B股市场 路在何方
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点 Βιβλιοθήκη Ｖｉｗ ｐ ｎ ｅ ｏｉｔ
财 Ｉ
避 免 外资 对 刚 刚起 步 的 国 内证 券 市 场造 成 冲 击 ， Ｂ股 市 场在 １ ９ ９ ０年 应 运 而 生 。从 １ ９ ２年 ２月第 一 只 “ ９ Ｂ 股 真 空 ”在 上 海 证券 交 易所 上 市至 １９ ９ ７年 年 底 ，在 沪 深两 地 上市 的 Ｂ 股 达 到 了 １ ０余 家 。市 场 以每 年发 ０ 行 １ ０家 以上 公 司 的速 度扩 容 ，９ ３ １９ 年 上 市 的 Ｂ股 公 司达 到 了最 高纪 录 的２ ２家。 然 而 ，０ ０年 ７月 的 “ ２０ 凌 云 Ｂ股 ”上 市 ，终 结 Ｂ股 的成 长 发 育， 此后便 一直停 留在原地一筹莫展 。
梳理 Ｂ股 市 场 的 发 展 历 史 ， 经
２１ ９ ．９ ９年 以后 ， Ｂ股 市 场 进 入
１９ ９ ７年 红 筹股 、 Ｈ股 大量 上 市 ， 国 我
停滞 阶段 ， 市场 面临 重新定 位 。这一
时 期 ， 国外 汇储 备 迅 速增 加 ， 汇 我 外 短缺 成 为历 史 。而 人 民 币逐 渐 显 现 升值 压 力 ， Ｂ股 融 资功 能 逐 渐 丧 失 ， Ｂ股 发行 上市 基 本上 停止 。２ ０ ０ １年 ２月 ２ ０日， 国证监 会 、 中 国家外 管局 试 图有 限度 激 活市 场 ，宣布 Ｂ股市 场 对 国内 自然 人 开放 ， 同时 明确 ， 但 投 资者 当月存 入 的外 币 ， 能等候 ６ 只 月 １日以后 才可 以入市 。 消 息一 经 发布， 造成 Ｂ股 市场 股价 暴涨 。境 内
赘， Ｂ股 市 场 的 功能 已被 Ｈ股 、 Ｆｌ Ｑ ｌ
家 上市 公 司 的 前途 和 命 运 ，理 应 加
快 改 革步 伐 ， 摆脱 停 滞 不 前 ， 入 发 步
展轨 道 。然而经 过 新世 纪整 整 １ ０年
的 Ｂ股市 场 ， 为 上世 纪 ９ 成 ０年 代全 球 最 受关注 的股 市。 １９ ９ ６年 上 半 年 ， Ｂ股 市 场 一 度 开 启 面 向境 内投 资者 的大 门 ，激 发
乏 吸引力 。由于 长期 无法增 发 配股 ，
造 成 市 盈 率 低 下 ，使 其 股 价 低 于 Ａ
股 。虽 然在一 定 的时期 ， 形成 了投 资
历 了 多次 的 暴涨 暴 跌 ，其 命 运 可谓 坎坷 。综 观 Ｂ股 市场 的发展 历 程 ， 可 分为 两个 阶段 ： １１ ９ ．９ １年 到 １ ９ ９ ９年 ，是 Ｂ股
越 小 了。 ３Ｂ股 市 场 改革 一 拖再 拖 ， Ⅱ ． 影 向 了 Ｂ股 公 司与投 资者 的正 当收 益与
逢高减持离场 ， 开放的结果， 解放 了
被 套 多 年 的 非 本 国 的 Ｂ股 股 东 ， 新
入 市 的我 国投 资者 高 位 接盘 ，蒙 受 了惨 重损 失。 ２０ ０ ３年 ， 行 Ｑ ｌ 度 ， 量 实 Ｆ 制 Ｉ 大 的境 外机 构投 资 者进 入 Ａ股 市场 ， Ｂ 股 的历史使 命 实际开 始走 向终 结 。Ｂ
股逐 步 进 入 了死 不 了、活 不 好 的尴 尬局 面。 二、 Ｂ股 市场 的弊端
参 与 热情 。 由于 持有 Ｂ股 的 公 司 同
企 不同权 ， Ｂ股 上 市 公 司 不 能 向 Ａ
万 股 的人 民 币特 种 股票 ，成 为 中 国 证 券市 场 的第一 只 Ｂ股 。当年 １ ２月 １ 日， 圳市 场 不甘 人后 ， ８ 深 一次 发行 了深 南玻 Ｂ、 中 华 Ｂ等 ９家 Ｂ股 。 深
中 ， ５家参 与 了这 些 Ｂ股 的承销 ， 有
连 顶 级投 资 银 行 摩 根 ・ 丹 利 也 加 士 入 了承 销 公司 行 列 ，可 谓 掀 起 了 中 国证 券 热潮 。境 内外 投 资 者 一致 看
好 中 国 ， 纷进 驻 Ｂ股 市场 ， 两市 纷 使
当年 设 立 Ｂ股 的 初 衷是 向境外 投 资者 融 资 ，解 决 国 内 的外 汇 紧缺 问题 。时过境 迁 ， 天 中国 的外汇储 今 备 丰 厚 得 已经 接 近 成 为 恼 人 的 累
企 业 大量 海外 上市 ， 股 市 场筹 集 外 Ｂ
资功 能大 为弱化 。有鉴 于 此 ， 管部 监 门 自 ２０ ０ ０年 后 停 止 了 批 准 Ｂ股 Ｉ Ｏ与增 发 ， Ｐ Ｂ股 融 资 功 能 丧 失 了。
投 资和 融 资是 股 票市 场 的 两 大基 本
功 能 ， 有 投 资 没 有融 资 ， 场 的存 只 市 在 失去 了意义 。 ２ Ｂ股 流动 性 不 足 ， 投 资者 缺 ． 对
取 而代 之 。Ｂ股 日益 边缘 化 ， 已成 为
头 ， 市场 依然 停 留在 被人 遗 忘 的 Ｂ股 角 落。 向何 处去 的话 题讨 论 了多年 ， 至今 未见 行 动 与成 效 。 目前 ，投 资 者 、 者 与 Ｂ股 上 市 公司 见仁 见 智 ， 学 形成 了多种设 想 ： 第一 种 设 想 ，搞 活 Ｂ股 市 场 使 之存 续 ， 不应 始乱 终弃 。吸 引国外 企 业 到 中国上 市 ，曾经 是设 立 Ｂ股 市
市 场 的创 立和 快速发 展 期 。１ ９ １年 ９ １ １月上 海 真 空 电子 器件 股 份有 限公 司 ， 向境 外 投 资者 发行 了 总共 １ ０ Ｏ
居 民投 资 者在 政 策 允 许 ６月 １日之
后 才 进入 市 场后 ，境 外投 资 者 相 继
洼 地 的效果 。但是 ， 随着 境外 投资 者 投 资 渠道 的多 样 化 ， 以及 实施 Ｑ Ｊ Ｆ Ｊ 制度， Ｂ股 市场 投 资增值 功 能也 越来
不仅 香 港联 交 所 的 １ ２家 一 级 会 员
股 公 司融 通 资 金 ，造 成 了公 司经 营 受 到 限制 ， 其 丧 失 了发 展 的机 遇 。 使 久 拖 未决 的权 益 不对 等 ， 已经 影 响 了上 市 公司 的 日常经 营。
三、 多项 求解 Ｂ股 市场 改革 ， 关系 到 Ｂ股 １ ８ ０
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财 Ｉ
避 免 外资 对 刚 刚起 步 的 国 内证 券 市 场造 成 冲 击 ， Ｂ股 市 场在 １ ９ ９ ０年 应 运 而 生 。从 １ ９ ２年 ２月第 一 只 “ ９ Ｂ 股 真 空 ”在 上 海 证券 交 易所 上 市至 １９ ９ ７年 年 底 ，在 沪 深两 地 上市 的 Ｂ 股 达 到 了 １ ０余 家 。市 场 以每 年发 ０ 行 １ ０家 以上 公 司 的速 度扩 容 ，９ ３ １９ 年 上 市 的 Ｂ股 公 司达 到 了最 高纪 录 的２ ２家。 然 而 ，０ ０年 ７月 的 “ ２０ 凌 云 Ｂ股 ”上 市 ，终 结 Ｂ股 的成 长 发 育， 此后便 一直停 留在原地一筹莫展 。
梳理 Ｂ股 市 场 的 发 展 历 史 ， 经
２１ ９ ．９ ９年 以后 ， Ｂ股 市 场 进 入
１９ ９ ７年 红 筹股 、 Ｈ股 大量 上 市 ， 国 我
停滞 阶段 ， 市场 面临 重新定 位 。这一
时 期 ， 国外 汇储 备 迅 速增 加 ， 汇 我 外 短缺 成 为历 史 。而 人 民 币逐 渐 显 现 升值 压 力 ， Ｂ股 融 资功 能 逐 渐 丧 失 ， Ｂ股 发行 上市 基 本上 停止 。２ ０ ０ １年 ２月 ２ ０日， 国证监 会 、 中 国家外 管局 试 图有 限度 激 活市 场 ，宣布 Ｂ股市 场 对 国内 自然 人 开放 ， 同时 明确 ， 但 投 资者 当月存 入 的外 币 ， 能等候 ６ 只 月 １日以后 才可 以入市 。 消 息一 经 发布， 造成 Ｂ股 市场 股价 暴涨 。境 内
赘， Ｂ股 市 场 的 功能 已被 Ｈ股 、 Ｆｌ Ｑ ｌ
家 上市 公 司 的 前途 和 命 运 ，理 应 加
快 改 革步 伐 ， 摆脱 停 滞 不 前 ， 入 发 步
展轨 道 。然而经 过 新世 纪整 整 １ ０年
的 Ｂ股市 场 ， 为 上世 纪 ９ 成 ０年 代全 球 最 受关注 的股 市。 １９ ９ ６年 上 半 年 ， Ｂ股 市 场 一 度 开 启 面 向境 内投 资者 的大 门 ，激 发
乏 吸引力 。由于 长期 无法增 发 配股 ，
造 成 市 盈 率 低 下 ，使 其 股 价 低 于 Ａ
股 。虽 然在一 定 的时期 ， 形成 了投 资
历 了 多次 的 暴涨 暴 跌 ，其 命 运 可谓 坎坷 。综 观 Ｂ股 市场 的发展 历 程 ， 可 分为 两个 阶段 ： １１ ９ ．９ １年 到 １ ９ ９ ９年 ，是 Ｂ股
越 小 了。 ３Ｂ股 市 场 改革 一 拖再 拖 ， Ⅱ ． 影 向 了 Ｂ股 公 司与投 资者 的正 当收 益与
逢高减持离场 ， 开放的结果， 解放 了
被 套 多 年 的 非 本 国 的 Ｂ股 股 东 ， 新
入 市 的我 国投 资者 高 位 接盘 ，蒙 受 了惨 重损 失。 ２０ ０ ３年 ， 行 Ｑ ｌ 度 ， 量 实 Ｆ 制 Ｉ 大 的境 外机 构投 资 者进 入 Ａ股 市场 ， Ｂ 股 的历史使 命 实际开 始走 向终 结 。Ｂ
股逐 步 进 入 了死 不 了、活 不 好 的尴 尬局 面。 二、 Ｂ股 市场 的弊端
参 与 热情 。 由于 持有 Ｂ股 的 公 司 同
企 不同权 ， Ｂ股 上 市 公 司 不 能 向 Ａ
万 股 的人 民 币特 种 股票 ，成 为 中 国 证 券市 场 的第一 只 Ｂ股 。当年 １ ２月 １ 日， 圳市 场 不甘 人后 ， ８ 深 一次 发行 了深 南玻 Ｂ、 中 华 Ｂ等 ９家 Ｂ股 。 深
中 ， ５家参 与 了这 些 Ｂ股 的承销 ， 有
连 顶 级投 资 银 行 摩 根 ・ 丹 利 也 加 士 入 了承 销 公司 行 列 ，可 谓 掀 起 了 中 国证 券 热潮 。境 内外 投 资 者 一致 看
好 中 国 ， 纷进 驻 Ｂ股 市场 ， 两市 纷 使
当年 设 立 Ｂ股 的 初 衷是 向境外 投 资者 融 资 ，解 决 国 内 的外 汇 紧缺 问题 。时过境 迁 ， 天 中国 的外汇储 今 备 丰 厚 得 已经 接 近 成 为 恼 人 的 累
企 业 大量 海外 上市 ， 股 市 场筹 集 外 Ｂ
资功 能大 为弱化 。有鉴 于 此 ， 管部 监 门 自 ２０ ０ ０年 后 停 止 了 批 准 Ｂ股 Ｉ Ｏ与增 发 ， Ｐ Ｂ股 融 资 功 能 丧 失 了。
投 资和 融 资是 股 票市 场 的 两 大基 本
功 能 ， 有 投 资 没 有融 资 ， 场 的存 只 市 在 失去 了意义 。 ２ Ｂ股 流动 性 不 足 ， 投 资者 缺 ． 对
取 而代 之 。Ｂ股 日益 边缘 化 ， 已成 为
头 ， 市场 依然 停 留在 被人 遗 忘 的 Ｂ股 角 落。 向何 处去 的话 题讨 论 了多年 ， 至今 未见 行 动 与成 效 。 目前 ，投 资 者 、 者 与 Ｂ股 上 市 公司 见仁 见 智 ， 学 形成 了多种设 想 ： 第一 种 设 想 ，搞 活 Ｂ股 市 场 使 之存 续 ， 不应 始乱 终弃 。吸 引国外 企 业 到 中国上 市 ，曾经 是设 立 Ｂ股 市
市 场 的创 立和 快速发 展 期 。１ ９ １年 ９ １ １月上 海 真 空 电子 器件 股 份有 限公 司 ， 向境 外 投 资者 发行 了 总共 １ ０ Ｏ
居 民投 资 者在 政 策 允 许 ６月 １日之
后 才 进入 市 场后 ，境 外投 资 者 相 继
洼 地 的效果 。但是 ， 随着 境外 投资 者 投 资 渠道 的多 样 化 ， 以及 实施 Ｑ Ｊ Ｆ Ｊ 制度， Ｂ股 市场 投 资增值 功 能也 越来
不仅 香 港联 交 所 的 １ ２家 一 级 会 员
股 公 司融 通 资 金 ，造 成 了公 司经 营 受 到 限制 ， 其 丧 失 了发 展 的机 遇 。 使 久 拖 未决 的权 益 不对 等 ， 已经 影 响 了上 市 公司 的 日常经 营。
三、 多项 求解 Ｂ股 市场 改革 ， 关系 到 Ｂ股 １ ８ ０