l第六章 汇率预测与国际平价条件
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国际平价条件
第二节 浮动汇率制度下汇率的预测
二、基本预测法
(一)购买力平价理论 (二)多元回归分析 (三)敏感性分析 (四)基本预测法的局限性
➢ 1.一些变量对汇率产生作用的确切时间难以确定。 ➢ 2.虽然有些因素即刻对汇率产生影响,但只有得到它们才能预测汇率。 ➢ 3.基本预测法中有些值得考虑的变量有时很难量化。 ➢ 4.模型中的相关系数不一定保持不变。
图3-5 平价理论之间的内在关系
目录
1
跨国公司预测汇率的必要性
2
浮动汇率制度下汇率的预测
3 固定汇率制度下汇率的预测
第一节 跨国公司预测汇率的必要性
一、预测汇率走势的必要性
(一)使避险决策有针对性 (二)加强外币流动资金管理 (三)进行长期投资分析 (四)进行长期融资决策
第一节 跨国公司预测汇率的必要性
第三节 固定汇率制度下汇率的预测
一、分析国际收支状况
➢ 这是预测汇率的第一个步骤,也是帮助预测汇率者识别哪些国家货币汇率可能 会被调整的早期预警体系。国际收支展望对判断一国货币是否会出现法定贬 值极为关键。为此,有必要关注以下主要经济指标:
(一)国际储备 (二)贸易差额 (三)通货膨胀率 (四)货币供应 (五)官方汇率与市场汇率水平
➢ 此外,该理论对于具有较高通货膨胀率并且资本市场不发达的国家比较有说服 力。
➢ 购买力平价理论存在不少缺陷,主要有以下几个方面: ➢ 第一, 使用的消费物价指数可能具有一定的误导作用。 ➢ 第二, 该理论假设贸易商品在不同国家市场上无差异。 ➢ 第三, 为了对购买力平价理论进行考证,人们必须将每一个国家与其贸易伙伴
进行贸易的类似商品种类拿出来进行比较。 ➢ 第四, 对购买力平价的测试应是建立在对不同国家通货膨胀率进行预测的基础
国际平价条件
第一节 购买力平价
二、绝对购买力平价
➢ 绝对购买力理论认为,当国内商品价格相对于外国商品价格上涨时,其国内货币 相对于外国货币将贬值
➢ 绝对购买力理论强调,两国货币之间的即期汇率由两国相同商品的相对价格决 定。
第一节 购买力平价
三、相对购买力平价
➢ 相对购买力则可以大致地解释汇率的变动,即从长期来看,两个国家在一段期限 内物价的相对变动,将决定两国货币汇率在这段期限内的变动情况。
➢ 此外,该理论对于具有较高通货膨胀率并且资本市场不发达的国家比较有说服 力。
➢ 购买力平价理论存在不少缺陷,主要有以下几个方面: ➢ 第一, 使用的消费物价指数可能具有一定的误导作用。 ➢ 第二, 该理论假设贸易商品在不同国家市场上无差异。 ➢ 第三, 为了对购买力平价理论进行考证,人们必须将每一个国家与其贸易伙伴
➢ 同理,如果投机者认为远期汇率低于其所预期的未来即期汇率,他们就会远期买 入该货币。于是,该投机活动本身将抬高远期汇率,直到远期汇率与其所预期的 未来即期汇率相等时,投机活动将停止。
➢ 由于当外汇市场远期汇率与投机者预期相吻合时,他们再也没有任何动力买入 或卖出远期,因此,远期汇率是未来即期汇率的无偏指示器。
第二节 利率平价
一、利率平价理论
➢ 利率平价理论(Theory of Interest Rate Parity)将外汇市场与国际货币市场联 系在一起。该理论认为,利用两国之间的短期利差赚取利润的短期资金流动,是 决定即期汇率与远期汇率之间差价的主要因素。两国货币即期汇率与远期汇 率之间的差价应与两国短期利差的幅度相等且方向相反。在无管制的外汇和 货币市场上,高利率国家的货币将在外汇市场上有远期贴水;而低利率国家的货 币将在外汇市场上有远期升水。
国际平价条件
利率平价理论的经验检验
▪ 抵补利率平价存在对中性带的偏离。 ▪ 多数检验结果表明无抵补的利率平价不能
成立。因为人们掌握着不完全的信息，投 机者必然要求风险报酬。 ▪ 在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时 期，抵补的利率平价基本能较好地成立。
保罗•艾因齐格的贡献
▪ 英国经济学家保罗•艾因齐格（Paul Einzig） 1931年出版了《远期外汇理论》，1937年出 版了《外汇史》，完成了古典利率平价理论 体系，并为现代利率平价理论开辟了新的道 路。
抵补的利率平价CIP
▪ 远期差价是由各国利率差异决定的，并且 高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低 利率货币在外汇市场上表现为升水。
f F S r r* S
CIP的经济含义
▪ 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。 如果本国利率高于外国利率，本币在远期 贬值，本国利率低于外国利率，本币在远 期将升值。
更为频繁。
简要评价
▪ 从货币的基本功能角度分析货币的交换问 题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为 简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出 了最简洁的描述。
▪ 相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通 货膨胀严重时期具有重要的意义。
▪ 在两国贸易关系新建或恢复时，该理论能 提供一个可参考的均衡汇率。
PPP的缺陷
Big Mac Index
▪ 从1986年开始，伦敦《经 济学家》（Economist） 杂志每年都要发布“巨无 霸汉堡”货币指数（Big Mac Index）。
▪ “篮子”就是在120多个 国家生产的麦当劳汉堡包。
▪ 巨无霸指数是让任何国家 一个巨无霸的成本都与美 国的相同的汇率。
PPP的两种形式
▪ 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商 品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不 同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价 定律”。
ch9汇率预测与国际平价条件(精)
预测步骤：第一步：分析经济因素的变动；国内外一些主要贸易伙伴的通货膨胀率、利率以及国民生产总值增长情况、自由或黑市交易中的外汇汇率高低、远期汇率的升水或贴水。
第二步：预计国际收支的平衡状况，估计央行的外汇储备，以了解货币性项目和贸易性项目不平衡等所造成的汇率变动压力。
最为关键的一步。
政府的决策往往取决于本国的社会经济条件，还有政府的决策体制、政府的人选变动。
第三步：预测政府的反应政府面对压力，会采取什么样的措施；要对政治因素进行全面的分析，并考虑一些特别事件的影响，如石油危机、自然灾害等；最后评价政府的可能行为，确定未来汇率的走势。
经济分析是提供方法，最终决定在于政府。
3、管制汇率制下的预测黑市汇率特点：（1）取决于官方汇率与均衡汇率的差别，也受该国对非法外汇交易惩治力度的影响；（2）黑市汇率包含了因非法经营所冒风险而附加的补偿，它不可能像自由外汇市场一样完全由供求关系来决定，因此不等于均衡汇率。
对于高估的货币，它有可能更高；（3）一般说，均衡汇率存在于官方汇率和黑市汇率之间的某个地方；（4）黑市汇率反映的是外汇管制下一种潜在的被压抑的供求关系，说明官方允许的外汇交易存在扭曲，管制越严，扭曲越大；（5）黑市汇率走向一般对官方汇率的预测有参照意义。
经验表明，这种预测在短期内比在长期内有意义。
汇率预测ejbf
美元 827.67 827.67 827.66 827.66 827.67 827.67 827.66 827.66 827.67 827.67 827.67 827.68
欧元 1007.19 1008.75 1007.45 998.75 993.13 1002.5
999.6 998.9 1005.68 1017.38 1023.51 1020.99
2024/7/30
6
公司收益评价的需要
在披露跨国公司收益时，子公司收益要 合并、折算为母公司所在国的货币。要 预测收益，就必须合理预测汇率。
假定IBM有两个子公司：一个在日本；一 个在俄国。且卢布将贬值、日元将升值， 试问：两个子公司收益在并入母公司时 将因此受到怎样影响？
2024/7/30
7
§1 国际企业汇率预测必要性
套期保值决策的需要 短期融资决策的需要 短期投资决策的需要 长期融资决策的需要 资本预算决策的需要 公司收益评价的需要
2024/7/30
1
套期保值决策的需要
基于预测的套期保值效果优于盲目套期保值效 果。 例：一出口商预计90天后将收到货款1百万 美元，假定当前即期汇率为$1=¥8.2，远期 汇率为$1= ¥ 8.5，试构建套期保值策略， 并预测套期保值效果。
2024/7/30
4
长期融资决策的需要
利用外币融资，短期融资需短期汇率预 测；长期融资需长期汇率预测。
2024/7/30
5
资本预算决策的需要
跨国公司是否在一国设立子公司，必须 考虑该国货币币值的变化趋势。这实质 上是长期投资问题。币值变化对资本预 算的影响主要体现在：
汇率变化对企业产品需求的影响。 一外币标价的未来现金流需要兑换为本币。
第6章必讲国际平价关系与汇率预测
INTERNATIONAL FINANCIAL MANAGEMENT
6-0
International Parity Relationships & Forecasting Foreign Exchange Rates
Chapter Objective:
This chapter examines（剖析）several key international parity relationships, such as interest rate parity and purchasing power parity. Fourth Edition
6-10
Arbitrage Strategy II
If F360($/£ ) < $1.20/£（即市场预期未来英镑比均衡汇
率价值更低，美元比均衡汇率价值更高。）
i. Borrow £ 800 at t = 0 at i£ = 11.56% . ii. Exchange £ 800 for $1,000 at the prevailing spot rate, invest $1,000 at 7.1% (i$) for one year to achieve $1,071. iii. Translate $1,071 back into pounds, if F360($/£ ) < $1.20/£ , then $1,071 will be more than enough to repay your debt of £ 892.48.
率价值更高，美元比均衡汇率价值更低。）
i. Borrow $1,000 at t = 0 at i$ = 7.1%. ii. Exchange $1,000 for £ 800 at the prevailing spot rate, (note that £ 800 = $1,000÷$1.25/£ ) invest £ 800 at 11.56% (i£ ) for one year to achieve £ 892.48 iii. Translate £ 892.48 back into dollars, if F360($/£ ) > $1.20/£ , then £ 892.48 will be more than enough to repay your debt of $1,071.
6-0
International Parity Relationships & Forecasting Foreign Exchange Rates
Chapter Objective:
This chapter examines（剖析）several key international parity relationships, such as interest rate parity and purchasing power parity. Fourth Edition
6-10
Arbitrage Strategy II
If F360($/£ ) < $1.20/£（即市场预期未来英镑比均衡汇
率价值更低，美元比均衡汇率价值更高。）
i. Borrow £ 800 at t = 0 at i£ = 11.56% . ii. Exchange £ 800 for $1,000 at the prevailing spot rate, invest $1,000 at 7.1% (i$) for one year to achieve $1,071. iii. Translate $1,071 back into pounds, if F360($/£ ) < $1.20/£ , then $1,071 will be more than enough to repay your debt of £ 892.48.
率价值更高，美元比均衡汇率价值更低。）
i. Borrow $1,000 at t = 0 at i$ = 7.1%. ii. Exchange $1,000 for £ 800 at the prevailing spot rate, (note that £ 800 = $1,000÷$1.25/£ ) invest £ 800 at 11.56% (i£ ) for one year to achieve £ 892.48 iii. Translate £ 892.48 back into dollars, if F360($/£ ) > $1.20/£ , then £ 892.48 will be more than enough to repay your debt of $1,071.
汇率预测与国际平价条件(1)
编辑课件
16
（2）公式推导：
假设货币市场ra>rb，
投资人在B国投资，到期日获得收益：1+rb；
当资金从B国向A国转移时，兑换到的A国资金 1/S0(b/a)，将这些资金投放到A国的货币市场,到期可 获得（1+ra)/S0(b/a)的收益，Ft(b/a)是为期t的远期汇 率，投资者经过一笔远期外汇交易，最终实现收益：
x0.06.26320308%10% x0.61054英镑 美/元
可以看出：相对购买力平价反映的是一种相对的变动率，
它揭示，引起货币贬值的不是通货膨胀本身，而是本国
与贸易伙伴国之间通货膨胀率之间的差异。从更深层意
义上理解，汇率变动不是政府扩张性或紧缩性宏观经济
政策引起的，而是有关国家之间缺乏一致的货币政策、
平价来计算并报出远期汇率； （3）实际市场上远期升贴水与计算值之间有偏差，
这与投机活动、交易费用、税收和其他控制措施的 存在有关。
编辑课件
20
5、期望说（foreign exchange expectations）
又称为“远期汇率平价假说”（forward rate parity hypothesis），认为远期汇率应当等于未来的 即期汇率。
(1 ra )Ft(b/a)
S0(b/a)
编辑课件
17
当套利活动停止时，应存在：
(1 ra )Ft(b/a) S0(b/a)
(1 rb )
变换后得到：
F S t(b/a) 0(b/a) S0(b/a)
rb - ra 1 ra
F S t(b/a) 0(b/a) 表示远期汇率的升贴水，rb - ra 表示利率的升贴水；
(1ra,n)n (1rb,n)n
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会计系 余莉
商品套购使一价定律成立： 商品套购使一价定律成立： Pi=E·Pfi或E=Pi/Pfi 汇率等于商品的本币价格 与外币价格之比。
如果一价定律不成立，则存在套利机会： –Pt(i)< RtPt*(i)表示本国物价较低，外国物价较高。 –在固定汇率制下，汇率不可变，则两国的交易商会更多 地购买本国商品，到外国去卖，使得本国物价上升，外 国物价因供给增加而下降； –在浮动汇率制下，汇率可变，则在外国交易商更多地购 买本国商品的过程中，使得本币需求增加而外币需求减 少，本币汇率升值。 –反之亦然。但前提是不存在任何交易成本。否则收益必 须能够抵补交易成本。
会计系 余莉
（三）汇率决定理论发展阶段
国际收支理论 –形成于二战后，汇率由外汇市场上流量资金供求所决定 资产市场理论 –形成于20c70’s，国际资本市场迅速发展时 –弹性价格的货币分析法 –粘性价格的货币分析法 –资产组合平衡理论
会计系 余莉
一、购买力平价说（Purchasing 一、购买力平价说（Purchasing Power Parity) （一）购买力平价
美元/ 美元/英镑
s
0
会计系 余莉
百万英镑
2.构造英镑的需求曲线 2.构造英镑的需求曲线
◆英镑的需求来源： 英镑的需求来源： 美居民对英商品、劳务的需求和对英国投资的需求。 美居民对英商品、劳务的需求和对英国投资的需求。 英镑的需求曲线特征： ◆英镑的需求曲线特征： 英镑的美元价格越高，美国居民发现购买英国的商品、 英镑的美元价格越高，美国居民发现购买英国的商品、劳 务及向英国投资的成本越大，故对英镑的需求越少。 务及向英国投资的成本越大，故对英镑的需求越少。
2相对购 * = − * e P P
∆e 表示汇率变动率， e ∆P ∆P* ， * 分别表示价格变动率，也就是通货膨胀率， P P ∆e * 用π，π 替换通货膨胀率有， = π − π * e
会计系 余莉
2 相对购买力平价
反映在一定时期内汇率的变化， 反映在一定时期内汇率的变化，这种变化是由货币购买力 一定时期内汇率的变化 即物价水平的变化而引起。 即物价水平的变化而引起。 S(t+1)∏S(t+1)-S(t) ∏-∏* ≈∏ - ∏ * △S%= = S(t) 1+ ∏*
1 绝对购买力平价 ◆ 上式是绝对购买力平价的基本公式，它意 上式是绝对购买力平价的基本公式， 味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格 之比。 之比。 ◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不 现代经济学分析中， 可贸易品也能成立， 可贸易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的 一般物价之比。 一般物价之比。
x − 0.6230 = 8% − 10% 0.6230 x = 0.61054英镑/ 美元
可以看出：相对购买力平价反映的是一种相对的变动率， 它揭示，引起货币贬值的不是通货膨胀本身，而是本国 与贸易伙伴国之间通货膨胀率之间的差异。从更深层意 义上理解，汇率变动不是政府扩张性或紧缩性宏观经济 政策引起的，而是有关国家之间缺乏一致的货币政策、 财政政策导致。
e =
θP
P
*
会计系 余莉
2相对购买力平价
将该式两边区对数并作如下的推导： 将该式两边区对数并作如下的推导：
ln(e) = ln(
两边求全微分得： 两边求全微分得：
θP
P
) = ln(θ ) + ln( P) − ln( P * ) *
de dP dP * = 0+ − * e P P
会计系 余莉
会计系 余莉
1 绝对购买力平价
反映在一定时点上 反映在一定时点上，两国货币的汇率是由两国货币购买 力之比决定的。 力之比决定的。用公式表示为： S(t)= P(t)/ Pf(t) P(t)— P(t)—该商品的本币价格 Pf(t)—该商品的外币价格 (t)— S(t)— S(t)—即期汇率
会计系 余莉
汇率决定理论经历的几个发展阶段
会计系 余莉
（一）金本位制下汇率决定的基础 金币本位制 流通中的货币：一定重量和成色的金铸币 制度特征 – 金币可自由熔铸 – 银行券自由兑换金币 – 黄金和金币可自由输出入 – 结算方式：金币或黄金
会计系 余莉
（一）金本位制下汇率决定的基础
汇率标准：铸币平价（两国铸币含金量之比） 汇率的决定基础：铸币含金量（重量和成色） 现实汇率 – 受市场上外汇供求状况的影响，围绕铸币平价上下波动 汇率波动的界限：黄金输送点 – 包括黄金输入点和黄金输出点，分别为汇率波动的上下限 – 黄金输送点与铸币平价之差为黄金运杂费 – 由于黄金运杂费很少，所以汇率波幅也很小
会计系 余莉
二、均衡汇率
——汇率是由外汇市场上的供求关系决定的， ——汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，同商品的 汇率是由外汇市场上的供求关系决定的 价格由市场供求决定一样。 价格由市场供求决定一样。 贬 值 汇率 汇 升 值 汇
会计系 余莉
假设外汇市场上只有美、英两个国家，以英镑为对象，分析 标价为 “美元/英镑”的汇率形成过程： “美元/
美元/ 美元/英镑
D1
S 0
会计系 余莉
D
百万英镑
第二节
汇率决定理论
汇率决定理论的演变和发展 主要的汇率决定理论
– 购买力平价理论 – 国际收支理论 – 利率平价理论 – 资产市场理论
会计系 余莉
一、汇率决定理论的演变和发展
汇率决定的基础
– 金本位制下汇率决定的基础 – 纸币流通条件下汇率决定的基础
跨国公司财务管理
International Financial Management
南昌商学院 财会系 杜丽
1
第一篇
国际财务环境
第6章 汇率预测与国际平价条件
§1 国际货币制度概述 §2 国际金本位制 §3 布雷顿森林体系 §3 国际货币体系多元化与欧洲经济货币联盟
会计系 余莉
第一节
均衡汇率
会计系 余莉
在通货膨胀不是很严重的情况下，上式还可以进一步简化为： 在通货膨胀不是很严重的情况下，上式还可以进一步简化为：
S(t+1)S(t+1)-S(t)≈∏-∏*
会计系 余莉
例：94年英国的通胀率为8%，美国通胀率为10%，当时汇率 94年英国的通胀率为8%，美国通胀率为10%， 年英国的通胀率为8% 10% 0.6230/US$，那么一年后的汇率X应为： 为￡0.6230/US$，那么一年后的汇率X应为：
会计系 余莉
美元的PPP 隐含值 -------1.03 1.32 1.14
实际汇率 --------1.68 1.58 1.47
币值低估/ 高估 -------澳元低估 英镑高估 加元低估
如何解释这一显著违背“一价定律”的现象呢？ 如何解释这一显著违背“一价定律”的现象呢？
2 相对购买力平价
◆是对绝对购买力平价的假定放松而得出的。它认为 是对绝对购买力平价的假定放松而得出的。 是对绝对购买力平价的假定放松而得出的 交易成本的存在使得一价定律并不完全成立， 交易成本的存在使得一价定律并不完全成立，同时各国一 般物价水平的计算中商品及相应的权数也存在差异 (1)表述： (1)表述：两国货币的汇率水平将根据两国通货膨胀率差 表述 异而进行相应调整。用公式表示为： 异而进行相应调整。用公式表示为： S(t+1)∏S(t+1)-S(t) ∏-∏* S(t+1) (1+∏) △S%= = = S(t) (1+∏f) S(t) 1+ ∏*
瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出， 瑞典经济学家卡塞尔于 1922 年提出 ， 反映的是汇率变动 1922年提出 与物价变动或通货膨胀之间的关系。 与物价变动或通货膨胀之间的关系。 主要内容: 主要内容: 人们之所以需要外国货币是因为该货币在国外具有一 般商品的购买力， 般商品的购买力，反之本国人将本国货币供应给外国人即 等于将本国一般商品的购买力授予了外国人。 等于将本国一般商品的购买力授予了外国人。因此以本国 货币所表示的外币价格主要是由两国货币各在其本国所具 有的购买力之间的比决定的。 有的购买力之间的比决定的。
会计系 余莉
绝对购买力平价理论的评价
——没有考虑资本流动，所以依据绝对购买力平价 计算的汇率只能使商品和服务贸易平衡。 ——剔除了不可贸易商品和服务，如理发师和家庭 医生的服务等。 ——假设贸易商品在各国物价指数编制中具有相同 的权重，与现实不符。 ——不同国家物价指数的编制权重选择不同。
会计系 余莉
1 绝对购买力平价
案例： 案例：
1986年的调查结果表明 ， 巨无霸” 1986 年的调查结果表明， “ 巨无霸 ” 在巴黎的售价比在纽约的高 年的调查结果表明 12% 而纽约的售价又比香港高出153 153% 12%，而纽约的售价又比香港高出153%。 2000年 如表： 在2000年，如表： 本币的巨 无霸价格 美国 澳大利亚 英国 加拿大 $2.51 A$2.59 ₤1.90 C$2.85
美元/ 美元/英镑
D
0
会计系 余莉
百万英镑
3.外汇市场的均衡： 3.外汇市场的均衡：均衡成交量和均衡汇率 外汇市场的均衡 4.外汇市场上均衡汇率的维持与波动 4.外汇市场上均衡汇率的维持与波动 （1）当美国居民更偏好英国商品和劳务或更看好 向英国的投资时，英镑的需求将扩大D D1。 向英国的投资时，英镑的需求将扩大D D1。 此时： 此时：
1.构造外汇市场上英镑的供给曲线 ◆英镑的供给来源： 英国居民对美国商品、劳务的需求和对美国投资的需求。 英国居民对美国商品、劳务的需求和对美国投资的需求。 ◆英镑供给曲线的特征： 英镑的美元价格即汇率越高， 英镑的美元价格即汇率越高，英国居民发现购买美国商 品或向美国投资的成本越低，故英镑的供给就越多。 品或向美国投资的成本越低，故英镑的供给就越多。
商品套购使一价定律成立： 商品套购使一价定律成立： Pi=E·Pfi或E=Pi/Pfi 汇率等于商品的本币价格 与外币价格之比。
如果一价定律不成立，则存在套利机会： –Pt(i)< RtPt*(i)表示本国物价较低，外国物价较高。 –在固定汇率制下，汇率不可变，则两国的交易商会更多 地购买本国商品，到外国去卖，使得本国物价上升，外 国物价因供给增加而下降； –在浮动汇率制下，汇率可变，则在外国交易商更多地购 买本国商品的过程中，使得本币需求增加而外币需求减 少，本币汇率升值。 –反之亦然。但前提是不存在任何交易成本。否则收益必 须能够抵补交易成本。
会计系 余莉
（三）汇率决定理论发展阶段
国际收支理论 –形成于二战后，汇率由外汇市场上流量资金供求所决定 资产市场理论 –形成于20c70’s，国际资本市场迅速发展时 –弹性价格的货币分析法 –粘性价格的货币分析法 –资产组合平衡理论
会计系 余莉
一、购买力平价说（Purchasing 一、购买力平价说（Purchasing Power Parity) （一）购买力平价
美元/ 美元/英镑
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会计系 余莉
百万英镑
2.构造英镑的需求曲线 2.构造英镑的需求曲线
◆英镑的需求来源： 英镑的需求来源： 美居民对英商品、劳务的需求和对英国投资的需求。 美居民对英商品、劳务的需求和对英国投资的需求。 英镑的需求曲线特征： ◆英镑的需求曲线特征： 英镑的美元价格越高，美国居民发现购买英国的商品、 英镑的美元价格越高，美国居民发现购买英国的商品、劳 务及向英国投资的成本越大，故对英镑的需求越少。 务及向英国投资的成本越大，故对英镑的需求越少。
2相对购 * = − * e P P
∆e 表示汇率变动率， e ∆P ∆P* ， * 分别表示价格变动率，也就是通货膨胀率， P P ∆e * 用π，π 替换通货膨胀率有， = π − π * e
会计系 余莉
2 相对购买力平价
反映在一定时期内汇率的变化， 反映在一定时期内汇率的变化，这种变化是由货币购买力 一定时期内汇率的变化 即物价水平的变化而引起。 即物价水平的变化而引起。 S(t+1)∏S(t+1)-S(t) ∏-∏* ≈∏ - ∏ * △S%= = S(t) 1+ ∏*
1 绝对购买力平价 ◆ 上式是绝对购买力平价的基本公式，它意 上式是绝对购买力平价的基本公式， 味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格 之比。 之比。 ◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不 现代经济学分析中， 可贸易品也能成立， 可贸易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的 一般物价之比。 一般物价之比。
x − 0.6230 = 8% − 10% 0.6230 x = 0.61054英镑/ 美元
可以看出：相对购买力平价反映的是一种相对的变动率， 它揭示，引起货币贬值的不是通货膨胀本身，而是本国 与贸易伙伴国之间通货膨胀率之间的差异。从更深层意 义上理解，汇率变动不是政府扩张性或紧缩性宏观经济 政策引起的，而是有关国家之间缺乏一致的货币政策、 财政政策导致。
e =
θP
P
*
会计系 余莉
2相对购买力平价
将该式两边区对数并作如下的推导： 将该式两边区对数并作如下的推导：
ln(e) = ln(
两边求全微分得： 两边求全微分得：
θP
P
) = ln(θ ) + ln( P) − ln( P * ) *
de dP dP * = 0+ − * e P P
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1 绝对购买力平价
反映在一定时点上 反映在一定时点上，两国货币的汇率是由两国货币购买 力之比决定的。 力之比决定的。用公式表示为： S(t)= P(t)/ Pf(t) P(t)— P(t)—该商品的本币价格 Pf(t)—该商品的外币价格 (t)— S(t)— S(t)—即期汇率
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汇率决定理论经历的几个发展阶段
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（一）金本位制下汇率决定的基础 金币本位制 流通中的货币：一定重量和成色的金铸币 制度特征 – 金币可自由熔铸 – 银行券自由兑换金币 – 黄金和金币可自由输出入 – 结算方式：金币或黄金
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（一）金本位制下汇率决定的基础
汇率标准：铸币平价（两国铸币含金量之比） 汇率的决定基础：铸币含金量（重量和成色） 现实汇率 – 受市场上外汇供求状况的影响，围绕铸币平价上下波动 汇率波动的界限：黄金输送点 – 包括黄金输入点和黄金输出点，分别为汇率波动的上下限 – 黄金输送点与铸币平价之差为黄金运杂费 – 由于黄金运杂费很少，所以汇率波幅也很小
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二、均衡汇率
——汇率是由外汇市场上的供求关系决定的， ——汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，同商品的 汇率是由外汇市场上的供求关系决定的 价格由市场供求决定一样。 价格由市场供求决定一样。 贬 值 汇率 汇 升 值 汇
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假设外汇市场上只有美、英两个国家，以英镑为对象，分析 标价为 “美元/英镑”的汇率形成过程： “美元/
美元/ 美元/英镑
D1
S 0
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D
百万英镑
第二节
汇率决定理论
汇率决定理论的演变和发展 主要的汇率决定理论
– 购买力平价理论 – 国际收支理论 – 利率平价理论 – 资产市场理论
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一、汇率决定理论的演变和发展
汇率决定的基础
– 金本位制下汇率决定的基础 – 纸币流通条件下汇率决定的基础
跨国公司财务管理
International Financial Management
南昌商学院 财会系 杜丽
1
第一篇
国际财务环境
第6章 汇率预测与国际平价条件
§1 国际货币制度概述 §2 国际金本位制 §3 布雷顿森林体系 §3 国际货币体系多元化与欧洲经济货币联盟
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第一节
均衡汇率
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在通货膨胀不是很严重的情况下，上式还可以进一步简化为： 在通货膨胀不是很严重的情况下，上式还可以进一步简化为：
S(t+1)S(t+1)-S(t)≈∏-∏*
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例：94年英国的通胀率为8%，美国通胀率为10%，当时汇率 94年英国的通胀率为8%，美国通胀率为10%， 年英国的通胀率为8% 10% 0.6230/US$，那么一年后的汇率X应为： 为￡0.6230/US$，那么一年后的汇率X应为：
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美元的PPP 隐含值 -------1.03 1.32 1.14
实际汇率 --------1.68 1.58 1.47
币值低估/ 高估 -------澳元低估 英镑高估 加元低估
如何解释这一显著违背“一价定律”的现象呢？ 如何解释这一显著违背“一价定律”的现象呢？
2 相对购买力平价
◆是对绝对购买力平价的假定放松而得出的。它认为 是对绝对购买力平价的假定放松而得出的。 是对绝对购买力平价的假定放松而得出的 交易成本的存在使得一价定律并不完全成立， 交易成本的存在使得一价定律并不完全成立，同时各国一 般物价水平的计算中商品及相应的权数也存在差异 (1)表述： (1)表述：两国货币的汇率水平将根据两国通货膨胀率差 表述 异而进行相应调整。用公式表示为： 异而进行相应调整。用公式表示为： S(t+1)∏S(t+1)-S(t) ∏-∏* S(t+1) (1+∏) △S%= = = S(t) (1+∏f) S(t) 1+ ∏*
瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出， 瑞典经济学家卡塞尔于 1922 年提出 ， 反映的是汇率变动 1922年提出 与物价变动或通货膨胀之间的关系。 与物价变动或通货膨胀之间的关系。 主要内容: 主要内容: 人们之所以需要外国货币是因为该货币在国外具有一 般商品的购买力， 般商品的购买力，反之本国人将本国货币供应给外国人即 等于将本国一般商品的购买力授予了外国人。 等于将本国一般商品的购买力授予了外国人。因此以本国 货币所表示的外币价格主要是由两国货币各在其本国所具 有的购买力之间的比决定的。 有的购买力之间的比决定的。
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绝对购买力平价理论的评价
——没有考虑资本流动，所以依据绝对购买力平价 计算的汇率只能使商品和服务贸易平衡。 ——剔除了不可贸易商品和服务，如理发师和家庭 医生的服务等。 ——假设贸易商品在各国物价指数编制中具有相同 的权重，与现实不符。 ——不同国家物价指数的编制权重选择不同。
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1 绝对购买力平价
案例： 案例：
1986年的调查结果表明 ， 巨无霸” 1986 年的调查结果表明， “ 巨无霸 ” 在巴黎的售价比在纽约的高 年的调查结果表明 12% 而纽约的售价又比香港高出153 153% 12%，而纽约的售价又比香港高出153%。 2000年 如表： 在2000年，如表： 本币的巨 无霸价格 美国 澳大利亚 英国 加拿大 $2.51 A$2.59 ₤1.90 C$2.85
美元/ 美元/英镑
D
0
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百万英镑
3.外汇市场的均衡： 3.外汇市场的均衡：均衡成交量和均衡汇率 外汇市场的均衡 4.外汇市场上均衡汇率的维持与波动 4.外汇市场上均衡汇率的维持与波动 （1）当美国居民更偏好英国商品和劳务或更看好 向英国的投资时，英镑的需求将扩大D D1。 向英国的投资时，英镑的需求将扩大D D1。 此时： 此时：
1.构造外汇市场上英镑的供给曲线 ◆英镑的供给来源： 英国居民对美国商品、劳务的需求和对美国投资的需求。 英国居民对美国商品、劳务的需求和对美国投资的需求。 ◆英镑供给曲线的特征： 英镑的美元价格即汇率越高， 英镑的美元价格即汇率越高，英国居民发现购买美国商 品或向美国投资的成本越低，故英镑的供给就越多。 品或向美国投资的成本越低，故英镑的供给就越多。