国际国际金融考试重点

1.1.1狭义国际收支
一国在一定时期内，同其他国家由于债权债务关系引起的外汇收支。

是一种流量关系。

1.1.2广义国际收支
在一定时期内，各经济体同其他经济体的各项经济交易总括报告。

（主要在居民与非居民之间进行）。

1.1.3IMF的规定
经济实体间的商品劳务和收益交易；经济实体的货币黄金、SDR的变动，对其他经济体的债权和债务；无偿转移和会计上的平衡。

1.2.1国际收支平衡表
国际收支平衡表是指将国际收支按照特定账户分类和复式记账原则编制的会计报表。

国际货币基金组织（IMF）编制出版的《国际收支手册》（现已出第五版），规定了成员国编制国际收支平衡表的准则、项目分类、构成标准及管理方法等，具有指导性意义。

1.2.2国际收支平衡表的记账方式：复式记账、权责发生制
收入项目、负债增加项目、资产减少项目列为贷方
支出项目、资产增加项目、负债减少项目列为借方
1.3.1流量与存量
国际收支平衡表的局限性，只反映了流量，未反映对外债权债务的存量关系。

存量—存量=流量
国际投资状况表示涉外部门的资产负债表。

1.3.2国际投资头寸
反映一国某一时点上的经济体对世界其他地方的资产与负债的价值和构成。

国际投资头寸表是反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区金融资产和负债存量的统计报表，它与反映交易流量的国际收支平衡表一起，构成该国家或地区完整的国际账户体系。

净国际投资头寸：一国对外资产和负债相低后所得的净值。

1.4.1国际收支平衡表的含义
经常项目反映了国内经济的消费和储蓄，改变经常项目必须与改变C+I的政策措施相应。

由于国际收支平衡表采用了复式记账的原则，因此国际收支从会计意义上说总是平衡的。

经常项目的差额一定等于资本与金融项目的的余额。

国际收支不平衡应从经济意义上理解。

自主性交易：经济主体为了经济利益或其它目的积极主动地进行的交易。

补偿性交易：为弥补自主性交易收支不平衡而被动进行的交易。

1.4.2国际收支不平衡
理论上是指：自主性交易收入≠自主性交易支出
实际中常指：（经常账户+资本与金融账户—储备资产）收入≠（经常账户+资本与金融账户—储备资产）支出
1.4.3国际收支失衡的类型
临时性失衡
周期性失衡——经济周期引起失衡
收入性失衡——国民收入发生变化引起
结构性失衡——内外产业结构不匹配
投资环境性失衡
2.1.1外汇的定义
广义：一切能够亦可兑换货币定值、计价的金融资产、权益凭证。

狭义：以外币表示的、能直接用于国际结算对外清偿的支付手段；通常表现为居民、
本国的经济实体拥有的对外国人短期索求权。

（外币现钞不计入狭义外汇）
外汇应具有可偿性、国际性、可兑换性，外汇币种的发行国有相当的经济实力。

外汇
的作用包括：价值尺度、购买手段、支付手段、储备手段。

世界主要货币从经常项目自由兑换到资本项目可兑换的时间间隔：美国为27年，英
国为18年，法国为28年，德国为14年，日本为16年。

而中国1996年经常项目可兑换，
现在仍难估计何时资本项目可自由兑换。

2.2.1汇率及其标价法
定义：各国货币之间的交换比率。

标价法：直接标价法（应付标价法）
间接标价法（应收标价法）
2.2.2汇率的分类
A 、从银行买卖外汇的角度划分：买入汇率和卖出汇率
直接标价法下：卖出价大于买入价；表示方法：前买后卖。

间接标价法下：相反。

B 、以制定汇率的不同方法划分：基础汇率与套算汇率
套算方法 标准货币不同时，同边相乘；标准货币相同时：对角相乘。

C 、按照外汇交易使用的工具快慢划分
电汇汇率 信汇汇率 票汇汇率
D 、按交割时间划分：即期汇率与远期汇率
即期汇率和远期汇率之间的差额成为远期差价。

在直接标价法下，远期汇率≥即期
汇率称之为升水，反之称为贴水。

间接标价法下，相反。

在直接标价法下有下列公式：
E 、按照汇率制度划分
固定汇率制 浮动汇率制
单一汇率制 复合汇率制
F 、按照政府管制的严格与否划分
官方汇率与市场汇率
3.2.1基本假设
国民收入不变，进出口供给弹性无限，只有汇率是变量，忽略资本流动，汇率变化有
限。

%10012-)(⨯⨯=远期月份数
即期汇率即期汇率远期汇率水年率贴升
3.2.2弹性法的调节机制
3.2.3弹性法发生的条件
贸易对手不报复，本币对外贬值快于对内贬值，符合马歇尔-勒纳条件：出口需求弹
性与进口需求弹性之和大于1。

即便如此还是会存在J 曲线。

3.2.4弹性法的局限性
弹性法是局部分析，对弹性的估计不容易，排除货币影响是不实际的。

§3.4货币分析法 蒙代尔 & Johnson
3.4.1货币调节法的条件
充分就业，货币需求是实际收入的函数，一价律成立，货币供给不影响生产。

3.4.2模型
Ms=m(D+F) Md=kPY Md=Ms
3.4.3政策主张
固定汇率制下，当Md 增减时，D 或F 两者必有一个增减。

固定汇率制下， Md 不变，D ↑， F ↓，Ms 不变，政府不能自主地实施货币政策。

顺差产生于超额货币需求，逆差产生于超额货币供给。

主张国际收支失衡的自动恢复
机制，主张灵活的汇率政策。

3.5.3 AD 调节政策Ⅰ——支出增减性政策
贸易逆差
本币贬值 X 价降
M 价升 X 升 M 降
国际收支改善 贸易顺差 本币升值 X 价升 M 价降
X 降
M 升 国际收支改善
改变总需求，通过财政和货币政策实现。

影响国际收支的途径有三条：收入效应、利
率效应、价格效应。

财政政策从支出和收入两个角度分析。

货币政策的三大法宝。

3.5.4 AD 调节政策Ⅱ——支出转换型政策
总需求水平不变，但是，通过政策改变进出口的相对价格，进而改变支出结构。

在内
需和外需之间进行变换。

包括汇率政策、补贴政策、关税和配额制、直接管制（外贸管制和
外汇管制）。

3.5.5总供给调节政策
科技政策：推动技术进步、加强人力资本投资。

产业政策和制度创新。

4.2.1一价律
完全竞争的市场上 ，相同的交易产品，经过汇率调整后有相同的交易成本。

否则会
存在套利行为。

4.2.2G . Cassel 创立
持币是为了购买，汇率是两种货币购买力的比例。

5.1.1国际货币市场的特点
世界范围融通短期资金的场所,资金融通期限不超过一年。

借贷利率分为固定
和浮动两大类。

主要的参考利率为LIBOR 和LIBID 。

5.1.2国际货币市场上的交易
非证券化交易
证券化交易 通过标准化的可转让的信用票据或流通凭证进行的交易。

可以
在二级市场上转手，票据面值小，证券价值有波动。

主要工具：短期国债、大额可转让存款
凭证、银行承兑汇票、商业票据。

5.1.2欧洲货币市场
欧洲银行在不受当地金融管制的条件下，从事境外货币存贷业务及其他金融交易
的场所。

在欧洲货币市场上交易的货币称为欧洲货币。

最早的欧洲货币几乎全是欧洲美元。

欧洲不再是地理含义，而是“境外”，“离岸”，“非国内”，“治外”的含义。

最
初，欧洲美元的主要来源是石油美元和东欧美元。

起源于欧洲，最早局限于伦敦、苏黎世、
法兰克福，60年代以后传播到新加坡、巴哈马群岛。

欧洲货币以定期存款形式出现，业务主要在银行间展开，以中短期资金融通
为主。

长期资金借贷在欧洲债券市场上完成。

欧洲货币市场的缺陷 没有一个中央机构，即市场没有最后融资的支持
者。

市场没有设立存款保险制度，使存款的安全性缺乏保障。

欧洲美圆在国际间游动和过度
投机将引起市场不稳定。

5.2.1定义
国际范围内融通长期借贷资本和股权资本的交易市场。

交易主体是跨国银行和
跨国公司。

有两方面的原因：其一，国际资本市场是跨国公司投融资的场所；其二，是跨国
银行的主要业务场所。

主要业务有三类。

5.2.2国际银团贷款
又称之为国际辛迪加贷款，由一家银行牵，组成由若干家不同国家的银行、金
融机构参加的国际性银行集团，在一致同意的融资条件下，联合向一个借款者融通巨额长期
0000)(外外本本外国本国相对购买力评价直接标价法绝对购买力平价P P P P E E P P E T T T ==
性贷款资金。

优点：可避免同业竞争，小银行亦可平等参与，期限长、降低一家银行的风险。

5.2.3国际债券的发行与投资
长期资金的筹借者在境外市场发行上市的，以外币定值的债券。

包括外国债券和欧洲债券。

外国债券以外币定值、由外币发行国的投行、证券机构发行销售的债券。

例如：扬基债券、武士债券、猛犬债券、熊猫债券。

欧洲债券定值货币、发行国、筹资人分属不同的国家。

其优点在于以下两方面。

对筹资人而言：规模大，有深度，更自由、更灵活，治外市场，绕开管制，发行成本低，可免除利息预扣税。

对投资人而言：降低信用风险，不记名发行方式、金融创新多、欧洲债券的两级市场实现了一体化。

5.3.1传统的外汇交易
即期外汇交易达成交易后，两个工作日之内完成交割的外汇交易。

远期外汇交易成交后，不立即发生交割，而是在未来合约到期日才进行交割。

适用成交价格称为远期汇率。

远期择期交易不事先敲定远期交易的交割日期，而是在某一规定期限内，由客户自由选择交割日的远期交易。

外汇掉期交易又称为时间套汇（time arbitrage）同时买进和卖出一种货币，但买交割的期限不一致的一种外汇交易。

两种形式：即期/远期掉期，远期/远期掉期，目的是让某一特定的外汇头寸在特定日期为0。

此种外汇交易主要发生在银行间，掉期费用受即期和远期汇率的差价影响。

附录E：期货的交易制度
E1、集中交易制度
期货交易所和证券交易所采用。

期货交易所是期货交易的核心，一般采用会员制，非会员只能委托会员的经纪商进行交易。

交易的撮合成交方式为两种：做市商方式、竞价方式。

做市商方式，也叫报价驱动方式，交易者之间的委托不直接进行匹配撮合。

竞价方式，也叫指令驱动方式，交易者委托经纪公司按一定规则直接匹配撮合。

E2、标准化期货合约与对冲机制
E3、保证金的杠杆作用
交易者在清算时可能发生亏损，因此双方都需要交纳保证金。

初始保证金（交易价值的5%—10%）维持保证金（初始保证金的50%—70%）
E4、结算所和无负债结算制度
结算所以独立的公司形式组建，采用会员制，而不是交易双方直接交割清算。

结算所实施无负债每日清算制度，每日计算浮动盈亏随时清算。

结算所是所有合约的履约担保者，承担所有信用风险，节约了交易成本。

E5 、限仓制度为防止风险过度集中、操纵市场，对持仓数量加以限制。

E6、大户报告制度持仓量达到一定数额后，客户必须向交易所报告有关开户、交易、资金来源、动机等情况。

5.3.3外汇市场上的金融创新㈡——外汇期权
亦称为选择权，持有者在规定的期限内按交易双方的约定价格买卖一定量的特定商品的权利。

期权交易就是这种选择权的买卖，实质上是一种权利的单方面有偿让渡。

5.3.4外汇市场上的金融创新㈢——货币互换
双方按预先规定的条件，就未来交换债务或现金流所达成的一种协议。

包含货币互换、利率互换。

由场外市场发展而来，属于表外业务，体现了比较优势。

1981年，世行以低成本在欧债市场上发行2.9亿美元欧债，然后将这些美元转换成瑞士法郎和德国马克带发给发展中国家，然后根据互换协议世行将美元债务转换成IBM的法郎和马克债务。

同样，IBM也将他的法郎和马克债务转换成美元债务。

5.4.1套汇交易（arbitrage ）
亦称为地点套汇，套汇者利用不同外汇市场的汇率差同时在低价市场买进、高价市场卖出获取无风险的汇差收益的外汇交易。

§5.4外汇市场的交易性质
5.4.2套利交易（interest arbitrage ）
投资者利用两国的利率水平差异从低利国借入资金，在即期外汇市场上兑换成高利国货币，在高利国进行投资。

根据是否进行外汇风险的弥补分为
抛补套利（covered interest arbitrage ）
未抛补套利（uncovered interest arbitrage
设： A 市场 ￡1 =＄2，B 外汇市场￡1=＄1.5
有两种套汇的可能 ：赚美圆 或赚英镑
（1）赚美圆 ：
在 B 市场，以 1.5 美圆买入 1 英镑， 在A 市场，以1英镑买入 2 美圆，净
赚 0.5 美圆。

（2）赚英镑 ：
在 A 市场，以1英镑买入 2美圆，在 B 市场，以2美圆买入1.33 英镑，净赚 0.33
英镑。

（2/1.5=1.33 ）
这种套汇的结果，使标价低的汇率上升，标价高的汇率下降，从而使汇率差价消失
例：纽约和伦敦两个外汇市场上的汇率如下：
伦敦外汇市场 ￡ 1 = ＄ 1.6685 ~ 95
纽约外汇市场 ￡ 1 = ＄ 1.6655 ~ 65
某一客商应怎样在这两个市场进行套汇才能赚取利润？
解： （1）在伦敦外汇市场上以英镑买美圆
￡ 1 = ＄ 1.6685
（2）以赚取的美圆在纽约外汇市场上买英镑
￡ 1 = ＄1.6665
每一英镑可赚取0.002美圆的利益。

无抛补套利往往是在有关的两种货币汇率比较稳定的情况下进行的。

分析两种情况：
两国利率差异率=高利率货币的预期汇率下降幅度
两国利率差异率>高利率货币的预期汇率下降幅度
为分析简化，作如下规定：
1.两国利率差异率= 高利率货币的预期汇率下降幅度时的套利分析
例： 伦敦市场6个月期存款利率为年息10 %，瑞士市场6个月期存款利率为年息12 %，
瑞士市场上的即期汇率为￡1= SF2.7000,某英国投资者预期6个月后的英镑即期汇率会上升
到￡1= SF2.7257。

为期6个月的10万英镑的套利交易可获多少套利利润？
12% - 10%
解（1）两地利率差异率=———————— * 100%=1.90 %
1+ 6/12 *10%
（2.7257-2.7000）* 12
（2）高利率货币 (SF)的预期汇率降幅= —————————— = 1.90 %
2.7000 * 6
（3）将10万英镑在瑞士市场兑换成瑞士法郎放在瑞士银行，6个月后可得本利和
为：100000*2.7000 +100000*2.7000 * 12% * 6/12=SF 286200
（4） 该瑞士法郎可换回英镑：286200 / 2.7257= ￡ 105000
（5）将10万英镑放在伦敦银行，6个月后可得本息和：
100%12100%12
1⨯⨯⨯=⨯+=远期月数
即期汇率预期汇率变动预期汇率变动率低利远期月数低利—高利两国利差率采用直接标价法
100000 + 100000 * 10 % * 6 / 12 = ￡105000
（6）套利利润为：105000 – 105000 = 0 无抛补套利将无利可图。

2.两国利率差异率> 高利率货币的预期汇率下降幅度
例：美圆年利率10%，英镑年利率8%，美国市场上即期汇率为￡1 = ＄ 1.5770，某英国投资者预期1年后的即期汇率为￡1= ＄1.5938。

求1年期的10万英镑的套利利润。

10 %- 8%
解1）两地利率差异率=————————* 100 % =1.85 %
1+12/12*8%
（1.5938—1.5770)*12
2）高利率货币(＄)的预期汇率降幅= ——————————=1.07%
1.5770 * 12
3）10万英镑兑换成美圆放在美国银行，1年可得本利和为：
100000*1.5770+10000*1.5770*10%*12/12 =＄173470
4）可换回英镑：173470 / 1.5938 = ￡108840.51
5）该投资者将10万英镑放在伦敦银行，1年后可得本利和为：
100000 + 100000 * 8 % = ￡108000
6）该投资者的套利利润为：108840.51 –108000 = ￡840.51
5.4.3套期保值交易(hedging)
亦称为抵补保值。

经济体对其暴露性的货币头寸采取防范性措施，以避免汇率的不利变化造成的外汇损失。

5.4.4外汇投机交易(foreign exchange speculation)
故意保留在其对外经济交易中的货币多空头寸，或通过现汇买卖故意敞开某种货币的多空头寸，以期获取风险收益的外汇交易。

5.4.5中央银行的外汇干预
中央银行为了稳定本币对外币的汇率，改善国际收支而进行的干预活动。

具有逆风而动的性质。

中央银行的这类活动受两种因素的影响：国际储备及政府对外融资的规模，市场汇率变动的性质。

中央银行干预外汇市场的成效是一个长期争论的问题。

6.1.1国际储备
国际储备货币当局随时可以利用的外币资产（或有保障的可兑换性资产），用于弥补国际收支逆差，支持汇率稳定。

国际储备的构成：黄金、外汇、SDR、IMF头寸。

储备的来源：收支顺差、国内购入黄金、外汇市场干预、国际借贷、储备资产受益。

国际储备资产的特点：官方持有、普遍接受、充分的流动性。

6.1.2国际清偿能力
国际清偿能力=自由储备资产+借入储备资产
A、互惠信贷协议
亦称为货币互换安排，两国签订协议，在规定条件下使用对方货币。

但是，此种安排只能用于协议两国之间的收支差额的支付，不可用于第三国。

B、备用信贷
成员国向IMF申请的一种信贷方式。

C、本国商行持有的以可兑换货币定值的流动性资产
对政策敏感，投机性强，称为诱导性储备资产。

6.1.3国际清偿能力的层次
国际清偿能力的实质是：一个国家弥补收支赤字而无需采取调整措施的能力，而非
所有权关系。

第一层次：政府的储备资产和无条件提款权
第二层次：政府可迅速借入的储备资产
第三层次：商行对外短期可兑换资产
第四层次：私人和金融机构持有的短期外汇资产
第一、二层次表示直接清偿能力。

第三、四层次表示间接清偿能力。

6.3.1一定储备结构面临的风险
汇率风险利率风险黄金价格风险
6.3.2储备结构管理的基本原则
安全性避免价值下跌造成的损失
流动性可不蒙受资本损失地转化为直接支付手段
盈利性提供利息收入和资本盈利的能力
与商业银行的经营原则基本相同。

但是三个原则之间存在明显的矛盾，需要平衡对待。

7.1.1理想的国际货币体系
促进国际贸易的协调发展，资本的自由流动，设街经济稳定发展。

提供匹配的国际清偿能力，较好的国际收支调节能力，有利于保证人们的乐观信心，承担更多帮助落后国家经济发展的义务。

7.1.2金本位制的基本特征
政府为货币规定一个固定的货币含金量。

政府承担按照铸币平价无限制买卖黄金的义务。

所有流通的代用货币均须十足的黄金准备
7.2.1布雷顿森林体系的建立
1945年7月，美国新罕布什尔州。

成立了IMF，复兴开发银行（世界银行）。

1947年，两大机构成为联合国的专门机构。

1980年，我国恢复两大机构的合法席位。

7.2.2布雷顿森林体系的内容
国际货币基金是国际货币协商的永久性机构。

宗旨是稳定汇率，促进贸易发展、提高就业、经济增长。

国际失衡的解决，通过逆差国向基金组织进行短期借贷来实现，借贷能力与份额有关。

双挂钩制度，各国货币同美元挂钩，美元同黄金挂钩。

可调整的固定汇率制。

美元成为世界货币。

外汇管制废止。

第八条款国，大多是发达国家。

第十四条款国，大多是发展中国家。

7.2.3布雷顿森林体系的崩溃
特里芬难题体系内要求足够的清偿能力，需要大量美元——美国国际收支要有赤字。

要保证双挂钩，美元须坚挺，所以美国要有收支顺差才可以。

两者是矛盾的。

各国维持固定汇率也处于两难境地。

维持固定汇率制与国内平衡矛盾；大量美元储备存在贬值风险。

美元作为世界货币，使得美国可以通过美元从全世界吸入真实资产。

其他国家出现资源外流问题。

有美元荒转向美元灾，1960年发生美元危机，1971年美国出现贸易逆差，美元与黄金脱钩，美元法定贬值。

1973年，布雷顿森林体系崩溃。

特里芬难题
悬突额（overhang）:流出的美圆超过美国黄金储备的余额，是衡量和预测美圆危机的一个很好的指标。

7.3.1布雷顿体系世界的遗迹
汇率钉住制度、两大金融组织
7.3.2牙买加体系
1978年4月1日正式生效。

基本特点：储备多元化、浮动汇率制、国际收支调节机制多元化、黄金地位削弱。

是一个没有体系的体系。

7.3.3管理浮动制的运行机制
7.3.4浮动汇率制利弊
自动调节机制；政府不再需要贸易管制和外汇管制；有利于货币政策的独立性；减少国际储备，缓解国际清偿能力不足问题；实现了调节负担在逆差国和顺差国之间的平衡；避免了法定平价变更带来的冲击；减少政策失误。

汇率波动加大，风险加大；投机行为增多；各国政府的政策不受“纪律约束”，不利于抑制通货膨胀。

总体评价：汇率波动频繁剧烈，世界贸易增速并未减缓；改善了国际收支的对称性；国际储备的作用有增无减；外汇投机出现双重性；汇率浮动于通胀的关系不明确；恶化了发展中国家的贸易条件和国际收支。

7.4.3最优货币区
采用单一货币，或几种货币之间汇率永久固定，对外统一浮动的经济区域。

最优货币区的条件
价格与工资富有弹性；要素市场融合；金融市场融合；商品市场高度融合，区域内部具有高度的开放性；宏观经济协调，政治融合。

第八章 宏观经济的内外均衡
§8.1米德冲突
8.1.1宏观经济目标
充分就业、稳定币值、经济增长、国际收支平衡，这些目标包含了对内与对外两方70
美圆（10亿）
50
30
1948 10
60
62 74
面的均衡要求，均衡的调节手段包括财政、货币、汇率。

8.1.2米德冲突的发生
当内外失衡同时出现时,单纯的收支增减型宏观政策就会顾此失彼。

在布雷顿森林体系中，收支增减型政策几乎是唯一的选择。

8.1.3蒙代尔的政策搭配
财政政策对国内经济作用较大，主要用于克服内部失衡。

货币政策引起利率变动，直接引起资本流动，间接引起国内投资增加。

所以货币政策对外部失衡更有效。

注意：BOP=0曲线比较平坦就是因为国际短期资本流动的利率敏感性极高。

§8.2 丁伯根规则和斯旺图
8.2.1Tinbergen规则
手段的数量不能小于目标的数量。

而且，目标和手段需要匹配。

8.2.2Swan图表
§8.3克鲁格曼的“三元悖论”
9.1.3IMF 的宗旨
促进国际货币合作，为国际货币问题的磋商和协作提供方法；通过国际贸易的扩大和平衡发展，把促进和保持成员国的就业、生产资源的发展、实际收入的高水平，作为经济政策的首要目标；稳定国际汇率，在成员国之间保持有秩序的汇价安排，避免竞争性的汇价贬值；协助成员国建立经常性交易的多边支付制度，消除妨碍世界贸易的外汇管制；在有适当保证的条件下，基金组织向成员国临时提供普通资金，使其有信心利用此机会纠正国际收支的失调，而不采取危害本国或国际繁荣的措施；按照以上目的，缩短成员国国际收支不平衡的时间，减轻不平衡的程度等。

9.2.6 世界银行的宗旨
(1)通过对生产事业的投资，协助成员国经济的复兴与建设，鼓励不发达国家对资源的开发；
完全的资本控制
完全的 浮动汇率
完全的 金融一体化
独立的 货币政策 汇率的稳定性
货币联盟
(2)通过担保或参加私人贷款及其他私人投资的方式，促进私人对外投资。

当成员国不能在合理条件下获得私人资本时，可运用该行自有资本或筹集的资金来补充私人投资的不足；
(3)鼓励国际投资，协助成员国提高生产能力，促进成员国国际贸易的平衡发展和国际收支状况的改善；
(4)在提供贷款保证时，应与其他方面的国际贷款配合。