国际财务管理第五章

國際財務管理—跨國企業之價值創造
謝劍平 著
ISBN 978-957-41-8273-2
外國貨幣應付帳款之避險策略釋例
甲公司在3個月後需要支付一筆100萬歐元的貨款，若其有多 餘的現金，即可在銀行存入一筆3個月期的歐元定期存款，假 設目前的利率為3.65%，則甲公司必須存入990,958歐元。
若目前歐元兌新台幣的即期匯率為44.9(NTD/EUR)，則需使用 新台幣44,494,014元[=EUR990,958×44.9(NTD/EUR)]來換購 這筆歐元。
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由上式可知貨幣組合的標準差並非兩貨幣標準差的加權平均值 ，而必須考量組合內個別貨幣的連動性(通常以共變異數或相 關係數衡量)。
國際財務管理—跨國企業之價值創造
謝劍平 著
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表5-4 外匯期貨之多頭避險
日期 目前 現貨市場 3個月後需要支付100萬歐元 擔心未來歐元兌美元升值 即期匯率 = 1.4967 (USD/ EUR) 3個月期遠期匯率 = 1.5(USD/EUR) 以美元兌換100萬歐元 即期匯率 = 1.51(USD/EUR) 1,000,000 X (1.51-1.5) = USD 10,000 採購成本增加10,000美元 期貨市場 買進8口歐元期貨 3個月後到期之歐元期貨 價格= 1.5(USD/EUR) 8口歐元期貨到期 歐元期貨到期價格 = 1.51(USD/EUR) 8 X 125,000 X (1.51 – 1.5) = USD 10,000 期貨部位獲利10,000美元
若以隨機變數(Xt)代表貨幣組合t天內可能出現的損益金額，並 以(1-α)為信賴水準(α為顯著水準)，則根據VaR的定義，可利用 下式表示： P(Xt ＞ -VaR) = (1-α)
上式的意義為「我們有(1-α)的信心，認為在未來t天裡，貨幣 組合的損失將不會超過VaR」。
國際財務管理—跨國企業之價值創造
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VaR釋例
例如有一跨國企業明天將會收到一筆1億日圓的貨款，若今天 日圓兌新台幣的匯率為0.28(NTD/JPY)，則該日圓部位的價值 相當於新台幣2800萬元。假設日圓兌新台幣匯率變動率的日 標準差為0.5%，在95%信賴水準、期間為1天的設定下，該日 圓部位的VaR為何？ 假設該跨國企業明天又會收到一筆100萬歐元的貨款，若今天 歐元兌新台幣的匯率為45(NTD/USD)，則該歐元部位的價值 相當於新台幣4,500萬元。針對這兩筆貨款所形成的貨幣組合 ，應如何估算其VaR呢？假設歐元兌新台幣匯率變動率的日標 準差為0.4%，歐元與日圓的相關係數為0.7。
購買承諾與銷貨承諾
國際投資 國際融資 尚未履約之遠期外匯契約
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交易風險的衡量
實務上，我們常以標準差的觀念來衡量跨國企業的交易風險， 首先必須先估計各種外國貨幣的淨現金流量，再分析匯率波動 對企業的影響。 跨國企業的交易風險也可以較新的風險值觀念來衡量。
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外國貨幣應收帳款之避險策略釋例
乙公司在3個月後將收到一筆100萬歐元的貨款，假設目前歐 元借款利率為3.65%，其可在市場借入990,958歐元的現金， 並將其轉換為新台幣 ，若目前歐元兌新台幣的即期匯率為 44.9(NTD/EUR)，則可換得44,494,014元的新台幣，並存入銀 行。
3個月後，歐元定期存款即屆臨到期，無論歐元匯率如何變動 ，甲公司均可領回100萬歐元來支付貨款，如此將可規避歐元 的升值風險。 採購成本為新台幣44,494,014元及其3個月的資金成本。假設 新 台 幣 3 個 月 期 的 利 率 為 2% ， 則 實 際 採 購 成 本 為 新 台 幣 44,716,484元[＝44,494,014×(1+2%/4)]。
當信賴水準愈大時，風險值愈大，代表貨幣組合損失超過 VaR的機率愈低，而這也反映風險評估者的保守態度；反 之，當信賴水準愈小，所評估出來的VaR愈低，代表評估 者的態度較為積極。
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如何估算VaR
VaR的衡量方法，主要有變異數/共變異數法、歷史模擬法及 蒙地卡羅模擬法等三種。
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估計各種外國貨幣的淨現金流量
由於跨國企業的交易風險來自於未來的外國貨幣現金流量，因 此只要確認各種外國貨幣在未來某段期間的淨現金流量，即能 衡量出跨國企業暴露於交易風險的程度。 跨國企業應綜合其所有外國子公司的外國貨幣現金流量，算出 各種外國貨幣的淨現金流量，才能精確衡量整體跨國企業所暴 露於交易風險的程度。
2 2 P 12 w 1 2 w 2 2 w 1 w 2 Cov(R1 , R 2 ) 2 2 2 12 w 1 2 w 2 2 w 1 w 2 1, 2 1 2 2
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變異數/共變異數法
假設貨幣組合價值的變動符合常態分配，只須知道貨幣組 合中個別貨幣匯率變動率的日標準差以及各貨幣間的相關 係數即可算出整個貨幣組合價值變動金額的變異數或標準 差。 按評估者對VaR所設定的特定期間(t天)，即可計算貨幣組 合價值變動金額的t日標準差。再根據按評估者所選定的信 賴水準，估算VaR的大小，如下式所示：
表5-3 遠期外匯契約的避險分析
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貨幣市場的避險策略
在貨幣市場建立部位(如存款或其他貨幣市場交易工具)，以規 避未來外國貨幣之應付或應收帳款的交易風險。
外國貨幣應付帳款之避險策略
在銀行存入外國貨幣的存款或購買其他的貨幣市場工具， 待存款或貨幣市場工具到期時，再將領回的外國貨幣本利 和用來支付貨款，以規避外國貨幣的升值風險。 外國貨幣應收帳款之避險策略 在市場上借入一筆外國貨幣，並將其轉換成本國貨幣；待 收到貨款，再償還外國貨幣借款，以規避外國貨幣的貶值 風險。
Ft k k 365 44.9( NT D/EUR 1 2% / 4 44.7165 NT D/EUR St ) ( ) k 1 3.65% / 4 1 Rf 365 1 Rd
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3個月後，乙公司可將收到的100萬歐元貨款，用來償還歐元 借款的本金及利息，如此將可規避歐元的貶值風險。
其貨款收入為新台幣44,494,014元及其3個月的利息收入。假 設新台幣3個月期的利率為2%，則實際貨款收入為44,716,484 元[＝44,494,014×(1+2%/4)] 。
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貨幣市場避險V.S.遠期外匯契約避險
若利率平價理論(IRP)成立，貨幣市場避險的結果會與遠期外 匯契約避險相同。
若利率平價理論成立，當歐元兌新台幣的即期匯率為 44.9(NTD/EUR)，歐元3個月期利率為3.65%，新台幣3個月期 利 率 為 2% ， 則 歐 元 兌 新 台 幣 的 3 個 月 期 遠 期 匯 率 應 為 44.7165(NTD/EUR)。若甲公司或乙公司採遠期外匯契約避險 ，其採購成本或貨款收入將固定在新台幣44,716,500元，與貨 幣市場避險的結果相差無幾。
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圖5-1 風險值之圖示
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特定期間與信賴水準的選擇
特定期間與信賴水準的選擇 特定期間與信賴水準的選擇並沒有一定的標準，多憑主觀 認定，需考量風險管理的成本效益。 期間愈短，愈能及早因應市場情況的變化，但相對地，監 控成本也較高。
外匯期貨的避險策略
多頭避險：當跨國企業擔心外國貨幣升值的風險時，可買進以 該外國貨幣為標的物的外匯期貨來避險。 空頭避險：當跨國企業擔心外國貨幣貶值的風險時，可賣出以 該外國貨幣為標的物的外匯期貨來避險。 外匯期貨避險口數
外匯期貨避險口數 外匯現貨部位 每口外匯期貨契約規格
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分析匯率波動對企業的影響
表5-1甲公司在未來3個月後的外國貨幣現金流量
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貨幣組合的標準差
如果跨國企業暴露於多種外國貨幣的交易風險，此時也可將各 種外國貨幣的淨現金流量視為一個貨幣組合，並以該貨幣組合 的標準差作為交易風險的衡量指標，其貨幣組合的標準差將如 下式所示：
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交易風險的意義
跨國企業的交易風險存在於以外國貨幣為計價單位的交易中， 這些交易所產生的預期現金流量，若以本國貨幣衡量，其價值 將會因匯率的波動而出現變化。 在跨國企業的經營過程中，涉及以外國貨幣為計價單位的交易 種類非常繁多，主要包括：
賒購與賒銷
例如甲公司在3個月後需要一筆100萬歐元的資金進口一批貨 物，為規避歐元升值的的風險，其與銀行簽訂預購歐元的3個 月期遠期契約，約定匯率為45(NTD/EUR)。
跨國企業必須在避險成本及風險承受程度之間進行權衡。
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第五章 交易風險管理
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本章大綱
5.1 交易風險的意義與衡量 5.2 交易風險的避險策略 5.3 其他交易風險避險策略
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交易風險的避險策略
遠期外匯契約的避險策略 貨幣市場的避險策略
外匯期貨的避險策略
外匯選擇權的避險策略
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遠期外匯契約的避險策略
當跨國企業欲規避外國貨幣升(貶)值的風險時，可與銀行簽訂 預購(售)該外國貨幣的遠期外匯契約，未來不管外國貨幣的匯 率如何變動，到期時便可以當初簽訂契約時所約定的匯率買進 (賣出)特定數量的外國貨幣。
高
中 低 低 中 高
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以風險值衡量交易風險
除標準差外，跨國企業也可利用風險值(Value at Risk，VaR) 來衡量外國貨幣的交易風險。
VaR係指貨幣組合在特定期間及某一信賴水準下，可能產生最 大損失的估計值。
謝劍平 著
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表5-2 兩貨幣間之連動性對交易風險的影響
兩貨幣之 淨現金流量情況
連動性
交易風險
比重相同、流向相同
比重相同、流向相同 比重相同、流向相同 比重相同、流向不同 比重相同、流向不同 比重相同、流向不同
正向、高連動性
正向、低連動性 負向連動性 正向、高連動性 正向、低連動性 負向連動性
若甲公司或乙公司採遠期外匯契約避險其採購成本或貨款收入將固定在新台幣44716500元與貨44365isbn9789574182732isbn9789574182732目前3個月後需要支付100萬歐元擔心未來歐元兌美元升值即期匯率14967usdeur以美元兌換100萬歐元即期匯率151usdeur151usdeur1000000usd10000採購成本增加10000美元usd10000期貨部位獲利10000美元isbn9789574182732基差風險basisrisk與期貨價格的變動幅度並不一致如此將會影響期貨避險的效果