人民币汇率变动对我国物价水平的传递效应

体出厂价格水平。对于本文的研究目的而言，我们
将设定如下形式的汇率传递效应的基本方程：
pt
=
α
+
β1 et
+
β2
p
* t
+ β3 yt + εt
（ 1）
上式中，pt 、p*t 分别代表国内与国外的 价 格 水
平，et 为用直接标价法表示的人民币对美元的双边
汇率，yt 为国内的需求状况。通常来说，国外的价格
作为开放经 济 中 的 核 心 经 济 变 量， 汇 率 的 变 动不仅与 经 常 项 目 与 资 本 项 目 直 接 相 关， 而 且 它 也与一国的物价水平等其它的宏观经济变量密切 相关。通常来说，汇率的变动会对物价水平产生重 要的影响，这就是汇率的价格传递效应。较低的汇 率传递效应不会对国内的物价水平产生较大的冲 击； 相反，较高的汇率传递效应意味着汇率变动会 引致国内 总 体 物 价 指 数 的 大 幅 度 经 常 波 动， 这 将 不利于整 体 宏 观 经 济 的 平 稳 运 行。 鉴 于 在 汇 率 制 度改革的 过 程 中，人 民 币 的 汇 率 经 历 了 较 大 的 波 动，这可能会对我国的物价水平产生较大的影响， 因此，研究 人 民 币 汇 率 对 国 内 物 价 水 平 的 传 递 效 应具有重要的理论意义与现实意义。
改革之后，我国汇率对美元汇率进行了较大的升值，
汇率的升值是否对我国物价水平具有显著影响是一
个值得关注的问题。之所以没有选择每日的高频数
据，是考虑到数据的可获得性。对于数据的选取而
言，我们分别利用中国与美国的 CPI 数据代表两国
的物价水平。中国的 CPI、货币供应量数据来源于
《中国经济统计快报》，人民币对美元的双边汇率数
据来源于国际货币基金组织网站，由于没有 GDP 的
月度数据，按照通常的做法，我们采用工业增加值
的数据作为国内需求状况的替代变量，工业增加值
Leabharlann Baidu
的数据来源于国家统计局网站，美国的 CPI 数据则
来源于美国劳动部网站。为了便于对数据进行计算，
我们对相应的数据进行了计算与整理。需要说明的
是，由于各数据库使用的的基期不同，本文以 2005
变量
检验形式
ADF 检验
PP 检验
KPSS 检验
结论
pt
水平值
差分形式
et
水平值
差分形式
p
* t
水平值
差分形式
yt
水平值
差分形式
mt
水平值
差分形式
－ 1． 15（ － 3． 49） － 5． 78（ － 2． 86） － 0． 86（ － 3． 42） － 3． 55（ － 3． 45） － 2． 83（ － 3． 49） － 4． 28（ － 2． 91） － 2． 18（ － 3． 51） － 9． 18（ － 2． 93） － 1． 35（ － 3． 49） － 6． 37（ － 2． 91）
综合已有的 研 究 成 果 可 以 发 现， 现 有 的 研 究 汇率变动 对 国 内 物 价 水 平 传 递 的 文 献， 主 要 是 利 用名义有效汇率的数据来研究它对国内物价水平 的影响，很 少 具 有 利 用 双 边 汇 率 变 动 的 数 据 来 研 究它对物价水平传递效应的，因此，利用双边汇率 的变动来研究物价的传递效应可以丰富现有的研 究成果。另外，本文主要利用汇率制度改革之后的 数据来研究人民币汇率对我国物价水平的传递效 应，这可以 为 我 国 的 汇 率 制 度 改 革 提 供 政 策 借 鉴 与参考，更好地推动我国的汇率制度改革。
国内学者卜永祥 （ 2001） 构建了进口加权的 名义有效汇率并分析了它与零售价格指数和生产 者价格指 数 的 关 系，结 论 说 明 汇 率 的 变 动 显 著 地 影响了零售物价水平和生产者价格水平。毕玉江、 朱钟棣 （ 2006） 的研究结果表明，人民币汇率变 动对国内 消 费 者 价 格 的 传 递 是 不 完 全 的， 而 且 传 递过程存在时滞。曹伟、倪克勤 （ 2010） 采用滚动 回归方法分析了人民币汇率变动对我国进口价格的
品以及制 成 品 的 价 格 影 响 国 内 的 价 格 水 平。 如 果
一国的汇率水平上升，也就是本国的货币贬值，这
时原来相同价格的商品，由于汇率水平的上浮，在
国内的销 售 价 格 将 会 上 涨，如 果 进 口 的 是 企 业 用
于生产的 投 入 品，则 这 会 提 高 企 业 最 终 产 品 的 总
一、人民币汇率传递效应模型的设定
（ 一） 人民币汇率传递效应模型的设定
为了研究 汇 率 的 变 动 对 我 国 物 价 水 平 的 传 递
效应，我们 主 要 集 中 于 研 究 人 民 币 对 美 元 双 边 汇
率的变动对我国物价水平的影响。一般来说，一国
汇率水平 的 变 动 通 过 影 响 进 口 的 工 业 原 料、 半 成
是用来衡量人民币汇率的变动对我国物价水平传
递效应的。需 要 说 明 的 是，上 述 的 各 个 变 量 都 是 采
用对数形式的。
对于式（ 1） 来说，它在汇率传递效应的研究中
得到了广 泛 的 应 用，并 取 得 了 良 好 的 效 果。从 现 有
的研究来 看，不 管 是 单 一 方 程 的 回 归 模 型、分 布 滞
总第 412 期
周 阳： 人民币汇率变动对我国物价水平传递效应的实证研究
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存在协整关系。
对方程 （ 2） 进行估计，以获得方程估计结果的残
（ 二） 协整检验
差。基于方程 （ 2） 回归结果残差的协整检验结果
需要说明的是，为了进行协整检验，首先必须 如表 2 所示。
表1
汇率传递效应方程中各个变量的单位根检验结果
的变动对我国物价水平的传递效应。结果表明人民币汇率变动对我国物价水平具有显著影响，
并且具有不完全性； 国外的价格水平、国内的需求状况以及货币的供应数量对我国的物价水平
的变动具有明显的作用； 在不同的样本区间内，汇率的传递效应并不相同： 人民币汇率升值较
大的时期，传递效应较强，反之亦然。
关键词： 人民币； 汇率变动； 物价水平； 传递效应
－ 1． 41（ － 3． 40） － 5． 67（ － 2． 81） － 0． 71（ － 3． 46） － 5． 90（ － 4． 52） － 2． 17（ － 3． 47） － 4． 42（ － 2． 91） － 2． 65（ － 3． 49） － 9． 22（ － 2． 33） － 1． 54（ － 2． 98） － 6． 39（ － 2． 67）
从现有的文 献 来 看， 人 民 币 汇 率 的 变 动 对 我 国物价水 平 的 传 递 效 应 一 直 受 到 广 泛 的 关 注， 国 内外的学者进行了大量的研究。Dornbusch （ 1987） 在汇率外 生 波 动 与 粘 性 价 格 的 假 设 下， 研 究 了 汇 率的价格 传 递 效 应。研 究 的 结 论 表 明 影 响 汇 率 传 递效应的 因 素 包 括 产 品 的 替 代 性， 相 对 的 市 场 份 额以及市场集中度等。Krugman （ 1987） 提出了著 名的以市 定 价 理 论，他 认 为 由 于 企 业 本 身 所 具 有 的垄断力量，在汇率发生变动之后，企业可能为了 维持自己 的 市 场 份 额，对 不 同 的 市 场 采 用 不 同 的 价格，导 致 了 汇 率 的 不 完 全 传 递。Dixit （ 1989 ） 则利用沉淀成本理论来解释汇率不完全传递的原 因。后续的研究基本沿袭这一思路，主要包括国内 外产品 的 竞 争 理 论 （ Burstein、Neves and Rebelo， 2003） 、跨 国 公 司 内 部 交 易 理 论 （ Menon，1993 ） 与 产 品 的 配 送 利 润 理 论 （ Campa and Goldberg， 2006） 等。
后的回归模型或者逐步兴起与流行的面板数据模
型，大部分的研究都建立在方程（ 1） 的基础上。但
是，考 虑 到 货 币 数 量 论 的 重 要 观 点，一 国 的 物 价 水
平与货币发行量的多少有着较为紧密的联系，货币
数量的 较 多 发 行 一 般 带 来 物 价 水 平 的 上 升，因 此，
我们考虑在方程（ 1） 中引入一个货币供应量的指标
收稿日期： 2011 － 03 － 10 作者简介： 周阳 （ 1981 － ） ，男，湖北枣阳人，华中科技大学经济学院博士研究生，研究方向： 金融经济与
数量经济。 基金项目： 教育部 “国际金融危机应对研究” 应急课题，项目编号： 2009JYJR059。
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商业研究
2011 /08
传递效应，人民币汇率变动对进口价格传递效应总 体上呈下降趋势，并存在着显著的非对称性。
2011 /08 总第 412 期
商业研究
文章编号： 1001 － 148X （ 2011） 08 － 0171 － 05
COMMERCIAL RESEARCH
人民币汇率变动对我国物价水平的传递效应
周阳
（ 华中科技大学 经济学院，武汉 4330074）
摘要： 在设定汇率传递效应方程的基础上，利用汇率制度改革后的月度数据，研究人民币汇率
水
平
p
* t
代表了外国企业产品生产的成本状况，成本
的增加将使用外币表示的商品的价格上升，如果国
内需要进 口，则 用 本 币 表 示 的 价 格 也 会 上 升，这 会
提高国内的价格水平； 而对于国内的需求状况 yt 来 说，需求的高涨将带动国内物价水平的上升； 最为
重要的是，双边汇率水平 et 的变动的估计系数 β1 即
来描述这 种 状 况，所 以，从 来 分 析 汇 率 的 物 价 传 递
效应的方程可以表示为：
pt
=
α + β1 et
+
β2
p
* t
+ β3 yt + β4 mt + εt
（ 2）
（ 二） 数据的选取
本文选取了 2005 年 8 月 － 2010 年 5 月的基本数
据，之所以采用上述数据，主要是考虑到汇率制度
年 8 月为基期对上述的数据进行了变换。
二、人民币汇率传递效应的实证分析
（ 一） 单位根检验 为了实现对方程 （ 2） 的估计，探讨汇率的变 动对国内 物 价 水 平 的 传 递 效 应，必 须 对 各 个 相 关 的变量进 行 平 稳 性 检 验，确 立 变 量 指 标 的 时 间 序 列特征，如果发现时间序列是单位根过程，我们需 要对序列进行差分，以得到平稳序列。然后再具体 考察各个变量之间的关系，这样，可以避免对方程 进行回归的过程中可能出现的伪回归现象。 从 现 有 的 时 间 序 列 的 单 位 根 检 验 方 法 来 说， 主要包括 ADF 检验方法、PP 检验方法与非参数的 KPSS 检验方法。这里需要特别说明的是，由于上 述变量的 对 数 形 式 都 表 现 出 明 显 的 时 间 趋 势， 而 它们的差分形式却没有出现这种情况，所以，对于 检验形式的设定而言，对变量的水平数据，我们选 择含有常 数 与 时 间 趋 势 项，而 对 于 变 量 的 一 阶 差 分而言，我们选择仅含有常数项的检验形式。单位 根检验的基本结果如表 1 所示。从表 1 中各个变量 水平值的检验结果来看，无论是 ADF 检验、PP 检 验或者是 KPSS 检验，都不能拒绝变量为单位根的 虚拟假设，而 这 些 变 量 一 阶 差 分 形 式 的 检 验 结 果 表明，经过差分形式变换后的数据为稳定过程。根 据协整的 定 义，如 果 时 间 序 列 的 变 量 都 是 同 阶 单 整的，则它们的线性组合可能是协整的。单位根检 验的结果证明了汇率传递效应方程中的变量都为 I （ 1） 过程，所以下面需要检验各个变量之间是否
中图分类号： F069. 9
文献标识码： B
自 2005 年 7 月人民币汇率制度改革以来，我 国实行了 以 市 场 为 基 础、参 考 一 篮 子 货 币 进 行 调 节、有管理的浮动汇率制度。由于多年来我国一直 保持着国际收支双顺差的基本局面，因此，在汇率 制度市场 化 改 革 的 大 背 景 下，美 元 对 人 民 币 汇 率 的中间价 屡 创 新 高，人 民 币 汇 率 一 直 处 于 升 值 压 力之中。到 2010 年底，人民币对美元的汇率已经 达到 1 美元兑换 6. 6229 元人民币的水平，如果按 照 2005 年 7 月每美元兑换 8. 11 元人民币的交易价 格计 算，人 民 币 对 美 元 累 计 升 值 幅 度 已 经 达 到 18. 34% ，而且人民币对美元汇率的交易价格仍在 继续升值之中。