《弹性价格货币分析法》详解课件

将以上各式整理得：
s = (m - m*) - k(y - y*) + h( i - i*) 上式表明： ⑴ 本国货币供给的增加导致同比例的即期汇 率的上升（本币贬值），外国货币供给的增 加则相反。 ⑵ 本国实际收入的增加引起即期汇率的下降 （本币升值），外国实际收入的增加则相反。 ⑶ 本国利率上升导致即期汇率上升（本币贬 值），外国利率上升则相反。 注意：以上结论都是通过这些变量对货币 需求的效应来实现的。
2. 理论渊源 ⑴ 弹性价格货币模型 该模型含有许多前提假设，如：总供给曲 线是垂直的；购买力平价成立；本国商品价 格具有完全弹性等。这些较为严格的假设， 特别是弹性价格假定，在现实生活中，短期 内都是较难实现的。这使得弹性价格货币模 型不能很好地解释汇率的现实变动情况，市 场汇率的实际波动似乎比用弹性价格货币模 型预测出的汇率波动要大得多。
第四章 货币分析法
Monetary Approach
本章学习内容：
• 弹性价格货币分析法
• 粘性价格货币分析法
在上一章，我们运用蒙代尔-弗莱明模型， 在一系列的假设前提下，考察了货币政策、 财政政策对汇率决定与变动的影响。在这一 章，我们将学习汇率决定的货币分析法，它 使用了一些不同于蒙代尔-弗莱明模型的前提 假设，也得到了与其不同的结论。根据对价
主要理论思想和特征： Dornbusch(1983)指出有三种基本的关于 汇率的看法：1.把汇率当作是商品的相对价格 （购买力平价说、外汇流量供求平衡说）；2. 把汇率当作是货币的相对价格；3.把汇率当作 是债券的相对价格。 20C70s起，将汇率看作是金融资产（货币 和债券）的相对价格的汇率决定理论开始出 现。这种把汇率当作是一种资产价格的汇率 决定理论被统称为汇率决定的资产市场分析 方法。
（二）基本模型 基于上述假定，该基本模型由以下方程组 成： 1. 本国货币市场均衡并有稳定的货币函数 m - p = ky – hi → p = m – ky + hi 2. 外国货币市场均衡并有稳定的货币函数 m* - p* = ky* – hi* → p*= m*– ky*+hi* 3. 购买力平价持续成立(商品市场的均衡) s = p - p* 4. 非抵补利率平价成立（外汇市场的均衡） Eś= i – i*
资产市场分析法 （资本完全流动）
两国资产不完全替代 风险报酬≠0 两国资产完全替代 风险报酬=0
资产组合 平衡模型
Branson(1977) Kouri(1976)
货币主义 模型
弹性价格 货币模型
Frenkel(1976) Bilson(1978)
粘性价格 货币模型
Dornbusch(1976) Frankel(1979)
三个基本假定： ⑴ 垂直的总供给曲线：价格在短期内可灵活 调整，经济始终保持在充分就业均衡状态下 （产出不会因为Ms的变动而调整）。 ⑵ 稳定的货币需求： 一国的实际货币需求是 收入Y和利率i的稳定函数[Md=Md（y, i）]。 ⑶ 购买力平价连续成立：商品的价格P及利 率i是由世界市场决定的。
在上述汇率的决定方程中未涉及非抵补利 率平价条件，将其代入得： s = (m - m*) - k(y - y*) + h Eś 上式为弹性价格货币分析方法汇率决定 模型的完整表达式。此式可解释一国货币供 给量和国民收入等经济变量无明显变化时， 而市场汇率出现大幅度变化的原因。 此处引入了汇率的预期，为了获得即期 汇率确定的解，必须说明汇率的预期是怎样 形成的。
其中，第一个方程的提出是多恩布什完成
的一项创造性工作，被称为价格粘性调整方 程。
它说明了总需求dt或短期均衡产出yt与经 济在充分就业下的长期均衡产出 Y 之间的缺 口越大，通货膨胀率或物价上涨的水平 就越高，或者说，只要需求大于长期均衡产
出，就存在通货膨胀的压力。从图形上来解
释，该方程描述了总供给曲线由一条水平线
多恩布什给出了总需求函数的一个具体形
式：
⑵ 总需求方程：
dt= αyt – σ it + δ (st + pt* - pt)
根据前面的假定，在总需求发生变化，总
需求曲线发生位移以后，总供给曲线在不同
的时期内有着不同的形状（见下图）。
P
AD '
MRAS ' '
AD
Pt4 Pt3 Pt2
MRAS '
⑵ 蒙代尔-弗莱明模型
由于蒙代尔-弗莱明模型不仅没有考虑汇
率的预期变动（假设汇率的预期变动是静态
的） ，而且走向了另一个极端：假定本国商
品的物价水平是完全固定的。这些假定也就
限制了它，因而使它只能对汇率变动作最短
期的解释。
多恩布什提出的模型是一个“混血儿”： 短期内，它强调本国商品市场的价格粘性， 或者说价格在需求发生变化后短期内是不变 的，总供给曲线在短期内是一条水平线，这 与蒙代尔-弗莱明模型的前提假定一致（凯恩 斯主义）；而就长期来看，它又认为商品价 格可以根据需求的变化进行充分调整，价格 具有完全的弹性，总供给曲线是垂直的，总 需求的变动只能引起价格水平的变化，均衡 产出不发生变动，这又具有弹性价格货币模 型的特征（货币主义）。
格弹性的假定不同，货币分析法可分为弹性
价格货币分析法与粘性价格货币分析法。
第一节 弹性价格货币分析法
Flexible Price Monetary Approach
本节主要内容：
• 基本模型 • 从预期角度对基本模型的扩展 • 对弹性价格货币分析法的评价、检验
一、概述 1. 代表人物 弗伦克（Frenkel, 1976）、穆萨（Mussa, 1976、1979）、比尔森（Bilson 1978）提出。 其中弗伦克是主要的代表人物。 2. 理论渊源 产生于20C70s的国际收支的货币分析法。 基本观点：国际收支的不平衡是一种货币现象， 它反映了货币市场的存量不均衡，但这种不均 衡最终会自我纠正(Ms=Md)。
二、粘性价格货币模型 （一）基本假定
粘性价格货币模型的假设条件除了与弹
性价格货币模型的一些条件相同外，还有：
1. PPP在短期内不成立，商品市场上价格粘
性； 2. 供给曲线在短期内不是垂直的。 见P52图 （二）基本模型
1. 商品市场的均衡 ⑴ 价格粘性调整方程： pt – pt-1 = π ( d t - yt ) π:价格调整速度; (dt - yt ):商品超额需求。 对本国商品的总需求dt与本国的国民收入yt、 本国的利率水平it、以及实际汇率q相关（其 他变量，如政府净购买，由于货币分析法重点 考察货币存量变化对汇率的影响，所以被看成 是常量；外国国民收入或产出也是给定的外生 变量）。
资产市场不同于普通的商品市场。在商品 市场上，商品的供求分别取决于不同的因素。 而资产市场上，买卖双方是由相同的动机驱 使的。资产价格取决于：1.市场所愿意持有的 该资产已发售的总存量；2.将来该资产的收益 或其未来的价格。 汇率决定的资产市场分析方法通常具有以 下特征：1.假定完全的资本流动。2.存量分析 。资产市场的均衡被定义为资产存量的需求 等于资产存量的供给。3.重视预期分析。4.利 率平价说。
dt = y t= Y
2. 货币市场的均衡 对本币的总需求由本国的物价水平、国 民收入与利率共同决定，并且我们在第一节 就介绍了一个特定函数形式： mt - pt = kyt – hit 3. 外汇市场的均衡 ⑴ 购买力平价在短期内不能成立，在长期 中则可以较好地成立。 qt= st + pt* - pt
三、从预期角度对基本模型的扩展
多许相关文献从预期的角度对弹性价格货 币分析法的基本模型进行了扩展和修正。 下面介绍弗伦克的核心通货膨胀分析方法： 1976 年 ，福伦克利用上述方程建立了一 个关于20C20s德国高通货膨胀期间马克的汇 率决定模型。福伦克采用t时期对购买力平价
条件方程的预期得到： Eś = πe - πe* s = (m - m*) - k(y - y*) + h ( πe – πe*)
逐渐变为一条斜率Leabharlann Baidu正的曲线，并且随着时
间的推移，斜率越来越大这样一个过程（见 PPT27）。
在发生了一次性货币供给增加很长一段 时期以后（ t ），物价水平对总需求 的变动进行了充分的调整，总供给曲线变成 了一条垂直线，国民收入或产出又回到了充 分就业下的均衡水平 Y ，一次性货币供给增 加引起的总需求上升效应最终全部转化成了 物价水平的上升（见PPT27图）。 所以，在长期内（即在 t 时点），本国 商品市场总均衡用公式可表示为： dt= αyt – σ it + δ (st + pt* - pt)
时代背景： 20C70s，布雷顿森林体系崩溃。在浮动 汇率制度下，各国货币当局拥有更大的自主 权。由于各国经济发展不平衡，货币的内在 价值出现了很大差异，且汇率的频繁波动成 为浮动汇率制度的一个重要特征。国际贸易、 国际金融和国际投资面临巨大的不确定性和 风险。浮动汇率制度下汇率的决定问题成为 政策制定者、企业、银行和理论界普遍关注 的问题。
MRAS SRAS
Pt1 ( Pt0 )
Y
Y
Yt4 Yt3
Yt2 Yt1
⑶ 所以，在发生一次性货币供给增加以后的 一段时期内 ，本国商品总供求的均衡用公式 可表示为： pt – pt-1 = π ( d t - yt ) dt= αyt – σ it + δ (st + pt* - pt) dt=yt
⑵ 而金融市场瞬时调整，并且投资者是风 险中性的，所以无抛补利率平价UIP总是成 立的（不论是短期内还是长期内）。 UIP可表示为： Eś= it – it* 多恩布什给出了一个具体的方程来描述 汇率预期值的形成机制： Eś = ( s - st )
四、对弹性价格货币分析法的评价、检验 （P54-55） （一）评价 1. 贡献 P54：4点 （5）该模型重视了实体经济以及预期因素对 汇率的影响，因此比传统汇率决定理论更 具实用性。 （6）该模型具有明显的政策含义， 它指出了 货币政策在汇率决定中的重要作用。 2. 局限性 P54-55
（二）检验 Frenkel(1976)对1974 —1978年美元对马克 汇率的检验表明：⑴长期货币模型的效果比短 期的好；⑵两国货币增长速度的差异越大，货 币模型越能符合现实。Bilson(1979)、Stone (1981)的检验结果也支持其观点。但进入20C 70s以后，弹性价格货币模型的适应性就比较 差。如多恩布什（1980）以20C70s以后发达国 家的资料进行实证检验，其结果无法与弹性价 格货币模型的假说相符合，认为弹性价格货币 模型并不是令人满意的汇率理论。
尽管弹性价格货币模型在实证检验中并 不是十分令人满意，但它是现代汇率决定理 论的基础。如稍后我们要介绍的粘性价格货 币模型和资产组合平衡模型都是在对弹性价 格货币模型修正的基础上提出的。
第二节 粘性价格货币分析法
Sticky Price Monetary Approach
本节主要内容：
• 基本模型 •粘性价格货币模型中的平衡调整过程 • 对粘性价格货币分析法的评价、检验
一、概述 1. 代表人物 由麻省理工学院（Massachusetts Institute of Technology / MIT）的鲁迪格•多恩布什 （Rudiger Dornbusch）教授于1976年在他发 表的论文（Expectations and exchange rate dynamics, The Journal of Political Economy, Vol.84, No.6 (Dec., 1976), P1161-1176）中提出。 该模型也称为汇率超调模型（Exchange rate overshooting Model）或多恩布什模型 （Dornbusch Model）。
二、弹性价格货币模型 弹性价格货币模型将汇率定义为两种货币 的相对价格，依据两种货币的相对供给和需求 决定汇率。 （一）基本假定 1. 所有商品价格是完全弹性的。 2. 资产是完全替代的。 3. 完全资本流动。 4. 货币供给Ms和实际收入Y的决定是外生性 的。 5. 本国货币只被国内居民持有，外国货币只 被外国居民持有。