公司金融研究二(研究生)(公司金融研究-上海财经大学 李曜)

剥夺问题研究的经典文献

1、LLSV,1999，Corporate ownership around the world, Journal of Finance.
公司被广泛持有是少数，一般都有终极所有者。最终 所有者大多为家族，其次为国家。在对小股东保护政 策比较完善的国家，公司所有权倾向于分散；在保护 政策比较差的国家里，公司倾向于有终极所有者。 2、郎咸平等的研究，东亚公司的所有权和控制权分 离，JFE，2000；西欧国家上市公司的控制权分布， JFE,2002。

四、资本市场金融工具
中长期资金借贷业务的场所，长期资金 市场。中长期存、贷款市场、股票市场、 债券市场。 （一）股票 普通股、优先股(累积、参与、转换等特 征） 链接：股票的一些分析特征


我对MBO后国内上市公司现金 流权和控制权分离的研究
现金流权为X% * Y%＝XY%。 控制权为min（X%，Y%）。 XY%≠min（X%，Y%），而且min（X%，Y%） >XY%，即现金流权不等于控制权，控制权大于现 金流权。 控制链条越长，则两权分离越显著。

链接：MBO公司的现金流权和控制权的分离 阅读文献：郎咸平，东亚家族公司的敛财秘籍， /docs/fortune/20010224/2001022411. htm




1、市场参与者众多；2、提供流动性便利；3、融 资期限短，一般3-6个月，不超过1年；4、金融工 具的流动性、变现性强。5、利率多变，价格多变。 （易受宏观经济影响） （一）国债； （二）金融债； （三）中央银行票据： 分析：中央银行票据与中国的货币政策
阅读文献：余永定，“消除人民币升值恐惧症，实现向经济 平衡发展的过渡” ，《国际经济评论》2003，9-10 月期

2、对上市公司股东给予经理层的股权激 励方案的评估 亚泰集团的认股权方案、天津泰达股份 的股权激励方案的分析

参考资料：李曜，《股权激励与公司治 理》，上海远东出版社2001。
第四部分：金融市场与金融工具
一、金融市场 货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场 二、金融工具 在金融市场上被普遍接受和交易的、已经标 准化的金融资产。 三、货币市场金融工具 短期资金市场，交易的品种期限短、变现能 力强，近似于货币，所以称为货币市场。

他们布置了错综复杂的持股结构，却有一个共 同特点：上市公司永远在结构的最底层。 家族在上市公司中，拥有权很小，控制权却 被金字塔结构放大。 一系列剥削行为由此产生：或者低派股息， 或者将上市公司资产低于正价售个赚钱神话，制造了亚 洲经济眩目的泡沫，当金融风暴来临的时候，他 们筋骨无损，坐看上市公司的倒闭，等待下一轮 敛财机会的到来。 ——郎咸平，东亚家族公司的敛财秘笈
小组讨论
1、MBO后上市公司的治理业绩是否改善？ 讨论要点： （1）控股股东是否存在剥夺行为？ （2）控股股东如何实现利益？ 以粤美的或者其他MBO公司为例

讨论参考资料： 李曜，“中国上市公司管理层收购效应的实证研 究”，《上海财经大学学报》2004年第3期 链接：我的汕头大学会议讲稿（2005-6）
公司金融研究（二）
李曜 9月29日
第三部分：公司的目标与公司治理
一、Berle-Means命题，1932 二、Jensen-Meckling，1976 三、代理问题产生与股东对经理行为的控制 1、管理者的无能； 2、管理者的腐败（腐败方式多种多样） Tunneling——”隧道挖掘”： Entrenchment ——“壕沟自守”：
代理问题的具体研究内容包括——董事会制度；经理 激励性报酬；员工持股；公司并购与控制权市场；股 东权利保护（集团诉讼、民事赔偿等）；利益相关者； 大股东积极行动；
四、现代公司治理的内容

代理问题及其解决，就是公司治理的核心问题。
公司治理，从最本质的意义上讲，就是约束经理的 “招”。
案例：宁向东给出的故事 阅读文献：宁向东，《公司治理理论》，中国发展 出版社2005 目前扩展为两类问题：代理型公司治理问题，研究 股东与经理的关系； 剥夺型公司治理问题：研究股东之间的关系（控制 性股东与非控制性股东）







3、股东控制经理的方法 （1）董事会制度（独立董事等） （2）投票选举（voting，代理投票、累积投票等)； （3）激励性的报酬机制；(compensation) （4）并购市场；(takeover); (5) 经理劳动力市场（reputation) （6）社会舆论监督和监管部门管制

（四）商业票据与银行票据（汇票）
票据贴现的计算
（五）大额可转让存单（CD) （六）回购协议（repurchase agreement, RPs)
（七）新型的货币市场工具 1、企业短期融资券

2、货币市场基金（MMMF）； 3、人民币理财产品和其他

企业通过“债市通”，通过商业银行的 代理，进入货币市场投资。 案例分析：什么是债市通？

剥夺问题的研究内容


剥夺问题：企业系族与控制性股东；企业集团化； 剥夺的方法与隐蔽性 股：现金流权(cash flow rights) 票：控制权，投票权（voting rights) 所有权是指控制权。控制性股东、终极所有者 剥夺形成的关键：现金流权和控制权分离：1、金 字塔结构；2、交叉持股；3、类别股份（双重资本 化）