7货币需求理论

PC1 P (Q1 T1 ) PI1 ( B1 M1 ) ， 1 1 1
（2）
将两个时期的消费结合起来，即合并（1）式和（2）式，我们得到包括货币资产的家庭 预算约束：
C2 Q2 T2 M1 / P2 ， C1 (Q1 T1 I1 ) i 1 r 1 r 1 r
S4 对货币需求函数的经验研究
一、货币流通速度： 不同层次的货币周转率： 根据货币数量论，我们得到： V j
PQ ， Mj
根据托宾的货币需求方程，我们得到货币流通速度为：
PQ 2iQ 2 v d ( ) 。 b M
简化为 V V (i, Q)
1
关于货币流通速度，注意几点： （1）受金融创新的影响，。美国的货币流通速度， 其趋势是上升。但各层次的货币流通速度表现出 差异性。 M1的流通速度大约为每年6.5次， M2为1.6次，M2的流通速度趋于稳定。 （2）在实际收入、利率和交易成本既定的条件下， 价格水平对货币流通速度没有影响； 但利率提高后，货币流通速度将加快。 而实际水平增加，货币流通速度加快，生息资产 转化为货币的交易费用提高，将降低货币流通的 速度。
（3）
上式中的第三项表示家庭持有货币的机会成本的现值。其中， iM1 为持有货币而失去 的名义利率收益，该收益通过第二期的价格折算为用第二期实际购买力表示的利息， 再通过 真实利率（1+r）折算为第一期现值。 根据包括货币的家庭预算约束条件（3） ，货币的存在的确要影响到家庭的跨时期预算约 束。 与持有债券相比， 持有货币将产生相当于利息损失的机会成本， 从而降低了消费可能性， 而且这一机会成本的大小与名义利率成正比例。
（1）
因此，家庭多把一个单位的储蓄用于购买债券而不是持有货币， 第二期消费就增加了相当于名义利率所代表的购买力（ 1/ P2 ） 。 这就是持有货币的机会成本。 根据两时期模型，假设家庭在初始时期和生命周期终结时没有遗产，即
M 0 M 2 0, B0 B2 0 ，
那么家庭第 1 期的消费为：
金融资产的流动性
历史上，很多商品都充当过货币的职能。在美国，许多金 融资产都不同程度上承担着货币的职能。哪些金融资产能 成为货币进行流通，取决于金融资产的流动性。 所谓流动性，是指一种金融资产在其价值没有任何损失的 条件下变现的能力，是金融资产转变为社会普遍接受的交 换媒介的难易程度。 容易变现的资产具有较高的流动性，难以变现的资产流动 性较低。 金融资产按照流动性可区分为： ——现金具有完全的流动性； ——支票存款的流动性仅次于现金； ——储蓄存款、国债等金融资产的流动性不如活期存款。
p d
p
由于储蓄可以购买债券、投资和持有货币，因此家庭名义储蓄为：
PS p PI ( Bt Bt 1 ) ( M t M t 1 ) ，
在标准的两时期模型中，如果家庭储蓄了 B1 和 M 1 ，则第二期的消费可能性为：
P2C2 P2 (Q2 T2 ) (1 i) B1 M1 ，
第七讲 货币需求理论
S1 S2 S3 S4 金融创新与货币的层次性 关于货币需求的一般理论 主要的货币需求模型 关于货币需求函数的经验研究
S1 金融创新与货币的层次性
以前的研究中是一种实物经济模型，尽管包括金融资产 （作为储蓄的一种形式），但没有分析货币在经济中ห้องสมุดไป่ตู้作 用。本章开始将货币纳入分析框架。 一、金融资产的流动性及其货币属性 货币是充当支付手段或交换媒介的金融资产，这些金融资 产在交易中能被普遍接受。 在现代社会，货币往往是一组金融资产。 货币的三大职能：交易媒介（支付手段）、价值尺度（计 价单位）、价值的储藏手段。 支出手段是货币的主要职能，也是货币区别于其他金融资 产的主要特征。而价值储藏的职能是其他金融资产也具备 的。货币的价值尺度职能与货币的内在价值没有联系。 法定货币、不兑换货币。
三、准货币与货币总量目标的消失
传统的宏观经济分析：将资产分为货币资产和非货币资产。 货币只是一种交易媒介；现金、支票账户，没有收益。

非货币资产：价值储藏手段，如股票、债券等，产生收益。 金融创新使货币资产与非货币资产的界限越来越模糊。 ——给支票账户支付利息； ——股票市场的共同基金使存款人持有股票和债券，同时 使存款人能从自己的账户中开取支票而提取现金。 这种获得一定程度的货币流动性的非货币资产，称为“准 货币”（near money）。
家庭预算约束与对货币的需求 （1）货币对家庭预算约束的影响：首先是将货币引入家庭的预算约束：假定家庭储蓄 可购买债券或投资，也可以选择持有货币，即货币是家庭财富的一种形式。但持有货币没有 收益。 （2）两时期模型中家庭消费与投资
d
引入货币后，家庭的名义可支配收入为： PY PQ it 1Bt 1 PT ，因此私人部门的 名义储蓄为： PS PY PC 。其中， S 为家庭的实际储蓄。
S2、关于货币需求的一般理论
货币作为交换手段，为人们提供“流动性服务” （其他金融资产不能提供这种服务）。 但获得这一服务需要支付成本，即持有现金将放 弃持有债券所获得的利息。 金融资产的收益率与其具有的流动性往往呈反方 向的关系， 因此需要在持有货币带来的流动性便利与持有货 币的机会成本之间寻求平衡。 这就从根本上决定了人们对货币的需求量，而不 是货币的所谓内在价值决定对货币的需求。
货币市场共同基金MMMFs
MMMFs是一种新兴的金融机构，为银行存款的替代产品， 其发行的份额实际上是一种生息存款，可开出支票，最低 开户额从1000-10000美元不等。 其种类有6、700种，其收益每天变化。 主要购买具有流动性的货币市场工具，如商业票据、国债、 回购协议、可转让CD等， 与银行和储蓄机构的存款不同的是， MMMFs没有保险， 只是由于投资的债务工具违约率低，比较安全。 MMMFs属于M2或M3，分为免税的和不免税的。 购买短期政府债券一般可免税，纳税的品种为80%以上。
S3 鲍莫尔—托宾的货币需求模型
存货分析方法（inventory approach）： 与维持商业存货是一个道理，节省交易费用和交 易中的风险（如假币）、时间。平衡机会成本 （损失的利息）和交易成本。鲍莫尔、托宾将这 个思想公式化，发展成为一种经典的货币需求理 论。
假设：（1）某一家庭的月收入为PQ。 （2）再假设家庭的收入每个时期初都自动存入银行的生 息账户。 （3）家庭的每月消费支出为一个不变的流量，全月相加 之和为PQ。家庭只能用不生息的货币购买，从储蓄账户 中支取（现金）货币。 取钱的固定成本为Pb（b为实际成本），每月的货币量为 M﹡。
二、货币失踪之谜 对货币需求函数的经验研究：Goldfeld(1973):The demand for money revisited,no.3 美国普林斯顿大学的哥德菲尔德，对美国 1952-1972 年间的货币需求进行了一次彻底的研 究，其估算的计量经济学方程为：
log(M / P) t a0 a1 log(M / P) t 1 a2 log(Qt ) a3it ，
其中 a 0 为常数， a1 , a 2 , a3 分别为滞后一期的实际货币余额、收入和利率弹性的系数。实际 货币余额的对数是上一年（或季度）实际货币余额和实际 GDP 对数以及利率的回归。 货币指标选用 M 1 ，发现： （1）短期的收入弹性为 0.2，即收入增长 10%，货币需求增长 2%。如果收入增长持续 1 年， 那么货币需求就会上升 0.5%。长期弹性为 0.7。 （2）利率对货币需求的影响：以商业票据利率为例，增长 10%造成第一季度货币需求下降 0.2%，到第一年末，货币需求累计下降 0.5%；
二、美国的货币层次：P201表
M1=M0+旅行支票+活期存款+其他支票存款 +NOW账户； M2=M1+RPs+MMDAs+MMMFs+储蓄存款+小额 定期存款； M3=M2+大额定期存款+CDs+NOW账户； 90年代以后新产生的账户，什么是货币是随时间 变化而变化的。 MMDAs：货币市场存款账户：经保险的、存款 机构的付息账户，对每月开出的支票数额有限制； MMMFs：货币市场互助账户：未经保险的付息 账户，用于支付股票和债券交易，类似支票账户。
准货币使货币政策复杂化
准货币的存在使得货币需求越来越不稳定而使货币政策复 杂化。 ——准货币是资产的近似替代品，将家庭资产从转换一种 形式转换为另一种形式的成本很低，货币流通速度变得不 稳定，货币量传递出有关总需求的虚假信息。如金融资产 交易对货币的需求是否构成传统意义上货币总需求的一部 分。 ——货币供给方面。中央银行使用不同层次的广义货币尽 量将各种准货币包括进来，但将某一资产集合确定为货币 的界限和标准并不能清楚地界定。 ——对货币控制的影响。中央银行控制准货币的能力是有 限的，如许多准货币不受准备金政策的管制。如银行发行 的理财产品。
推导
M PQ TC Pb i 2 M
用TC对M﹡求导：
(TC ) PQ i Pb( 2 ) 0, M M 2
M
M
2

(2 Pb)( PQ) / i 1 2bQ 2 P( ) i
交易成本b也是决定货币需求的重要因素
（2）货币需求的利率弹性
持有货币没有利息。支票账户也没有利息： 美国的Q条例，禁止对货币存款账户支付利息。 由于银行业的竞争加剧和商业银行的极力反对，1980 年解除Q条例。 货币有一定利息，持有货币的机会成本定义为债券利 率与货币利率之差。1000美元存款，利率为5%，每 年收取20美元服务费（如年费），实际的净利率为 3%； 修正后的3%才是持有货币的机会成本。 鲍莫—托宾模型是在更加精细的程度上论证了凯恩斯 货币需求函数中，货币需求与收入正相关与利率负相 关的关系。
RPs：在卖出债券时协议，将在特定时间按特定价格买回 来，赚取差价。 CDs（certificates of deposit）：大额定期存款单。 NOW(negotiable orders of withdrawal)账户：可转让的 大额存款单，一种可签发限额支票的计息存款账户。 关于上述货币分类，注意两点： （1）除M1、M2以外，这些金融资产本身不能直接作为 支付手段，而是说它们很容易（几乎是无成本地）转化支 付手段； （2）金融创新也加剧了金融体系的动荡不安，如美国的 次贷危机影响深远。
根据鲍莫尔－托宾模型： 即对实际货币余额的需求与实际收入同方 向变化， 与市场利率反方向变化。 收入弹性和利率弹性分别为1\2和－1\2。 生息资产转化为现金的交易成本b也是决定 货币需求的重要因素。
1、货币需求的收入弹性
考虑家庭的收入增长10%，根据鲍莫尔-托宾的模型， 可知货币需求增加5%，即货币需求的实际收入弹性 为1/2。 根据鲍莫—托宾模型，随着实际收入的增加，实际货 币需求会按较慢的速率增加，收入的货币需求弹性小 于1。 推论： 实际收入的增长将导致货币量对收入的比率将下降。 换句话说，随着实际收入的增加，家庭的货币持有量 将变得更加经济，即人们对货币的持有量存在规模经 济效应。
政策操作层面陷入困境
1993年2月，格林斯潘宣布美联储将减少对货币总量的关 注。“货币总量没有给出经济发展和价格压力的可靠的指 示”。 此前12个月中，M1以12%的速率增长，而M2则以0.5%的 极低速度增长。怎么判断货币政策的松紧呢？ 设定联邦基金利率目前来实施货币政策。 联邦基金利率是商业银行间相互借贷的短期利率。 央行通过调整该利率对经济变化作出反应，证明是十分有 效的操作程序。 伯南克等人对多种货币政策指标的研究表明，联邦基金利 率与GDP和失业率的变化，相关性最强。