腾讯公司战略与商业分析——兼财务估值与评价
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还有很多服务和产品没有列出来，这里只是其中一部分。 官方的业务划分是存在问题的，首先很多未来的主要盈利业务，主要的发展业务没有列 入（没有及时更新）；其次，这种划分不利于进行商业分析。为了便于进行商业分析并及时 更新相关的最新产品和服务，特对腾讯的业务体系进行重新分类并且挑出其最主要的产品或 者服务，为商业分析打下基础。
从整个行业的发展以及用户增长来看，2010 年中国即时通讯用户规模已达 3.5 亿人，同 比增长 29.8%，在整个互联网网民中占比 77.2%。另外，2011 至 2014 年即时通讯的用户规 模仍会继续增长，但速度会有所趋缓，2014 年，即时通讯用户规模将达到 6.3 亿人，届时 在全体网民中的占比将升至 78.9%，即时通讯用户在全体网民中的普及程度将继续攀升。
根据腾讯官方对业务范围的划分，可以分为如下几大块业务： 即时通讯业务、网络媒体、无线互联网增值业务、互动娱乐业务、互联网增值业务、电 子商务和广告业务七大业务体系 A.即时通讯业务：QQ（通用即时通信），企业 QQ（面向企业），Tencent Messenger（主 要应用于工作环境），RTX（企业级专设的通信平台），QQ 邮箱（衍生附属产品，下同）， Foxmail，QQ 影音，QQ 拼音，QQ 旋风，QQ 软件管理； B.网络媒体业务：腾讯网（四大门户网址之一），搜搜（通用搜索引擎） C.无线互联网增值业务：手机腾讯网（手机门户网站），手机 QQ（手机即时通信），超 级 QQ（增值服务），手机游戏中心（衍生附属产品，下同），手机音乐 D.互动娱乐业务：各种大型 MMOG，FPS，休闲游戏等 E.互联网增值业务：QQ 空间，QQ 会员，QQ 秀，QQ 音乐，QQLive，校友（社交，下 同），城市达人 F.电子商务：拍拍（电子商务），财付通（综合支付平台） G.广告业务：依托其他产品推送广告
即时通讯及移动即时通讯领域：QQ（通用即时通信）、微信、手机 QQ 门户：腾讯网 搜索引擎：搜搜 社交网络：朋友网、QQ 空间、微博、博客等 移动互联网：例如移动版本的 QQ 空间、微博、腾讯网、QQ 浏览器等 软件客户端：QQ 旋风、QQ 影音，QQ 拼音 游戏：大型网络游戏、QQ 游戏大厅、各种小游戏、网页游戏 电子商务：QQ 网购、QQ 商城、拍拍网、QQ 团购 第三方支付：财付通 浏览器：QQ 浏览器 网络视频：腾讯视频 （三）行业特征 整个互联网行业的不同领域，行业特征各不相同，我们可以进行一下几个方面进行一个大概 的总结和概括。 1.从互联网行业的发展历史来看，整个行业有以下特征： （1）网络用户持续增长，网络规模进一步扩大。 （2）互联网产业规模稳步增长 （3）互联网向各领域加速渗透，互联网服务支撑作用凸显。 （4）互联网已成为百姓生活中不可或缺的重要组成部分。 2.从互联网行业相对于传统行业的差异性来看，整个行业有以下特点： （1）信息数字化、信息源复杂、表现形式多样化、传播方式动态。 （2）“免费”贯穿始终 （3）创新更加重要 （4）用户体验至上，不同于传统产业的产品经济 （5）网络效应明显 （6）行业政策与监管滞后 （7）全球化趋势更加迅猛 3.从互联网行业未来趋势来看，有以下几个特点： （1）基于网民数量增长的红利将不可持续 （2）平台日益重要，平台级别模式创新日益具有决定性意义 （3）信息与服务日益碎片化 （4）开放趋势不可阻挡 （5）结合虚拟与实物的“硬平台”、物联网将给整个行业带来革命性变革 （6）渠道和客户端价值下降，产业上游价值将崛起，优秀的产品与服务将是根本 （7）行业政策和法律法规以及监管日益完善 二、行业竞争分析 由于既定模块没有一般宏观环境的分析，所以在此不进行 PEST 分析，而只进行行业竞 争的分析，由于腾讯的业务涉及了互联网几乎所有的细分行业，在此，我们不可能全部一一 分析，所以我们按照前部分改进后的业务范围划分，对其中几项重点业务所处的行业进行一 下分析。我们运用波特的五力模型和 SWOT 进行分析。五力模型分行业进行，SWOT 分析 统一进行。波特五力模型图如下：
单位：亿
3.腾讯收入增长历史 （1）04 年上市至 10 年收入增长情况
（2）收入构成演变 （3）经营盈利能力发展
（3）近几个季度收入的环比、同比增长率
4.对外投资史 2007 年 6 月，成立腾讯公益慈善基金会； 2008 年 6 月，与 MIH 在印度成立合资公司； 2010 年 4 月，投资俄语市场最大互联网服务集团 DST/Mail.ru 2010 年 5 月，投资康盛创想 2010 年 8 月，投资泰国互联网门户网站 Sanook 2010 年 9 月，收购网页游戏运营商游戏谷 2010 年 10 月，战略投资爱帮网 2010 年 11 月，投资 7 家韩国游戏开发商 2011 年 1 月，成立腾讯产业共赢基金 2011 年 1 月，投资同程网 2011 年 2 月，投资高朋网 2011 年 3 月，投资 F 团 2011 年 2 月，收购美国网游公司 RiotGames 大多数股权 2011 年 4 月，成立影视投资基金 2011 年 4 月，成立 A-Fund 基金 2011 年 5 月，战略投资华谊兄弟 2011 年 5 月，战略投资艺龙旅行网 2011 年 5 月，投资好乐买 2011 年 6 月，投资创新工场人民币基金 2011 年 6 月，投资克兰钻石 2011 年 7 月，战略投资金山软件和金山互联网安全公司 2011 年 7 月，战略性投资妈妈网
12.11%
Media Independent Handover China （米拉德国际控股集团——中国分公司）
3.66%
Biblioteka Baidu
ABSA Bank Limited （南非联合银行有限公司）
刘炽平 （自然人）
10.08%
34.33%
JPMorgan Chase & Co. （摩根大通）
公众股东
23.17%
2011 年 10 月，投资开心网
5.上市主体股权结构和 VIE 结构：主要股东共持股 76.83%
马化腾
张志东
100%
100%
Advanced Data Services Limited （先进数据服务有限公司）
Best Update International Limited （完美创新国际有限公司）
1.业务拓展历史 腾讯公司成立于 1998 年 11 月； 1999 年 2 月正式发布 QQ99 beta build 0210，腾讯即时通信服务开通； 2000 年 5 月腾讯公司推出"移动 QQ"服务，布局无线互联网； 2000 年 8 月推出移动及电信增值服务； 2001 年 6 月推出互联网增值服务； 2003 年 5 月份腾讯推出第一款网络游戏凯旋，布局网络游戏业务； 2003 年 8 月份推出小型休闲游戏门户 QQ 游戏； 2003 年 11 月 QQ.COM 推出，布局门户网站； 2004 年 6 月 16 日，腾讯公司在香港联交所主板公开上市（股票代号 700）； 2005 年，腾讯提出自己的战略目标——在线生活战略，开启全面布局互联网各个行业； 2005 年 5 月，推出社交网络服务 QQ 空间； 2005 年 9 月 12 日，腾讯 C2C 电子商务平台拍拍网上线发布，布局电子商务业务； 2005 年 9 月正式推出财付通，布局第三方支付业务； 2005 年 10 月，首款自主研发 MMOG 上线； 2008 年 6 月份腾讯推出 SNS 即 QQ 校友（即现在朋友网），进军社交网络市场； 2008 年底推出 QQ 旋风，布局下载工具市场； 2009 年 9 月 15 日腾讯推出 Web 版 QQ，并且有像虚拟操作系统转型之趋势； 2009 年 9 月份腾讯推出搜搜，布局搜索引擎业务； 2010 年 3 月 5 日，腾讯微博上线，布局微博市场； 2010 年 3 月 22 日，“小 B2B2C”电商平台 QQ 商城于上线； 2010 年 5 月推出 QQ 浏览器，布局互联网入口； 2010 年 7 月正式启动 QQ 团购服务，布局团购市场； 2010 年 7 月，腾讯网页游戏中心正式上线，布局网页游戏； 2011 年初推出微信业务，布局移动 IM 业务； 2011 年 4 月，腾讯视频上线测试，布局视频业务； 2011 年 9 月 7 日，腾讯移动应用中心上线，布局移动 APP 市场； 2011 年 9 月，腾讯 Q+正式开放下载，腾讯开启开放平台的划时代转型；； 2011 年 12 月 12 日，“大 B2B2C”电商平台 QQ 网购正式上线；
（一）即时通讯及移动即时通讯领域 1.行业内的竞争
从 2010 年即时通讯市场监测数据来看，腾讯在整体市场的份额保持绝对的领先地位。阿 里旺旺、飞信和 MSN 市场地位已重新排位，快速发展和新兴的垂直类即时通讯软件不断崛 起，竞争激烈。从下图可以看出竞争者的数量以及目前的腾讯在竞争中所处于的地位：
营业务包括互联网增值服务、移动及电信增值服务和网络广告。通过即时通信工具 QQ、门 户网站腾讯网、腾讯游戏旗下 QQ 游戏休闲平台、多媒体社交网络服务 QQ 空间和移动互联 网门户手机腾讯网等网络平台，腾讯服务于中国最大的网络社区，满足互联网用户在线沟通、 资讯、娱乐和电子商务等方面的需求。腾讯于 2011 年开启开放平台转型之后，进行了多笔 大手笔的对外战略投资，业务范围日益广泛。腾讯公司具有五大业务平台 QQ、 QQ 空间/ 朋友网、腾讯网、QQ 游戏、手机腾讯网，这五大平台都在行业内处于领先地位。
北京驿码神通 信息技术有限公司 南京网典科技有限公司 北京英克必成科技有限公司 北京市掌中星天下信息技术有限公司 深圳市世纪天游科技有限公司 天津手中万维网络科技有限公司 广州云讯信息科技有限公司
（二）主体业务 如前所述，上市实体腾讯控股有限公司的主要业务为投资控股，按照实质重于形式，我
们其实需要讨论的是其控制的经营实体的主要业务，而非上市实体。 腾讯致力于提供一站式的在线生活服务，为互联网用户带来丰富的网络互动体验，其主
而在移动通讯领域，2010 年中国移动即时通讯用户中，91.9%使用过手机 QQ，可见腾 讯 QQ 在移动即时通讯用户中也得到最广泛的认可。排在第二位的飞信，使用过的用户也达 53.4%，也大幅度超过阿里旺旺、MSN 等。随着移动互联网的发展，移动电子商务开始繁荣 与普及，在移动即时通讯方面，阿里旺旺还有很大的发展潜力。IM 累计账户份额如下：
2.腾讯用户规模发展历史
截止目前，腾讯即时通信活跃帐户数 7.117 亿、即时通信最高同时在线帐户数 1.454 亿、 QQ 空间活跃帐户数 5.369 亿、朋友网活跃帐户数 1.494 亿、QQ 游戏最高同时在线帐户数（仅 包括小型休闲游戏）800 万、互联网增值服务付费注册帐户数 7,750 万、移动及电信增值服 务付费注册帐户数 3,120 万。
对腾讯控股有限公司的商业分析与公司估值——基于财务报表 中南财经政法大学 陈文新
第一部分：商业环境和战略分析 一、公司背景简介 （一）公司历史
1998 年 11 月 12 曰，马化腾和他大学时的同班同学张志东正式注册成立"深圳市腾讯计 算机系统有限公司"。目前腾讯是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，是中国服务 用户最多的互联网企业之一，是目前中国大陆市值第二大的互联网企业，市值为 2291 亿元 人民币（约 361 亿美金），与百度、阿里并称互联网三巨头。【百度市值 388 亿美金，阿里巴 巴集团估值 337 亿美金，其上市部分（B2B 业务）阿里巴巴公司市值 321 亿人民币，约 62 亿美金】。我们从五个方面来看腾讯的发展历程：
0.59%
腾讯控股有限公司 （上市主体）
5.26%
100%
协议控制
马化腾与张志东
100%
上市子公司
腾讯科技 腾讯数码天津有限公司 腾讯资产管理有限公司 腾讯科技（北京）有限公司 腾讯数码（深圳）有限公司 腾讯科技（上海）有限公司 腾讯科技（成都）有限公司
协议控制
经营子公司
腾讯计算机 世纪凯旋科技有限公司
从整个行业的发展以及用户增长来看，2010 年中国即时通讯用户规模已达 3.5 亿人，同 比增长 29.8%，在整个互联网网民中占比 77.2%。另外，2011 至 2014 年即时通讯的用户规 模仍会继续增长，但速度会有所趋缓，2014 年，即时通讯用户规模将达到 6.3 亿人，届时 在全体网民中的占比将升至 78.9%，即时通讯用户在全体网民中的普及程度将继续攀升。
根据腾讯官方对业务范围的划分，可以分为如下几大块业务： 即时通讯业务、网络媒体、无线互联网增值业务、互动娱乐业务、互联网增值业务、电 子商务和广告业务七大业务体系 A.即时通讯业务：QQ（通用即时通信），企业 QQ（面向企业），Tencent Messenger（主 要应用于工作环境），RTX（企业级专设的通信平台），QQ 邮箱（衍生附属产品，下同）， Foxmail，QQ 影音，QQ 拼音，QQ 旋风，QQ 软件管理； B.网络媒体业务：腾讯网（四大门户网址之一），搜搜（通用搜索引擎） C.无线互联网增值业务：手机腾讯网（手机门户网站），手机 QQ（手机即时通信），超 级 QQ（增值服务），手机游戏中心（衍生附属产品，下同），手机音乐 D.互动娱乐业务：各种大型 MMOG，FPS，休闲游戏等 E.互联网增值业务：QQ 空间，QQ 会员，QQ 秀，QQ 音乐，QQLive，校友（社交，下 同），城市达人 F.电子商务：拍拍（电子商务），财付通（综合支付平台） G.广告业务：依托其他产品推送广告
即时通讯及移动即时通讯领域：QQ（通用即时通信）、微信、手机 QQ 门户：腾讯网 搜索引擎：搜搜 社交网络：朋友网、QQ 空间、微博、博客等 移动互联网：例如移动版本的 QQ 空间、微博、腾讯网、QQ 浏览器等 软件客户端：QQ 旋风、QQ 影音，QQ 拼音 游戏：大型网络游戏、QQ 游戏大厅、各种小游戏、网页游戏 电子商务：QQ 网购、QQ 商城、拍拍网、QQ 团购 第三方支付：财付通 浏览器：QQ 浏览器 网络视频：腾讯视频 （三）行业特征 整个互联网行业的不同领域，行业特征各不相同，我们可以进行一下几个方面进行一个大概 的总结和概括。 1.从互联网行业的发展历史来看，整个行业有以下特征： （1）网络用户持续增长，网络规模进一步扩大。 （2）互联网产业规模稳步增长 （3）互联网向各领域加速渗透，互联网服务支撑作用凸显。 （4）互联网已成为百姓生活中不可或缺的重要组成部分。 2.从互联网行业相对于传统行业的差异性来看，整个行业有以下特点： （1）信息数字化、信息源复杂、表现形式多样化、传播方式动态。 （2）“免费”贯穿始终 （3）创新更加重要 （4）用户体验至上，不同于传统产业的产品经济 （5）网络效应明显 （6）行业政策与监管滞后 （7）全球化趋势更加迅猛 3.从互联网行业未来趋势来看，有以下几个特点： （1）基于网民数量增长的红利将不可持续 （2）平台日益重要，平台级别模式创新日益具有决定性意义 （3）信息与服务日益碎片化 （4）开放趋势不可阻挡 （5）结合虚拟与实物的“硬平台”、物联网将给整个行业带来革命性变革 （6）渠道和客户端价值下降，产业上游价值将崛起，优秀的产品与服务将是根本 （7）行业政策和法律法规以及监管日益完善 二、行业竞争分析 由于既定模块没有一般宏观环境的分析，所以在此不进行 PEST 分析，而只进行行业竞 争的分析，由于腾讯的业务涉及了互联网几乎所有的细分行业，在此，我们不可能全部一一 分析，所以我们按照前部分改进后的业务范围划分，对其中几项重点业务所处的行业进行一 下分析。我们运用波特的五力模型和 SWOT 进行分析。五力模型分行业进行，SWOT 分析 统一进行。波特五力模型图如下：
单位：亿
3.腾讯收入增长历史 （1）04 年上市至 10 年收入增长情况
（2）收入构成演变 （3）经营盈利能力发展
（3）近几个季度收入的环比、同比增长率
4.对外投资史 2007 年 6 月，成立腾讯公益慈善基金会； 2008 年 6 月，与 MIH 在印度成立合资公司； 2010 年 4 月，投资俄语市场最大互联网服务集团 DST/Mail.ru 2010 年 5 月，投资康盛创想 2010 年 8 月，投资泰国互联网门户网站 Sanook 2010 年 9 月，收购网页游戏运营商游戏谷 2010 年 10 月，战略投资爱帮网 2010 年 11 月，投资 7 家韩国游戏开发商 2011 年 1 月，成立腾讯产业共赢基金 2011 年 1 月，投资同程网 2011 年 2 月，投资高朋网 2011 年 3 月，投资 F 团 2011 年 2 月，收购美国网游公司 RiotGames 大多数股权 2011 年 4 月，成立影视投资基金 2011 年 4 月，成立 A-Fund 基金 2011 年 5 月，战略投资华谊兄弟 2011 年 5 月，战略投资艺龙旅行网 2011 年 5 月，投资好乐买 2011 年 6 月，投资创新工场人民币基金 2011 年 6 月，投资克兰钻石 2011 年 7 月，战略投资金山软件和金山互联网安全公司 2011 年 7 月，战略性投资妈妈网
12.11%
Media Independent Handover China （米拉德国际控股集团——中国分公司）
3.66%
Biblioteka Baidu
ABSA Bank Limited （南非联合银行有限公司）
刘炽平 （自然人）
10.08%
34.33%
JPMorgan Chase & Co. （摩根大通）
公众股东
23.17%
2011 年 10 月，投资开心网
5.上市主体股权结构和 VIE 结构：主要股东共持股 76.83%
马化腾
张志东
100%
100%
Advanced Data Services Limited （先进数据服务有限公司）
Best Update International Limited （完美创新国际有限公司）
1.业务拓展历史 腾讯公司成立于 1998 年 11 月； 1999 年 2 月正式发布 QQ99 beta build 0210，腾讯即时通信服务开通； 2000 年 5 月腾讯公司推出"移动 QQ"服务，布局无线互联网； 2000 年 8 月推出移动及电信增值服务； 2001 年 6 月推出互联网增值服务； 2003 年 5 月份腾讯推出第一款网络游戏凯旋，布局网络游戏业务； 2003 年 8 月份推出小型休闲游戏门户 QQ 游戏； 2003 年 11 月 QQ.COM 推出，布局门户网站； 2004 年 6 月 16 日，腾讯公司在香港联交所主板公开上市（股票代号 700）； 2005 年，腾讯提出自己的战略目标——在线生活战略，开启全面布局互联网各个行业； 2005 年 5 月，推出社交网络服务 QQ 空间； 2005 年 9 月 12 日，腾讯 C2C 电子商务平台拍拍网上线发布，布局电子商务业务； 2005 年 9 月正式推出财付通，布局第三方支付业务； 2005 年 10 月，首款自主研发 MMOG 上线； 2008 年 6 月份腾讯推出 SNS 即 QQ 校友（即现在朋友网），进军社交网络市场； 2008 年底推出 QQ 旋风，布局下载工具市场； 2009 年 9 月 15 日腾讯推出 Web 版 QQ，并且有像虚拟操作系统转型之趋势； 2009 年 9 月份腾讯推出搜搜，布局搜索引擎业务； 2010 年 3 月 5 日，腾讯微博上线，布局微博市场； 2010 年 3 月 22 日，“小 B2B2C”电商平台 QQ 商城于上线； 2010 年 5 月推出 QQ 浏览器，布局互联网入口； 2010 年 7 月正式启动 QQ 团购服务，布局团购市场； 2010 年 7 月，腾讯网页游戏中心正式上线，布局网页游戏； 2011 年初推出微信业务，布局移动 IM 业务； 2011 年 4 月，腾讯视频上线测试，布局视频业务； 2011 年 9 月 7 日，腾讯移动应用中心上线，布局移动 APP 市场； 2011 年 9 月，腾讯 Q+正式开放下载，腾讯开启开放平台的划时代转型；； 2011 年 12 月 12 日，“大 B2B2C”电商平台 QQ 网购正式上线；
（一）即时通讯及移动即时通讯领域 1.行业内的竞争
从 2010 年即时通讯市场监测数据来看，腾讯在整体市场的份额保持绝对的领先地位。阿 里旺旺、飞信和 MSN 市场地位已重新排位，快速发展和新兴的垂直类即时通讯软件不断崛 起，竞争激烈。从下图可以看出竞争者的数量以及目前的腾讯在竞争中所处于的地位：
营业务包括互联网增值服务、移动及电信增值服务和网络广告。通过即时通信工具 QQ、门 户网站腾讯网、腾讯游戏旗下 QQ 游戏休闲平台、多媒体社交网络服务 QQ 空间和移动互联 网门户手机腾讯网等网络平台，腾讯服务于中国最大的网络社区，满足互联网用户在线沟通、 资讯、娱乐和电子商务等方面的需求。腾讯于 2011 年开启开放平台转型之后，进行了多笔 大手笔的对外战略投资，业务范围日益广泛。腾讯公司具有五大业务平台 QQ、 QQ 空间/ 朋友网、腾讯网、QQ 游戏、手机腾讯网，这五大平台都在行业内处于领先地位。
北京驿码神通 信息技术有限公司 南京网典科技有限公司 北京英克必成科技有限公司 北京市掌中星天下信息技术有限公司 深圳市世纪天游科技有限公司 天津手中万维网络科技有限公司 广州云讯信息科技有限公司
（二）主体业务 如前所述，上市实体腾讯控股有限公司的主要业务为投资控股，按照实质重于形式，我
们其实需要讨论的是其控制的经营实体的主要业务，而非上市实体。 腾讯致力于提供一站式的在线生活服务，为互联网用户带来丰富的网络互动体验，其主
而在移动通讯领域，2010 年中国移动即时通讯用户中，91.9%使用过手机 QQ，可见腾 讯 QQ 在移动即时通讯用户中也得到最广泛的认可。排在第二位的飞信，使用过的用户也达 53.4%，也大幅度超过阿里旺旺、MSN 等。随着移动互联网的发展，移动电子商务开始繁荣 与普及，在移动即时通讯方面，阿里旺旺还有很大的发展潜力。IM 累计账户份额如下：
2.腾讯用户规模发展历史
截止目前，腾讯即时通信活跃帐户数 7.117 亿、即时通信最高同时在线帐户数 1.454 亿、 QQ 空间活跃帐户数 5.369 亿、朋友网活跃帐户数 1.494 亿、QQ 游戏最高同时在线帐户数（仅 包括小型休闲游戏）800 万、互联网增值服务付费注册帐户数 7,750 万、移动及电信增值服 务付费注册帐户数 3,120 万。
对腾讯控股有限公司的商业分析与公司估值——基于财务报表 中南财经政法大学 陈文新
第一部分：商业环境和战略分析 一、公司背景简介 （一）公司历史
1998 年 11 月 12 曰，马化腾和他大学时的同班同学张志东正式注册成立"深圳市腾讯计 算机系统有限公司"。目前腾讯是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，是中国服务 用户最多的互联网企业之一，是目前中国大陆市值第二大的互联网企业，市值为 2291 亿元 人民币（约 361 亿美金），与百度、阿里并称互联网三巨头。【百度市值 388 亿美金，阿里巴 巴集团估值 337 亿美金，其上市部分（B2B 业务）阿里巴巴公司市值 321 亿人民币，约 62 亿美金】。我们从五个方面来看腾讯的发展历程：
0.59%
腾讯控股有限公司 （上市主体）
5.26%
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协议控制
马化腾与张志东
100%
上市子公司
腾讯科技 腾讯数码天津有限公司 腾讯资产管理有限公司 腾讯科技（北京）有限公司 腾讯数码（深圳）有限公司 腾讯科技（上海）有限公司 腾讯科技（成都）有限公司
协议控制
经营子公司
腾讯计算机 世纪凯旋科技有限公司