聚类分析在投资基金分类中的运用

聚类分析在投资基金分类中的运用

一、问题的提出

投资基金是当今世界金融市场上最流行的金融工具之一。它是金融信托的一种形式，它由广大投资者出资汇集成一定规模的信托资金，然后交由具有专业知识的基金管理人投资于各种有价证券和其他金融商品上，获得收益后由投资者按出资比例分享。投资基金起源于19世纪的英国，第二次世界大战后，在美国、日本获得迅速发展，近几十年来风行全球。据统计，全球的投资基金总规模达到6万亿美元。投资基金已经与银行、保险形成分庭抗礼的三大金融产业。

从1992年起，随着我国股票市场的兴起，投资基金就开始出现在我国的资本市场上，最初出现的是淄博基金，沈阳基金等—批规摸小于1亿元的基金，由于这批基金规模较小，再加上有关投资基金的法律法规不健全，因而这批老基金的表现都不尽如人意。1998年10月第一批五家新基金上市，拉开了我国证券投资基金大发展的序幕，新基金具有规模大、操作规范等特点，立即受到市场的欢迎，而且在我国的证券市场上起到了越来越重要的作用，到目前为止，在我国证券市场上上市的新型投资基金共有40多家，各家投资基金的投资目标和投资理念不相同，投资业绩也参差不齐。

按照各家投资基金在招股说明书中的投资目标可分为收入型基金、成长型基金、平衡型基金、指数型基金。收入型基金以获得较稳定的收益为主要目的，关心的是当期收益的增长。在其资产组合中，定息债券占大部分的比重，因此资金资产成长潜力小，损失本金的风险也较小。成长型基金追求的是基金资产的稳定、持续增值，其投资策略倾向于获以资本利得，其投资组合以各类具有长期成长前景的股票尤其是科技绩优股为主，因此资金资产成长潜力大，损失本金的风险也较大。平衡型基金是既追求长期资本增值，又追求当期收入的基金，这类基金主要投资于债券、优先股和部分普通股，这些有价证券在投资组合中有比较稳定的组合比例，一般是把资产总额的25％—50％用于优先股和债券，其余的用于普通股投资，其风险和收益状况介于收入型基金和成长型基金之间。指数型基金是通过模拟大盘指数组合来获取与大盘相同的收益率。

我们知道我国目前的证券投资基金绝大多数属于契约型封闭式基金，封闭期一般为10—15年，在这期间证券市场肯定会发生巨大变化。但从国外的证券投资基金来看，无论证券市场发生多大变化，投资基金的投资风险相对来说是比较稳定的，一般不会发生大的变化。比如美国最著名的投资家巴菲待所管理的伯克希尔基金面对1999—2000年美国股票市场狂炒“网络概念股”而不为所动，坚持自己的投资理念，结果在后来的网络股狂跌中避免了损失。反观我国的40多家证券投资基金，虽然在各家证券投资基金的招股说明书中可将投资目标分为收入型基金、成长型基金、平衡型基金，指数型基金，但在实际操作中却往往违背自己的操作目标，一会儿为成长型，一会儿又变成平衡型，指数型基金也仅以30％的资金来模拟指数组合。再从各基金每季度公布的投资组合来看，各基金趋于一致，投资风格不明显。这样一来的后果是：第一，各投资基金的风险加大，难以取得长期的稳定的投资收益；第二，投资者难以根据自身的偏好来选择合适的基金。

本文采用多元分析中的聚类分析法，按照一定的指标，对证券投资基金进行分类，目的是为投资基金树立自己的投资风格，为广大投资者选择适合自己的投资基金提供一定的帮助。

二、聚类分析在投资基金分类中的运用

聚类分析(Cluster Analysis)是研究多个样本或指标的分类问题的一种多元统计分析方法，作为一种实用性很强的数学工具，聚类分析能解决许多实际问题。其中系统聚类分析的基本思想是首先将每个样本作为一类，然后根据样本之间的相似程度并类，并计算新类与其他类之间的距离，再选择相近者并类，每合并一次减少一类，继续这一过程，直到所有样本都并成一类为止。在聚类过程中，我们选用欧式距离来度量类与类之间的相似程度，聚类方法采用Ward's method。

我们以2000年以前成立的23家新基金为研究对象，分析这23家基金2000年全年的净值增长率、周增长率标准差、股票周转率这三个指标，数据采自中国证券报各期(见表一)。因为不同类型的投资基金在这三个指标上差异很明显，如成长型基金一般选择成长性比较好的股票，这类股票的特点是高收益、高风险，而且成长型基金一般采取波段操作，频繁换手以博取价差收入，表现在这三个指标上为净值增长率高，周增长率标准差(风险)大，股票周转率高；收入型基金一般投资于风险较低，固定收入(分红、派息)高而成长性较差的股票，一般为绩优蓝筹股，另外它们多采取长期持有的投资策略，因此表现在这三个指标上为净值增长率低，周增长率标准差(风险)小，股票周转率低；而平衡型基金的这三个指标应介于成长型基金和收入型基金之间。

表一2000年23家基金三项指标情况

应用统计软件STA TISTICA中的系统聚类分析过程CLUSTER对23家投资基金进行聚类分析，得到图一所示的聚类谱系图。

这样我们可以把23家基金分为4类，各类包括的样本如下：

第一类：X1(开元)、X2(裕阳)、X3(天元)、X7(裕元)；

第二类：X6(同益)、X9(普丰)、X1O(金泰)、X11(裕隆)、X12(兴华)、X18(景阳)、X20(景宏)；

第三类：X4(安顺)、X5(安信)、X8(金鑫)、X13(普惠)、X14(汉盛)、X16(兴和)、X17(泰和)、X22(汉兴)；

第四类：X15(裕华)、X19(同盛)、X21(景博)、~23(景福)。

从以上的聚类结果可以得出以下结论：

1．大部分基金的投资操作结果符合其投资目标。如第一类的基金开元、基金裕阳、基金天元、基金裕元属于成长型基金，它们的风险高，同时年报显示收益也高，比较适合激进型投资者。第二类属于平衡型基金，它们的收益较第一类低，但风险相对小一些，比较适合中小投资者。第三类属于收入型基金，它们的收益相对差一些，但风险较小，适合于较保守的投资者。第四类是风格比较独特的一类，应该称之为稳健型投资基金，它坚持“投资风险低于市场风险，投资收益不低于市场收益”的理念，因此风险较小，收益也不错，这种投资理念符合国外成熟投资基金的投资理念，但由于目前中国证券市场不如西方发达国家的证券市场规范和有效，因此它的表现并不十分突出，但从长远来看，它必将逐渐得到广大投资者的认可。

2．各家投资基金的风格趋同现象严重。如第二类基金与第三类基金的区分度很小，这样算起来23家基金中有15家相似，占65．2％。虽然说目前我国证券市场上投资品种和投资方式较单一，各家基金没有太多的选择余地，但考虑到投资者的不同需求，基金还是个性化一些比较好，不要都是一个“面孔”，让投资者无从选择。

3．同一基金管理公司旗下的基金，其风格非常相似，如同“双胞胎”、“三胞胎”似的。