EMBA试卷(课后)

一、单项选择题（45分）：
1、以下哪一种现象，是实施OPM战略的企业所表现出的最主要财务特征？D
（a）存货增加（b）应收帐款增加（c）存货减少
（d）WCR减少（e）WCR增加（f）应收帐款减少
2、A公司的利息率为10%，所得税率为30%，权益资本预期回报率为20%，负债比例为50%；平均投
入资本为5000万元，息税前利润（EBIT）为1000万元，问该公司的EV A=？E
（a）1000万元（b）500万元（c）100万元；
（d）50万元；（e）25万元；（f）-25万元。

3、ABC公司计划投资1000万元建设一条生产线，测算表明：产品售价500元/件，每年总固定成本为
500万元，单位产品变动成本为300元。

问：该投资项目的保本点是C
（a）1万件；（b）2万件；（c）2.5万件；（d）5万件。

4、以下哪一种表述是正确的？b
（a）综合杠杆系数=财务杠杆系数+经营杠杆系数；（b）综合杠杆系数=财务杠杆系数x经营杠杆系数；（c）综合杠杆系数=财务杠杆系数-经营杠杆系数；（d）综合杠杆系数=财务杠杆系数/经营杠杆系数。

5、以下总资产收益率(ROA)和净资产收益率(ROE)指标的分解有错误？e
（a）总资产收益率=销售利润率x总资产周转率
=（净利润/销售收入）（销售收入/总资产）；
（b）净资产收益率=销售利润率x净资产周转率
=（净利润/销售收入）（销售收入/净资产）；
（c）总资产收益率=销售利润率x净资产周转率x权益比例
=（净利润/销售收入）（销售收入/净资产）（净资产/总资产）；
（d）净资产收益率=销售利润率x总资产周转率x权益倍数
=（净利润/销售收入）（销售收入/总资产）（总资产/净资产）；
（e）总资产收益率=销售利润率x总资产周转率x权益倍数
=（净利润/销售收入）（销售收入/总资产）（总资产/净资产）；
（f）净资产收益率=销售利润率x总资产周转率x利息效应x税收效应x权益倍数
=（息税前利润/销售收入）（销售收入/总资产）（税前利润/息税前利润）（税
后利润/税前利润）（总资产/净资产）
6、如果ABC公司2001年度的销售利润率（净利润/销售收入）10%，资产周转次数（销售收入/总资产）
1.5次，净资产比例（净资产/总资产）50%，则该公司净资产收益率是c
（a）7.5%；（b）15%；（c）30%；（d）40%。

7、Wal-mart和Dell等企业在财务管理上取得成功的最主要因素是：d
（a）提高负债比例；（b）提高销售的盈利水平；（c）减少存货；
（d）减少营运资本需求量；（e）提高营运资本需求量。

8、设某一企业负债比例50%，其要求投资项目的负债比例与企业的负债比例保持协调和稳定。

如果该
企业计划投资500万元于一个项目，其内涵报酬率（IRR）是8%，银行长期贷款利率（K）10%，企业的加权平均资本成本（WACC）是12.25%。

b
（a）因为IRR>K，该项目可行；（b）IRR<W ACC，该项目不可行；
（c）因为IRR>K，该项目不可行；（d）因为WACC>K，该项目可行。

9、根据第8题可以知道，如果企业的所得税率是30%，则企业的权益资本成本是：A
（a）17.5%；（b）15.5%；（c）12.5%；（d）10.5%。

10、如果A公司一个投资项目的投资总额为200万元，经济生命周期是5年，投资后每年的利润和折
旧如下表。

根据下表可知：静态投资回收期是b
（a）5年；（b）4年；（c）3年；（d）2年
11、根据第10题的表格，假设A公司的加权平均资本成本为10%，问该项目动态的回收期是多少？d
（a）2~3年；（b）3~4年；（c）4~5年；（d）5以上年
12、根据第10题和第11题的资料，该项目的净现值（NPV）b
（a）NPV>0，所以该项目不可行；（b）NPV<0，所以该项目不可行；
（c）NPV<0，所以该项目可行；（d）NPV>0，所以该项目可行。

13、关于企业的经营风险，以下哪一种表述是正确的？c
（a）单位产品的固定成本越高，经营风险越低。

（b）单位产品的固定成本越高，财务风险越低。

（c）单位产品的固定成本越高，经营风险越高。

（d）单位产品的固定成本越高，财务风险越高。

14、对比会计利润，EV A由于（）而成为更为科学的评价企业经营业绩的指标。

D
（a）不考虑权益资本的机会成本，但考虑债务资本的成本；
（b）不考虑债务资本的资本，也不考虑权益资本的机会成本；
（c）考虑权益资本的机会成本，但不考虑债务资本的成本；
（d）既考虑债务资本的成本，又考虑权益资本的机会成本。

15、ABC公司今年盈利1.5亿元，其未来投资项目的收益率=15%，目前其权益资本的成本=12%，假定
其他因素不变，你认为应采取什么股利政策？b
（a）提高分红比例；（b）降低分红比例；
（c）降低留存收益比例；（d）没有答案。

16、在其他因素不变的情况下，当企业适当提高其负债比例但却不能带来销售收入和利润的同步提高时：
e
（a）企业盈利能力提高，财务风险也提高；（b）企业盈利能力下降，财务风险也下降；
（c）企业盈利能力下降，但财务风险不变；（d）企业盈利能力和财务风险同时下降；
（e）企业盈利能力下降而财务风险上升；（f）企业盈利能力和财务风险都不变。

17、当企业自我可持续增长率低于预计的销售增长率，以下哪一个选择是错误？e
（a）加快资产周转速度；（c）节约成本，提高销售利润率；
（d）适当提高负债比例；（e）适当提高分红比例；
（f）增发新股进行新的权益资本融资。

18、如果某一企业的ROE为20%，而企业未来的销售增长率为15%。

在企业不对外进行新权益资本筹
资、所得税率不变、不改变企业负债比例政策和经营政策的前提下，企业的留存收益比例应等于：d
（a）33%；（b）67%；（c）25%；（d）75%。

19、一个财务状况良好的企业，其必须满足：d
（a）利润>0 （b）经营性现金净流入量>0
（c）利润>0且经营性现金净流入量>0 （d）EV A>0且经营性现金净流入量>0
20、在财务战略矩阵的哪一象限，企业应采取“减少股利派发、增加新权益资本和债务资本”
的财务政策？b
（a）EV A>0且资金剩余（b）EV A>0且资金不足
（c）EV A<0且资金剩余(d) EV A<0且资金不足
21、以下哪一种现象最有可能不是即将发生财务困境的企业的表现：e
（a）利润下降，经营性现金减少（b）销售持续减少，资产周转速度不断下降
（c）连续亏损，经营性现金短缺（d）应收帐款和存货持续增加
（e）负债适当、利润和经营性现金同步增加（f）负债增加，利润和经营性现金持续减少
22、“现金为王”，本质上是指：企业拥有足够的c
（a）投资性现金净流入量（b）筹资性现金净流入量
（c）经营性现金净流入量（d）充足的利润
23、当一个部门亏损的时候，要关闭这一部门必须考虑哪些主要因素？必须考虑该部门：c
（a）发生的投资性现金净流入量（b）发生的筹资性现金净流入量
（c）发生的总成本（d）发生的总变动成本
（e）承担的固定成本和期间费用
24、一个投资项目的每年总固定成本是1000万元，售价200元/件，单位产品变动成本为100元/件。

根据投资额，总公司要求投资项目的目标利润为200万元/年，问该项目的“保本点”为多少？b （a）10万件/年；（b）12万件/年；（c）8万件/年；（d）11万件/年。

25、根据24题，问总公司要求投资项目的目标销售利润率应为多少，才能使得该项目的“保本点”与
24题的结论相同？a
（a）8.33%；（b）10%；（c）12%；（d）10.33%。

26、根据MM的资本结构理论，对于同类企业，在所得税>0时，有负债企业的价值（）无负债企
业的价值。

A
（a）大于；（b）等于；（d）小于；（d）都有可能。

27、根据杜兰特（Durand）的资本结构理论，如果假设企业的权益资本的成本和债务资本的成本随着企
业的负债比例的提高而提高，则企业的W ACC将随着负债比例的提高而（），结果企业的价值将随着负债比例的提高而（）。

D
（a）不变；不变；（b）下降；上升；（c）上升；下降；
（d）先降后升；先升后降；（e）先升后降；先降后生。

28、根据（），股利支付比率越低，权益资本成本越低，企业的权益价值越高。

B
（a）手中鸟理论；（b）税差理论；（c）MM股利政策理论；（d）信号理论。

29、当一个企业未来投资项目的收益率超过其加权平均资本成本时，企业分红政策的基本思路是：b
（a）多分少留（b）多留少分（c）现金分红（d）股利分红
30、若其他因素不变，相对于没有负债，当企业提高负债比例后，结果将A
（a）提高企业的财务风险（b）提高企业的销售利润率
（c）提高企业的ROE，也提高企业的EPS （d）提高企业的ROE，降低企业的EPS
（f）既提高企业的ROE和EPS，也提高企业的盈利的波动性或财务风险
二、简述题（20分，任选2题）
1、作为一个公司的CEO或高管人员，你认为企业应制定哪些主要财务政策？请从实践的角度阐述这些财务政策管理的核心问题是什么？
答：企业财务政策一般包括投资政策、筹资政策、利润分配政策等财务政策，因此，相应的财务政策就有投资管理政策、营运资本管理政策、和股利管理政策；另外还应有相应的风险管理政策、信用管理政策、融资管理政策等。

投资管理政策的核心是要提高投资效益，维持长期增长。

主要包括：1、投资项目的可行性评价；2战略性投资价值评价；3、投资项目技术性效益评价；4、投资项目的风险评价。

营运资本管理政策的核心是要提高现金创造能力。

其要点应包括：1、三控措施：控制存货、应收款、预付款；2、应构造竞争优势，实施OPM战略。

现金股利政策：应根据现金情况、盈利情况及未来投资机会等因素，结合公司负债情况，选择合适的股利政策。

2、作为一个企业CEO或高管人员，如何评价一个投资项目的财务效益？如何评价一份《投资项目可行性研究报告——财务效益评价》的质量？
投资项目的财务效益评价应该包括：价值判断—市场分析—筹资政策—资本成本核算，最后才是对项目的效益评价。

价值判断主要考虑投资项目符合公司的哪项需要：如扩张规模、追求效益或主业转型等。

并对投资项目的产品做市场需求分析。

筹资政策要解决资金来源的问题，是选择权益资本或者是债务资本等。

在核算好资本成本的前提下，选择有利的筹资方式，同时对项目的经济效益如回收期、NPV、IRR等指标作出分析。

评价一份《投资项目可行性研究报告——财务效益评价》的质量，应考虑是否涵盖上述四个方面的分析，同时在做各种分析时，其使用的方法是否存科学合理：例如：评估是否采用的是静态的定点现金流NPV分析，而缺乏对项目风险的量化分析；是否对资本的机会成本分析，应提倡用经济增加值分析方法，可以充分考虑了资本的机会成本分析，同时，经济增加值方法有助于投资者对管理者实现有效的资本节制，避免盲目扩张。

3、如何应用财务报表分析方法，系统地分析和评价一个企业的财务状况？
系统地分析和评价一个企业的财务状况，应运用各种有效的财务分析方法，例如建立一系列财务指标，并将这些指标与企业历史数据、行业平均数、行业先进水平对比，结合实际情况，最后综合判断出企业的经营业绩、、存在问题和财务健康状况。

主要应从以下几方面建立指标体系：
1)分析公司的盈利能力有多大：一般采用的指标包括ROE、ROIC、销售利润率、经营费用比率等；
2)了解公司的流动性情况，一般使用的指标包括：流动比率、速动比率、经营性现金流、现金偿债倍
数等。

3)公司面临的风险有多大：可以通过财务风险（财务杠杆）、经营风险（经营杠杆）、负债率等指标来
反映。

4)公司资产的使用效率，如：总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标
5)现金创造能力：指标有销售获现率、总资产获现率、销售的经营净现金含量、净利润的经营净现金
含量等。

6)上市公司的财务盈利和市场表现，可以计算每股净利润、每股股利等
7)公司是否创造价值，通过EV A、MV A、资产创值率、销售创值率等指标可反映。

8)公司的增长能力，如：自我可持续增长能力、成长性等
4、你认为你所在行业和企业，哪些财务指标能比较有效揭示公司是否可能发生财务困境？公司发生财务困境的主要原因有哪些？如何防范公司出现财务困境？
财务困境又称财务危机，指现金流量不足以补偿现有债务。

我们所在的行业是制药行业，公司的盈利能力、风险控制、资产使用效率、现金创造及价值创造能力对公司的稳健经营都非常重要。

因此，应随时关注企业的各项重要财务指标，如：ROE、ROIC、销售利润率、经营费用比率、财务风险（财务杠杆）、经营风险（经营杠杆）、负债率、存货周转率、应收账款周转率、销售获现率、销售的经营净现金含量、净利润的经营净现金含量、过EV A、MV A等。

公司发生财务困境的主要原因有：销售收入过小，成本费用过大；销售收入过小，现金短缺；成本费用过大，现金短缺；销售收入过小，成本费用过大，现金短缺。

为了扩大销售，增加产成品存货，原材料存货，增加应收款项，增加设备投资，而自有资金又不充裕，于是借款，最终导致了固定资产过大，负债过大，产生财务困境。

医药行业还有一个很大的经营风险，就是产品质量的控制，关乎企业的存亡，是必须要重视的。

5、CEO应该采取哪些主要措施，提高企业的价值？
企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力，实现持续发展来实现的。

企业价值体现在企业未来的经济收益能力。

提高企业价值的主要措施有：
1.提高公司盈利能力，包括销售盈利能力、资产盈利能力和资本盈利能力；
2.提高资产及负债的管理能力，包括提高资产的营运效率，保障公司的偿债能力；
3.加强现金流管理，尤其是经营性现金流的管理。

4.提高公司的财富增值能力，包括提高公司的经济增加值和市场增加值。

三、微型案例分析（35分）
A公司和B公司为二大连锁零售商，市场占有率分别为40%和35%。

下表是他们2003-2004年的主要资产、销售和利润数据（单位：百万元）。

（1）计算2003年和2004年公司A和公司B的净资产收益率（ROE）；
（2）计算2003年和2004年公司A和公司B的总资产收益率（ROA）；
（3）计算2003年和2004年公司A和公司B的税后投入资本收益率（ROIC）；
（4）计算2003年和2004年公司A和公司B的息税前利润率（EBIT/销售收入）；
（5）计算2003年和2004年公司A和公司B的销售净利润率（税后利润/销售收入）；
（6）比较分析和综合评价2003年和2004年公司A和公司B的盈利能力；
（7）应用ROE的因素分解分析方法，分析影响2003年和2004年A公司和B公司ROE的主要因素；（8）假设二家公司的加权平均资本成本W ACC=12%，请计算其各自的经济增加值（EV A）；
（9）评价A公司和B公司的负债政策和营运资本政策各自有何特点，你有何建议？
（10）预计自2000年以来零售市场的增长率将保持在15%左右，如果A和B公司力图保证15%的年增长率，你认为2003年和2004年A和B公司的分红比例分别为多少比较合适？
* 平均总资产、平均净资产、平均投入资本，都已经做了“平均化处理”。

答题计算参考表格：
（6）比较分析和综合评价2003年和2004年公司A和公司B的盈利能力；（7）应用ROE的因素分解分析方法，分析影响2003年和2004年A公司和B公司ROE的主要因素；
答：A公司的盈利能力明显高于B公司。

从ROE分解指标来看，AB两家公司的营业利润率（销售盈利能力）相差并不大，且B公司的税率低于A公司5个百分点，但由于A公司的EBIT较高、资产周转速度较快导致其ROIC比B公司高，此外，A公司使用较高的财务杠杆乘数，也增加了其盈利能力。

整体来说，A公司的盈利能力高于B公司。

（8）假设二家公司的加权平均资本成本W ACC=12%，请计算其各自的经济增加值（EV A）
答：EV A=(税后ROIC-WACC)投入资本
A公司2003年的EV A=（21%-12%）20000=1800
A公司2004年的EV A=（21%-12%）21000=1890
B公司2003年的EV A=（16.67%-12%）18000=840.60
B公司2004年的EV A=（19.50%-12%）20000=1500
(9)评价A公司和B公司的负债政策和营运资本政策各自有何特点，你有何建议？
答：A公司03年的利息支出是500，2004年利息支出为负300，两年的负债政策都是1:1。

但因为A公司的EBIT是上升的，且公司的ROA大于债务成本，公司可以通过适当增加负债来进一步提高其盈利能力。

B公司2003年、2004年的利息支出都是200，两年的负债政策都是3:2，与A公司同样的道理，
B公司也可以通过适当增加负债来进一步提高其盈利能力。

因AB公司的销售净利润率都较高（9%左右），ROE也较高(A公司超过25%，B公司也在20%左右)，在营运资本政策方面，应尽量提高公司现金创造能力。

如控制存货、应收款、预付款；积极构造竞争优势，实施OPM战略。

(10)预计自2000年以来零售市场的增长率将保持在15%左右，如果A和B公司力图保证15%的年增长率，你认为2003年和2004年A和B公司的分红比例分别为多少比较合适？
答：自我可持续增长率=ROE*留存收益比例，根据此公式
A公司2003年股利支付比例为41.56%；2004年股利支付比例为51.3%。

B公司2003年股利支付比例为21.05%；2004年股利支付比例为32.8%。