第12章公债(公共经济学-华南农业大学,熊名奇)
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风险的暴露程度又可分为显性风险与隐性风险。 公债的显性风险主要是指政府公开发行的、能
准确反映政府与公众之间的债务债权关系的、 负有不可取消的、必须偿还的显性债务形成的 风险。 隐性风险是指政府承担的隐性债务形成的风险。
23
四、衡量公债风险与负担的指标体系
1．衡量公债风险与负担的微观指标体系 衡量公债风险与负担的微观指标体系主要有
第12章 公债
第一节 公债理论 一、公债的概念及特征 1、公债的概念 公债是一国政府以债务人身份向国内外取得收入
所形成的债务，它是弥补财政收支差额的一种方 式和途径。 理解：
（1）公债的债务主体是公共部门，包括中央政府和地 方政府。
（2）公债所筹集的是财政资金，是政府财政收支的特 殊形式。
14
二、公债对货币供给的影响
公债对货币供给的影响取决于公债的发 行、流通和偿还是否引起货币流入流出 中央银行。
15
三、公债对社会产出的影响
（一）社会产出的意义 社会产出定义为投入资源和生产效率的
函数，即： P=（R，E） 公式中，R为投入资源，E为生产效率，
这两个都是自变量，P为社会产出，是因 变量。同时，P随R和E的的增加而增加， 随它们的减少而减少。 1．生产效率不变而生产投入增加的情况 2．生产投入不变而生产效率提高的情况
R=T+D
显然，举借公债的直接效益应是形成政府当年财政收入的增量。 设该财政收入增量为△R，则比较上面两个公式，可以得到：
△R=D
11
2．公债对今后年度财政收入的影响 设R为财政收入，Y为国民收入，在Y大于零的
区间内，R可以表示为Y的函数，即有： R=F（Y） Y=f（D，a1，a2，…） 其中，D为公债，a1、a2等分别为其他经济变量。
两个，即公债的依存度和公债的偿债率。 （1）公债的依存度。从中国的财政体制看，
这一指标有两种不同的口径，即国家财政公 债依存度和中央财政公债依存度。
国家财政公债依 当当 存 年年 度 的的 全公 国债 财收 政 1入 支 0% 0额 出额 中央财政公债依 当当 存 年年 度 的的 中公 央债 财收 政 1入 支 0% 0额 出额
24
（2）公债的偿债率。公债的偿债率就是指当年的公债 还本付息额与当年财政收入的比率，即当年财政收入 中有多大比重是用于偿还公债部分的。
国家财政公债 当 当 偿年 年 债还 财 率本 政付 收息 入 1支 0总 % 0出 额额
中央财政公债偿 当 当债 年 年率 中 还央 本财 付政 息收 支 1入 0出 % 0总 额额
13
（二）公债对今后年度财政支出的影响 公债对当年财政支出的影响表现在两个方面，
同样，公债对今后年度财政支出的影响也表现 在两个方面，一个是直接的，另一个是间接的。 直接的影响是指公债增加了今后年度的财政偿 债支出。当年发行的公债，就会使得今后年度 财政支出产生一个增量，即对该公债的还本付 息，或者表示为： E=E＇+△E 设D为当年公债发行额，i为公债利率，n为公债 期限，则今后年度财政还本付息额△E为： △E=（1+in）D 这是按照单利办法计算的公式，若按照复利办 法，计算公式如下： △E=（1+I）nD
3.公债的期限结构
如果第t年发行期限为d1,利率i1为的公债和期限 为d2（d2>d1）,利率为i2的公债，则在i2>g,i1<i2 时，期限的增长会加重债务的负担；在i1>g， i2>g,i1＝i2＝i时，期限的增长会减轻债务负担； 在i1≤g，i2≤g，i1＝i2时，期限越长负担越轻。
4．财政支出的增长率
（3）公债是国家信用的主要形式。 （4）公债的发行不需要财产担保，而是依靠政府的信
誉。 1
2、公债的基本特征： 1）自愿性。 2）偿还性。 3）灵活性。
2
二、公债的起源与发展
从历史发展来看： 首先，只有到了资本主义阶段，国家履行职能所需的
开支才开始膨胀，从而才有了大量发行公债的必要。 其次，资本主义的生产方式以及反映资本主义意识形
D(t) D0 (1egt)
Y(t) Y0egt g
lim D(t)
t Y(t) g
U(t) iD(t) i T(t) Y(t)iD(t) Y(t) i
D(t)
lim U (t) i
t T 债的发行利率
（12.3.15）式还表明，公债的利息税率与利率、 举债比例正相关，与经济增长率g负相关。如果 公债的利率不变，且举债比例不变，国民收入 增长越快，利息支出的负担就越轻。即使债务 余额的绝对数量规模较大也不会产生过重的债 务负担。
16
第三节 公债的负担与风险
一、公债负担的概念与特征 1.公债负担的主要观点 （1）公债负担是指生产资本的损失。 （2）公债的负担是指公债的本息支付。
持 （3）公债的负担是指公债利息的支付。 （4）公债负担是指由于公债的存在而引
起的产量的损失。
17
二、公债负担的数量界限分析
1．国民收入
10
第二节 公债的经济效应
一、公债对财政收支的影响
（一）公债对财政收入的影响
从时间延续的角度来看，我们分析两个方面的问题，其一针对当 年财政收入，其二针对今年度财政收入。
1．公债对当年财政收入的影响
政府无须从别的途径寻求追加资金。那么，就有如下等式：
R=T
设D为政府当年公债收入，则当政府举借公债时，就有：
21
三、公债风险的概念以及与公债 负担之间的关系
风险的定义主要有三种：①风险是指发 生损失的可能性；②风险是指不确定性； ③风险是指实际结果和预期结果的偏差 或偏离程度。
22
2．公债风险的类型 公债的风险在经济运行过程中的具体表现是多
方面的。 （1）公债的微观风险与宏观风险。 （2）公债的显性风险与隐性风险。根据公债
U（t）——t期公债利息；且U（t）=iD（t），i是公债利率；
T（t）——t期应纳税收入，等于国民收入和公债利息收入之
和，T（t）=Y（t）+U（t）。
18
（1）国民收入保持不变
如果国民收不变，就会有：
Y（t）=Y0=α,D(t)=D0+θ·Y0t
因
为：
D(t) D0 •t
Y(t) Y0
2004年底，我国的国债余额为29631亿元，其 中内债28803亿元，外债828亿元。国债负担率 为21.6％，远低于由欧盟规定国际公认的60％ 的警戒线。
2006年中央财政国债余额为35568亿元，并且 提出将推动实施国债余额管理工作。 2007年末国债余额限额调整为53365.53亿元。 2006年中国债务率约为16.8％。2007年若按 GDP增长11.5％计算，债务率将达21.3％。
26
（3）公债——金融资产比。
公债 金融资产私比人 公部 债门 余金 额1融0% 0资产
（4）公债负担动态变化率。
b z Ce(rg)t rg
动态变化率，表示公债负担率随时间变化的趋 势。根据上面等式可以看出，公债的负担率取 决于经济增长率与公债的实际利率之间的数量 关系。如果，公债负担率趋于收敛，公债负担 率就会下降；反之，公债负担率就会扩张、膨 胀。因此，从长期看，要稳定和降低公债风险， 关键在于提高经济增长率和降低公债的实际利 率。
（3）财政收入增长率与利率的比值。
中央财政收入增长率
利率
1
则公债的风险就会降低，反之，公债的风险就会加大。
25
2．衡量公债风险与公债负担的宏观指标 体系
（1）居民应债率，指一国当年公债余额与居 民储蓄存款余额的比例关系。
（2）公债负担率，指当年公债累计余额与当 年经济总规模（GDP）的比例关系。
多马首先假定：第一，公债负担是指公债利息除以国民收入与公
债利息收入之和的比值；第二，每年政府发行的公债数量在国民 收入中的占比为一个常数。
设：Y（ｔ）——t期的国民收入； Y0——t0时的国民收入；
Ｄ（t）——t期的公债总额； D0——t0时的公债总额；
θ——每年发行的公债总额在国民收入中的占比；
27
（5）国家综合负债率。
国家综政 合府 负 内 发 债 债 行 率 全 余 ＝ 部 额 全 外部 债隐 当年 GD 或 的 G PNP
(4)公债导致了通货贬值。
6
（二）公债新哲学论
1、凯恩斯认为：资本主义经济发生经济危机 的原因，归之于有效需求的不足。要使经济 经常保持在充分就业和繁荣的水平上，必须 由政府通过有补充作用的财政活动来扩大有 效需求。也就是政府要增加支出，削减税收， 实行赤字财政，这必然导致大量增发公债。
2、阿尔文·汉森：在当今经济条件下，维持 预算平衡并无必要，而公债的持续增长，实 为经济繁荣和充分就业所必需条件。
所以：
D(t) lim t Y (t)
(12.2)
又因为：
U(t) iD (t)
1
T(t) Y(t)iD (t) iD 0Y 0iY0t1
所以：
limU(t) 110% 0
t T(t)
19
（3）国民收入按某一增长率g固定增长。
则有：Y(t)=Y0egt
D (t)D 00 tY 0egd t tD 0Y g 0(eg t1 )
7
3、美国经济学家塞穆尔·哈里斯：公债 是治疗失业的灵丹妙药。
4、功能财政的创立者A·P·勒纳：如果 公债利率确定适当，公债的发行不但无 损于已就业的资本，反而可以引导资金 的有效运用与资源的正确就业。
8
公债有益论的主要观点
(1)公债无害而有益； (2)公债不是后代人的负担； (3)就内债而言，不存在公债负担； (4)公债可以随经济的发展而不断增
长； (5)国家的资产和负债可以相互抵消。
9
（三）李嘉图等价定理及其引申发展 举债和课税对人们经济行为的影响相同，
特别是对人们消费行为的影响相同。 这牵涉到公债的代际负担的问题。罗伯
特·巴罗对此作了解释：一个具有利他动 机的消费者不仅会从自身的消费中获得 效用，而且可以从其子孙后代的消费中 获得效用。
将上面两个公式结合起来，得到： R=F[f（D，a1，a2，…）] 这一公式表示今后年度财政收入受当年公债使
用及其他经济变量的影响。若R对D求导数，有： R＇（D）=F＇（Y）·f＇（D）
12
（二）公债对财政支出的影响 1．公债对当年财政支出的影响 公债对当年财政支出的影响表现在两个方面，
一是直接的影响，二是间接的影响。 直接的影响是指由于公债发行而使得财政当年
在债务方面的还本付息支出增加了。实际上， 公债属于有偿性财政收入，公债到期政府应该 偿还，因此，公债的还本付息就成为政府支出 的内容。如果公债是短期的，短至在发行当年 就必须偿还，那么，该公债既形成当年财政收 入的增量，也形成当年财政支出的增量，若考 虑到利息支出，则财政支出的增量还将大于财 政收入的增量。设D为政府当年短期公债收入， d为当年短期公债利息，则财政支出增量△E为： △E =D+d
态的个人主义是国家发行公债的前提条件。 第三，资本主义的发展积累了大量的货币资本，从而
为公债的发行提供了经济基础。 第四，只有在资本主义时代，商品经济和金融的发达
为公债的迅速发行提供了必要的技术条件。
3
三 公债的理论与学说
（一）负债有害论 1、重农学派经济学家朗斯·魁奈：公债
是不结果实的货币财产，是把财富从农 业抽出来，而且使农村丧失为改善土地 以及为利用或耕耘土地所必要的财富。 2、亚当·斯密：公债完全不是追加的资 本，恰恰相反，乃是国内现有资本的扣 除，并且会造成社会劳动和物质财富的 非生产性耗费。
4
3、古典经济学的完成者大卫·李嘉图把 公债看做是国民资本被浪费的因素，他 以政府支出取之于公债等于抽移人民的 生产资本，有碍工商业发展为由，而坚 决反对公债的发行。
4、萨伊：私人借债同政府借债有很大的 区别，私人借债一般是为生产用途，有 益于经济发展，政府借债则是为满足非 生产性的消费或开支，实质是现有资本 的浪费。
5
公债有害论的主要观点
(1)公债会使民间生产资本移充财政用途， 妨碍工商业的发展；
(2)公债发行要比当前征税痛苦小一些，
故做不平衡的预算扩大了政府行为并引 起不负责任的政府行为；
(3)公债使得未来征税更加困难；
(4)公债融资是有成本的，用这种方式融 资的公共项目具有双重支付——其一是
所发生的利息支出，其二是公债的分期 还本；
准确反映政府与公众之间的债务债权关系的、 负有不可取消的、必须偿还的显性债务形成的 风险。 隐性风险是指政府承担的隐性债务形成的风险。
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四、衡量公债风险与负担的指标体系
1．衡量公债风险与负担的微观指标体系 衡量公债风险与负担的微观指标体系主要有
第12章 公债
第一节 公债理论 一、公债的概念及特征 1、公债的概念 公债是一国政府以债务人身份向国内外取得收入
所形成的债务，它是弥补财政收支差额的一种方 式和途径。 理解：
（1）公债的债务主体是公共部门，包括中央政府和地 方政府。
（2）公债所筹集的是财政资金，是政府财政收支的特 殊形式。
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二、公债对货币供给的影响
公债对货币供给的影响取决于公债的发 行、流通和偿还是否引起货币流入流出 中央银行。
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三、公债对社会产出的影响
（一）社会产出的意义 社会产出定义为投入资源和生产效率的
函数，即： P=（R，E） 公式中，R为投入资源，E为生产效率，
这两个都是自变量，P为社会产出，是因 变量。同时，P随R和E的的增加而增加， 随它们的减少而减少。 1．生产效率不变而生产投入增加的情况 2．生产投入不变而生产效率提高的情况
R=T+D
显然，举借公债的直接效益应是形成政府当年财政收入的增量。 设该财政收入增量为△R，则比较上面两个公式，可以得到：
△R=D
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2．公债对今后年度财政收入的影响 设R为财政收入，Y为国民收入，在Y大于零的
区间内，R可以表示为Y的函数，即有： R=F（Y） Y=f（D，a1，a2，…） 其中，D为公债，a1、a2等分别为其他经济变量。
两个，即公债的依存度和公债的偿债率。 （1）公债的依存度。从中国的财政体制看，
这一指标有两种不同的口径，即国家财政公 债依存度和中央财政公债依存度。
国家财政公债依 当当 存 年年 度 的的 全公 国债 财收 政 1入 支 0% 0额 出额 中央财政公债依 当当 存 年年 度 的的 中公 央债 财收 政 1入 支 0% 0额 出额
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（2）公债的偿债率。公债的偿债率就是指当年的公债 还本付息额与当年财政收入的比率，即当年财政收入 中有多大比重是用于偿还公债部分的。
国家财政公债 当 当 偿年 年 债还 财 率本 政付 收息 入 1支 0总 % 0出 额额
中央财政公债偿 当 当债 年 年率 中 还央 本财 付政 息收 支 1入 0出 % 0总 额额
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（二）公债对今后年度财政支出的影响 公债对当年财政支出的影响表现在两个方面，
同样，公债对今后年度财政支出的影响也表现 在两个方面，一个是直接的，另一个是间接的。 直接的影响是指公债增加了今后年度的财政偿 债支出。当年发行的公债，就会使得今后年度 财政支出产生一个增量，即对该公债的还本付 息，或者表示为： E=E＇+△E 设D为当年公债发行额，i为公债利率，n为公债 期限，则今后年度财政还本付息额△E为： △E=（1+in）D 这是按照单利办法计算的公式，若按照复利办 法，计算公式如下： △E=（1+I）nD
3.公债的期限结构
如果第t年发行期限为d1,利率i1为的公债和期限 为d2（d2>d1）,利率为i2的公债，则在i2>g,i1<i2 时，期限的增长会加重债务的负担；在i1>g， i2>g,i1＝i2＝i时，期限的增长会减轻债务负担； 在i1≤g，i2≤g，i1＝i2时，期限越长负担越轻。
4．财政支出的增长率
（3）公债是国家信用的主要形式。 （4）公债的发行不需要财产担保，而是依靠政府的信
誉。 1
2、公债的基本特征： 1）自愿性。 2）偿还性。 3）灵活性。
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二、公债的起源与发展
从历史发展来看： 首先，只有到了资本主义阶段，国家履行职能所需的
开支才开始膨胀，从而才有了大量发行公债的必要。 其次，资本主义的生产方式以及反映资本主义意识形
D(t) D0 (1egt)
Y(t) Y0egt g
lim D(t)
t Y(t) g
U(t) iD(t) i T(t) Y(t)iD(t) Y(t) i
D(t)
lim U (t) i
t T 债的发行利率
（12.3.15）式还表明，公债的利息税率与利率、 举债比例正相关，与经济增长率g负相关。如果 公债的利率不变，且举债比例不变，国民收入 增长越快，利息支出的负担就越轻。即使债务 余额的绝对数量规模较大也不会产生过重的债 务负担。
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第三节 公债的负担与风险
一、公债负担的概念与特征 1.公债负担的主要观点 （1）公债负担是指生产资本的损失。 （2）公债的负担是指公债的本息支付。
持 （3）公债的负担是指公债利息的支付。 （4）公债负担是指由于公债的存在而引
起的产量的损失。
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二、公债负担的数量界限分析
1．国民收入
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第二节 公债的经济效应
一、公债对财政收支的影响
（一）公债对财政收入的影响
从时间延续的角度来看，我们分析两个方面的问题，其一针对当 年财政收入，其二针对今年度财政收入。
1．公债对当年财政收入的影响
政府无须从别的途径寻求追加资金。那么，就有如下等式：
R=T
设D为政府当年公债收入，则当政府举借公债时，就有：
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三、公债风险的概念以及与公债 负担之间的关系
风险的定义主要有三种：①风险是指发 生损失的可能性；②风险是指不确定性； ③风险是指实际结果和预期结果的偏差 或偏离程度。
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2．公债风险的类型 公债的风险在经济运行过程中的具体表现是多
方面的。 （1）公债的微观风险与宏观风险。 （2）公债的显性风险与隐性风险。根据公债
U（t）——t期公债利息；且U（t）=iD（t），i是公债利率；
T（t）——t期应纳税收入，等于国民收入和公债利息收入之
和，T（t）=Y（t）+U（t）。
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（1）国民收入保持不变
如果国民收不变，就会有：
Y（t）=Y0=α,D(t)=D0+θ·Y0t
因
为：
D(t) D0 •t
Y(t) Y0
2004年底，我国的国债余额为29631亿元，其 中内债28803亿元，外债828亿元。国债负担率 为21.6％，远低于由欧盟规定国际公认的60％ 的警戒线。
2006年中央财政国债余额为35568亿元，并且 提出将推动实施国债余额管理工作。 2007年末国债余额限额调整为53365.53亿元。 2006年中国债务率约为16.8％。2007年若按 GDP增长11.5％计算，债务率将达21.3％。
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（3）公债——金融资产比。
公债 金融资产私比人 公部 债门 余金 额1融0% 0资产
（4）公债负担动态变化率。
b z Ce(rg)t rg
动态变化率，表示公债负担率随时间变化的趋 势。根据上面等式可以看出，公债的负担率取 决于经济增长率与公债的实际利率之间的数量 关系。如果，公债负担率趋于收敛，公债负担 率就会下降；反之，公债负担率就会扩张、膨 胀。因此，从长期看，要稳定和降低公债风险， 关键在于提高经济增长率和降低公债的实际利 率。
（3）财政收入增长率与利率的比值。
中央财政收入增长率
利率
1
则公债的风险就会降低，反之，公债的风险就会加大。
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2．衡量公债风险与公债负担的宏观指标 体系
（1）居民应债率，指一国当年公债余额与居 民储蓄存款余额的比例关系。
（2）公债负担率，指当年公债累计余额与当 年经济总规模（GDP）的比例关系。
多马首先假定：第一，公债负担是指公债利息除以国民收入与公
债利息收入之和的比值；第二，每年政府发行的公债数量在国民 收入中的占比为一个常数。
设：Y（ｔ）——t期的国民收入； Y0——t0时的国民收入；
Ｄ（t）——t期的公债总额； D0——t0时的公债总额；
θ——每年发行的公债总额在国民收入中的占比；
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（5）国家综合负债率。
国家综政 合府 负 内 发 债 债 行 率 全 余 ＝ 部 额 全 外部 债隐 当年 GD 或 的 G PNP
(4)公债导致了通货贬值。
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（二）公债新哲学论
1、凯恩斯认为：资本主义经济发生经济危机 的原因，归之于有效需求的不足。要使经济 经常保持在充分就业和繁荣的水平上，必须 由政府通过有补充作用的财政活动来扩大有 效需求。也就是政府要增加支出，削减税收， 实行赤字财政，这必然导致大量增发公债。
2、阿尔文·汉森：在当今经济条件下，维持 预算平衡并无必要，而公债的持续增长，实 为经济繁荣和充分就业所必需条件。
所以：
D(t) lim t Y (t)
(12.2)
又因为：
U(t) iD (t)
1
T(t) Y(t)iD (t) iD 0Y 0iY0t1
所以：
limU(t) 110% 0
t T(t)
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（3）国民收入按某一增长率g固定增长。
则有：Y(t)=Y0egt
D (t)D 00 tY 0egd t tD 0Y g 0(eg t1 )
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3、美国经济学家塞穆尔·哈里斯：公债 是治疗失业的灵丹妙药。
4、功能财政的创立者A·P·勒纳：如果 公债利率确定适当，公债的发行不但无 损于已就业的资本，反而可以引导资金 的有效运用与资源的正确就业。
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公债有益论的主要观点
(1)公债无害而有益； (2)公债不是后代人的负担； (3)就内债而言，不存在公债负担； (4)公债可以随经济的发展而不断增
长； (5)国家的资产和负债可以相互抵消。
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（三）李嘉图等价定理及其引申发展 举债和课税对人们经济行为的影响相同，
特别是对人们消费行为的影响相同。 这牵涉到公债的代际负担的问题。罗伯
特·巴罗对此作了解释：一个具有利他动 机的消费者不仅会从自身的消费中获得 效用，而且可以从其子孙后代的消费中 获得效用。
将上面两个公式结合起来，得到： R=F[f（D，a1，a2，…）] 这一公式表示今后年度财政收入受当年公债使
用及其他经济变量的影响。若R对D求导数，有： R＇（D）=F＇（Y）·f＇（D）
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（二）公债对财政支出的影响 1．公债对当年财政支出的影响 公债对当年财政支出的影响表现在两个方面，
一是直接的影响，二是间接的影响。 直接的影响是指由于公债发行而使得财政当年
在债务方面的还本付息支出增加了。实际上， 公债属于有偿性财政收入，公债到期政府应该 偿还，因此，公债的还本付息就成为政府支出 的内容。如果公债是短期的，短至在发行当年 就必须偿还，那么，该公债既形成当年财政收 入的增量，也形成当年财政支出的增量，若考 虑到利息支出，则财政支出的增量还将大于财 政收入的增量。设D为政府当年短期公债收入， d为当年短期公债利息，则财政支出增量△E为： △E =D+d
态的个人主义是国家发行公债的前提条件。 第三，资本主义的发展积累了大量的货币资本，从而
为公债的发行提供了经济基础。 第四，只有在资本主义时代，商品经济和金融的发达
为公债的迅速发行提供了必要的技术条件。
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三 公债的理论与学说
（一）负债有害论 1、重农学派经济学家朗斯·魁奈：公债
是不结果实的货币财产，是把财富从农 业抽出来，而且使农村丧失为改善土地 以及为利用或耕耘土地所必要的财富。 2、亚当·斯密：公债完全不是追加的资 本，恰恰相反，乃是国内现有资本的扣 除，并且会造成社会劳动和物质财富的 非生产性耗费。
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3、古典经济学的完成者大卫·李嘉图把 公债看做是国民资本被浪费的因素，他 以政府支出取之于公债等于抽移人民的 生产资本，有碍工商业发展为由，而坚 决反对公债的发行。
4、萨伊：私人借债同政府借债有很大的 区别，私人借债一般是为生产用途，有 益于经济发展，政府借债则是为满足非 生产性的消费或开支，实质是现有资本 的浪费。
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公债有害论的主要观点
(1)公债会使民间生产资本移充财政用途， 妨碍工商业的发展；
(2)公债发行要比当前征税痛苦小一些，
故做不平衡的预算扩大了政府行为并引 起不负责任的政府行为；
(3)公债使得未来征税更加困难；
(4)公债融资是有成本的，用这种方式融 资的公共项目具有双重支付——其一是
所发生的利息支出，其二是公债的分期 还本；