第六章 资本预算
6第六章资本预算(应用)
2、投资项目与竞争战略
典型地，可以给企业带来超额回报的投资战略 包括： 高资本需求项目投资战略 差异化投资战略 政府管制项目投资战略 成本领先投资战略
3、发现投资机会的工具
生命周期分析法 •生命周期分析是描述产品、企业和行业动态演变过程的 一个重要工具，我们可以将之用于投资战略规划。因为在 不同的生命周期阶段，企业的投资需求、风险水平等也是 不同的。 经验曲线 •一般而言，形成经验曲线的原因有三项：学习效果；科 技进步；产品改善。 •根据经验曲线，在行业中占有很大市场份额的企业生产 的产量大，故此可以享受到经验曲线效应，获得成本领先 优势。要维持这一优势，企业需要持续投资，保持产量。
5、多重内含报酬率与没有内含报酬率的问题
一般的投资项目通常是在最初发生净现金流出，而随 后的项目存续期间内预期净现金流入。但在某些情况下， 投资项目未来期间的预期净现金流量有些为正，有些为负。 甚至有的投资项目在项目开始时的净现金流量就为正，而 未来期间的预期净现金流量有正有负。在这些情况下，项 目可能会出现多个内含报酬率或者没有内含报酬率。
现金流量 年 项目 A 项目 B 0 －2000 －2000 1 800 0 2 800 0 3 800 0 4 800 4000 NPV 536 732 IRR 21.86% 18.92% 必要报 酬率 10％ 10％
4、净现值法和内含报酬率的比较（续二）
如果两个项目不是互斥的，那么两个项目都应该 被选择。但如果A和B是互斥的，则按照净现值法 应该选择B，按照内含报酬率法应该选择A。无论 是净现值法还是内含报酬率法，都对投资项目使 用过程中产生的现金流量再投资时的报酬率做出 了隐含的假设。净现值法对再投资率的假设更合 理些。
募集资金投向变更的后果 •使得投资者对上市公司的诚信状况提出严重质疑， 损害了广大投资者对证券市场的信心。 •损害了证券市场资源配置功能的发挥 •不利于上市公司自身的长期稳定发展。
资本预算名词解释
资本预算名词解释1. 资本预算的定义资本预算是指企业在一定时期内，根据其发展战略和目标，对各项投资项目进行综合评价和决策的过程。
它涉及到企业长期投资决策，包括购置固定资产、扩大生产能力、新产品研发等项目。
通过资本预算，企业能够确定最优的投资组合，实现资源配置的最大化。
2. 资本预算的重要性资本预算对企业的发展至关重要。
它可以帮助企业合理配置有限的资源，并确保投资决策与公司战略一致。
以下是资本预算的重要性：2.1 提供长期规划通过资本预算，企业可以制定长期投资计划，并与公司战略相结合。
这有助于企业明确未来几年内需要进行哪些重大投资，并为这些投资做好准备。
2.2 评估风险和回报在进行资本预算时，企业需要对不同投资项目进行风险和回报评估。
这有助于企业选择具有较高回报且风险可控的项目，并避免将资源浪费在低回报或高风险的项目上。
2.3 优化资源配置资本预算可以帮助企业优化资源配置，确保有限的资金和其他资源得到最大程度的利用。
通过合理分配资金和其他资源，企业能够提高生产效率和竞争力。
2.4 支持决策制定资本预算为企业决策制定提供了依据。
它可以提供各种投资项目的详细信息，包括预计投资金额、预计收益、风险评估等。
这有助于企业管理层做出明智的投资决策，并为未来发展提供战略指导。
3. 资本预算的常用方法在进行资本预算时，企业可以采用多种方法来评估不同投资项目的价值和可行性。
以下是几种常用的方法：3.1 回收期（Payback Period）回收期是指一个项目从投入到回收全部成本所需的时间。
较短的回收期意味着项目能够更快地实现回报。
企业可以根据不同项目的回收期长短来进行比较，并选择具有较短回收期且符合公司战略目标的项目。
3.2 净现值（Net Present Value，NPV）净现值是指一个项目的现金流入和现金流出之间的差额。
它考虑了时间价值的因素，将未来的现金流量折算到当前价值。
如果一个项目的净现值大于零，则意味着该项目可以创造附加价值。
第六章资本预算13节NPVIRRPI
n (净现金流量只扣除以现金形式存在的成本)
n 营业现金流 = 每年营业收入-付现成本-所得税 =EBIT(1-t) + 折旧
第六章资本预算13节NPVIRRPI
n 期末(t=n)：回收的资金
n 残值SV或变价收入 n 原有垫支在各种资产上的资金的收回、停止
n 现金净流量
第六章资本预算13节NPVIRRPI
3、把握要点 n 资本预算项目的成本和成本测算使用的是现金流。
n 公司理财通常运用现金流量，而财务会计强调收入和利润。 n 净现值是对现金流量而不是收益的折现。
n 现金流必须是增量基础上测算所得。
n 这些现金流量是公司接受一个项目而引发的直接后果——现 金流量的变化。即公司感兴趣的是公司采用项目和不采用项 目引起的现金流量的差别。若无论采纳该项目与否，某项现 金流都会发生，那么它是无关的。
第六章资本预算13节NPVIRRPI
例：增量现金流量的计算
n 某人原开车上班，现考虑改乘火车，有关费用 n 月票140元（相关） n 公寓停车月租费150元（不相关） n 公司停车月租费90元（相关） n 与上下班有关的汽车燃油及维修保养费110元（相关） n 汽车保险费120元/月（不相关） n 每天搭同事，每月灌35元汽油（机会成本） n 试验买了一个月的月票140元（沉没成本） n 结论：乘火车的增量现金
n 90+110-140-35 =25
第六章资本预算13节NPVIRRPI
增量现金流量
n Sunk costs are not relevant 沉没成本不相关。 n Just because “we have come this far” does not mean that we should continue to throw good money after bad. “ 已经投入了这么多”并不意味着我们得继续扔钱 为决策错误弥补。
第六章资本预算
第六章资本预算学习目的与要求：1．了解资本预算的特点、项目分类、企业金融管理人员在项目现金流量预测中所起的作用、净现值和内部收益率指标产生矛盾的原因、多个内部收益率的处理和投资项目金融决策评价指标所提供的信息，特殊情况下的资本预算问题：如通货膨胀条件下的资本预算、更新改造的资本预算、资金有限的资本预算等。
2．理解资本预算概念、资本预算步骤、现金流量及项目相关现金流量的概念。
特殊情况下的资本预算问题：如降低成本的项目资本预算、寿命不等的项目比较等。
3．重点掌握或理解投资回收期、平均会计利润率、净现值、内部收益率和盈利能力指数等金融决策评价指标。
学习内容：第一节资本预算概述一、资本预算的概念1.资本预算的概念：资本预算是规划、评价和选择长期投资项目的过程。
资本预算的对象主要有投资工厂设备、购并其他企业等形成固定资产的投资项目和投资广告、研究发展、管理咨询等并不形成固定资产的投资项目。
2.资本预算的特点(1)资本预算的对象不仅初始投资大、寿命周期长，而且具有很高的沉没成本；(2)要求对市场有准确的判断；(3)对投资时机选择有很高的要求。
二、资本预算的步骤资本预算通常由以下五个步骤组成：1.方案的形成2.数据的测算3.评估和决策4.实施和后评估三、项目分类1.按项目的规模和重要性可以作出以下分类：维持型更新改造投资项目、提高效率型更新改造投资项目、现有产品或市场扩充型投资项目、新产品或市场开拓型投资项目、安全生产与环境保护的投资项目等；2.按项目之间的关系分类，可分为独立项目与互斥项目；3.按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量项目与非常规现金流量项目；第二节投资项目现金流量一、现金流量概述现金流量是指一定时期内实际发生的现金流出量和现金流入量。
与项目有关的现金流量的确定是投资决策过程中非常重要的组成部分。
在估算项目现金流量时必须强调某些基本原则：应在增量的基础上度量现金流量；在税后的基础上度量现金流量；应包括项目全部间接效果；不应考虑沉没成本；用机会成本的概念判断项目所用资源的价值等。
第六讲资本预算
第一步
建立一个N×2（N行2列）的矩阵A=（ONEv，VARv）1 , VAR1,VAR
1,
2
,
其中ONEv 为N×1的由整数1组成的列向 量；
VARv为N×1的由所考察公司特征变量 所组成的列向量；
N为样本公司数。
1
,
VAR
N
,
第二步
利用下列公式计算投资组合的权重WVAR。
A' A 1 A'
W W
ONE VAR
1,1 1
p1,
p 2 ,
pN
感谢聆听
会计重申的频率和期股权激励相关，这说明会计信息被 用于股权激励的合约，并可能被管理。但是，合约设计 者预期到了此种合约的预期收益超过损失。
4. 会计信息：改善合约的环境
• 公司的合约以专业技能的产能为预期收益 • 业务判断准则下引发信息不对称 • 信息不对称下的财富转移是合约失败的重要原因 A.经理和股东之间的财富转移问题 B.股东和债权人之间的财富转移问题 a) 过度发放股利 b) 在净资产较低时过度投资 c) 在净资产过低时投资意愿不足 • 公司治理构成了合约各方的承诺，其环境由会计
• 公司和审计方之间存在代理问题，审计又 会降低其他相关方之间的代理问题
A.降低债务合约的设定利息 B.降低IPO抑价的程度 C.改善ERC D.审查会计裁量权
会计师事务所：数大就是美？
• 审计的合约效应： 经过审计vs未经过审计 高质量审计方vs一般审计方 • 审计方规模对审计质量的刻画 准租理论 赔偿效应（口袋深度） 资格取缔型监管
事件研究法和内生性问题
• 事件研究法关注于特殊事件的冲击 • 考察同一事件冲击下公司的不同反应可以
减弱内生性问题的影响，比如避开审计方 的选择问题，但也带来了异方差以及残差 相关性问题 • 用Sefcik 和Thompson （1986）的投资组合 时间序列回归法处理 • 事件研究法要求研究者对事件的实质性影 响有全局的把握
资本预算
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某个投资项目有A、B两个投资方案可 供选择，若公司期望的投资报酬率为 15%，比较A、B两个方案的优劣
年份
0 1 2 3 4 5
A方案
-50000 16000 16000 16000 16000 16000
B方案
-50000 20000 18000 15000 14000 12000
到相邻的两个折现率i1和i2对应的净现值符号相反）
再利用公式计算。
IRR=i1+(i2-i1)× NPV1 /（ NPV1 +NPV2 ）
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内部报酬率法的决策规则
采用内部报酬率法来评估独立项目时
项目的内部报酬率大于资本 成本，该项目可行
项目的内部报酬率小于资本 成本，该项目不可行
未来报酬的总现值 投资额的现值 净现值
现值系数（15%） 现值
0.8696 0.7561 0.6575 0.5718 0.4972
17392 13609.8
9862.5 8005.2 5966.4
54839.9 -50000 4835.9
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决策
由于NPVA＜NPVB 应选择净现值比较大
第六章 资本预算
【学习目标】 ●全面了解资本预算的过程 ●正确估算现金流量 ●掌握资本预算技术（投资方 案的评价方法）
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资本预算
资本预算是公司 对固定资产投资 进行分析、筛选 和计划的过程。
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资本预算的特点
资本预算决策指固定资产投资 决策
耗资大、周期长、长期影响公 司的产销能力和财务状况
《资本预算方法》PPT课件
乐观估计 20000 50％ 220 80 17.41 10
可整理ppt
30
在改变一个变量（悲观或者乐观估计下）且保持其他 变量不变（正常估计下），重复计算NPV值
变量 市场容量（架/年）
悲观估计 -18.02
市场份额 单价（万美元） 单位变动成本（万美元） 固定成本（亿美元，年） 投资（亿美元）
公司战略的一个重要任务就是寻找NPV为 正的投资机会，因为实施这种项目能够增 加公司价值。
按照NPV法的基本原理：只要项目的投资 预期回报率大于资本市场或者投资者所要 求的回报率，那么项目才具有正的NPV值。
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11
但是，简单的数字计算，有时会错误地导致正NPV， 为此，需要思考以下问题：
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16
1 决策树与资本预算
NPV技术更有效地被运用，要求 确定未来的不确定收益 按照一定的决策顺序分析项目的NPV
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决策树法
小案例（一） S公司打算开发以太阳能为动力的喷气发动机 该发动机可为150人的客机提供足够的动力 营销部建议公司先进行市场测试，并在测试期 间继续进行相关技术的研究。 测试期间估计需要需持续1年，耗资1亿美元， 且开发和市场测试成功的概率为0.75。
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收入分析
销售量＝市场份额×市场容量 销售收入＝销售量×销售单价
发动机的总收入取决于市场份额、市场容 量与单价
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成本分析
变动成本＝单位变动成本×销售量 税前总成本＝变动成本＋固定成本
发动机的总收入取决于单位变动成本、销售 量与固定成本（初始投资的估计）
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可逆转性
可逆转性(reversibility)是指当环境发 生变动时，公司可以在短期内并在不 遭受损失的情况下变现的可能性。
第六讲 资本预算
2、投资论证要充分。 、投资论证要充分。 企业在发展的不同阶段， 企业在发展的不同阶段，投资决策的方式是不 同的： 同的： 初创期与中小规模阶段： 初创期与中小规模阶段： 决策思路往往来自于决策者个人的经验、观点 决策思路往往来自于决策者个人的经验、 和看法； 和看法；决策程序为几名高层管理者口头的交 流和辩论，也收集数据并做一些数据分析； 流和辩论，也收集数据并做一些数据分析；决 策方案主要存在于企业家个人的脑海中， 策方案主要存在于企业家个人的脑海中，没有 形成战略计划正式的文件。 形成战略计划正式的文件。
学习目标： 学习目标：
了解资本预算的含义、 了解资本预算的含义、步骤及应注意的 问题； 问题； 理解并掌握现金流量的预测原则和估算 方法； 方法； 掌握各种资本预算评价方法及其运用； 掌握各种资本预算评价方法及其运用； 理解资本预算中的风险评估。 理解资本预算中的风险评估。
第一节 资本预算概述
资本预算的概念 提出长期投资方案（其回收期长于一年） 提出长期投资方案（其回收期长于一年）并进 行分析选择的过程。 行分析选择的过程。 通常投资项目包括： 通常投资项目包括： 固定资产投资；技术引进； 扩建、 固定资产投资；技术引进；改、扩建、技术 改造；科技研发；对外长期投资（土地、实业、 改造；科技研发；对外长期投资（土地、实业、 商贸）；环保投资；控股性合资、联营； ）；环保投资 商贸）；环保投资；控股性合资、联营；企业 兼并收购；公关、广告、促销、捐赠计划； 兼并收购；公关、广告、促销、捐赠计划；营 销网络建设或特许经营； 销网络建设或特许经营；人力资源培训计划等 等。
第二节 现金流量的估计
现金流量估计的原则
关注现金流量而不是会计利润原则（实际现金流量原则） 关注现金流量而不是会计利润原则（实际现金流量原则） 所谓现金流量在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现 金支出和现金收入增加的数量。 金支出和现金收入增加的数量。凡是由该投资而增加的现金收入 或现金支出的节约额都称为现金流入； 或现金支出的节约额都称为现金流入；凡是由该投资引起的现金 支出都称为现金流出； 支出都称为现金流出；一定时期的现金流入量与现金流出量的差 额为现金净流量，它可以是正的，也可以是负的或零。 额为现金净流量，它可以是正的，也可以是负的或零。 这里所说的现金不仅包括各种货币资金而且还包括项目需要投 入企业拥有的非货币资源的变现价值。 入企业拥有的非货币资源的变现价值。如一个项目需使用原来的 厂房、设备材料等， 厂房、设备材料等，则相关的现金流量是指他们的变现价值而不 是账面成本。 是账面成本。 之所以关注现金流量是因为会计利润计算中包含了非现金因 如折旧。 素，如折旧。
公司金融第6章资本预算中的不确定性分析习题及答案
公司金融第6章资本预算中的不确定性分析习题及答案(总4页)--本页仅作为文档封面，使用时请直接删除即可----内页可以根据需求调整合适字体及大小--第六章资本预算中的不确定性分析一、概念题敏感性分析、场景分析、会计盈亏平衡、净现值盈亏平衡、决策树、实物期权、扩张期权、放弃期权、延期期权二、单项选择1、可以用来识别项目成功的关键因素是（）A 敏感性分析B 会计盈亏分析C 净现值盈亏分析D 决策树分析2、会计盈亏平衡分析是确定某一产品或公司的销售量使（）A 净现值为零B 净收益为零C 内部收益率为零D 总成本最小3、如果某项目的净现值盈亏平衡点是销售量为1000，则销售量为1200时，净现值为（）A 正B 零C 负D 不能确定4、如果公司拥有实物期权，并可以投资于能够获利的新项目，那么有公司（）A 市场价值>实体资产价值B 市场价值<实体资产价值C 市场价值=实体资产价值D A,B,C都有可能5、可以用来帮助实物期权的认定与描述的不确定性分析是：A 敏感性分析B 会计盈亏平衡分析C 净现值盈亏平衡分析D 决策树分析6、以下说法正确的是（）A 只要项目的净现值大于0，企业就应该立即进行投资B 敏感性分析考虑了多个变量的变动C 与会计盈亏均衡分析相比，净现值盈亏均衡分析下盈亏平衡时的销售量较高D 实物期权不存在与资产负债表中三、多项选择题1、资本预算中进行不确定分析的方法主要包括（）A 敏感性分析B 场景分析C 盈亏均衡分析D 决策树分析E 实物期权2、敏感性分析的分析步骤正确的是（）A 估算基础状态分析中的现金流量和收益B 找出基础状态分析中的主要假设条件C改变分析中的一个假设条件，并保持其他假设条件不变，然后估算该项目变化后净现值D 把所得到的信息与基础状态分析相联系，从而决定项目的可行性（）3、关于决策树分析错误的是（）A 决策树分析把项目分成明确界定的几个阶段B 并不要求每一阶段的结果相互独立C 决策树分析告诉我们应该如何针对风险的变化采用不同的折现率D 决策树分析不能明确项目的现金流量与风险4、以下说法正确的是（）A 如果只有一个不确定变量，敏感性分析给出了项目现金流及其净现值的“悲观”和“乐观”取值B 扩张期权增加了项目净现值C 放弃期权越大，净现值越小D 净现值盈亏平衡分析忽略了初始投资的机会成本5、以下说法正确的是（）A敏感性分析只有一个假设变动，其他保持不变B场景分析可以考察多个变量变动的不同组合情况C净现值盈亏平衡点的计算公式为（固定成本+折旧）（1—T）（销售单价—单位变动成本）（1—T）D盈亏平衡分析能最终确定项目的可行性四、计算题1、若某公司项目初始投资为150亿元，项目持续期为10年，按直线法对初始,试算出此项目的净现值2、对1题中项目，公司重新估计如下：3、某食品公司正考虑一新项目的可行性。
第六章非营利组织资本预算
第二年
第三年 第四年
30000
40000 20000
40000
30000 30000
30000
30000 30000
第五年
20000
0
0
（二）会计收益率法
计算公式：
会计收益率
=(年平均净收益 / 原始投资额)*100%
第七章
第一节
非营利组织资本预算
资本资产管理和投资决策程序
一般将使用寿命超过一年的资产称为资本
资产。将购买这类资产的计划决策的过程称为 资本预算。
一、非营利组织资本资产的管理
（1）组织通过资本预算对资本资产进行管理
（2）组织可以借助长期融资来购买资本资产
（3）一般情况下，组织只把相对价值较高的项 目作为资本资产
四、内部收益率法
内部收益率又称为内涵报酬率，是一 个项目投资的实际收益率，也是一个项目使 净现值为零的折现率。
例3 假设某项目的初始投资为100000元，投
入使用后，每年的运营成本为20000元，每
年能够为机构组织带来的收益为45000元。
该项目的使用寿命为5年。那么该项目的IRR
（内部收益率）是多少呢？
10000
10000 10000 110000
三、净现值法 计算公式： NPV
k 0 n n Ik Qk k (1 i) k 0 (1 i) k
我们沿用例2，假设A设备除了购置成 本和每年的运营成本外，每年该设备还可 以为医院带来30000元的收益，我们来分析 一下A设备是否可取？
入成本和运营费用如下表所示，假定折现率
为10%，采用净现值成本法确定该医院应该购 买哪一种设备？
医疗设备的购入成本和运营费用 A设备 40000 B设备 100000
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项目：是指具有明确目标的一系列复杂并相互 关联的活动
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二、资本投资相目的类型
项目的类型
1.新产品开发或现有产品 的规模扩张项目
特点
通常需要添置新的固定资产，并增加企业营业现金流入
2.设备或厂房的更新项目
3.研究与开发项目 4.勘探项目 5.其他项目
本章主要内容
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第一节
项目的类型和评价过程
一、相关概念
资本预算的含义：是指制定长期投资决策的过 程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能 力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。
本章讨论的是投资的一种类型，即经营性长期资产投 资，简称“资本投资”
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三、项目评价的程序 1.提出各种项目的投资方案。 2.估计投资方案的相关现金流量。 3.计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率 等。 4.比较价值指标与可接受标准。 5.对已接受的方案进行再评价。
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--------------资本预算-------------
项目
材料成本 应付账款
第1年初 50
第2年初 120
第3年初 120 48 72 0
第4年初 120 48 72 0
50×40%=20 120×40%=48 50-20=30 30 72 72-30=42
净营运资金需要量（需 要占用流动资金）
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单项选择题: 考虑所得税的影响时，项目采用加速折旧法计提折旧， 计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧所计 算出的净现值（ ）。 A.大 B.小 C.一样 D.难以确定
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（二）税后现金流量计算
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【本章导学】
证券投资：
①价格（投资）<价值 ②报酬率>要求的必要报酬率 投资可行 投资可行
项目投资：
①投资（或投资现值）<项目价值，项目投资可行 项目价值－投资＝净现值（NPV） ②内含报酬率（IRR）>项目资本成本 “项目价值＝投资”时的折现率为内含报酬率
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1.初始现金流量计算
一般情况 初始现金流量＝－（长期资产投资＋营运资本投资）
（1）如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要 考虑非货币性资源的机会成本。比如，使用现有的厂房或使 用企业现有的土地等。 如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现 有的旧厂房，但旧厂房如果该项目不使用，将闲置。则不需做 特殊情况 以上考虑。 （2）更新方案涉及的旧设备处置问题。 （3）相关培训费问题（付现成本）。 （4）前期咨询费问题（非相关）. （5）营运资本投资问题（猫狗法则） 一是直接给出；二是分项给出；三是闲置存货利用。
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几点解释： （1）税后成本: 【教材例6-6】某公司目前的损益状况见表。该公司正 在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得 税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？
项目 பைடு நூலகம்前（不作广告） 作广告方案
销售收入 成本和费用 新增广告 税前净利 所得税费用（25%） 税后净利
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三、现金流量的内容及估算：在实务中更重视按时间划分
现金流量
（一）基本概念
税后付现成本 税后收入 折旧抵税 税后付现成本＝实际付现成本×（1－税率） 税后收入＝收入金额×（1－税率） 折旧可以起到减少税负的作用，其公式为： 税负减少额＝折旧×税率
新增广告税后成本
15000 5000
10000 2500 7500 1500
15000 5000 2000 8000 2000 6000
从表可以看出，两个方案（不作广告与作广告）的惟一差别是 广告费2000元，对净利的影响为1500元。
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注意：投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系
①投资项目要求的必要报酬率是投资人的机会成本，即投资 投资项目 人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。——项 报酬率 目资本成本 ②投资项目预期的报酬率是投资项目预期能够达到的报酬率。 预期的报酬率＞资本成本，企业价值增加； 预期的报酬率＜资本成本，企业价值将减少。 基本原理 【提示】投资者要求的必要报酬率即资本成本，是评价项目 能否为股东创造价值的标准。
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（二）应注意的四个问题
区分相关成本 和非相关成本 不要忽视 机会成本 要考虑投资方 案对公司其他 项目的影响 对营运资本的 影响 相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加 以考虑的成本。非相关成本是与特定决策无关的、在 分析评价时不必加以考虑的成本。 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则 必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能 取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投 资方案的机会成本。 要考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系。 所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与 增加的经营性流动负债之间的差额。 【提示】通常假定开始投资时筹措的营运资本在项目 结束时收回。
净营运资本的增加（流 动资金投资额）
提示： ——没有特别指出，净营运资本投资一般发生在建期 末。如果没有建设期，则第一期期初；如果运营期有 投资，则发生在每期期初。 ——一般情况下，投资发生在期初，收入、成本、费 用等项目在期末
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③旧资产出售的净收入，包括其纳税影响 按规定，出售资产（如旧设备）时，如果出售价高于 原价或账面净值，应缴纳所得税，多缴的所得税构 成现金流出量；出售资产时发生的损失（出售价低 于账面净值）可以抵减当年所得税支出，少缴的所 得税构成现金流入量。诸如此类由投资引起的税赋 变化，应在项目现金流量时加以考虑 提示：售价高于或低于账面净值的差额，在会计上作 为营业外收入或损失处理；而在财务管理上进行项 目评价时，既不作为现金流出也不作为现金流入
（2）折旧的抵税作用:【例6-7】假设有甲公司和乙公司，
全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为25%。两者的区 别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家 公司的现金流量见表
项目 销售收入 费用： 付现营业费用 折旧 合计 税前净利 所得税费用（25%） 税后净利 营业现金流入： 净利 折旧 合计 甲公司比乙公司拥有较多现金 甲公司 20000 10000 3000 13000 7000 1750 5250 5250 3000 8250 750 乙公司 20000 10000 0 10000 10000 2500 7500 7500 0 7500
通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现金收入
这种决策通常不直接产生现实的收入，而是得到一项是 否投产新产品的选择权。 通常使企业得到一些有价值的信息。 包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。这些决 策不直接产生营业现金流入，而使企业在履行社会责任 方面的形象得到改善。它们有可能减少未来的现金流出。
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多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品， 对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价 的现金流量有（ ）。 A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公 司现有周转资金中解决，不需要另外筹集 B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该 设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生 产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争 C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元； 如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新 产品 D.动用为其他产品储存的原料约200万元
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二、现金流量估计的基本原则 （一）最基本的原则：只有增量现金流量才是与项目 相关的现金流量 增量现金流量：是指接受或拒绝某一个投资项目时， 企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采 纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的 现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金 流入增加额，才是该项目的现金流入。
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第二节 项目现金流量的估计
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一、现金流量的概念 现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现 金支出和现金收入增加的数额。 【提示】 ①这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货 币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非 货币资源的变现产生的现金流出 例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等， 则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其 账面价值。
猫狗法则:“猫能认路狗能记家”，就是说把猫狗放出去，一般
都能自己找回来。项目初始垫支的营运资金作为现金流出，在 项目终结时应收回作为现金流入
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几点解释： ①如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”， 则需要考虑非货币性资源的机会成本。同时，相关 的现金流量是指他们的变现价值。 比如，“继续使用旧设备”或使用企业现有的土地等。 【例】某项目需要利用企业的旧设备，已知旧设备的 账面价值为1 000万元，变现价值800万元，所得税 率为25%。则由此产生的现金流出为： 800＋（1 000—800）×25%＝850万元。 如果非货币性资源的用途是唯一的，比如上述旧设 备如果该项目不使用，将闲置，则不需做以上考虑。