大师 约翰·聂夫：从孤独中走来

大师约翰·聂夫：从孤独中走来
作者：暂无
来源：《投资与理财》 2010年第1期
他在投资界以外儿乎是默默无闻，但在他执掌温莎基金的30余间，却创造了让人瞠目的记求
他从不随波逐流不管其它股票直上青云还是坠人深渊，他只坚持着低市盈率选股标准
“别人欢呼我冷静，别人恐惧我镇定，任尔东西南北风，我自岿然不动”这样的做法似乎
缺乏大智慧、他却说：“你需要坚持已见，这不是本能或天性，相反，这是和人的天性相抵触的” 在数十年与人性的“较劲”中，他虽显孤独，却笑到了最后。

人们尊称他为“市盈率鼻祖”
金融界专家会选哪一位资金管理人来管理他们的钱呢？一个很好的答案是：约翰·聂夫。

他在投资界以外几乎是默默无闻，因为他处世低调，毫不引人注目。

一座离市中心不远的住宅，普通甚至有些凌乱的衣着，没有豪华的办公室，文件杂乱得像大学生宿舍。

他从不关心报纸，
更别提小道消息了……这就是聂夫的生活。

他的行为举止完全不像华尔街的显赫人物，倒像是
美国中西部地区的一个普通职员，但他确实是美国最负盛名的金融界人物。

他被称为“市盈率
鼻祖”。

几个民意测验表明，他是资金管理人管理他们自己的钱的首选经理人。

外界称约翰·聂夫是逆向投资者或价值投资者，他自己则说，他是低市盈率投资者。

看市
盈率选股，很简单，任何一个投资者都能学会，我们周围的一些投资者也偶尔为之。

但能坚持
下来的很少，问题不在于你确立什么选股原则，难的是几十年如一日。

选择被冷落的股票，拥有足够的恒心，当流行的观点说你错了的时候，你需要不为所动、
坚持己见。

从心理学角度来说，与大众一致是心理上最轻松的选择，与大众相反则要遭受心理
煎熬。

试问，有多少人能够通过这种心的试炼。

约翰·聂夫做到了。

他执掌温莎基金长达30余年，期间创造了让人瞠目的记录。

温莎基金本身在数年内达到数十亿美元，到1988年上升到59亿美元，成为当时最大的收益型股票基金。

至1995年约翰·聂夫卸下基金经理人之职时，该基金管理的资产达110亿美元。

我们都知道，大型共同基金很难
长期战胜市场平均，但是温莎基金却在超过30年的时间里平均每年领先市场超过3%。

这样的
成绩看起来似乎没有多少说服力，但是要知道，这是在承担远小于市场平均的风险下取得的，
而且在30多年时间里，这多出来的3%就是一倍多的赢利了。

这样的成绩，没有奥秘，约翰·聂夫仅仅是使用了最广为人知的低市盈率投资法。

可见，
世界上并没有投资圣杯供人把玩，有的只是投资者能否坚持简单却符合逻辑的投资策略，能否
忍受不被人理解的寂寞。

一生中的良师
聂夫的父亲经常教导他特别注意他所支付的价格，父亲常挂在嘴边的话是：“买得好才能
卖得好。

”他的这句口头禅影响了聂夫的一生。

亚特经常说：“当你走上逆向投资这条道路，投资市场会把你驳得体无完肤”。

为了支
撑他的自信，亚特坚持一个简单的观点：“再说，我不是和一个人在战斗，”他说，“我
是和整个市场在战斗，我一个人和整个的市场。

”
有两个人对约翰·聂夫的影响非常大，一个是他的父亲，另一个是他的导师亚特·伯纳斯。

聂夫1931年出生于俄亥俄州，1934年父母离婚，母亲改嫁给一位石油企业家，随后全家
一直在密歇根漂泊，最终定居于德克萨斯州。

约翰·聂夫读高中的时候就开始在外打工，毕业
后在多家工厂工作过，包括一家生产电唱机的工厂。

他的亲生父亲当时从事汽车和工业设备供
应行业，并劝说约翰·聂夫参与他的生意管理。

约翰·聂夫发现那段经历非常有用。

可以说，
聂夫对价格和价值的敏感性就是从这时候开始培养起来的。

而约翰·聂夫的导师亚特·伯纳斯则教授他逆向投资的原则。

亚特是一个彻头彻尾的根基
理论者。

他认为投资成功的秘诀就是要比其他的人看得远，且印证你的观点。

一旦你下定决心，就坚持下去，要有耐心。

这种投资风格后来变成约翰·聂夫自己的风格，而且让他受益无穷。

亚特用事实向聂夫证明在智力上的斗争是残酷无情的，关于市场或者股票的观点和判断，
如果和大众想法不谋而合，那么很容易为之辩护并实施。

但是走自己的路，永远要忍受孤独的
心理折磨，它不仅让投资者沦为流行观点的敌人，甚至还要违背内心情感的声音。

由于聂夫自
小就有和路标争辩的倾向，他很快就学会了和市场争辩。

价值发现者爱淘“便宜货”
上世纪80年代初的一天，美国一家名为Bue17ington的仓储式折扣连锁店迎来了一对特殊的母女顾客——大名鼎鼎的温莎基金经理约翰·聂夫的妻女。

当时聂夫在研究这家大衣仓储公司。

受聂夫之托，热衷于购物的她们前来考察Bue77ington公司的经营状况，并且一口气买回
去3件大衣，向聂夫强烈推荐这家公司。

聂夫接受了建议，随后获得了500万美元的投资收益。

约翰·聂夫被称为华尔街的“价值发现者”。

他热衷于购买一段时期股价极低、表现极差
的股票，并且在股价过高、走势太强时准确无误地果断抛出。

聂夫认为，普通投资者往往买进
高增长的公司，但这样的股票却往往没有持续增长，原因不是公司自身出了问题，而是股价已
没有了上涨的余地。

因此，聂夫一旦认定具有投资价值的潜力股，他不会像其他“价值投资者”那样寻求股价短期上升，而是一直耐心等下去，甚至等待几十年之后他的“便宜货”被市场重
新热捧。

他的私人生活的风格就像他要买进的股票一样，谦和而毫不引人注目。

喜欢打网球的他，
住宅除了一个网球场就再无华丽装饰。

坚定的寻找“便宜货”，贯穿聂夫的整个生活，成为他
的一大爱好。

他孤身奋战花旗反攻战
“我喜欢购买被冷落的股票，这种方法对我来说自然而然，但仅此还不足以战胜市场，成
功还需要足够的恒心。

当流行观点说你错了的时候，你需要不为所动、坚持己见，这可不是本
能或天性，相反，这是和入的天性相抵触的。

”——约翰·聂夫
1987年，由于JP摩根的股价大涨，让只有7到8倍市盈率的花旗银行显得很有吸引力，
于是温莎基金便大举买进。

但低市盈率反映了投资人考虑到花旗对于拉丁美洲的房款可能会恶
化的担心，而公司的亏损也创了纪录。

到1990年年初，温莎基金却买了更多花旗股票，仍与市场舆论逆向操作。

那一年，花旗的股价是14美元，温莎基金的平均持股成本是33美元，而且
在所有温莎基金投资的股票中，只有花旗的盈利不如预期，聂夫反而在这时加仓，这需要多大
的勇气！
1991年，花旗已使市场绝望，人们开始破口大骂，《商业周刊》甚至形容其为“噩梦”。

温莎基金此时持有2300万股花旗，有5亿美元资产被套，但聂夫自称“压根儿没想到在报酬率令人满意之前卖出持股”，相信花旗盈利很快将枯木逢春，上涨回升。

1992年初，花旗盈利和
股价果然回升，到年底，温莎基金竞反败为胜，在花旗股票上有了利润。

在骂声、否定声甚至讥讽声中，只有意志坚强的人，才会坚定地朝着目标前进，有如急矢之趋向红心。

目标的认清，意志的坚定，从这中间，是可以生出使人对抗人性的力量来的。

毅力、倔犟连同打破传统的倾向和追根究底的爱好——所有这些品质构成了成功投资大厦的砖砖瓦瓦。

当人们对“垃圾股票”嗤之以鼻时，当人们纷纷追逐受赞扬的股票时，却忘了所谓捷径不过是在前进的铁轨上涂润滑油，一不小心就要倒退滑落，最终总不免让人失望。

许许多多投资者似乎都相信要在证券市场上赚钱，就是看到哪个行业的走势线上升得最快就去搭船，从20世纪50年代末人造卫星带动的电子产品热，到90年代的科技股爆发都是这样。

确实，不少股票每次都能给投资者带来丰厚的回报，但更多的却是如海市蜃楼，来得快，去得也急。