碳金融市场分立，没有形成一个统一的国际市场，也存在全球气候政策与减排政策的风险，加之交易成本巨大，欠发达国家在碳市场中处于不利地位。

未来几年，供大于求的矛盾将显现，虽然全球气候政策仍然前景不明，但共识在增加，随着国际共识不断提升，国际碳金融市场有望进入一个新的发展阶段。

一、引言
碳金融作为金融体系应对气候变化的重要机制创新，在促进世界经济低碳化方面发挥了巨大作用。

随着全球“碳减排”需求和碳交易市场规模的进一步扩大，碳排放权衍生为金融资产的属性将进一步加强，碳金融将成为抢占低碳经济制高点的关键，这将对危机后的全球经济与金融格局产生广泛而深远的影响。

因此，研究国际碳金融市场，对制订我国碳金融发展战略进而实现我国经济向低碳化转型具有重要的现实意义。

二、国际碳金融市场发展现状
碳交易市场在近几年发展迅猛。

根据世界银行的数据，2005 年国际碳金融市场交易总额为100亿美元左右，到2008年已达到1350亿美元，4年时间里增长超过10倍。

但是，2009年国际碳市场经受了最严峻的挑战，始于2008年下半年并于2009年初恶化的全球金融危机，从供给和需求两方面对碳市场产生了严重的负面影响。

（一）市场成交量放大，成交额小幅增长
由于工业生产暴跌，对碳资产的需求下降，从供给方来看，金融危机使金融机构和私人投资者去杠杆化，使其从风险投资转向更安全的资产和市场，注入发展中国家的资金急剧减少，同时已经注入的资源也流出，结果项目开发者发觉不可能有效地锁定日渐减少的资金和项目源。

但庆幸的是，尽管2009年全球GDP 下降了0.6%，发达国家更是下降了3.2%，碳市场仍然显示出了顽强的活力，到2009年底市值达1437亿美元，增长6%，成交87亿吨二氧化碳当量。

如表1所示：
表1：全球碳市场发展规模（2008-2009）
在基于配额的市场上，欧盟排放贸易体系(EU ETS)仍然是碳市场的引擎，总计价值1194亿美元的配额和衍生产品换手，期货交易占大头（73%）。

由于在信贷紧缩下现金短缺的欧盟公司把配额变现筹资，现货市场成交量膨涨到了14亿吨，期权市场增长70%，达4.2亿吨，然而，京都抵消市场在二级市场的交易量稳定在10亿吨，不过由于价格下跌，成交额较上年同期下降三分之一至180亿美元。

至于基于项目的市场，2009年由于已经度过了金融风暴的资金拥有者选择购买被低估的投资组合而不是搞项目。

其他市场参与者或退出碳市场或显著减少了碳市场活动，导致基于项目的交易额下降了54%。

从构成上考察，CDM市场
严重萎缩了59％，达到27亿美元。

尽管非洲和中东这些历史上被忽略的地区由于买家寻求碳资产来源的多样化而份额有所增加，中国仍然是CDM的最大卖家（见图1）。

JI市场的遭遇也好不到哪里去，只有少数几笔交易被确认，主要来自俄罗斯和乌克兰，但由于京都抵消市场交易量的下降，分配总量单位（AUU）交易量有所提高，捷克和乌克兰是主要的卖方。

图1：CDM的卖方结构
CDM和JI市场的最大买家是英国的私人部门，总交易额在2009年达2.37亿吨。

如果大多数的贸易体系参与者是在英国操作，则不管他们的真实国籍，英国看起来是CDM和JI项目的最大买家，购买的市场份额占近40%，当然，实际上这些资产转给了全欧洲的最终使用者。

图2：CDM和JI项目的买方构成
（二）碳市场价格走软
2009年欧盟单位配额（EUA）的总交易额增长18％，达1185亿美元，主要是由于交易量比2008年强劲增长105％以上，而EUA的平均价格则比2008年下降了42%，从32.5美元降到了18.7美元。

在欧盟排放交易计划第二阶段的第二年，EUA价格开始崩溃，由于金融危机的蔓延和市场参与者对第一期将结束的担心，EUA价格的持续下滑到2008年下半年。

2009年第一季度欧盟公司为得到现金以支撑他们的资产负债表，把多余的EUA大量卖出（主要是在现货市场上），EUA价格跌到了历史低点，到2009年2月，EUA价格已跌到8欧元，而6个月之前它是30欧元。

但到了5月份，在市场参与者忍受了危机最糟糕的时期后，市场开始快速回升，2009年下半年价格稳定在13欧元到16欧元这个狭窄的范围内。

图3：2008-2009的碳价格走势图
同样，由于受金融危机的影响，原始CDM市场供需两面受挫，2009年价格平均每吨12.7美元，比2008年的16.1美元下降21%。

京都抵消市场的活跃度也大大降低，量价萎缩，CERS和ERUS的平均价格由2008年的2008年的11美元左右下降到了2009年的6美元。

如图4所示：
图4：2002年以来的京都抵消交易（CERS和ERUS）的成交量和成交价
可见金融危机对国际碳交易市场产生了重大的影响，也使国际碳金融市场发生了巨大变化，例如曾经是碳市场积极参与者的雷曼兄弟和贝尔斯登等金融机构已垮掉，其他一些大银行也显著减少了它们的碳活动，很少有新的公司敢在衰退期间进入市场。

因此，金融危机给国际碳金融市场带来了严峻的挑战。

三、国际碳金融市场面临的问题
（一）市场分立，没有形成一个统一的国际市场
全球有多个碳市场，都包括基于配额和基于项目的碳资产，并以不同程度的内在联系共同存在着，从而导致了一个分散的全球碳市场。

管理温室气体排放的多元体系的出现，迄今已导致碳单位或碳货币的分散，同时各市场之间联系很有限，主要的联系也是通过在基于项目的市场上竞争（主要是对CDM资产的竞争）而间接产生。

如欧盟采用欧盟排放贸易体系（EU ETS），日本有日本经团联自主行动计划（Keidanren V oluntary Action Plan）。

京都机制下的履约政府和自愿市场的买家为CERS展开竞争，而对CDM施加的许多数量和质量方面的限制又限制了全球对CDM的需求。

其他体系方面，新西兰的排放贸易体系（New Zealand ETS）在市场化上是最先进的，认为来自其他贸易体系的履约单位包括配额，与
JI和CDM一样是合格的。

到目前为止，各碳市场基本上是独立运作，只有通过CDM和JI市场才有联系。

（二） 存在全球气候政策与减排政策的风险
首先，碳市场不同于其他商品市场，就在于它的需求是人为创造的，来源于碳限制。

因此，对未来气候政策和管制的长期预期是碳市场需求的主要来源，并且监管行为决定了以配额分配和发行碳信用形式提供的碳供给可得量，未来气候政策和管制的长期预期对碳市场的发展有决定性的影响。

现在京都议定书的实施期限将到，2012 年之后是否会延续还不可知。

但哥本哈根峰会未达成一项具有约束力的气候协议，已加深了人们对将来全球减排努力不确定性的预期，不过2010年12月在墨西哥的坎昆市(Cancun)召开的联合国气候变化框架公约全体成员会议有可能达成一项具有约束力的气候协议。

这种全球气候政策上的不确定性，是国际碳金融市场面临的最大风险。

其次，减排认证的相关政策风险也不容忽视。

在原始减排单位所有导致交付风险的因素中，政策风险是最突出的因素。

由于核证减排单位的发放需要由专门的监管部门按既定的标准和程序来进行认证，因此即使项目获得了成功，其能否通过认证而获得预期的核证减排单位仍然具有不确定性。

由于技术发展的不稳定以及政策意图的变化，有关认定标准和程序一直都处于变化当中，而且由于项目交易通常要涉及到两个以上的国家，包括认证减排单位的国家和具体项目所在的国家，除需要符合认证要求外，还需要满足项目东道国的政策和法律限制，这使政策风险问题变得更加突出。

（三）交易成本巨大，欠发达国家在碳市场中处于不利地位 在目前的国际碳金融市场中，尤其是基于项目的市场中，规则复杂，存在管理瓶颈，流程效率不高，造成时间延误，一方面使CDM不能有效地转化为VER，另一方面造成大量的项目等待注册、发行。

据统计，2007年项目从注册到首次发行，平均需要316天，2008年延长到505天，2009年则延长到了607天，两年时间就增加了92%。

同期，项目从开始到注册的时间也显著增加，从2007年的373天延长到了2009年的572天，增加了53%（见图5、图6），显然时间的延长大大增加了交易成本。

加之目前缺乏对中介机构即 DOE 的监管，有些中介机构在材料准备和核查中存在一定的道德风险，有些企业也存在商业风
险，所有这些都无形中加大了市场的交易成本。

这减少了CER的数量，降低了CER的市场价值，加大了欠发达国家进入碳市场的难度，使其在碳市场中处于不利地位，并影响了碳金融机构长期对CDM项目的投资热情。

图5：CDM项目从立项到注册需要的平均时间（天数）
四、国际碳金融市场的发展前景
（一）供给大于需求，供需矛盾将显现
金融危机导致2008—2012年的履约需求急剧下降和碳市场活动的大量减少，同时，缺少来自监管机构和政策制定者的长期信息，使市场参与者因其长期寻求的市场前景不明朗而变得更加保守，这将使政府部门和私营部门对京都碳资产的履约需求下降，京都机制下的CDM和JI供给下降，AUU供给上升，总体供大于求，缺口5.78 亿吨二氧化碳当量，潜在需求与已签约的供给产生的剩余需求仅为2.31亿吨二氧化碳当量。

（二）全球气候政策仍然前景不明，但共识在增加
哥本哈根会议没有取得预期的成果，但它在市场方面取得的成绩不应抹杀，它制定了CDM工作计划，包括进行提高CDM程序的效率又保持CDM项目质量的CDM改革，并阐明了2012年后增大市场使用面来减排的立场。

关于京都协议下附件一国家进一步履约以使CDM和JI及排放贸易体系在将来能够延续的谈判仍在进行中，但能否在2012年前达成具有法律效力的全球减排协议十分关键。

在关于全球气候谈判下，碳金融市场这个主题基本上被搁置起来了，政治焦
点直接指向其他需要首先解决的问题，特别是减排承诺和向发展中国家提供公共
资金的问题。

2010年是联合国市场机制关键的一年，不论对CDM联合国执行理事会实
行雄心勃勃的改革来说，还是对各国政府打破谈判僵局以增强私营部门从事气候
行动的决心而言，都是如此。

总之，为了提高碳金融市场对全球减排的贡献，碳
市场需要确定其长期发展的方向。

但市场只是各国政府在谈判中所寻求的复杂平
衡的一个方面，好在必须形成一个国际气候应对方案的共识正在日益增长。

如奥
巴马政府积极支持减排，推出了清洁能源安全法案，要求减少石化能源的使用，
规定美国到2020年时的温室气体排放量要在2005年的基础上减少17%，到2050
年减少83% ，并第一次引入了温室气体排放权交易机制。

欧盟也将继续逐步加
大减排力度，在欧盟排放交易体系第二阶段和第三阶段的安排中，承诺到 2020
年将温室气体排放量在1990 年基础上至少减少20% ，并将减排限制扩展到更
多的行业，如航空业。

此外，欧盟还打算在第三阶段的配额分配中引入拍卖机制
以提高交易的效率。

随着国际共识不断提升，国际碳金融市场有望进入一个新的
发展阶段。

参考文献
［1］Alexandre Kossoy & Philippe Ambrosi，State and trends of the Carbon Market 2010，World Bank Group,D.C.Washington,may 2010
［2］Te World Bank Group，Carbon Finance for Sustainable Development 2009
［3］A. D. Ellerman, F. J. Convery, C. de Perthuis, 2010, Pricing Carbon: Te European Union Emissions Trading Scheme, Cambridge University Press.
［4］（美）索尼亚。

拉巴特等，《碳金融—减排良方还是金融陷井》，石油工业出版社2010年1月第1版
［5］曾刚万志宏，国际碳金融市场现状、问题与前景，《国际金融研究》2009年第10期
［6］李威，国际法框架下碳金融的发展，《国际商务研究》2009 年第4 期
［7］杨佳琛，国际碳交易市场及其衍生金融产品分析，《金融财经》2009年02期
［8］冯巍，国际碳交易市场发展现状与展望，《中国科技投资》2009年第7 期
［9］陆根法，碳交易市场机制分析，《气候变化》Vol.412/2009.1
作者单位：国信证券股份有限公司 责任编辑：赵颉。