你不可不知的事：资产配置三个方法论

你不可不知的事：资产配置三个方法论
很多人对资产配置是没有概念的，总认为
自己钱少，不需要进行什么资产配置。

其实这
种观点是不对的。

资产配置与钱多钱少关系不
大，而是建立一种良好的理财观念。

“全球资产配置之父”加里·布林森就说过：“做投资决策，最重要的是要着眼于市场，确定好投资类别。

从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。

”
资产配置的概念
其实“资产配置”并不是一个新名词，早在2000 年前，《塔木德（Talmud）》一书就写道：“每个人应当把自己的资产分成三个部分，其中1/3 投资于土地，1/3 投资于商业，另外1/3作为现金储备。

”
所谓资产配置，就是以资产类别的历史表现与投资者的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占比重，消除投资者对收益所承担的不必要的额外风险。

资产管理强调在多种不同的渠道之间做权衡，通过不同权重的投资，来实现收益与风险的平衡。

也就是说，不只是把资产集中在一项投资上。

通常，人们是将资产在低风险如货币基金、债券基金、银行理财、国债等低收益证券与高风险、高收益证券如股票之间进行分配。

关于资产配置的理论，有很多的演变。

最早是从马克维茨开始提
出，然后一系列经济学家在这个基础上做了更多的研究和丰富。

包括有威廉夏普，就是创立夏普比率的经济学家，包括博迪。

对抗人性是资产配置的核心逻辑
投资界大牛巴菲特最常说的一句话是“别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧”，这句话恰恰暴露出我们应该研究投资行为学。

周围投资者的心理是大部分投资者不能克服的，即我们通常看到的是羊群效应。

在这时，你会看到投资最大的敌人是人性，而做资产配置的核心逻辑是对抗人性，建立一个投资体系，然后用这种方式来约束自己和帮助自己去克服人性的一些弱点。

哪些人性弱点是人们经常犯的呢？
1.过度自信
●频繁交易
●集中投资
●选择性过滤
2.骄傲与遗憾心理
●避开导致遗憾的行为，追求带来快乐的行为
●过早卖出挣钱的资产，长期持有亏欠的资产
3.惯性思维
●将过去的类似投资结果作为评估一项风险决策的考虑因素
4.熟悉性思维
●高估自己熟悉的投资品的投资价值
●投资集中度仅因熟悉而大幅度提高
投资纪律
那怎么才能避免这些弱点呢？建立投资纪律，给自己更多的机会。

根据1996-2015年20年间9大类资产的年投资回报情况（数据来源：MFS），我们发现在不同的时间段，很难抓住它们的变化规律。

1996-2015年20年间9大类资产的年投资回报
还有一个数据是全球无风险收益率下行。

在1994-1995年，我们国家的一年期存款利率是10.9%，贷款利率是12.6%，楼房5年期按揭贷款利率是15.6%，其他国家的存贷款利率也很高。

在那时，将我们的资产全部投在债券，都能得到预期收益率7.5%的回报。

从那时到现在，债券预期收益率一直在下降。

如果还想继续获得年收益率7.5%的回报，只有两个选择，一个是降低预期收益率，另一个是做风险投资（多元化投资）。

下图是耶鲁大学捐赠基金、斯坦福大学捐赠基金的投资状况，作为机构投资者，他们都采用分散得非常好的组合。

耶鲁大学捐赠基金、斯坦福大学捐赠基金的投资状况
择时与资产配置
我们总想在板块轮动时，如果能做到极致的话，就能实现最低点进和最高点出，实际上这是不可能的。

在市场里面，与其去择时并错过很多机会，不如根据自己的风险偏好做资产配置。

以A股为例，它是很多人都批评的市场，因为它多年未让大家挣到钱，亏钱的时候多，挣钱的时候少。

如果我们看13年的平均回报率，如下图所示，依然有9.56%。

为什么我们都没挣到钱呢？因为我们总是在交易，可能错过了涨幅最大的那天。

为什么会错过？因为频繁进出，这样就造成错过概率非常大。

所以，我们应该从自己的预期收益和风险偏好出发，来建立一个非常合理的组合，然后不断地再平衡，使我们的资产配置能覆盖所有资产的周期，实现我们整体的保值增值。

资产配置的目标
资产配置本身的三大目标是：获取长期、稳定、高水平投资回报；在不利的市场环境下，具有足够的“防御性”；可量化、易操作、具有一定的弹性。

对资产配置，还有以下三种误解，其实都是不对的。

●买一堆产品
●保持一成不变
●将其做成标准模板
有没有最优的资产组合呢？它有一个最优的点，就是下图中的切线，在切线上，我们得到的收益和承担的风险相比能够最优。

在这个点，如果我们买了一堆同类产品，则起不到作用，因为它们之间的相关性非常高，不相关的大类资产轮动对其影响不大。

对资产配置来说，它有一个前提：资产相关性。

假设说我们做了一个资产组合，过了一年，我们需要重新检视和查看各项资产的表现情况。

不断地动态平衡，是财富管理非常重要的一个步骤。

实际上，从长期来看，它比开始时建立组合更重要。

资产配置的三个方法论
这张图大家在工作中可以给客户演示，用数据让客人了解资产配置长期持有的重要性。

再让大家看一张图，是资产配置方法论的演化。

这张图是三代资产配置模型的演化，最下面的一个是经典的股债平衡模型，图中展示的是99年到12年的一个长期数据，它的含义就是你1999年拿100块钱买60块的股票和40块的债券，到2012年，你会得到120块，这是最早的第一代模型。

后来耶鲁的大卫·史文森教授对模型进行了深入的研究和开拓，他有本书叫做《机构投资者的创新之路》，非常有价值，推荐大家看下。

他提出的模型叫耶鲁模型，比第一代的改进是加入了大量的另类资产，就是包括一些股权、不动产以及一些实物资产。

这样的好处是组合的回报得到了很好的优化。

耶鲁模型自从提出以后，被很多机构运用和模仿，是运用非常广泛的一类模型。

最上面这个模型叫做全天候模型，这是目前投资界比较流行的一个模型。

它是由全球最大的对冲基金——桥水基金的创始人提出的模型，这个模型是以风险作为配置的标的，也被称为风险再平衡。

这个模型会配置在全球的股票、商品和债券当中去。

全天候模型和以上两者的最大差异就是它不太关注每一类资产给它带来的潜在回报是多少，他关注的是配置中每一类资产给组合带来
多大的风险，然后不断去进行风险的再平衡。

为什么桥水会做这样一个模型出来呢？因为按照桥水的理解，全市场的资产收益只有三种类型，叫做资产收益的abc。

A叫做阿尔法收益，就是管理人尤其是一些机构管理人能创造的超额收益。

B叫做贝尔塔收益，就是这类资产能给投资人创造的回报。

C叫做现金收益，因为他把现金也当作一类资产看待，所以叫做现金收益。

过去大家非常愿意去寻找的哪些给投资人带来超额收益的基金很难持续了。

换句话说，就是阿尔法收益的不确定性是很高的！
所以，要长期投资，是因为不投资你跑不赢通胀，但是你投资的品种要经常去更换。

因为阿尔法的创造是不可持续的。

所以，基于这样的理论以及数据带来的启示，桥水认为长期做资产配置应该围绕贝尔塔为核心；第二就是如果要预测某个资产未来的走势，难度非常高，但如果要预测它的风险，则相对比较容易。

所以，全天候模型的重点是在做资产配置的时候应该去配置风险。

另外去配置风险的原因就是发现传统的那种经典平衡其实是有缺陷的。

在这个组合当中，虽然股票和债券的比例是6：4，但是它的风险创造其实不是按照6：4来的。

可以想象这个组合当中可能90%的风险来自股票，因为债券本身波动很小，所以他的风险是相对小的。

你如果按照这个模型去做配置，那你的风险配置比例可能是9比1，甚至是9.5比0.5。

那你的风险是不平衡的。

所以，桥水这个模型的先进之处就是他把资产切分为几个大的类别，然后在这几个大的类别中去做一个平衡的配置。

假定股票的波动率是20%，那我们在资产中配置25%的股票，那我们承担的风险就是5%。

越来越多的机构投资者开始运用这个模型，这两年国内也开始有机构提出来，如果大家对市面上私募基金比较熟悉的话可以发现不少全天候基金。

来源：聚宝盆金融、加菲猫看世界、 jcamc等。