财务管理学FPPT课件

㈢零成长股票的估价 假设未来股利不变，其支付过程是一个
永续年金，则股票价值为：
V=D/Rs
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㈣固定成长股票的估价
估价模型：
V D1 Rs g
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模型的推导：
一种股票的股利永远按照一个固定的比 率g增长，这种股票叫做固定成长股票，如
果该股D1 票D今0(1年g的)股利为D0，则
D2D1 (1g)D0(1g)2 D3 D2(1g)D0(1g)3
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㈠普通股预期现金流量及价值
由于普通股在企业存继期是不退还的， 那么公司为其股东提供的现金流都有哪 些呢？假设投资者将公司股票永久持有， 所得到的就是由股利产生的现金流。因 此：
普通股价值就是该股票永续的股利现 金流量折现后的现值之和。
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（二）普通股估价的一般模式
如果某普通股未来t期的现金股利为Dt, 投 资者所要求的报酬率为Rs,股票存继期为n，该 股票的价值为V，根据普通股价值的定义，普 通股价值可用以下公式估算。
优先股现金流量及价值 优先股估价的模型
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㈠优先股现金流量及价值 （二）优先股估价的模型： 1.预计不收回
V=Dp/Kp 2. 预计在第n期收回
Vtn1(1DKpp)t
P (1Kp)n
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（三）优先股收益率
1.到期收益率 2.持有期收益率
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四、普通股估价
普通股现金流量及价值 普通股估价的一般模式 零成长股票的估价 固定成长股票的估价 市盈率分析
D0(1g)(11Rs)(11Rgs)2 ((11Rgs))23
上式方括号中的各项是一个无穷递减等比数列。其首项： a1=1/（1+Rs）, 公比q=（1+g）/（1+Rs），且│q│<1
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根据无穷递减等比数列求和的公式得：
1
VD0(1g)111Rsg
D0(1g) D1 Rs g Rs g
1Rs
V DR DR DR DR DR ( 1 1 s) ( 1 2 s) 2 ( 1 3 s) 3 ( 1 ns) n tn 1 ( 1 ts) t
对于这个估价模式我们有下述问题需要讨论。
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第一：
上述普通股估价模式是建立在假设投资者将 公司股票永久持有，普通股永续的股利是普通股 估价的基础。
上式成立的必要条件是Rs>g
模型的适用范围： 它只适用于处于稳定增长阶段的公司。
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（五）市盈率分析
1.市盈率的含义 市盈率(PE)=股票市价/每股收益 2.市盈率分析的意义 （1）用市盈率估计股价高低 （2）用市盈率估计股票风险 3.市盈率分析应注意的问题
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提问
1.定义以下术语: 普通股价值,零成长股票,固定成长股票,股票
t年的股利应为Dt=D0（1+g）t
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根据固定成长股票的定义
将上面式子中的D1、D2、D3、……代入下列 估价的一般模式 ：
V ( 1 D1 Rs) ( 1 DR 2s) 2 ( 1 D3 Rs) 3 ( 1 Dn Rs) ntn 1( 1 DtRs) t
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则有：
Vtn1D(10(1Rsg)t)t D(10(1Rsg))D(10(1Rsg))22D(10(1Rsg))33
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（三）一般估价模型 如果某证券的存继期为n, 第t时点的现金流量
为NCFt ，Kt是每期现金流所要求的收益率，为了 简化计算，假设每期现金流所要求的收益率均为 K，根据证券价值的定义该证券的价值V，可用下 面的模型估算：
V (1 N K 1 )C (1 N F K 2 )2 C (1 N F K 3 )3 C F (1 N K n )n C t n 1 F (1 N K t)tC
为评估债券价值的贴现率，如果票面利率为10%， 发行时的市场利率可能分别是8%、10%、12%， 求债券的价值.
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债券价值与市场利率的的关系:
1，市场利率>票面利率时,债券时价小于 债券面值, 债券价值会下降
2，市场利率<票面利率时，债券时价大于债券面 值,债券价值会上升.
3,市场利率=票面利率时,债券的时价等于债券面 值
由于市场利率下降现有债券到期后无法再买到原来高 利率债券而导致未来收益减少的风险。
问：长期债券价格、短期债券价格对市场利率的敏 感性谁大？为什么？
问：你愿意持有100年期限的公司债券吗？
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提问
1.定义以下术语: 证券价值,债券价值,到期收益率,持有期收益率, 违 约风险,利率风险,购买力风险,变现力风险,再投资 风险
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（一）、证券估价假设及证券价值
本章中所讨论的证券估价模型一般都假设：我们 讨论的公司是持续经营的公司，即它能为证券投 资者提供正的现金流量。
提问：在该假设不成立时，公司证券的价值主要 由什么价值来决定？
证券价值：预期的系列现金流量的现值总和。
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（二）、估价步骤
第一、估计包含风险的NCFt; 第二、估计包含风险的Kt; 第三、将每期现金流量按照所要求的收益率 折现并加总。
第四章 长期证券估价
本章学习要求： 1.掌握证券估价的一般模型。 2.掌握债券的估价及收益评价的基本方法 3.了解债券的风险。 4.掌握股票估价及收益评价的➢证券估价的一般模型 ➢债券估价 ➢优先股估价 ➢普通股估价
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一、 证券估价的一般模型
证券估价假设及证券价值 估价步骤 一般估价模型 一般估价模型的适用对象
最低报Kb酬－率贴；现它率是，能一使般未采来用现当金时流的入市现场值利等率于或债投券资买人入要价求格的 的贴现率。(债券的内部报酬率)
n －债券到期前的期数。
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（三）固定年金式债券估价模式
什么是固定年金式债券？ 其估价模式为：
Vt n1(1IKb)t (1M Kb)n
问：债券的发行价格如何确定？ 例：某债券面值1 000元，期限5年，以市场利率作
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(四)、债券投资风险
1.违约风险 指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险
。 问：MD公司债券的违约风险增加时，该债券价格将
如何变化？到期收益率将如何变化？ 2 .购买力风险 指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。 3.变现力风险 提指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。
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4.利率风险 指市场利率波动导致债券价格变化的风险。 5.再投资利率风险
的内部收益率,市盈率. 2．当公司不支付股利时，为什么公司的股票
还会有正的价值，并且这个正的价值常常 还相当高？ 3.如果一个投资者对股票有限期持有然后将 其卖掉,该公司股票价值还是不是该股票永续
的股利现金流折现后的现值?为什么?
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（四）、一般估价模型的适用对象
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二、 债券估价
债券预期现金流量及价值 估价的基本模型 固定年金式债券的估价模式 债券投资风险
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（一）债券预期现金流量及价值
（二）估价的基本模型
V(1 I1 K b)(1 IK 2b)2 (1 IK nb)n(1 M kb)n
式中：V－债券价值； I －每年的利息； M－到期的本金；
2.说明一个固定利率的债券,随着市场利率的变动,它 的价格将如何变化?
3.为什么预期通货膨胀率上升会导致固定利率的债 券价格下跌?
4.到期收益率与持有期收益率有何区别? 5.利率风险与再投资风险有什么区别?长期债券持有
者更多的是面临哪种类型的风险?短期债券持有者 呢?为什么？
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三 、 优先股估价
但是现实的情况是绝大多数投资者对股票有 限期持有然后将其卖掉，那么这时股票的价值是 多少呢？是否仍然由上述普通股估价模式所决定 ？
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第二：
从普通股估价一般模式可知，普通股价 值的估计算主要由两个参数决定，一是Dt, 另一个是Rs。 问：如何预计未来每年的股利Dt ？
如何确定贴现率Rs, ？
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