恒源发电厂-项目融资-案例

恒源发电厂-项目融资-案例
项目融资案例
恒源电厂资产支持证券化融资
恒源电厂电费收入支持证券化融资案例
一、项目背景
恒源电厂有限公司（集团）前身为恒源电厂，始建于1977年。

1996年10月，由所在市人民政府批准改组为恒源电厂集团有限公司，注册资本为*****万元。

集团公司下辖发电厂、自备电厂、水泥厂、铝业公司等14个全资及控股子公司，现有总资产17亿元，形成了以电力为龙头，集煤炭、建材、有色金属及加工、电子电器等为一体的、具有鲜明产业链特色和优势的国有大型企业集团。

其中发电一厂及自备电厂装机容量共25.6万千瓦，自有煤矿年产原煤45万吨，铝厂年生产能力3万吨，粉煤灰水泥厂年生产规模30万吨。

此外，铝加工厂及铝硅钛多元合金项目计划于1999年内投产。

1998年，集团实现销售收入5.5亿元，实现利税1.1亿元，居所在市预算内企业前茅，经济实力雄厚。

恒源电厂在1995年向国家计委递交了一份拟建立2 ×300兆瓦火力发电厂的项目建议书，并于同年获准。

1997年9月5日－8日，电力规划设计总院对可行性研究又进行了补充审查，项目融资（包括境内融资与境外融资）*****万元（占总投资额的75%）。

境内融得的*****万元主要从国家开发银行获得，而境外拟融资*****万元，恒源电厂拟通过在境外设立SPC发债，即资产证券化来实现。

三、项目简介
恒源电厂规划拟建立2×300兆瓦火力发电厂，恒源电厂在建议书中，计划项目总投资*****万元，其中资本金（包括中方与外方）*****万元（占总投资额的25%），项目融资（包括境内融资与境外融资）*****万元（占总投资额的75%）。

境内融得的*****万元主要从国家开
发银行获得，而境外拟融资*****万元，恒源电厂拟通过在境外设立特殊工具机构发债，即资产证券化来实现。

1997年5月21日，公司通过招标竞争的方式向美国所罗门兄弟公司、摩根・斯坦利公司、雷曼兄弟公司、JP摩根公司、香港汇丰投资银行及英国银行等6家世界知名投资银行和商业银行发出邀请，为本项目提供融资方案建议书。

1997年7月至9月，投资各方对上述各家融资方案进行了澄清、分析、评估。

6家均提出了由项目特设工具机构发债的方案，后两家银行同时也提出了银团贷款的方案，公司经过慎重考虑，决定以发债的方式融资。

之所以恒源电厂要选折这样子的融资方式是因为以下几个原因：
①在国外资本市场发行债券主要是指在美国、日本和欧洲等国际大型资本市场发债。

其中美国资本市场是世界上最大的资本市场，发行期限是最长的，同时市场的交易流动量为世界第一。

由于资本市场有大量的投资者，在资本市场发行债券具有较大的灵活性，发在规模和利率较有竞争性，融资能在短时间内完成，融资期限也较一般银团贷款长得多。

近年，世界各地有很多大型基建项目以及美国较大的企业，大都采用在资本市场发行债券的方式达到融资的目的。

②银团贷款是指由数家商业银行形成一个贷款集团向项目或企业放贷。

目前贷款给中国项目的商业银行主要为一些欲扩大其在世界银行市场占有率的中小型银行，项目能取得的融资额一般较小。

与发行债券相比，银团对项目的要求较多，介入项目的操作较多，取得融资的时间基本较长。

③由于恒源电厂各投资方采用国产设备及国内总承包商，出口信贷不包括在本项目的融资考虑范围内。

要取得世行、亚行贷款需要较长的时间，而且恒源电厂也不是世行、亚行的贷款项目。

④恒源电厂各投资方的安全融资顾问设计了一个低成本、融资成功可能性较高、能在较短时间内（六个月左右）有效取得融资的方案。

考虑雷曼兄弟公司有丰富的发行债券的经验以及对恒源电厂项目的深入了解，提出了切合实际的融资方案：同时，雷曼兄弟公司的费用
是竞标者中最低的。

基于以上所述的项目特点及各种融资渠道和融资顾问提出的融资方案的优劣比较，恒源电厂决定选择雷曼兄弟公司为融资顾问，通过自美国资本市场发行债券的形式进行融资。

下面是融资渠道的比较：融资渠道比较一、发债与银团贷款的比较
比较项目 1.贷款期限 2.贷款利率 3.国产设备及国内总承包 4.融资所需时间5.融资市场的竞争性
6.融资成功的可
发债12年或更长固定接受4-6个月全球资本市场
极大
银团贷款一般7-9年浮动
一般要求与国外出口信贷一起使用
6-9个月
有限的对中国市场有信心的大型国际银
行较大
能性
二、境外发债与国内银行贷款的比较
比较项目1.一般期限（不含建设期）2.年利率3.利率4.综合利率 5.追索权 6.融资28.6亿元的可能性7.融资对电价的影响（元|MW.h) 国内银行7-9年10.95% 浮动10.95% 有有难度国外债券10年8.97% 固定10.30% 有限可以403.34 394.67 下面是直接融资和间接融资的比较直接融资优缺点：
1）资金供求双方联系紧密，资金供求双方直接联系,可根据各自的融资条件灵活的实现资金融通。

2)筹资的成本较低而投资收益较大。

由于资金融通双方直接形成债权债务关系，债权方自然十分关注债务人的经营活动，从而促进资金使用效益的提高。

3)通过发行长期债券和发行股票，筹集的资金具有可以长期使用的特点。

4)具有较强的公开性；
5)根据公平原则，有助于市场竞争，资源优化配置但是同时，直
接融资限制较多，兑现能力较低。

间接融资优缺点：
1) 融资风险可由多样化的资产和负债结构分散承担，从而安全性高。

2)提高了金融的规模经济。

但是，间接融资会在一定程度上降低投资者对企业生产的关注与筹资者对使用资金的压力和约束力。

中介机构提供服务收取一定费用增加了筹资的成本。

四、项目的主要参与人
1.发起人或者原始权益人。

发起人或者原始权益人即拥有ABS对应的权益资产的人。

发起人的收入主要种方式，发行人提供的信用增级即内部增级，第三者提供的信用增级级外部增级。

内部增级主要表现为三种，第一，设计高级、次级证券结构。

第二，建立超额抵押。

第三，建立储备基金账户。

这个项目的主要增级方式是通过外部增级，通过美国信用评级机构。

6.信用评级机构。

信用评级机构就像给公司债券评定等级一样给ABS评级，ABS的投资人依赖信用评级机构为其评估资产支持证券的信用风险和再融资风险。

主要的评级机构有穆迪、标准普尔等公司。

信用评级机构需要持续监督资产支持证券的信用评级，证券的发行人要为评级机构提供服务支付费用。

因为如果没有评级机构的参与，这些复杂的资产支持证券可能就卖不出去。

当存在评级机构时，投资者就可以把投资决策的重点转移到对市场风险和证券持续期的考虑上。

所以，信用评级机构是证券化融资的重要参与者之一。

7.受托管理人。

在证券化的操作中，证券管理人是不可缺少的，他充当着服务人与投资者的中介，也充当着信用强化机构和投资者的中介。

受托管理人的职责主要包括三个方面，一是作为发行人的代理人向投资者发行债券，并由此形成自己的主要受益未来收益能力。

这是资产证券化最直观也是最原始的风险。

因为证券化的产品的收益支付归根到底来自基础资产的收益，以后对投资者的还本付息的资金。