乔馨彤：美联储缩表和加息的区别是什么？

乔馨彤：美联储缩表和加息的区别是什么？
乔馨彤：美联储缩表和加息的区别是什么？
今年9⽉美联储将进⾏缩减资产负债表(以下简称缩表)，美联储加息⼤家都熟悉，简单来说就是美联储提⾼美元的存款利率，美元将顺势升值，那么缩表与加息有什么不同呢？
现在经常有⼀种分析称，美联储缩表⼀次相当于加息三次，其实这么说并不准确，从美联储负债端的结构上看，⽬前准备⾦的规模还处在历史⾼位，美联储缩表进程短期内不会造成准备⾦的短缺，因此也不会引起货币市场资⾦利率的飙升。

预计在美联储缩表进程中，联邦基⾦有效利率仍然会维持在美联储的政策区间内稳定运⾏，即单纯缩表不会带来加息效应。

美联储加息与美债收益率
纵观过去四轮加息周期中(上图)，每轮加息都伴随着美债期限结构变平，并且⼏乎都出现了倒挂的现象。

⽽本次加息周期中伴随着缩表，则意味着美联储⼜新增了⼀项⼯具，能有效控制长端收益率曲线不出现倒挂，配合缓慢的加息节奏，理论上能维持美国经济的长期稳定复苏⽽不陷⼊过热。

美联储负债端结构
此外，如果美联储持有的国债到期后，财政部续发⽽美联储不再购买，那么财政部需要寻找新的买主，如果新的买主购⼊国债的意愿并不强烈的话，意味着国债利率要上⾏，因此美联储缩表主要影响的是中长端利率，或者说是期限利差。

就当前美联储多名官员在近期频频对缩表的⽅式与路径展开论述，⽽相较于加息，缩表对⾦融市场产⽣的影响将更加直接，同时具有极强的不确定性。

⽽美联储的资产负债表已从危机前的不⾜0.9万亿扩张到⽬前的4.5万亿左右，过于庞⼤的资产负债表不仅阻碍美联储货币政策的实施，更会给美国经济带来潜在风险。

但在今年7⽉17⽇美联储理事雷纳德(Lael Brainard)发表了题为《资产负债表正常化的溢出效应》的讨论中，⾥⾯对美联储缩表和加息对汇率的影响做了模拟分析，分析结果表明，汇率对加息更加敏感，⽽⾮缩表。

综合来看，美联储缩表进程的开始，意味着加息的暂时搁置，⽽且考虑到银⾏准备⾦⽐较充裕，缩表也不会带来货币市场利率的明显抬升，因此美联储缩表与加息不同，美联储缩表并不能像加息⼀样，成为美元⾛强的助推器，故⽽美联储缩表并不能提振美元。