财务管理证券投资

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第四节 股票投资
o 股票投资的收益评价指标有： 1.股票的价值 2.股票投资的收益率
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第一、股票估价
o 股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现 金流量贴现所决定。
o 股票未来现金流量有二类：一是支付的股利，二 是出售股票时的售价。
（1+K）n
K— g
（1+15%）3 15%—7%
= 17.7775
第三、将上述两步计算结果相加，就是AS公司股票内在价值
P0 = ４.05696 + 17.7775 = 21.83 从超常股利增长率向固定股利增长率的转变可能要经过更多 的阶段，即比上述的两阶段要多。
股利以固定的比例 g 增长，则未来第t期的预期股利Dt=D0（1+g）t
根据股票估价一般模型则有：
D1
D2
D3
P = ———— + ———— + ———— ·······
（ 1+K） （1+K）2 （1+K）3
D0（1+g）
D0（1+g）2
D0（1+g）3
= —————— + —————— + ———————
1.4 × (1+13%) t
高速增长阶段预期股利现值 = ∑ —————————
（1+15%）t
=1.3746 + 1.3532 + 1.3292 = 4.05696
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第二、先计算第三年末时的股票内在价值：
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D4
D3（1+g）
P3= ————— = ———————
券持有期间影响债券价值的主要因素。 P162例7-11
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第三、债券投资的收益率
o 债券收益的来源：
1. 利息收益
2. 利息再投资收益
3. 价差收益（资本利得收益）
o 债券收益的内部收益率（测试法、近似计算）
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第四、债券投资的风险
o 违约风险 o 利率风险 o 购买力风险 o 变现力风险 o 再投资风险
o 与债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不 确定性。
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（一）股票估价（普通股）
问题： 股票内在价值是等于 ①下一期股利和下一期股票出售价格的现值
总和？
还是
②以后所有各期股利的现值？
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1.股票定价的基本模型
例如：某人持有股票1年，为得到股票其支付的价格为P0，则
其债券内在价值为 F+(F×i×n)
P = ——————— （1+ K）n
= F ×（ 1+ i×n） × PVIF k,n
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（四）零息债券（zero coupon bond） 纯贴息债券（pure discounted）
▪以低于面值的价格出售、不支付利息、到期还本的债券， 是一种以价格增殖的形式作为投资者回报的债券。
D1
P1
P0= ————— + —————
1+K
1+K
其中：D1—年末收到的股利 P1—年末股票的出售价格（投资者第一年末出售股票的价格） P0—股票投资的现值（股票内在价值） K—贴现率
价格与价值是相等的。
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第一年末股票投资者决定股票价格（内在价值）的方法
D2
P2
P1= —————— + ——————
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证券内在价值的影响因素
①预期未来的现金流量，其与内在价值成同方向 变化。
② 贴现率，其中包括时间价值和风险价值，其 与内在价值成反方向变化。
③ 投资受益期，其与内在价值成正方向变化。
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第三节 债券投资（Bond）
o 债券投资的概念、特点、分类等 o 债券投资的收益评价指标有：
❖证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的现 金流量按投资者要求的报酬率折现，计算其现值。
这是一种考虑了各种风险后计算证券应有价值的方
法。
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证券估价基本计算公式
PV =∑[Ct /（1+k）t] （ t=1，2，3， ， ，n）
其中：PV—证券现值 Ct—第T期的预期现金流量 k—贴现率 n—投资受益期间
15%。则AS公司股票价值计算如下：
第一、计算高速增长阶段预期股利现值，如表2—1所示：
表2—1
t
第t年股利
1
1.4 × 1.13=1.58
2
1.4 × 1.132=1.79
3
1.4 × 1.133=2.02
PVIF 15%,t 0.870 0.756 0.658
股利现值 1.3746 1.3532 1.3292
▪短期与长期 ▪股票与债券、基金 ▪政府、金融与公司 ▪固定收益与变动收益
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第二节内在价值（intrinsic value）
❖内在价值，是指在对所有影响证券价值的因素 （资产、收益、管理）都正确估价后所得到的证券 价值，是证券的经济价值。若市场是有效率的，信 息是完全的，则证券市价（current market price） 应围绕其内在价值上下波动。
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D0（1+gt）t P = ——————
（1+K）t
1
D n+1
+ ————— × —————
（1+K）n
K— g
公式（1）+（2） （t=1，2，3，……，n）
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例如，AS公司拥有一种新药，从现在起每股股利D0为1.4元，在以后的3年中， 股利以13%的速度高速增长，3年后以固定股利7%增长，股东要求的收益率为
1.债券（内在）价值
2.到期收益率
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第一、债券估价（Bond）
o 影响债券内在价值的因素有：
1. 债券面值（face value）
2. 息票率（coupon rate）
3. 贴现率（discount rate）
4. 期限
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（一）永久债券（perpetual bond）
▪ 无还本期、定期支付利息直到永远的债券。 ▪ 例如，英国统一公债（CONSOL）、美国举债建造巴拿马运
河的债券。 ▪ 其债券内在价值为
I P = —————
K
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（二）非零息债券（nonzero coupon bond）
▪是指在债券发行期内定期支付利息（复利），到期还本的债券。 ▪债券内在价值为 P =∑（i×F）/（1+K）t+F/（1+K）n
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第一步：将股利的现金流量分为两部分，即开始的快速增长阶 段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股利现 值，计算公式为：
D0（1+g t）t = ∑ ———————— （t=1，2，3，，，n ） （1）
（1+K）t
其中：n —高速增长阶段的预计年数 g t—高速增长阶段第t期的预计股利增长率 g t可以逐年变化，也可以固定
第一节 概述 o 证券投资的含义 o 证券投资的意义 o 证券投资的分类
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▪调剂资金余缺（短） ▪获取投资收益（长） ▪降低投资风险（组合） ▪取得控制权 ▪稳定供应商与客户关系 ▪提高变现力
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第一节 概述 o 证券投资的含义 o 证券投资的意义 o 证券投资的分类
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2020/12/22
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金融投资
o o o
o
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金融投资的对象——金融资产
金融资产——以经济合约为基本存在形式的权 利性资产。
金融资产具有的独特性质：
n 所代表的是一种契约性权利； n 周转速度取决于金融资产的持有目的； n 它的价值取决于未来能带来的现金流量。
第一节 概述 o 证券投资的含义 o 证券投资的意义 o 证券投资的分类
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第一节 概述
o 证券投资的含义 o 证券投资的意义 o 证券投资的分类
企业以获取证券投资收 益或控股为目的将资金 用于购买股票、债券等 金融资产的投资行为。
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金融资产类别：
n 证券投资 n 基金投资 n 期权投资
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有价证券投资
掌握股票、债券和证券投资组合的 决策方法和决策标准； 掌握股票、债券投资的基本概念、 目的和特点，特别是股票与债券的比 较、普通股和优先股的比较，各自的 主要特点； 了解股票、债券投资的类别。
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2.零成长股票（no growth or zero growth stock）
▪每年发放固定的股利，即D1 = D2 = D3= ······· =D，
则
D P = ————
（永续年金）
K
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3.固定成长股票（constant growth）
K— g
K— g
2.02(1+7%)
= ———————— = 27.0175
15%— 7% 然后将其贴现至第一年年初的现值为：
P3
27.0175
—————— = ———————
(1+K)3
（1+15%）3
= 27.0175•PVIF 1财5%务,管3 理=1证7券.投77资75
1
D n+1
1
D4
（ ————— )(—————) = （ ————— )(——————)
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第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（n期）即固 定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值，计算公式 为：
1
D n+1
—————— × —————— (2)
（1+K）n
K— g
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第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票 内在价值，计算公式为：
（t=1，2，3，，2n）
（1+K/2）t
（1+K/2）2n
=（I/2） × PVIFA k/2.2n + F × PVIF k/2.2n
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第二、市场利率的敏感性
o 影响债券内在价值的因素有： 1. 债券面值（face value） 2. 息票率（coupon rate） 3. 贴现率（discount rate） 4. 期限 债券一旦发行，1、2、4确定，市场利率3成为债
1+K
1+K
其中：D2—第二年末的股利 将后式代入前式，则有
P2—第二年末 股票的出售价格
D1
D2
P2
P0= ———— + ————— + —————
（1+K） （1+K）2 （1+K）2
以次类推，则有
D1
D2
D3
Dt
P0= ————+ ———— + ————— ······= ∑————
（1+K） （1+K）2 （1+K）3
=∑I/（1+K）t+F/（1+K）n （t=1，2，3，，，n） =I × PVIFA k.n+ F×PVIF k.n
其中：P—债券价格 i— 债券票面利息率（息票率） F—债券面值 I—每年利息 n—付息总期数 K—贴现率（市场利率或必要报酬率）
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（三）一次还本付息（不计复利）的债券
PPT文档演模板财务管理证券 Nhomakorabea资经上式变化后可求出投资者要求的报酬率 D1
K = ———— + g P
= 股利收益率 + 资本利得收益率
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4.非固定成长股票（阶段性增长 growth phases）
有一些股票（例如高科技企业）的价值 会在短短几年内飞速增长（甚至g＞K），但 接近成熟期时会减慢其增长速度，即股票价 值从超常增长率到正常增长率（固定增长） 之间有一个转变。这种非固定成长股票价值 的计算，可按下列步骤进行：
（1+K）t
（t=1，2，3，，，∞）
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o 由此可见，以上关于股票内在价值计算的 两种观点都是正确的。计算股票内在价值 时，通常假设公司在未来某个时候支付股 利，当公司清算或被并购时，也会支付清 算股利或回购股票而发生现金支付。若公 司从不支付任何现金股利或其他形式的股 利，则股票价值等于零。
▪其债券内在价值为
F P = ————— =
（1+K）n
F × PVIF k.n
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（五）半年付息一次的债券
（semiannual compounding of interest）
▪美国债券大多数为此种债券。
▪其债券内在价值为
I/2
F
P = ∑—————— + ——————
·····
（1+K）
（1+K）2
（1+K）3
D0（1+g）t = ∑ ———————— （t=1，2，3，，，∞）
（1+K）t
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假设K＞g（这是个很合理的假设，因为若K＜g，则股票价值为 无穷大），上式可简化为：
D1 P = —————
K-g
其中：D0—最近一期的股利 D1—未来第一期的股利