第四章资本成本与资本结构

的优先股10000股，股息率为11%，发行 价格为110元/股，发行费用为4%，则该 企业发行优先股的成本为： DP 10000 100 11% KP 10.42% PP 1 FP） 10000 110 1 4%） （ （
4、普通股资本成本 普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润 中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的 经营状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同 股利支付情况而定。其计算依据是前面介绍的财务估 价知识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型 中的市场利率 K e 对于发行企业来说就是其使用成本， 只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。
n
4.3
K L K (1 T )
' L
' 其中： K L—税前借款资本成本 K L—税后借款资本成本 I t—每年利息 T —所得税率 P—借款数额 FL—借款费用率
4.4
课堂练习： 某企业向银行借入3年期款项20000元，年利率为 6%，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等 为200元。假如该企业适用18%的所得税率，那么该 借款的成本是多少？ 解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：
' KL
采用试误法可以解出
=11.16%
那么税后长期借款资本成本为 K L =11.16%×（1-33%） =7.47%。 所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期 ' 借款的资本成本为通过求解以下式子中的 K L 后在再 转化为税后资本成本 K L ：
It P P(1 FL ) ' t ' (1 K L ) (1 K L ) n t 1
5、保留盈余（留存收益）成本 留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东， 实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留 存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润 留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股 股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是 股东想要的普通股的报酬。
与发行普通股相比，留存收益的成本中没
从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用
以下公式表示：
RL 1 T ) （ KL 1 FL
其中： K L —税后借款资本成本
RL—每年利息率
T
—所得税率
FL —借款费用率
例题1中借款成本就成为：
RL 1 T ) 11% 1 33%） （ （ KL 7.41% 1 FL 1 0.5%
长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和 以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一 般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款 成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为
I t (1 T ) KL P(1 FL )
4.2
其中：K L—税后借款资本成本 I t —每年利息 T —所得税率 P —借款数额 FL —借款费用率
（4）资本成本的表示方法 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹 集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式 表示为：
KR D PF
4.1
K 其中： R —资本成本率（通常就称作资本成本） D —资本使用成本 P —筹资金额 F —资本筹集成本
（5）资本成本的分类 资本成本有多种表现形式，这些形式包括：
资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率，是投资项目 取舍的收益率，在数量上它等于各项资本来源的成本按其在公司资 本结构中的重要性加权计算的平均数。是指企业为筹集和使用长期 资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价。 •决定资本成本高低的因素:总体经济环境、证券市场条件、企业内 部的经营和融资状况、项目融资规模。 下列关于资本成本的说法中，正确的有( )。 A．资本成本的实质是企业为筹集和使用资金而实际 付出的代价 B．企业的加权平均资本成本由资本市场和企业经营 者共同决定 C．资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单 位 D．资本成本可以视为项目投资或使用资金的机会成 本 答案：CD
（1）个别资本成本——由不同筹资渠道形成
（2）综合资本成本——总资本成本的加权平均数
（3）边际资本成本——追加筹资时的综合资本成
本
二、
资本成本的计算模式
1、长期借款资本成本
2、长期债券资本成本 3、优先股资本成本 4、普通股资本成本 5、留存收益资本成本
企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道 包括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优 先股和普通股股票）和留存利润等。 1、长期借款资本成本
DP KP PP 1 FP） （
4.6
其中：K P —优先股的资本成本 DP —每年支付的优先股股利 PP —优先股的筹资额 FP —优先股的筹资费用率
优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优 先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税 后支付，所以不具有减税的作用。
【例题3 】某公司共发行面额为100元
22万
22万
22万 222万
' 假设税前借款的资本成本为K L ，那么：
199
22 22 22 22 22 200 ' ' ' ' ' ' 1 K L (1 K L ) 2 (1 K L )3 (1 K L ) 4 (1 K L )5 (1 K L )5
例题
（3）资本成本的构成 资本成本包括资本筹集成本（F）和资本使用成 本（D）两部分。 资本筹集成本（F）：是指企业在资本的筹集过 程中所支付的各项费用。如发行股票、债券，借款等 所支付的各项费用。 资本使用成本（D）：是指企业在使用资本过程中 所支付的各项费用，如股票的股息，债券的利息、银 行贷款的利息等。 相比之下，资本使用成本是企业经常发生的，而资 本筹集成本通常在筹集资金时一次性发生。因此在计算 成本时，资本筹集成本可作为筹资金额的一项扣除。
K w Wi K i
i 1
n
其中：K w —加权平均资本成本 Wi —第i种资本占总资本的比例 Ki —第i种资本的成本
【例题1 】某公司共有资本1000万元，其资
金来源结构如下：
筹资方式 长期借款 公司债券 优先股 普通股 数额(万元) 100 200 200 400 比重 10% 20% 20% 40% 成本 8% 9% 11% 16%
3
K 6.376%
' L
2、长期债券资本成本
长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要 支付的债券利息。其计算原理同长期借款，公式为：
I t (1 T ) KB P(1 FB )
其中：K B—税后债券资本成本 I t —每年支付的利息 T —所得税税率 P —筹集债券数额 FB —筹资费用率
【例1 】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率 为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为 0.5%，假设企业所得税率为33%。那么该项长期借款的资 本成本为：
I t (1 T ) 20011% 1 33%） （ KL =7.41% P(1 FL ) 200 1 0.5%） （
4、普通股资本成本
（1）零增长股利普通股成本 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本 成本计算一样，其公式为： De Ke 4.6 P 1 Fe） （ e
其中：K e —普通股的资本成本 De —每年支付的普通股股利 P —普通股的筹资额 e Fe —普通股的筹资费用率
（2）固定股利增长率普通股成本 D1 Ke g 4.7 Pe 1 Fe ) （
第四章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本
一、资本成本概述 二、个别资本成本
债券 长期借款 优先股 普通股 留存收益
三、加权平均资本成本
第一节 资本成本
一、资本成本概述
（1）什么是成本
（2）什么是资本成本
（3）资本成本的构成 （4）资本成本的表示方法 （5）资本成本的分类
（2）什么是资本成本 资本成本：它是一种机会成本，指公司以现有资产获得的符合投
K 其中：e —普通股的资本成本 D1 —第一年支付的普通股股利 P —普通股的筹资额 e g —年股利增长率 Fe —普通股的筹资费用率
【例题4 】某公司普通股总价格5000万
元，筹资费用率为5%，预计第一年将发 放股利500万元，以后每年股利增长4%， 问：该企业普通股成本为多少？ 解：套用4.7式： 500 D1 4% 14.53% Ke g 5000 1 5%) （ P 1 Fe ) （ e
4.5
【例题2 】某公司发行面额为500万元的10年期债券，
票面利率为12%，发行费用为5%，公司所得税率33%， 该债券的成本为：
I t (1 T ) 50012% 1 33%） （ KB 8.46% P(1 FB ) 500 1 5%） （
注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种 情况，所以P不是债券的面值，而是发行价格。 以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时 间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长 期借款资本成本。
I t (1 T ) 1200 (1 18%) KL 4.97% P(1 FL ) 20000 200
解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：
1200 20000 20000 200 ' t ' (1 K L ) (1 K L )3 t 1
' K L K L (1 T ) 6.376%(1 18%) 5.23%
在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约条 款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。
另外，上述计算方式没有考虑资金的 时间价值。其实，借款就像发行债券，其 借入的净额应该看成是未来支付的利息按 照资本成本进行贴现的结果。所以上例1的现金流量 可以用以下图来表示：