国际金融学汇率决定理论

价格粘性
考虑以下三种商品的价格在一国内存在 差异时的情形有何不同：
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主讲人：李军峰
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①某种牌子的电视机
②房地产
③理发
结论：
① 一国内部商品可分成两类：一类区域间
价格差异可以通过套利活动消除，为可
贸易商品（tradable goods）；一类由于商
品本身性质不可移动或套利活动交易成
• 随着经济的发展黄金的这种作用为纸币所取代， 只有当大规模支付需要时，黄金才以金块的形 式参与流通和支付，于是形成了金块本位制。 其依然为一种金本位制，纸币的价值以黄金为 基础，代表黄金流通，并与黄金保持固定的比 价。
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第二阶段：金汇兑本位制。
• 在该制度之下，纸币成为法定的偿付货币， 简称法币，充当价值尺度、流通手段和支 付手段，并能同黄金按政府宣布的比价自 由兑换。
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4. 实证研究的一般结论是：
5. （1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制 以来，实际汇率与名义汇率保持着高度的 相关性，实际汇率变动幅度很大；
6. （2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世 纪20年代），PPP才能较好成立；
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（3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常 发生，并且偏离幅度很大；
投资于本国金融市场，每单位本国货币到 期本利和为：
1＋（1×i）
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投资于外国金融市场，每单位本国货 币到期时的本利和为（以外币表示）：
1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*） 假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国 外的本利和（以本币表示）为：
1/e（1+i*）× ef= ef/e（1＋i*）
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• 2.在金块本位制和金汇兑本位制下
• 黄金输送点实际上已经不复存在。
• 法定平价是决定汇率的基础，汇率的波 动幅度由政府来规定和维护。
• 外汇汇率上升，政府便出售外汇；反之， 则相反。
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• 3.纸币本位下
• 纸币不再代表或代替黄金流通，相应地， 金平价也不再成为决定汇率的基础。
交易成本存在,如:运费、保险费和包装费等。令：
c FI p P
各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重存 在差异，因此，各国一般价格水平以同一种货 币计算时并不完全相等，而是存在一定的较为 稳定的偏差：
1cPep *
1c
e•P,为 常 数
P*
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将式子（5.2.5）动态化有：
（4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成立；
（5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅 度。
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五、对购买力平价理论的分析和评价
1. 购买力平价的理论基础是货币数量说：货币 供应量决定单位货币的购买力，货币购买力 的倒数是物价水平，因此，PPP认为，货币
数量决定货币购买力和物价水平，从而决定 汇率。PPP是从货币层面因素分析汇率问题 的代表。
（三）含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商 品的价格水平之比，即取决于不同货币对 可贸易商品的购买力之比。
现代分析中，有学者认为一国的不可贸易商 品与可贸易商品之间存在着种种联系，从 而一价定律对不可贸易商品也成立。
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三、弱购买力平价与相对购买力平价
（一）假定的放松
（2）商品分类上的主观性可以扭曲购买力 平价，不同的国家很难在商品分类上 做到一致和可操作；
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（3）计算相对购买力平价时，很难准确选 择一个汇率达到或基本达到均衡的基期年。
2. 短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力 平价，如价格粘性、资本与金融账户交易。
3. 长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与 购买力平价产生永久性分离，如生产率的变动、 消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制 等。
• 名义汇率在剔除货币因素后所得得实际汇 率是始终不变的。购买力平价认为物价的 变动会带来名义汇率的相反方向等量的调 整。
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四、对购买力平价理论的检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。 原因大致是：
1. 购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。
（1）物价指数的选择不同，可以导致不同 的购买力平价，而采用何种指数最恰 当尚存争议；
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$4.8865 美国购买黄金运往英国
$4.8665
+0.02
-0.2
$4.8465 用英镑购买黄金运回美国
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优缺点：
利：汇率稳定，促进国际贸易发展
弊端（1）不利于发挥汇率的杠杆作用； （2）很难执行独立的国内经济政策；（3） 容易引起国际汇率制度的动荡与混乱。
李军峰表51各阶段货币制度的特征项目金本位制度纸币本位制度金铸币金块金汇兑价值尺度流通手段支付手段储藏手段直接充当直接充当较多充当充当通过纸币间接充当较少直接充当较少充当充当通过纸币间接充当不充当稀少充当基本充当不充当不充当不充当部分充当价值尺度流通手段支付手段储藏手段不充当较少充当较少充当不充当以黄金为基础充当较多充当较多充当不充当以黄金为基础充当全面充当更多充当较少充当直接充当全面充当全面充当部分充当201824主讲人
• 汇率决定基础：按马克思的货币理论来 说，纸币所代表的价值是决定汇率的基 础。
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第二节 汇率与价格水平的关系： 购买力平价说
• 背景：购买力平价说（ theory of purchasing power parity,简称PPP）的理论渊源可追溯到16 世纪，瑞典学者卡塞尔于1922年对其进行了系统 阐述。
2. 购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是 因为：
3. （1）它是从货币的基本功能（具有购买 力）角 度分析货币的交换问题，符合逻辑，
易于理 解，表达形式最为简单，对汇率决
定这样一
个复杂问题给出了最简洁的描 Nhomakorabea述；
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（2）购买力平价所涉及的一系列问题都是 汇率决定中非常基本的问题，处于汇率理论 的核心位置；
货币数量→购买力（商品价格）→汇率 短期： 货币（资金）供求数量→利率（资金价格）→汇率
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一、抛补利率平价（covered interest-rate parity， 简称CIP）
（一）一个例子
假设资金在国际间移动不存在任何限制与 交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国 金融市场投资一年期存款，利率分别为i和i*， 即期汇率为e（直接标价法），则：
① 开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比 较必须折算成统一的货币；
② 进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生 了外汇市场上相应的交易活动；
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③ 跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非 关税壁垒；
④ 如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价 定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某 种可贸易商品的价格应该是一致的：
• 购买力平价的基本思想是：货币的价值在于其具 有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决 于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与 各国的价格水平之间具有直接的联系。
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一、一价定律（one price rule）
(一)一价定律 前提： ① 位于不同地区的该商品同质； ② 该商品的价格能够灵活调整，不存在
Pi＝ePi*
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二、购买力平价的基本形式
1、绝对购买力平价
• 前提：第一，对任何一种可贸易品，一价定律 存在；第二，在两国物价指数的编制中，各种 可贸易商品所占的权重相等。
•
表达式：
n
ipi e
n
i pi
i1
i1
PeP
e P P
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本太高，区域间价格差异不能通过套利
活动消除，为不可贸易商品(nontradable
goods)。
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② 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商 品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不 同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价 定律”。
③ （二）开放经济下的一价定律
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表5-1 各阶段货币制度的特征
项目
金本位制度
金铸币
金块
金汇兑
纸币本位 制度
金 价值尺度 直接充当 通过纸币间接充当 通过纸币间接充当
的 流通手段 直接充当 较少直接充当
不充当
作 支付手段 较多充当
较少充当
稀少充当
用 储藏手段 充当
充当
基本充当
纸 币 的 作 用
价值尺度 流通手段 支付手段 储藏手段
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相对购买力平价的一般形式
ePP*
（二）含义
相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国
的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀率
超过外国，本币将贬值；
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（三）进一步解释
• 购买力平价的理论基础是货币数量说。
货币的购买力= 1/物价水平，货币供给量越 多，物价水平越高，货币的购买力越低。
（2）购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视了 贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。
（3）计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体 应用受到了限制。
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第三节 利率平价说
说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过 国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇 率决定的作用。 中长期：
（3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均 衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中。
3. 许多经济学家认为，PPP并不是一个完整的 汇率决定理论，并没有阐述清楚汇率和价格 水平之间的因果关系。
4. 购买力平价存在一些缺陷：
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（1）忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管购 买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因 和趋势上有其不可替代的优势，但在中短期内， 国际资本流动对汇率的影响越来越大；
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黄金输送点： 输出点=铸币平价+两国之间黄金的运
送费用
若英、美之间1￡黄金的运送费为0.02＄，铸币平价为4.8665 ＄，则美国向英国的黄金输出点为4.8865＄（=4.8665+0.02）
输入点=铸币平价-两国之间黄金的运送费 用
美国对英国的黄金输入点为4.8465＄（=4.8665-0.02）。 此时，汇价低于此值，美国的债权人宁愿自己从英国运回黄金。
第五章汇率决定理论1
• 汇率决定理论是西方外汇理论的核心，也 是国际经济学一直最为活跃的领域之一。
• 随着世界经济的变化和国际货币制度的变 迁，汇率决定理论也在不断地发展。
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第一节 汇率决定问题概述
• 一、货币制度的演变
• 第一阶段：金本位。
• 金本位制最初是指金币本位制，即以黄金为货 币制度的基础，黄金直接参与流通的这样一种 货币制度。
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由于一年后的即期汇率ef是不确定的， 这种投资方式的最终收益很难确定，具有 较大的汇率风险。为消除不确定性，可以 购买一年期远期合约，假设远期汇率为f， 则一年后投资于国外的本利和为：
e(t)P •* P (t()t),为 常 数 ,t为 时 间
两边同时取自然对数有：
l n e ( t ) l n l n P ( t ) l n P * ( t ) ,为 常 数
两边同时对时间t求导有：
e (t) 0 P (t) P * (t) P (t) P * (t),即 ：
e (t) P (t) P * (t) P (t) P * (t)
不充当 较少充当 较少充当 不充当
以黄金为基础充当 较多充当 较多充当 不充当
以黄金为基础充当 全面充当 更多充当 较少充当
不充当 不充当 不充当
部分充当
直接充当 全面充当 全面充当 部分充当
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二、不同货币制度下的汇率决定问题
• 平价：指一国金融当局为其货币定的价值，常以黄 金或其他国家的货币表示。
• 1、金币本位制度下汇率的决定 • 在金本位制度下，汇率的决定基础是铸币平价。 • 其是以两种金属铸币含金量之比得到的汇价，是金
平价的一种表现形式。 • 所谓金平价，就是两种货币含金量或所代表金量的
对比。
例如：在1925—1931年期间，1英镑的含金量为7.3224克，1美元所 含纯金量则为1.504656克，即1英镑等于4.8665美元
• 而黄金只发挥储藏手段和稳定货币价值的 作用。
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第三阶段：纸币本位制度
• 一战期间及1929-1933年资本主义大危机期 间，各主要资本主义国家为筹集资金和应 付战争和刺激经济，大量发行纸币，导致 纸币与黄金之间的固定比价无法维持，金 汇兑本位制几经反复后终于瓦解，各国普 遍实行纸币本位制。