汇改“暗战”
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事实上 ， 在近两年 的时间里 ， 对于 中 国的贸易顺 差问题 ， 国 、 美 尤其是 美 国国 会一再误认 为是 ，“ 中国人为地把 人民币
似 乎没有丝毫降温 的信号 ！
研讨会时坚决否认 了市场关 于“ 行将 央
会有新 的汇改政 策 出台” 的传 闻 ，表示 外 交战略 ：不 屈从 外界压力
的时期 ， 因此 ， 民币升值 的过程往往伴 值上 升 ， 人 并且 目前人 民币兑美元 的小幅升
随经济持续高增长 。 短期来 看 ， 人民币升 值远 远低于市场原先 预期 ， 使得投机 资金
值 可能导致经济增速有所 放缓 ， 降低通货 膨胀 压力。 更重要的是 ， 升值 有助于纠正
中国经济的失衡 。 目前 中国经济增长过多
近期大规模从 房地产行业撤走的可能性不
人 民币汇 率形成机 制改革对 经济 的 影 响主要包括对证券市场（ 以股票市场为 例） 和对实体经济 的影 响。 通过影 响投资者对资金面和基本面的预期 进而影 响股市参 与者 的投 资行 为。
在资金 面上 ，汇率 变化对股 市 的影
大 ，因此 ，投资 吸引力将 会加 大。 具体情况 如下： 在金融行业方 面 ， 人
属等 ） 会受到较大影 响 ， 劳动密集型产 而 品（ 服装纺织 、 半导体 、机械制造等 ） 受 和贸易摩擦加剧 的风险 ，改善 贸易条 件 ，
房价。 此外 ， 本币升值 的变化 往往是作为
一
种对 国家经济发展 的确认 ， 房地产的价 （ 本文作者为 中国国际金融有限公 司
高估 。 那么国际资金可能大幅度进入市场
“ 此事纯属谣传 ，子虚乌 有” 。
．
７ １ ， 国新任财政部 长保 尔森 月 ０ ｌ美 Ｅ
宣 誓就职 ， 在其 走马上任 的第 一天 ， 就要
２０ ０６年第２ 期 总第３０ ７ ６ 期
但是 ７ １ Ｅ ，中国海关公布 的贸 月 １ｌ
２ ６
维普资讯
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经济增速有所放缓 ，降低 通货 膨胀压力 。
币升值时期往往是宏观经济持续强劲增长
司（ 银行 、房地产 、 商业等行业 ） 相对价
更重要 的是 ， 升值有助 于纠正 中国经济的
失衡。从行业层 面来看 ， 民币升值 对不 人
同行 业 影 响 不一
年 ７ ， 民币汇价屡次 击穿 ７９ 元兑一 月 人 ． ９ 美元水 平 。 ７ ９Ｅ ，央行副行 长吴晓灵在 出席 月 ｌ
一
面对一个棘手问题——美 国巨额贸易赤字 和中国的人 民币汇率 。
民币升值的可能 。 已经持续一 年的汇 制改革 “ 战月份贸 月 １ 我 ６ 易顺 差在５ 月份 的基础上再 次呈现高速增 长 ，总额为 １５ 美元 ，增幅达 ４ ％。 ４亿 ９
这都有抵消出 口型企业 的负面影 响。 人 民币升 值使得 国 内资产类上 市公
部、彭博资讯 、Ｃ Ｉ ） ＥＣ。
的是宏 观经 济增长状况 ， 一般来讲 ， 民 人
麓
汇改 “ 暗战＂
★《 中国经济周刊 》记者 唐韵 ／ 上海报道
人 民币汇改接 近一 周年 之际 ，２ ０ 易顺 差数据 ， 一次让市场猜 测和预测人 ０６ 再
汇率控制在偏低水平以帮助本 国产 品出口 而造成的” 。
疑的 ，中国 的汇制改革 不仅考 虑 国际压 力 ，更要 考虑国 内压力。
当时的舆论这样评论 。
但是 ， 热钱投机不断旁敲侧击 ， 人民 币升值预期仍然像 “ 唐僧 肉”一样诱人 ， 汇率升值的压力依然较大 。 “０６ １ ３ ， ２０ 年 ～ 月 中国外汇储备增加
家可 能会增加房屋 ， 特别是 中低档房屋的
造纸 、 航空 、 电力 、 炼油 、 汽车等少
获益。
响有限 。 如果人 民币持续升值 ， 投资者既 可能认 为人 民币还会继续升值 ， 能认 也可
为升值 的空 间有 限了。 因此单从资金面上
数国内企业在进 口成本 、 债汇兑上有所 盈 利的促进作用 比较 大 ； 外
大多数 出 口主导 型行业 的 国内上市 公 司缺乏 国际市场 的定 价能力 ， 口收入 出
讲 ，汇率变化很难说 对股市是 一个利好 。 但如果 在升值的大趋势下 ， 民币的有效 人 汇率反而 出现 了贬值 ， 出现 明显 的套 导致
利机会 ， 而同时国内股票市场又 没有明显
的汇兑损失将对 这些公司 的 利产生一定 供 给 ， 盈 从而拉 动其他行业并且平抑 过高的 负面影响 。 但是 ， 民币升值有利于优化 人 出 口结构 ， 资源型 的出 口产品 （ 化工和金
推动股市上涨 。
格应该适 当上涨 以反 映经济的成果 。 研 究 员， 中表格 、 文 图片 由作者提供 ， 资
料 来源为 中 国人 民银行 、中金 公 司研 究
而 对实体经济 的影 响可 以从 宏观层 影 响相对较小 。 另外 ， 降低 贸易顺差压力
面和行业层 面来 分析 ： 在宏观层 面上 ， 长期来看 ， 决定 汇率
民币升值对银行业影响有直接和间接两方
依赖 出 口和投资 ， 而消费 率极 低。 汇率升 从行业层 面来看 ，人 民币 升值 对不
同行业影 响不一 ：
汇率变化 对股票市 场的影 响主要是 值 有利于拉动 内需 ， 包括 消费需求 ；
面。 直接影 响就是使银行 的外汇 敞口产 生 汇兑 损益 ， 影响较小 。 但 间接影 响是人民 币升值过程中政府可能为刺激经济而放松 货币政策 ， 导致贷款增速提 高 ， 对银行 这 在房地产行业： 民币升值中 ， 人 国家 开始 扩大内需 。 拉动作 为内需的龙头 ， 国
而当中国于 ２０ 年 ７ ０５ 月份放弃 了钉 住美元的人民币汇率体系实行新的汇率形
成机制后 ，仅过 了４ 个月 ， 国集 团 （ ７） 七 Ｇ
热钱 “ 暗战” ：看不见的硝烟
似 乎没有丝毫降温 的信号 ！
研讨会时坚决否认 了市场关 于“ 行将 央
会有新 的汇改政 策 出台” 的传 闻 ，表示 外 交战略 ：不 屈从 外界压力
的时期 ， 因此 ， 民币升值 的过程往往伴 值上 升 ， 人 并且 目前人 民币兑美元 的小幅升
随经济持续高增长 。 短期来 看 ， 人民币升 值远 远低于市场原先 预期 ， 使得投机 资金
值 可能导致经济增速有所 放缓 ， 降低通货 膨胀 压力。 更重要的是 ， 升值 有助于纠正
中国经济的失衡 。 目前 中国经济增长过多
近期大规模从 房地产行业撤走的可能性不
人 民币汇 率形成机 制改革对 经济 的 影 响主要包括对证券市场（ 以股票市场为 例） 和对实体经济 的影 响。 通过影 响投资者对资金面和基本面的预期 进而影 响股市参 与者 的投 资行 为。
在资金 面上 ，汇率 变化对股 市 的影
大 ，因此 ，投资 吸引力将 会加 大。 具体情况 如下： 在金融行业方 面 ， 人
属等 ） 会受到较大影 响 ， 劳动密集型产 而 品（ 服装纺织 、 半导体 、机械制造等 ） 受 和贸易摩擦加剧 的风险 ，改善 贸易条 件 ，
房价。 此外 ， 本币升值 的变化 往往是作为
一
种对 国家经济发展 的确认 ， 房地产的价 （ 本文作者为 中国国际金融有限公 司
高估 。 那么国际资金可能大幅度进入市场
“ 此事纯属谣传 ，子虚乌 有” 。
．
７ １ ， 国新任财政部 长保 尔森 月 ０ ｌ美 Ｅ
宣 誓就职 ， 在其 走马上任 的第 一天 ， 就要
２０ ０６年第２ 期 总第３０ ７ ６ 期
但是 ７ １ Ｅ ，中国海关公布 的贸 月 １ｌ
２ ６
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经济增速有所放缓 ，降低 通货 膨胀压力 。
币升值时期往往是宏观经济持续强劲增长
司（ 银行 、房地产 、 商业等行业 ） 相对价
更重要 的是 ， 升值有助 于纠正 中国经济的
失衡。从行业层 面来看 ， 民币升值 对不 人
同行 业 影 响 不一
年 ７ ， 民币汇价屡次 击穿 ７９ 元兑一 月 人 ． ９ 美元水 平 。 ７ ９Ｅ ，央行副行 长吴晓灵在 出席 月 ｌ
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面对一个棘手问题——美 国巨额贸易赤字 和中国的人 民币汇率 。
民币升值的可能 。 已经持续一 年的汇 制改革 “ 战月份贸 月 １ 我 ６ 易顺 差在５ 月份 的基础上再 次呈现高速增 长 ，总额为 １５ 美元 ，增幅达 ４ ％。 ４亿 ９
这都有抵消出 口型企业 的负面影 响。 人 民币升 值使得 国 内资产类上 市公
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汇改 “ 暗战＂
★《 中国经济周刊 》记者 唐韵 ／ 上海报道
人 民币汇改接 近一 周年 之际 ，２ ０ 易顺 差数据 ， 一次让市场猜 测和预测人 ０６ 再
汇率控制在偏低水平以帮助本 国产 品出口 而造成的” 。
疑的 ，中国 的汇制改革 不仅考 虑 国际压 力 ，更要 考虑国 内压力。
当时的舆论这样评论 。
但是 ， 热钱投机不断旁敲侧击 ， 人民 币升值预期仍然像 “ 唐僧 肉”一样诱人 ， 汇率升值的压力依然较大 。 “０６ １ ３ ， ２０ 年 ～ 月 中国外汇储备增加
家可 能会增加房屋 ， 特别是 中低档房屋的
造纸 、 航空 、 电力 、 炼油 、 汽车等少
获益。
响有限 。 如果人 民币持续升值 ， 投资者既 可能认 为人 民币还会继续升值 ， 能认 也可
为升值 的空 间有 限了。 因此单从资金面上
数国内企业在进 口成本 、 债汇兑上有所 盈 利的促进作用 比较 大 ； 外
大多数 出 口主导 型行业 的 国内上市 公 司缺乏 国际市场 的定 价能力 ， 口收入 出
讲 ，汇率变化很难说 对股市是 一个利好 。 但如果 在升值的大趋势下 ， 民币的有效 人 汇率反而 出现 了贬值 ， 出现 明显 的套 导致
利机会 ， 而同时国内股票市场又 没有明显
的汇兑损失将对 这些公司 的 利产生一定 供 给 ， 盈 从而拉 动其他行业并且平抑 过高的 负面影响 。 但是 ， 民币升值有利于优化 人 出 口结构 ， 资源型 的出 口产品 （ 化工和金
推动股市上涨 。
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料 来源为 中 国人 民银行 、中金 公 司研 究
而 对实体经济 的影 响可 以从 宏观层 影 响相对较小 。 另外 ， 降低 贸易顺差压力
面和行业层 面来 分析 ： 在宏观层 面上 ， 长期来看 ， 决定 汇率
民币升值对银行业影响有直接和间接两方
依赖 出 口和投资 ， 而消费 率极 低。 汇率升 从行业层 面来看 ，人 民币 升值 对不
同行业影 响不一 ：
汇率变化 对股票市 场的影 响主要是 值 有利于拉动 内需 ， 包括 消费需求 ；
面。 直接影 响就是使银行 的外汇 敞口产 生 汇兑 损益 ， 影响较小 。 但 间接影 响是人民 币升值过程中政府可能为刺激经济而放松 货币政策 ， 导致贷款增速提 高 ， 对银行 这 在房地产行业： 民币升值中 ， 人 国家 开始 扩大内需 。 拉动作 为内需的龙头 ， 国
而当中国于 ２０ 年 ７ ０５ 月份放弃 了钉 住美元的人民币汇率体系实行新的汇率形
成机制后 ，仅过 了４ 个月 ， 国集 团 （ ７） 七 Ｇ
热钱 “ 暗战” ：看不见的硝烟