《投资项目评估》

《投资项目评估》
《投资项目评估》是一门应用性很强的学科。

通过这一课程的学习，希望同学们能够掌握建设项目评价的基本理论与方法，并且能够应用项目评价理论与方法进行项目论证与分析。

具体要求：能够编制项目建议书、项目可行性研究报告；进行项目财务预测；编制项目财务报表；
进行项目财务分析及财务效果评价；进行项目的经济评价；进行项目不确定性分析及风险评价等。

第一章导论
第一节产品经济模式下我国项目评估工作的曲折历程
一、“一五”时期的项目管理
二、“大跃进”对项目管理的冲击
三、“文革”对项目管理造成的危害
四、改革开放项目管理工作的恢复与发展
五、项目管理工作存在的问题
我国项目评估的产生与发展
⏹我国项目评估方法萌芽于20世纪50年代。

⏹“一五”时期，我国学习前苏联的经验，开始对一些大型建设项目进行技术经济论证。

当时所采
用的方法是一些极为简单的静态分析方法，尚不够全面和完善。

到70年代末期为止，我国一直沿用这种传统的方法评价项目。

生产力系统论
实体层因素：劳动者、劳动工具、劳动对象
附着层因素：凝结于、依附于生产力三要素之中。

如教育、科学技术等
运行性因素：实现、促进第一层次与第二层次的有机结合。

如管理、制度、规模等生产力场论
第二节新的经济理论与方法在项目管理工作中的运用
⏹一、中国建设银行大量的可行性研究工作为项目管理工作的开展提供了舆论准备
⏹二、最早开展项目评估工作的是中国投资银行
⏹三、中国建行广泛开展项目评估工作
⏹四、国家从立法上将项目评估、可行性研究纳入项目管理程序
⏹我国现代意义的项目评估理论和方法产生于20世纪80年代。

1980年，我国在世界银行的合法
席位得到了恢复。

1981年，我国成立了以转贷世界银行贷款为主要业务的中国投资银行。

1983
年，中国投资银行推出了《工业贷款项目评估手册》（试行本），之后曾多次加以修订，并被译成多种外文在国外出版发行，受到世界银行和许多发展中国家的好评。

第三节项目评估理论与方法的新飞跃
⏹《建设项目经济评价方法与参数》第一版的颁布与实施——标志
⏹《建设项目经济评价方法与参数》第二、三版——项目分析的蓝本
⏹项目评价的特点
⏹20世纪80年代中期以后，国家计委、国家经委、中国建设银行总行、中国国际工程咨询公司
以及国务院有关部门先后公布了不同类型的项目评估方法。

特别是国家计委1987年首次正式公布了《建设项目经济评价方法》和有关国家参数以及部分外贸货物的影子价格（或转换系数）。

它对我国项目评估理论和方法的完善、项目评估业务的发展起到了极大的促进作用。

⏹20世纪90年代以来，我国项目评估理论和方法日趋成熟。

1993年，国家计委与建设部联合发
布了《建设项目经济评价方法与参数（第二版）》。

2006年，发布了第三版。

项目评价的特点
⏹定量分析与定性分析相结合
⏹宏观分析与微观分析相结合
⏹价值量分析与实物量分析相结合
⏹全过程分析与阶段性分析相结合
⏹动态分析与静态分析相结合
第二章可行性研究
第一节可行性研究概念及作用
一可行性研究的概念
⏹在投资项目拟建之前，通过对与项目有关的市场、资源、工程技术、经济和社会等方面的问
题进行全面分析、论证和评价，从而确定项目是否可行或选择最佳投资方案的一项工作。

可行性研究作用：
⏹对投资项目进行可行性研究的主要目的在于为投资决策从技术经济多方面提供科学依据，以
提高项目投资决策水平，提高项目的投资经济效益。

具体有：1.作为项目投资决策的依据；2.
为投资者申请项目贷款提供依据；3.为商务谈判和签订有关合同或协议提供依据；4.为工程设计提供依据；此外，可行性研究报告还可以为寻求合作者、设备订货、施工准备、机构设置和人员培训等提供依据。

可行性研究的发展及流派
⏹个人决策——财务分析——财务分析与国民经济分析并重
⏹L — M流派
⏹UNIDO流派
投资项目可行性研究的发展
⏹较早的可行性研究工作是在20世纪30年代，美国开发田纳西河流域进行的，到现在，大致经
历了三个发展阶段：第一阶段：从20世纪初到50年代前期。

在这一阶段，项目的可行性研究主要采用财务分析方法，即从企业角度出发，通过对项目的收入与支出的比较来判断项目的优劣。

第二阶段：从20世纪50年代初到60年代末期。

在这一阶段，可行性研究从侧重于财务分析发展到同时从微观和宏观角度评价项目的经济效益，费用——效益分析（或称经济分析）作为一种项目选择的方法被普遍接受。

在这个时期，美国于1950年发布了《内河流域项目经济分析的实用方法》，规定了测算费用效益比率的原则性程序。

1958年，荷兰计量经济学家丁伯根首次提出了在经济分析中使用影子价格的主张。

在这以后，世界银行和联合国工业发展组织都在其贷款项目的评价中同时采用了财务分析和经济分析两种方法。

第三阶段：从20
世纪60年代末期到现在。

在这一阶段，可行性研究的分析方法中产生了社会分析方法，即把增长目标和公平目标（二者可统称为国民福利目标）结合在一起作为选择项目的标准。

这一阶段的主要研究成果有：1968、1974年，牛津大学的李托和穆尔里斯编写的《发展中国家工业项目分析手册》和《发展中国家项目评价和规划》；1972、1978、1980年，联合国工业发展组织编写的《项目评价准则》、《工业可行性研究手册》、《工业项目评价手册》等。

⏹L-M：Little(李托、李特尔，来自牛津大学)-Mirrless（米尔里斯，来自牛津大学）：主张以国
际市场价格作为项目分析论证的基础；
⏹UNIDO（联合国工业发展组织）：主张以国内市场价格作为项目分析论证的基础。

第二节项目周期
一项目周期：
⏹任何一个投资项目从提出到完成都需要按内在的时序，经过若干工作阶段。

这些阶段环环相
扣，前一阶段为下个阶段创造条件，而后一阶段必须在前一阶段的基础上进行。

这些阶段周而复始，每循环一次称为项目的一个周期。

一般项目要经过三个阶段：投资前期、投资期和生产期。

二世界银行的项目周期
⏹项目选定
⏹项目准备机会研究初步可行性研究可行性研究
⏹项目评价组织评价技术评价财务评价经济评价
⏹项目谈判
⏹项目执行与监督
⏹项目总结评价
四可行性研究阶段的划分
⏹根据联合国工业发展组织编写的《工业可行性研究手册》的规定，投资前期的可行性研究工
作可分为机会研究、初步可行性研究、可行性研究、项目评估与决策等四个阶段。

上述四个阶段的内容顺次由浅入深，工作量由小到大，估算精度由粗到细，因而研究工作所需的时间和费用也逐渐增加。

⏹在可行性研究的任何一个阶段，只要得出“不可行”的结论，就不需要再继续进行下一步的研究
工作。

在我国，项目建议书和项目的可行性研究是项目建设程序的两项不同的工作和步骤。

由于对它们的要求和工作条件的不同，二者之间有一定的区别，主要体现在：1.研究任务不同。

项目建议书的任务是初步选定项目，并决定是否有必要进行下一步的工作，主要考察项目建设的必要性
和可能性；可行性研究需要进行全面系统的技术经济分析论证，进行多方案比较，推荐最佳方案，或者否地该项目并提出强有力的理由，为最终决策提供依据。

2.基础资料和依据不同。

项目建议书的基本依据是国家的长远规划和行业、地区规划以及产业政策，拟建项目有关的自然资源条件，项目主管部门的有关批文，初步市场预测资料；可行性研究，除以批准的项目建议书和初步可行性研究报告作为研究依据外，还应有更为详细的设计资料和其他数据资料作为编制依据。

3.内容的繁简程度和深度不同。

二者的基本内容大体相似，但项目建议书的内容比较粗略和简单，可行性研究是对初步可行性研究的充实、深化和完善。

4.投资估算的精度要求不同。

项目建议书的项目总投资一般根据国内外类似已建工程项目进行测算或对比推算，误差允许在±20%以内；可行性研究则必须对项目所需的各项费用进行更为详尽精确的计算，误差要求不超过±10%。

5.
研究成果不同。

项目建议书，附带有市场初步调查报告、建设地点初选报告、初步勘察报告等文件；可行性研究报告，及所附的市场调查报告、厂址选择报告、地质勘察报告、水资源及资源调查报告、环境影响评价报告等。

第三节可行性研究内容
一可行性研究报告的编制依据
1.国民经济发展的长远规划，部门、地区发展规划，产业政策和投资政策。

2.批准的项目建议书。

3.国家批准的资源报告、国土开发整治规划、区域规划、工业基地规划。

4.有关的自然、地理、气象、水文、地质、经济、社会、环保、交通运输等基础资料。

5.有关行业的工程技术、经济方面的规范、标准、定额资料，以及国家正式颁布的技术法规和技术标准。

6.国家颁布的评价方法与参数。

二项目建议书的主要内容：1.项目提出必要性和依据；2.产品方案、拟建规模和建设地点的初步设想；3.资源情况、建设条件、协作关系和有关引进情况的初步分析；4.投资估算和资金筹措设想；5.项目进度的初步安排；6.经济效益和社会效益的初步估计，包括初步的财务评价和国民经济评价。

三可行性研究的内容
⏹项目总论
⏹市场需求预测和拟建项目规模
⏹资源、原材料、燃料、动力供应及公用设施情况
⏹建厂条件及厂址方案
⏹项目工程技术方案
⏹环境保护与劳动安全
⏹生产组织、劳动定员和人员培训
⏹项目实施计划和建设进度
⏹投资估算和资金筹措
⏹项目财务和经济评价
⏹评价结论：存在问题及建议
市场预测和项目规模
⏹供给
⏹需求
⏹产品
⏹价格
⏹消费行为
⏹销售策略
区域布局
⏹原材料指向
⏹消费指向
⏹劳动指向
⏹能源指向
⏹技术指向
建设进度
⏹网络图（也称流线图）
⏹甘特图
第四节项目评估概述
一项目评估：在可行性研究的基础上，根据国家有关部门颁布的政策、法规、方法、参数和条例等，从项目（或企业）、国民经济和社会的角度出发，由有关部门（包括银行、中介咨询机构等）对拟建投资项目建设的必要性、建设条件、生产条件、产品市场需求、工程技术、财务效益、经济效益和社会效益等进行全面分析论证，并就该项目是否可行提出相应职业判断的一项技术经济评价工作。

二项目评估与可行性研究的关系
相同点：1.均处于项目发展周期的建设前期；2.工作方法、内容基本相同；3.最终工作目标及要求相同。

区别：1.行为主体不同；2.立足点不同；3.侧重点不同；4.所起的作用不同；5.所处的阶段不同。

三开展项目评估的必要性
项目评估是研究如何配置资源，使其得到最佳利用的科学的方法。

实践表明，一个国家的经济增长和社会发展，需要项目投资的充分支持，而项目投资需要消耗大量的资源。

在一定时期，社会可供利用的资源是十分有限的，为了实现预期的目标，必须采取切实有效的手段或工具，有效地利用有限的资源。

第三章建设规模的分析
第一节规模经济
一、规模经济
⏹从工业项目评估的角度看，规模经济中的规模一般是指工业企业的生产规模。

⏹工业企业生产规模是指劳动力、生产资料等在工业企业中的集中程度，其衡量指标主要有产
量、生产能力、产值、职工人数和资产价值等，其中，产量和生产能力指标应用较多。

⏹生产能力：指企业在一定生产技术条件下和一定时期内可能生产某种产品的最大能力。

产量和生产能力通常按年计算，以实物量或标准实物量表示。

规模经济理论
⏹规模经济是指在一定的规模下或一定的规模区间，企业生产最有效率，能够取得比较好的效
益。

换言之，就是企业因按照一定的生产规模组织生产可获得经济上的利益。

⏹按照实现领域的不同，可将规模经济区分为生产上的规模经济和经营上的规模经济。

⏹规模经济还可分为规模的内部经济性和外部经济性。

⏹内部经济性中的规模是指生产装置系统和企业在生产经营要求最佳组合时的生产能力或产
量。

⏹规模的外部经济性是指实现规模内部经济性所需的外部条件，如市场的规模及其分布、资源
条件、运输条件、资金筹措条件等。

生产上的规模经济：
⏹指由于实行专业化生产或流水作业，扩大了生产批量，或者采用大型高效设备，扩大了生产
规模，从而使单位产品成本随着生产批量扩大或生产规模扩大而降低。

经营上的规模经济：
⏹指由于扩大经营规模，节省了经营费用，生产要素物尽其用，从而使产品和技术开发能力提
高，抵御经营风险的能力增强。

二、影响项目规模的因素
1.国际经济计划和产业政策因素。

⏹国家经济计划即各级政府的计划安排和规定。

⏹产业政策包括产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策和产业布局政策，以及其他对产
业发展有重大影响的政策和法规。

2.市场需求量因素
⏹项目产品有市场，才有必要实施该项目。

⏹从数量上讲，确定的生产规模应小于或等于市场需求量。

3.工艺设备因素；
4.资金和基本投入物因素；
5.专业化分工与协作条件因素；
6.经济效益因素：制约和决定项目生产规模的关键因素。

7.其他建设因素：包括土地、交通、通信和环境保护。

第二节最佳经济规模的确定
⏹一、用规模效果曲线确定
⏹二、用分步法确定（起始经济规模、最大经济规模及最佳经济规模）
⏹三、适者生存法
规模效果曲线：
⏹通过研究随着拟定的生产规模不断扩大时，企业的销售收入与成本曲线的变化情况，来确定
项目的最适宜的生产规模的一种方法。

由于销售收入与成本曲线也叫规模效果曲线，所以，该方法称为规模效果曲线法。

规模效果曲线如下：
分步法：
⏹第一步，确定起始生产规模。

起始生产规模就是项目盈亏平衡时的最小经济规模。

⏹第二步，确定最大生产规模。

考虑“瓶颈”因素，通过分析“瓶颈”因素，可以确定在可行条件下
的最大生产规模。

⏹第三步，确定合理生产规模。

成本费用最低、效益最好的方案为最终确定的拟建项目的生产
规模。

适者生存法：
⏹美国芝加哥学派的经济学家乔治·史蒂格勒在《规模经济》（1958年）中较为深入地探讨了企
业最佳规模及其决定因素。

他认为，在任一特定行业中，若某种规模的企业在市场长期竞争中生存下来，则意味着它是有效率的，进而，若某种规模的企业数量（或产出量）在该行业中比重上升最快，则说明此规模为最佳规模。

经验法：
⏹指根据国内外同类企业或类似企业的经验数据，考虑生产规模的制约和决定因素，确定拟建
项目生产规模的一种方法。

⏹在实践中，应用较为普遍。

第四章财务预测
第一节项目总投资及资金筹措
⏹一、总投资的概念
⏹二、总投资构成
⏹三、资金的筹集
⏹四、资金结构与财务杠杆
建设项目总投资：
⏹指建设项目从施工建设起到项目报废为止所需的全部投资费用，即项目在整个计算期内投入
的全部资金。

它是由建设投资、流动资金和建设期利息三部分构成。

⏹项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的
有效持续期间，通常以年为单位。

具体又分为建设期和生产经营期两个阶段。

总投资构成
建设投资构成
⏹建设投资是指建设单位在项目建设期与筹建期间所花费的全部费用，包括固定资产投资、无
形资产投资、开办费、预备费。

其中，固定资产投资、无形资产投资和开办费是建设投资的基本构成。

固定资产投资构成：1.建筑工程费用；2.设备及工器具购置费用；3.安装工程费用；4.工程建设其他费用
无形资产投资构成
⏹无形资产投资是指为取得或形成无形资产而发生的费用，其构成与特定无形资产的内容密切
相关。

⏹无形资产是一种特殊的资产，与其他资产相比，具有如下特点：不存在实物形态；可以在较
长时期内为其拥有者提供经济效益；与特定企业或企业的有形资产具有不可分离性；有偿取得；所提供的未来经济效益具有不确定性。

⏹无形资产包括可辨认无形资产和不可辨认无形资产两大类。

前者包括专利权、非专利技术、
商标权、著作权、土地使用权等；后者是指外购商誉。

专利权
⏹专利权是指国家专利主管机关依法授予发明创造专利申请人对其发明创造在法定期限内所享
有的专有权利，包括发明专利权、实用新型专利权和外观设计专利权。

⏹项目建设投资中作为构成无形资产的专利权既包括外购专利权，也包括投资者自己发明创造
的专利权。

非专利技术
⏹也称专有技术、技术秘密或技术诀窍，是指不为外界所知、在生产经营活动中已采用了的、
不享有法律保护的各种技术和经验。

⏹与专利权的区别：专利权受法律保护，非专利技术不受法律保护；专利技术是在公开后，法
律才保护发明人的专利权，而非专利技术则是保密的，靠其拥有者自己保密，在向他人转让非专利技术的使用权时，靠合同来进行保密；专利权有一定法律保护期限，非专利技术没有法律保护期限。

商誉
⏹指企业由于所处的地理位置优越，或由于信誉好而获得客户信任，或由于组织得当、生产经
营效益高，或由于技术先进、掌握了生产诀窍等原因而形成的无形价值。

⏹商誉与整体企业密切相关，不能单独存在，也不能与企业可辨认的各种资产分开出售。

无形资产
开办费
⏹指企业在筹建期发生的、不能计入固定资产、无形资产的非流动资产，主要包括生产职工培
训费、起草文件、谈判、考察等发生的各项支出，销售网的建立和广告费用以及在筹建期间人员工资、办公费、培训费、差旅费、印刷费、律师费等。

⏹开办费应从生产开始，按不能短于5年的期限分期摊入管理费用，按实际支出计算。

预备费
⏹指在投资估算时用以处理实际与计划不相符而追加的费用，包括基本预备费和涨价预备费两
部分。

⏹涨价预备费：对投资项目进行评估时，一般根据当时当地的材料、设备、工资等的价格和标
准作为估算的依据，在项目的实施过程中，这些费用也可能发生变化，即投入物的价格可能上涨，为此设置该项费用。

流动资金构成
⏹流动资金是指项目建成后企业在生产过程中处于生产和流通领域、供周转使用的资金，是流
动资产与流动负债的差额。

⏹根据惯例方式的不同，可以把流动资金分为定额流动资金和非定额流动资金。

前者是指规定
最低限度经常需要的那部分流动资金，主要表现为储备资金、生产资金和成品资金，是企业流动资金的主要组成部分。

后者是指无需规定最低需要量的那部分资金，主要表现为发出商品占用的资金、货币资金和结算资金。

建设期利息构成
⏹指项目在建设期内因使用外部资金而支付的利息，因为这种利息需要根据实际用途分别将其
计入固定资产原值或无形资产原值中去，故称为资本化利息。

⏹国内借款利息的计算比较简单，国外借款利息中还包括承诺费、管理费等。

为简化计算，承
诺费等一般不单独计算，可采用适当提高利息率的方法处理。

资本结构
财务杠杆
资本结构不同，其自有资本的收益水平也不同。

假定某企业总资产1000万元，有三种资本结构：1、全部自有；2、1:1的资本结构；3、1:3的资本结构
A、总资产息税前的收益水平为20%，利息支付为10%，自有资本的收益水平会随负债比例的加
大而增大。

B、总资产息税前的收益水平为8%，利息支付为10%，自有资本的收益水平会随负债比例的加
大而降低。

财务杠杆理论模型
⏹权益资本报酬率ROE（Rate of Return on Equity）
⏹总资产报酬率ROA（Rate of Return on Total Assets）
⏹息税前利润EBIT（Earnings Before Interest and Taxes）
⏹权益资本总额S
⏹负债资本总额B
⏹设K＝B/S为负债资本对权益资本的比率，简称负债权益比率
⏹利息额I，i为负债年利率
财务杠杆理论模型：
财务杠杆理论模型讨论
ROE=ROA＋K（ROA-i）
⏹ 1.若K=0，表示无负债经营下不存在财务杠杆作用
⏹ 2.若K>0，但ROA=i，则ROE=ROA，表示负债经营下，不能发生财务杠杆作用
⏹ 3.若K>0，但ROA<i，则ROE<ROA，表示企业在经营及财务状况恶化的情况下，权益资本报
酬率将随负债比率的增大而下降
⏹ 4.若K>0，但ROA>i，则ROE>ROA，这是发挥财务杠杆作用，借以提高权益资本报酬率的必
要条件。

资金成本：假定利息率为10%
第二节固定资产的投资估算
⏹一、固定资产的构成
⏹二、扩大指标估算法
⏹三、分项详细估算法
固定资产投资估算
⏹1.扩大指标估算法：套用原有同类项目的固定资产投资额来进行拟建项目固定资产投资额估算
的一种方法。

主要有单位生产能力投资估算法和指数估算法。

⏹单位生产能力投资估算法:根据同类项目单位生产能力所耗费的固定资产投资额来估算拟建项
目固定资产投资额的一种估算方法。

其计算公式为:
I2为拟建项目所需固定资产投资额；I1为同类项目实际固定资产投资额；P2为拟建项目生产规模；P1为同类项目生产规模；CF为物价换算系数。

指数估算法
也称生产规模指数估算法，是指根据同类项目实际固定资产投资额和规模指数来估算拟建项目固定资产投资额的一种估算方法。

计算公式为：。